中心答辩后修改稿

1、分类号 密级 编号 UDC 题目：中国发电类上市公司市值管理研究 姓学学名号院 斌 2011211370 学位类别：学术专业同等学力 学科专业指导教师第二导师 工商管理(MBA) 提交日期：二一四年三月十七日独创性本人郑重：所呈交的是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，究成果，也不包含为获得中不包含其他人已经或撰写过的研财经大学或其他教育机构的学位或所使用过的材料。与我一同工作的同志对本做的任何贡献均已在中作了明确的说明并表示了谢意。作者签名：年月日使用书本作者完全了解财经大学有关保留、使用学位的规定。特财经大学可以将的全部或部分内容编

2、入有关数据库进行检索，并采用影印、缩印或扫描等保存、汇编以供查阅和借阅。同意学校按规定向有关部门或机构送交和磁盘。在（的后适用本说明）作者签名：导师签名：年月日年月日中国发电类上市公司市值管理研究斌摘 要建立以市值管理为中心的企业管理模式已成为上市公司管理理论与管理实践发展的主流方向之一。电力在我国能源战略中处于中心地位，发电类上市公司具有许多共性特征，对其整体进行市值管理研究具有重要意义。本文首先对市值管理的相关研究文献进行了梳理分析，归纳提出了市值管理的目标、内容和体系。市值管理必须坚持合法合规原则，本文对市值管理相环境进行了简要分析。制度为了制定符合发电行业特征的市值管理策略，本文利用

3、PEST 模型对发电行业的宏观环境、供需情况、市场竞争情况等进行了分析。通过研究中国发电类上市公司市值管理现状，总结提出了影响市值的四个关键因素：宏观周期波动、行业环境、经营业绩和投资者偏好。本文对发电类上市公司市值管理的四个典型案例进行了分析：长江电力的培育注资模式、国际的煤电发展模式、国电电力的多融资案例、浙能电力吸收合并B 股案例。在前述研究基础上，探索构建了适合中国发电类上市公司的市值管理体系：（1）建立以科学估值为基础的市值监测体系。以建投能源为例，分别采用经济增加值折现模型和企业价值倍数法模型进行估值，探索建立市值监测体系。（2）选择适应周期波动的市值管理策略。不同宏观周期、行业景

4、气周期和公司业绩波动，提出了相应的市值管理策略建议。（3）构建适合发电行业的市值管理绩效评价体系。结合发电行业特点，构建了一套由 4 个一级指标和 21 个指标组成的市值管理绩效评价体系。（4）探索利益相关者关系管理。分别探讨了市值管理与控股股东、中小股东、经营层、监管部门及其他利益相关方的关系管理。：发电行业上市公司市值管理估值模型绩效评价体系AbstractMarket Value Management (MVM) has become one of the main directions of the development of management theory and practi

5、ce for listed companies. The electricpower is in the central position's energy strategy, and electric power generationlisted companies have many common characteristics. Therefore, studying on MVM of the entire electric power generation listed companies has an important significance.In this paper

6、, the relevant References of MVM are analyzed and summarized, and then the target, content and system of MVM are put forward. MVM must adhere to the principle of legality and regulatory compliance, so MVM related laws and regulations are briefly analyzed.In order to make the MVM agree with the chara

7、cteristics of the electric power generation industry, the macro environment, the supply and demand situation and the market competition of the electric power generation industry are analyzed. By investigating the current situation of MVM of the electric power generation listed companies, four key fa

8、ctors are summarized as the following: Macro economic cycle fluctuations, the industry environment, business performance and investors' preferences. And four typical cases of MVM of the electric power generation listed companies are analyzed.Based on the above research work, an exploratory MVM s

9、ystem suitable for electric power generation listed companies is constructed.(1) To build the market value monitoring system based on the scientific valuation.(2) To choose a MVM strategy adapt to the periodical fluctuation.(3) To construct a performance evaluation system of MVM suitable to the elec

10、tric power industry.(4) To explore the management of relations among stakeholders.Key words: the electric power generation industry；the listed company；Market Value Management; Valuation ming; Performance evaluation system目 录第一章 绪论1第一节 研究背景和意义1第二节 研究内容和方法5第二章 市值管理基本理论7第一节第二节第三节市值管理的内涵7市值的影响因素分析10市值管理

11、的制度环境12第三章 中国发电行业分析15第一节第二节第三节发电行业概况15中国发电行业环境分析17中国发电行业市场分析25第四章第一节第二节第三节第五章第一节第二节第三节第四节第六章中国发电类上市公司市值管理现状分析33中国发电类上市公司市值概况33中国发电类上市公司市值管理典型案例分析38中国发电类上市公司市值管理评价50中国发电类上市公司的市值管理体系构建53建立以科学估值为基础的市值监测体系53选择适应周期波动的市值管理策略60构建适合发电行业的市值管理绩效评价体系68探索利益相关者关系管理72总结76参考文献78致附谢80录81财经大学第一章绪论第一节研究背景和意义一、市值管理成为全

12、流通的崭新课题2005 年 4 月，我国启动了股权分置，开始解决同股不同权，绝大部分股份无法流通这一中国的“头号难题”，中国市场逐步进入了全流通。随之而来的是大量限售股解禁后的抛售，即所谓的“大小非”问题。在这一具有中国特色的过，催生了需求巨大的“市值管理业务”，由券商为“大小非”客户减持提供股权价值的保值增值、增减持、回购融资、兼并收购、经纪中介、二次发售以及可交换债券等业务。控股股东是上市公司的战略投资者，一般是行业投资者，追求长期战略利益，对上市公司的持股稳定性强，控股股东增持、减持行为受到相关及信息披露制度的严格监管。但市场的非理性大幅波动不仅可能导致控股股东虚拟缩水，而且可能降低上市

13、公司融资能力，影响到控股股东产业发展或整合战略的实施。因此，控股股东开始更加关注上市公司的市值，控股股东和中小股东的价值取向趋于一致。上市公司的也从过去偏向于大股东的融资工具转变为全体股东创造价值和管理价值的平台，上市公司追求的目标转变为公司价值最大化，上市公司的管理重心逐步从盈余管理转变为市值管理。市值管理（Market Value Management，MVM）已成为上市公司管理理论与管理实践发展的主流方向之一1。二、市值是衡量上市公司价值的重要标尺上市公司市值可以反映上市公司的经营业绩和其他估值因素，具有一定的公允性，市值已成为衡量上市公司综合实力和价值的重要参考指标。2005 年 9

14、月，国务院国资委在关于上市公司股权分置中国有股股权管理有关问题中发。提出，要将市值纳入国资控股上市公司的体系。2008 年 5 月，中国布股权激励有关事项备忘录 1 号，明确提出鼓励上市公司采用市值指标高市值能够有效降低上市公司的投融资成本，产生直接效益。在进行股权融资时（配股或增发），高市值意味着高溢价，上市公司可以以较低的股本扩张数1、，中国上市公司市值管理研究，会计研究，2010.4：82-881财经大学量获得较多的增量资金，从而降低公司的成本。在利用股票作为支付对价进行并购时（吸收合并、要约收购或资产），高市值意味着高股价，上市公司将用较少的增量获得并购标的，从而使并购完成后的每股上升

15、。高市值意味着公司的基本面受到投资者的认同，对于提升公司公众形象和品牌知名度具有重要作用，使公司获得更强的议价能力，从而增强市场的竞争优势。2012 年 8 月，苹果市值上涨到 6210 亿为历史上全球市值最高的企业，吸引了众多，打破了微软曾经创下的市值和投资者的关注。在国内，成市场，高股价的光环能吸引的关注，如曾经的第一高价股中国船舶（600150）200 元大关时，被投资者誉为“创造了的新和商业”。美国 3 大商业杂志、以及英国的会则都是每年都要对全球主要公司排行，除仅以销售收入为依据外，综合考虑年销售额、利润、总资产和市值，而商业把市值作为主要依据。和三、市值管理的研究成果1. 市值管理

16、概念的研究（2007）2认为，市值管理是上市公司基于市值信号，顺应市场规律，综合运用多种科学管理方法与战略管理工程。在市值管理过是目标。，实现公司价值创造最大化、价值实现最优化的，价值创造是基础，价值经营是，价值实现（2007）3指出市值管理是指企业的经营活动和管理行为、理念以持续、稳定、合理、有效的提高上市公司的总市值为目标，使公司的股票价格正确反映公司的内在价值。上市公司进行市值管理时，寻求上市公司的市值提升，获得市场溢价，可以从主业溢价、管理溢价和投资者偏好溢价三个维度进行。2市值管理方式的研究国内学者公司治理结构、投资者关系管理、股权激励等因素对上市公司市值管理的影响进行了研究，也有同

17、类型上市公司进行的研究。、中小型企业、央企、地方国企等不（2012）4选取市场上市公司 2006 年-2010 年的数据作为研究2，上市公司离不开市值管理，中国企业家，2007(13):20-223、，上市公司如何提高市值溢价，新财经，2007 年 1 月:41-424，公司治理结构对上市公司市值管理效果影响的，2012，湖南大学2财经大学样本，从股权结构、董事会、监事会、管理层四个方面选取 7 个公司治理指标构建了公司治理与市值管理效果综合指数的计量模型，研究结果表明：上市公司第一大股东持股比例与市值管理效果存在着 U 型关系；股权制衡对市值管理影响不明显；管理层持股与市值管理存在正相关关系

18、；董事会、监事会开会次数、董事会规模与市值管理效果没有显著性影响；董事会系。性对市值管理效果存在负相关关李心丹等（2007）5研究认为拥有较高投资者关系管理（IRM）水平的上市公司，其股本扩张能力和能力较强，投资者愿意为投资者关系管理水平高的公司支付溢价，IRM 能提升上市公司价值。等（2010）1将 IRM 归结为企业内在价值驱动因一，认为 IRM 可以在上市公司与投资者之间建立良好的互动关系，形成投资者及潜在投资者对上市公司的良好预期，IRM 的主要内容是分析研究工作、充分的信息披露、股权等（2008）6对国内建设、管理等。市场 2006 年至 2008 年的股权激励方案进行了研究，发现多

19、数实施股权激励的上市公司业绩得到了明显提升，公司治理结构得到了进一步完善，激励对象范围有所扩大，激励比例呈下降趋势，股权激励的门槛提高，行权条件比较苛刻。等（2010）7研究了大型上市市值管理的重要时机和主要方式：在周期性波动风险、股权结构不合理造成抛市场出现系统性风险、经营压较大、信息不对称导致股价显著低估等时机时，市值管理的重要性更加明显；市值管理的主要方式包括：（1）加强市值监测，做好相关研究；（2）运用经营管理、等，提升上市投资者预期；（4）适时的投资价值；（3）有性地披露信息，合理管理积极信号，稳定投资者信心。（2012）8研究提出了一种央企上市公司市值管理新模式：建立以、资产为对象

20、的价值形成过程监测和诊断、价值创造及其能力的评价和分析体系，然后与整体的价值分析、价值协同在一起，从而将对央企上市公司价值提升、价值实现或股价趋势向上产生显著效果。王社教等（2012）9对的。市值管理实践经验和成效进行了总结，并分析了目前市值管理仍的诸多56李心丹、卿、，投资者关系管理能提升上市公司价值吗？管理世界，2007 年 9 月：117-120，股权激励试水三年得失，董事会，2008 年 3 期：52-547、，大型上市市值管理问题研究，农村金融研究，2010 年 10 月：10-148，央企上市公司市值管理新模式，董事会杂志，2012 年第 5 期：92-939王社教、，市值管理的实

21、践与成效，财务与会计，2012 年 10 月：503财经大学蔡新亚（2011）10研究了湖南省国有控股上市公司市值管理的主要模式，对湖南省国有控股上市公司市值管理分类进行研究，进而提出湖南省国有控股上市公司市值管理的建议。（2012）11分析了山西省上市公司进行市值管理存在的问题及，借鉴中信反周期案例，提出了山西省上市公司开展市值管理的基本框架：主要包含价值创造与价值实现两个紧密互联部分。3. 市值管理评价体系的研究为了对市值管理进行科学的评价，等人于 2007 年在国内第一次创造性地提出了一套我国上市公司市值管理绩效进行评价的指标体系，分别从价值创造、价值实现以及价值关联度三个方面评价。上市

22、公司的市值管理绩效进行全面的吴夕晖（2009）12也设计了一套指标体系，一级指标包括价值创造和价值实现，还有指标 4 个，三级指标 16 个。等(2010)1借鉴平衡计分卡这一价值管理绩效评价工具分析了影响上市公司内在价值创造的四个关键驱动因素财务性价值驱动要素、公司治理价值驱动要素、客户关系管理价值驱动要素、投资者关系管理价值驱动要素。在此基础上， 从市值管理三大环节价值创造、价值经营、价值实现出发构建了中国上市公司市值管理框架；最后，提出了加强上市公司市值管理的建议。四、选题的意义1. 发电行业对于发展具有重要战略意义随着全球的快速发展，人类对能源的依赖程度不断增加，能源安全问题受到国际普

23、遍关注。从 1978 年到 2010 年，我国 GDP 年均增速为 9.9%，的高速发展对能源需求持续增长，至 2010 年，我国总量仅次于美国，成为世界第二大体，但能源消耗已赶超美国成为世界最大能源消费国。发电行业作为主要的能源行业之一，在我国能源战略中处于中心地位，与整个关。2发电类上市公司需要顺应产业发展趋势开展市值管理发展紧密相发电行业市场化已取得阶段性成果，但未来仍诸多机遇和。发电性行业投资主体已经实现多元化，初步形成竞争格局，但输电环节仍具有自然10 蔡新亚，湖南省国有控股上市公司市值管理研究，2011，湖南大学工商管理11，山西省上市公司市值行性研究，山西管理学院学报，2012

24、年 3 月:48-5512吴夕晖，中国上市公司市值管理探讨,消费导刊,2009(3):77-794财经大学质，而且电力投资项目建设、电力定价方面还受。在全球化、能源清洁化、煤电以及产融结合的新形势下，发电行业着诸多发展机遇。同时，在节能减排要求日趋严格的背景下，我国以火电为主的电源结构亟待调整。在产业升级过，发电类上市公司无论从投融资角度，还是履行责任方面，都需要根据产业发展规律和趋势制定相应的市值管理策略。3. 发电类上市公司市值管理具有独特意义发电行业属于公用事业，电力供应和电价关系着广大群众的生产和生活，具有一定的公益属性，企业发展应兼顾市场价值与价值。而发电类上市公司作为公众持股公司，

25、还必须为股东创造价值。近年来，电力蓝筹股的市盈率水平已经从 30 多倍下降至不足 10 倍，具有较强的长期投资价值，但是，目前我国的市场尚不成熟，游资习惯于炒作概念股、题材股，而发电类上市公司往往业务简单， 缺少题材、概念，股价主要依靠业绩增长驱动。尽管发电类上市公司规模不同，业务结构也不太相同，但发电行业整体具有许多共性特征，对发电类上市公司整体进行市值管理研究也具有重要的指导意义。第二节研究内容和方法一、研究内容1. 研究市值管理的基本理论、主要方式，梳理有2. 研究发电行业现状、发展环境及发展前景3. 研究中国发电类上市公司市值管理现状及典型案例制度4. 构建中国发电类上市公司市值管理体

26、系，建立以科学估值为基础的市值监测体系，选择适应周期波动的市值管理策略，构建适合发电行业的市值管理绩效评价体系，探索利益相关者关系管理。二、研究方法1. 本文主要通过文献研究法对市值管理相关理论分析，收集整理了市值管理有制度，为具体研究发电行业上市公司市值管理奠定了理论基础。2. 在宏观环境和行业分析过具有重要影响的因素进行了分析。，利用 PEST 模型对市值管理和发电行业发展3. 在分析发电类上市公司市值管理现状时，对发电行业市值管理现状的数据5财经大学进行了统计分析整理，同时，采用了案例研究法，对典型的市值管理案例进行了分析。4. 在分析行业生命周期理论基础上，结合发电行业实际情况，研究提

27、出了针对不源技术生命周期的市值管理策略。5. 在利用五力模型分析发电行业竞争环境的基础上，研究提出了发电行业上下游间竞争的市值管理策略。三、框架的框架结构见图 1.1 所示。图 1.1框架6利益相关者关系管理市值管理基本理论绩效评价体系中国发电类上市公司市值管理现状中国发电类上市公司市值管理研究市值管理策略市值监测体系中国发电行业研究财经大学第二章 市值管理基本理论第一节市值管理的内涵一、市值管理的概念目前，对市值管理概念的界定还存在一些，要正确认识市值管理，需厘清其与价值管理的区别与，市值管理的目标、主体和主要方式。第一，本文认为市值管理是价值管理理念的延伸，价值管理更加关注企业的内在价值，

28、而市值管理在关注价值创造的同时，也注重价值的外在体现市场价值， 且需要在内在价值与市场价值出现较大偏离时采取必要的纠正措施。第二，市值管理的目标既应包括提升上市公司的内在价值，也应包括促进价值实现，使上市公司的市场价值与其内在价值实现统一。第三，正是由于市值管理与价值管理的上述区别，所以市值管理的主体不仅仅是上市公司本身，而且还应包括最关注市值的股东，而要实现市值管理的目标，还涉及到经营层等诸多利益相关者。第四，为实现市值管理的目标，上市公司应通过生产经营、投融资活动等提升企业内在价值，通过投资者关系管理和信息披露等促进价值实现，而上市公司的股东则应通过参与公司治理促进企业经营者为股东创造的价

29、值，并通过增减持股票或与上市公司进行资产重组等活动促进股东权益价值提升。综上所述，市值管理是上市公司及其股东为了提升上市公司价值和股东权益价值，并使其内在价值与市场价值相匹配的一项系统工程。二、市值管理的目标1. 市值管理的总目标根据前述市值管理的概念可知，市值管理的总体目标是提升上市公司价值和股东权益价值，并使其内在价值与市场价值相匹配。上市公司是市值管理的载体，而参与市值管理的主体主要包括控股股东、中小股东和上市公司经营层，尽管市值管理的总目标是一致的，但不同的市值管理主体，其关注的重点和具体目标还存在一定差异。2. 控股股东的目标控股股东是上市公司的实际人、上市公司市值管理敦促人、多数权

30、益市值拥有人，在股权集中度较高的上市公司，控股股东参与市值管理的积极性很高。控7财经大学股股东市值管理的目标主要有规模，并提高长期股权投资面：一是促进上市公司长远发展，增加其的；二是追求权益市值最大化，即通过提升上市，这一点与中小股东利益是一致的；三是通过与市场对上市公司的估值，以较低成本获取较公司市值，实现权益增值上市公司互动开展市值管理，引导高，或避免市场波动带来的损失。3. 中小股东的目标中小股东大部分是上市公司的财务投资人、少数权益市值拥有人，中小股东很少参与上市公司公司治理，在市值管理过程只能采取“搭便车”或“用脚投票”的方式。但中小股东是股票的主要参与者，对市场股价变动具有重要影响

31、。因此，中小股东参与市值管理的目标主要是实现权益得。4. 上市公司经营层的目标市值最大化，获得利上市公司经营层是公司管理权受托人、公司市值管理执行人，承担着公司生产经营任务，需履行受托义务。上市公司经营层市值管理的目标主要有两方面：一是接受委托对上市公司进行管理，提升上市公司生产经营业绩后，获得业绩激励；二是执行市值管理，根据股票计划，提升上市公司的市值后获得长期股权激励。三、市值管理的内容市值管理作为上市管理的一个重要内容，是一个系统工程，具体可分解为以下三个过程：即以上市公司为主的价值创造过程、以控股股东和上市公司经营层为主导的价值经营过程以及上市公司与利益相关方共同参与的价值实现过程。1

32、. 价值创造是市值管理的基础价值创造是指企业利用厂房、机械设备、技术、专利等，通过革新技术工艺，研制新，提升知名度，开辟销售，扩大销售网络等方式，增加产品品种、数量，提高质量，提高市场占有率，并增加销售利润。价值创造侧重于传统的公司经营层面，其是提2. 价值经营是市值管理的关键业竞争力。价值经营是指通过以货币化的资产为主要对象的出售转让兼并托管等投融资活动，实现资产和的优化配置，提高资产的运营效率，从而达到增值的目的。价值经营的主要有：（1）上市或退市。企业在决定上市时就应该重视市值管理，需要根据自身情8财经大学况，结合各上市地的监管审核特点和市场偏好，选择合适的上市方式和上市地点。当上市公司

33、股票量萎缩，股价已不能正确反映股票的真实价值，无法再从市场融资时，上市公司可主动选择退市。我国还缺少较为完善的退市法律制度体系，上市公司退市还存在一些。（2）新股、债券或回购股票。上市公司再融资以根据市场和公司自身情况，选择新股进行股权融资，也可以公司债券、可转换公司债券等进行债权融资。由于股权融资约束少，我国的上市公司偏好于股权融资，而成熟市场上债权融资的比例远远超过股权融资。为结构、稳定公司股价定，上市公司只能在减资、或抵御收购，上市公司可以进行股票回购。我国公司与持有公司的其他公司合并、向员工实施股权激励、股东因对股东大会作出的合并、分立决议持异议，要求公司收购其等四种情才能回购。（3）

34、并购与重组。当股价被高估时，上市公司倾向于进行换股并购，直接向目标公司本公司股票来支付对价。而有时为了加快并购进程，上市公司也会选择现金作为支付对价。资产注入是大股东进行市值管理的重要高上市公司业绩和实力，也能为大股东创造价值。之一，可提（4）大股东、公司增持或减持。大股东和的增持或者减持的举动，能在一定程度上引导重低估时，大股东和公司市场对股价的。当市场、股价被严可增持，以稳定股价。而当股价被严重高估时，则可减持一部分，直接获得增值，同时向市场传递信息。与价值创造相比，价值经营侧重于企业价值和股东权益价值方面，主要是通过资产并购重组和在市场进行实现的。因此，价值经营更依赖于市场化的价值发现、

35、价值提升机制，对价值经营的成果具有价值放大或倍增的“乘数效应”。3. 价值实现是市值管理的重要保障价值实现是指通过优化公司治理、提升投资者关系管理水平、与利益相关者分享价值、实施公司品牌战略、履行责任等将企业创造的价值充分表现在股市上，使公众充分了解企业经营业绩，消除信息不对称，使上市公司的市值充分体现其内在价值，并获得一定的溢价。综合分析现有的研究结果，价值实现过程主要有以下几条途径：（1）完善的公司治理结构有利于提升股票溢价。上市公司治理水平影响公司的管理水平和战略执行能力，影响投资者对公司的信心，从而直接影响公司对9财经大学的吸纳能力。清晰透明的公司治理结构既有利于提高公司内在价值，又有

36、利于提升公司股票溢价能力。1（2）加强投资者关系以消除信息不对称，使市值充分反映公司内在价值。投资者关系管理是价值实现的重要抓手，投资者关系管理对上市公司的市值管理具有正相关性影响，IRM 能提升上市公司价值 5。（3）上市公司不仅要为股东利益服务，还必须与利益相关者进行价值。根据利益相关者理论，股东只是众多利益相关者中的一个，员工、消费者、供应商、债权人、等在公司中也起到了重要作用，所有利益相关者都应合理公司利问题，促进益。上市公司通过实行股权激励，可以与员工价值，解决委托公司业绩得到提升。消费者是决定上市公司生存和发展的关键因素，上市公司需要不断为客户创造出更高的价值，从而实现公司价值与顾

37、客价值协同增长。四、市值管理的体系基于上述分析，构建了中国上市公司市值管理框架如图 2.1 所示。图 2.1市值管理体系框架第二节市值的影响因素分析一、宏观因素任何一个企业的经营管理活动都会受到其所处的宏观环境制约，一般而言，应对政治因素（Political Factors）因素（Economical Factors）因素（Social and10财经大学cultural Factors）和科技因素（Technological Factors）等进行分析。尽管这些宏观因素与企业生产经营活动的直接似乎不大紧密，但实际上它对企业的发展具有更持久、更深远的影响。企业需要顺应宏观环境发展变化趋势，才能

38、健康稳定的发展。而且，市场历来被看作是的晴雨表，宏观因素对整个市场的影响是次的，因此，进行市值管理也必须高度关注相宏观因素。本文在发电行业环境分析时将利用 PEST 模型进行宏观因素分析。二、行业因素1. 行业竞争因素根据美国著名的战略管理学者（Michael E. Porter）的观点，在一个行业中，存在着五种基本的竞争力量，即潜在的加入者、替代品、者、供应者以及行业中现有竞争者间的抗衡。企业获取竞争优势的关键在于企业所处行业的能力(行业的吸引力)和企业在行业内的相对竞争地位。行业竞争分析对于制定相应的产业发展和市值管理策略具有重要意义。2. 行业周期因素随着产业的升级换代，每个行业都要经历

39、一个由成长到的发展演变过程，一般将行业生命周期分为四个阶段：初创阶段、成长阶段、成熟阶段和阶段。决定行业成长周期的最终决定因素是整个乃至世界的周期性波动规律。由于不业与业对于周期的敏感性不同，其业绩可能会出现比较大的差异。根据行周期变动关系，可将行业分为增长型行业、周期型行业和防守型行业。发电行业属于公用事业， 游，如钢铁、建材等受特征。比较稳定，具有防守型行业特征，但由于发电行业的下周期波动影响较大，因此，发电行业也具有周期型行业三、经营业绩因素企业经营业绩综合反映的是企业在一定时期内利用其有限从事经营活动所取得的成果，对于上市公司市值具有最直接的影响。长期以来，财务评价指标体系是评价企业经

40、营业绩的重要方面，如每股、产率、毛利率、主营增长率，能够较客观地反映企业的历史经营业绩。但是在权责发生制下，会计方法的可选择性和财务报表编制的弹性较大，使得会计存在某种程度的失真，因此，还需要对影响企业价值的非财务指标进行评价，以更好地反映企业价值。11财经大学四、管理因素公司治理、公司管理和投资者关系管理是影响市值的三个重要因素。一般而言， 良好的公司治理不但可以保证公司的可持续发展，也可以提高股东价值，投资者愿意为公司治理结构良好的公司支付溢价。公司管理与公司治理紧密相关，公司治理为公司内部的经营管理创造了一个良好的运行环境，公司管理是衔接公司治理与经营活动的关键，在一定程度上也能够反映公

41、司治理的效果。公司治理主要考虑企业的经营目标和战略，起作用的是董事会，公司管理承担着落实董事会确定的经营目标、利润计划的任务，起作用的是经营层。投资者愿意为投资者关系管理水平较高的上市公司支付溢价，良好的投资者关系管理能提升公司信息透明度，提高投资者忠诚度和满意度，并对股票提升上市公司价值。性、股价波动产生积极影响，最终第三节市值管理的制度环境我国已建立起了包括中民公司法、中民法、上市公司治理准则及股票上市规则等在内的多层次公司治理法律框架，上市公司已形成控股股东、股东大会、董事会、董事会专门委员会、董事、监事会和经营层等公司治理主体共同参与的规范及其派出机构、财政部、国资委、和自律监管力量。

42、上市公司开展市值管理在遵循机制。而且在市场监管方面，中国所等机构形成了强大的行政监管有关，接受有关公众监督。部门监管的同时，也应该做好企业内部，并接受一、法律与市值管理关系紧密的法律包括：中民民公司法、中民共和国法、中民刑法、中税法等。其中，公司法和法是建立和完善市场体制的重要法律，也是规范市场运行和开展市值的披露、防范律，重点对上市公司治理、等方面进行了规范。公司及转让行为、信息二、监管规则除根据、法律进行经营管理，上市公司还得接受监管部门的监管，如中国所、地方金融局等对上市公司投融资、信息披露等方面制定了12财经大学详细规定。1. 中国监度上市主要涉及首次公开股票并上市管理办法、首次公开股

43、票并在创业板上市管理暂行办法、上市公司管理办法、上市公司非公开股票实施细则、上市公司股东可交换公司债券试行规定、亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法等。资产和股票主要涉及上市公司收购管理办法、上市公司资产重组管理办法、上市公司非公开股票实施细则（2011 年修订）、关于修改上市公司重组资产重组与配套融资相关规定的决定、关于重整上市公司资产定价的补充规定、上市公司解除限售存量转让指导意见等。信息披露、投资者关系管理等主要涉及上市公司信息披露管理办法、关于规范上市公司信息披露及相关各方行为、关于上市公司建立信息知情人登记管理制度的规定、上市公司与投资者关系工作指引、关于修改上市公司现金分红若干规

44、定的决定、上市公司股权激励管理办法(试行)等。所业务规则所制定的业务规则中与市值管理紧密相2.上海有：上海所股票上市规则、上海所上市业务指引（2013 年修订）、上人行为指引、上市公司股东及其一致海所上市公司控股股东、实际行动人增持行为指引、上海所上市公司关联实施指引、上海所上市公司董事所上市公司信息披露事务管理制度指引、上海管理办法等。所制定的业务规则中与市值管理紧密相会有：所股票上市规则、公司要约收购业务指引、所创业板股票上市规则（2012 年修订）、上市所主板上市公司规范指引、证券范所中小企业板上市公司规范指引、上市公司非流通股指引、所创业板上市公司规转让业务办理规则、上市公司非流通股股

45、份转让业务办理实施细则、上市公司流通股协议转让业务办理暂行规则、关于进一步规范中小企业板上市公司董事、监事和高级管理通知等。本公司股票行为的13财经大学三、国资监管相关规定国有股东或国有资产在时需遵循相关国资监管规定，主要涉及国有资产评估管理办法、企业国有产权转让管理暂行办法、企业国有产权向管理层转让暂行规定、国有股东转让所持上市公司管理暂行办法、国有受让上市公司管理暂行规定、国有控股上市公司（境内）实施股权激励试行办法、关于规范国有股东与上市公司进行资产重组有关事项、关于规范上市公司国有股东可交换公司债券及国有控股上市公司有关事项、关于上市等。公司国有股向外国投资者及外商投资企业转让申报程序

46、有关问题四、公众监督上市公司作为公众持股公司，一旦，会使广大投资者尤其是处于弱势地位的中小投资者权益受损。为避免类似情形，上市公司不仅应向投资者全面披露相关信息，还应自觉接受公众、的监督，这也有助于赢得公众信任。机构投资者和分析师对上市公司的研究比较深入，对影响上市公司市值的信息有强烈需求，随着机构投资者不断成熟壮大，机构投资者对上市公司的外部监督力度也会加大。在成熟市场，上市公司消息是监督的焦点之一。随着的提升，我国上市公司受到监督将成为常态，这就要求市值管理的各个参与主体主动接受大影响。的监督，避免因消息使上市公司市值造成重五、上市公司内部内部是衡量上市公司管理水平的重要标志，也是市值管理

47、重要的内部保障条件。为了规范管理，经营风险，上市公司应根据自身特点和管理需要，建立起了一套较为完善的内部制度，规范上市公司与控股股东之间的关系，加强关联、对外担保、投资活动的管控。上市公司内部体系中有规章制度包括公司章程、股东大会议事规则、董事会议事规则、监事会议事规则、董事会董事工作细则、董事年报工作制度、董事会工作管理制度、投资者关系管理制度、董事、监事、高级管理问责制度、董事、监事和高级管理持有和本公司股票管理制度、对外报送信息管理制度、对外担保管理制度、对外投资管理制度、防止控股股东及关联方占用公司资金管理制度、关联幕信息管理制度等。管理制度、内14财经大学第三章 中国发电行业分析第一

48、节发电行业概况一、行业定义及分类电力行业就是把各种类型的一次能源通过发电设备转换成电能，并且把电能输送到最终用户处，向最终用户提供不同的电压等级和不同可靠性要求的电能以及其他电力辅助服务的基础性工业行业。根据行业分类（GB/T4754-2011），我国电力行业属于 D 门类（电力、燃气及水的生产和供应业）下属的第 44 大类（电力、热力的生产和供应业）。为了规范上市公司行业分类工作，中国业分类指引（2012 年修订），其对电力行业的分类与2012 年发布了上市公司行口径一致。发电行业是电力行业的子行业（中类），按照发电类型又可为火电、水电、核电、风电、太阳能发电及地热、潮汐能、生物能等细行业（

49、小类）。二、电力生产的产业链分析发电行业的上游是煤炭、石油、天然气、核等生产行业，电力勘探、设计、施工等辅助行业，以及电力设备行业。发电行业的直接下游是输电和供电行业，最终用户是居民用户和工业用户，其中，重工业用户用电量占全总用电量的六成以上，其中化工，有色金属，非金属矿物，黑色金属是主要的耗能产业。电力生产与供应相产业链情况见下图。15财经大学图 3.1 电力行业的产业链情况三、电力在能源体系中的地位能源系统由煤炭、石油、天然气、核能、水电等多种能源的开发、转换、储存和消费等环节，电能可由一次能源转化而成，也可以实现多种能量形式的转变，而且可以便捷地远距离传输，因此，电能在整个能源系统中处于

50、中心地位。电能的安全、可靠和有效供应，是现代正常运转的重要物质技术基础，电气化已成为现代发达水平的重要标志。从世界终端能源消费看，1971 至 2009 年期间，煤炭、石油等化石能源消世界终端能源消费比重下降了约 10 个百分点，电力所占比重则由 8.8%上升至17.3%。发电能源在一次能源消费中的比重是另一个表征电气化程度的重要指标，BP 公司20112030 年期间用于发电的能源消费将增长 49，占全球一次能源消费增长的 57。此外，IEA到 2035 年，全世界发电用能将占到一次能源消费的 42.0%，电力占终端能源消费的比重也将上升至 22.8%。16财经大学图 3.2 全球电力消费情

51、况数据来源：IEA，World Energy Outlook 2012第二节中国发电行业环境分析一、宏观和电力是环境分析发展的重要物质基础，而发展是电力发展的重要动力，宏观经济周期波动会引起电力投资和电力生产运行波动。当电力供应不足时，发展会受到一定的制约。由于电力需求与发展紧密相关，大量研究表明国内生产总值（GDP）、工业总产值、固定资产投资等指标与用电量之间存在着显著的正相关关系，用电量也成为反映工业运行状况的重要参考指标。1. GDP 增速趋缓，电力消费需求结构将发生变化综合分析国内外形势，预计 2020 年之前，中国仍较保持较高速增长，GDP 年均增速在 7%以上，2020 年后会逐步降低至 5%左右，电力消费需求总量仍将保持较高速增长。我国产业结构不断优化，服务业迅速发展壮大，三次产业增加值在国内生产总值中所占比例由 1978 年的 28.2%:47.9%:23.9%调整为 2012 年的10.1%:45.3%:44.6%。虽然工业仍占我国的主导地位，但伴随着中国结构转型，内需逐步国内消费潜力，预计未来第二产业占 GDP 的比重将逐步降低，高耗能工业对电力需求的拉动作用会有所减弱，工业用电占全重将逐步降低。用电量的比17财经大学图 3.31978-2012 年三次产业结构数据来源：2. 我国以投资为主导，电力消费强度过高我国以投资为主导的增长方式带来了次。随着投资波动