比较优势下的过桥融资：

1、比较优势下的过桥融资:比较优势下的过桥融资：商业化担保可持续发展的路径选择曹黔然王安国作者简介：曹黔然，女，山东沂南人，供职于中国人民银行德州市中心支行；王安国，男，山东平原人， 供职于中国人民银行德州市中心支行。（中国人民银行德州市中心支行，山东德州253034）摘要：近年来商业化担保公司在经营中由于风险高、收益低陷入困境，然而山东一家担保公司却走出了一条独特的高速持续增长之路。本文在对该公司进行细致考察的基础上，从内生比较优势理论的角度出发，证实了商业化担保公司只要能够注重在市场细分和自身发展过程中不断增强内生比较优势，改善自身的股东结构，结合中小企业的信贷断点开展过桥融资，改善市场结构，

2、在防范风险的同时提高收益，就能够实现可持续发展。关键词：商业化担保；比较优势；市场结构；股东结构Abstract:Commercialguaranteecompanieshavebeeninplightofhighrisksandlowgainsinrecentyears,butoneguaranteecompanyinShandonghashewedoutauniquesustainabledevelopmentroad.Followingendogenouscomparativeadvantagetheory,thisthesisexaminesthiscompanycomprehensi

3、vely,andtestifiesthefollowingfact：guaranteecompaniescanrealizesustainabledevelopmentaslongascompaniesstrengthenendogenouscomparativeadvantageduringtheprocessofmarketsegmentationanddevelopment,improveshareholderstructure，promotebridgefinancetoserveSMEsthatareincreditbreakingpoint,improvemarketstructu

4、re,andincreaseprofitagainstrisks.KeyWords：commercialguaranteeing,comparativeadvantage,marketstructure,shareholderstructure中图分类号：F830文献标识码：B文章编号：1674-2265(2010)09-0033-05-引言近年来，大量商业化担保公司在经营中由于风险高、收益低陷入困境。特别是有商业担保第一品牌之称的全国最大的民营担保机构中科智集团在2008年出现经营危机，更是将这一问题推至顶峰。然而山东某商业化担保公司（简称M担保公司，下同）却走出了一条独特的高速持续增长之路

5、，本文在对该公司进行细致考察的基础上，从内生比较优势理论的角度出发，证实了商业化担保公司只要能够注重在市场细分和自身发展过程中不断增强内生比较优势，改善自身的股东结构，结合中小企业的信贷断点开展过桥融资，改善市场结构，在防范风险的同时提高收益，就能够实现可持续发展。二、关于商业担保经营不可持续的实证分析及理论研究综述（一）商业化担保财务不可持续的实证分析信息不对称、缺乏有效担保是中小企业贷款难的根本原因，而以市场交易为基础的商业性信用担保正是基于化解交易双方信息不对称而产生的一种专业化的信用中介活动。鉴于此，商业化担保从理论上来讲有极大的市场空间。但从实证角度来看，商业化担保公司从财务经营角度

6、分析是不可持续的。假设某担保公司注册资本为1亿元，按目前担保行业平均水平，假设其担保费率为2%放大彳音数为5倍（一般的中小担保公司很难达到这个倍数，据工信部中小企业司公布的数据，2008年末全国中小企业信用担保机构平均放大倍数仅有2.12倍），这样即使该公司资金全年满负荷运转，担保额始终保持在5亿元的水平，每年的营业收入最大为1000万元（5亿元*2%）。目前商业担保公司公司承担的税项包括按营业收入5.55%征收的营业税及附加，以及按利润25%E收的企业所得税，缴纳营业税及附加55.5万元，加上银行存款利息225万元（假设全部为1年期定期存款），即使其营业成本为0,营业利润为1169.5万元，

7、再减去292.375万元的所得税，其净利润仅为877.125万元。从以上测算可以看出，商业担保机构的理想ROE（资本回报率）最高仅有8.77%,这还是在假设担保不出现任何风险的前提下，而实际上这个回报率是不可能达到的。如果再按照规定充分计提未到期责任准备（当期收入的50%和风险准备金（年末担保余额的1%,担保公司就几无利润可言了。工信部中小企业司公布的数据显示，全国4247家中小企业信用担保机构2008年实现利润仅为44.7亿元，而注册资本为2087亿元，ROEZ为2.1%。而同期我国银行业金融机构在受金融危机影响大规模计提拨备的情况下，ROE仍达到17.1%。据Wind资讯统计的1068家具

8、有可比数据的A股上市公司的数据，其2008年ROEI术平均值为9.37%。从上述分析可以看出，商业担保机构的收益率不仅远低于与其合作的金融机构，甚至在最理想最乐观的状态下都达不到一般企业的盈利水平，因此难以吸引股东投资，在财务上不可持续。（二）对商业担保经营不可持续的理论解释综合前期的研究成果，对商业化担保公司的不可持续，理论界给出了两方面的解释。第一，担保是国际上公认的专业性极强的高风险行业，总体上具有“公共产品”属性和比较明显的外部效应（巴劲松，2007）。担保公司在为银行拓宽安全信贷市场和为企业提供融资激励的同时，由于贷款风险基本上完全从银行转移至担保公司，也就是说担保公司承担了高于银行

9、的风险，然而其担保收益却远低于银行贷款的收益。大量的实证分析也认为，商业化担保的风险和收益存在非对称的失衡问题，其风险大于收益，单纯依靠收取担保费难以支撑良性、均衡的发展（晏露蓉等，2007）。第二，由于商业化担保的制度基础是市场交易和有偿担保，其市场边界是银行边缘信贷市场的外围地带，二者呈现竞争性替代关系，银行信贷领域的积极扩展将要压缩商业担保机构的消极作业空间从而使其普遍陷入“三不（不愿提高费率、不敢拓展市场、财务不可持续）”的困难境地（彭江波，2008）。（三）解决思路的理论综述及本文观点综上而言，商业化担保无法持续发展的原因主要表现为两个方面：高风险和低收益失衡问题以及与银行的市场竞争

10、替代问题。对于上述问题导致的发展困境，归纳起来大致有两种解决思路：一是在现有组织框架内通过完善法制、加强监管、增加财政扶持、改进信贷制度和发展企业征信等实现自我完善，改进商业化担保的交易效率；或者主张对现有组织进行有限制度创新，引入产权控制、风险投资等外部要素，优化风险与收益的非对称格局，借此确保其可持续发展（晏露蓉等，2007）。二是发展互助联保（彭江波，2008）。然而上述两种都存在一定的问题。第一种方式涉及的组织创新适用性有限，服务对象主要停留在较高层级的中小企业群体层面上，只是小范围内优化了风险收益结构，并未广泛渗透到最需要融资担保的弱势中小企业群体中；而第二种方式则由于互助联保主要存

11、在于行业协会和专业合作社的组织内（彭江波，2008）,联保企业的同质性过强，所以难以防行业性风险。在前期的研究中，尚没有从商业化担保公司比较优势下的的股权结构和市场结构出发来提出解决这一问题的思路，本文从M担保公司的案例出发，认为商业化担保机构可以凭借自身市场结构和股权的比较优势来防范风险并实现业务增值，从而实现高收益和持续发展。三、一枝独秀的M担保公司（一）集体困境：M担保公司发展的背景M担保公司地处山东某经济欠发达城市，该市民营经济相对活跃，中小企业数量众多。截至2009年底，大型企业不足20家，中小民营企业在工业增加值、就业和税收方面的贡献率均超过80%但是与全国大多数地区一样，该市贷款

12、担保难问题也比较突出。为了破解这一难题，从2002年初开始，在国家政策的支持下，该市在构建商业化信用担保体系上进行了大胆尝试，经过了6年多的时间，建立起了比较完备的商业化中小企业信用担保体系。截至2007年6月底，共有担保机构51家，其中注册资金1000万元以上的34家，总注册资金9.87亿元，累计担保110亿元，担保余额41.72亿元，其创建商业化信用担保体系的做法在山东省乃至全国引起了强烈反响。然而正如前文所分析的，该市商业性担保机构在经历了短暂的辉煌之后多数陷入了经营困境，行业迅速进入了衰退期，担保公司数量在2008年末迅速萎缩至21家。截至2010年6月底该市有担保余额的担保公司共16

13、家，其中担保余额超过1000万元的仅有9家。（二）一枝独秀：M担保公司的发展历程然而在这8年多的时间内，该市M担保公司却一枝独秀，呈现出增长快、风险低、收益高的持续健康发展态势。1 .增长速度快。M担保公司于2002年1月成立，成立之初注册资金仅有300万元，2006年达到了1.8亿元，股东数量由最初的5个增至180个。公司在2006年变更为集团公司，并投资1020万元在异地成立了子公司。截至2010年6月末，公司总资产达3.08亿元，担保余额为6.5亿元，8年多来累计为500多家中小企业提供担保约130亿元。2 .经营风险低。M担保公司一直秉承稳健经营的原则，公司成立之初就遵循商业化、市场化

14、的经营思路，能够在业务拓展的同时充分防范风险。公司成立8年来以来代偿赔付损失只有279万元，而公司目前风险拨备达3600万元。2004年7月该公司被工商银行山东省分行评为“AA'级信用企业，并与之签署了战略合作协议。3 .收益水平高。M担保公司自成立以来一直保持了高水平的盈利能力，并为股东带来了丰厚的投资回报。自2002年至2009年，公司共向股东分红1.1亿元，年均分红超过20%即便在2009年受金融危机影响公司盈利下滑，分红比例仍达到了14.3%。在分红之外，公司还累计计提了3600万元的风险拨备。（三）良性代偿：M担保公司的高收益秘诀所谓代偿，是指贷款到期企业无力归还，由提供担保

15、的担保公司代为偿还的行为。代偿就意味着风险和损失，所以是担保公司最不愿意看到的情况，然而M担保公司却通过代偿获得了高额的收益，不过这种代偿并不是传统意义上的由于企业无力偿还贷款形成的，而是M担保公司凭借自身的资金优势和对企业的信任主动为企业提供的“良性代偿”。其流程为贷款到期时由担保公司代替企业偿还，然后继续为企业提供担保申请新的流动资金贷款，当新的贷款审批发放后企业再归还担保公司，同时支付一定的利息。这种代偿的本质就是担保公司提供短期的“过桥”融资(bridgefinancing),弥补信贷断点，维持中小企业资金链的正常运转。由于短期资金利率高，这种主动代偿带来的利息收入成为M担保公司主要的

16、利润来源，占到40明上。截至2010年6月末，其代偿余额为6000万元，即便保守按20%勺年利率计算，也可给公司带来1200万元的收益。更重要的是，M担保公司的过桥融资业务开办以来几乎没有出现过风险，该项业务已经进入良性循环。(四)市场细分：M担保公司开展过桥融资业务的过程M担保公司以良性主动代偿开展过桥融资业务并保持了较低的风险率，并不是偶然的，而是经历了一个循序渐进的过程。该公司在成立之初由于担保费率只能维持在2-3%的水平，经营效益不佳。而且公司成立当年由于经验不足，导致一笔担保出现了风险，虽然后来通过处置反担保全额收回了代偿资金，没有最终形成损失，但对整个公司震动很大。M担保公司认识到

17、，担保风险是必然存在且难以完全避免的，除了在业务开展中尽量防范外，只有做大规模才能提高抵御风险的能力。于是公司将扩大规模作为当时发展的方向，但由于当时只经营担保业务收益率低，吸引资金入股难度较大。在这种情况下，提高收益率成为公司的头等大事，然而由于中小企业所能承受的资金成本是有限度的，不可能大幅提高担保费率，而担保公司在与银行合作中又处于劣势，银行不愿意降低贷款利率让利。正在内外交困之际，一个偶然的机会使M担保公司的业务步入了新的领域。该公司提供担保的一家企业贷款即将到期，企业因资金紧张，便与M担保公司商量，要求其垫付资金偿还贷款，然后再提供担保申请新的贷款归还担保公司，企业愿支付利息。M担保

18、公司考察后发现：第一，该企业经营状况良好，资金只是短期内出现紧张，而且银行表示只要能如期偿还贷款，肯定会发放新贷款，这是一个几乎无风险的盈利机会。第二,如果不提供这笔资金，那么企业将无力偿还贷款，担保公司将被迫代偿，而企业也将无法再得到银行的续贷，代偿资金将沉淀，只有通过处置反担保来保全资产。综合上述两种情况，M担保公司认识到这是一个不得不做而又多方共赢的业务，便为企业提供过桥资金偿还了贷款。M担保公司在这笔业务中发现了新的商机，此后，该公司特别关注被担保企业的资金流，在充分防范风险的情况下，主动开拓过桥融资业务。随着该项业务的开展，其收益率不断提高，给股东的回报也日益增长，增资扩股也得以顺利

19、进行。四、比较优势下的市场结构调整：商业化担保可持续发展的影响因素M担保公司通过过桥贷款业务，不仅提高了收益，解决了风险和收益非对称的失衡问题，而且由于开辟了新的市场，使其从银行边缘信贷市场的外围地带进入到一个成熟的信贷市场中，由于信贷断点在目前信贷管理体制下将长期存在，这就在新的市场细分中解决了担保公司与银行的竞争性替代关系。其实担保公司以投资或民间借贷的形式提供过桥融资已成为行业生存发展所依赖的根本，担保主业在盈利构成中已经成为“副业”，这并非M担保公司一家独创。2010年3月15日出版的财经杂志披露，据北京市担保业协会统计，2008年该协会71家会员担保公司担保业务收入7.76亿元，而最

20、终利润高达8.46亿元，有一家经营7年的民营担保公司2008年担保业务收入810万元，而盈利则高达千万元；2009年北京市94户担保机构各类投资（不含债券投资）113.95亿元，占注册资本的45.03%。从目前情况来看，担保公司调整市场结构，从事过桥融资业务，有其比较优势，是市场细分发展选择的结果；而且M担保公司由于独特的股权结构，使其在业务拓展中的风险得到了有效的控制。（一）外生比较优势一一行业禀赋为担保公司调整市场结构开展过桥融资业务提供了先天便利杨小凯认为，外生比较优势是指由于天生条件的差别产生的一种特别的贸易好处，它是以外生给定的技术和禀赋差异为基础的比较优势，即外生比较优势是由事前的

21、差别引起的。从这一角度来看，在开展过桥融资业务方面，担保公司的行业禀赋使其拥有其他提供者所不具备的外生比较优势，这一优势体现在以下三个方面。1 .担保公司作为中小企业贷款的担保者能够及时地了解到企业过桥融资的风险以及银行是否会续贷，使其能够以更低的风险开展过桥融资业务。担保公司在为企业提供担保后，会密切关注企业的经营以及资金状况，以防范担保风险，所以对企业贷款能否按时筹集足够的资金偿还贷款非常了解。据M担保公司反映，这种了解程度甚至高于银行，因为在贷款这一问题上，企业与担保公司是利益共同体。另外，担保公司基于与银行的合作关系，能够事先了解到银行是否续贷的真实想法，以及如果该银行无法续贷其他银行

22、是否能够提供贷款。担保公司综合上述两方面的信息，较其他机构能够更充分地了解过桥资金的风险，对于经营出现问题、前景不看好、即便提供过桥资金银行也难以续贷的企业，一般不提供过桥资金，而是督促企业尽快筹集资金、尽快通知银行关注企业账户回款情况、及时考虑处置反担保品等措施来实施资产保全。2 .担保公司的资金优势使其能够便利、高效地开展过桥融资业务。以M担保公司为例，该公司在正常情况下可以提供9000万元甚至更多的资金用于过桥融资，目前该公司的过桥融资余额为6000万元。另外，相对于企业自有资金，担保公司提供过桥资金也是高效的。企业为了偿还贷款，势必保持一定额度的资金，而这种资金在一家企业内使用频率较低

23、，闲置时间长，相比而言，担保公司的过桥资金由多家企业使用，周转快、效率高。3 .担保公司提供过桥融资不存在担保难的问题，且利率较低。担保公司提供过桥融资还有其他机构所不可比拟的先天优势一一无需企业专门提供担保。中小企业向担保公司之外的机构寻求过桥融资，势必需要提供专门的担保，即便是小额贷款公司也会要求担保。而担保公司由于前期为企业提供贷款担保时已经要求企业提供了反担保，而在接下来的续贷中还要为企业提供担保，所以在提供过桥融资期间根本不需要企业再提供专门的担保，只需将原反担保合同稍作变更即可。另据调查，企业向担保公司之外的机构进行民间融资利率过高，一个月以内的短期资金使用利率更高，一般折合年利率

24、在40明上，给企业带来沉重的负担。而担保公司由于提前知道企业的资金需求，而且自身资金量又充裕，可以合理调配资金，为企业提供相对较低成本的融资。M担保公司的过桥融资利率一般在22%£右，约为同档次民间借贷利率的一半，为企业节约了大量的资金以及时间成本，而且据该公司反映，很多中小企业即使能够从其他渠道融到利率较低的过桥资金，但由于涉及担保问题，企业为避免麻烦，宁愿以更高一点的利率从M担保公司融资。（二）内生比较优势特殊股权结构带来的信息对称为M担保公司开展过桥融资业务提供了有效保障内生比较优势会随着分工水平的提高而提高。由于分工提高了每个参与者的专业化水平，随着时间的推移，生产的熟能生巧

25、效应将使专业化带来的收益逐渐增加，因此将会出现一个较高的专业化水平，内生比较优势随之不断增强（杨小凯，2002）。担保公司是社会分工专业化的产物，根据上述理论，这一行业在发展过程中通过经验的积累和专业化水平的提升，可以通过熟能生巧效应增强自身的比较优势。从M担保公司的情况来看，其内生比较优势主要体现在规模和特殊的股东结构上。1 .通过规模的扩大来提高抵御风险能力，为开展过桥融资业务奠定了资金基础。M担保公司通过对股东的企业降低担保费率、少提拨备多分红等多种方式吸引资金入股，四年间将注册资本扩大了60倍，2006年达到1.8亿元。公司后来不再继续增资扩股，主要是经营层考虑到自己的掌控能力，不愿再

26、盲目无限地扩大企业规模。规模的扩大不仅使M担保公司抵御风险能力大大增强，在发生代偿风险时能够从容应对，并逐渐发展到在企业没有出现还款风险时也进行主动代偿一一即提供过桥资金。由此可见，正是由于规模的扩大为其过桥融资业务提供了基础，大量闲置的资金是其主动开展这一业务的重要因素。2 .通过特殊的股东结构增强与中小企业的信息对称，从而提高了防范过桥资金风险的能力。与其他担保公司只有少数几个股东不同，M担保公司在业务开展和规模扩大过程中，特别注重吸引中小企业主入股，到2006年公司股东达到180名，其中60名为中小企业主，其他个人股东也大都为在社会各界有一定影响力的人士。公司经营人员与股东保持着密切的联

27、系，股东出于自身利益考虑也愿为公司提供各种信息，这就为M担保公司了解中小企业的真实情况提供了极为便利的条件。首先，M担保公司完全了解60名企业主股东的个人状况及其经营的企业状况，这60家企业成为了M担保公司的稳定利润来源。其次，60名企业主股东经营的公司基本涵盖了当地各个行业，而且大都为本行业经营较好的企业，对于行业状况非常清楚，便于公司了解其他中小企业的真实经营状况。第三，120名社会股东遍布全市各行各业，便于担保公司了解中小企业所有者的个人状况。担保公司无论是办理担保业务还是提供过桥融资，为防范风险，都要解决信息不对称的问题，由于担保公司一般是靠软信息来解决这个问题，而软信息的搜集和甄别成本较高。M担保公司通过特殊的股东结构，将本应通过内设的信息搜集和甄别部门完成的工作，几乎无成本地转嫁给了股东。更为关键的是，该公司在增资扩股中注重股东的分散性，单个股东持股比例均在3.5%以下，无法达到控股的标准，避免了一股独大对经营的干预，有效防范了关联担保带来的风险。3 .商业化担保公司提供过桥融资是市场自发性下的金融自由化倾向的一个新实践，其与商业担保业务相辅相成。M担保公司将过桥融资称为“主动代偿”或“良性代偿”，这既是商业化担保主业财务不可持续下的无奈选择，也是当前信贷管理体制下为担保公司提供的一个市场细分的机会，