金融危机下美国的汽车金融研究——以通用汽车金融服务公司为例

1、1 文献综述本文为研究金融危机下美国的汽车金融研究（以通用汽车为案例），参考了王再祥先生初步建立的汽车金融理论研究框架，包括汽车金融的基本理论，赢利模式，信用风险管理，融资结构的模型等。研究汽车金融的基本理论方面，王先生首先总观国外汽车金融的百年发展历史实践，汽车金融基本经历了起步阶段、发展阶段和成熟阶段，这三种发展形态分别体现了汽车金融的三种模式，即“泛化模式”、“深化模式”、“混合模式”；再结合美联储，美国消费者银行家协会（Consumer Banker Assocition,简称“CBA”），福特信贷和中国银监会对汽车金融定义的限定下，把汽车金融定义为在汽车生产、流通、消费的各个环节中所

2、涉及到的资金融通的方式、路径，或者说是一个资金融通的基本框架，既资金在汽车领域是如何流动的 王再祥 汽车金融 中国金融出版社 2002 第7页；接着在分析约翰·格力（John G .Gurley）、爱德华·肖（Edward S .Show）、麦金农（Mckinnon）等经济学家对金融发展与经济增长的关系作出的研究和马克思的社会再生产理论和资本论，建立模型说明汽车金融是金融深化的产物，是社会化大生产的产物，是现代金融体系丰富完善的要求和消费结构升级的结果，这几点是汽车金融的发展特征。汽车赢利模式的研究，是以服务管理理论为参照标准，以金融服务理论为理论依据，再用集中率、洛伦茨曲

3、线和基尼系数为指标衡量汽车金融服务市场集中度的标准，加上其市场进入壁垒和市场结构（古诺模型和埃奇沃思模型等）作为赢利模式的选择参数，归纳出汽车金融服务的主要赢利模式，其中基本的有汽车销售利润模式、维护修理利润模式和保险代理利润模式，另外还有非基本的新的增值型赢利模式。汽车金融服务的信用管理理论基础考察于经济学的信用理论和消费信用理论，研究出信用体系的功能：对经济增长的乘数作用；以道德风险行为和逆向选择为重点的信用风险防范。而汽车金融服务公司的信用风险管理大致有三个层次：来自宏观方面的管理；来自相关银行方面的监督和制约；最后来自于公司内部的风险控制与管理。“一般情况下，更为复杂的产品结合为履行合

4、同的更大需要将要求金融服务公司有更详细和高度量化的风险管理系统，同样的，也需要一个更为复杂的外部监督方法。”默顿罗伯特 Merton Robert Finance Theory and Future Trends: The Shift to Integration,Risk magazine,July 1999汽车金融的融资结构的理论基础主要有三方面，分别是：1.“金融资本说”，拉法格在马克思资本论对资本积累的历史趋势分析的基础上首次提出“金融资本”的概念，希法亭则从银行资本与工业资本关系入手进一步作了研究，列宁在扬弃前人成果基础上形成系统的金融资本理论；2.“银行资本循环说”，江其务教授将银

5、行资本的运动过程概括为“两重支付，两重归流”的循环。3.“交易费用说”，其经济学代表人物是美国经济学家奥利费·威廉姆森（Qliver Williamson），从资源配置角度，定义“交易”。在这些理论基础上，总结出汽车金融服务公司的融资结构模型符合“詹森麦卡林代理成本模型”，即最佳资本结构是使股权代理成本与债权代理成本之和最小的融资结构。由于汽车金融方面的论著或文献相较其他领域略为欠缺，所以上述理论的归纳让本文在研究分析时有了工具，而且上述理论注重汽车金融与经济环境相互影响的关系，所以在于研究汽车金融与金融危机关系方面特别有帮助。2 美国汽车金融危机前背景分析2.1 美国汽车金融发展概

6、况美国汽车金融公司历史悠久，从上个世纪20年代起，美国各大汽车公司就陆续建立了自己的金融公司，不仅刺激了个人消费，也促进了整个汽车产业的蓬勃发展。目前，美国汽车金融公司的车贷经营业务，已经成为超过汽车制造的集团主要利润来源；而通过信贷和租赁服务来购车，也是美国人最普遍使用购车的主要方式，比例高达8090，占世界首位。 范小林 美国 汽车金融利润大 市场报 2004年11月19日 第十七版2.2 通用汽车金融服务公司简介以通用汽车金融服务公司（GMAC）为例：GMAC是通用汽车公司于1919年初建立的全资子公司，目的是协助通用汽车经销商们筹措库存汽车所需的资金，并使客户得以在购买新车时，不必首期

7、付清贷款。在美国43的新车销售和经销商72的库存，都是由通用汽车金融公司提供融资。2004年上半年，通用汽车金融公司利润占通用汽车利润总额50以上。GMAC的核心业务是购车贷款，这一业务侧重于为通过通用汽车特许经销商出售的汽车提供服务。公司向通用汽车经销商们提供他们所需的资金，用以维持一定的汽车库存，并且提供给零售客户多种多样的方式，方便客户购买或租赁各类新、旧汽车。到2004年为止，GMAC已向全世界超过15亿辆汽车，发放了超过1万多亿美元的融资贷款。建立在美国完善的信用制度之上，GMAC向消费者提供的汽车消费信贷品种很丰富，以下是主要3种：1传统分期付款；2Smartbuy：这种方式可降低

8、月付款。3Smartlease：这种方式适用在一定时期内需要租用车的客户。此外，GMAC还有其他车贷品种，如学生购车计划。在“9·11”之后，由于美国汽车市场的不景气，汽车厂商更是提供“零首付、零利率”信贷用于促销，这种无息贷款的方式成为当时吸引购车者的最主要原因。汽车金融最初是推动母公司汽车销售的一种手段，但经过近百年的发展，现在的汽车金融公司业务广泛，如通用汽车金融公司其它主要业务还包括保险、抵押融资和公司对公司的借贷等。由于汽车市场低迷，汽车金融已成为汽车公司的重要利润支柱。2.3 美国汽车金融环境及个案概况分析危机前的美国汽车金融已经属于相对完备、成熟的形态，属于“混合模式”

9、，CMAC采用将汽车销售、维修、保险代理与金融资本运作相结合的增值型赢利模式，而尽管为防范此带来的信用风险而采取了多种信用体系运作机制，但为了刺激时下不景气的汽车市场，其信用风险的管理力度仍显薄弱。而其抵押贷款业务为信贷资产证券化融资形式的重要基础。CMAC的这些条件极大地影响了其在金融危机冲击下的发展情况。3 金融危机下的美国汽车金融分析3.1 金融危机对通用汽车金融服务公司的影响2008年10月，美国金融危机已经席卷汽车行业，伴随着美国汽车股的大跌，昔日的全球第一大和第二大汽车制造商通用汽车和福特汽车，目前的市值总和不到80亿美元。汽车金融本来是美国汽车整个产业链中，为数不多盈利的项目，但

10、是，目前这种情况已经发生改变。通用金融服务公司(GMAC)已经成为通用汽车新的负担，通用公司今年第二季度155亿美元的亏损中，就有13亿美元用来填补GMAC的亏空。托马斯·席勒分析称，考虑到美国通过金融手段销售汽车的比率占据整个汽车消费的80%，未来几个月，汽车企业会面临更大压力。汽车金融问题已经形成连锁反应，由于信贷紧缩，美国经销商面临着相当的压力。一方面，消费信贷的比例大幅下降，另一方面，由于库存信贷受到限制，经销商无钱进车。 何芳 杨倩烨 底特律大变局一触即发 中国凸现赶超良机 南方报业21世纪经济报道 2008年10月16日3.2 金融危机下美国汽车金融受冲击原因分

11、析引起美国次级抵押贷款市场风暴的直接原因是：美国的利率上升和住房市场持续降温。次级抵押贷款是指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。而信用管理作为汽车金融服务很重要的一环，而且信息费非对称性导致的道德风险行为是汽车金融服务信用风险防范的重点，特别是因为危机前汽车市场已经处于低迷阶段，汽车金融服务公司已大多实行零首付零利率，导致信用风险难于控制，所以金融危机的爆发在汽车金融服务业立即得到反映。“美国家庭习惯性地使用汽车信贷业务，并造成80%的汽车消费由汽车金融来支撑的局面。过于宽松的汽车金融业务制造了北美车市的繁荣，但在当前金融危机导致的信贷紧缩政策冲击下，美国汽车工业却正在品

12、尝汽车金融业的过度发展带来的苦果。” 赵奕 汽车金融将成北美下一场“次贷危机”？第一财经日报2008年10月20日“由于占据美国经济比重的4%5%，同时又有一半以上的利润来自汽车金融，与金融业的紧密关系使美国汽车行业成为了受冲击最大的实体行业之一。” 中国自动化网新闻中心金融危机下的全球车业变局 2008年11月4日随着美国房价大跌，房贷抵押业务的亏损面也正在加大。2008年12月，商业地产正在贬值，外界预计：存在违约风险的商业地产数量可能增长2倍。分析GMAC的融资形式，导致通用汽车金融公司巨亏的，自然是房地产抵押贷款业务。根据“交易费用”学说，房地产价格的动荡，商业地产违约风险的加大，使通

13、用汽车金融公司面临巨大的交易费用，这已经是原因之一。3.3 金融危机下通用汽车公司破产后GMAC的概况2008年12月，无奈之下，GMAC两大股东同意：放弃部分股权，将通用汽车金融转型为银行控股公司。在通用汽车获批转型为银行控股公司后两天内，美联储迅速同意出资50亿美元。按照此前的消息，美联储该笔钱将换得通用汽车金融的优先股，股息为8%。此外，美国财政部还将向通用汽车提供10亿美元的贷款，以令其能参与通用汽车金融公司的配股活动。美联储救通用汽车金融公司，等于救了通用汽车。一旦通用汽车金融公司有钱了，就可以向购车发放贷款。而且，通用汽车金融公司已经说了：将迅速采取行动，恢复汽车租贷业务。 吴琼

14、通用汽车金融得救等于通用得救 2008年12月30日综合外电2009年6月1日报道，GMAC宣布，在通用公司（GM）申请破产保护之后，该公司仍将继续向与克莱斯勒(Chrysler)的经销商与客户提供汽车融资。GMAC将继续提供零售汽车贷款、大宗借贷、保险产品以及消费者贷款服务。GMAC称其没有申请破产保护并且没有此项意图，将继续承担所有责任。 世华财讯 通用汽车金融服务公司将继续提供融资 2009年6月1日3.4 金融危机下汽车金融发展分析上述报道表明，金融危机下的汽车金融服务公司必须转变融资结构，政府资金被列入重要的考虑部分，而且汽车金融公司因其能够推动汽车产业发展，对国民经济发展产生巨大的

15、投资乘数效应，在金融危机中已被看作是挽救汽车业的切入点。融资结构的转变，有利于信用增级，汽车金融服务的信用常被用于融通汽车消费、经营资金，增加消费者购买力和汽车经销商资金融通能力。它对于经济增长有乘数作用，而且伴随社会资本有机构成不断提高，汽车金融服务的信用（信贷）对经济增长的乘数作用还会不断放大。除此之外，还要持续融资。根据“银行资本学说”，其基本要求是保持信贷资金的安全性、流动性和效益性，特别是在经济萧条的情况下，即使难以与危机前比较，但是汽车金融的信贷和融资业务要力求持续进行。结论全球主要汽车市场在金融危机中的表现开始印证：高度发达的汽车金融、信贷使这些国家汽车产业尤为脆弱。美国与欧洲车

16、市销量的大幅下滑、企业在银行信贷紧缩时资金的紧缺，以及为了降低成本而实施的大规模裁员等降成本行动，毫无例外地证明了这一点。 唐柳杨金融危机引发信贷紧缩 汽车金融或成压垮俄车市最后一根“稻草” 第一财经日报 2008年10月20日汽车金融服务公司利润本来主要来自资金成本与放款利息的利差，收益稳定地增长，但近年来，汽车金融服务公司开始开发一些属于高收益、高风险，利润回报常可达到两位数以上的业务，如针对信用缺损和信用污点者提供汽车信贷。汽车金融在汽车产业链中就是一把双刃剑，虽然通过预支和垫付极大地推动了汽车制造和消费的发展。但这种发展在某种意义上过于超前，因而埋下了隐患。和此前美国在房屋信贷领域过于

17、宽松的信贷门槛而导致的大量坏账一样，各大汽车金融公司也长期采用低息、免息方式、零首付等层出不穷的招数来吸引经销商和客户。美国社会崇尚的过度提前消费无疑成为车市危机的导火索。而金融危机爆发后的资源重新配置过程中，汽车金融服务公司可以成为汽车公司投资资金流向的入口，政府机构通过促进其股份转型，进行资金协助，透过其融资作用，挽救和保护本土汽车行业。虽然从长远来说，到经济稳定发展时期，转型后的融资结构就会落后，但在金融危机期间，这是一种特殊有效的生存形式。通过研究金融危机下美国汽车金融的状况，我们可以分析出汽车金融正确的发展道路。汽车金融在追求更高利润时，可以走走次级押贷的捷径，但是要建立强大的监管制

18、度，完备发达的金融体系是建立在监管措施得力的基础之上的，还要依靠政府提供良好的市场环境和配套支持系统，而且汽车金融服务公司在开发汽车金融产品时更应该重点考虑产品的精密性，风险性和服务的延续性。总而言之，吸取金融危机的经验教训，在汽车金融未来的发展里，稳妥有效的融资结构是根本，稳定发展的投资型产品设计和开发是重点，信用风险控制体系的建设是关键。附 录Finance Theory and Future Trends: The Shift to IntegrationRobert Merton In the new environment of these integrated retail pro

19、ducts, success for financial service providers will require much more than simply these decision models and performing an advisory role. They should also expect to undertake a principal intermediation role as either issuer or guarantor to create financial instruments that are simpler for households

20、because they eliminate "shortfall" or "basis" risk. Paradoxically, making the products more user-friendly and simpler to understand for customers will create considerably more complexity for their producers. The good news for the producers is this greater complexity will also mak

21、e reverse engineering and "product knock-offs" by second-movers more difficult and thereby, protect margins and create franchise values for innovating firms. Hence, creativity in financial engineering and the technological and transactional bases to implement that creativity, reliably and

22、cost effectively, are likely to become a central competitive element in the industry. A key element of the success of these highly integrated, user-friendly products in the household sector will be to find effective organizational structures for ensuring product performance: that is, that the contin

23、gent payments promised by the products are actually paid by the issuing institution. The need for assurances on contract performance is likely to stimulate further development of the financial guarantee business for financial institutions. In general, the greater complexity in products combined with

24、 the greater need for contract performance will require more elaborate and highly quantitative risk management systems within financial service firms and a parallel need for more sophisticated approaches to external oversight. All of this will significantly change the role of the mutual fund, from a

25、 direct retail customer product to an intermediate or "building block" product embedded in the more integrated products used to implement the consumer's financial plan. The fund of funds is an early, crude example. In the future, the position and function of the fund will be much like that of individual traded firms today, with portfolio managers, like today's CEOs, selling their stories of superior performance to professi