中小企业融资与创新理念

1、中小企业融资与创新理念企业成功的因素企业成功的因素市场市场 技术技术 资金资金2n序言序言n一、企业融资的基础知识一、企业融资的基础知识n二、企业资本经营二、企业资本经营n三、私募融资三、私募融资n四四、风险投资与融资风险投资与融资n五、公募融资五、公募融资n六、中小企业资本运营战略六、中小企业资本运营战略3序言序言n在中国，相对宽松的政策环境和良好的经济发展趋势，中小企业正呈蓬勃发展之势，成为中国经济增长的生力军。n花开花落，每年有千百万的新企业诞生，也有大量的中小企业倒闭关门。n据统计，90%以上的企业，特别是中小企业，失败的原因主要是资金周转不灵。n资金饥渴症是中国企业的通病。“钱、钱、

2、钱”成为中小企业主们最头疼的一件事。4一、企业融资的基础知识一、企业融资的基础知识51.1 什么是融资什么是融资n资金是企业的血液。n融资就是企业为生产经营准备好所需资金的过程或行为。n在市场经济构架下，资金是一种特殊的商品。融资需要企业付出代价（成本）和承担责任（信誉）。61.2 融资分类融资分类 按资金的来源分为：按资金的来源分为：自源性资金自源性资金和和外源性资金外源性资金 按融资方式分为按融资方式分为:直接融资直接融资和和间接融资间接融资 按投资者是否特定分为：按投资者是否特定分为：公募公募和和私募私募 按融资使用期限分为：按融资使用期限分为：短期融资短期融资、中期融资中期融资和和长期

3、融资长期融资 按融资的地域范围分为按融资的地域范围分为:境内融资境内融资和和境外融资境外融资71.3 融资的目的融资的目的支持和促进企业的业务发展和利润的增长建立企业信誉获得投资人的增值服务风险转移和分散提高资本运作效率81.4 融资政策融资政策n中庸型融资政策n积极型融资政策n保守型融资政策91.5 融资成本融资成本n利息成本、信息成本、中介成本n时间成本、机会成本 内源融资股权融资债权融资101.6 融资决策融资决策是否需要融资、需要融资多少、融资是否需要融资、需要融资多少、融资的时间、分几步到位？的时间、分几步到位？如何获得所需融资？如何获得所需融资？融资后如何提高企业的核心竞争力和融资

4、后如何提高企业的核心竞争力和价值？价值？111.7 优化资本结构优化资本结构 n最优资本结构理论：对不同债务资本和权益资本比例下公司财务风险与收益的考察。1、公司成长速度：高速成长的企业偏向于提高债务资本比例；2、销售的稳定性：稳定性高的企业偏向于提高债务资本比例；3、竞争结构：竞争对手容易进入的企业其债务比例偏低；4、管理者的态度：一般小企业反对股权稀释并更愿意承担风险，举债比例较高；5、资产结构：可抵押物多的企业负债大。121.8 融资决策的程序融资决策的程序n种类决策n期限决策n成本决策n发售技术决策131.9 融资需求的来源融资需求的来源q在种子期在种子期：筹集资金，把构思变成商品化：

5、筹集资金，把构思变成商品化q在创业期在创业期：筹集资金，设立企业及试生产：筹集资金，设立企业及试生产q 在扩张期在扩张期：筹集资金，扩张产销能力，加：筹集资金，扩张产销能力，加 强强研究与开发研究与开发q 在成熟期在成熟期：引入有影响的股东，寻求增值服务：引入有影响的股东，寻求增值服务q在衰退期在衰退期：加快企业转型：加快企业转型141.10 融资预测融资预测v直接预测法直接预测法v比率预测法比率预测法v资金性态预测法资金性态预测法151.11 融资的误区融资的误区n害怕借钱n债务快速增长n借钱不还n短贷长投n一条道走到黑161.12 融资风险融资风险政治风险经营风险市场风险利率风险汇率风险

6、内源融资股权融资债权融资171.13 融资风险管理融资风险管理选择最佳资本结构加强债务管理-避免流动性风险选择风险管理工具18二、企业资本经营二、企业资本经营192.1 资本经营的内涵资本经营的内涵1、概念：资本运营是以价值化、证券化的资本或可以按证券化操作的物化资本为基础，通过优化配置提高其生产率，进而提高其资本市场价值的经营活动。2、本质：企业买卖资产与企业的经营行为。3、目的：优化资源配置，提高资产效率。202.2 从产品经营到资本经营从产品经营到资本经营n产品经营的局限性产品经营的局限性孕育期 求生存期 高速成长期 成熟期 衰退期 蜕变期产品经营条件下的企业生命周期曲线产品经营条件下的

7、企业生命周期曲线(p)212.2 从产品经营到资本经营从产品经营到资本经营n产品经营的局限性（续）产品经营的局限性（续） 特定产品的市场容量 特定产品的技术寿命特定类型企业的资本结构控制成本提高管理水平更新改造开发新产品市场增加营销手段时间产产品品经营战略调整经营战略调整下的下的企业生命周期曲线企业生命周期曲线(p)222.2 从产品经营到资本经营从产品经营到资本经营结合资本运营条件下的企业生命周期曲线结合资本运营条件下的企业生命周期曲线(c)时间最低限制线限制线1限制线2n产品经营的局限性（续）产品经营的局限性（续）232.2 从产品经营到资本经营从产品经营到资本经营积极的资本运营条件下的企

8、业生命周期曲线积极的资本运营条件下的企业生命周期曲线(c)企业规模效益增资扩股兼并收购公开上市时间n产品经营的局限性（续）产品经营的局限性（续）242.3 资本经营的基础和条件资本经营的基础和条件产业基础：产业基础：产品经营是资本经营存在的基础体制基础：体制基础：产权明晰市场基础市场基础：自由活跃的股权交易市场、资本市场252.4 资本经营的四大内容资本经营的四大内容1、企业总体发展战略的确定与选择，如多元化经营与单业经营的选择、收购兼并与内部扩张的选择等；2、企业资本配置及经营业绩的评估，包括对总资本运行效率的评价以及各组成部分运行效率的评价，以确定重新配置的方法、途径等；3、资本筹措决策，

9、包括资本成本与资本结构等内容；4、存量调整和增量调整，包括寻找投资机会、项目评估、投资组合等投资决策等等。262.5 资本经营的常用方式和手段资本经营的常用方式和手段改制：产权明晰、现代企业制度购并：收购、兼并、联合、接管重组：股权重组、财务重组、资产重组私募：股权融资、风险投资、增资扩股公募：公开上市27三、私募融资三、私募融资283.1 什么是私募融资什么是私募融资 私募融资是相对于公募而言的，是指无需经过审批部门批私募融资是相对于公募而言的，是指无需经过审批部门批准，通过私下的某种安排，使资金的特定提供方了解资金的准，通过私下的某种安排，使资金的特定提供方了解资金的需求方，从而产生投资兴

10、趣，达成的融资行为。需求方，从而产生投资兴趣，达成的融资行为。 私募融资的对象一般比较明确，如一些专业投资机构、基私募融资的对象一般比较明确，如一些专业投资机构、基金和同行业的企业，也包括部分寻求出路的社会闲散资金。金和同行业的企业，也包括部分寻求出路的社会闲散资金。 在投资银行业务中，私募融资的业务市场远大于公在投资银行业务中，私募融资的业务市场远大于公募市场。募市场。 风险投资（风险融资）是私募融资在企业发展阶段风险投资（风险融资）是私募融资在企业发展阶段的主要模式。的主要模式。293.2 需要考虑的几个问题需要考虑的几个问题 行业：投资人趋向考虑投资他们熟悉的行业行业：投资人趋向考虑投资

11、他们熟悉的行业 企业发展阶段：不同阶段采取的方式不同企业发展阶段：不同阶段采取的方式不同 投资规模：与实力有关投资规模：与实力有关 区位特点：地理位置、人才、信息等基础条件区位特点：地理位置、人才、信息等基础条件 股权结构：尤其是控制权问题股权结构：尤其是控制权问题 财务结构：是否合理及是否有风险财务结构：是否合理及是否有风险 管理层素质：项目成败的关键管理层素质：项目成败的关键303.3 私募的主要程序私募的主要程序 项目的提出和初步筛选 委托中介机构 尽职调查 讨论和评价 确定初步方案 企业重组313.3 私募的主要程序（续）私募的主要程序（续）编写商业计划书确定募资对象和名单公开路演或面

12、对面演示谈判及签约后续跟踪与评价323.4 尽职调查尽职调查 一般问询（Inquiry） 业务回顾（Business Review） 管理考察（Management By Inquiry） 产品与市场（Product And Market） 技术与发展（Technic And Development） 法律和政策（Law And Policy）333.5 编制商业计划书编制商业计划书1、商业计划书摘要2、企业介绍3、产品（或服务）介绍4、市场分析5、营销分析6、财务管理7、盈利预测8、风险分析9、管理团队343.6 企业价值评估企业价值评估市盈率模型（P/E）现金流量折现模型经济附加值模型（E

13、VA）资产评估模型353.7 市盈率模型市盈率模型 在预测企业未来收益的基础上，根据一定的市盈率（PE）来确定企业的市值。 n 历史业绩核查n 盈利预测n 确定市盈率n 确定价格363.8 现金流折现模型现金流折现模型 根据一定期限的现金流量和折现率计算，得出累计净现值作为企业的价值。n现金流预测n折现率的确定n折扣率373.9 经济附加值模型经济附加值模型 经济附加值（EVA）是指企业税后净利润扣除平均投资成本后的价值。企业的价值就等于初始投资成本加预期EVA现值。n明确增加构思价值的因素n理解如何有效执行EVA n在需要时合理修正EVA383.10 资产评估模型资产评估模型 以资产评估的方

14、式，对企业现有资产（包括无形资产）进行评估，以确定企业的价值。n产权明晰n彻底的清产核资n评估方法的使用n评估值的调整393.11 盈利预测盈利预测n盈利预测是企业价值评估的关键工作之一n盈利预测的重要工作: 市场调查 历史资料分析 预测模型的确定 预测结果的验证403.12 股权结构设计股权结构设计确定融资额确定融资方式确定溢价倍数是否出让控股权其他制衡措施413.13 金融工具设计金融工具设计n 纯债务安排纯债务安排n 纯普通股安排纯普通股安排n 混合安排混合安排，可以包括以下几种：1.优先股2.可转换债券3.认股权证423.14 企业重组企业重组n目的：目的：提高企业整体价值，符合投资者

15、的兴趣n内容：内容：43四、风险投资与融资四、风险投资与融资444.1 风险投资的含义风险投资的含义n风险投资（VENTURE CAPITAL，简称VC）是由职业金融家或金融家集团投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。n风险投资的本质是购买处在发展初期的高风险企业的发展前景。n风险投资的另一方即为风险融资。454.2 风险投资的特点风险投资的特点n风险投资主要把资金投资于开拓阶段的风险企业；不同于商业借贷的需要担保和付息还本；n风险投资的本质是获取企业成长的利益，而非长期拥有企业，一般也不参与企业日常管理，不同于产业投资；n风险投资的退出设计非常重要。464.3 风险

16、投资对中小企业的意义风险投资对中小企业的意义为中小企业提供资金与中小企业共担风险向中小企业提供资源或服务474.4 风险投资的方式风险投资的方式1、传统风险投资、传统风险投资 -传统的典型意义上的风险投资特点：n早期投资n高风险n流动性差，期限长n回报万但汇报率高n参与管理决策484.4 风险投资的方式风险投资的方式(续续)2、风险租赁、风险租赁 -以风险企业为对象的融资租赁特点：n风险资本与融资租赁业务的结合n较多应用于固定资产投资规模大的企业（如半导体集成电路生产企业）n涉及三方：承租方、出租方、风险基金494.4 风险投资的方式风险投资的方式(续续)3、麦则恩投资、麦则恩投资（Mezza

17、nine Financing） -又叫半楼投资，是一种中期风险投资特点：n企业进入发展扩展阶段n强调市场地位和现金流量n麦则恩投资实质上是一种债务融资，支付租息而非红利，不稀释股权504.4 风险投资的方式风险投资的方式(续续)4、风险杠杆收购、风险杠杆收购 -杠杆收购的资金来源于风险资本特点：n可以获得杠杆收购带来的资产重组和优化配置带来的好处；n稳定而富有经验的管理层及激励体制的设计n收购方一定规模的权益投资比例514.4 风险投资的方式风险投资的方式(续续)5、PRE-IPO投资投资 -与企业上市结合在一起的投资，又称策略性投资特点：n强调企业上市的可行性（退出渠道）；n时间短，投机性强

18、；n配合企业资本运作，增加成功可能。524.5 风险资本的退出风险资本的退出公开上市（公开上市（PUBLIC OFFER）股份转让股份转让股份回购股份回购清算清算534.6 风险投资三大铁律风险投资三大铁律n第一定律：第一定律：决不选取超过两个风险以上的项目。n 研究发展风险n 生产产品风险n 市场风险n 管理风险n 成长风险544.6 风险投资三大铁律（续）风险投资三大铁律（续）n第二定律：第二定律：V=PS E V：总投资价值 P：产品的市场大小 S：产品、服务或技术的独特性 E：企业家素质554.6 风险投资三大铁律（续）风险投资三大铁律（续）n第三定律：第三定律：投资P值最大的项目 在

19、风险和收益相同的情况下，风险投资人更愿意投资产品市场更大的项目56五、公募融资五、公募融资n中国企业境内外上市的比较分中国企业境内外上市的比较分析析5758新加坡第一/第二市场中国A/B股市场香港主板/创业板市场英国股票市场加拿大股票市场澳大利亚股票市.美国股票市场H股/红筹/分拆/增发增发A股/分拆增发A股S股/间接方式两地挂牌N股/ADR/间接增发A股GDR/直接/RTO591.1.境外间接上市（如：红筹股）境外间接上市（如：红筹股）2.2.境外直接上市境外直接上市( (如如H H股、股、S S股、股、N N股等股等) )3.3.A A股发行股发行H H股（股（A A股分拆股分拆H H股）

20、股）4.4.H H股、股、S S股、股、ADR/GDRADR/GDR发行发行A A股股 5.5.红筹股发行红筹股发行A A股股6.6.境外买壳上市（如：境外买壳上市（如：RTORTO）7.7.多重上市（多地上市）多重上市（多地上市）8.8.存托凭证（存托凭证（DRDR）和可转换债券（）和可转换债券（CBCB） 605.2 创业板市场创业板市场-中小企业的乐园中小企业的乐园n各国都有创业板（第二板）制度，为创业的中小企业提供直接融资的便利；n创业板的主要条件是在管理层不变条件下的经营期，无业绩要求；n加拿大的资本池（CAPITAL POOL）制度；n关键是投资者是否买单-买者自负原则；n中国有中

21、小企业板，但并非创业板。611.公司是否在1-2年内上市急需资金上新项目或收购同业2.公司是否有意扩展国际市场3.公司是否希望提升公司品牌的国内外知名度4.公司增长快速是否需不断从二级市场再融资5.公司是否希望实现股票全流通6.公司是否希望改善公司治理和股权激励制度7.公司是否有意引进外国专业人才加盟8.公司是否希望引进国际策略投资机构9.公司是否希望可以进行跨国并购和与境外公司进行股权交易625.4 5.4 企业和股东的价值提升企业和股东的价值提升n以一个总资产以一个总资产1亿元，净资产亿元，净资产5000万元，年盈利万元，年盈利2000万元万元的企业为例；的企业为例；n假设上市时以假设上市

22、时以10倍市盈率发行倍市盈率发行25%的股票，融资的股票，融资2000*10*25%=5000万元；万元；n假定上市费用假定上市费用1000万元，从募集资金中扣除；万元，从募集资金中扣除；n假定上市前企业为单一股东所有。假定上市前企业为单一股东所有。 635.4 5.4 企业和股东的价值提升（续）企业和股东的价值提升（续）单位：万元645.4 5.4 企业和股东的价值提升（续）企业和股东的价值提升（续）65n 国内上市现状：国内上市现状： 已通过核准已通过核准,排队上市排队上市63家家证监会正在受理的有近证监会正在受理的有近200家家结束辅导结束辅导,等待通道的公司等待通道的公司正在接受辅导的

23、公司正在接受辅导的公司完成改制或正在改制的公司完成改制或正在改制的公司661.行政许可法颁布实施以后，H、S股报批程序更加简化。2.中小企业板为中小企业开设了新的融资市场，但与主板相同的上市条件和上市程序，并没有给中小企业带来融资便利，堵塞情况没有改变。3.证券市场全面实施保荐制度，发审委严把IPO“准入关”，通道问题尤在。4.全流通问题一直困绕着中国证券市场，QDII的推出预期，A股股价面临着下调和并轨的压力。5.近半年来A股IPO发行市盈率走低，纷纷低于20倍，而海外上市的中国概念股受到追捧，差距在缩小。67 香港香港/ /新加坡主板新加坡主板20042004年新发股票情况：年新发股票情况

24、：截止2004年7月30日（交易所数据）： 香港香港新加坡新加坡新上市公司新上市公司4436其中：主板其中：主板2734 创业板创业板/二板二板172 中国概念中国概念27（61%）12（33%） 主板主板1412 创业板创业板/二板二板130686970717273n上市案例举例：1.A股分拆H股：托普软件、同仁堂等累计6家2.H股增发A股：华能国际、皖通高速等累计29家3.S股增发A股：天津药业累计1家4.红筹增发A股：中国联通、上海家化等5.多重上市：如中国石化四地上市（中国、美国、伦敦、香港）等，香港、美国同时上市的累计12家，香港、伦敦同时上市的累计3家。74 红筹方式上市即境外间接

25、上市，国资红筹股与涉及国内非国资境外注册公司上市，在境外（如香港、新加坡、开曼、百慕大）组建合资公司，将境内资产及业务注入，并进行股权交换，以境外注册公司上市，其中以国资背景所谓“红筹股”居多，非国有性质民营企业和合资企业亦采取这一上市途径的。特色：特色： 1、成本较低，时间较短 2、公司重组方式灵活，可股权转让，亦可资产收购 3、利用外资企业或避税岛政策，合法避税，体现业绩 4、股份全流通，股东价值最大化及便于退出 5、适合民营企业和合资企业75n上市前结构：上市前结构：76n上市后结构：上市后结构：77n鸿国国际（鸿国国际（HongGuo）新加坡主板新加坡主板1.2003年6月初以红筹方式

26、在新加坡主板上市，以国内南京和东莞美丽华公司为上市主体，主营生产“千白度”鞋，在国内女鞋行业市场占有率排名领先。2.红筹方式引入PREIPO投资者，重组成为外商独资企业，享受税收优惠政策。3.IPO股票超额认购达123倍，发行价0.20新元，扣除费用后，融资净额1170万新元，约5850万RMB。4.鸿国国际定位为中国皮鞋设计、制造与经销商，上市后市场表现突出，不到半年，于03年9月中旬宣布以每股0.257元，配售3600万新股，集资约925万新币（约4500万RMB）。78财务顾问提供全程顾问、协调和监督服务财务顾问提供全程顾问、协调和监督服务795.12 5.12 上市的风险上市的风险n 上市有风险：上市有风险：1、企业重组不能符合上市要求；2、无法解决重大障碍（股权明晰、外汇、同业竞争、税务、披露）；3、各种拖延导致信心丧