股东权益分析

1、股东权益分析CHAPTER8 与前一章的联系第七章给出了编制财务报表的设计，作为分析的基础。股东权益表通常不被认为是财务报表中最重要的部分,因此在分析中常常被忽视。在美国，不要求企业呈报该表，甚至不要求在脚注中揭示股东权益的期初及期末余额。然而，分析者在读取其他报表之前，应该首先检查股东权益表。股东权益表是总结报表，总结了影响股东权益的所有交易。为了衡量权益，通过对该表的分析，分析者可以确认影响股东权益的所有方面均已包含在他的分析中。在本书的第一部分，我们已经知道，当会计中的利润被用于定价时,就一定是综合收益。否则在计算过程中一定有价值损失。只有当利润是综合收益的时候，最后一章的会计关系才成立

2、。在后面的章节里，我们将使用这些关系作为分析工具,但这些工具只有在利润建立在综合的基础上的时候才有效。糟糕的是,大多数国家的多数损益表中披露的净利润不是综合收益。而对股东权益表的分析则修正了上述不足。这样就产生了综合的普通股股东权益收益率(ROCE),第6章将其作为在定价分析中的特别的一个重点。本章根据第七章的设计，本章调整（即重新编制）了股东权益表。这种调整突出了综合收益（即总收益，下同） 如何调整股东权益表以突出其包含的信息？ 一个公司的经营及非净盈余收益在调整中是如何处置的? 非净盈余收益背后隐藏了什么?与下一章的联系第九章继续对资产负债表和收益表进行调整。相关网页需要对第八章的内容进行

3、更多应用理解，请访问本书站点()。分析师核对表读完本章之后，你应该能理解：¨ 公认会计原则（GAAP）规定的股东权益表是如何安排的。¨ 为什么该表的调整是必须的。¨ “其他综合收益”是如何报告出来的。它在哪儿披露的。¨ 在股东权益表中，“非净盈余”项目表达了什么。¨ 股票期权是如何补偿员工报酬的。¨ 股票期权和其他或有求索权如何导致了隐藏的费用。¨ 管理当局如何为股东创造价值通过股票交易。读完本章之后，你应该能做到：¨ 调整股东权益表。¨ 在权益表中区分价值的创造与价值的分配。¨ 计算对股东的净

4、股利支付率。¨ 从权益表中计算综合收益和综合普通股股东权益收益率（ROCE）。¨ 计算净股利支付率和留存盈余比率。¨ 计算普通股股东权益的增长率并分析其内容。¨ 计算股票期权实施导致的补偿费用。另一条定价理论的信条是，价值是权益所有者在经营过程中产生的，而不是在股东的财务活动中产生的。在有效资本市场上的权益金融交易是股东相互之间的有效买卖交易。经营涉及了与他人交易（以产生价值）。所以我们在第4章就已看到，在有效资本市场中，股票的发行和以市价重新买回并不创造价值。但是发行的股票有时候可以作为交易中物品和服务的交换物，这样做大多是为了员工的报酬。不幸的是，公

5、认会计原则（GAAP）中的记账方法有时候混淆了这些交易的财务方面和经营方面，也就是说，它混同了为了财务需要而筹集的款项和经营中发生的费用。面对股东权益表的分析正可以挑选出这些结算账目。剔除为了员工的缘故而发行的股票，如果是在低效的市场价格下进行股票的发行和回购的话，是会影响到股东价值的。这一章也将对这个问题进行讨论。调整股东权益表理想的股东权益表应该是简明的提供所有者权益的期初及期末余额的核对，其依据是第2章中所介绍的存量流量等式：所有者权益的改变量可以解释为某段时期的综合收益加上股票发行导致的资本积累，再减去以现金和股票回购形式发放的股利。而公认会计原则（GAAP）下的报表常常并且是不必要的

6、比上述复杂，因此分析工作的一部分就是使之简单化。某一会计年度的理想的权益表应该具有以下形式：调整的普通股东权益表普通权益的期初账面价值+与普通股东交易的净影响+资本积累（股票发行）-股票回购-现金股利=净现金贡献（负的净股利）+经营和非权益融资的影响+净收益（来自损益表）+其他综合收益-优先股股利=综合收益（普通股也适用）普通权益的期末账面价值关于这个表格，以下三点需要注意：1. 我们的目的是要衡量普通股股东的权益，因此上述的调整编制的股东权益表排除了优先股权益。在普通股股东看来，优先股股东权益是给与排在他们之前的其他债权人的一种负责，在调整编制的资产负债表中，这种权益被重新划分为财务性质的负

7、债。2. 从与公东交易中产生的普通股权益的净增加部分也就是负的净股利与股东权益的增加部分相分离，而这个增加的部分是由经营活动中产生的。3. 经营和净财务性质的负债对于普通股股东的总的影响在综合收益中被隔离了。它有三个主要内容：损益表中披露的净收益，损益表之外披露的其他综合收益，以及优先股股利。由于从普通股股东角度出发优先股实际上是一种债务，在计算综合收益时，股利是一种“费用”，就像利息费用一样。于1998年就开始投入使用的财务会计准则委员会（FASB）公告第130条中简洁的描述了对这个报表的调整编制。该报表要求对财务报表中的综合收益有清晰的辨认能力。为了和财务会计准则委员会（FASB）的第13

8、0条公告相一致，Genentech 1995年的报表做了轻微的修正，列示于下面的表8.1中，表后是调整后的股东权益表。你一定还记得我们在第4章和第5章中曾经见过Genentech的1995年的报表。Genentech没有已发行的优先股股票，所以它的股东权益表只是普通股股东权益表。公认会计原则（GAAP）报表把票面价值或者说设定价值与超面额缴入资本（additional paid in capital）区别开来，但是这种法定的要求用于定价就不适当了。缴入资本和未分配利润的区分也是如此。于是Genentech把原本在未分配利润中的税收利益$11,180,000重新分类，归入超面额缴入资本实际上是从

9、一个权益类账户转入了另一个权益类账户这样做并不影响调整后的权益表中的股东权益。Genentech的公认会计原则（GAAP）报表中包含有对一种普通股种类向另一种普通股种类的转变，但是由于各种不同股票的价值是一样的，因此，从总体上说，这些并不是与股东进行的交易。这里并没有股票的重新购入或者分发股利。所以与股东交易的净影响是从发行新股票$62,150,100中获得的利益。这个数目在调整编制的权益表中与综合收益有所区别。 特种股票赋予其持有者，一家瑞士药品公司，Roche Holdings有限公司的子公司以下权利：他可以强迫Genentech在四年内以事先约定的价格重新赎回股票。实质上这种股票是附带有

10、固定选择权的普通股票。表8.1 1995年12月31日Genentech有限公司的公认会计原则（GAAP）报表和调整的普通股东权益表，以千美元为单位。这张调整的普通股东权益表区分了与股东的交易和综合收益。公认会计原则下的权益表股票总量期初普通股期初余额-为执行股票期权和认股权证而发行的股票298$6普通股票相特种股票的转化42,349847期末余额42,647853可赎回普通股期初余额50,1061,002为执行股票期权和认股权证而发行的股票67914为员工持股计划而发行的股票3226可赎回普通股向普通股票的转换(51,107)(1,022)期末余额普通股期初余额67,1331,343为执行股

11、票期权和认股权证而发行的股票51210为员工持股计划而发行的股票2184可赎回普通股向普通股票的转化51,1071,022普通股票向特种普通股票的转化（42,349）（847）期末余额76,6211,532超面额缴入资本期初余额1,207,720为执行股票期权和认股权证而发行的股票37,087为员工持股计划而发行的股票17,819由职工普票选购权实施中实现的税收利益7,204优先于准重组发生的税收利益11,810期末余额1,281,640未分配利润期初余额129,127净利润146,432优先于准重组发生的税收利益（11,810）期末余额263,749其他综合收益期初余额9,592可转手证券的

12、未实现利得44,681期末余额54,273股东权益总额$1,602,047调整的普通股股东权益表$1,348,784与股东的交易股票发行$62,150股票回购0普通股股利 062,150综合收益净收益146,432其他综合收益44,681优先股股利191,113$1,602,047财务会计准则委员会(FASB) 的第130 号公告要求在财务报表中确认综合收益。该公告把净收益和其他综合收益区分开来，并且允许上述两者的和，也就是综合收益，以下面三种形式披露出来:1通过在股东权益表中把净收益加入权益表中披露的其他综合收益项目来反映综合收益。2. 把其他综合收益如入损益表中披露的净收益来反映， 同时将

13、总的综合收益结转至股东权益之中。3. 在损益表之外另外加上一个独立的其他综合损益表，同时将其他综合损益表连同损益表中的净收益结转至股东权益之中。Genentech 的报表使用了第一种披露方法，大多数公司也使用这种披露手法。所以在调整的报表中的综合收益是损益表中净收益和权益表中的其他综合收益的总和(在本例中，指的是可转手证券的未实现利得)。 作为第三种方法的例子， 请见1998.10k filing for Penfair，Inc., 证券交易委员会(SEC)的EDGAR站点。比率分析调整的所有者权益变化表究竟揭示了什么呢?它给出了在一定时期的权益的增加量。它还能清晰地辨认出由所有者进行的新投资

14、或者抽回投资资本引起的权益的增长和由经营活动产生的权益的增加。实际上，不管是普通股东权益收益率还是权益增长率剩余收益的两个驱动因素都能在报表中识别出来。我们用下面一系列比率来对该报表进行分析。股利支付率与留存收益比率股利支付率和留存收益比率用来描述股东对投资资本的抽回。标准的股利支付率是用现金股利支付的收益的一部分: 股利支付率=股利/综合收益你通常看到的计算公式是用股利去除以净利润，而不是除以综合收益。股利支付率包括了用股利形式表示的支出；总支出就是股利加上股票回购。有些公司，比如微软，不支付股但却常常有股票的回购。如果资本利得的税率低于股利的税率，需要对股利支付税金的股东们就更愿意公司重新

15、购入股票，而不是分发股利。总支付率=（股利+股票回购）/综合收益总支付率是用总额计算的，而不是用每股金额计算的。这个比率和股利支付率的差异就是以股票回购(这会产生资本利得)方式支付的收益的百分比数。须注意的是，这里并未涉及股票股利和股票分割。它们只是改变了股票数量，而对每位股东的权利没有影响。有一些股票分割和股票股利涉及留存收益到超面额缴入资本的转化。但这对权益价值没有影响。尽管股利支付意味着股利的发放并非当期收益的支付，它们实际上是从账面价值中支付，也就是从资产中支付的。所以即使公司报告的是损失，它仍然可以支付股利。作为账面价值一部分的支出，是股东抽回投资资本的比值：股利对账面价值比率=股利

16、/(普通股股东权益的账面价值+股利)总支出对账面价值比率=（股利+股票回购）/（普通股股东权益的账面价值+股利+股票回购）通常，在这些计算中分母上的普通股股东权益( CSE ) 使用期末账面价值(但是，为了对应那一年的股利支出，也可以使用平均普通股股东权益（ CSE ) 。留存收益比率强调的是留存的利润，而不是支付的利润。标准留存比率只涉且现金股利(但是可以修改为合并的股票回购):留存比率=（综合收益 - 股利）/综合收益 = 1 股利支付率Genentech 没有支付股利，因此它的留存收益比率为100%。增长率股东权益的增加就是期初余额到期末余额的变化。作为增长的比值，增长率解释了这种增加。

17、这种增加，部分地是由于与股东的交易，即净投资率：净投资率 = 与股东的净交易/（普通股股东权益（CSE）的期初账面价值）从Genentech的股票发行$62,150,000中可以计算出， Genentech 的净投资率为4.61。经营活动产生的那部分增长率通过以期初普通股股东权益为基础的收益率反映出来，对于Genentech 来说，是14.17%。从两种来源新的股东融资和经营活动而得出的所有者权益增长率，就是普通股股东权益增长率：普通股股东权益的增长率=普通股股东权益的变化量/普通股股东权益的期初量 =(综合收益+与股东的净交易)/普通股股东权益的期初量Genentech 的1995 年增长率

18、是18.8% 。如果普通股股东权益收益率是以普通股股东权益的期初量为分母来计算的话，那么：普通股股东权益的增长率=普通股股东权益收益率+净投资率对于Genentech 来说，普通股股东权益增长率是14.17% + 4.61% = 18.8% 。普通股股东权益的回报率是盈利能力分析所强调的重点。而普通股股东权益的增长率是增长率分析的焦点。这两者共同产生了剩余收益。我们可以看出增长率是由普通股股东权益收益率和新投资率驱动的。非净盈余会计把收益项目放在权益表中报告，而不是放在损益表中报告， 这就叫做非净盈余会计。一张仅仅列入损益表中的净收益的权益报表，就是净盈金会计报表。这些术语似有贬义性质，但却很

19、适当。在非净盈余会计之下， 损益表中的收益就不" 干净"了， 即它是不完整的。公认会计原则中使用的"净"收益实际上属于用词不当。我们在第5 章中看到，非净盈余会计下的净收益与股票回报率并不一致；净(综合)收益却可与股票回报率一致。 也就是说， 公认会计原则下的净收益漏掉了股票价格的部分价值。表例8.19列示了在美国很容易见到的非净盈余项目。在调整的损益表中， 收益项目设计成经营收益或财务收益（费用) ，以便分类。其中有些项目你可能并不常见到。最普遍的两个是证券的未实现利得和损失与外币折算利得和损失。1. 可转手证券的未实现利得和损失。财务会计准则委员的的

20、第115 号公告区分了以下三种证券：¨ 交易证券¨ 可转手证券¨ 持有至到期日的证券表例8.1 非净盈余会计：美国公认会计原则所有非净盈余收益项目都是以税后净额报告的。经营收益项目- 些收益增加的会计变化(会计原则委员会APB 第20 号意见)存货的后进先出法定价的变化长期合同会计的变化影响采掘业中的全部成本会计的变化或者被其影响的变化在会计标准的“红线”（即分界线）引起的变化( 比如，长期权益投资从成本法转向权益法引起的变化)第一次与IPO( 首次公开发行或者商业合并相关的变化或有事项会计的变化( 财务会计准则委员会第 11 号公告)附加的最低养老金负债( 财务

21、会计准则委员会会第87号公告)获得的计入后期亏损的税收利益( 财务会计准则委员会第109 号公告)为支付雇员认股计划的股利而获得的税收利益(财务会计准则委员会第109号公告)可转手权益证券的未实现利得和损失(财务会计准则委员会第115号公告)财务收益(或费用)项目优先股股利可转手债务证券的未实现利得和损失(财务会计准则委员会第 115 号公告)偿还优先股带来的损失营业或者财务收益项目外币折算收益和损失(财务会计准则委员会第52号公告)衍生金融工具的未实现利得和损失(财务会计准则委员会第133号公告)需要重新分类的资产负债表项目与员工股票期权和股票提供相关的递延报酬(会计原则委员会第25号意见书

22、和财务会计准则委员会第123 号公告)应付股利雇员认股计划(ESOP)的借款或借款担保( SOP76 - 3 和93-6 )注：APB 是会计原则委员会（Accounting Principles Board）,是财务会计准则委员会FASB的前身。SOP是美国注册会计师协会（AICPA）意见公告书。ESOP是雇员认股计划。交易证券是在资产组合中易于交易的证券。这种证券在资产负债表中都使用市场价格来标示，而市场价格的变化引起的未实现利得和损失在损益表中报告出来。不太易于交易但在到期日之前可能卖出的证券叫做可转手证券。这种证券用“公平的”市场价格标示， 但是其未实现利得和损失被看做是综合收益的一部

23、分。管理当局准备一直持有至到期日的证券在资产负债表中以成本价格记录，所以没有未实现利得和损失。所有种类的证券的己实现利得和损失应该在损益表中作为净收益的一部分披露出束。这些规则既适用于负债类证券又适用于权益类证券后者在被投资企业股权中所占比例小于20%。2 外币折算利得和损失。控股的外国子公司的资产和负债如果是用外币衡量的，就必须以美元的形式合并入美国母公司的报表中去。如果在报告期内汇率有所变化，那么用美元表示的资产和负债的价值也相应的发生改变。这个过程中产生的利得或损失是折算利得或损失， 须与外币交易产生的利得和损失相区别。大多数的交易利得和损失是作为净利润的一部分报告的。折算利得和损失是其

24、他综合收益的一部分。折算利得和损失既适用于子公司的经营及财务性资产，也适用于子公司的负债， 因此子公司的收益会影响到经营或财务收益，如表例8.1 所示。在表例8.1 中的其他项目比以上两者显示的频率少一些，不过在财务会计准则委员会第133 号公告在2000 年应用后，衍生证券的未实现和损失将会非常普遍，那时也将会有很多的衍生证券在市场上显示并且标价。表8.2 VF公司1998 年度公认会计原则报表和调整编制的普通股股东权益表，以千美元为单位。请注意列示于右边的数字，它们已经在调整编制的报表中被编入综合收益部分，或者(在递延报酬的例子中)表示为单独的一行。公认会计原则下的权益表普通股额外实收资本

25、累计其他综合收益未分配利润$121,225$744,108$(36,110)$1,037,546净收益388,306现金股利：普通股票（97,943）优先B股（3,717）优先股股利的税收利益568优先股股票的偿还（2,763）限制性普通股19208（37）库存股份的购买（3,223）（$144,175）为递延报酬计划持有的信托普通股股票（233）（6,728）股票期权的实行，净节约股票数1,67857,195(87)$119,466801,511$(25,639)$1,170,970调整的普通股股权益表1,866,769与股东的交易股票发行59,013股票回购（154,359）普通股股利（9

26、7,943）（193,289）综合收益净收益388,306优先股税收利益568偿还优先股带来的损失（2,763）外币折算利得10,471优先股股利（3,717）392,865递延报酬的净增加（37）2,066,308表8.2 给出了1998 年VF 公司股东权益表的例于，我们可以看看其他项目。VF 公司是一个衣饰制造商，以生产Wrangler 和Lee牌的牛仔著称。在本章的这一部分里，我们将要分析VF 的报表。窗口8.1 将会使你对这个公司熟悉起来。你会看到即使这个公司的产品是传统型的。在90 年代它也把自己建成了一个极具创新力的公司。这个表中的公认会计原则报表是关于普通股的，但是公司仍拥有可

27、赎回优先股。该公司在资产负债表中把优先股和普通股分开列示，优先股被放在负债和普通股东权益中间。从普通股股东的角度来说，这是非常周到的。不过，优先股股利被包含于普通股权益中，在此表中用1 表示。除了其他综合收益中的货币折算调整外，在未分配利润润栏中还有三个其他的非净盈余项目:一笔支付给雇员认股计划(ESOP) ( 用3 表示)的$568,000 的优先股股利税收利益，一笔$2，763,000的偿还优先股带来的损失(用4表示)，关于在限制性股票计划下的准许员工持有普通股股票的一笔$37,000的费用( 用5 表示) 。你会注意到并不是每个非净盈余项目都如财务会计准则委员会第130 号公告所定义的那

28、样被包含于"其他综合收益"中的。分析者必须要深入挖掘。对于普通股股东来说，优先股股利是一种(非净盈余) 费用。优先股股利通常不是税收减免，但当向雇员认股计划所持有的股票支付时，普通股股利和优先股股利都是税收减免。优先股股利的税收利益是支付优先股股利的费用的减项也是员工酬劳成本的减项因此对于普通股股东来说是一种收益。窗口8.1了解业务：VF公司VF 公司成立于1899年,它是美国公众持股的最大的衣饰制造商，生产不同种类的衣饰，但以牛仔服为主。战 略VF 公司的宗旨是维持对顾客有广泛吸引力的稳定的服装品牌，维持对那些只注意少量、有效的供应商的零售商的先进配送系统。公司的“用户至

29、上主义”哲学强调的是可靠性合身、舒适、物有所值而不是时尚和有魅力。这就包括了发展和维持优势品牌，区分商档消费的产品和大批量生产的基础性服装，依靠于经由每个配送渠道的合适的品牌来生存，以及在及时性服务方面做一名领先者。这个战略是通过“联合管理”来实现的，“联合管理”就是以顾客为中心组织管理队伍。 这种管理依赖于公司的市场反应系统，这个系统是每日从零售商处传送来销售点的数据以决定次日的出货及管理存货的一种信息工具。这还需要顾客反应系统作为辅助，这个系统跟踪特别顾客的需求，帮助查明公司品牌的市场状况。业务VF 公司最主要的产品线是牛仔服，它的品牌名称包括Lee, Wrangler, Riders,

30、Britannia, Rustler,以及（棉制的便服）Wrangler的Timber Creek。这些牛仔服装在全世界的百货公司、专卖店、廉价商店中出售。 公司还生产和出售工作服、儿童的游乐服、羊毛服装、T 恤， 以及内衣。 公司被组织成为六“块”牛仔服、工作服、内衣、毛织类、游乐服，以及国际类。这个行业具有高度的竞争性，其中主要的竞争对手是Levis和一些私营品牌。公司最大的顾客是沃尔玛特百货公司( Wal- Mart )，它在1998 年度占据了销售收入的12.3%。公司前十位最大的顾客的销售收入占了总收入的41%， 16% 的销售收入是跨国经营的。 广告费用很大，在1998年度占了销售

31、收入的5.2%。VF 公司拥有70,000名员工。公司发动了一个非按贡献定义的退休金福利计划(noncontributory defined benefit pension plan)，全面地覆盖了所有全日制的国内雇员。 公司还启动了雇员员认股计划（ESOP）。债务融资公司管理当局的目标是负债权益比率达到40%。1998 年度其财务性负债的1/3是短期借款，其余2/3 是长期负债。权益融资公司在1999 年1 月2 日拥有119,466,000的普通股，其中17，134，000股是库存股，233,000股是为了递廷酬劳计划而持有的信托。 如果发生兼并收购，还有“毒药”准备着。 公司从1941

32、年是就每年支付股利.支付率的目标是30%。公司还拥有优先股A 股，这种股票没有发行，而6.75% 的优先股B股通过雇员认股计划被购走。B股可以在这个固定价格被回购： 每股$30.88加上累计应计的股利，而这个股利是来自于公司或者在某些情况下，被雇员认股计划的主管者怂恿发放。这些优先股也可以以每优先股换1.6普通股来转化。雇员认股计划对于优先股的购买是由 一笔6500万美元的借款来资助的，借款的利率是9. 8 % ， 在2002年内分期支付。主要债务和利息负债的支付是由公司对雇员认股计划和优先股的捐款得来的。公司准许官员、董事以及重要员工在授权日那天以不低于公平市价的价格买入无条件认股权。公司还

33、允许某些员工持有限制性股票，47.832 股归属于2005年的股票在1998年年底被准许持有。摘要数据199819971996基本每股盈利 $ 3.17$ 2.76$ 2.32稀释后的每股盈利 3.102.702.28每股股利0.810.770.73每股账面价值，年底17.3015.4015.44每股价格，年底 474634价格，高点 54 1/248 1/435价格，低点 33 1/232 1/424市盈率，年底14.816.714.7市净率，年底 2.73.03.3注意：为获得更多信息，参见。偿还优先股带来的损失是从雇员认股计划(参见窗口8.1) 的优先股的偿还中产生的。当股票以高于其持有

34、价值被赎回时，损失就发生了正如一旦债券以高于它们的账面价值被赎回时，损失发生一样。买者从售出中获得的收入大于他们为证券付出的成本。而普通股股东则亏损了。当一个公司以低于市价发行股票时，对于现在的股东来说就产生了损失。公司常常以市价的85%把股票卖给员工。他们这样做，就等于把价值从股东转移给了员工。作为一种报酬， VF 公司把限制性股票提供给重要雇员， 员工享受的有效的报酬，就是所得股票的市场价值和员工为持有股票所付款，即发行价格，之间的差额。公认会计原则就是这么看待它的。它把市场价格和股票发行价格之间的差额，对于VF 公司来说是$37 ，000，认作是递延酬劳，这个科目在补偿被认为实现的日期前

35、的服务期间内在损益表中分期摊销。但是公认会计原则并不把这种递延费用认作是一种资产（就像预付工资那样)，而是作为权益费用，从权益中分期摊销。正如我们在项目表8 . 1 展示的那样，这并不是非净盈余收益，而是一个对资产的错误分类。这种错误分类产生了一个奇怪的结果:对递延酬劳的分期摊销被看做是资本的贡献。在表8.2 下部的调整的VF 公司报表告诉我们，由于公司业务活动的影响，普通股权益增长了$392,865,000，而股东从公司撤回了$193,289,000。股利支付率是24.9%。但是大部分的这种支出是股票回购的形式(你在公认会计原则报表中可以看到，股票回购中的 $6,961,000 就是为雇员报

36、酬受托的股票回购) 。因此总的支付率是64.2 % ，或者平均账面价值为12.8 %。 综合的普通股东权益收益率为19.98%， 如果普通股东权益收益率是在净利润的基础上计算出来的，那就是19.75%，你可以把两者做个比较。新的投资率为负的19.75%，普通股股东权益以10.7% 的速度增长。你会注意，在这张调整的报表中，该年度的递延酬劳并不是综合收益的一部分。这是正确的，因为递延酬劳是资产的附属。(递延费用)资产的期初余额和该年度中的净增加额，应该重新归类入资产负债表中的资产部分。但是通常很难发现最初的余额( opening balance)。 所以在调整的报表中把现在的费用分离出来。( 如

37、果你能够重新组织资产，就重新组织；一些公司在权益表中把当前余额running balance放在一个独立的列中) 。如果把它作为综合收益中的一个当期费用，就会产生双重计算：当后来递延费用从收入中被分期摊销时，它就会变成费用了。在资产负债表项目重新分类中，递延酬劳的调整就是个例子。表8.1 也列出了一个雇员认股计划借款及借款担保，在这一章的结尾处你将会遇到这样的习题。在表中列示的应付股利的分类是完全出于对公司和其债权人的考虑的。公认会计原则把应付股利作为一种负债。但是这种分类混淆了负债和权益之间的区别。对应付股利的要求权是属于其所有者的，而不是属于那些不是股东的债券持有人的。股东不能欠他/她自己

38、一份股利。除非股东被支付了股利，否则他/她在公司中的权益是不会改变的， 因此，由于股利而减少权益和增加负债是不合适的。而且，应付股利并不能增加债务的债权；应付股利并不能提供债务融资。应把它们重新归类入股东权益。根据同样的逻辑，任何发行的股票的应收款项应该属于股东权益，当然事实上它们也是这样被报告的(此时由股票期权的执行中产生的应收款项通常相对于发行价格是净赚的)。与其他国家相比，在美国的非净盈余会计的总量要相对的少-些。在英国，在损益表之外的大多数项目在已确认损益报表中单独披露，因此比较容易辨别。但是在欧洲大陆和亚洲，留存收益反映在权益部分的实务惯例非常普遍。拆开这些留存收益来披露综合收益是一

39、项非常繁重的任务。但是除非这样做，否则你不可能发现完整的盈利能力。隐藏的非净盈余调整的股东权益表中综合收益和与股东交易的区分，就分开了从资金的筹集中创造的价值和分派给股东的价值。这样做的前提是与股东的交易并不创造价值。我们从第4章可以看出这是一个非常好的出发点，但是也有例外。那些例外的影响在公认会计准则的财务报表中并不出现。经营中股票的发行我们已经知道一旦公司以低于市场价格的价格把股票提供给员工，那么市场价格和与提供价格之间的差异就被看做是对员工的（递延）补偿，最终作为损益表中的费用被摊销。不过更为普遍的情况是，公司并不把股票提供给员工，而是把股票期权赠与他们，而股票是后来在期权执行的时候才被

40、发行的。但是，与股票提供不同的是，我们并不记录补偿费用。在股票期权给与中包含有四种事件:期权的赠与，期权的生效， 期权的实现，期权的失效。在授权日员工被授予以执行价格实现期权的权利，生效日是员工可以行使期权的第一天；实现日是员工真正以某种执行价格行使了期权的日子，失效日是指万一员工选择了不实现期权则期权失去效用的日子。当然员工会在股票"实值( in the money)”的时候实现期权，也就是市场价格远远高于执行价格的时候。如果一个期权在授权日那天以实值状态被提供(就是在授权日，确定的执行价格远远低于市场价格)，公认会计准则会计把市场价格和执行价格之间的差别计为补偿。就像股票赠与的例

41、子一样，递延酬劳被记录下来， 随后在有效期间在损益表中被摊销。但是大多数期权是以"平价( at the money ) " 状态被赠与的，就是在授权日那天，执行价与市场价相等。因此就不用辨认补偿费用了。随着时间的流逝，股票市场价格会变成"价内(into the money)" ,此时也不必报告补偿费用。更进一步, 当实际上期权被执行的时候，补偿费用也不必确认。你可以看到，在Genentech 和VF 公司的权益表中，从期权执行中收入的金额被确认为发行股票，但是， 与VF 的股票发行不间，费用在市场价格和发行价格之间的差异并投有被记录下来。适当的会计是按市

42、场价格记录股票的发行， 并将市场价格和发行价格之间的差异确认为补偿费用。如果投有这一会计过程，就会存在隐藏的非净盈余项目。并不是说费用不是在损益表中而是仅在权益表中反映；而是说，费用根本不必反映。但是必须有对员工财产的区分，而且这种区分是在股东受到损害的情况下得来的。公认会计准则会计把这笔交易只看做是财务交易，实际上，这笔交易同时是财务交易筹集现金和经营交易付款给员工 。这种隐藏的非净盈余会计产生了一种隐藏的费用。一些评论者争论说， 因为期权是在平价的状态下被提供的，因此没有费用。 员工特别是管理层，他们受益最多认为这样太呆板了。不过只有当期权没有能够变成在价内的时候才没有费用。把能变成价内的

43、、已经成为支付员工现金的一种替代物的股票期权支付给员工，然后记录费用，就等于是报告了现金等价物的补偿：为了帮助支付股票，公司有效地以市场价格发行股票给员工，并且支付给他们一笔相当于市价和执行价差异的现金。确认这种费用是权责发生制的核心，因为权责发生制把以前的现金流看做是价值流；它认为作为工资的有价股票和现金工资没有差别。 如果你对把股票补偿作为费用还踌躇不前的话， 想一想公司用股票支付所有的经营活动它的物料、它的广告、它的设备。(事实上一些体育明星要求用股票期权来支付宣传的报酬! )如果隐藏的费用不被确认，损益表就会只有收益而没有费用了。 费用在执行日发生了。但是合理的权责发生制是在发放给员工

44、服务（从而产生收益）的期间内在损益表中确认费用的。实现这种相应的结果应该如此记账：1. 连同递延费用的资产一起，在授权日那天确认股票期权的期权价值为或有负债（这个数目就是财务会计准则委员会第123 条公告要求在脚注中披露的）。2 当期权变为在价内的时候，通过把或有负债和递延酬劳表示到期权的市场价值中去，来增加或有负债和递延酬劳。3 在员工服务期间摊销递延酬劳。4. 一旦期权执行，清偿或有负债，并且以市场价值报告股票发行。随着90 年代股票报酬的极大增长，隐藏的费用已经变得非常重要，尤其对于高科技部们来说。财务会计准则委员会对这个问题进行了研究但是在第123 条公告中给出了一个并不令人满意的结论

45、。这个公告要求在授权日报告的“费用”要和期权的价值相等，使用期权定价的公式计价。这种费用可以在损益表中披露，但并不是必须这样。它必须在脚注中连同一种包含以费用形式出现的期权价值的"准"净收益( “as-if” net income) 披露出来。VF 公司在它的股票期权脚注(见表8.3 ) 中报告说如果做这样的调整，它的净利润就应该减少970 万美元( 或者每股0.08美元) 。但是只有在确认实行期权是可能的时候，赠与期权才会产生费用。如果期权失效了(由于股票没有变成价内)，那么就没有任何费用实现了。费用只有在股票变为在价内以及被实现的时候才发生。当期权实现的时候产生的市场价

46、格和执行价格的差异就是补偿的金额。值得注意的是，国内税收总署( 美)承认当期权被执行时， 补偿费用就发生了， 因此带给公司一种税收减项如果正好发生了某些情况) 。该公司把这种税收利益记作增加的超面值缴入资本；你可以看一看Genentech的权益表的条目(表8.1)，税收利益$7,204,000被报告出来了。因此，这种会计确认了费用的税收利益，增加了权益,但是费用没有增加。衡量源自于员工股票期权的执行而带来的隐含工资的数额是困难的。股票期权的执行增加了股票的余额，因此你能够从稀释后的EPS 与基本EPS 的对比中看出这种影响。但是在EPS的分子中费用并没有包含进去。(而公司有时新购入股票以消除稀

47、释的产生。)执行价格记录在权益表中。但是期权执行的市场价格更加难以把握。公司给出有用的有关股票期权的脚注。VF 公司在表8.3 中显示的注释揭示了在1998 年度股票期权执行的时候，有1,680,000股以每股$27.26的加权平均执行价格发行出去。在1998 年度的高点和低点分别是$ 54 . 50 和$ 33 . 50 ，中点是每股$44.00，因此对于市场价格和执行价格的平均差异的估计是每股$16 . 74。在1,680,000股被发行的情况下，就会产生$28,123,000的补偿费用，也就是净利润的7 . 2% 。这个数目会由于执行而产生的税收利益而减少，从而得出税后费用。但是我们需要

48、更为精确的有关市场价格的细节。员工们是否在高价时执行期权？ 我们可以在对代理人的委托书中、在公司的内部交易证券交易委员会( SEC ) 的文档中、在向员工发行股票的档案中找到更充分的细节资料。表8.3 VF公司1998年度股票期权脚注。注意一下在授权日基于可辨认的补偿费用的“准“净收益（”as if“ net income）。注释股票期权公司在授权的那一天，在股票补偿计划下， 以不低于公平市价的价格把无条件的股票期权( nonqualified stock options)赠与给管理者、董事,以及重要员工。在授权日后1 年后期权可以执行，授权日后10 年期满。我们对股票补偿计划的活动作了如下总

49、结：期权的股票加权平均执行价格9,524,098$24.49授予的期权1,965,40034.49执行的期权（2,982,576）22.87取消的期权（342,450）24.868,164,47226.21执行的期权(2,521,346)25.78取消的期权(131,510)29.885,511,61628.21授予的期权1,940,00043.30执行的期权(1,680,000)27.26取消的期权（69,310）25.415,702,306$33.651999.1.2未实现的股票期权，作如下总结：执行价格的范围未执行的数量加权平均的剩余契约的时间加权平均的执行价格$6-1016,6001.

50、9年$8.0916-2065,2202.6年17.7521-25765,8965.5年23.4126-301,609，2905.4年27.2731-351,329,1007.9年34.4940-451,916,2009.1年43.30$6-455，702,3067.2年$33.65上面所有的期权都是可执行的，除了1998年赠与的那一批以外。有3.604,194股是为了未来赠与股票期权和限制性股票的，其中有有至少1 ， 162 ， 676 股是限制性股票的赠与。该公司并没有使用会计标准以公平市价辨认股票期权的补偿费用。不过， 如果一旦在授权日补偿费用在公平的期权价值的基础上决定， 那么公司的净利

51、润就会在1998年度减少970万美元每股$0.08) ,1997年度减少900万美元(每般$0.07)， 1996 年度减少690 万美元( 每股$ 0.06 ) 。1998 年度被赠与的期权的公平价值是每股$ 8，78，1996 年度被赠与的期权的公平价值是每股$7.97。公平价值是在布莱克-斯科尔斯期权定价模型的基础上估计出来的，1998和1996年度的赠与则遵从以下假定：1998年度的股利报酬率是2 . 0 % ， 1996年度的股利报酬率是2 .5%；预期波动为20%；1998 年度的无风险利率为5 .4%. 1996年度的无风险利率为6. 5；1998年度的预期年限为4 年，1996

52、 年度的预期年限为5 年。公司赠与给重要员工47,832股限制性股票，到2005年生效。在授权的那一天与股票的市场价值相当的补偿在有效期间内从费用中被摊销。确认这种隐藏的费用对于计算来说是非常重要的,因为对于股票的购买也就是对于未来收益(或者未来的剩余收益) 的购买。不确认可能会被执行股票期权而进行对未来公认会计准则( CAAP) 收益的预测也许会高估公司的价值。以对公认会计准则收益的预测(没有补偿费用)为基础, 公司可能会被过高地估计价值，但是细心的投资者会发现一些价值并没有给与股东，而是到了管理层和员工的于中。表8.3 明显地给出了VF公司的期权，还给出了期权的执行价格。第19 章大致描述

53、了在预测中合并期权的预期交割的方法。隐藏的损失不仅仅随着员工股票期权出现，而且也随着所有的或有资产索赔的实现而出现。你可能已经在Genentech 的权益表中注意到了股票是由于权利的实现而发行的，而并非自员工发行的。如果对债券持有人有利， 可转换债券就转化成了权益。可转换优先股票也是如此。公司发行的公司股票的看涨期权和看跌期权可以被执行。无论何时，超出退还金额的价值由期权持有人收回， 而现有股东放弃了超出被收回价值的价值。不完全有效市场上的股票交易根据股票以市场价值发行和回购不创造价值的格言，我们可以认为在有效的股票市场上，收回的价值等于放弃的价值；交易的双方都得到了他们应得的报酬。以股票的回

54、购为例， 公司放弃了，卖方收回价值，现金就等于股票的价值。但是我们从第4 章学习到，如果股票市场是不完全有效的，公司可以以低于股票价值的价格买回股票，也可以以高于股票价值的价格发行股票。交易的另一方卖出股票的股东或者买入股票的新股东损失了价值。 但是没有参与交易的现有的股东赚了。这些收益(或者是损失，如果股东在交易中受损的话) 并不在会计中做出反映。窗口8 .2可转换证券会计课本提供了记录可转换债券向普通股转化的两种方法：账面价值法以账面价值记录股票发行。普通股权益增加了，长期债务以相同的数目减少了， 因此没有记录任何收益或者损失。市场价值法以发行股票的市场价值记录在转换中的股票发行。这个市场价值和债券的账面价值的差异以可转换债券的损失记录下来。在实践中人们毫无例外的都使用账面价值法。它包含了一个隐藏的非净盈余损失。市场价值法报告这个损失。它对待可转换债券就像对待不可转接债券一样。在到期前履行不可转换债券就应该确认损失(或者收益)。可