中小企业联合上市发行可转债_集合通设计说明

1、 财经大学本科毕业论文中小企业联合上市发行可转债集合通 学生 学 院 金融学院 专 业 金融工程 年 级 09级 指导教师 瑞 成 教师职称 教 授 摘要我国经济发展到目前，中小企业已经成为不可忽视的中间力量，但是当前中小企业的发展是机遇与危机同在，中小企业有巨大的成长潜力，但融资环境困难，上市门槛较高。且面对我国复杂的投资环境，投资者更愿意投资于风险与收益更加均衡的产品。我们产品的构想是：35个有长期业务合作关系，具有高成长的中小企业，通过资产整合，股份制改革，以联合参股的形式在证券交易所上市。以联合后的公司的所有股东中持股最多的股东作为最大的股东，任联合企业的董事会主席。上市后发行可转债进

2、一步募集资金。公司成长阶段，规定以递增的利息按月支付股民利息，当公司渐渐的成长，发展壮大，股票市值增加，股民可以选择以一定的转换价格、转换比例将债券转换成股票，享受公司的经营成果，获得较高的收益，也可以放弃转股一直到债券到期，取得稳定的保本收益。关键词：联合上市 可转换债券 转换价格 投资收益AbstractTo economic development in our country at present, small and medium-sized enterprise has become can not be ignored in the middle of the power, bu

3、t the current small and medium-sized enterprise's development is an opportunity with crisis, small and medium-sized enterprises with huge growth potential, but the financing environment is difficult, listed higher threshold. And in the face of complex investment environment in China, investors a

4、re more willing to invest in more balanced product risks and benefits. Our product's idea is: 3-5 small and medium-sized enterprises that has a long-term business relationship, has a fast-growing, integrate their assets, joint stock system reform, in the form of joint participation in the stock

5、exchange. With united after all of the shareholders in the company, the largest shareholder who holds the most shareholders, is elected as a joint venture of the chairman of the board. Enterprises listed after issuing convertible bonds to raise money further .Growth stage, the company rules with inc

6、reasing interest is paid monthly to shareholder, when the company gradually grow and develop, the increasing in stock value, investors can choose to transform, transform ratio is to convert the bond to stock price, enjoy the company's operating results, higher yields, also can give up turn until

7、 the bond matures, break-even yield stability. Keywords:Joint listing Convertible bonds Conversion price Return on investment15 / 20目录一、产品名称释义.1二、产品创新背景 （一）市场分析.1 （二）目标市场定位.3三、集合通产品设计的必要性分析 （一）从客户和市场角度看产品开发的必要性.3 （二）从中小企业角度看产品开发的必要性.3四、产品设计方案 （一）产品目标人群.4 （二）集合通的主要容.4五、可行性分析 .4六、效益分析 .5七、风险与其管理 （一）联合

8、上市公司方面.8 （二）投资者方面.9 （三）风险管理.98、 参考文献.109、 附录.1110、 后记.16中小企业联合上市发行可转债一、产品名称释义中小企业联合上市发行可转债，即几家不满足上市条件的中小企业通过资产整合后，通过发行可转债的方式联合捆绑上市，以相对降低入市门槛同时起到规避风险的作用。 中小企业作为国民经济的基础力量，它的发展关乎整体经济格局发展。融资难，这一问题则成了阻碍国民经济发展的绊脚石。在当前我国转变的特殊时期，中小企业融资问题不仅表现的较为突出，也较为复杂。投身股市也成为了各中小企业眼中的聚宝盆，但是相对较高的入市门槛，即使有出台利好的扶持政策也还是让很多中小企业吃

9、了闭门羹。那么，集合的道理是显而易见的，一家中小企业力量不够，那么多家中小企业就可以选择捆绑在一起，将几家中小企业进行资产整合和经营结构调整，这样就很容易达到入市的资本条件，同时也巧妙的降低了融资的风险。上市后，可转债是进一步融资很好的工具。可转债是一种介于债券和股票之间的中长期混合金融工具。可转债是公司债券的一种, 它让投资者拥有了一定的权利, 即投资者可依自身的意愿选择持有债券到期, 获得本金和利息；当然还可以选择在合约规定的有有效期将持有的债券转换为联合上市公司发行的股票。可转债附带的这种选择权，不仅能够改变公司的债务结构，而且也丰富了企业融资的种类。通过中小企业联合上市后发行可转债，可

10、以有效的使中小企业融资艰难的状况得到了缓解，而且使得中小企业的融资渠道得到了拓宽，有利于我国经济的更好更快地发展。二、产品创新背景（一）市场分析通过对关于中小企业联合上市发行可转债的调查报告的分析，我们了解到部分地区当前形势下的中小企业的生产经营与资金情况、融资情况、上市意愿、融资环境、投资者的投资意向等等信息。首先，当前处于成长期的企业占多数，而处于成熟期和创业期的企业相对较少，说明现在很多企业的发展状况很不错。在企业的生产情况方面，可以看出目前正在扩大生产的企业较正常生产的多一些，证明大部分企业的生产状况比较乐观。从企业的盈利情况来看，继续保持增长的企业占到一半以上，说明企业的发展是很有希

11、望的。至于金融危机对企业的增长，由于调查中涉外的业务的企业相对较少一些，所以调查的企业中认为金融危机对企业影响不是特别大。而在企业的资金状况调查中发现的比较突出的问题是资金紧的企业占大多数，认为资金状况一般的企业不足三分之一，资金宽裕的企业相比较而言很少，所以资金急缺的中小企业融资的难度还是相当大的。在对企业的资金需求调查中，认为企业的发展很需要资金的支持的企业占调查企业的67%，说明较大的运营资金存在于企业的经济发展的过程中。其次，目前中小企业资金来源渠道以民间融资为主，占到了受调查企业的36.72%，虽然这个数据可能因为样本企业的原因有失偏颇，但也能反映出在当前的环境下，中小企业想要从国有

12、四大商业银行等主流融资渠道得到资金是比较困难的。这也表明多数中小企业经营状况的艰难，原材料价格上涨使得利润接连下降；同时又难以从外部渠道融到资金，导致了大批中小企业纷纷倒闭。对于目前银行实际贷款利率，有61.72%的受调查企业认为很难承受的是较高的贷款利率；30.47%的企业认为虽然利率较高，但仍可承受；仅有7.81%的人认为目前的利率水平可以接受。介于以上结果很多中小企业偏向了民间融资，但是高贷款率让业界人士压力山大；即使国家大力扶持中小企业，但是他们的财务状况依然很难够得着入市门槛。12.5%的企业认为银行对于企业担保贷款的条件过于严苛；还有9.38%的企业认为银行对企业信用等级限制过高，

13、但更多的企业认为银行缺少针对中小企业融资、经营特点的信贷金融产品，其数量占到了企业总数的42.19%。在回答对于推出专门针对中小企业的融资产品时，很多受调查的中小企业都表现出明显的兴趣，他们中的大部分企业询问了产品的具体形式，从中可以看出在当前的投资经营环境下，各中小企业对于这种融资产品有浓厚的兴趣，期望早日有专门针对中小企业的融资产品问世，并表示只要融资成本在可承受围，他们都有兴趣一试。 再其次，通过对企业融资环境的分析，有52.3%的企业认为政府在对改善中小企业融资环境方面起着至关重要的作用，但近几年政府关于中小企业融资的政策很多，但中小企业融资还是未的到大的改善。79%的企业有上市的需求

14、，他们之多数是股份、私营企业和集体企业；其中有84%的企业认为联合上市是解决目前入市门槛过高的可行办法之一，这样可以相对降低中小企业的入市条件，同时也可以分散融资过程中的风险。面对国经济、政策发展的局限性，中小企业必须自己改变这种融资方面的窘境，自己寻找出路。并且56.3%的企业觉得对于捆绑上市完全可以是自己的意愿，既然如此，中小企业完全可以自救。在上市的前提下，各企业都对可转债融资很赞同，可以改善公司的资本结构，并可以已较低的成本融资。最后，曾经有过可转债和股票投资经历的受调查者占绝大多数，具有投资于高风险级别债券和其他类理财产品经历的受调查者较少，从未有过任何投资经历的也非常少。由此可以看

15、出对于投资金融产品感兴趣的人很多，发行可转债产品的市场前景还是很好的。在是否有投资意愿的调查结果中显示超过70%的投资者有投资意愿。各投资者对投资期限的期望绝大多数集中在5年左右，证明相对来说可转债券这种金融产品对投资者更有吸引力。在对待投资风险所持的态度上，选择风险中立的人相对较其余两项要更多，可见大部分人还是比较保守。而对于可转债的预期收益方面，大部分受调查者认为其收益率在12%-18%之间比较合理，尤其是在银行利率较低的情况下，发行金融类产品对投资者是非常具有吸引力的。（二）目标市场定位本产品由于未经市场检验过，所以应该挑选几家有代表性的中小企业作为试点，面向一些资产不足以入市的中小企业

16、，通过资产重组，新的市场定位联合捆绑上市发行可转债。希望本小组设计的金融产品可以达到之前预想的良好效果。然后根据试点上市后的运营情况进行进一步的调整和完善，进而面向全国中小企业进行推广。三、集合通产品设计的必要性分析（一）从投资者和市场角度看集合通产品开发的必要性改革开放以来，随着我国经济体制的不断改进和经济总量的不断腾飞，大部分居民在温饱问题得以解决的基础上，物质需求和精神文明需求也逐步得到了满足，整个中国社会正在向着人民所憧憬的小康社会迈进。同时，中国老百姓从古至今养成的传统的储蓄习惯使得我国居民人均手中都储蓄有大量闲置资金。根据中国人民银行的统计数字显示，近几年来我国居民储蓄存款在保持原

17、有高的存款率的基础上仍延续着一定增长态势，这表明了随着收入增加，我国国民的支出未能同比增长，储蓄存款仍然是我国居民最主要的投资渠道之一。的确，中国目前经济大形势正处在痛苦难熬的转型过程中，整体经济形势的不明确也导致广大投资人倍感盲目和无所适从。黄金市场十年的牛市结束之后，正处于一个修正期，价格波动幅度较大，对于追求稳定的投资者来说具有一定的风险性。房地产方面，国五条等打压房价的政策还在出，说明房价过高，国家还在对我国房价进行调整，对广大投资者而言，在房地产方面的投资不能一味跟风，要有自己的判断和选择。且房地产投资变现能力和流动性较差，并不是适合于平民老百姓的投资项目。再加上我国证券市场发展不健

18、全，股票市场长期低迷，债券市场又几乎完全被比储蓄利率回报没高多少的国债占据，导致我国的居民投资产品种类十分有限。相对于金融产品丰富、投资渠道众多的西方资本主义国家，我国金融产品比较单一，而且金融创新的步伐严重落后于我国近年来经济发展和财富积累的速度，尽管我国金融业的改革创新在加快，但能满足老百姓投资需求的金融产品仍然明显不足。所以开发出一款既能满足老百姓投资需求，又能分流老百姓的闲置资金进而缓解政府头疼的房价、物价不断上涨的问题的金融产品是十分必要的。我国目前不够完善的债券市场本身就具有巨大的开发和发展潜力，而集合通兼具集合与转换的功能又恰好能同时满足投资者对于投资产品安全性与盈利性要求，所以

19、这款集合可转换债券产品的开发是极具创新和实践意义的。（二）从中小企业角度看产品开发的必要性 在最初开始实行改革开放的时候，为了促进我国经济快速发展，党的伟大领袖提出了在当时的时代中极具有开创性和进步性的“先富带后富”理论，从而培养出来一批撑起中国经济发展脊梁的大型国有企业。但随着我国经济的逐步发展，又出现了新的问题。大型国有企业独占国家补贴和大部分的国优质资源，长期的娇生惯养使得这些国企制度和生产力逐渐落后，而后期随着经济发展而兴起的中小民营企业由于天生营养不良，受政府扶持较少且融资相对困难，只能伏在国企身边仰人鼻息。近几年来，大学生等青年群体就业形势严峻，中国经济转型期经济进一步发展遭遇瓶颈

20、等问题的爆发将政府和媒体的目光转移到了如何通过解决中小企业生存问题来缓解就业与开拓经济发展空间上。如何帮助更多的新兴中小企业快速发展，如何为已有的中小企业创造更良好的投资经营环境使得他们能更好的生存下去成为政府和媒体共同关注的问题。其中如何解决中小企业融资困难的问题就是人们关注的热点问题之一。然而人们对于中小企业融资难的问题关注度和认识度的提升，并不代表这个问题能够轻易得到解决。针对广大中小企业存在的融资成本高、融资渠道短缺等问题政府曾先后出台了多项政策，拓宽了中小企业的直接融资渠道。目前各大证券交易所已经有了好多针对中小企业上市融资的利好条件，国家在政策方面也很鼓励中小企业进行上市融资，但是

21、由于我国证券市场各种监管制度的不健全，即使允许中小企业上市，其上市条件也是十分严苛的。这一硬性门槛使得众多中小企业在资本市场门外望而却步，尤其对于新兴的中小企业来说这种高门槛绝对是其不能承受之重。面对这样的环境，中小企业必须想方设法的进行自救。由于从大多数中小企业现有的发展规模、资产规模、盈利能力来看，想从银行获得能满足长期投资和发展的资金相当困难。而民间融资的成本太高且风险过大，一般的中小企业难以承受。所以相比较而言，在资本市场融资，仍然是解决中小企业融资难的最好出路。单个中小企业的规模、实力都很难达到在我国现有资本市场上市或者发行债券的要求，那么多个中小企业捆绑上市呢？不是就足以达到我国资

22、本市场的上市要求了吗？所以我们进行此种多个中小企业联合捆绑上市产品的设计，希望能从实质上解决中小企业的融资。集合通这款产品不仅降低了中小企业的入市门槛，为更多新兴中小企业提供了进入资本市场融资的机会，让其在风险可控的成本下尽可能的降低成本，确保了我国中小企业的长远发展。四、产品设计方案（一）产品目标人群集合通是由选定的某几家符合条件的中小企业发行的，面向广大机构投资者以与个人投资者的可转换债券产品。其主要目标客户是手中有一定量闲置资金且有意投资于收益较高且风险可控的可转换债券市场的个人与企业投资者。（二）集合通产品的发行容1.集合通产品的主要发行要素此次集合通发行的额度为5亿元人民币，初始发行

23、日期为2013年4月19日，发行面额为100元人民币，发行的期限为5年，发行利率第一年1.1%之后每年递增0.375%，最后一年2.6%，初始的转股价为9.34元。2. 转债条款表1 转款条件表 计量单位：元发行日期到期日期发行期限转股期限转股起始日发行规模2013-04-192018-04-195年4.5年2013-10-195亿票面利率第一年1.1%，第二年1.475%，第三年1.85%，第四年2.225%，第五年2.6%利息补偿6%初始转股价9.34元，即公布募集说明书日前30个交易日股票算术平均收盘价×（1+3%）转股价格调整当联合上市公司中某家公司进行股票股利派送、股本转增

24、、新股增发或配股、现金股利派送等情况（不包括因可转债转股而增加的股本）使公司股份和股东权益发生变化时对转股价格进行相应调整转股价格修正条款修正条件在本期集合通存续期间，任意连续30个交易日至少有20个交易日股票价格收盘价低于当期转股价的80%时，联合上市的公司有权提出降低转股价格的修正方案，并由各家公司共同表决，75%以上通过可实施。修正价格转股价格修正幅度应当不低于当期转股价的20%赎回条款提前赎回赎回条件在本次发行集合通转股期，如果联合上市企业股票任意20个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的125%（含125%）赎回价格103元（含当期利息）回售条款回售条件任意连续20个交易日股票收盘价

25、低于当期转股价的75%回售价格108.5元3.预期收益若以1亿元为初始投资额计算，在扣除了资金的时间成本的情况下，投资者仍能得到1.67到11.46万元的投资收益。且如果联合上市的中小企业筹得资金后发展状况良好，投资者还可根据自己意愿将手中债券转换为相应公司的股票，以获得更为长远的收益。五、可行性分析目前，中小企业的发展对我国经济很重要，成为了我国经济的基础，不管在推动我国经济的增长、辅助大企业的发展、还是在减少失业、活跃我国市场、推动创新等的方面都有着不可估量的意义。截止2011年上半年我国中小企业有4700亿户,在我国的企业中占到97%以上。是我国GDP增长的主要来源。但是，目前中小企业的

26、发展是机遇与危机同在，我国的中小企业更是面临着巨大的挑战。中小企业的融资问题很难得到解决，这个问题一直在研究，各种方案不断被提出，政府也针对这个难题出台过多项政策，但没有从实质上解决中小企业的困境。中小企业的融资环境仍然很严峻。面对这样的环境，中小企业必须想方设法的进行自救。对于中小企业无论是发展规模，资产规模，盈利能力，获得银行的贷款都相当的困难。民间融资、小额贷款的成本又太高。相比较而言，在资本市场融资，具有更大的优势。但资本市场融资的门槛又太高，对企业的经营规模和盈利能力都有极高的要求，单个企业的规模、实力都很难满足上市公司的要求。因此我们进行此产品的设计，可以从实质上解决中小企业的融资

27、。第一，当前经济形势比较严峻，中小企业的生存环境更是雪上加霜，面对这样一个柔弱强食，适者生存的生活环境，中小企业为了生存下去必须进行联合，以免被彻底的吞并。第二，中小企业对联合上市具有强烈的意愿。通过实地调查79%的中小企业有联合上市的意愿，它们有意向通过的股改和联合来加速自己的成长。第三，中小企业上市后，可以更易募集到资金。我国严峻的融资环境，相比较而言，只有通过上市才可以募集长期而稳定的资金，有利于企业的生产和经营，还可以提高企业的知名度，分散投资风险。第四，可转债对投资者有很强的吸引力。通过调查，绝大多数的人愿意投资于可转换债券，一方面前期可以在本金的前提下获得一定的收益，另一方面，后前

28、可以更具自己的意向转换成股票，获得企业高速成长时丰厚的分红。综上所述，中小企业集合可转债具有很广阔的发展前景，不仅能从根本上解决好中小企业融资的问题，而且增加了金融产品种类，对于投资者是个很好的选择，使得投资者有更灵活的选择空间。六、效益分析中小企业联合上市发行可转换债券，可以使众多参与者受益。面对我国庞大的中小企业队伍，同行业的中小企业众多，竞争也很激烈，小企业势单力薄，如果不使自己强大起来，则必将被兼并收购或者倒闭。因此，中小企业必须自救，寻找同盟，实现联合上市，募集后续经营的资金。从根本上解决中小企业融资的问题，避开民间的借贷和银行的贷款等间接筹资的较高成本以与苛刻的限制性条件，可以筹集

29、到数额大的资金。对于投资者来说，由于各种不缺定因素，使投资者放慢了投资的脚步，但可转换债券是个不错的选择，投资者在转股前可以获得一定的利息收入，在公司经营业绩上升时期，可以选择将债券转换成股票，分取公司的经营成果，也可以放弃这种转换权，持有至到期，收回本金。可转换债券的选择空间大，灵活，适合各种投资类型的投资者投资。而且不管投资者是否行使转换的权利，投资者的收益都是相当可观的。产品的收益分配如下：（1）在债券转股前，对于5年期的可转换债券，我们定的利息率是1.1%，之后逐年递增0.375%，最后一年的股息率是2.6%；（2）转股后通过评估，可以得出收益率为5%。（一）纯债券的价值分析由债券定价

30、的公式：其中：C为各年支付的利息，y为预期的到期的收益率，n为到期的年限，par可转换债券的面值。计算可转换债券的纯债券价值时，使用的到期的收益率以当前不同到期时间的企业债的到期收益率（见图1）为依据，所以得出联合上市可转换债券的纯债券的价格为89.523元。图1 交易所的企业债券的收益率曲线（二）债券理论的价格评估计算可转债的理论的价格时，首先要了解可转债对应的标的股票的价格历史波动率，为了可以从实际的数据估计出股票价格的历史波动率，观察股票价格时间的间隔设定为每天，根据波动率的计算公式：其中：n为：样本的个数： 在第i个时间的间隔末的股票的价格（i=0,1,2.,n） 参考创业板某公司得出

31、联合上市公司在过去一年中的假设股价的波动率为27.86%。使用二叉树模型计算可转债的理论的价值，在计算联合上市可转换债券的理论价格前，设定几个假设条件：（1）股票价格在7.0810.62元的区间波动；（2）二叉树利率的节点选取无风险的收益率2.25%；（3）计算债券价值的预期收益率满足图1中的即期收益率的曲线。在上述的假定条件下，由二叉树模型，计算出模拟联合上市的公司二级市场股票价格的年历史的波动率为27.86%，进一步得出联合上市公司可转债的理论价格在94.5104元之间（理论价格由纯债券价值+选择权即期权价值），而以参考的创业板某公司当前的股价8.85元计算出联合上市可转债的理论价格是10

32、0.25元（见下页图2）。图2 不同股价下联合上市公司可转债理论价格的测算（三）上市定价当前可转债市场的上市定价常和理论价格有一定的偏离，由于我国的可转债的市场发展还不够完善，市场的流动性有一定的限制，可转换债券的市价并不能充分体现出可转换债券的条款给出的期权价值。因此，这里，采用没有进入转股期的转股的溢价率来对可转换债券进行上市的定价的预测，从表2中可以得出，不同的上市可转债其转股溢价率的差别很大，与联合上市可转债的转股的条款进行对比，同时选取万科转2、金牛转债、海化转债对联合上市的可转债进行测量，结合目前市场情况，比较结果，预测可转债的上市的定价在105.91元左右比较合理。表2 不同股价

33、下联合上市可转债可能的上市价格表 单位：元不同股票价格下进行转债可能的上市的定价名称歌华转债营港转债创业转债晨鸣转债海化转债华菱转债金牛转债万科转2转股溢价28.1111.1722.985.000.6916.321.1317.437.0896.1983.4792.3378.8375.6087.3375.9388.167.434101.0087.6496.9582.7779.3891.7079.7292.577.788105.8191.81101.5686.7183.1696.0683.5296.988.142110.6295.99106.1890.6686.94100.4387.3210139

34、8.496115.43100.16110.8094.6090.72104.8091.11105.808.85120.23104.33115.4198.5494.50109.1694.91110.219.204125.04108.51120.03102.4898.28113.5398.70114.619.558129.85112.68124.65106.42102.06117.90102.50119.029.912134.66116.85129.26110.36105.84122.26106.30123.4310.266139.47121.03133.88114.30109.62126.6311

35、0.09127.8410.62144.28125.20138.50118.25113.40131.00113.89132.25（四）投资建议联合上市可转换债券的申购资金的定金的冻结的天数为6日，且可转债从开始一直到上市的时间的间隔通常为20天，在这种情况下，我们计算出在转换债券上市涨幅为5%的申购获利时，以1亿元的初期的投资计算，即使除去资金的时间成本，投资者任然能有1.6711.46元的投资收益，建议投资者应该积极申购（见表3）。表3 不同的中签率的情况下联合上市可转债的申购收益 单位：万元可能中签率2.50%2.00%1.50%上市申购额（万元）100001000010000实际缴纳资金（

36、万元）400040004000中标额度（万元）250200150转债出售的所得（万元）12.5107.5申购冻结天数（天）666中签资金的上市间隔天数202020资金机会成本总额（万元）1.04250.990.9375投资净收益（万元）11.45759.016.5625七、风险与其管理 目前中小企业联合发行可转债是比较新颖的一种方式，我们可以看到发行可转债的优势，虽然我们国家近几年的政策有很多都是大力扶持中小企业的，但是我们可以看到我们国家在发行可转债方面的制度还不是很健全，所以联合上市的中小企业还是面临着一定的风险，为了以后针对中小企业发行可转债方式的推行，我们将其面临的风险分析如下： （一

37、）联合上市公司方面 1回售风险 可转债回售就是在发行可转债时赋予投资者的卖权，是一种附加在合约中的条款。投资者在行使可转债的转换价值时会将其转换价值和面值进行比较，如果其远小于可转换债券的债券面值时，可转债的投资者就不会行使债转股的权利，这时投资者可以按照原来规定的条件要求发债企业以面额加计利息补偿金的价格再卖回给发债企业。因此如果由于种种原因导致股票的价格产生下滑，则发行可转债的公司此时可能会面对集中回售的压力，也即是发债企业面临的回售风险，而较高的回售风险也会对公司的财务带来很大影响。 2价格风险 假如企业发行可转换债券之后，公司股票的市场价格较大程度的上涨甚至较契约中的价格较高时，此时投

38、资者行使转换权的欲望就会加强，进而使得发行可转债的公司面临较高的融资成本所带来的损失。为了避免股价的大幅上涨给发行可转债的公司带来风险，也为了保护发债公司的利益，可转债在发行契约多都会具备赎回条款。赎回条款的订立作用之一就是将迫使投资者在股价上扬时尽早的行使债券转股的权力，作用之二是因为它必须在股票价格上扬的时候短期准备出一定数量的资金，从而进行债券的赎回，进而对发行可转债的企业的资金使用上受限。除此之外，可能造成发行可转债的企业损失的原因还有金融市场利率的下调，因为如果可转债票面利率高于市场利率时，投资者很少会行使转换权，此时发行可转债的企业就要蒙受支付较高利息所带来的额外损失。 3不转换风

39、险和转换的风险 不转换风险和转换的风险是两个相对的概念，不转换风险是指如果发债企业的运营情况不好，则投资者就会慎重考虑转股权利，因为此时行使转换权可能导致收益低于持有债券的收益甚至损失本金，这时企业的资产负债率将会偏高，企业此时面临的偿还债务压力也会相应的变大。另一方面，如果公司的经营状况良好，则可转债的持有者就会有很大的欲望行使转换权，如果公司发行在外的可转债比例相对较大，大量的可转债转换成股票，就会对老股东的利益产生损害，所以准备发行可转债的企业要充分考虑转股成功后股权问题。综上所述，可转换债券的发行对企业的资本结构有利也有弊，是一把“双刃剑”。 （二）投资者方面 1发行可转债公司的信用风

40、险 在可转换债券的存续期间，如果因为发行公司经营不善、效益不佳或者其他原因导致发债公司失去偿债的能力，甚至破产倒闭，这时投资者就会面临部分损失或者全部损失的风险。 2关于行使转换权的风险 如果投资者投资的公司状况良好，公司股票的市场价格大幅上升甚至高于约定的转换价格时，那么投资者就会有较大的欲望行使转换权，但是行使转换权之后公司的盈利能力下滑，每股收益、市价等均下跌，则投资者不仅得不到股票收益，还可能因此而丧失获得原来债券的利息甚至丧失本金的风险。 相反，投资者也面临不转换的风险，这种风险包括两种：第一，由于投资者对于所投资的公司在行使转换权之后的股票收益信心不足，导致丧失最佳的转换机会，从而

41、失去高收益的机会；第二，投资者可能在不该行使转换权时错误的进行了转换，在行使转换权之后面临公司经营等问题导致股票收益低从而受到损失。 （三）风险管理 关于中小企业联合发行可转债的风险管理，我们进行了如下分析： 1. 选择合适的发行时机 通过对对国首次发行可转债的公司的分析以与在前面定价部分所查找的资料可以看出，如果发行的时机选择不当，则发行可转债的企业为此所做出的一切努力都会付诸东流，因此企业在选择发行时机时就要兼顾两个方面，既要成功的发行可转债，还要考虑转股成功之后可能遇到的情况。一般情况下，可转债的发行要在萧条宏观经济的时候进行，股市由低走高市场下，利率下降时为最佳时机，因为这时投资者的心

42、里发生变化，由开始的逃避和害怕逐渐向接近、欢迎的方向发展，对股市预期较好，所以与股票相连的可转债也会受到投资者的追捧，此时发行可转债就会比较顺利。所以在与此相对的时期发行可转债就会在随后面临种种原因面临转股困难等各方面问题。2在设计可转债的要素时要合理，主要包括以下四个方面（1）转换价格的适当设置在大多数情况下，为了使投资者对发行可转债的企业产生兴趣，也为了降低企业的风险，转换价格会设置的尽量低一些，但是如果转换价格太低，则会对企业的融资数量产生影响，使本来发行可转债的进行筹资的目的有了削弱，并且会对企业的原有股东有一定的影响。所以，确定合理的转换价格很关键，应尽量同时兼备投资者和联合上市公司

43、的利益，达到“双赢”。 （2）票面利率的适当设置 因为可转债带有股权的性质，所以可转债的票面利率在设置时肯定要低于不可转换债券的票面利率，从而降低企业的融资成本，但是票面利率又不能设置的过低，因为票面利率过低就会削弱甚至甚至使投资者对企业发行可转债的失去兴趣，所以要确定合理的票面利率。 （3）转换期限的适当设置在确定可转债的转换期限时应该选择较长时间，因为这既可以使得投资者适当的选择时机进行转换，也为企也应对转换期间的可能出现的各种问题提供了有利条件，这样则可以对投融资双方有利，也加大了可转债的吸引力。 （4）赎回条款和回售条款的适当设置 一般情况下，在设计可转换债券时必不可少的会涉与到赎回条

44、款和回售条款，在设计赎回条款时应该指出明确的赎回条件，约定在赎回时以现金、普通股或其他工具支付本息防止支付本金时发生困难。回售条款在设计时，企业可以采取实施相对时间更短的回售期和和更低廉的价格进行回售，以避免回售条款给企业带来风险。 3. 欲发行可转债的企业必须将自己的经营业绩达到良好的水平，而且企业的发展潜力也应该较大，这是防企业发行可转债的首要条件。 试想如果一个企业并不具备比较好的发展前景和经营业绩，他想成功的发行可转换债券几乎不可能会做到，换言之就是成功发行的可能很小。要想使得企业根基比较稳定，首先就要建立规的公司制度，改善管理质量，使得公司的整体素质改善；其次，企业筹得的资金应该向“

45、产业”或者国家政策着重扶持的产业投资，以保证公司的收益，同时也避免了一定风险。再次，企业必须要保持一定的资产规模，具备合理的资产负债结构，具有防和应对风险的能力。参考文献 1.叶永刚、红枫，金融工程学，东北财经大学，2010 2.卢文莹，金融风险管理，复旦大学，2012 3.安道全，可转债投资魔法书，电子工业，2012 4.大巍，转股价格调整对可转债收益率影响的实证研究,统计与决策，2010年第19期 5.田坤儒、王冬年，可转债双重属性的分析，审计与经济研究，2009年第05期 6.曾子力、娄高鸣，对风险投资中有效运用可转换证券的分析，现代经济信息，2011年第04期 7.晓红、马四海，上市公

46、司发行可转换债券融资理性思考，中国管理信息话，2009年07期 8.曾康霖、徐子尧，信息不对称视角下我国可转换债券融资研究，财贸经济，2008年04期 9.徐子尧、牟徳富，我国上市公司可转换债券融资研究基于契约设计的视角，2010年02期 10.雪芳、何德旭，我国上市公司选择可转换债券的融资偏好研究，经济理论与经济管理，2006年09期 11.管惠荣，上市公司股权在融资失效问题分析，财会通讯（学术版），2007年05期附录中小企业融资情况调查问卷企业组织机构代码： 企业名称：企业负责人: 联系：一、企业生产经营和资金的基本情况 01 企业目前的发展阶段： A.创业期 B.成长期 C.成熟期02

47、 企业目前生产情况： A.扩大生产 B.正常生产 C.压缩生产03 企业盈利情况 A.利润保持增长 B. 利润下降 C.亏损04 金融危机对企业融资的影响_ A.无 B.有，很小 C.影响很大05 目前企业资金状况： A.紧 B.一般 C.宽裕06 与去年同期相比，产品库存情况： A.上升 B.持平 C.下降07 与去年同期相比，应收账款情况： A.上升 B.持平 C.下降08 企业今年资金需求量：万元二、企业融资情况（除注明为可多选外，其余为单选或填空）01 企业资金来源的渠道（可多选）A.自筹资金 B.银行贷款 C.民间借贷 D.部集资 E.财政投入F.股权融资 G.其他方式02今年融资的

48、主要途径是：（可多选）A.向国有四大银行贷款 B.向其他商业银行贷款C.向信用担保机构贷款 D.部员工集资E.向亲朋借款 F.股权融资G.向股东或其他公司借款 H.其他03 如果公司资金紧，紧的主要原因是 （可多选）A.生产投资规模扩过快，流动资金配套跟不上需求B.原材料涨价过快，自身产品难以随之上调价格，利润空间受到挤压C.人民币升值压力加大D.出口退税率降低E.劳动力成本上升F.难以从外部渠道融到资金（包括银行和民间融资）G.产品销售渠道不畅产成品和应收货款占用上升H.企业管理不善，效益不好，资金周转不灵04 融资主要目的为：（可多选）A.补充流动资金 B.扩大生产经营规模 C.购置固定资

49、产D.引进和开发新产品新技术 E.开展新项目区 G.拓展新市场H.其他（请注明）05 企业融资主要偏向于：A.短期融资 B.长期融资06 今年申请贷款总额和实际获得贷款情况：申请贷款总额 万元，实际贷款总额 万元，放贷机构 07 曾经向哪些机构申请融资而未获批：（可多选，若没有可不选）A.四大国有银行 B.其他商业银行 C.信用联社 D.邮政储蓄银行E.其他（请注明）08 融资未获批，银行以下列哪些原因为由拒绝企业的申请（可多选，请按重要程度排序）：A.营业执照等实质性要件缺乏或已过期B.财务状况或经营状况无法满足贷款条件C.抵押无法落实，又缺乏其他有效的担保D.企业贷款不符合国家或地区的产业

50、政策E.企业信用等级达不到银行贷款的要求F.不符合银行要求的其他贷款条件G.银行尚无适合本企业的信贷产品H.其他（请注明）09 在贷款过程中遇到的主要困难：（可多选，请按困难程度排序）A.银行贷款额度不足 B.抵押不足 C.找不到担保人D.银行和担保机构服务意识差 E.贷款利率和费用高，无法承受F手续繁琐 G.其他(请注明)10 企业对目前银行实际贷款利率的看法：_A.贷款利率明显偏高，很难承受 B.虽然较高，但可承受 C.水平适宜，可以承受11 企业对目前民间贷款实际利率的看法：A.贷款利率明显偏高，很难承受 B.虽然较高，但可承受C.水平适宜，可以承受12 企业认为贷款难的主要原因是（可多选，按重要程度排序）_A.银行对企业财务状况或经营状况要求过于苛刻B.对企业的担保条件过于苛刻C.对企业信用等级要求太高D.银行缺乏专门