第五章风险资本

1、第五章第五章 风险资本风险资本第五章第五章 风险资本风险资本n风险资本的来源风险资本的来源n风险资本结构风险资本结构n我国风险资本的构成我国风险资本的构成第一节第一节 风险资本的来源风险资本的来源n 风险资本风险资本l 涵义：涵义： 为追求高额的投资回报，投资于具有高风险、为追求高额的投资回报，投资于具有高风险、 高成长性的风险企业的资本。高成长性的风险企业的资本。l 特征：特征： 风险资本是一种权益资本。风险资本是一种权益资本。 风险资本追求超额收益。风险资本追求超额收益。 风险资本是一种高风险的投资。风险资本是一种高风险的投资。第一节第一节 风险资本的来源风险资本的来源一、政府资本一、政府

2、资本（一）政府资本介入风险投资的途径（一）政府资本介入风险投资的途径1 1、股权投资、股权投资政府直接以风险投资者的身份将资金政府直接以风险投资者的身份将资金投向某些项目。主要有作为发起人成投向某些项目。主要有作为发起人成立国有风险投资公司和设立种子基金立国有风险投资公司和设立种子基金两种方式。两种方式。 第一节第一节 风险资本的来源风险资本的来源1 1）国有风险投资公司）国有风险投资公司 政府直接出资组建的风险投资公司。如英国政府政府直接出资组建的风险投资公司。如英国政府19811981年成年成立的立的“英国技术集团英国技术集团”；新加坡；新加坡19851985年成立的风险投资基年成立的风险

3、投资基金。金。2 2）种子基金）种子基金 即对处于技术酝酿及研究阶段的科技项目或科技企业的风即对处于技术酝酿及研究阶段的科技项目或科技企业的风险投资。险投资。 作用：一是弥补私人投资者所投种子期企业的一部分损失，作用：一是弥补私人投资者所投种子期企业的一部分损失，以鼓励私人投资者把更多资金投向种子期企业；二是专门以鼓励私人投资者把更多资金投向种子期企业；二是专门用于购买私人投资者种子期投资的项目股权，使其投资收用于购买私人投资者种子期投资的项目股权，使其投资收益兑现在种子期。益兑现在种子期。第一节第一节 风险资本的来源风险资本的来源2. .融资担保融资担保 指借款方或第三方以自己的信用或资产向

4、贷款机指借款方或第三方以自己的信用或资产向贷款机构作出的偿还保证。构作出的偿还保证。 政府通过担保分担风险投资的一部分风险，以少政府通过担保分担风险投资的一部分风险，以少量资金带动较多资金进入风险投资业，具有量资金带动较多资金进入风险投资业，具有“放放大器大器”的作用。的作用。第一节第一节 风险资本的来源风险资本的来源3.信贷扶持信贷扶持 金融机构用较低的条件和优惠利率向特定对象进行优惠贷金融机构用较低的条件和优惠利率向特定对象进行优惠贷款。款。 美国在美国在19581958年设立年设立中小企业发展局中小企业发展局，并建立，并建立中小企业投资中小企业投资公司公司为中小企业提供低息优惠贷款。为中

5、小企业提供低息优惠贷款。 日本日本2020世纪世纪8080年代，在科学技术厅下设年代，在科学技术厅下设新技术开发事业团新技术开发事业团，对高新技术企业提供不超过对高新技术企业提供不超过5 5年的无息贷款，若开发失败，年的无息贷款，若开发失败，贷款可以不还，此外还设立贷款可以不还，此外还设立“中小企业金融公库中小企业金融公库”、“国国民金融公库民金融公库”、“工商会金融公库工商会金融公库”等机构为中小企业提等机构为中小企业提供优惠贷款。供优惠贷款。第一节第一节 风险资本的来源风险资本的来源4.4.政府补助政府补助 指政府向风险企业和风险投资者提供的无偿补指政府向风险企业和风险投资者提供的无偿补助

6、。主要有作为启动资金的补助和为弥补亏损助。主要有作为启动资金的补助和为弥补亏损的补贴。的补贴。 德国政府对不足德国政府对不足3 3年、年、1010人以下的应用新技术人以下的应用新技术工商企业提供工商企业提供4040的资助经费。每年德国政府的资助经费。每年德国政府提供的技术开发资助金大约在提供的技术开发资助金大约在5050亿马克亿马克6060亿亿马克之间。马克之间。第一节第一节 风险资本的来源风险资本的来源（二）政府资本在风险投资中的作用（二）政府资本在风险投资中的作用1.1.政府的风险资本有助于填补政府的风险资本有助于填补“投资空白投资空白”。风险企业由于自身的规模与财务状况，一方面难以从风险

7、企业由于自身的规模与财务状况，一方面难以从银行获得贷款，另一方面从资本市场直接融资的可能银行获得贷款，另一方面从资本市场直接融资的可能性也很小。性也很小。 2.2.政府的风险资本具有引导社会资金的杠杆效应和带动作政府的风险资本具有引导社会资金的杠杆效应和带动作用。用。政府资本的介入可以增加其他投资者的安全感，起到政府资本的介入可以增加其他投资者的安全感，起到良好的示范与导向作用，吸引社会或者海外资金的参良好的示范与导向作用，吸引社会或者海外资金的参与。与。第一节第一节 风险资本的来源风险资本的来源3.3.政府风险投资可以产生更大的社会效应。政府风险投资可以产生更大的社会效应。 政府介入风险资本

8、会产生政府介入风险资本会产生“溢出效益溢出效益”，可以推，可以推动技术创新、促进经济增长、创造就业机会、提动技术创新、促进经济增长、创造就业机会、提高公共财政资金的使用效率。高公共财政资金的使用效率。第一节第一节 风险资本的来源风险资本的来源（三）政府资本介入风险投资的弊端（三）政府资本介入风险投资的弊端1.1.产权归属导致的所有者缺位，容易造成内部人产权归属导致的所有者缺位，容易造成内部人控制问题，使国家投入的资本不能取得收益最控制问题，使国家投入的资本不能取得收益最大化。大化。2.2.廉价的资金来源可能造成风险投资机构的廉价的资金来源可能造成风险投资机构的“偏偏向向”。3.3.政府在风险投

9、资中居主导，容易引发寻租行为政府在风险投资中居主导，容易引发寻租行为的滋生，使风险投资机构的融资费用上升，降的滋生，使风险投资机构的融资费用上升，降低融资效率。低融资效率。4.4.投资规模偏小。投资规模偏小。第一节第一节 风险资本的来源风险资本的来源n 总的来看，政府在风险投资的起步阶段为了发挥总的来看，政府在风险投资的起步阶段为了发挥启动功能，出资是必要的。但是，如果政府过多、启动功能，出资是必要的。但是，如果政府过多、过深的介入到风险投资领域，将会出现的问题与过深的介入到风险投资领域，将会出现的问题与国有企业遇到的问题是一样的，不仅资金的使用国有企业遇到的问题是一样的，不仅资金的使用效率不

10、高，而且也容易偏离支持创新企业发展的效率不高，而且也容易偏离支持创新企业发展的初衷而进入非风险投资领域。初衷而进入非风险投资领域。第一节第一节 风险资本的来源风险资本的来源二、机构投资者资本二、机构投资者资本（一）养老基金（一）养老基金 用于支付劳动者退休养老金的专项基金。用于支付劳动者退休养老金的专项基金。 种类：公司养老基金、公共养老基金种类：公司养老基金、公共养老基金 投资方式：通过投资于风险投资基金，委托风险资投资方式：通过投资于风险投资基金，委托风险资本家进行具体的投资与管理，通过利润分成的形式本家进行具体的投资与管理，通过利润分成的形式实现投资收益。实现投资收益。 养老基金成为风险

11、资本供给主体的前提条件：养老基金成为风险资本供给主体的前提条件： 有运作成熟的风险投资公司或风险基金管理公司有运作成熟的风险投资公司或风险基金管理公司 养老基金管理政策的调整养老基金管理政策的调整第一节第一节 风险资本的来源风险资本的来源（二）捐赠基金（二）捐赠基金 接受社会捐赠而设立的基金。主要包括：大学、私立接受社会捐赠而设立的基金。主要包括：大学、私立学校、博物馆或展览馆、医院和基金会。学校、博物馆或展览馆、医院和基金会。 特点：捐赠基金规模较小，一般提供小额投资。特点：捐赠基金规模较小，一般提供小额投资。（三）银行控股公司（三）银行控股公司 指由少数大企业或大财团设立控股公司，再通过控

12、制指由少数大企业或大财团设立控股公司，再通过控制和收购两家以上银行股票所组成的公司。和收购两家以上银行股票所组成的公司。第一节第一节 风险资本的来源风险资本的来源（四）公司资金（四）公司资金 即用于风险投资的公司的自有资金。即用于风险投资的公司的自有资金。 特点：特点：介入风险投资的途径：介入风险投资的途径： 1 1）寻找能增强自身实力的风险企业进行战略投资。）寻找能增强自身实力的风险企业进行战略投资。 2 2）作为发起人建立风险投资基金或参股风险投资公司）作为发起人建立风险投资基金或参股风险投资公司间接进行风险投资。间接进行风险投资。投资目的：除了追求一定的收益以外，更重要的是在于投资目的：

13、除了追求一定的收益以外，更重要的是在于保持对技术和市场发展的敏锐洞察力，探寻新的产业增保持对技术和市场发展的敏锐洞察力，探寻新的产业增长点以求新的发展。长点以求新的发展。投资阶段：主要在初创阶段。投资阶段：主要在初创阶段。第一节第一节 风险资本的来源风险资本的来源（五）保险公司（五）保险公司 主要通过和外部投资者组建有限合伙制的风险投资公主要通过和外部投资者组建有限合伙制的风险投资公司而参与风险投资。司而参与风险投资。（六）投资银行（六）投资银行 主要通过投资于风险投资公司的方式来进行，很少直主要通过投资于风险投资公司的方式来进行，很少直接投资于风险企业。接投资于风险企业。第一节第一节 风险资

14、本的来源风险资本的来源三、家族三、家族个人资本个人资本 指富裕家庭和个人用于进行风险投资的资金。指富裕家庭和个人用于进行风险投资的资金。 投资路径：投资路径： 作为天使投资者向风险企业注资作为天使投资者向风险企业注资 通过购买风险基金股份提供风险资本通过购买风险基金股份提供风险资本 基金中的基金基金中的基金 信托投资基金信托投资基金第一节第一节 风险资本的来源风险资本的来源四、外国资本四、外国资本 外国资本参与风险投资的渠道：外国资本参与风险投资的渠道： 吸引外国风险投资机构在本国直接投资吸引外国风险投资机构在本国直接投资 境内风险投资机构吸引外资参与境内风险投资机构吸引外资参与 组建海外投资

15、基金组建海外投资基金 利用国际金融机构的风险资本利用国际金融机构的风险资本第二节第二节 风险资本结构模式风险资本结构模式n 风险资本结构即风险资本的来源与比例。风险资本结构即风险资本的来源与比例。n 风险资本结构直接影响到风险投资机构的运作风险资本结构直接影响到风险投资机构的运作主要体现在两个方面：主要体现在两个方面： 风险资本的来源：来源过于集中，主要的投资者一风险资本的来源：来源过于集中，主要的投资者一旦回收资金，就会造成风险资本不足，影响风险投旦回收资金，就会造成风险资本不足，影响风险投资的投资计划与效率。资的投资计划与效率。 风险资本的投资期限：不同的投资期限结束时过于风险资本的投资期

16、限：不同的投资期限结束时过于接近，就会对风险投资机构的流动性造成一定压力，接近，就会对风险投资机构的流动性造成一定压力，影响风险投资的运作。影响风险投资的运作。第二节第二节 风险资本结构模式风险资本结构模式一、西方国家风险资本结构主要模式一、西方国家风险资本结构主要模式（一）以民间私有资本为主的美国模式（一）以民间私有资本为主的美国模式 养老基金养老基金个人与家庭个人与家庭 保险公司保险公司 公司企业公司企业捐赠与公捐赠与公 共基金共基金国外供给者国外供给者1978年年 15% 32% 16% 10% 9% 18%1988年年 46% 8% 9% 11% 12% 14%2010年年 40 13

17、 1 30 9 7第二节第二节 风险资本结构模式风险资本结构模式（二）以金融机构支撑的日德模式（二）以金融机构支撑的日德模式 日本风险资金构成：日本风险资金构成： “ “依附金融企业依附金融企业”和和“机构出资为主机构出资为主”的的准政府特点。准政府特点。 银行银行 保险公司保险公司 56 44第二节第二节 风险资本结构模式风险资本结构模式德国风险基金构成情况：德国风险基金构成情况： 银行银行工业界工业界 联邦政府联邦政府养老金养老金保险公保险公司司个人个人 其其 他他 59% 8.6% 6.810.1 7.9%4.3 3.3%第二节第二节 风险资本结构模式风险资本结构模式（三）政府资本起主导

18、作用的中国台湾模式（三）政府资本起主导作用的中国台湾模式 政府出资成立投资公司；政府出资成立投资公司； 政府引导、组织大财团、大企业参与风险投资；政府引导、组织大财团、大企业参与风险投资； 政府颁布对风险投资业的扶持政策；政府颁布对风险投资业的扶持政策； 政府资金支持成立风险投资基金、拓宽风险资金政府资金支持成立风险投资基金、拓宽风险资金来源；来源； 创造良好的投资环境。创造良好的投资环境。第三节第三节 我国风险投资业的资本结构我国风险投资业的资本结构一、我国风险资本的主要来源一、我国风险资本的主要来源（一）政府的风险投资基金（一）政府的风险投资基金 政府是风险投资结构中的主体，来自中央各级政

19、府政府是风险投资结构中的主体，来自中央各级政府的财政拨款、国家科学基金、国家科技计划的资助的财政拨款、国家科学基金、国家科技计划的资助金等是高新技术企业种子基金的重要来源。金等是高新技术企业种子基金的重要来源。 自自19961996年以来，各地政府共创建年以来，各地政府共创建100100多家科技创业中多家科技创业中心，共吸引资金心，共吸引资金1111亿元。亿元。 各地政府通过设立风险投资基金的形式，加大对风各地政府通过设立风险投资基金的形式，加大对风险投资基金的直接介入力度。险投资基金的直接介入力度。 20002000年，政府投资额占风投总额的年，政府投资额占风投总额的7272，2010201

20、0年为年为37%37%。第三节第三节 我国风险投资业的资本结构我国风险投资业的资本结构（二）企业投资者的风险投资基金（二）企业投资者的风险投资基金 企业投资者主要是上市公司、大中型企企业投资者主要是上市公司、大中型企业。业。 国内的科技企业是风险投资中的持续参国内的科技企业是风险投资中的持续参与者，如清华同方、紫光都有自己的投与者，如清华同方、紫光都有自己的投资公司。资公司。 科研单位自筹资金促进科技成果转化也科研单位自筹资金促进科技成果转化也是风险投资来源的一条渠道。是风险投资来源的一条渠道。第三节第三节 我国风险投资业的资本结构我国风险投资业的资本结构（三）国外的风险基金（三）国外的风险基

21、金 自自19921992年以来，美国年以来，美国IDGIDG公司、创业投资集团公司、创业投资集团WIIGWIIG、中经合集团、高诚资产、美国科技投资有、中经合集团、高诚资产、美国科技投资有限公司等风险投资机构纷纷在我国开展风险投资限公司等风险投资机构纷纷在我国开展风险投资活动。活动。 海外资本所占比例：海外资本所占比例：20032003年为年为5 5、20052005年激增年激增至至33.933.9、20062006年达到年达到43.743.7。20092009年，由外资年，由外资机构主导的投资总量为机构主导的投资总量为133.50133.50亿元，占总投资额亿元，占总投资额的的42.16%4

22、2.16%。第三节第三节 我国风险投资业的资本结构我国风险投资业的资本结构（四）金融机构的风险投资基金（四）金融机构的风险投资基金 直接参与部分风险较小的高新技术项目的投资，尤其是直接参与部分风险较小的高新技术项目的投资，尤其是在高新技术企业发展后期投资。在高新技术企业发展后期投资。 替代政府职能建立科技风险贷款基金，发放科技项目贷替代政府职能建立科技风险贷款基金，发放科技项目贷款。款。 19841984年工行率先开办科技开发贷款业务，此后银行业的年工行率先开办科技开发贷款业务，此后银行业的科技开发贷款业务迅速增长，如许昌的科技信用社、中科技开发贷款业务迅速增长，如许昌的科技信用社、中国经济技

23、术投资担保公司、沈阳的科技风险投资基金等。国经济技术投资担保公司、沈阳的科技风险投资基金等。第三节第三节 我国风险投资业的资本结构我国风险投资业的资本结构二、我国风险资本的特点二、我国风险资本的特点1.1.风险投资主要以政府资本为主，民间资本的比例偏少。风险投资主要以政府资本为主，民间资本的比例偏少。2.2.随着国外金融机构纷纷登陆内地，风险资本正在日益多随着国外金融机构纷纷登陆内地，风险资本正在日益多元化，国际游资对中国风险投资资金市场的冲击可能性元化，国际游资对中国风险投资资金市场的冲击可能性越来越大。越来越大。3.3.机构投资者资金尚未发挥作用。机构投资者资金尚未发挥作用。4.4.个人投

24、资基金有待激发。个人投资基金有待激发。5.5.风险投资资金循环的良性机制缺乏。风险投资资金循环的良性机制缺乏。第三节第三节 我国风险投资业的资本结构我国风险投资业的资本结构三、政府在风险投资业中的地位与作用三、政府在风险投资业中的地位与作用 政府的支持不在于政府资金的大量投入，而在于规政府的支持不在于政府资金的大量投入，而在于规章制度、法律法规的制定与规范，为风险投资业的章制度、法律法规的制定与规范，为风险投资业的发展提供良好的运行环境。发展提供良好的运行环境。 一方面，政府对风险投资业的直接投资不能过多；一方面，政府对风险投资业的直接投资不能过多； 另一方面，政府的扶持重心不再直接投资，而在政另一方面，政府的扶持重心不再直接投资，而在政策导向（即各种优惠和保护政策）策导向（即各种优惠和保护政策）20102010年中国风险资本构成情况年中国风险资本构成情况 20102010年，中国创业风险投资的资本来源结构仍以年，中国创业风险投资的资本来源结构仍以未上市公司为主体，占总资本的未上市公司为主体，占总资本的28.4%28.4%，较，较20