第八章财务分析与评价

1、第八章 财务分析与评价一、财务分析的内容财务分析是根据企业财务报表等信息资料，采用专门方法，系统分析和评价企业的财务状况、经营成果以及未来发展趋势的过程。财务分析信息的需求者主要包括企业所有者、企业债权人、企业经营决策者和政府等。不同主体出于不同的利益考虑，对财务分析信息有着各自不同的要求。二、财务分析的方法（一）比较分析法含义是通过对比两期或连续数期财务报告中的相同指标，确定其增减变动的方向、数额和幅度，来说明企业财务状况或经营成果的变动趋势一种方法。运用比较分析法的具体运用主要有三种方式：一是重要财务指标的比较；二是会计报表的比较；三是会计报表项目构成的比较。1.重要财务指标比较对不同时期

2、的财务指标的比较，可以有以下两种方法：（1）定基动态比率定基动态比率，是以某一时期的数额为固定的基期数额而计算出来的动态比率。其计算公式如下：（2）环比动态比率环比动态比率，是以每一分析期的数据与上期数据相比较计算出来的动态比率。其计算公式如下：2.会计报表的比较这是指将连续数期的会计报表的金额并列起来，比较各指标不同期间的增减变动金额和幅度，据以判断企业财务状况和经营成果发展变化的一种方法。会计报表的比较，具体包括资产负债表比较、利润表比较和现金流量表比较等。3.会计报表项目构成的比较这种方法是在会计报表比较的基础上发展而来的，是以会计报表中的某个总体指标作为100%，再计算出其各组成项目占

3、该总体指标的百分比，从而比较各个项目百分比的增减变动，以此来判断有关财务活动的变化趋势。注意采用比较分析法时，应当注意以下问题：第一，用于对比的各个时期的指标，在计算口径上必须一致；第二，应剔除偶发性项目的影响，使作为分析的数据能反映正常的生产经营状况；第三，应运用例外原则，对某项有显著变动的指标作重点分析，研究其产生的原因，以便采取对策，趋利避害。（二）比率分析法 含义比率分析法是通过计算各种比率指标来确定财务活动变动程度的分析方法。比率指标类型比率指标的类型包括：1.构成比率构成比率又称结构比率，它是某项财务指标的各组成部分数值占总体数值的百分比，反映部分与总体的关系。例如，流动资产占资产

4、总额的比率等。其计算公式如下：2.效率比率效率比率是某项财务活动中所费与所得的比率，反映投入与产出的关系。一般而言，涉及利润的有关比率指标基本上均为效率比率，如销售净利率、净资产收益率等。3.相关比率相关比率是以某个项目和与其有关但又不同的项目加以对比所得的比率，反映有关经济活动的相互关系。例如，流动比率等。【提示】判断某一比率的类型时，可以采用“排除法”。注意采用比率分析法时应该注意以下几点：（1）对比项目的相关性（比率指标的分子分母必须具有相关性）。（2）对比口径的一致性（分子分母必须在计算时间、范围等方面保持口径一致）。如净资产收益率。（3）衡量标准的科学性。（三）因素分析法1.含义因素

5、分析法是依据分析指标与其影响因素的关系，从数量上确定各因素对分析指标影响方向和影响程度的一种方法。2.具体方法因素分析法具体有两种，一为连环替代法；二为差额分析法。其中连环替代法为基本方法，差额分析法为简化方法。【连环替代法的原理分析】设某一财务指标N是由相互联系的A、B、C三个因素组成，计划（标准）指标和实际指标的公式是：计划（标准）指标N0A0×B0×C0实际指标N1A1×B1×C1该指标实际脱离计划（标准）的差异（N1N0D），可能同时是上列三因素变动的影响。在测定各个因素的变动对指标N的影响程度时可顺序计算如下：计划（标准）指标N0A0×

6、;B0×C0（1）第一次替代N2A1×B0×C0（2）第二次替代N3A1×B1×C0（3）第三次替代实际指标N1A1×B1×C1（4）据此测定的结果：（2）（1）N2N0为A因素变动的影响（3）（2）N3N2为B因素变动的影响（4）（3）N1N3为C因素变动的影响三因素影响合计：（N2N0）（N3N2）（N1N3）N1N0【注意】如果将各因素替代的顺序改变,则各个因素的影响程度也就不同。在考试中一般会给出各因素的分析顺序。【差额分析法的基本公式】A因素变动的影响（A1A0）×B0×C0B因素变动的影响A1

7、×（B1B0）×C0C因素变动的影响A1×B1×（C1C0）【提示】差额分析法公式的记忆：计算某一个因素的影响时，必须把公式中的该因素替换为实际与计划（或标准）之差。在括号前的因素为实际值，在括号后的因素为计划值。注意：1.因素分解的关联性。（指标与因素存在因果关系）2.因素替代的顺序性。替代因素时，必须按照各因素的依存关系，排列成一定的顺序并依次替代，不可随意加以颠倒，否则就会得出不同的计算结果。3.顺序替代的连环性。（每次替代是在上一次的基础上进行的）4.计算结果的假定性。分析时应力求使这种假定合乎逻辑、具有实际经济意义，这样，计算结果的假定性，才不

8、至于妨碍分析的有效性。三、财务分析的局限性财务分析对于了解企业的财务状况和经营成绩，评价企业的偿债能力和经营能力，帮助制定经济决策，有着显著的作用。但由于种种因素的影响，财务分析也存在着一定的局限性。资料来源的局限性1.报表数据的时效性问题（过去的数据）2.报表数据的真实性问题（报表信息可能与实际不符，如利润操纵）3.报表数据的可靠性问题（不一定准确反映企业客观实际）4.报表数据的可比性问题（会计政策和会计处理方法可能变化）5.报表数据的完整性问题（报表数据是有限的）财务分析方法的局限性对于比较分析法来说，在实际操作时，比较的双方必须具备可比性才有意义。对于比率分析法来说，比率分析法是针对单个

9、指标进行分析，综合程度较低，在某些情况下无法得出令人满意的结论；比率指标的计算一般都是建立在以历史数据为基础的财务报表之上的，这使比率指标提供的信息与决策之间的相关性大打折扣。对于因素分析法来说，在计算各因素对综合经济指标的影响额时，主观假定各因素的变化顺序而且规定每次只有一个因素发生变化，这些假定往往与事实不符。无论何种分析法均是对过去经济事项的反映。随着环境的变化，这些比较标准也会发生变化。而在分析时，分析者往往只注重数据的比较，而忽略经营环境的变化，这样得出的分析结论也是不全面的。财务分析指标的局限性1.财务指标体系不严密每一个财务指标只能反映企业的财务状况或经营状况的某一方面，每一类指

10、标都过分强调本身所反映的方面，导致整个指标体系不严密。2.财务指标所反映的情况具有相对性在判断某个具体财务指标是好还是坏，或根据一系列指标形成对企业的综合判断时，必须注意财务指标本身所反映情况的相对性。因此，在利用财务指标进行分析时，必须掌握好对财务指标的“信任度”。3.财务指标的评价标准不统一比如，对流动比率，人们一般认为指标值为2比较合理，速动比率则认为1比较合适，但许多成功企业的流动比率都低于2，不同行业的速动比率也有很大差别，如采用大量现金销售的企业，几乎没有应收账款，速动比率大大低于1是很正常的。相反，一些应收账款较多的企业，速动比率可能要大于1。因此，在不同企业之间用财务指标进行评

11、价时没有一个统一标准，不便于不同行业间的对比。4.财务指标的计算口径不一致比如，对反映企业营运能力指标，分母的计算可用年末数，也可用平均数，而平均数的计算又有不同的方法，这些都会导致计算结果不一样，不利于评价比较。四、财务评价财务评价，是针对企业财务状况和经营情况进行的总结、考核和评价。它是以企业的财务报表和其他财务分析资料为依据，注重对企业财务分析指标的综合考核。财务综合评价的方法有很多，包括杜邦分析法、沃尔评分法等。目前我国经营绩效评价主要使用的是功效系数法。一、上市公司特殊财务分析指标（5个）（一）每股收益1.基本每股收益 公式基本每股收益的计算公式为：注意（1）发行新股应按照时间权数进

12、行加权计算（加到分母）。回购股份也应按照时间进行加权计算（从分母中减去）（2）送红股是将公司以前年度的未分配利润转为普通股，转化与否都一直作为资本使用，因此新增的股数不需要按照实际增加的月份加权计算，可以直接计入分母。【总结】股数变动有两种情况：一是资本变动的股数变动；二是资本不变动的股数变动。资本变动时，股数变动要计算加权平均数；资本不变动时，不计算加权平均数2.稀释每股收益 含义企业存在稀释性潜在普通股的，应当计算稀释每股收益。潜在普通股主要包括：可转换公司债券、认股权证和股份期权等。稀释：增量股每股收益 <基本每股收益【提示】稀释每股收益，就是在考虑稀释性潜在普通股对每股收益稀释作

13、用之后，所计算出的每股收益。计算前提：假设稀释性潜在普通股在发行日就全部转换为普通股。可转换债券对于可转换公司债券，计算稀释每股收益时，分子的调整项目为可转换公司债券当期已确认为费用的利息等的税后影响额；分母的调整项目为假定可转换公司债券当期期初或发行日转换为普通股的股数加权平均数。认股权证和股份期权认股权证、股份期权等的行权价格低于当期普通股平均市场价格时，应当考虑其稀释性。计算稀释每股收益时，作为分子的净利润金额一般不变；分母的调整项目为增加的普通股股数，同时还应考虑时间权数。增加的普通股股数拟行权时转换的普通股股数行权价格×拟行权时转换的普通股股数÷当期普通股平均市场

14、价格当认股权证、股份期权等的行权价格低于当期普通股平均市场价格时，如何计算稀释每股收益？【解答】对于盈利企业，认股权证、股份期权等的行权价格低于当期普通股平均市场价格时，应当考虑其稀释性。计算稀释每股收益时，作为分子的净利润金额一般不变；分母的调整项目为增加的普通股股数，同时还应考虑时间权数。增加的普通股股数拟行权时转换的普通股股数行权价格×拟行权时转换的普通股股数÷当期普通股平均市场价格【总结】考虑可转换公司债券计算稀释性每股收益时，需要调整基本每股收益计算公式的分子（即不支付债券利息增加的净利润）和分母（假定债券转换增加的普通股加权平均数）。考虑认股权证和股份期权计算稀

15、释性每股收益时，通常不调整分子净利润，只需要调整分母（假定行权增加的普通股加权平均数）。3.每股收益的分析 分析此指标越大，盈利能力越好，股利分配来源越充足，资产增值能力越强。注意回购库存股每股收益增加派发股票股利或配售股票每股收益降低在分析上市公司公布的信息时，投资者应注意区分公布的每股收益是按原始股股数还是按完全稀释后的股份计算规则计算的，以免受到误导。（二）每股股利公式每股股利是企业股利总额与企业流通股数的比值。其计算公式如下：分析每股股利反映的是上市公司每一普通股获取股利的大小。每股股利越大，则企业股本获利能力就越强；每股股利越小，则企业股本获利能力就越弱。影响因素：获利能力、股利发放

16、政策关系反映每股股利和每股收益之间关系的一个重要指标是股利发放率，即每股股利分配额与当期的每股收益之比。借助于该指标，投资者可以了解一家上市公司的股利发放政策。（三）市盈率计算公式市盈率是股票每股市价与每股收益的比率，其计算公式如下：【问题】是按照基本每股收益计算，还是按照稀释每股收益计算？指标分析一方面，市盈率越高，意味着企业未来成长的潜力越大，也即投资者对该股票的评价越高，反之，投资者对该股票评价越低。另一方面，市盈率越高，说明投资于该股票的风险越大，市盈率越低，说明投资于该股票的风险越小。影响因素第一，上市公司盈利能力的成长性。如果上市公司预期盈利能力不断提高，说明公司具有较好的成长性，

17、虽然目前市盈率较高，也值得投资者进行投资。第二，投资者所获报酬率的稳定性。如果上市公司经营效益良好且相对稳定，则投资者获取的收益也较高且稳定，投资者就愿意持有该企业的股票，则该企业的股票市盈率会由于众多投资者的看好而相应提高。第三，市盈率也受到利率水平变动的影响。当市场利率水平变化时，市盈率也应作相应的调整。在股票市场的实务操作中，利率与市盈率之间的关系常用如下公式表示：（四）每股净资产指标计算每股净资产，又称每股账面价值，是指企业净资产与发行在外的普通股股数之间的比率。用公式表示为：指标分析该项指标显示了发行在外的每一普通股股份所能分配的企业账面净资产的价值。利用该指标进行横向和纵向对比，可

18、以衡量上市公司股票的投资价值。如在企业性质相同、股票市价相近的条件下，某一企业股票的每股净资产越高，则企业发展潜力与其股票的投资价值越大，投资者所承担的投资风险越小。（五）市净率指标计算市净率是每股市价与每股净资产的比率。计算公式如下： 指标分析一般来说，市净率较低的股票，投资价值较高，反之，则投资价值较低。【总结】二、管理层讨论与分析含义管理层讨论与分析是上市公司定期报告中管理层对于本企业过去经营状况的评价分析以及对企业和未来发展趋势的前瞻性判断，是对企业财务报表中所描述的财务状况和经营成果的解释，是对经营中固有风险和不确定性的揭示，同时也是对企业未来发展前景的预期。【提示】（1）管理层讨论

19、与分析是上市公司定期报告的重要组成部分。其信息披露在上市公司中期报告中在“管理层讨论与分析”部分出现；在年报中则在“董事会报告”部分中出现。（2）管理层讨论与分析信息大多涉及“内部性”较强的定性型软信息，无法对其进行详细的强制规定和有效监控，因此，西方国家的披露原则是强制与自愿相结合，企业可以自主决定如何披露这类信息。我国也基本实行这种原则。内容上市公司“管理层讨论与分析”主要包括两部分：（1）报告期间经营业绩变动的解释；（2）企业未来发展的前瞻性信息。综合分析的意义在于能够全面、正确地评价企业的财务状况和经营成果。（1）局部不能代替整体，某项指标的好坏不能说明整个企业经济效益的高低。（2）综

20、合分析可以从从整体上、本质上反映和把握企业生产经营的财务状况和经营成果。一、企业综合绩效分析的方法企业综合分析方法有很多，传统方法主要有杜邦分析法和沃尔评分法等。（一）杜邦分析法含义杜邦分析法，又称杜邦财务分析体系，简称杜邦体系，是利用各主要财务比率指标间的内在联系，对企业财务状况及经济效益进行综合系统分析评价的方法。该体系是以净资产收益率为起点，以总资产净利率和权益乘数为核心，重点揭示企业获利能力及权益乘数对净资产收益率的影响，以及各相关指标间的相互影响作用关系。因其最初由美国杜邦企业成功应用，故得名。公式净资产收益率总资产净利率×权益乘数【指标提示】净资产收益率净利润/平均净资产

21、（所有者权益）总资产净利率净利润/平均总资产销售净利率净利润/销售收入总资产周转率销售收入/平均总资产权益乘数相关问题（1）权益乘数资产/权益（在杜邦分析中一般分子分母均应用平均数）（2）权益乘数与资产负债率成同方向变化，并且二者是可以相互推算的权益乘数1/（1资产负债率）（资产负债率也根据平均数计算）（二）沃尔评分法企业财务综合分析的先驱者之一是亚历山大·沃尔。他在20世纪初出版的信用晴雨表研究和财务报表比率分析中提出了信用能力指数的概念，他把若干个财务比率用线性关系结合起来，以此来评价企业的信用水平，被称为沃尔评分法。他选择了七种财务比率，分别给定了其在总评价中所占的比重，总和为

22、100分。然后，确定标准比率，并与实际比率相比较，评出每项指标的得分，求出总评分。【存在的问题】1.未能证明为什么要选择这七个指标，而不是更多些或更少些，或者选择别的财务比率；2.未能证明每个指标所占比重的合理性；3.当某一个指标严重异常时，会对综合指数产生不合逻辑的重大影响。这个缺陷是由相对比率与比重相“乘”而引起的。财务比率提高一倍，其综合指数增加100%；而财务比率缩小一倍，其综合指数只减少50%。【现代沃尔评分法】现代社会与沃尔的时代相比，已有很大变化。一般认为企业财务评价的内容首先是盈利能力，其次是偿债能力，再次是成长能力，它们之间大致可按5：3：2的比重来分配。盈利能力的主要指标是

23、总资产报酬率、销售净利率和净资产收益率，这三个指标可按2：2：1的比重来安排。偿债能力有四个常用指标。成长能力有三个常用指标（都是本年增量与上年实际量的比值）。如果仍以100分为总评分。【改进】1.标准比率以本行业平均数为基础，在给每个指标评分时，应规定其上限和下限，以减少个别指标异常对总分造成不合理的影响。上限可定为正常评分值的1.5倍，下限可定为正常评分值的0.5倍。2.给分不是采用“乘”的关系，而采用“加”或“减”的关系来处理。例如，总资产报酬率每分比率的差为1.03%（15.8%5.5%）/（30分20分）。总资产报酬率每提高1.03%，多给1分，但该项得分不得超过30分。以总资产报酬率为例：调整分4.5/1.034.37；得分标准评分值调整分二、综合绩效评价综合绩效评价是综合分析的一种，一般是站在企业所有者（投资人）的角度进行的。综合绩效评价，是指运用数理统计和运筹学的方法，通过建立综合评价指标体系，对照相应的评价标准，定量分析与定性分析相结合，对企业一定经营期间的盈利能力、资产质量、债务风险以及经营增长等经营业绩和努力程度等各方面进行的综合评判。（一）综合绩效评价的内容