现金流折现估值法案例

1、贵州茅台估值终结篇一交作业了(2009-05-24 18:41:41)转载曲标签：基金股票分类：贵州茅台安全边际所有者巴菲特“内在价值尽管模糊难辩却至关重要，它是评估投资和企业的相对吸引力 的唯一合理标准。” 一巴菲特语。根据巴菲特的估值方法我们选用现金流折现法，唯一需要指出的是，巴 菲特认为应该用所有者收益取代现金流最，两者的区别在于所有者收益包括了企 业为维护长期竞争优势地位的资本性支出。所有者收益的计算公式：所有者收益(S)=报告收益(B)+折旧费用(Z)、损 耗费用(sh)、摊销费用(T)、其他非现金费用(Q)-企业为维护长期竞争优势地位 的资本性支出(zc)o即：S二B+(Z+sh+

2、T+Q)-zc这里以2008年年报为准B二净利润=37. 99 (亿元)Z+sh二 1. 47 (亿元)T=0. 18 (亿元)Q二 0zc-5. 79(亿元)以上数据感谢“理性投资一孙老师”的抬导才得以完成!则 S=37. 99+1. 47+0. 18-5. 79=33. 85 (亿元) 计算出了所有者收益，我们现在可以开始用现金流模型给茅台进行估值了。对贵州茅台公司的假设如下：总股本:9. 438亿股预测期限：10年期初现金流：33. 85亿元用所有者收益代替预测期内年均净资产收益率：15%和10%永续年金增长率：3%折现率：9%这里参考了理性投资孙老帅的观点，取我本人的预期收益率,比我的

3、房产投资收益7%略高。同时也暗合了老巴的9%,自吹一下，呵呵！第一步：预测下一个10年的自由现金流(FCF)并把它折现成现值。假设增长率维持15%不变，自由现金流单位(亿元) 200920102011201220132014201520162017201838.9344.7?51.4859.26&087& 390.04103.55119.08 IX. 94折規值0.91740.84173S.713T.680. TI223k 750. 70840.649$41.9444.240. 5W30. 5470.501$46.6949.2551.7Q 46040.4224S4.82S7.

4、&4变更为10%的假设第二步：计算永续年金价值并把它折成现值永续年金价值(PV)=YrlOFCF*(l+g)/(R-g),其中g是永续年金增长率，R是折现YrlOFCF是第10年的现金流，未折现前的。A: 15%增长率的计算结果为PV=2350. 8 （亿元）折现 2350. 8/1.09*10=992. 99 （亿元）B: 10%增长率的计算结果为PV=1507. 23 （亿元）折现 1507. 23/1.09*10=636.77 （亿元）第三步：计算所有者权益合计10年折现现金流加上永续年金的折现值所有者权益合计：A15%增长率的计算结果为：992. 99+459. 89=1452

5、. 88 （亿元）B-10%增长率的计算结果为：636. 77+356. 05=992. 82 （亿元）A： 15%假设结果=1452. 88/9. 438=153. 94 元B： 10%假设结第四步：计算每股价值每股价值二所有者权益/总股本果=992. 82/9. 438=105. 19 元结论：A、以我自己的进价来讲，如果茅台未来10年平均15%的净资产收益率的 假设成立的话，我101.75元的进价有33. 9%的安全边际，在10%的 假设下只有3. 3%的安全边际。以5刀22 口的收盘价114. 42元看，15%的假设还有25. 7%的 安全边际，而10%的假设已经没有安全边际了 CB、

6、这是本人完成的第一本作业，断断续续用了将近一个月的时间， 前前后后检査了一遍，应该没有大的问题。看了一些书，学到了一些方法，现在 把它学以致用，亲身体会下。有不对的地方欢迎行家批评指正。新手作业，难豈 大雅之堂，奉献出來供大家学习交流。本文系原创，转载请注明出处，作者狄希陈，版权所有,翻录必究。本文不构成投资建议，买者自负原则，再说了，我算出來 的东西你相信吗？呵呵！本人暂时处于学习“术”的阶段，还没有进入到“道”的层 面，让高手见笑了！贵州茅台现金流贴现估值修正(2009-06-08 21:27:27) 转载圍标签：贵州茅台分类：贵州茅台净利润增长率财经以下文字是对本人5月24号的估值的一个

7、修正，个人观点，仅供参考，如有雷 同，纯属巧合，初学乍到，非常浅薄，实为学习交流！本文不构成买卖建议，依 此操作后果自负！狄希陈经过最近一段时间的学习和总结，发现上次对茅台的估值有需耍修正的地方。1、贴现率维持9%不变。注：国内现在一般对茅台这样稳定增长型公司给予8%的贴现，我更保守一点, 仍取9%o2、永续年金增长率由原来的3%修正为5%。注：多尔西取3%是依据美国的GDP的增长率，如果这样的话，在我国就应该 取8%,这里我采取相对保守一点的做法，预计中国今后10年每年GDP的增长率 为5%。3、净利润增长的假设变更为0%、5%、10%注：上次取的是10%和15%,发现有更保守的直接取0%,

8、我多做了两组假设, 把5%和10%也计算了一下。4、所有者收益由33. 85亿元变更为38. 15亿元。注：企业为维护长期竞争优势地位的资本性支出，上次取的是5. 79亿元，后 來孙老师解释说，我取的这个值实际上已经记入了当期损益，不能作为资本性支 出。那么我们还是回到老巴的方法，只能是个估计值，比固定资产折旧梢大， 取了 1. 5亿元。这样计算后得出的所有者收益就是38. 15亿元。这样我重新计篦的结果为：对贵州茅台公司的假设如下：总股本:9.438亿股预测期限：10年期初现金流:38. 15亿元预测期内年均净利润增长率：0%. 5%和10%永续年金增长率：5%折现率:9%第一、0%的假设，计算结果为：70. 76元第二、5%的假设、计算结果为：106. 1元第三、10%的假设、计算结果为：158. 76元以上的假设是假设未來10年茅台的