CIIA最终考试II试卷I问题翻译

1、试卷一经济学公司财务财务会计与财务报表分析股票估值与分析问题最终考试2014年 3月问题 1：经济学(38 分)从 2008-2009 年的衰退末期开始，土耳其经历了一轮高速经济增长：其经济在2010 和 2011 年都快速扩张了 8%以上。然而，随着 2011 年下半年，最大贸易伙伴欧元区的危机，以及对邻国叙利亚爆发冲突的担忧伤及土耳其的经济，其 GDP 增长明显放缓，如下图所示（增长率按季度同比计算）。近期 GDP 的疲弱增长可部分归因于投资的放缓，而后者又是由于政治局势的紧张和欧元区经济危机的悲观情绪蔓延所导致。a) 先假设土耳其是一个封闭经济体，并使用 IS-LM 模型解答以下问题。a

2、1）解释 IS 曲线，并说明投资下降如何影响IS 曲线。请用图表来支持你的答案。（5 分）a2）描述货币市场均衡，并解释通常央行如何对其实施影响，并影响总产出（对于一个特定的 IS 曲线形式）。请用图表来支持你的答案。（7 分）事实上，土耳其央行（ TCMB）已于 2011 年 8 月 5 日下调了政策利率 （回购利率），从 6.25%下调至 5.75%，此后的 2012 年 12 月 12 日又从 5.75%下调至 5.5%。然而，由于利率水平下调有限，有理由认为货币政策对于 GDP增速放缓的应对较为微弱。a3）使用 IS-LM 框架，画图解释可能有何种动机使得央行保持有限的货币政策反应。（

3、5 分）a4）描述 AS-AD模型，并解释为何货币政策当局选择了上述政策行动框架。用图表来支持你的答案。 【提示：可以考虑经济从2009 年 4 季度至 2011年 2 季度已经接近（或超过）其自然水平（充分就业水平）】。（6 分）b) 现在设定土耳其为一个开放经济体，且土耳其里拉相对于欧元和美元自由浮动。同时考虑到土耳其的实际汇率在 2012 年间已经贬值， 并且经常账户赤字已经收缩（从 2011 年 10 月创纪录的 786 亿美元）。以文字回答以下问题。b1）使用无抛补利率平价 （ UIP）等式说明利率下降怎样导致了土耳其实际汇率水平的贬值（相对欧元）。（提示：首先定义此例的实际汇率。然

4、后描述 UIP 关系，然后回答问题。）（5 分）b2）讨论净出口的决定因素，并说明在何种条件下，实际汇率贬值能够改善外部贸易收支。（6 分）b3）想象在欧洲大陆（土耳其最大的贸易伙伴），欧洲央行在2014 年下半年上调其政策利率以应对改善后的欧元区经济环境。如果这一情景成为现实，使用 IS-LM 模型讨论这种情况对于土耳其GDP和贸易收支最有可能发生怎样的影响？（4 分）问题 2： 财务会计与财务报表分析（57 分）公司 X 是日本一家生产饮料和烈性酒的企业。 该公司分为国内烈性酒、 国际烈性酒、国内饮料和食品三个事业部。 国际烈性酒的业务主要集中在东南亚和大洋洲。公司 X 在其 2013 财

5、年简报中向证券分析师和投资者宣告， 公司到 2015 财年的中期目标是：将净资产收益率（ ROE）从 2013 财年的 9%，提高到 2015 财年的 11% 以上。公司 X 正在考虑采取多项方案来实现该目标。在计算时，参考以下注释：- 营业利润 + 财务费用（ = 利息收入 + 利息费用） = 税前利润。- 税前利润 ×（ 1 所得税税率） = 净利润。- 利息收入 = 年末金融资产的余额 × 2%；利息费用 = 年末金融负债的余额 × 4%。- 资产总额 = 流动资产 + 金融资产 + 有形固定资产。- 有形固定资产余额 = 上年末有形固定资产余额 有形固定资

6、产折旧 + 有形固定资产资本性支出。- 自由现金流 = 经营现金流（净利润 + 营运资本变化 + 有形固定资产折旧） + 投资现金流。- 净现金流 = 自由现金流 + 融资现金流。-所有股利均在当年支付。2014 年和 2015 年的股利支付率为25%。- 净现金流 = 年末金融资产的增加额或减少额。- 净资产（股东权益） = 上年末净资产 + 净利润 股利支付。在计算财务指标时， 请使用相关资产负债表项目的年末数据。 本问题将息税前利润（ EBIT）等同于营业利润。a) 表 1 包括公司 X 的资产负债表、利润表和现金流量表（实际值和预测值），以及公司 X 的投资指南中的部分数据。a1) 填

7、写表 1 中的空格（ 1）到（ 7）。假设国内和国际烈性酒事业部以百分比（ %）表示的营业利润率（营业利润 ×100/ 销售收入）在2014 财年和2015财年均较上年增长 0.3 个百分点。（21 分）a2) 计算2015 财年预计的净资产收益率（ ROE），并根据下列公式将净资产收益率分解成 5 个比率：（6 分）a3) 在表 3 的第 II 栏，你可以找到 2013 财年相应的数据。请你对 2013 至 2015 财年公司的预期发展进行评论。 解释问题 a2）中净资产收益率（ROE）改善（或没有改善）的原因，侧重于构成 ROE具体比率的变化。 （ 5 分）A 先生在 BB证券公

8、司工作， 仔细考察了公司 X 的解释。A 先生最近出版的一份报告认为，公司 X 很难实现其目标。 A 先生认为，公司 X 需要采取许多非常积极的手段（包括提高经营效率和改变财务政策）才能实现11%以上的净资产收益率。2013 财年，作为提高经营效率的第一步，公司X 向国内烈性酒和国际烈性酒事业部投资了大量资金。b) 表 2 反映的是 A 先生建议的改进后方案的数据结果。b1) A 先生对 2015 年净资产收益率（ ROE）的预测比 X 公司投资指南中的 ROE有很大改善。参考表 3 第 III栏，利用问题 a2）中的公式，计算构成 ROE的 5 个比率及其变化。（ 6 分）b2) 根据问题

9、b1 ）的计算结果，分析 A 先生的推理。侧重于下面的两个指标。- 国内烈性酒和国际烈性酒事业部的营业利润率 （营业利润 / 销售收入）。- 财务杠杆 （总资产 / 股东权益）。（4 分）A 先生在其报告中，将公司 X 与其竞争对手公司 Y（公司 Y 专门从事烈性酒业务，它的总部在欧洲，在全球经营）进行了比较。 A 先生想识别造成两家公司 ROE 之间巨大差异的因素，并查找缩小这一差距的方法。c) 表 3 的第 I 栏是公司 X 的竞争对手公司 Y 的 2013 财年的财务数据。即使公司X 在 2015 财年实现了 11%的净资产收益率， 仍然与公司 Y 的 18.8% 的净资产收益率存在巨大

10、差距。c1)A 先生认为，公司 X 能够实现与公司 Y 相同的净资产收益率。 A 先生首先关注到公司 X 的会计处理。公司X 的销售收入和销售成本中均包括烈性酒税（公司 Y 则没有包括）。这是因为公司 X 替政府对日本国内的烈性酒销售收入征收烈性酒税。 2013 财年支付的烈性酒税为 4,291元。如果从销售收入和销售成本中剔除烈性酒税， 计算 2013 财年的营业利润率（营业利润 / 销售收入）和总资产周转率（销售收入 / 资产总额）。（5 分）c2)根据 A先生的观点， 只有公司 X 的烈性酒业务才应该与公司 Y 进行比较，因为公司 Y 专门从事烈性酒销售。 表 3 的第 IV 栏是 A

11、先生对公司 X 烈性酒事业部的估计。 计算相应的营业利润率和净资产收益率。（5 分）c3)问题 c2）的结果使得公司 X 的净资产收益率与公司 Y 接近了很多。公司X 应采取哪些措施才能维持与公司Y 相当水平的净资产收益率？讨论两点内容。（5 分）（表 1 和表 2 中数字的单位为元）表 1公司 X 的投资指南公司 X 的销售目标2012 财年实际2013 财年实际2014 财年预测2015 财年预测分部信息销售收入国内烈性酒事业部9,4409,6769,91810,166国际烈性酒事业部1,5621,6871,8221,968饮料和食品事业部4,7894,9125,0385,169总计15,

12、79116,27516,77817,303营业利润国内烈性酒事业部1,0981,151国际烈性酒事业部4149饮料和食品事业部808795101总计1,2191,287公司 X 的投资指南中主要财务报表项目数据利润表2012 财年2013 财年2014 财年预测2015 财年预测销售收入15,79116,27516,77817,303营业利润 （=息税前利润）1,2191,287（ 1）（ 2）财务费用-98-73-56（ 6）a） 利息收入6073b） 利息费用-158-146税前利润1,1211,214所得税税率40%40%40%40%净利润672728（ 3）资产负债表2012 财年末2

13、013 财年末2014 财年末2015 财年末金融资产3,0063,450流动资产4,9485,0945,2525,415有形固定资产9,3689,213（ 4）资产总额17,32217,75718,239（ 7）金融负债3,9613,6613,361流动负债6,0926,2826,4766,678负债总额10,0539,9439,8379,739股东权益总额7,2697,814负债和股东权益总额17,32217,757（ 7）现金流量表2012 财年2013 财年2014 财年2015 财年I） 经营现金流1,1711,376净利润672728营运资本变化-25433738有形固定资产折旧5

14、24605625651II ） 投资现金流（ = a）-1,100-450-500-550a）有形固定资产资本性支出-1,100-450-500-550III ）自由现金流71926IV ） 融资现金流325-482a） 金融负债450-300-300-300（+ 增加， - 减少）b）股利支付-125-182净现金流396444（ 5）472表 2A 先生预测分部销售收入和营业利润2013 财年实际2014 财年预测2015 财年预测分部信息销售收入国内烈性酒事业部9,6769,93710,206国际烈性酒事业部1,6871,9402,231饮料和食品事业部4,9125,0395,168总计

15、16,27516,91617,605营业利润国内烈性酒事业部1,1511,2421,338国际烈性酒事业部4976109饮料和食品事业部8795101总计1,2871,4131,548主要财务指标预测值利润表2013 财年实际2014 财年预测2015 财年预测销售收入16,27516,91617,605营业利润 （ =息税前利润）1,2871,4131,548财务费用-73-69-60a） 利息收入737786b） 利息费用-146-146-146税前利润1,2141,3441,488所得税税率40%39%38%净利润728820923资产负债表2013 财年末2014 财年末2015 财年

16、末金融资产3,4503,8684,296流动资产5,0945,2945,510有形固定资产9,2139,0888,987资产总额17,75718,25018,793金融负债3,6613,6613,661流动负债6,2826,5296,795负债总额9,94310,19010,456股东权益总额7,8148,0608,337负债和股东权益总额17,75718,25018,793现金流量表2013 财年实际2014 财年预测2015 财年预测I） 经营现金流1,3761,4921,624净利润728820923营运资本变化434750有形固定资产折旧605625651II ） 投资现金流（ = a

17、）-450-500-550a）有形固定资产资本性支出-450-500-550III ）自由现金流9269921,074IV ） 融资现金流-482-574-646a） 金融负债-30000（+ 增加， - 减少）b）股利支付-182-574-646净现金流444418428表 3: 净资产收益率的5 个构成因素分析IIIIIIIV公司 Y公司 X根据 A 先生对公司 X 烈性酒公司 X 的预测事业部2013 财年实际2013 财年实际2015 财年预测A 先生对 2013财年的预测净资产收益率18.8%9.3%净利润 / 税前利润82.7%60.0%60.0%税前利润 / 营业利润92.4%9

18、4.3%92.0%（ =息税前利润）营业利润 （ = 息税前12.6%7.9%利润） / 销售收入销售收入 / 资产总额0.800.920.77资产总额 / 净资产2.442.272.45问题 3：公司财务股票估值与分析（52 分)北方电信是一家成熟的电信公司， 在许多欧洲国家提供固定和移动电话以及宽带网络服务。数年来，北方电信显示了强劲增长， 但是由于主要市场的饱和度逐渐提升， CEO雷尼·奥弗贝克购并了一家墨西哥国有公司的一家子公司，把公司推向海外扩张之路。 然而，该公司进入新市场的企图被证明是一场财务灾难， 因为多数客户转向投靠当地的竞争者， 这样，公司不得不终止它在墨西哥的运

19、营。 除了这个累赘以外， 北方电信盈利很高， 分析师预期在可预见的未来一直能持续这种突出表现。下面的财务报表展现了这种预期。 报表展示了未来四年的财务预测，由著名投行 TMT投资公司提供。董事会成员正准备一个会议， 在会上想讨论 CEO雷尼·奥弗贝克的几项计划。 为了评估这些计划对公司市值的影响， 董事们搜取了更详细的公司资料和资本市场数据。目前，公司有 80,000 份股票发行在外。北方电信被评为 A-级，同类可比公司债券以 6%的收益率在交易。公司目前无债务。相应的税率是 40%。目前，无风险利率为 4%，预期股票市场回报率是 12%。北方电信的当前股票价格是 50 元，贝塔值是

20、 1.25 。表 1：预测利润表( 货币单位：元 )1234销售收入1,100,0001,240,0001,320,0001,425,000营业成本620,000685,000724,400788,600折旧210,000220,500238,200262,300利息费用-税前利润270,000334,500357,400374,100所得税108,000133,800142,960149,640税后利润162,000200,700214,440224,460表 2 ：预测资产负债表（账面价值）( 货币单位：元 )01234库存100,000122,000141,300156,240168,1

21、00应收款300,000308,300321,940343,360370,900应付款400,850428,420458,940494,410532,190表 3：预测投资( 货币单位：元 )1234资本支出60,00070,50082,20085,400a)a1)请计算属于股东的自由现金流并测算在第一年年初的理论股票价格。假定现金流在第四年后以每年 4%的速度增长。(14分)a2)TMT投资公司的一个电信行业分析师最近写了篇报告，预测北方电信股票近期理论价格为 54 元。在他们的报告中，分析师预测第一年的分红是270,000 元，第二年的分红是 300,000 元，第三年的分红是 345,0

22、00元。之后分红将以长期成长率增长。前一财务年度的分红在新财年的第一天发放。这篇报告也指出北方电信的股权资本成本是15%。请用股利成长模型计算在分析师报告中隐含的长期成长率。(8分)b) CEO奥弗贝克有一个关于该公司杠杆利用的计划。他观察到明显的未利用的负债能力，计划利用债务来抵御恶意收购的威胁和大型机构投资者的压力。他的计划包括以下细节：-平价发行年付息票、息票利率为5%的五年期可转换票据800,000 元。- 将空置的不再用于运营的公司房地产， 出售给房地产投资信托。 这个交易预期融资 200,000 元。- 公司以每股 60 元的价格回购股份，将这些收入分给股东。奥弗贝克预期这些交易将

23、会使公司股票价格提升到60 元，并将公司的杠杆率（债务对资产）提升到50%的目标水平。b1)请测算出售一个年息票利率为5%的平价发行的（面额为 1000 元）可转换债券相对于一个普通债券的“财务优势”的净现值。在你的计算中使用公司的债务成本。 这个“财务优势” 的经济学意义是什么？(5分)b2)请计算这些交易前后的加权资本成本。请将你的计算建立在交易后奥弗贝克的 50%资产负债比率预期被满足的基础上。(10分)b3)请解释为何这些交易对于降低公司的资本成本和提升公司股票价格是合适的。特别是，请使用你的税盾和代理问题对资本结构和公司价值的影响方面的知识。(6分)c) 当回答这个问题时，假定上述各

24、项计划尚无一实施。奥弗贝克的另一计划是关于公司战略的。在海外扩张失败后，他计划采用将电话、网络和数字电视服务打包提供给客户的方法，关注于北方电信核心市场中的交叉销售机会。他预计从这个计划中净增加的现金流第一年是 70,000 元，第二年是 95,000 元，第三年是 110,000 元。然后，现金流预计以每年 3%的速度增长。然而，由于在将现行商业模式扩张至包含数字电视服务的过程中隐含的风险，这个新计划的资产贝塔值是1.6 。另外，需要一个750,000 元的初始支出来实施这项计划。 基于公司当前的资本结构和他预测的公司当前股权资本成本15%，奥弗贝克算出这个项目将增加股东价值大约76,000 元。你同意奥弗贝克在资本规划过程中的做法吗？解释并画图说明为何奥弗贝克在计算该计划的净现值时须特别关注项目特定风险。请根据奥弗贝克的假设计算正确的净现值。你预期当这项计划宣布时股市会如何反应？请解释。(9 分)问题 4：股票估值与分析 / 公司财务(33 分)a) 下表是 ABC公司未来 3 年的盈利预测。 公司没有债务， 有 20 亿美元的富余现金。（单位：百万美元）201420152016销售收入6,2206,6577,254营业利润1,8391,9022,125折旧