山东高速集团有限公司主体评级报告及跟踪评级安排-41

1、短期融资券主体信用评级报告受评主体山东高速的前身是山东省高速公路有限公司，成立于 1997 年 2 月， 由济青高速公路管理局、山东省济德高速公路工程建设办公室、山东 省公路管理局和山东省交通开发投资公司共同出资 1.80 亿元设立。 1999 年，山东省政府以鲁政字【1999】136 号文批准，同时经由山东 省高速公路有限公司股东大会同意，将公司企业性质变更为国有独资 公司，并更名为“山东省高速公路有限责任公司”；2008 年，山东省人 民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“省国资委”）以鲁国资企 改函【2008】11 号文批准，公司更名为“山东高速集团有限公司”，注 册资本为 63.63

2、 亿元；2010 年，省国资委以鲁国资产权函【2010】18 号文批准，将资本公积 81.12 亿元和未分配利润 5.25 亿元转增为实收 资本，转增后公司实收资本为 150.00 亿元。省国资委是公司的出资人 和实际控制人，持股比例为 100.00%。截至 2015 年 6 月末，公司注册 资本为 200.56 亿元人民币。公司经营范围主要包括高速公路经营与管理、路桥施工建设、油 料销售和建筑商品销售等路域经济，以及经营银行、保险等金融业务。 截至 2014 年末，公司运营管理收费路桥里程 2,412.09 公里，新增高 速公路主要是武汉至荆门高速公路（以下简称“武荆高速”），全长 183.

3、21 公里。截至 2015 年 6 月末，公司共有 32 家二级子公司，其中 二级全资子公司 18 家、二级控股子公司 14 家。其中公司持有山东高 速股份有限公司（股票代码：600350，以下简称“山高股份”）71.21% 的股份和山东高速路桥集团股份有限公司（股票代码：000498，以下 简称“路桥集团”）68.38%的股份。宏观经济和政策环境现阶段我国传统制造行业产能过剩，市场需求疲软，主要经济指 标不能延续以往快速增长态势，财税收入增长缓慢，社会生产对融资 的依赖加重，全社会融资规模适度增长，2015 年以来，部分经济指标 增速继续放缓，经济发展处于“新常态”；未来短期内我国经济下行压

4、 力仍较大，长期来看经济增速将在中高速区间内持续放缓，经济运行 面临较多的风险因素近年来我国经济保持平稳运行，但主要经济指标同比增速均出现 不同程度的下滑。按照可比价格计算，20122014 年，我国 GDP 同比 增速分别为 7.8%、7.7%和 7.3%，增速逐年放缓；同期，规模以上工业 增加值同比增速由 10.0%降至 8.3%，固定资产投资（不含农户）同比 增速由 20.6%降至 15.7%，降幅明显。此外，近年来国际国内需求增长 减慢，社会消费品零售总额同比增速由 2012 年的 14.3%降至 2014 年的 12.0%，进出口贸易总额同比增速由 6.2%降至 2.3%。经济增长的

5、放缓3短期融资券主体信用评级报告制约财政收支规模的扩大，近年来我国财政收入同比增速逐年收窄， 2014 年公共财政预算收入增速仅为 8.6%，政府性基金收入仅为 3.5%。 2015 年前三季度，我国国民经济增速持续下滑，GDP 同比增速为 6.9%， 较上年同期下降 0.3 个百分点。2015 年 19 月，规模以上工业增加值 同比增长 6.2%，增速比上半年回落 0.1 个百分点；固定资产投资（不 含农户）同比名义增长 10.3%，社会消费品零售总额同比名义增长 10.5%，进出口总额同比下降 7.9%。同期，全国公共财政预算收入完成 11.44 万亿元，同比增长 7.6%。同时，全社会融

6、资规模增量为 11.94 万亿元，新增人民币贷款 9.90 万亿元。截至 2015 年 9 月末，我国广 义货币（M2）余额为 135.98 万亿元，同比增长 13.1%。整体来看，现 阶段我国传统制造行业产能过剩，市场需求疲软，主要经济指标不能 延续以往快速增长态势，财税收入增长缓慢，社会生产对融资的依赖 加重，全社会融资规模适度增长，部分经济指标增速继续放缓，经济 发展处于“新常态”。针对经济下行压力增大、财政增收困难，国家加大财政政策和货 币政策领域的定向调整。在继续坚持积极的财政政策和稳健的货币政 策基础上，国家继续推进政府债务管理并推行地方政府债券置换，实 施信息电网油气等重要网络、

7、生态环保、清洁能源、粮食水利、交通 运输、健康养老服务、能源矿产资源保障七大类重大投资工程包等财 政政策，央行普降金融机构存款准备金率、实施定向降准和下调人民 币存贷款基准利率；国务院坚持改革，实施创新驱动发展战略，大力 推进大众创业、万众创新，激发全社会创新潜能，培养和催生经济社 会发展新动力；发改委精简前置审批，实施企业投资项目网上并联核 准，改革投融资体制，积极推广政府和社会资本合作模式，出台基础 设施和公用事业特许经营办法，充分激发社会投资活力。此外，围绕 稳增长、促改革、调结构、惠民生和防风险的总体思路，国家制定并 实施“一带一路”、京津冀协同发展和长江经济带发展三大战略，深入 实施

8、区域发展总体战略和主体功能区战略，在基础设施建设和房地产 领域加大调控力度，一方面增加公共产品有效投资，启动实施一系列 棚户区和危房改造、中西部铁路、高标准农田、信息网络、清洁能源 和传统产业技术改造等重大项目；另一方面，通过出台公积金新政、 降低二套房首付比例、免征营业税等救市政策，促进房地产市场发展， 刺激购房需求入市。2015 年政府工作报告中强调“经济增长”和“价 格控制”两个核心目标，表明国家通过金融、财税、投资等重点领域 的改革来确保经济运行处于合理区间的决心。从外部环境来看，世界经济复苏缓慢，美国经济进一步好转，但 后期走势有待观察，欧元区经济出现企稳迹象，但希腊债务危机隐患 仍

9、存，日本经济走出通缩，增长疲弱，新兴经济体下行压力加大，加 之美元走强、大宗商品价格大幅波动、国际地缘政治冲突此起彼伏， 世界经济增长缓慢，加剧了贸易保护主义抬头，国内经济增长受到一 定影响。未来，美欧日俄在经济刺激方面的政策调整、东欧政局的变4短期融资券主体信用评级报告动以及新兴经济体金融秩序的构建使得我国经济发展仍面临一定风险因素。 预计未来短期内，我国经济下行压力依然较大，经济将继续延续低位运行态势，长期来看，我国经济增长将面临产业结构调整、转型 提质外部环境变化等风险因素。行业及区域经济环境近年来国家加大高速公路投资力度，为高速公路行业发展提供了 良好的外部环境；高速公路行业政策性较强

10、，进入壁垒很高，收费公 路相关政策的变化对高速公路企业的经营有一定影响交通运输是国民经济发展的基础。交通运输行业也是国家产业政 策重点扶持的基础产业，其中，公路运输是最广泛、最普及的独立运 输体系。高速公路在公路运输中具有重要的地位，是国家产业政策重 点扶持的对象。高速公路建设具有投资规模大且需集中投入、回收周 期长的行业特点，再加上公路本身具有公共产品特征，整体来看，高 速公路行业进入壁垒很高。现阶段我国高速公路具有很强的区域专营 优势，竞争程度较低。近年来随着经济高速增长以及交通运输需求的 不断增加，我国高速公路建设也实现了快速发展。2009 年以来，在扩大内需政策推动下，我国加大了公路建

11、设投资 力度，其中国家高速公路网主骨架是资金投向的重点之一。截至 2014 年末，我国高速公路通车总里程达到 11.19 万公里。预计未来，我国 在高速公路建设方面将加快高速公路网剩余路段、瓶颈路段的建设， 基本完成国务院审议通过的国家高速公路网规划；积极推进国家公路 网规划中的国家高速公路新增路线建设；支持纳入国家区域发展规划、 对加强省际、区域和城际联系具有重要意义的高速公路建设，提高主 要通道的通行能力；继续完善疏港高速公路和大中城市绕城高速公路 等建设；全国高速公路的网络化程度和可靠性显著提高，有力促进综 合运输体系的协调发展。为了加快高速公路的发展，我国采取“贷款修路、收费还贷”的

12、政策为高速公路的建设筹集资金。据交通运输部统计，我国已建成的 所有高速公路都使用了贷款资金。由于目前高速公路建设仍存在较大 的资金缺口，为了保证资金来源，预计未来一定时期内，“贷款修路、 收费还贷”政策仍将继续实行。为缓解通行费收费过高引起的商品物流成本上升的压力，2009 年 伴随着燃油税费改革的实施，国务院公布了逐步取消政府还贷二级公 路收费的政策。虽然此次政策调整没有直接涉及高速公路的收费和经 营，也没有迹象表明经营性高速公路在其收费经营期内的收费标准会 降低或取消，但也反映了国家将逐步降低高速公路收费的政策取向， 从而不能排除未来针对高速公路收费相关政策或者单个项目收费政策 调整的可能

13、性。而自 2011 年以来，广东等部分省区则已经开始采取实5短期融资券主体信用评级报告际行动下调部分高速公路收费标准。根据 2012 年 8 月 2 日公布的国 务院关于批转交通运输部等部门重大节假日免收小型客车通行费实施 方案的通知（国发【2012】37 号）文件，为进一步提升收费公路通行 效率和服务水平，方便群众快捷出行，春节、清明节、劳动节、国庆 节等四个国家法定节假日，以及当年国务院办公厅文件确定的上述法 定节假日连休日实行高速公路免费政策，这对高速公路经营企业的通 行费收入造成一定影响。因此，公司通行费收入受收费标准、收费期 限、国家政策等的影响而面临一定程度的不确定性。2015 年

14、 7 月 21 日，交通运输部发布关于收费公路管理条例（修 订征求意见稿），拟对收费期限及收费标准进行修改。在征求意见稿中， 对于经营性高速公路的收费期限由原来的最长不得超过 25 年调整为不 得超过 30 年，但是投资规模大、回报周期长的高速公路，经批准可以 超过 30 年；对于经营性高速公路的收费标准应当根据社会资本投资规 模，合理回报、养护运营管理成本、当地物价水平、经营期限以及交 通流量等因素计算确定。如上述修改内容获得通过，公司所运营高速 公路收费期限及收费标准将得到提升，有利于公司通行费收入的提升 以及公司的持续经营。但收费公路管理条例的正式颁布时间和政策落 实具有一定的不确定性。

15、综合来看，虽然收费公路相关政策的变化对高速公路企业的经营 会产生一定影响，但随着我国经济高速增长以及交通运输需求的不断 增加，我国高速公路建设还将快速发展。预计未来 12 年，基础设施 建设面临的发展环境仍旧良好。山东省经济实力很强，对交通运输需求持续增长，为公司路桥通 行费收入提供了基本保障20122014 年，山东省生产总值分别为 50,013.2 亿元、54,684.3亿元和 59,426.6 亿元，经济实力很强。2014 年，山东省地区生产总值 及公共财政预算收入均在全国省市中排名第三；同期全社会固定资产 投资和社会消费品零售总额等国民经济与社会发展主要指标保持增 长，但增速同比稍有放

16、缓。表 120122014 年山东省国民经济和社会发展主要指标（单位：亿元、%）主要指标2014 年2013 年2012 年金额增速金额增速金额增速地区生产总值59,426.68.754,684.39.650,013.29.8地方财政一般预算收入5,026.710.24,560.012.34,059.417.5规模以上工业增加值-9.6-11.3-11.4全社会固定资产投资41,599.115.935,875.919.631,256.020.2社会消费品零售总额24,492.012.621,744.813.419,175.315.0进出口总额（亿美元）2,771.24.02,671.68.82

17、,455.44.1数据来源：20122014 年山东省国民经济和社会发展统计公报短期融资券主体信用评级报告山东省位于胶东半岛，得天独厚的地理位置使山东省成为沿黄河 经济带与环渤海经济区的交汇点，目前山东省已成为全国重要的交通 大省之一。截至 2014 年末，山东省高速公路总里程为 5,108 公里。在 山东省综合交通运输体系中，公路运输所占比重居于绝对地位。2014 年，全省铁路、公路、水路共完成旅客运量 7.4 亿人次，同比下降 1.0%； 完成货运量 26.1 亿吨，同比增长 0.2%，同比增速略有放缓；其中公路 完成旅客运输量占全省旅客运输总量的 83.78%；公路完成货运量仍稳 定增长

18、，占全省货物运输总量的 88.12%；同期，公路旅客周转量较上 年同期下降 1.7%，占各种运输方式周转量总和的 44.84%，公路货物运 输周转量较上年同期增长 3.9%，占各种运输方式周转量的 69.85%。公 路运输仍在各种交通运输方式中占据绝对主导地位。表 22014 年山东省综合运输情况货物旅客运输方式周转量运货量周转量客运量（亿吨公里）（亿吨）（亿吨人里）（亿人）公路5,711.423.0511.46.2铁路1,238.11.7617.31.0水路1,227.41.411.80.2总计8,176.926.11,140.57.4资料来源：2014 年山东省国民经济和社会发展统计公报总

19、体来看，山东省经济稳定发展，高速公路里程数保持增加，区 域物流对公路运输较为依赖。预计未来 12 年，随着国内宏观经济的 回暖，山东省的交通运输需求量将继续增长。经营与竞争公司营业收入主要来自路桥收费、施工业务和商品销售业务；近 年来，随着金融类业务的较快发展，金融类业务收入是公司营业总收 入的重要补充近年来，公司作为山东省主要的交通建设和运营主体，营业总收 入保持增长态势，20122014 年，公司营业总收入分别为 302.12 亿元、418.44 亿元和 435.03 亿元；同期，公司毛利率分别为 25.33%、20.70%和 21.44%。公司营业收入主要以路桥收费、施工、铁路运输服务和

20、商 品销售业务为主，20122014 年，上述四项总收入分别为 189.24 亿元、225.30 亿元和 325.07 亿元，在营业总收入的占比分别为 62.63%、 53.84%和 74.72%。此外，公司开展银行和保险等金融类业务，收入主 要来自利息收入、已赚保费和手续费及佣金收入，其中以利息收入为 主。20122014 年，利息收入在金融类收入中的占比分别为 91.80%、 81.43%和 80.44%。7短期融资券主体信用评级报告路桥收费业务是公司营业收入的重要来源之一，公司旗下路产地 理位置优越，近年来随着区域经济的发展和路网协同效益的增强，公 司路桥收费业务收入稳定增长，但在营业总

21、收入中的占比有所波动。表 320122014 年及 2015 年 16 月公司营业收入和利润构成情况（单位：亿元、%）业务类别2015 年 16 月2014 年2013 年2012 年收入占比收入占比收入占比收入占比营业总收入167.27100.00435.03100.00418.44100.00302.12100.00营业收入1132.0178.92371.7985.46377.0490.11274.9190.99非路桥收费47.8828.62100.1623.0282.3819.6981.6127.01金商品销售19.0711.40158.1636.36163.6439.11102.903

22、4.06融施工33.8020.2147.7310.9745.3310.8361.4620.34类铁路运输服务7.664.5819.024.3719.964.7716.995.62其他业务收入23.6014.1146.7210.7465.7415.7111.953.96金利息收入28.7417.1850.8711.6933.718.0624.988.27融已赚保费5.403.239.562.206.131.461.270.42类手续费及佣金收入1.120.672.810.651.560.370.960.32毛利润232.97100.0079.73100.0078.06100.0069.63100

23、.00非路桥收费22.3667.8246.1857.9245.8158.6946.0066.06金商品销售0.782.376.227.804.675.984.526.50融施工10.8532.9115.7019.705.356.8512.4117.82类铁路运输服务0.581.761.411.771.742.221.592.28其他-1.58-4.7910.2112.8020.5026.265.117.34综合毛利率324.9821.4420.7025.33非路桥收费46.7046.1055.6156.37金商品销售4.003.932.854.40融施工32.1032.9011.8020.19

24、类铁路运输服务7.517.448.699.34其他-6.6921.8531.1842.77数据来源：根据企业提供资料整理公司施工业务主要由路桥集团负责。路桥集团主营业务以等级公 路、公路桥梁以及大型船闸、码头施工为主，在路桥施工领域的资质 和经营较为丰富。2013 年，因宏观经济增速放缓影响，公司实现施工 收入同比有所减少；同期，受原材料成本上涨影响，施工业务毛利率 下降明显。铁路运输业务主要由子公司山东高速轨道交通集团有限公司（以1不包含金融类子公司的营业收入。2不包含金融类子公司的毛利润。3不包含金融类子公司的毛利率。8短期融资券主体信用评级报告下简称“山东轨道”）和山东铁路建设投资有限公

25、司（以下简称“山东 铁投”）负责，其中山东轨道以地方铁路货运为主。近年来，铁路运输 服务业务收入保持稳定，但在总收入的占比中较小。公司商品销售业务以山东高速物流集团有限公司（以下简称“物 流集团”）的燃料油销售为主，还包括服务区的商超零售、山东高速交 通物流投资有限公司（以下简称“物资集团”）的沥青等建材销售。近 年来，随着公司业务规模的不断扩大，商品销售业务收入规模大幅增 长，是公司营业收入的重要组成部分，但因商品销售业务以贸易为主， 毛利率水平较低，对公司利润的贡献较小，对综合毛利率水平拉低作 用明显。20122014 年，公司金融类业务发展较快，金融类业务收入主要 来自于威海商行的利息收

26、入以及投资收益，金融类业务收入的年复合 增长率为 52.45%。金融类业务成本主要包括利息支出、手续费及佣金 支出、分保费用和赔付支出净额等，其中以利息支出为主。20122014 年，利息支出在金融类业务总成本中的占比分别为 90.73%、80.01%和 81.28%。其他业务主要为海洋运输业务、房地产销售业务、出租等业务， 在营业总收入中的占比较小。2015 年 16 月，公司实现营业总收入 167.27 亿元，同比下降 10.53%，主要因商品销售收入大幅减少所致，毛利润主要来自路桥收 费业务；同期，公司综合毛利率为 24.98%，同比上升 1.71 个百分点。预计未来 12 年，随着公司

27、收费路桥和施工项目的增加，以及公 司金融业务的发展，公司的营业收入将保持增长趋势。路桥收费公司运营的主要高速公路路段地理位置优越，在国家及山东省高 速公路网中具有重要地位，车流量大，货车比例较高，通行费来源充 足，其中济青高速和京福高速山东段对公司通行费收入的贡献较高路桥收费业务主要由公司本部和子公司山东高速股份有限公司 （以下简称“山东股份”）负责，是公司收入和利润的主要来源。公司 运营和管理的主要高速公路地理位置较为优越，在国家及山东省高速 公路网中具有重要地位。公司本部管辖的路产主要包括京福高速公路山东段、菏泽-关庄高 速公路、济南绕城北线和齐河-夏津高速公路；山东股份负责经营的路 产主

28、要为济青高速、济莱高速和许禹高速。其中，济青高速是山东省 最繁忙的高速公路之一，该路西起济南市，途经淄博、潍坊，东至沿 海开放城市青岛，横贯山东半岛，连接 5 条国道。济青高速将铁路、 水路、航空等几种运输方式衔接起来，形成了横贯山东省东西的综合 性运输大通道。京福高速山东段是重要的主干线，其中德州泰安段 是京福高速和京沪高速两条重要主干线在山东的重合路段，车流量大，短期融资券主体信用评级报告货车比例较高，通行费来源充足。20122014 年，济青高速的通行费收入在路桥收费业务总收入中 的占比分别为 32.69%、35.02%和 29.57%；同期，京福高速山东段的通 行费收入在路桥收费业务总

29、收入中的占比分别为 31.25%、33.15%和 26.95%，济青高速和京福高速山东段对通行费收入的贡献较高。通行 量方面，公司所运营路段中，济青高速和京福高速山东段车流量较大， 其余路段车流通行量相对较小。20122014 年，济青高速和京福高速 山东段的车辆通行量年复合增长率分别为 11.53%和 9.95%。在济青高 速和京福高速山东段的通行量保持快速增长的背景下，以及山东省和 全国汽车保有量的增加，公司运营的高速公路的汽车通行量将保持增 长，继续推动公司通行费收入的增长。表 420122014 年及 2015 年 16 月公司主要路段通行费情况（单位：亿元、万辆）通行费通行量路段名称

30、2015 年2014 年2013 年2012 年2015 年2014 年2013 年2012 年16 月16 月济青高速12.729.628.926.72,071.44,006.13,666.13,220.7京福高速山东14.527.027.325.51,989.13,673.23,413.83,038.2段潍坊-莱阳1.22.62.52.2234.2427.6403.4329.5菏泽-关庄1.22.52.52.3187.1351.4333.7295.4威海-乳山0.51.11.01.0199.5395.6362.7308.8数据来源：根据公司提供资料整理收费标准和结算方式方面，公司执行 20

31、06 年的车辆分类和收费标 准；通行费收入由山东省交通厅拆账中心每月统一进行拆账分配，公 司以山东省交通厅拆账中心拆账收入为通行费收入入账依据。2012 年 7 月，国务院批复了重大节假日免收小型客车通行费的实施方案，公司 预计该项政策将使得每年通行费收入减少 2 亿元左右。由于收费公路 建成后运营成本相对固定，因此分流和免费政策将直接影响公司的利 润。2015 年 16 月，公司实现路桥收费业务收入 47.88 亿元，较 2014年同期基本持平，在营业总收入中的占比为 28.62%，主要是来自济青 高速和京福高速山东段的通行费收入。总体来看，公司目前经营的高速公路，具有较强的交通区位优势，

32、路桥收费业务是公司收入和利润的主要来源。公司在建及拟建高速公路项目投资规模较大，随着路产项目建设 的推进，公司未来可运营里程数将持续增长公司在建和拟建路产方面，截至 2014 年底，公司在建及拟建高速 公路为 175.21 公里；其中，在建工程主要为潍日高速连接线项目和乐 自高速乐山连接线，概算总投资为 46.67 亿元，已完成投资 11.60 亿短期融资券主体信用评级报告元，还需投入 35.07 亿元。表 5截至 2014 年末公司在建路产项目和拟建路产项目情况（单位：公里、亿元）项 目所属建设投资已完成未来计划投资路网里程概算投资201520162017在建项目潍日高速连接线项目国高网34

33、.2027.615.825.0210.006.77乐自高速乐山连接线-23.6219.065.782.665.315.31拟建项目泰安-东阿高速国高网77.0078.00-荣成-文登高速国高网40.4021.97-合 计-175.22146.6411.607.6815.3112.08数据来源：根据公司提供资料整理总体来看，由于在建及拟建项目规模较大，公司存在一定资本支出压力，未来融资压力较大。 施工业务公司在综合施工能力上具有较强优势，近年来随着公司施工业务规模的不断扩展，签订合同个数及金额持续增长公司施工业务主要由子公司路桥集团负责，路桥集团在公路工程施工方面具有较完备的资质体系和丰富经验，

34、是山东省内两家具有公路工程施工总承包特级资质的企业之一，在综合施工能力上具有较强的优势。表 6 20122014 年及 2015 年 16 月山东路桥集团经营概况（单位：亿元、个）项目2015 年 16 月2014 年2013 年2012 年当期新签订合同个数105190152122其中：亿元以上合同个数9161821合同金额合计35.1793.3878.7272.28其中：省内项目21.2162.8338.3822.68省外项目9.2622.2936.8839.42海外项目（亿元）4.708.263.4610.18数据来源：根据公司提供资料整理近年来，路桥集团在经营中积极立足省内市场，巩固省

35、外市场， 开拓海外市场，海外投资建设基础设施项目主要分布于尼泊尔、巴基 斯坦、东帝汶、阿尔及利亚、安哥拉、越南等发展中国家。20122014 年，公司施工业务收入分别为 61.46 亿元、45.33 亿元和 47.73 亿元，收入规模有所波动。2013 年，随着建筑行业竞争的 加剧，施工业务收入有所下降，同期受到原材料钢材、水泥、沥青和 砂石料价格的增长以及各项目施工成本的影响，毛利率同比下降 8.39 个百分点。2014 年，施工业务收入有小幅回升，但与 2012 年收入相比短期融资券主体信用评级报告仍相差较大。2015 年 6 月末，路桥集团中标项目达 105 个，实际中标额达 35.17

36、 亿元，其中省内中标额 21.21 亿元，省外中标额 9.26 亿元，海外中标 额 4.70 亿元。随着路桥集团省内外以及海外业务的拓展，预计未来施 工业务仍有较大发展空间。总体来看，近年来公司施工业务收入规模有所波动。预计未来， 随着公司施工业务量的增加，施工业务收入将有所增加。铁路运输业务公司铁路运输业务受国际经济形势、原材料市场波动、港口货物 运输及铁路沿线企业发展状况影响较大，铁路运输盈利能力不稳定铁路运输业务主要由子公司山东轨道和山东铁投负责。截至 2014 年末，山东轨道运营管理地方铁路 320 公里，主要包括大莱龙铁路、青 大铁路、益羊铁路和坪岚铁路。大莱龙铁路位于山东省北部环渤

37、海地区， 西起潍坊大家洼车站，向东经海化、寿光、寒亭、昌邑、平度、莱州、 招远至龙口港，全长约 187 公里。大莱龙铁路是环渤海湾沿海通道的组 成部分，是山东省政府提出构建“四纵四横”骨干铁路网建设规划中的 “一横”，2014 年大莱龙铁路年运量为 851 万吨。益羊铁路位于山东 省东北部平原地区，由胶济铁路益都站至潍坊市大家洼站，正线全长 98 公里。益羊铁路沿线农副业生产发达，途经全省最大的原盐生产、 盐化工基地和滩涂养殖基地等，2014 年该线路运量达到 1,616 万吨。 坪岚铁路起于岚山港，全长 35 公里。截至 2014 年末，共有岚山港、日 照钢铁控股集团有限公司、中粮黄海粮油工

38、业（山东）有限公司等 8 家公司以坪岚铁路为基础建立分支铁路专用线，从而形成了一线多支、 环海相连的运输网络，该线路 2014 年运量达到 1,383 万吨。表 720122014 年及 2015 年 16 月公司主要运营铁路情况（单位：万吨、亿元）路段名称2015 年 16 月2014 年2013 年2012 年货运量收入货运量收入货运量收入货运量收入大莱龙铁路4340.858511.551,3232.14-1.45龙口港进港铁路0.15-0.10青大铁路810.62.291,6165.512,0023.77-2.82宅羊铁路坪岚铁路594.25.231,38313.661,45116.04

39、-11.44数据来源：根据公司提供资料整理公司益羊铁路主要货种为铝矾土，2014 年铝矾土运输价格提升， 货运量有所减少，但运输收入实现规模相对较高；大莱龙铁路和坪岚 铁路受到煤炭、原油、燃料油行情低迷，货运量和收入均有所下降， 受此影响，公司铁路运输业务收入同比下降 6.24%。2015 年 16 月，公司实现铁路运输业务收入 7.66 亿元，同比减短期融资券主体信用评级报告少 2.81 亿元，在公司营业总收入中的占比较小。 综合来看，公司负责山东省内多数地方铁路的运营管理，具有一定区域专营优势，但铁路运输收入易受宏观经济和行业政策影响，存 在一定不稳定性。随着山东轨道铁路在建和拟建项目的推

40、进和建设，轨道交通集团 经营的铁路里程将有所增加截至 2014 年末，山东轨道有两个在建铁路项目和一个拟建铁路项 目，其中寿平铁路全长 110.00 公里，概算总投资额 35.36 亿元，山东 轨道需出资本金 11.16 亿元，已完成出资 74.91%；河南新密至开封铁 路属于改扩建项目，概算总投资额 15.80 亿元，已完成投资 40.17%； 公司拟建项目为坪上至岚山铁路的改扩建，概算总投资额 9.80 亿元， 山东轨道需出资本金 3.50 亿元。表 8截至 2014 年末山东轨道在建项目和拟建项目（单位：亿元、公里）在建项目项目名称建设建设概算总已完成2015 年计资本金投入已完成资本金

41、性质里程投资额投资额划投资寿平铁路新建11035.3615.680.6611.168.36河南新密至改扩建13315.804.872.093.034.33开封铁路合计24351.1620.552.7514.1912.69拟建项目项目名称建设建设概算总投资额资本金投入性质里程坪上至岚山改扩建359.803.50铁路数据来源：根据公司提供资料整理综合而言，随着山东轨道铁路在建和拟建项目的推进和建设，山东轨道经营的铁路里程将有所增加，同时山东轨道将面临一定的融资压力。 商品贸易受新增业务的影响，公司油料销售业务收入大幅提高，但毛利率下滑较快公司商品销售业务主要由服务区的商超零售、物资集团的沥青等建材

42、销售、物流集团油料、煤炭粮食贸易及山东轨道混凝土枕木贸易等业务构成。服务区商超零售业务主要为面向大众的零售商店、高速公路服务区加油站等，是依托高速公路服务区而设立的，主要是面向过往车辆大众，以市场价格销售，结算方式以现金为主。子公司物资集团主要短期融资券主体信用评级报告负责建筑材料、沥青等工程物资，销售对象主要为各地市施工工程单 位，销售区域以公司投资建设的项目区域为主，主要结算方式为电汇 和银行承兑汇票。燃料油、粮食、煤炭的销售主要由子公司物流集团 负责，主要的结算方式为现汇。轨枕的销售为子公司山东轨道负责， 主要的结算方式为现汇。20122014 年，公司实现商品贸易收入分别为 102.9

43、0 亿元、 163.64 亿元和 158.16 亿元。2014 年，油料销售在商品贸易收入中的 占比为 85.60%，主要为成品油和燃油销售。2014 年，成品油汽油价累 计下调 1,46 元每吨，柴油价累计下调 1,64 元每吨；同时，成品油消 费税上调，受此影响，公司成品油销售收入有所下降。截至 2015 年 6 月 9 日，成品油汽油价累计上调 460 元每吨，柴油价累计上调 385 元 每吨；预计 2015 年公司油品销售收入会有所恢复。20122014 年，商 品贸易业务毛利率分别为 4.40%、2.85%和 3.93%，维持在较低水平2015 年 16 月，公司实现商品贸易收入为

44、19.07 亿元，同比下降 78.53%，主要因子公司物流集团燃料油销售业务同比大幅减少。总体来看，油料销售收入是公司商品贸易收入的主要来源，近年 来，公司贸易收入保持增长，但因其贸易性质，毛利率保持在较低水 平。金融业务近年来威海商业银行发展迅速，是公司重要的利润增长点公司金融业务主要来自威海商行，威海商行成立于 1997 年 8 月， 截至 2014 年末，公司持有其 58.55%的股权，是威海商行的控股股东。 近年来，威海商行积极开展跨区域经营，截至 2014 年末，威海商行共 辖 9 家分行（含筹），威海地区设 1 家营业部和 38 家支行。近年来，威海商行的资产规模持续增长，在公司合并范围内规模