上市公司治理存在的问题及对策

1、上市公司治理存在的问题及对策摘 要 我国上市公司治理成效直接关系到企业、资本市场以及整个国民经济能否健康发展。针对中国上市公司治理过程中出现的股权集中度过高、股权结构分布不合理、资本市场不够完善等问题，对我国上市公司的目标模式进行探讨并从上市公司内部、外部治理的角度提出对策和建议。 关键词上市公司 公司治理 内部治理 外部治理 中国分类号 F279.23 文献标识码 A 1 我国上市公司治理存在的主要问题 我国经济改革迄今只有 20 余年时间，在原有计划经济体制下，只存在承担计划角色分工任务的商品生产者、销售者，而没有真正现代意义上的具有独立法律人格的法人公司。这样的市场基础导致了中国上市公司

2、的发展是一个行政主导的、多体制并存的历史进程。在这一进程中由于没有比较充分的市场竞争环境，自主的公司治理文化基本上没有形成。在资本市场上大量充斥着由国有企业转制而来的股份有限公司，这些公司大多没有经历过比较规范的有限责任公司发展阶段，而是根据主管部门的意图，按照有关法律法规的要求在组织架构、财产、业务等方面进行重新安排，以满足监管要求为目标改造成为股份有限公司。而在近些年兴起的民营企业，尽管它们在成长过程中没有行政主导、竞争也比较充分，但它们的成长却是与企业领袖人物的个人才干或家族合力紧密相联系。一旦它们踏入资本市场，原有的靠人治理的企业文化与靠制度治理的企业文化就会有冲突。它们能否遵守市场规

3、则，尊重其他利益方的权利而进行自我约束就可能成为其问题。到目前为止，我国公司法规还不健全，公司治理结构和机制问题都还远未得到解决。因此，公司治理不可避免地还存在着诸多问题。就股权方面来看，中国大多上市公司的股权归纳起来有四个突出特点：一是流通股的比例非常低，绝大部分股份不能上市流通；二是非流通股过于集中，导致“一股独大”；三是流通股过于分散，机构投资者比重过小；四是第一大股东通常为一家控股公司或国家，而不是自然人。我国上市公司的特殊发展历程，导致了我国上市公司治理存在一系列问题。这主要包括以下几个方面： （ 1）股权结构不合理。从股权集中度上看，我国上市公司股权高度集中，国有上市公司中，流通股

4、只有大约35%，大股东完全操纵公司。从股权构成上看，国家股占统治地位，行政控制过强而导致上市公司偏离企业价值的最大化目标。 （2）股东权利缺失。在我国上市公司处于主导地位的发起人股、国家股和法人股不能流通。对于持有普通股的小股东来说，他们实际上对公司事物没有发言权，并且非流通股占绝对主导使得企业不存在被敌意接管的可能。 （ 3）内部治理机构失灵。董事会的两个核心职能包括：监督公司的长期战略和聘任、考核与激励高层管理人员，董事会代表股东利益和意志制约经理层并对公司重大经营活动拥有最后决定权。然而，在我国上市公司股权结构不合理的情况下，作为国家股东代表的各级人员并非公司奉献的真正承担者，也不具备对

5、公司的剩余索取权，这种机制显然无法保证股东的监督与激励动机，最终使公司陷入经理人员的内部人控制中。（ 4）缺乏代理权竞争与经理人员约束机制。由于中国上市公司中，大多属于国有股居统治地位，天然阻断了来自外部的代理权竞争，国家股东代表的人员既非公司的剩余索取者也非风险承担者，因此可能利用自己的权利选择能让自身利益最大化的经营者，在代理权的竞争中寻租。在经理人方面，我国大多国有控股的上市公司经理人采取政府任命制，一方面潜在的竞争者对现任经理人威胁很小，另一方面，内部人控制现象使得外部约束对经理人的控制更小。两方面的约束机制失灵实际将风险最终转移给了政府部门，产生更高的代理成本。（ 5）外部市场机制欠

6、缺。我国上市公司非流通股占据主导地位，阻断了通过股票市场发生控制权变更的可能，削弱了资本市场优化资源配置的功能。 2 我国上市公司治理的目标模式 一个理想的上市公司治理模型应该包括公司内部治理体系、政府治理体系以及市场治理体系。同时，从公司治理的整体运行环境上看，一个国家的政治、经济、历史、文化环境等对该国的公司治理也有着重要的影响。 内部治理应该具备几个基本要素：公司建立在所有权与控制权统一而与经营权相分离的基础之上；有一个“股东 - 股东大会 - 董事会 - 经理”有序运行的内部治理机构，即股东通过股东大会制约董事会，董事会代表股东利益和意志制约经理阶层并对公司重大经营活动拥有最后决定权，

7、经理阶层在满足股东利益的基础之上有日常经营决策权；另外，监事会在股东大会权利弱化的情况下显得非常重要，它代表股东对董事会和经理层实行监督职能。 政府治理主要是指其为上市公司所构建的完善的法律体系， LaPorta 等人研究发现，一国的法律体系对其公司治理具有重要影响，一国的投资者法律保护程度与其上市公司的股权集中度负相关，与其上市公司的公司价值正相关，与其资本市场的发达程度正相关。 市场治理体系包括充分竞争的产品市场和经理人市场以及完善的资本市场。充分竞争的产品市场可以准确反映经理人的绩效水平，在某种程度上克服了所有权与经营权分离条件下信息不对称的难题。而竞争性经理人市场的存在可使经理人根据自身条件在不同企业或部门之间的不同职位之间自由流动，由市场决定其职位。完善的资本市场包括股东投票机制、并购接管机制和股权激励机制。如果公司效益不好，股东可以通