流动性充足燃料油震荡走高

1、需求疲弱抑制涨幅沪铜高位震荡-2021年沪铜3月份期货投资策略要点与建议中国经济稳中有升 货币政策微调美国各数据整体向好 经济缓慢复苏希腊债务重组获批继续关注欧洲国债进展外强内弱格局延续沪伦比低位徘徊国内消费疲弱 去库存压力大综合以上分析，宏观面方面，美国整体经济数据向好，欧洲方面，希腊债务重组得到批复，欧洲央行宣布第二 轮三年期长期再融资操作LTRO总规模5295亿欧元，进一步强化金融市场的流动性，意大利国债收益率好于预期，继续关注欧洲各国国债进展情况，国内通胀压力减轻，经济稳中有升。根本面方面，LME库存持续减少，注销占百分比创新高，上海库存高企，下游消费尚未完全启动，现货市场成交僵持，两

2、地交易所库存的大规模转移导致铜价 呈现外强内弱格局，沪伦比低位徘徊，进口亏损较大，预计后市进口铜数量出现回落。目前处于传统消费旺季，刚 性需求的预期存在，短期内沪铜调整空间有限，但上方阻力较大，沪铜或延续震荡走势。操作上，观望或日内交易为宜，等待63000上方沽空时机，激进者可短多，设好止损。一、2月份行情回忆希腊就财政紧缩方案达成一致，紧接着欧盟否决希腊紧缩方案，希腊局势反反复复给市场带来不确定性，铜价 跟随跌宕起伏，伦铜最高摸至 8765，随后展开调整并下探8130,最终欧元区财长就希腊援助方案达成协议带着伦铜 止跌上升，加上美国就业数据连续转好，中国央行降准，伦铜重心逐步上移。宏观经济分

3、析一、中国经济稳中有升 货币政策微调受春节因素影响，一改连续5个月下降的趋势，中国 1月居民消费价格指数CPI同比上涨4.5%，同时工业生产者价格指数PPI同比上涨0.7%，但1月份的CPI反弹不会改变物价整体回落态势，随着春节后商品价格快 速回落，2月份CPI指数有望出现明显回落。中国央行2月18日公布，从2月24日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，市场流动性的匮乏以及信贷需求是致使其下调的原因，随着3月之后企业开工率回升对资金的需求，目前降准是保持经济稳定的重要手段，本次降准亦不可过度解读为货币政策出现了大的变化。2021年1月M2增速为12.4%，新增人民币贷款 7

4、381亿元，3年来首次未破万亿，如果要实现M2全年14%的增速，央行信贷将有所放松，但今年货币政策不会出现全面宽松，未来仍将遵循稳中有松的总体基调。中国物流与采购联合会发布的2月份中国制造业采购经理指数PMI为51.0%，比上月上升0.5个百分点，该指数连续三个月上升。从11个分项指数来看，同上月相比，只有原材料库存指数下降，其余各指数均不同程度上升。其中，新出口订单指数、积压订单指数、购进价格指数上升幅度较大，超过4个百分点。新订单指数、采购量指数等主要先导性指数，上升较为明显，反映出当前市场需求有所扩张，生产经营活动趋于活泼，制造业经济整 体表现稳中趋升。图2 CPI和PPI走势图CPI

5、PPIPMPMI15.0010.005.000.00-5.00-10.00数据来源：广永期货数据库图3 PMI走势图70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00数据来源：广永期货数据库图4 工业增加值年年年年0j auqaonHT 0X0-年OJi年9- i年9-i年9-i年9-i年9-二、美联经济缓慢复苏欧债危机仍是焦点1、美国数据整体向好经济缓慢复苏美国经济数据继续向好，美国ISM制造业指数PMI连续三月上升，且PMI指数高于50%枯线,同时1月美国工业生产与上月持平,12月工业生产指数环比涨幅也由0.4%上修至1.0%。初次申请失业金人数持续4周减少，截

6、至2月18日，初次申请失业金人数创去年2月底以来的新低，失业率也稳步走低，1月份失业率为8.3%，创09年2月份以来的新低。美国1月CPI同比增长2.9%,较上月仅回落0.1个百分点。从整体看，美联储仍倾向于实施进一步 宽松的货币政策，但由于当前经济前景并未出现恶化以及通胀仍存反复，QE3的推出可能仍至少需要等到下半年。图5美国失业率12.0010.008.006.004.002.000.00非农就业人数 美国失业率%140,000.00138,000.00136,000.00134,000.00132,000.00130,000.00128,000.00126,000.00年EM年01W3年

7、EN月年ENW3年ENW8年月年年POMWU年EMW9年W7年年EM月年 年124,000.00美国当周初次申请失业金人数数据来源：广永数据库图6美国申请失业金人数700,000.00600,000.00500,000.00400,000.00300,000.00200,000.00100,000.000.00数据来源：广永数据库图7美国新增非农就业数据600.00400.00200.000.00-400.00-600.00-800.00美国：新增非农就业人数-1,000.00数据来源：广永数据库2、希腊援助获批关注欧洲国债进展2021年全年欧元区GD增速均呈逐季回落态势，德法两国仍为欧元区经

8、济增速较快国家，其环比增速较之前均有所上升，但同比数据那么仍处于下滑趋势之内,虽然近期欧元区经济数据略微企稳,但预计第一季度其经济增速仍将继续下行，不排除出现负增长的可能。希腊方面，欧元区财长会议对新一轮希腊援助方案达成一致，但市场对希腊违约风险的担忧仍然不减，标普 27 日表示，对希腊降级的原因是，希腊政府决定利用“集体行动条款更改相关债务的 原始条款，迫使私人债权人减记债务，这使换债变成了不良债务重组。如果有足够多的债权人不接受重组条件，希 腊将面临立即偿债违约。但标普表示，希腊债券交换结束后，或将再上调希腊评级至CC级。由于希腊债务负担未来几年仍很高，且经济已连续 5年衰退，2021年第

9、二轮救助方案结束后仍将无法恢复偿付债务和市场融资能力。受 高风险敞口和经济衰退影响，债务重组后希腊银行业未来 2至3年仍需依靠欧洲央行或希腊央行的资金解决流动性紧张问题。2近期意大利两年期国债收益率下降10个基点至2.56%为10个多月来的最低水平，十年期国债得标利率创11年8月以来新低，且五年期国债得标利率创11年5月以来最低水平。在标普下调希腊信用评级之后，德国十 年期国债收益率相比3周新低的差距不到3个基点。欧洲中央银行在 12月下旬进行了历史上首次期限为3年的长期再融资操作LTRO，共向欧元区523家金融机构释放了 4892亿欧元的流动性。欧元区银行体系2021年到期的债券总量约为48

10、50亿欧元，这意味着首次 3年期LTRO勺规模已经可以满足欧元区银行体系在2021年的融资需求。由于欧央行进一步扩大了符合条件的LTRO勺质押物范围，2月29 日欧洲央行宣布第二轮三年期长期再融资操作LTRO总规模5295亿欧元7134亿美元，不仅可以满足欧元区银行体系在2021年的融资需求，还将有所结余。在此情况下，欧元区银行体系被迫去杠杆的必要性已经大大降低。真正积极的因素在于银行危机已经被控制在欧元区内部，东欧、拉 美和亚洲的新兴经济体仍然可以从欧元区银行获得必要的信贷以支持经济增长，欧洲将全球拖入泥潭的风险已经大大降低。图9欧元区Markit综合PMI欧元区Markit综合PMI70.

11、0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00 一' 11wn|n|鸞2年1月年3月刃1三、根本面分析一、外强内弱格局延续 进口铜后市有望回落自2021年10月份后，LME库存延续下降趋势，至 2月28日LME铜库存为298850吨，较12月30日的370900 吨减少了 72050吨，为2021年12月中旬以来新低，在库存大幅下降的同时，LME铜库存注销仓单占比近期维持在29%付近的高位，伦铜注销仓单量超过9万吨，创下2021年5月以来的最高值。注销仓单是衡量铜库存未来增减的一个重要指标，其大幅上升，那么意味着铜库存在未来一段时间将出现大幅流出，后期库存仍将

12、继续下行。而上期所 铜库存自2021年12月份开始飙升，自2021年12月2日的最低点57655吨，一路飙升到目前的21万余吨，逼近历史性高位。两地交易所库存的大规模转移导致铜价呈现外强内弱格局，沪伦比在7.1附近低位徘徊，进口铜面临3000元/吨左右的亏损。1月份中国海关进口数据显示，精炼铜进口量为335480吨，较去年同期增长 36.6%，未锻造铜及铜材进口 413,964吨，低于上月的508,942吨，鉴于近期进口铜亏损较多，国内库存压力较大，预计2、3月份进口铜将明显回落。铜的下游消费并未全部启动，在消费旺季前夕，上海铜库存高企，假设去库存化进程不理想，将拖累 伦铜价格下行。图10 I

13、CSG供需平衡表250.00200.00150.00100.0050.000.00-50.00 -100.00 -150.00 -200.00数据来源：广永数据库图11 全球精炼铜产能利用率2,000.001,800.001,600.001,400.001,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.00ICSG球精炼铜消费量 单位：千吨ICSG球精炼铜产量原生+ 再生单位：千吨 ICSGw炼铜产能利用率:%86.0084.0082.0080.0078.0076.0074.0072.0070.00图12 未锻造铜及铜材进口量吨*精炼铜产量进口未锻造铜及铜材铜

14、材产量12000001000000800000600000400000200000n_1li1111II11111刃11年2月2月3月4月5月 6月 7月 月 月 0月 !月阴 .月1年2021年刃11年2021年期年2021年2。11年刃.与1年?年/年刃12年数据来源：广永数据库图13 LME铜库存吨600,000.00500,000.00400,000.00300,000.00200,000.00100,000.0080,000.0060,000.0040,000.0020,000.000.00总库存:LME铜注销仓单100,000.00no o-r70oo51 O-CM-C0数据来源：

15、广永数据库图14 上海交易所铜库存吨300,000.00250,000.00200,000.00150,000.00100,000.0050,000.00库存:阴极铜日 o日月-年：X0日月-年：X0日月日图15沪伦比吨"i r-ORStr：宿M瘴二，呛T. 1S701.6SH OH月SH 年 bh 年SH Wdt-Wcco bh 年 bh 年 bh 年 bh B月ulyunoSH 年neoSH 0nB2 SH 0nB2SH 0nB2 SH Wdt-Woco SH B月ulsunoSH 0nB2 SH 0nB2SH 0nB2 SH B月ulsunoSH DnB2 SH DnB2SH

16、DnB2数据来源：广永数据库中金网二、CFTC争多持仓增加根据美国商品期货交易委员会 CFTC的数据显示，截至2月21 日当周，CFTC多头持仓持续增加，空头持仓小幅 波动变化不大，净多头增加到 9537手，说明市场乐观情绪逐渐升温。图16 CFTC净持仓由多转空CFT铜非商业多头净持仓数量40000.0030000.0020000.0010000.000.00-10000.00-20000.00-30000.00-40000.00数据来源：广永数据库四、技术面分析整体来看，经过2021年9月份的杀跌后，大 C浪中的第3浪已结束，目前沪铜运行在大C浪中的第4浪。上月月报中，笔者分析后市走势有两

17、种可能如下列图：图18技术回忆可能走势图 2 日线数据来源：广永期货数据库从目前的运行情况来看，笔者预测的第一种可能走势与实际走势相符合，预测的第二种可能走势有些过失，由于沪铜在调整过程中受到上升趋势线的支撑，以至于期价并没有出现像笔者预测的第二种可能走势那样下探底部支撑线，而是在上升趋势线附近止跌后反弹，目前行情可能运行于新的三角形整理形态中。后市可能走势如下：第一种可能，第4浪呈abc三浪结构，a浪与b浪已经走完，c浪为5浪，目前处于c5浪阶段，当期价运行至平行上升通道的上轨附近时 c5运行结束，从而大C浪中的第4浪全部结束，沪铜将展开大 C浪的第5浪杀跌如；图19沪铜可能走势图1 日线第

18、二种可能，第 4浪呈三角形整理态势，三角形由 5个浪组成abcde, a,b,c,d 浪已经走完，目前运行在 e 浪中的第3浪阶段，当反弹至三角形上边时 e浪运行结束，从而大 C浪中的第4浪运行完毕，继而展开第 5浪的杀 跌如下列图。图20沪铜可能走势图2 日线訂兮懂二 mil in-数据来源：广永期货数据库五、综合分析及操作策略综合以上分析，宏观面方面，美国整体经济数据向好，欧洲方面，希腊债务重组得到批复，欧洲央行宣布第二 轮三年期长期再融资操作LTRO总规模5295亿欧元，进一步强化金融市场的流动性，意大利国债收益率好于预期，继续关注欧洲各国国债进展情况，国内通胀压力减轻，经济稳中有升。根本面方面，LME库存持续减少，注销占百分比创新高，上海库存高企，下游消费尚未完全启动，现货市场成交僵持，两地交易所库存的大规模转移导致铜 价呈现外强内弱格局，沪伦比低位徘徊，进口亏损较大，预计后市进口铜数量出现回落。目前处于传统消费旺季， 刚性需求的预期存在，短期内沪铜调整空间有限，但上方阻力较大，沪铜或延续震荡走势。操作上，观望或日内交易为宜，等待63000上方沽空时机，激进者可短多，设好止损。声明：1、本文所阐述的观点均以公开信息或作者实地调研信息为依据，文中所作评述力求客观公正。2 、在本机构、作者本人所知情的范围内，本机构、作者本人以及财产