工行'A+H'同步同价上市难题破解方案

1、美国JM基金-金融简报第四期工行“A+H”同步同价上市难题破解方案2社保基金中的“地方军”需要加强管理3外资眼中的中国金融从业人员素质3上海率先对境外资金直接拿地关闭大门4经济复苏后，日本各金融机构开始东南亚拓张计划4外资预计人民币将继续扩大波幅实现间接升值4中国人寿称正在研究回馈保户股票的方案5不必把亚洲货币单位当回事5宝钢公告证实，权证交易是个彻头彻尾的泡泡5商业银行通过银行间市场抢食新股发行蛋糕5上证所规定社会公众持股比例低于25%或10%将退市6半年报谢幕，上市公司净利润同比增长7.54%6农行整体改制进程中内审两级派驻制初步形成6缺位的中国保险何时滋润贫苦的农村？7华尔街热投二流交易

2、所增加应对两大交易所筹码7欧洲央行维持利率不变，引发美元下跌7放弃REITs吧，这条路已经很难走通自从2004年中央开始加强宏观调控以来，房地产公司的日子就越来越不好过。为此，房地产商们甚至还专门召开了房地产金融创新大会，以谋求更多的融资渠道。不动产投资信托基金（REITs）就是在这样的背景下，从2005年开始越来越多的得到一些国内房地产商的青睐。截至目前，已经有数家大型房地产公司都或多或少地透露了其REITs融资计划，以冀望通过这一工具到国际市场上圈回一批资金。不过，似乎是流年不利，今年亚洲地区的REITs形势已经不太乐观了。在历经了两年的起飞期之后，近期亚洲不动产投资信托基金（REITs）

3、正式进入淘汰赛。有别于过去REITs刚刚挂牌时的齐涨行情，香港地区的REITs商品已出现强弱不一的走势，日本投资人对于规模较小的REITs也开始要求较高的贴水，台湾则有两档REITs跌破了挂牌价，显示缺乏竞争力的REITs将渐受投资人背弃。这与去年港、台两地的REITs甫一挂牌即可拉出涨逾五成的行情相比，已经是天壤之别。日本的REITs市场在亚洲地区是具有指标意义的。根据美林证券统计，所有J-REITs（即日本的REITs）的加权平均股利率为3.92%，规模最小的三档商业办公大楼REITs平均股利率为5.51%，可见投资人对市值小的REITs所要求的股利率较高，因其流动性较差，投资人对股价的评

4、价较低。另从高盛证券为J-REIT指数所建的DCF模式显示，由于短期整体租金年涨幅仅约2%，而且整体租金必须上扬13%才能抵销100个基本点的利息成本上扬压力，因此短期J-REIT指数股价略高于公平价值。有专业机构分析指出，未来J-REITs的股价成长动能，将来自REITs管理机构对旗下资产进行有系统的翻修以及REITs间的整合，方可透过获利成长及市值增加提升流动性，进而使股价出现溢价空间。因此，经过这两年的火爆之后，投资者终于认识到，对于REITs投资来说，股利只是一时的，更为重要的是长期收益率，投资者开始更看重REITs的长远发展远景，并且开始采用股利折现法对REITs的价值进行评估。更为

5、重要是，相对于其他长期性的固定收益产品，REITs又具有像股票一样的价格波动性，会因为市场租金的涨跌而波动，这更加剧了REITs的投资风险。在这种情况下，只有一些拥有足够研究能力的投资者，能够对包括其标的屋龄、地段、管理团队、现有规模等做出综合判断的投资者，并且还要有长期波动风险的承受能力，才会真正对REITs感兴趣。这个时候，如果哪个国内的房地产公司还想到国际市场通过REITs去“点石成金”，可能是痴心妄想。特别是对国内房地产市场稍有了解的投资者，哪个不知道国内的房地产商更多地以追求短期利益为主，有几个会为了长期租金的稳定回报，而去翻修自己的资产？如果了解得更多一点的投资者会知道，国内房地产

6、市场中，盛产“以短炒长”的资本玩家，它们的资本结构也不允许它们去更多地追求长期而稳定的收益。因此，这些现实更会导致国际投资者对国内房地产商的REITs计划，大大丧失兴趣。放弃REITs吧，这条路已经很难走通！（AZWB）返回目录工行“A+H”同步同价上市难题破解方案有望成为全球最大规模IPO的中国工商银行新股发行进入紧张筹备，市场预期工行将成为首例“A+H”同步同价方式发行上市的公司，这一创新所涉及的层层难题也正在破解。第一，同价：同价的困难来自于内地和香港的定价制度存有差异。解决此问题的回拨机制也难于实行，原因之一，港交所上市委员会要求，准上市公司必须清楚列明H股发行的实际数量。接近工行的消

7、息人士指出，“同价”也可能只是在定价区间上做到“同一”，在这一区间内部的最终具体定价则要视认购情况而定。不过由于目前A股和H股的银行股估值相当接近，工行最终定价可能会较容易通过协调而出现“同一”。协调中应该会就低不就高，这样不会导致某一方投资者利益受损，但上市公司需为此牺牲部分利益。第二，同步：同步难主要来源于，两地对于上市的审批流程、审批标准和要求、招股流程等等方面存在不同。分析人士指出，招股部分内地需时较短，这可通过先启动香港的国际路演来实现同步；而公布发售结果至上市，H股所需时间要短，需要香港方面跟随A股做出调整。某香港投行人士介绍，以前香港也出现过公布招股结果后几天才上市的情况，因此在

8、工行发行中做出这种调整的可能性也会存在，但他指出，这还需要获得投资者的认可。第三，信息披露：内地和香港在信息披露上的时间不一，导致两地投资者难以公平的接受信息。招股书披露的内容也有所不同。某投行高层认为，这方面问题应该采取“从严”的原则协调，两个市场都根据披露较严一方的要求进行公平披露。（LLH）返回目录社保基金中的“地方军”需要加强管理中央一直强调社保基金的管理原则安全第一，直至近年才开声要保值和增值并举。与今年被放行作为QDII形式出海香港的全国社保基金不同（全国社保基金由中央财政负责筹措，全国社保理事会负责管理），此次上海出问题的社保基金，就是隶属上海市政府管理的统筹账户基金，来源于单位

9、和个人缴纳，归上海市政府的社会保障部门管理，可视为社保基金中的“地方军”。据了解，地方社保基金违规不仅上海存在，其他地方政府管理的这部分资金也频频违规。截至去年年底，全国各项社保基金近2万亿人民币，自1998年以来，全国清理回收挤占挪用基金160多亿元，至2005年年底，还有10亿元未回收入账。社保基金被称为老百姓的“保命钱”，也向来被认为是“准”政府资金。中央此次出手，除了显示中央对“保命钱”的重视，也有拿此案以警示各地政府，以推动宏观调控的考虑。值得注意的是，上海社保案则不是因为出现巨大亏空而引发的，被挪用资金的去向是基础设施、“国资委”直属的大型国企，以及有“通天”本领的民营企业。此案引

10、发的对于社保基金的担忧，引人思考。（BHJ）返回目录外资眼中的中国金融从业人员素质近年来，外资银行在国内不断开设新的分支机构，但他们却越来越多地从国外雇人，在华工作的外国人数量急剧增加。最近几年，上海外国人口的数量增加了51.8%，北京增加了29%。这是为什么呢？让我们看看这样的例子：香港一主要银行的代表在北京一家分行兴致勃勃地致欢迎辞说，“欢迎到我们银行来。我们将为您提供专业的服务。就住户贷款而言，你们来对地方了。”这里的装饰和高效感觉也跟香港一样。然后，他介绍了一位女同事，突然间，就让人觉得不再跟香港一样了。这位银行职员低声说：“现在，如果你们想顺利获得贷款，请将25万元人民币存入我这位女

11、同事开设的账户内。3个月后，她会将本金还给你们，利息归她。”“由于你们是外国人，钱对于你们来说并不是问题。她工作一直非常努力，可是我们银行给她的报酬过低。所以，她需要你们的帮助。”这种闹剧原先在官员审批项目时非常常见，现在已蔓延到人民生活的方方面面。这使得各外资公司很难找到可靠的当地雇员。甚至香港一家最著名的银行在北京开设分行时，只要他们雇用当地雇员，北京银行体系的那一套东西就会被这些人带入他们的银行。受过一些教育的当地人就会要求很高的工资。一家外资金融机构驻上海分行的负责人，对于其当地经理们无法通过正常的业务程序完成任何任务而感到非常沮丧。他打算解雇整个团队，而这些人的工资每月高达1.5万到

12、2.8万元人民币。欧洲一家跨国公司的北京负责人抱怨说：“总部每三年都会给我们派一名新的人事官员来。他们要求我们的第一件事就是不要过快地方化。在这里呆了1年后，就明白为什么了。”（BLH）返回目录上海率先对境外资金直接拿地关闭大门上海房地局近日推出2006年国有土地使用权挂牌出让1号公告，在其“竞买资格及要求”一项中，出现一条以往从未有过的规定：参加竞买的境外投资者必须领有一年期外商投资企业批准证书和营业执照。据悉，在此之前的上海土地招拍挂中，只要资金充足，境外自然人也可以参与竞买土地。从1号公告中的“限制”来看，显然是来源于7月11日六部委发布的关于规范房地产市场外资准入和管理的意见，这一规定

13、旨在防止境外热钱短线炒作境内房地产、稳定房市。据了解，此前大部分外资在参与国内土地的竞买时，都会通过一个在境外注册的子公司参与竞争，而不会以国内注册公司的名义。即使对于国内一些H股上市企业来说，他们也更加愿意利用境外身份进行交易。除了税收因素以外，币值也是其中非常明显的一条考虑因素。而此次门槛的提高，要求企业在内地注册并拥有“外商投资企业批准证书”，则意味着投资者就已经具备了境内企业的身份，那么也就只能用人民币支付土地款。这对大多数公司来说，面临着汇差的损失。（LSJ）返回目录经济复苏后，日本各金融机构开始东南亚拓张计划最近，日本三菱日联金融集团正在与印尼Bank Nusantara Para

14、hyangan（BNP）进行收购谈判。如果谈判成功，将成为日本银行从上世纪90年代坏账危机中恢复过后，其最大银行中的一家进行的首宗海外收购。三菱日联及其消费金融子公司Acom寻求对印尼规模较小的BNP银行进行投资，目的在于进入印尼快速发展的消费信贷市场。Acom表示，“印尼是东南亚人口最多的国家，我们预计，在印尼经济不断扩张的背景下，消费信贷需求将出现增长。”预计收购BNP的金额相对较小。该银行去年年末的资产总额约为2.8397万亿印尼盾（合3.11亿美元）。根据可获得的最新财务报表，2005年前9个月，BNP净利润为148亿印尼盾（162万美元）。如果与BNP联姻成功，则三菱日联无需进行大规

15、模投资，就能试水印尼消费信贷市场。在三菱日联和Acom采取这一行动之际，日本各家银行正越来越多地考虑向海外市场扩张，而它们只是最近才摆脱长达10年的坏账问题。三菱日联金融集团收购该印尼银行是日本金融机构海外扩张策略的一部分。由于近年来本土市场增长缓慢，日本各金融机构纷纷采取拓展东南亚市场的策略。今年6月，三菱日联将1.8亿美元投资于中行，成为首家投资中国大型国有商业银行之一的日本银行。（LCXH）返回目录外资预计人民币将继续扩大波幅实现间接升值人民币兑美元汇价升势凌厉，昨日人民币兑美元汇率中间价达7.9598元，这是人民币兑美元汇率首次突破7.96元关口，较前一日中间价7.9669元大升71基

16、点。在国际和国内双重经济因素决定下，人民币对美元汇率总体一路走高，但双向波动也进一步加剧。2006年7月19日，人民币对美元汇率中间价在连日创新高后，曾一度跌至8.0024元，但如今却重攀新高，在1个多月的时间里，人民币汇率中间价波动达426个基点。近来，鉴于人民币兑美元汇率的频繁波动，不少金融观察人士预测，人民币兑美元汇率波动区间有进一步扩大趋势。花旗集团中国经济师沈明高昨日表示，随着美元汇价的走软，人民币升值速度将会加快，若人民币兑美元升值至7.5元水平，并在7.5至7.98元之间浮动，而届时的人民币波幅范围为1%，这将会增加投机资金的风险，使投机的动力减少，从而减少人民币升值的压力。他预

17、料，今年第三季中国人民银行会将人民币汇率波幅范围扩大，由目前0.3%扩大至1%。交通银行香港分行分析员罗家聪指出，人民币兑美元汇价近日屡创新高，可能与人民币波幅出现结构转变有关，这与市场传出人民银行将从9月中旬起提高外汇存款准备金率的消息关系不大。他预料，人民银行将继续通过扩大人民币的波幅，间接将人民币升值。（RXB）返回目录中国人寿称正在研究回馈保户股票的方案8月29日，中国人寿发布公告称，董事会已批准公司发行15亿股A股决案。安邦简报已介绍过，中国人寿29日在香港市场以每股13.88港元报收，按此价格计算，发行15亿股可能筹集约27亿美元资金，即215亿元人民币，从而替代中行成为中国A股市

18、场最大的IPO。1999年，加拿大宏利金融在纽约、多伦多、蒙特利尔、马尼拉及香港五地同时上市时，曾向当地合资格保户（投保10年以上）赠送股票。保户可以选择按招股价收取现金，或者收取一半股票和一半现金。那么，中国人寿会否效法宏利金融的做法呢？中国人寿首席投资执行官刘乐飞表示，中国人寿曾向监管当局咨询上述意向的政策可能性，得到的答复是：以目前中国的规定，“不一定行得通”。但中国人寿董事长杨超则在会后表达中国人寿确有此意向。“我们正在与监管当局商讨，看看有什么办法可以回馈保户？”被问及可否由国寿集团或中国人寿先认购一批股票，再按投保年期及金额赠送保户，或指定一批合资格保户以优惠价认购国寿A股时，杨超

19、说，这些方法都在研究当中。（LLH）返回目录不必把亚洲货币单位当回事最近亚洲开发银行大胆提出了建立亚洲货币单位的时间表，对于亚行即将推出亚洲货币单位，不仅舆论给予了充分的肯定，同时还得到了亚洲财长们的认同。在5月4日东盟+3财长会议上，亚洲货币单位的想法得到了东盟与中日韩13国财长的支持。财长们就研究创设“地区货币单位”达成一致，并希望在亚洲经济相互依存关系加强情况下，为东亚金融一体化迈出第一步。目前中国经济学家樊纲也出面表示中国会支持。关于亚洲货币单位的涵义，亚行行长黑田东彦解释：“AMU既不是亚元，也不是像欧洲货币单位那样的正式货币单位。它只是一种汇率指数，不涉及外汇市场干预，也不涉及清偿

20、结算。”确切地说，亚行即将编制的是，以亚洲主要国家货币加权的区域货币汇率指数，它通过若干亚洲国家货币的加权平均数来跟踪假设中的亚洲货币的价值。而欧元是欧洲一体化发动机德法两国政治和解、军事结盟、经济融合后产物，是主权部分转让的结果，有加强欧盟内部经济、政治一体化的作用，前后历程近50年。与此相比，所谓亚洲货币单位，不过是银行家创造的一个市场指标而已，不必把它太当回事。不过将来基于此指数的债券数量以及交易如果急剧增大，则需要密切关注其市场影响力。（LXB）返回目录宝钢公告证实，权证交易是个彻头彻尾的泡泡由于宝钢权证最后交易日，价格暴跌而成交量急剧放大，安邦分析师怀疑是不是有机构得到内幕消息，乘机

21、扫盘，到行权日吸纳筹码。但是根据宝钢集团31日发布的公告，30日，共计554.2559万份权证成功行权，同等数量的G宝钢股票已从公司账户转移至权证持有人账户，这些股票今日起可上市流通。30日未行权的宝钢权证将予以注销，不再具有任何价值。也就是说九成九的权证沦为废纸。这就证明，曾经的宝钢权证从头到尾都是一场金融泡泡游戏，散户的亿万资财在这场轮盘赌中飞灰湮灭。（LXB）返回目录商业银行通过银行间市场抢食新股发行蛋糕停顿了近1个月的大规模新股发行又将开始了，周三（30日）是招商局转债申购日，虽然所需资金不大，但交易所市场回购利率几天来已连续上涨，7天回购从1.9%回升到2.5%附近水平，银行间市场回

22、购利率也止跌回升。钱多是件很辛苦的事，这点在银行间市场体会是很深的。从去年下调银行超储利率开始，银行间市场有钱的成了孙子，借钱的成了香饽饽。但自央行实施紧缩货币政策，尤其在新股恢复发行后，这种状况有所改观。虽然近日银行间市场资金仍然非常宽裕，但机构放款非常吝啬，多只做T+0交易，T+1交易即使做也要一定的溢价，其原因不言自明，盯周四（31日）的新股发行的契机，提高资金运用收益。周四（31日）将发行的新股规模虽然不大，但商业银行显然已经做好了充分准备。可以看出，在债券市场长期偏空的大环境下，商业银行已经将新股发行期的逆回购收益，当成新的重要利润源，如果开始新股连续发行，商业银行将尽量提高其在新股

23、发行这块大蛋糕中分配的份额。预计银行间市场回购利率将重回2.5%附近。回购利率的高企对其他短期利率有明显的抑制下行和推抬作用，因此，新股发行将对债券市场从短期回购利率到1年央票利率，乃至整个收益率曲线产生巨大影响。（LWD）返回目录上证所规定社会公众持股比例低于25%或10%将退市上证所周四（31日）发布的关于上海证券交易所股票上市规则有关上市公司股权分布问题的补充通知明确，上市公司股权分布发生变化不再具备上市条件是指：社会公众持有的股份低于公司股份总数的25%；公司股本总额超过人民币4亿元的，社会公众持股的比例低于10%。其中，社会公众不包括持有上市公司10%以上股份的股东及其一致行动人以及

24、上市公司的董事、监事、高级管理人员及其关联人。通知规定，上市公司股权分布发生变化，连续20个交易日不具备上市条件的，上证所将决定暂停其股票上市交易。自暂停上市交易之日起12个月内仍不能达到上市条件的，上证所将终止其股票上市交易。被暂停上市的公司被实施退市风险警示，公司可以在上述期间提出改正计划，并在报上证所同意后恢复上市交易。分析人士认为，随着全流通市场的开启，收购兼并特别是要约收购行为将日趋活跃，因收购兼并而导致股权分布不符合法定要求的情况也将更加普遍。因此，上证所及时出台这一补充规定，特别是明确了12个月暂停上市的“缓冲期”，很有必要。相关公司可以有较充分的时间来采用回购注销、协议转让等方

25、法改变股权分布，重新符合上市条件。（LWD）返回目录半年报谢幕，上市公司净利润同比增长7.54%截至今日，规定时间内的上市公司半年报披露工作结束。1392家上市公司中，共有1388家公布了半年报。数据显示，1388家半年报加权平均每股收益为0.12元，如果剔除新股因素，加权平均每股收益为0.134元，比上年同期0.138元的水平略有下降。据统计，1388家公司上半年共实现主营业务收入24015.94亿元，同比增长18.37%，完成净利润1277.58亿元，同比增长7.54%。上市公司加权平均净资产收益率为5.11%，比去年同期下降了0.06个百分点，加权平均每股经营性现金流为0.26元，较去年

26、同期略有提高。另外，截至本周，两市共有1144家上市公司完成或进入股改程序，超过两市总市值的90%，而在已披露半年报的上市公司中，6月30日前完成股改的有844家。（LWD）返回目录农行整体改制进程中内审两级派驻制初步形成农行审计局总经理赵开元30日表示，农行一级分行以下审计体制改革已全面完成，“农行已初步形成了一级法人领导下的总分行两级审计派驻制，也就是形成了总行审计局、驻一级分行审计特派办、一级分行审计处以及若干驻二级分行审计办事处的格局。”改革后，审计特派办和审计办事处直接向总行审计局和分行审计处负责并报告工作，人员、经费和任免统一上收管理，一套相对独立的内部审计框架在农行初步建成。这标

27、志着农行两级审计派驻制已经基本形成。内审体制改革本身即为农行股份制改革的一部分，在股改方案未定，财务重组未开始之前，内审体系改革被农行内部称为股改中已经完成的最有实质性的步骤之一。赵开元称，农行将内审体制改革作为股改的重要基础工作。其他三家国有银行股改历程中，也都经历了内审体制的改革，即强调审计的独立性，直接对董事会负责，独立于业务经营，不受经营管理层的干涉；强调垂直管理，注重突出权威性，赋予审计部门一定的处罚权限，提高审计监督的有效性。赵开元表示：“当前完成的两级派驻制只是我们内审改革的第二步目标，下一步就是全行的垂直管理改革。”（LCHG）返回目录缺位的中国保险何时滋润贫苦的农村？面临50

28、年难见大旱，重庆大部分乡镇的农户都没有投保农险，养殖业、种植业中的损失很少能得到保险赔偿。这暴露重庆抵抗旱情的保险是缺位的。农险的缺位主要表现在两个方面。一是针对水稻、苞谷等主要农作物以及家养的禽类都没有设计出相应的保险险种。二是上了保险的作物，保障范围有限。遇到像今年这样的大旱巨灾，属于除外责任。比如烟草种植保险，依据重庆当地保险状况，出现冰雹、洪水等灾害都可以赔付，但旱灾不在保险赔付范围之内。据当地保险公司的一位管理者介绍，这其中的原因主要是旱灾在查勘定损时很难确定责任范围，也不排除有道德风险。据了解，重庆有大约13家财险公司，其中农险做得比较有影响的是中华联合、人保。中华联合重庆分公司农

29、险部总经理朱政权表示，农险特别是像水稻、苞谷种植这样的险种，在实际推广过程中会遇到一些困难。而烟草保险之所以敢保，是因为烟草是国家专卖，由政府统购统销，因而中华联合在当地采用了一套全国独特的“烟农+烟企+险企”的操作模式。这个被称为“第三条道路”的操作模式也许蕴含着一种启示。但愿未来的农险，能像重庆大旱后的小雨一样，渐渐滋润中国广大贫苦的农村。（LWD）返回目录华尔街热投二流交易所增加应对两大交易所筹码随着纽约证交所（NYSE）和纳斯达克市场大张旗鼓地展开并购，证交所业务似乎要成为巨头间的争夺。然而，华尔街也大有后发制人的架势，他们悄悄吸纳了五六家小型、地区性证交所的股权。这些投资虽不足以确保地区性交易所与交易所巨头们平起平坐，但对华尔街而言，或许更重要的是这些投资确保自身的业务不会遭受大交易所过多的牵制。日前，National Stock Exchange将自身约50%股权出售给一个券商财团的交易即将完成，其中涉及到的券商包括花旗集团、美林等，交易总金额2500万美元左右。去年迄今，费城证交所、波士顿证交所、国际证券交易所和芝加哥期权交易所的股权转让计划，交易总金额已达1.6亿美元，涉及22家华尔街券商。增强了资金实力后，这些地区性交易所看到了增长的希望。对于券商而言，他们在向地区性交易所投资数百万美元收购其股权的同时也获得了制衡纽约证交所和纳斯达克市场的更