资产证券化的现状、问题与发展对策

1、中南财经政法大学自学考试本科毕业论文 自学考试本科毕业生毕业论文资产证券化的现状、问题与发展对策考 生 姓 名 梁华浩 专 业 金融 准 考 证 号 010614201069 指 导 教 师 周奕 通 讯 地 址 广州市越秀区东华东路390号 邮 政 编 码 电 子 邮 箱 263443360 联 系 方 式论文自我检测相似比 50.96% 二 一 五 年 八 月毕业论文原创性声明本人郑重声明：所呈交毕业论文，是本人在指导教师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何其他人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要

2、贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 论文作者签名： 二一五 年 八 月 二十五 日摘 要资产证券化自二十世纪七十年代在美国诞生以来发展迅速，已成为发达国家非常重要的金融工具。中国与欧美、韩国、日本等发达国家相比，由于独特的金融体制和金融环境，使得无论是在理论研究还是实践运用上，目前都还处于相对落后阶段。正是基于这个原因，作者对我国目前资产证券化面临的问题和对策进行了研究，希望为我国开展资产证券化提供一些有益的思路。 本文从资产证券化的基本概念、原理入手，用比较分析的方法，考察国内外的情况，提出可资借鉴的经验教训，运用定性分析与定量分析相结合的

3、方法，对我国目前资产证券化面临的问题和对策进行研究，能够使本文更紧密地联系我国实践，具有更好的现实意义。【关键词】资产证券化、破产隔离、信用增级AbstractSince assets securitization was born in 1970s, it had fast developed and became the quite important tool in developed countries. Comparing with European countries, America, Korean and Japan, assets securitization is now

4、still in a relatively backward stage currently in China because of special financial systems and financial enviroment no mater in theory research or in using practice. Just being based on this reason, the writer researches the problems and countermeasures in our assets securitization and hopes to pr

5、ovide beneficial thought for developing our assets securitization. The article begins with basic concept and principle of assets securitization, and provides available experience after inspecting the situation at home and abroad using the way of comparative analysis. The article uses the way of qual

6、itative and quatitative analysis to research the existing problems and provides solutions so as to make sure the article links closely with our practice and has more practical meaning. Keyword： Assets Securitization; Bankruptcy Quaint; Credit Enhance目 录第 1 章 导论11.1 研究资产证券化的目的及意义11.1本课题研究目的11. 2

7、 本课题研究意义11.3 本文研究的方法及创新点51.3.1 本文研究的方法51.3.2 本文研究的创新点6第 2 章 资产证券化理论62.1 资产证券化的特征与意义62.2 资产证券化的动因分析9第3 章 我国发展资产证券化的现实分析113.1 我国资产证券化发展中的问题分析113.1.1 会计方面的问题113.1.2 资产证券化的相关服务体系的建立与完善问题11第 4 章 推动我国资产证券化发展的对策思路134.1 完善法律制度134.2 证券化的税务减免154.3 注重培育多方投资者154.4 发展债券市场164.5 政府的政策和制度性支持17参考文献1917第 1 章 导论1.1 研究

8、资产证券化的目的及意义1.1本课题研究目的（1）研究世界主要国家和地区资产证券化的历史经验，“洋为中用”，加快我国资产证券化市场的建立。 （2）通过回顾我国资产证券化的历史，分析现阶段我国资产证券化中出现的问题，以化解我国资产证券化推广中的瓶颈问题。本文从会计、税收、法律、相关服务体系、投资主体、资本市场等方面具体分析了我国目前推广资产证券化的障碍，并研究出切实可行的解决对策，希望为我国资产证券化的开展提供一些有益的思路。 1. 2 本课题研究意义 随着区域金融一体化的进程不断推进，以及我国加入 WTO 后开放金融服务业的现实，我国大力发展和培育金融市场迫在眉睫。因此，应以发展西方发达国家近年

9、已经发育成熟，而对于我们却是崭新金融工具资产证券化为契机，促进金融市场基础设施建设，确保金融稳定和经济可持续发展。得益于政府宏观政策的支持，自 2005 年首期国开行发行 41.77 亿元的信贷资产支持证券和建行发行的 30.19 亿元的个人住房抵押贷款支持证券以来，截止到 2006 年 7 月底，我国资产证券化产品市场的规模已经达到了 249.23 亿元左右。虽然我国的资产证券化发展已经取得了重大的突破，但是资产证券化实践的全面展开仍然面临着一些困难和问题。如果不能很好地解决这些困难和问题，我国的资产证券化实践将仍处于徘徊和间续发展的状态。本文从解决我国当前资产证券化实施中诸多障碍的迫切性角

10、度，对我国资产证券化的法律制度和实施环境问题进行深入分析，主要具有以下几点意义: （1）解决我国资产证券化创新中的制度问题、环境问题及投资主体等问题，促进我国资产证券化的推广； （2）丰富我国债券的种类，促进债券市场的发展。资产证券化不仅给投资者提供了一种崭新的投资选择，为投资者提供标准化、流动性高的投资品种；降低投资者的资本要求，扩大投资规模；提供多样化的投资品种；（3）为商业银行规避资产风险、提高资产的流动性、改善资本结构、提高资本充足率提供捷径； （4）为金融改革提供素材，促进金融改革的进行。我国的金融改革已经到了攻坚阶段，整个金融体制改革已经到了关键的内核，也遇到了更大的阻滞。在此阶段

11、，由于证券化的制度创新牵扯到广泛的主体与市场结构，因此更多地被看作是解决当前金融改革中很多问题的重要催化剂之一。（5） 增强资产的流动性。从发起人（一般是金融机构）的角度来看，资产证券化提供了将相对缺乏流动性、个别的资产转变成流动性高、可在资本市场上交易的金融商品的手段。通过资产证券化，发起者能够补充资金，用来进行另外的投资。例如，商业银行利用资产证券化提高其资产流动性。一方面，对于流动性较差的资产，通过证券化处理，将其转化为可以在市场上交易的证券，在不增负债的前提下，商业银行可以多获得一些资金来源，加快银行资金周转，提高资产流动性。另一方面，资产证券化可以使银行在流动性短缺时获得除中央银行再

12、贷款、再贴现之外的救助手段，为整个金融体系增加一种新的流动性机制，提高了流动性水平。（6）便于进行资产负债管理。资产证券化还为发起者提供了更为灵活的财务管理模式。这使发起者可以更好的进行资产负债管理，取得精确、有效的资产与负债的匹配。借短贷长的特点使商业银行不可避免的承担资产负债期限不匹配风险，通过资产证券化市场，商业银行即可以出售部分期限较长、流动性较差的资产，将所得投资于高流动性的金融资产，也可以将长期贷款的短期资金来源置换为通过发行债券获得的长期资金来源，从而实现了风险合理配置，改善了银行的资产负债管理。同时，由于资产证券化允许将发起、资金服务等功能分开，分别由各个机构承担，这有利于体现

13、各金融机构的竞争优势，便于确立金融机构各自的竞争策略。总之，资产证券化为发起者带来了传统筹资方法所没有的益处，并且随着资产证券化市场的不断深入发展，将愈加明显。1.3 本文研究的方法及创新点 1.3.1 本文研究的方法 （1）理论分析与实证研究相结合。对我国资产证券化的研究，首先从理论上弄清资产证券化的本质，在此基础上结合我国实施资产证券化的实际情况，采用实证分析方法，寻求解决我国资产证券化实施过程中现实难题的有力对策。 （2）比较分析方法。比较的分析方法是本文研究中最基本的方法，正是通过比较主要国家和地区的资产证券化的运作，揭示其特点和差异，为我国资产证券化的开展提供切实可行的理论与措施。

14、（3）综合归纳与具体分析相结合。在研究过程中，运用辩证的观点，采用综合归纳与具体分析相结合的方法，分析现状，并提出相应对策。 1.3.2 本文研究的创新点 （1）结合关于资产证券化方面新出台的规定、规则，指出其在具体实践操作中存在的不足之处，较具新意。 （2）对比分析了美国及欧洲、亚洲中发达国家的运行特点，提出对我国的启示；在分析具体制度问题时，也运用了国内外对比的方法，并提出建议。第 2 章 资产证券化理论资产证券化自 20 世纪 70 年代作为金融创新的重要内容在美国问世以来，在深度和广度上都得到了空前迅速的发展。20 世纪 80 年代在欧洲国家蓬勃的发展，90 年代进入亚洲市场，显示出其

15、强大的生命力。本章主要对资产证券的涵义、起源与发展、资产证券化的特征、基本原理及运行机制进行探讨。2.1 资产证券化的特征与意义资产证券化是指将缺乏流动性的资产，转换为在金融市场上可以自由买卖的证券的行为，使其具有流动性。 广义的资产证券化是指某一资产或资产组合采取证券资产这一价值形态的资产运营方式，它包括以下四类：1 ）实体资产证券化：即实体资产向证券资产的转换，是以实物资产和无形资产为基础发行证券并上市的过程。2 ）信贷资产证券化：是指把欠流动性但有未来现金流的信贷资产（如银行的贷款、企业的应收帐款等）经过重组形成资产池，并以此为基础发行证券。 3 ）证券资产证券化：即证券资产的再证券化过

16、程，就是将证券或证券组合作为基础资产，再以其产生的现金流或与现金流相关的变量为基础发行证券。 4 ）现金资产证券化：是指现金的持有者通过投资将现金转化成证券的过程。 狭义的资产证券化是指信贷资产证券化。按照被证券化资产种类的不同，信贷资产证券化可分为住房抵押贷款支持的证券化和资产支持的证券化。 资产证券化的意义主要在于以下四个方面：1、 增强资产的流动性。 从发起人（一般是金融机构）的角度来看，资产证券化提供了将相对缺乏流动性、个别的资产转变成流动性高、可在资本市场上交易的金融商品的手段。通过资产证券化，发起者能够补充资金，用来进行另外的投资。 2、 获得低成本融资。 资产证券化还为发起者提供

17、了更加有效的、低成本的筹资渠道。通过资产证券化市场筹资比通过银行或其他资本市场筹资的成本要低许多，这主要是因为：发起者通过资产证券化发行的证券具有比其他长期信用工具更高的信用等级，等级越高，发起者付给投资者的利息就越低，从而降低筹资成本。 3、 减少风险资产。 资产证券化有利于发起者将风险资产从资产负债表中剔除出去，有助于发起者改善各种财务比率，提高资本的运用效率，满足风险资本指标的要求。 4、 便于进行资产负债管理。 资产证券化还为发起者提供了更为灵活的财务管理模式。这使发起者可以更好的进行资产负债管理，取得精确、有效的资产与负债的匹配。 总之，资产证券化为发起者带来了传统筹资方法所没有的益

18、处，并且随着资产证券化市场的不断深入发展，将愈加明显。截至2005年12月底，我国证券化产品累计发行规模达到171.83亿元，其中资产支持证券发行主体两家发行规模71.03亿元。专项资产管理计划发行主体两家，发行规模100.8亿元。2007年我国启动第二批信贷资产证券化试点，人民银行相继出台了规范信贷资产证券化信息披露及资产支持证券在银行间市场质押式回购交易的相关规定，当年的资产支持证券发行规模迅速增加，到258.2亿元，较2006年增幅达到57.4%。2007年8月，人民银行发布16号公告，进一步规范基础资产池信息披露有关规定。2007年9月11日，浦发银行成功发行了首期43.8亿元优先级资

19、产支持证券，10月10日工商银行成功发行首单4021亿元信贷资产支持证券。2007年12月13日，兴业银行推出“2007年兴元一期信贷资产支持证券”。在此期间，人民银行、银监会、财政部、税务总局、建设部等相关部门也陆续出台了规范和保障信贷资产证券化发展的配套制度。2008年1月25日，国内首个非银行金融机构发行的资产证券化产品“通元2008年第一期个人汽车抵押贷款证券化信托资产支持证券”顺利发行完毕。2008年资产证券化发行规模为302亿元，但2009年资产证券化陷入了停顿。2.2 资产证券化的动因分析从金融发展的历史进程来看，一个国家金融体系进化存在三个不同阶段，即银行主导阶段、市场主导阶段

20、、证券化阶段。金融体系的进化史就是一部金融效率进化史。更具体些说，交换经济发展史对应了如下五次变革：商品的标准化和业务的专门化；货币的出现；信用的出现，信用有助于降低时间局限性引起的交易成本，解决了时间上错位带来的不确定性和风险问题；货币的商品化和银行业及货币市场的形成；资本市场的形成，信用和债务能在资本市场中自由交易，其中信用对市场发展的重要性不言而喻，而资产证券化是基于资产信用而非主体信用的融资，在资产现金流稳定的时候，通过这种方式能够直接提升信用及对应的评级，降低融资利率。金融资产结构为什么会从票据融资到货币融资再到证券融资逐级递进？已有研究指出，一国的相对禀赋结构决定其产业结构，金融结

21、构在其本质上应服从基于产业结构之上的对金融服务的实际需求，金融结构是能根据相应的经济发展阶段而有所调整的。随着经济体富裕程度增加，经济发展对银行业发展变化的敏感度降低，对证券市场发展变化的敏感度增大。这些意味着证券市场需要承担的功能和职责越来越大，而资产证券化是货币市场、信贷市场和资本市场之间沟通的桥梁和纽带。一是“接地气”。本书案例丰富，在理论探讨之后，本书就包括汽车贷款证券化、信用卡资产证券化、住房抵押资产证券化、商业房产抵押贷款证券化、银行贷款证券化和企业资产证券化等各种资产证券化产品进行了详细介绍和分析，很多内容不是实际操作过，很难阐述得如此透彻。更难能可贵的是，每一个海外案例之后，都

22、有在中国的对应案例分析或现状、未来应用与挑战，读来有“庖丁解牛”之感。二是“技术强”。本书最后一章详细介绍了房地产住房抵押贷款资产证券化的模型构建技术和流程，其中现金流建模宏程序引用的计算函数和代码程序就有接近50页，这些内容在同类型书籍中是绝无仅有的。作者们还同时强调硬技术可以借鉴国外经验，相对较易学习，通过掌握建模的框架、步骤和设计理念，有助于强化对资产证券化交易的理解，模型本身也是随着资产证券化交易结构创新而变化的。三是“立意高”。资产证券化是一个系统工程，书中认为资产证券化成功发展取决于三个要素：与资产证券化相关的硬技术（如现金流模型技术）、市场需求以及资产证券化的软环境（与我国法律、

23、会计、税务体系有关，需要配套改革）。印象最深刻的是作者强调的“软环境”，特别是作者在美国会计准则的演变方面所作出的研究和梳理，意义重大，作者从会计处理方式与金融危机角度分析了资产证券化和金融危机二者之间的联系，这点尤其值得中国发展资产证券化业务借鉴。无论规则制定的监管层面，还是市场参与者与研究人员，都可以从中吸取价值。书中也有可以继续深化之处，比如投资人保护角度可以深化，从买方角度加深研究，可以与本书发行人的视角相映成趣。另外，还可以结合当前国内市场环境和债务压力进一步深化认识，除了美国经验之外，日韩处理不良资产证券化的经验也可以适当借鉴，或许不良资产的市场化需求，会成为利率市场化之外的资产证

24、券化重要动因。第3 章 我国发展资产证券化的现实分析3.1 我国资产证券化发展中的问题分析3.1.1 会计方面的问题 资产证券化交易涉及以资产出售或融资为目的的不同程度的交易，能否妥善解决资产证券化过程中涉及的会计和税收问题，是证券化能否成功的关键，它们直接关系到证券资产的合法性，盈利性和流动性，也关系到每一个参与者的切身利益。 对资产证券化来说，基本的会计处理问题主要包括三个方面：真实销售或担保融资的确定、SPV 合并问题及信息披露问题。 3.1.2 资产证券化的相关服务体系的建立与完善问题 资产证券化操作过程涉及三类市场主体，即发起人、中介机构以及投资者，其中，中介机构主要包括 SPV、信

25、用评级机构、信用增级机构、投资银行等一些为资产支持证券的顺利发行提供种种服务的机构，这一类主体在资产证券化过程中起着不可或缺的重要作用，因此对其专业水平和职能发挥的要求也相当高。但是，在我国的金融市场上，这一类主体还很缺乏，还没有具备相应职能的机构，尽管有些中介机构如信用评级机构、证券公司具备了证券化要求的部分职能，但并不专业化，业务水准远远达不到资产证券化的要求，这是我国资产证券化面临的最大问题。 信用评级和资信调查在资产证券化过程中有着极其重要的作用，专门的评级和调查机构帮助投资者对资产支持证券进行调查，评估其风险从而协助其做出决策。所以，信用评级机构是资产证券化市场健康发展不可缺少的条件

26、之一。我国金融市场上虽然也有一定数量的证券评级机构，但是真正符合公平、公正、科学标准的并不多，问题主要表现在：（1）证券评级运作不规范，信用评估不够细致，信用评级透明度不高；（2）许多评级机构与政府、企业、银行、证券公司等有着千丝万缕的联系，其组织形式不符合中立、规范的要求，难以做到公正、独立的评估。缺乏被广大投资者普遍接受和认可的信用评级机构，这将成为我国发展资产证券化难以逾越的大障碍。 信用增级是资产支持证券成功发行的一个关键环节，除了有内部增级手段之外，来自外部的信用增级手段也极大地支持了资产证券化的发展。目前，由于有关法律法规禁止政府机关部门充当企业担保人，我国还没有类似 GNMA 和

27、 FNMA 这样能够代表全面政府信用的外部信用增级机构；而另一方面，现有的一些专业担保公司规模都很小，自身实力和信用度都较低，这限制了它们的业务范围和业务能力，当然也无法为资产证券化这样对信用担保机构本身实力和信用要求极高的交易提供担保。目前，我国可以为资产证券化提供信用支持的外部机构主要是大型的银行、保险公司，但是银行的信用证、保险公司的保险单业务范围中虽然可以包括资产证券化，但是由于缺少实践操作因而没有与此相关的具体业务细则，无法支持资产证券化的推行。这种种现状，必然会极大地制约资产证券化的进程。第 4 章 推动我国资产证券化发展的对策思路4.1 完善法律制度 资产证券化专门立法的基本框架

28、至少应包括以下基本内容：（1）总则，主要规定资产证券化的基本原则、与相关法律的关系、有关定义；（2）SPV，主要规定 SPV 的组织形式、设立主体、设立条件、设立程序、经营范围、以及变更、解散和清算，境外设立 SPV 的特别规定；（3）证券化基础资产及其转让，主要规定证券化基础资产的范围、证券化基础资产转移的方式，证券化基础资产真实销售的认定等，特别要注意突破现行法律的障碍和填补法律空白；（4）信用评级和信用增级，主要规定，评级机构的资质要求、评级标准、评级内容以及评级的程序要求，信用增级方式、信用增级主体等内容，特别要对政府和保险公司提供信用增级作出专门规定；（5）资产支持证券的发行和交易，

29、主要规定发行条件、证券形式、发行限额、信息披露、注册审批程序等；（6）涉外资产证券化的特别规定，主要规定对境外设立 SPV 的管理、外国投资者的条件以及涉外信用增级等；（7）监管，明确监管部门及其职责；（8）罚则，主管机关对违法行为进行查处，并且受害人能够通过可实行的诉讼救济自己的损失。此外，资产证券化法律环境的完善,还需要一系列民商事、经济法律制度的革新。包括：在破产法中就“欺诈性转移”做出明确界定；在公司法中就“公司法人人格否认”和“实体合并”做出规定；制定有关资产证券化的会计制度，就会计上的“真实销售”做出界定；对资产证券化的税收做出比现在优惠的安排；对涉外资产证券化的外汇管理做出政策调

30、整等等。 特别是在关于资产转移的方面，有必要在证券化初始阶段就规定真实销售的条件，包括当事人交易的意图、资产的定价、资产权益转移状况、对发起人的追索权、各种赎回权和优先权、发起人对剩余利润抽取、发起人兼任服务商等因素对真实销售判断的影响。一方面可以规范操作，另一方面也让从业者有可资预见自己行为结果的标准，不再无所适从。4.2 证券化的税务减免 资产证券化过程涉及的税务费用相当庞大，这些税务费用都会直接影响资产证券化的成本。在国外，一般为发行资产支持证券这一特定目的而成立的特设交易机构以及资产支持证券购买人都能享受到一定的税收优惠，以减轻证券化的成本。中国税收制度并不完善，因此对证券化的制约相对

31、较少。在现行的税收体系中，可能影响到证券化过程的税种有印花税、营业税和所得税。这些税的设立将提高证券化过程的成本，这方面可以采取国外一些国家的通行办法，免除证券发行、交易过程中的印花税，降低或免除利息收入中应交纳的营业税等，应用技术手段加以解决。一是发展投资者队伍，建立多元的投资者结构。有关部门和监管机构应大力发展和培育投资者队伍，优化投资者结构，鼓励社保基金、企业年金、保险资金、理财资金等对固定收益产品需求较多的机构积极入市，使投资者队伍更加多元化、市场化。放宽对各投资者投资资产证券化产品额度的上限要求，提高投资的自由度。此外，在条件成熟时，对于资产证券化产品可以考虑实行做市商制度，提高该市

32、场的流动性。二是制定更高层级的监管法规，实现市场间互联互通。建议由人大制定资产证券化的专项法律或由国务院制定专门的行政法规，提升资产证券化的法律法规层级。增加信托法、证券法等上位法对资产证券化的法律法规解释，明确资产证券化过程中的相关法律关系。其次，各监管部门加强沟通协调，形成统一合作框架，增强在交易规则、运行机制、风险防范等方面的合作。另外，尽早实现银行间市场和交易所市场的互联互通，打破壁垒，使资产证券化的供需两端都得到有效释放，这样即能有效的分散风险，又能使各类投资者可以方便的参与两个市场的投资，从而增强资产证券化产品的流动性。三是完善相关配套制度，加强中介机构的行业规范。相关部门应该出台和完善专门的配套制度，明确相关领域的标