进阶个股期权策略

1、海量高品质学习资料，尽在者学会入门资料实战经验咨询者者学会个股基础知识和基本策略周林经纪业务总部2013-12-13内 容 提 要ppp个股个股发展意义及现状基础知识个股基本策略2个股发展意义pp对券商的意义对市场的意义pp对机构投资者的意义对个人投资者的意义3个股对券商的意义将带来巨大量ØØ 个股Ø 丰富将提升合约标的的量线，提高业务对投资者的吸引力Ø 加剧券商行业的分化，能够提供多元化服务的券商将获得竞争优势Ø 抢占衍生品市场的有利阵地442005/082005/112006/022006/052006/082006/112007/0220

2、07/052007/082007/112008/022008/052008/082008/112009/022009/052009/082009/11权证金额与股票金额对比70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%5个股对市场的意义丰富创造市场的品种，建立多元化的场内市场；§的“管道”疏导市场资金，当市场发生大幅波动§时起到分流作用；个股增强市场具有对未来股价的价格发现作用；§性，提高合约标的的量§6个股对机构投资者的意义Ø 提供了出色的风险管理工具Ø 管理结构化和场外衍生品的风险&

3、#216; 实现非线性的投资Ø 构建更加复杂的投资组合Ø 个股的做市和业务增加业务收入77个股对个人投资者的意义提供了建立股票权益头寸的新方式§更好的下§公平的双向参与§个股易杠杆相比融资融券是一种价格更便宜、更易获取的交§费用低廉在所有衍生品中，个股T+0§的个人投资者占比最高§§8个股发展现状1973年4月26日，芝加哥化的全面发展阶段。所成立，开始进入标准化、规范§最活跃的衍生品。根据FIA的从全球范围来看，个股2012年度统计报告，个股是目前的§量占到全球84个所衍生品交易总量

4、的30.5%。近10年来全球合约成交量稳步上升，2011年达到120.3亿手，其中个股占到70.6亿手。近10年在美国呈井喷式个股最活跃的市场是美国。个股§量的30%以增长，目前成交量在各类中居首，占美国衍生品上。美国的市场发展成熟，种类丰富。9个股发展现状，发展较为成熟。截止2013年9月，衍生品市场品种所共有5只指数§，65只股票和5只ETF，是亚洲最活跃的股票市场。2002年至2012年成交量10内 容 提 要ppp个股个股发展意义及现状基础知识个股基本策略11个股基础知识pp个股个股基本概念与权证、期货的区别ppppp个股个股个股个股个股合约的基本要素的价值价值的影

5、响因素的风险的功能12个股基本概念什么是个股？§个股合约是指由所统一制定的、规定合约买方在将来某一§时间以特定价格买入或者卖出约定标的的标准化合约。买方以支付一定数量的权利金为代价而拥有了这种权利，但不承担必须买进或卖出的义务。卖方则在收取了一定数量的权利金后，在一定期限内必须无条 件服从买方的选择并履行成交时的允诺。生活中的例子：买房子§13个股基本概念要点总结：Ø 个股Ø 个股§是一种关于合约是在权利的，本质上是一种合约 。所挂牌的标准化权利合约。买方可以选择在合约规定的时间、以约定的价格、向的卖方Ø、买入或者卖出约定标

6、的/资产。Ø 买方有执行的权利也有不执行的权利，一旦买方选择执行，则相应的卖方必须履约。14个股基本概念举 例1：王先生看好民生§，觉得会涨，现在买不买？ØØ 买了担心股价下跌，造成亏损！Ø 不买担心股价上涨，错过机会！，王先生就可以通过支付1块钱（权利金）买入一份合如果有个股Ø约，合约规定，3按10元/股买入民生之后他股票，那么在3后：Ø 如果股价高于10元，王先生会执行买的权利，以10元，1元权利金不予退还。1股民生Ø 如果股价低于10元，王先生则不执行买的权利，因为市场上的民股票更便宜，当然，1元权利金也不予

7、退还。生Ø 例子中10元/股，叫做行权价格15个股基本概念由于这份合约约定在未来王先生可以以约定的价格股§票，所以我们称其为：股票认购。认购（CallOption）：是指权利方合约。在将来某§一时间以行权价格买入合约标的的16个股基本概念Ø 上例中王先生支付了一笔权利金，获得了未来以约定的价格买一只股票的权利，所以称为股票认购头）。的买方（多Ø 对于股票认购的买方（多头）利根据合约内容ØØ 在规定时间（到期日），Ø 以协议价格（行权价格）向合约的卖方，Ø 买入指定数量的标的（股票或ETF）17个股基本概念

8、Ø 认购的买方，拥有买的权利，可以买也可以不买Ø 买入股票认购Ø 股票认购可以带来Ø 股票认购的理由：的买方有机会获得高，如果股票上涨，股票涨得越多，则赚得越多的买方承担有限损失，如果股价下跌了，低于行权价格，最大损失为全部的权利金18个股基本概念Ø 对于王先生的对手方，由于收到一笔权利金，卖出了一个未来买股票权利，对手方被称为股票认购头）。的卖方（空Ø 对于股票认购的卖方（空头）Ø 有义务根据合约内容Ø 在规定时间（到期日）Ø 以协议价格（行权价格）向合约的买方Ø 卖出指定数量的标的（股票或E

9、TF）19个股基本概念Ø 认购的卖方，只有（根据买方的要求）卖的义务，没利Ø 股票认购Ø 卖出股票认购的卖方可以获得权利金收入的理由：Ø 认为股票价格未来以卖出股票认购上涨，但是想获得，获得权利金收入，可20个股基本概念图示分别为买入认购和卖出认购时的曲线。§买入认购卖出认购21个股基本概念举 例2：§Ø 王先生已经持有民生股票，担心股价会下跌，卖还是不卖？Ø 卖了-担心股价会上涨，损失！Ø 不卖-担心股价会下跌，造成亏损！Ø 类似的，王先生可以通过花1块钱（权利金）买入一份合约，合约规定，3按

10、8元/股卖出民生股票，那么在3之后他后：股价低于8元，王先生会执行这个权利，以8元卖出1，1元权利金不予退还；股价高于8元，王先生则不执行卖的权利，因为在股Ø 如果民生股民生Ø 如果民生市上卖更有利，当然，1元权利金不予退还。Ø 例子中8元/股，叫做行权价格22个股基本概念由于这份合约约定在未来王先生可以以约定的价格卖出股§票，所以我们称其为：股票认沽。认沽（PutOption）：是指权利方合约。在将来某§一时间以行权价格卖出合约标的的23个股基本概念Ø 例子2中王先生支付了一笔权利金，获得了未来以约定的价格卖民生头）。Ø

11、股票认沽的权利，所以称为股票认沽的买方（多的买方（多头）力根据合约内容ØØ 在规定时间（如到期日）Ø 以协议价格（行权价格）向合约的卖方Ø 卖出指定数量的标的（股票或ETF）24个股基本概念Ø 认沽执行的买方，拥有的是卖的权利，可以执行也可以不Ø 买入股票认沽Ø 股票认沽可以带来到0元时Ø 股票认沽的理由：的买方有机会获得高，如果股票下跌，股票跌得越多，则赚得越多，而股价跌最大的买方承担有限损失，如果股价上涨了，高于行权价格，最大损失为全部的权利金25个股基本概念Ø 王先生的对手方，由于收到一笔权利金，卖

12、出了一个未来卖股票权利，所以称为股票认沽头）的卖方（空Ø 股票认沽的卖方（空头）Ø 有义务据合约内容Ø 在规定时间（如到期日）Ø 以协议价格（行权价格）向合约的买方Ø 买入指定数量的标的（股票或ETF）26个股基本概念Ø 认沽Ø 股票认沽的卖方，只有买的义务，没利的卖方可以获得权利金收入Ø 卖出股票认沽的理由：Ø 认为股票价格未来下跌，但是想获得，可以卖出股票认沽，获得权利金收入27个股基本概念图示分别为买入认沽和卖出认沽时的曲线。§买入认沽卖出认沽行权价损益平衡点标的券价格标的券价格行权价损益

13、平衡点28个股与权证的区别29区别点权 证合约标准化合约非标准化合约创设主体创设主体可以是个人，也可以是机构创设主体是上市公司或公司行权效果当认购 或认沽 被执行时，并 增加或减少公司的实际流通总股本数，仅仅是资产在投资者之间的相互转移对于上市公司创设的权证，当认购权证被执行时，其 公司必须按照认购权证上规定的 数目增发新的股票份数。认购权证每被执行一次，该公司的实际流通总股本数都会增加个股与期货的区别30区别点期 货权利和义务买方利，没有义务卖方有义务，无权利权利与义务对等保证金买方不需交纳履约保证金，只要求卖方交纳履约保证金双方都要交纳履约保证金盈亏特点买方亏损则只限于 期权的权利金而 可

14、能无限； 卖方的最大 只是出售的权利金而亏损可能巨大双方都着无限的和无止境的亏损个股合约的基本要素合约标的，Underlying，是指双方权利和义务所共同指向的§对象。上交所个股的合约标的是指在上交所上市挂牌的单只（包括股票与ETF） 。权利金，Option Premium，是指合约的市场价格，权利方将§权利金支付给义务方，以此获得合约所赋予的权利。行权价格，Strike Prices，是指合约规定的、在权利方行权§时合约标的的价格。到期日，Expiry Date，是指合约规定的的最后有效日期。§欧式， European Option，是指权利方只能在到

15、期日行权的§合约。 未来国内市场将要推出的就是欧式。31个股的基本要素在的实际中，还有一个重要的概念保证金。§这是因为的卖方可能在结算日不履行合约而导致买方§的损失，所以保证金是对卖方履行义务的一种约束。由于在中，的买方只利，所以利没有义务，的买方无需缴纳保证§的卖方只有义务没金。即在个股中，只有的卖方需要缴纳保证金。§32个股的价值的价值由内在价值和时间价值两部分组成。§内在价值：时所能获得的持有者立即行使该。合约所赋予的权利§Ø 认购Ø 认沽的=AX(0,-)的内在价值=MAX(0, 行权价- 标的股

16、票价格)时间价值：是指即，时间价值=个股距离到期日所剩余的价值。价格- 内在价值§§33个股的价值例3：假设12月到期的工商认购，价格为每§张3000元（合约股价4元。为1万股），行权价3.8元，目前工行Ø 内在价值=MAX(0, 4-3.8)*10000=2000元Ø 时间价值=3000-2000=1000元34个股的实值、平值和虚值实值，In-the-Money，是指认购的行权价格低于合约标的市场价§格，或者认沽的行权价格高于合约标的市场价格的状态。例3中工行认购就是一个实值。平值，At-the-Money，是指的行权价格等于合约

17、标的市场价格的§状态。若例3中工行的股价是3.8元而不是4元，那么此时这个工行认购就是一个平值。虚值，Out-of-the-Money，是指认购的行权价格高于合约标的市§场价格，或者认沽的行权价格低于合约标的市场价格。若例3中工行的股价是3元而不是4元，那么此时这个工行认购。就是一个虚值35个股价格变动的影响因素36认购认沽合约标的市场价格正相关负相关行权价负相关正相关合约剩余期限正相关正相关合约标的波动率正相关正相关无风险利率正相关负相关合约到期前的现金分红负相关正相关个股投资者分级制度Ø 一级投资人：持有股票时，可进行备兑开仓（卖认购）和保护性策略投资人：在一

18、级投资人的权限基础上增加Ø的权限（买入开仓，卖出平仓）Ø 三级投资人：在投资人的权限基础上增加卖出开仓、买入平仓37投资者应当关注的个股的基本风险价值归零风险：虚值在接近合约到期日时价值逐§渐归零，此时内在价值为零，时间价值逐渐降低。不同于股票的是，到期后即不再存续。高溢价风险：当出现跟风炒作。价格大幅高于合理价值时，切忌§到期不行权风险：实值要行权，只有行权才能获取在到期时具有内在价值，务必的内在价值。§保证金风险：三级投资人在卖出开仓后，需要时刻保证足额的保证金，否则会遭到强行平仓。§38个股的功能杠杆功能：Ø 投资者只

19、需要付出少量的§费，就能标的资产价格变动带来的。例：李先生支付了1元权利金买入了X公司的股票认购§，那3按10元/股买入X。3之后李先生后X公司的股票价格会有多种可能，那李先生买入股票和只买股票两种投资方式获得的也会有所不同。39个股的功能40到期日，股票在不同价格下两种投资的率到期日股票价格（元910111215买入1份股票率-10%010%20%50%买入1份率-100%-100%0100%400%个股的功能有限损失：Ø 买入股票认购权权利金。Ø 买入股票认沽§：无限，损失有限，最大损失为全部的期有限，股价跌到0元时权利金。：最大；损失有限

20、，最大损失为全部的行权价标的券价格损益平衡点41个股的功能风险转移：§可以成为套期保值工具，帮助投资者规避现有资产的投资风险，就相当于给股票买了份 保险。Ø42个股基本策略pppppp备兑股票认购买入认购买入认沽卖出认购卖出认沽保护性股票认沽策略43备兑股票认购Ø 备兑股票认购是最基本的一种增加收入的策略，但却非常有效，新手和都可以使用Ø 该策略是指当投资者拥有足额的标的股票的基础上，卖出相应数量的认购Ø 其步骤为：合约（或者拥有）股票ØØ 卖出一个以该股票为标的的股票认购44备兑股票认购Ø 备兑开仓Ø

21、何时使用原理Ø 预计股票价格变化较小或者小幅上涨Ø 使用目的Ø 赚取卖出股票认购所获得权利金（主要）Ø 可以以一个心仪的价格卖出所持有的股票Ø 注意事项Ø 对于备兑股票认购组合而言，投资者只有在持有标的股票的前提下，才能卖出股票认购45备兑股票认购Ø 其实，本质上来说，备兑开仓策略的实质是设定了一个股票的止盈价位，即锁定了投资的额外收入。，同时通过卖出认购获得权利金Ø 备兑股票认购即锁定了投资入。本质上来说，是设定了一个股票的止盈价位，同时通过卖出认购获得权利金的额外收Ø 备兑开仓策略是预计股票价格变化较

22、小或者小幅上涨时才应采取的策略，对于备兑开仓策略预计行情大幅上涨或者大幅下跌时都 不应采取此策略46备兑股票认购Ø 误区：l 认为备兑开仓策略真是一个好策略，不管什么时候进行备兑开仓策略都是合适的被行权，但是被行权应该是正面的，因为我最初构建这个策略的目的已经达到了，并赚取了利 润。l47备兑股票认购Ø 对于备兑股票认购策略而言当股票市场价格>执行价格时，投资者获得最大，最大收权利金收Ø益额为：认购入行权价格-股票初始价格+认购当股票价格等于初始价格-权利金收入时，投资者盈亏平衡，Ø这是由于卖出的股票认购幅下跌造成的亏损的权利金收入正好弥补了股票小

23、当股价跌幅超过卖出股票认购权证所获得的权利金收入时，投资组合开始亏损当股票市场价格下跌到0元时，此时投资者将承担最大亏损， 最大亏损额为：股票初始成本-权利金收入ØØ48备兑股票认购盈亏股价49买入认购盈亏投资者预计标的将要上涨，但是又§不希望承担下跌带来的损失。或者投资者希望通过的杠杆效应放大上涨所带来的，进行方向性投资。盈亏平衡点：行权价格+权利金§最大：无限§最大损失：权利金到期损益：MAX（0，到期标的格-行权价格）-权利金§价§50行权价X盈亏平衡点正股价X+C亏损减少亏损买入认购支付一笔权利金c，买进一定行权价格

24、X的股票认购有在到期日之前买入或不买入相关标的物的权利。，便可享§买入股票认购属于损失有限，无限的策略。§ 价格上涨至行权价格以上，便可以履行股票认购，以低价获履约得标的物多头，然后按上涨的价格水平高价卖出相关标的物，获 得价差利润。平仓 价格上涨时也可以卖出平仓，从而获得权利金价差收入 价格不涨反跌,价格低于行权价格，则除了平仓限制亏损外，还 可以放弃权利。放弃权利51买入认购52买入认购实值认购可以看作一门短期风险管理技术，是一个与股§票和下止损单不同的选择。例如：X股票正在以50元，90天到期的执行价格是45的认§可以以6元买到。张三可以按50元购

25、入，并下47元止损购单。张三也可以买入认购。止损单可能失效（缺口开盘），但无成本；如果没有执行认购认购，最大损失是权利金（时间依赖）并不是像止损单那样是价格依赖计划未来的现金流§53买入认沽投资者预计标的价格下跌幅度§可能会比较大。如果标的价格上涨，投资者也不愿意承担过高的风险。盈亏平衡点：行权价格-权利金§最大：行权价格-权利金§最大损失：权利金到期损益：MAX(行权价格-到期时标的股票价格，0)- 权利金§§54买入认沽支付一笔权利金p，买进一定行权价格X的股票认沽有在到期日之前卖出或不卖出相关标的物的权利。，便可享§买

26、入股票认沽理论上属于损失有限，有限的策略。§价格下跌至行权价格以下，便可以执行股票认沽，以高价履约价获得标的物空头，然后按下跌的价格水平低价买入相关标的 物，获得价差利润。平仓价格下跌时也可以卖出平仓，从而获得权利金价差收入放弃权利价格不跌反涨，则除了平仓限制亏损外，还可以放弃权利55买入认沽举例假设投资者买入股票股票认沽，当前最新价§为5 元，行权价格为5元，期限为两为0.2元。，成交价情形1：到期时，股票价格为6元，投资者行§权，因此亏损全部权利金0.2元，亏损率为100%。亏损上限为全部权利金§§情形2：到期时，股票价格为4元，投资者应该

27、执。获利（5-4）-0.2=0.8元，的上限是行权价-权利金率400%。行可能§56思考一一只股票会对应着好几个行权价格不同的股票合约，我在时到底应该选择哪一个才是最合适的呢？57思考一58股票认沽标的股票每股：57元行权价格为60元的股票认沽权利金：5元行权价格为55元的股票认沽权利金：3元行权价格为50元的股票认沽权利金：1元股票认购标的股票每股：57元行权价格为50元的股票认购权利金：8元行权价格为55元的股票认购权利金：4元行权价格为60元的股票认购权利金：1.5元思考一可以划分为实值、平值和虚值。假设股票价格为50元，认购§的执行价分别为45元、50元和55元，权

28、利金分别为6三种认购元、3元和1 元。这些认购价格和有效价格是假设在价格各有不同。溢价既定的前提下，支付标的股票§有效§的价格。例如，执行价格为45元的认购，其价格为6元，有效被有效价格为51元。如果45元的认购被行权，股票的价格为每股51元(不包括成本) ，有效价格的计算值为执行价加上价。如果认购被行权，行权者需支付执行价的金额以获得股票，但是总的价格(或者有效价格)包含获得认购的价格。59思考一相对于执行价格为50元和55元的认购，§执行价格为45元的认购，其盈亏平衡点为51元(积极的)，§但是风险是每股6元相对于股票和执行价格为45元的认购，执行价

29、格为50元和55元的认购有不同的权衡。执行价格为50元的认购为53元。价和风险为每股3元、有效的价格相对于执行价格为45元的认购，执行价格为50元的认购期§价较高。执行价格为55元的认购权的价较低，而有效价和最低的风险，即每股1元，但是有效购有最低的买价格最高，为56元。60思考一所以， 四种策略购股票或者三种认§没有一种策略绝对的好每种策略只是具有不同的权衡§§最低有效价格的策略具有最高的风险§同时最低风险的策略具有最高的有效价格。§61买入策略总结做多认购的适用条件：价格将要上涨，但是又不希望承担下跌带§预计标的来的损失

30、§做多认沽的适用条件：价格下跌幅度可能会计较大，如果价格上§预计标的§涨，也不愿意承担过高风险直接股票与三种执行价格不同的认购§没有一种策略绝对的好，每种策略只是具有不同的权衡62卖出认购投资者预计标的价格可能要略§微下降，也可能在近期维持现在价格水平。盈亏平衡点：行权价格+权利金§§§§最大：权利金最大损失：无限到期损益：权利金- MAX（到期标的股票价格-行权价格，0）63卖出认购以一定的行权价格X卖出股票认购，得到权利金c，卖出股票§认购 求执行得到的是义务，不是权利。如果股票认购的买方要，那么股票认购的卖方只有履行卖出的义务。卖出股票认购属于有限，损失无限的策略。§ 价格上涨至行权价格以上，卖方会被迫接受履约，以行权价被履约格获得标的物空头，此时若按上涨的价格水平高价卖出相关标的物， 会有价差损失，但权利金收入会部分弥补价差损失 在买方未提出履约之前，卖方随时可以将股票认购 权利金价差收入或损失平仓，从而获得平仓64卖出认购举例 假设投资者卖出50ETF股票认购，行权价格为2.782元，期限为一，当前最新价为2.842元成交价为0.13元。§