中金公司-2006下半年投资策略研讨会幻灯片(ppt 37)

1、2006年下半年股票投资策略 内容内容l上半年股市表现回顾上半年股市表现回顾l股市表现展望股市表现展望l股票投资建议股票投资建议2上半年股市表现回顾上半年股市表现回顾2006年下半年股票投资策略 资料来源：天相，中金公司研究部股市上涨反映基本面反转股市上涨反映基本面反转2005年以及年以及2006年年初至今的行业表现比较年年初至今的行业表现比较l表现好于大市的行业主要集中在：（1）以食品饮料、日用化工、商业零售、传媒等为代表的消费板块；（2）以有色金属、机械设备制造等与宏观周期紧密联系的部分周期性板块l表现弱于大市主要集中在：钢铁、通信服务及设备制造、电力、石化、交通运输等产能相对过剩的行业4

2、2006年下半年股票投资策略 资料来源：天相，中金公司研究部股市上涨反映基本面反转股市上涨反映基本面反转中金公司重点研究中金公司重点研究A股公司盈利预测汇总股公司盈利预测汇总52006年下半年股票投资策略 资料来源：CEIC，中金公司研究部l从增长的行业贡献来看，整个工业部类各行业的盈利状况都有明显改善l其中石油天然气、有色金属、机械及设备制造、食品等企业的盈利依然持续高增长，并占了主要部分l钢铁、化工、化纤企业盈利状况出现明显好转的趋势l炼油企业的盈利继续恶化股市上涨反映基本面反转股市上涨反映基本面反转62006年下半年股票投资策略 相对其它类型资产的吸引力增加相对其它类型资产的吸引力增加资

3、料来源：中金公司研究部l政府对房地产市场的调控使得股票市场的吸引力明显高于房地产市场l优质蓝筹股的投资吸引力也高于债市l国内股票市场对海外投资者（例如QFII）的投资吸引力大增炼油企业的盈利继续恶化72006年下半年股票投资策略 其它（非盈利）基本面情况改善的预期其它（非盈利）基本面情况改善的预期资料来源：中金公司研究部股改到期限售流通股份的市值股改到期限售流通股份的市值l整体上市以及管理层股权激励机制的推广将是相继“全流通”之后进一步完善股票市场制度建设的重要突破l股改后非流通股份进入市场流通将带来一定的资金压力，对股市的影响相对有限8股市表现展望股市表现展望2006年下半年股票投资策略 对

4、股市未来走势的两种预期对股市未来走势的两种预期l“乐观乐观”论论l“悲观悲观”论论l我们的判断：尚不具备暴涨条件；但也不必担心业绩下滑我们的判断：尚不具备暴涨条件；但也不必担心业绩下滑102006年下半年股票投资策略 尚不具备暴涨条件尚不具备暴涨条件l由于国内劳工市场尚未充分就业，人民币尚不具备长期升值的条由于国内劳工市场尚未充分就业，人民币尚不具备长期升值的条件。件。l除非未来增长模式有一个根本性的提升，对产品和服务的需求增除非未来增长模式有一个根本性的提升，对产品和服务的需求增长并不一定会导致企业利润和股票价格的持续上升，股价的变化长并不一定会导致企业利润和股票价格的持续上升，股价的变化在

5、相当一段时间只是做简单性的周期性波动。在相当一段时间只是做简单性的周期性波动。112006年下半年股票投资策略 但也不必担心业绩下滑但也不必担心业绩下滑资料来源：CEIC，中金公司研究部。注：百分比数为各项占固定资产投资完成总额的比例。l钢铁、有色金属、造纸、化工等面临产能过剩之忧的制造业企业投资增速明显回落l投资增长主要集中在能源、交通运输、公用基础设施等尚存瓶颈的行业上l近期的投资高增长并不一定导致未来制造业产能过剩加剧当前固定资产投资的行业结构性分布当前固定资产投资的行业结构性分布122006年下半年股票投资策略 但也不必担心业绩下滑但也不必担心业绩下滑资料来源：中国物流与采购网；中金公

6、司研究部。注：关于库存和订单数据大于50%表示上升，反之则下降。l中国企业产销率处于历史高位l产成品和原材料存货水平持续降低l企业订单积压加剧中国当前的产能过剩问题并不如人们预期那么严重中国当前的产能过剩问题并不如人们预期那么严重132006年下半年股票投资策略 资料来源：CEIC，中金公司研究部但也不必担心业绩下滑但也不必担心业绩下滑l下半年政府进一步采取类似04年力度的宏观调控政策的可能性很小l货币信贷的持续增长对投资的推动作用还正在释放的过程中，下半年国内需求还将继续转旺l目前10-20%的预期盈利增长速度显得持续性更强，相当于1.5x的GDP增长速度近期新开工项目增速回落快于在建施工项

7、目增速近期新开工项目增速回落快于在建施工项目增速142006年下半年股票投资策略 全球经济无收缩风险全球经济无收缩风险资料来源：彭博资讯，中金公司研究部l领先指标显示，欧元区和日本将继续强劲增长l美国企业利润和产能利用率比翼齐飞，美国经济不可能在短期迅速回落l中国和全球经济活动出现猛烈收缩，需求大幅下降的可能性较小。152006年下半年股票投资策略 海外股市的波动对国内股市的影响海外股市的波动对国内股市的影响资料来源：彭博资讯，中金公司研究部A股市场的走势和抗跌性都强于全球其他股市，是今年全球表现最好的股市股市场的走势和抗跌性都强于全球其他股市，是今年全球表现最好的股市162006年下半年股票

8、投资策略 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部国内市场利率水平从历史上看与美元利率联动性也不强国内市场利率水平从历史上看与美元利率联动性也不强海外股市的波动对国内股市的影响海外股市的波动对国内股市的影响l国际热钱在短时期的流向变动对国内股市影响有限l人民币长期升值预期，国内市场流动性充足的局面将会长期维持，国内市场的资金成本优势明显l国内、外股市的联动现象不是完全不可能发生17股票投资建议股票投资建议2006年下半年股票投资策略 蓝筹股板块估值合理蓝筹股板块估值合理资料来源：中金公司研究部l零售、有色金属、机械及电气设备、服装及纺织品、汽车及零部件、食品饮料、医药等行业股价的上升幅度明显超越盈利

9、增长幅度l大盘股所在的较传统的行业估值变化不大，股价基本跟随着短期盈利改善稳步上升，其中房地产、银行、钢铁、电力、通信设备、交通运输及基础设施、建材、造纸包装等大盘股所在行业股价上涨仍落后于盈利增长的预期股市上涨反映了上市公司盈利增长预期，但行业差异性显著股市上涨反映了上市公司盈利增长预期，但行业差异性显著192006年下半年股票投资策略 蓝筹股板块估值合理蓝筹股板块估值合理资料来源：中金公司研究部，银行股为：PB06(A)/PB06(H)-1 与海外可比公司相比，与海外可比公司相比，A股传统大盘股行业估值水平较为合理股传统大盘股行业估值水平较为合理202006年下半年股票投资策略 传统大盘股

10、稳定增长可期传统大盘股稳定增长可期l钢铁：见底反转钢铁：见底反转l银行：上半年贷款的强劲增长和拨备计提压力的下降，保证全年的银行：上半年贷款的强劲增长和拨备计提压力的下降，保证全年的盈利增长盈利增长l房地产：龙头企业业绩增长可持续，估值风险较小房地产：龙头企业业绩增长可持续，估值风险较小l交通基础设施：业绩持续增长，母公司同业竞争减弱交通基础设施：业绩持续增长，母公司同业竞争减弱l通信设备：通信设备：3G故事和海外市场扩张故事和海外市场扩张l造纸包装：估值吸引力明显造纸包装：估值吸引力明显212006年下半年股票投资策略 传统大盘股稳定增长可期传统大盘股稳定增长可期资料来源：中金公司研究部中金

11、重点研究房地产中金重点研究房地产A股估值比较股估值比较222006年下半年股票投资策略 资料来源：中金公司研究部传统大盘股稳定增长可期传统大盘股稳定增长可期个股推荐建议（钢铁、银行、房地产、交通基础设施、通信设备、造纸包装板块）个股推荐建议（钢铁、银行、房地产、交通基础设施、通信设备、造纸包装板块）232006年下半年股票投资策略 消费板块：个股选择为主消费板块：个股选择为主资料来源：中金公司研究部个股推荐建议（零售、医药、家电、传媒、汽车）个股推荐建议（零售、医药、家电、传媒、汽车）l国内消费需求结构性提升的趋势已经开始反映在总体消费需求增长和龙头上市企业的业绩增长上，使得该板块整体估值倍数

12、在今年得到大大提升。l建议坚持持有具有明显行业竞争能力、财务状况良好，在未来能不断提升盈利能力的公司。242006年下半年股票投资策略 资料来源：中金公司研究部个股推荐建议（个股推荐建议（工程机械工程机械）l工程机械板块的行业周期在宏观经济加速上升时期表现最佳l但投资风险会随着下半年经济增速放缓而逐渐显露l政府扶植政策在短期内对我国装备制造企业带来明显业绩提升的可能性不大工程机械板块：个股选择为主工程机械板块：个股选择为主252006年下半年股票投资策略 中金公司的预测中金公司的预测其他国际投行的预测其他国际投行的预测资料来源：中金公司研究部有色金属板块：个股选择为主有色金属板块：个股选择为主

13、l即使近期有色金属商品价格已有不同程度的回调，但当前总体价格水平仍旧高于基本面支持的合理价位l决定短期商品价格的更多的是资金流向，而基于基本面分析的股票投资者很难对产品价格变化趋势做出合理判断l投资需考虑到不同商品未来供求关系的变化262006年下半年股票投资策略 资料来源：中金公司研究部有色金属板块：个股选择为主有色金属板块：个股选择为主个股推荐建议（个股推荐建议（有色金属有色金属）272006年下半年股票投资策略 其它投资主题其它投资主题l整体上市整体上市l能源替代：煤化工能源替代：煤化工l军事工业民营化军事工业民营化282006年下半年股票投资策略 能源替代：煤化工能源替代：煤化工资料来

14、源：中金公司研究部个股推荐建议（个股推荐建议（煤化工煤化工）l在当前的高油价下，煤化工的成本优势和资源优势非常明显l我们重点关注的煤化工企业山西三维（000755.SZ，审慎推荐）和华鲁恒升（600426.SH，审慎推荐），作为煤化工领域的先行者具有一定的技术优势，由于国内低成本煤化工装置的大规模建设还需要一段时间，在未来3年内，这些企业的成本优势能够保持l其它煤化工企业如柳化股份（600423.SH，无评级）、双环科技（000707.SZ，无评级）、湖北宜化（000422.SZ，无评级）等也可加以关注，中长期而言，煤化工中的优质企业有望受益于新技术的突破。29附表附表2006年下半年股票投资策略 附表附表1：装备制造业政府重点扶植领域及其相关龙头企业：装备制造业政府重点扶植领域及其相关龙头企业资料来源：中金公司研究部312006年下半年股票投资策略 附表附表1（续）：装备制造业政府重点扶植领域及其相关龙头企业（续）：装备制造业政府重点扶植领域及其相关龙头企业资料来源：中金公司研究部322006年下半年股票投资策略 附表附表2：有整体上市或优质资产注入意向的公司：有整体上市或优质资产注入意向的公司资料来源：中金公司研究部332006年下半年股票投资策略 附表附表2（续）：有整体上