2018年3月CIIA卷一真题答案

1、（34分）问题1:经济学a)从总需求(Z)开始，构建IS曲线，在封闭型经济体中，总需求(Z)由总消费(C)、总投资(I)、公共产品服务总需求(G)组成。用公式表示为：Z=C+I+G.民间私人消费与GDP(Y低相关，与财政压力(T)负相关；投资与生产正相关，与利率(i)负相关，而公共支出则被假定在政策当局的控制之下(对丁IS-LM框架是外生的)。用公式表示为：Z=C(Y-T)+I(i,Y)+G.注：上述解是在如下假设(IS-LM模型的一个特定版本)下给出的，即投资除其他外取决丁生产水平。另一个没有此假设的版本也是有效的。在这种情况下，投资只取决丁利率i因此，需Y的函数；这样的函数是正的，因为C和

2、I都与Y正相关。对丁一个给定水平的利率，例如E,产品服务需求作为Y的函数可以表示为一条直线(在下图中标为红色)，其斜率低丁45。，这表明了这样一个事实：随着Y增加，需求Z增加一个较低的数额。这在下图的上半部表示，即需求Z和GDP45°线表"相交的情况，均衡点在A点如果我们现在假设，由丁丹麦央行的政策，利率从io降至ii,这将导致投资需求增加，产品服务需求（对任何产出水平而言）都会相应增加。在图的上半部，Z向上移动，新的均衡点为B。在图的下半部，我们可以表示两个均衡点（乂称为A和B）,对应丁利率的两个值。图下半部中的直线是IS曲线。它表示一种均衡关系：曲线上的任何一点（即i和

3、Y的任意组合）都表明产品服务市场（作为实体市场）处丁均衡状态（供求或生产是相同的）。i和Y之间的关系是负的，因为利率的降低会刺激投资活动。利率的降低导致投资的增加，产出（收入）随之增加，进而导致消费和投资的增加（以此类推，直到达到新的均衡点）。b)在开放型经济体中，出口（X）必须加到国需求中，而进口（M）（代表国对国外生产的产品和服务的需求）必须扣除。更准确地说，由丁构成进口的一揽子产品通常不同丁组成GDP柯出口）的一揽子产品，因此应扣除进口的实际价值，即：Z=C+I+G+X-tM,SPFF其中t是丹麦克朗的头际汇率（例如相对丁欧兀）,Pt表小国外价格Pt（以外币计价）,P表示国价格,S表示丹

4、麦克朗兑欧元汇率.请注意，实际汇率的增加意味着“外国”一篮子产品的成本上升，从而导致国货币贬值。出口受到Yf（Yf表示“世界其他国家”的GDP和实际汇率的影响。当Yf增加时，出口也会增加；当实际汇率上升（因此克朗贬值）时，X也会增加。进口受到Y和实际汇率的影响。当Y增加时，产品服务进口也会增加；而较高的实际汇率（贬值）使进口更贵，因此M减少。用公式表示为：Z=C（Y-T）+I（i,Y）+G+X（Y,M（Y,c）给定金融资本可以在欧洲联盟部自由流动，未抛补利率平价方程必须成立。这个方程表明：.E（Si）StiDkiEuro,St其中iDk是丹麦的（存款）利率，iEur是欧洲央行的（存款）利率，而

5、S+1是未来的即期利率。当（就像实际情况一样）汇率制度被认为是可信的时候，我们有E（S+1）=St,因此必须使国和“外国”利率保持一致。如果丹麦中央银行不降低存款利率，就会产生大量的资本流入，这就需要中央银行的干预，购买欧元出售克朗，防止国货币升值。这将导致宽松的货币政策，因此从一开始就决定了这项政策。阅卷者注意：如果报考者补充说，由于资本流动和丹麦经济规模小，冲销干预很可能是不可行的，那么再多加一分。d）作为影响的例子（并非无遗漏）：- 正如IS-LM模型中的标准一样，宽松的货币政策使利率与欧洲央行的利率相一致，导致收入增加。- 给定利率与债券价格之间存在着负相关关系，应预期后者将面临上行压

6、力。- 欧元区利率的下降会导致欧元（对美元）贬值（如未抛补利率平价方程所表明）。给定丹麦的货币政策，丹麦克朗对美元将贬值。- 只要满足马歇尔-勒纳条件，丹麦货币贬值将刺激净出口。（每个影响2分，最多6分）e）在AS-AD的框架下，货币政策的扩增加了AD,AD向右移动（从AD到AD）,这既增加了产出（从Y*增加到Y1）,也提高了价格水平P。在短期，价格的提高是适度的（从R上升到Pi）,因为对低丁自然失业率的失业率下降，工资反应迟缓。（均衡点从A点移到B点）。价格提高导致实际汇率贬值，（只要马歇尔-勒纳条件得到满足）会减少净出口。PtPlP01高就业水平将随着时间的推移对工资产生上升压力；对丁任何

7、给定的产出水平，较高的合同工资意味着较高的单位成本，因而单位价格也随之上升。因此，AS曲线向上移动（从AS到AS,最后移到AS；在图中均衡点从B到C,然后移动到D）。如图所示，这意味着通货膨胀率较高（价格从Pi上升到P3）。再次（如果马歇尔-勒纳条件得到满足），价格上涨导致实际汇率贬值，从而减少净出口，这有助丁将产出恢复到其充分就业水平Yn。PtP3P2PiY0=Y*=YnYt(49分)问题2财务会计与财务报表分析a) (单位：白万元)(1)2,817公式：金融资产+税前利润x(1-公司所得税税率)+折旧-营运资本增加+投资现金流-计息债务增加-税前利润X(1-公司所得税税率)X股利支付率=2

8、,606+1,300X1-0.38)+538-97-655-300-1,300X(1-0.38)X0.1或者：2,606+(7)(2) 5,523公式：所有者权益+税前利润X(1-公司所得税税率)X(1-股利支付率)=4,798+1,300X1-0.38)X1-0.1)或者：4,798+(4)-(4)X0.1(3) 11,005公式：流动负债+(计息债务+计息债务增加)+其他非流动负债+所有者权益=2,340+(2,745-300)+697+(2)或者：(1)+8,963/2.27+(3,437+655-538)+685=11,004(4) 806公式：税前利润X(1-公司所得税税率)=1,3

9、00X1-0.38)(5) 1,247公式：净利润+折旧-营运资本增加+固定资产和负债的其他增加=(4)+538-97+0(6) -381公式：计息债务增加-净利润X股利支付率=-300-(4)X0.1(7) 211公式：经营现金流量+投资现金流量+融资现金流量=(5)-655+(6)(8) 14.6%公式：净利润/所有者权益=(4)/(2)(9) 50.2%公式：所有者权益/总负债和权益资本=(2)/(3)(10) 2,952公式:金融资产2019+税前利润X(1-公司所得税税率)+折旧-营运资本增加+投资现金流量+计息债务增加-税前利润x(1-公司所得税税率)X股利支付率=(1)+1,41

10、9X1-0.37)+553-114-720-300-1,419X(1-0.37)X0.2或者：(1)+(18)=2,951(11) 3,721公式：有形固定资产2018+(投资现金流量2019-折旧2。19)+(投资现金流量2020-折旧2020)=3,437+(655-538)+(720-553)(12) 11,587公式：金融资产+(有形固定资产)+(销售收入/流动资产周转率)+其他固定资产=(10)+(11)+(9,600/2.27)+685(13) 2,145公式:计息债务2018+计息债务增加2019+计息债务增加2020=2,745-300-300(14) 6,238公式：所有者权

11、益+税前利润X(1-公司所得税税率)-税前利润X(1-公司所得税税率)X股利支付率=(2)+1,419X1-0.37)-1,419X(1-0.37)X0.2(15) 525公式：税前利润X公司所得税税率=1,419X0.37(16) 613公式：税前利润x(1-公司所得税税率)+折旧-营运资本增加-投资现金流量=1,419X1-0.37)+553-114-720(17) -479公式：计息债务增加-税前利润X(1-公司所得税税率)X股利支付率-300-1,419X1-0.37)X0.2(18) 134公式：自由现金流(FCF+融资现金流量=(16)+(17)(19) 0.83公式：销售收入/资

12、产总额=9,600/(12)(20) 14.3%公式：税前利润X(1-公司所得税税率)/所有者权益=1,419X1-0.37)/(14)表2(单位：百万元)资产负债表年份2017年末2018年末预测2019年末预测2020年末预测金融资产2,4392,606(1)2,817(10)2,952流动资产3,5413,7123,9494,230有形固定资产3,3413,4373,554(11)3,721其他固定资产685685685685资产忌额10,00610,44011,005(12)11,588流动负债2,1002,2002,3402,507计息债务3,0452,7452,445(13)2,1

13、45其他非流动负债697697697697股东权益负债和股东权益总额利润表14,1644,798(2)5,52310,00610,440(3)11,005(14)销售收入销售成本毛利销售和管理费用营业利润（没有计入净理财收入）净理财收入税前利润所得税费用等税后净利润年度2017年2018年预测2019年预测2020年预测8,0488,4258,9639,6002,6932,9003,0613,3215,3555,5255,9026,2794,3084,3674,6004,8591,0471,1581,3021,420-12-3-2-11,0351,1551,3001,419409450494(

14、15)525626705(4)806894现金流量表经营活动的现金流量税后净利润折旧营运资本的变动固定资产和负债的其他变动投资活动的现金流量（=取得固定资产）自由现金流年度2017年2018年预测2019年预测2020年预测4861,158(5)1,2471,333626705806894495524538553-502-71-97-114-133000-529-620-655-720-43538592(16)613（单位：百万元）融资活动的现金流量-339-370(17)-381-479计息负债的变动-305-300-300-300支付的股利-34-70-81-179净现金流里-382167

15、(7)211(18)134流动资产周转率2.272.272.272.27流动负债周转率3.833.833.833.83股利支付率5.4%10%10%20%2018年末2019年末2020年末净E收益率（ROE2017年末预测预测预测A）净利润/销售收入7.8%8.4%9.0%9.3%B）销售收入/资产总额0.800.810.81(19)0.83C）资广总额/股东权益总额2.402.181.991.86净资产收益率=净利润/15.0%14.7%(8)14.6$(20)14.3%股东权益总额股东权益比率41.6%46.0%(9)50.2%53.8%问题3:公司财务（37分）a）a1）回答：不应计入

16、投资额。原因：无论3-D打印机工厂建造项目是否被接受，1白万欧元咨询费和累计20白万欧元研究开发支出已经支付，是沉没成本。因此，在基丁NPVfe准决定是否接受项目时，它们不应被计入投资额a2)回答：应计入投资额。原因：土地有可能出售。因此，如果该土地用丁3-D打印机工厂，就丧失了如果将土地出售可能获得的机会收益。基丁此，尽管没有对应土地售价的现金流出,30白万欧元的机会成本应被计入投资额。a3)回答：同意。原因：在计算实际应纳税额时，应该基丁税务会计目的使用加速折旧法。b)数字：(1)=资本性支出+工厂土地的机会成本=100白万+30白万=130白万欧元(流出)第0年的自由现金流=-130白万

17、欧元(流出)第1年的净营运资本增加=第1年的销售收入*3/12=90*3/12=22.50白万欧元(流出)(4) 第1年的自由现金流=33.47-22.50=10.97白万欧元(流入)(5) =出售生产设备的收入+工厂土地机会成本的收回+净营运自万欧元(流资本的收回=10.00+30.00+6.75=46.75入)=46.75白万欧元(流入)c)-ABC公司的风险与3-D打印机业务的风险类似，当计算项目的NPV时，应该使用公司的加权平均资本成本(WACC)作为折现率。Ford先生提议使用权益资本成本或为项目筹资所发行普通债券的资本成本不适当。-对投资项目产生的税后净现金流进行折现，应使用税后加

18、权平均资本成本(WACC)。这里债务资本成本是一个组成部分，应使用税后债务成本。Ford先生提议使用税前的到期收益率不正确。更正确的说法是，考虑已付利息的税盾效应，债务资本成本应该乘上(1-公司所得税税率)。-对丁权益和普通债券的资本成本，Ford先生是将未调整数字直接加上发行成本后，以此作为权益和普通债券的资本成本。然而，该方法并不正确，因为发行成本并非每年发生。在NPV分析中，与资本性支出和营运资本相同，最初筹集资金的发行成本应视为一项负的现金流。d)数字：每年5.20%计算：WACC=6.8%X0.6+2.8%X0.4=5.2%IIe)数字：1.25计算：从IRR可以看出，当项目的WAC

19、C每年6.81%时，项目的NP叫0。运用下面的式子可以计算出此时的贝塔值：0.62.0%6%0.42.8%6.81%f年可计算得出6=1.247。如果3-D打印机业务的真实贝塔值高丁此临界值，折现率WAC拚高丁每年6.81%,项目的真实NPV务为负数，因而项目应被拒绝。（60分）问题4:股票估值和分析a）假设固定增长股利折现模型其中：kE：ABC公司的股票所要求的回报率可持续增长率=ROEx（1-股利支付率）因此，ABS司现有股价被高估了.b）b1）本期预期净利润=年初营运资产x营运资产回报率=700x0.11=77（白万美元）本期的FCFE=净利润+折旧-资本支出-净营运资金增加+债务增加=

20、净利润-净投资=77-700x0.06=77-42=35（白万美元）b2）每年，XYZ公司净投资价值相当丁年初营运资产的6%,其营运资产的回报率保持不变，因此FCFE每年增长6%.理论上的股价=975-10=97.5（美元）b3）本期新业务的预期净利润=新业务投资额x新业务回报率=100x0.14=14（白万美元）本期新业务的预期FCFE=新业务净利润-新业务再投资额=14-14x0.4=14-5.6=8.4（白万美元）新业务FCFE增长率=新业务回报率x新业务再投资比率=0.14X0.4=0.056股权价值=现有业务价值+新业务价值=900+190.91=1,090.91（白万美元）理论上的

21、股价=1,090.91士10=109.09（美元）c）理论上的除权价格（TERP）:TERP=-认购权的价值:认股权的价值millIlliTERPd)d1)从2018年到2022年的利润增长率股利支付率=DPS/EPS=0.42美元/1.50美元=28.00%净资产收益率=30白万美元/160白万美元=18.75%g=ROE*(1一兀)=18.75%*(1-28.00%)=13.50%d2)ROE=(110.35)I0.1750+(0.175010.0600)10.25=0.1324=13.24%根据g=ROE*(1-攵)，得到tt=(1-g/ROE)=(1-0.050/0.1324)=0.6

22、2236=62.24%d4)d3)P未加杠杆=&Levered/1+(13未加杠杆=0.85/1+(1P2022后加杠杆=SUnlevered1+(1P2022年后加杠杆=0.8232*1+(1-t)*D/E.0.35)*0.05=0.8232-t)*D/E-0.35)*0.25=0.9570预期2023年每股股利=1.50*(1+0.1350)5*(1+0.05)*0.6250=1.8541d5)2023年股本成本=rf+6*股票市场风险溢价=0.035+0.9500*0.055=0.08725=8.73%预期2022年末每股价格:-0.0500)=USD49.78P2022年末=DPS2023/(r-g)=1.8541/(0.08725d6)股本成本(2018-2022)=0.0350+0.85*0.0550=0.08175=8.18%2018-2022期间每股股利（DPS的现值（EPS示每股利润，Discountfactor表小折现因子，PV表小现值）：YearEPSDPSDiscountfactorPV20181.70250.51080.92440.472220191.93230.57970.85460.49542020