MPACC课程《投资项目评估》第二章

1、第二章第二章项目评估的基本理论项目评估的基本理论项目评估理论基础货币时间价值理论影子价格理论不确定性理论一一 项目评估理论基础项目评估理论基础 西方项目评估的一系列理论与方法，都是以经济学为基础的。并且主要是福利经济学。 福利经济学以解决资源稀缺性为总前提，以研究资源有效配置为达到总目标的中介。在项目经济评估中，对稀缺资源的衡量是通过其机会成本进行的。机会成本机会成本 机会成本是指某物用于其他用途而被迫放弃最优用途的利益。 在项目评估中成本被认为是一种负效益。成本越低，总效益就越大。机会成本最小，也就等于把有限的资源用到了最有利的机会上。 例：一个个体业主利用祖传下来的街面房开了例：一个个体业

2、主利用祖传下来的街面房开了一家饭店。为了经营投入了一家饭店。为了经营投入了10万元资本，并自万元资本，并自己管理这个饭店。己管理这个饭店。 个体饭店的财务状况个体饭店的财务状况总收入（销售额） 12万元 销货成本 8.4万元营业费用 2.1万元总收入（销售额）总收入（销售额） 12万元万元 销货成本销货成本 8.4万元万元毛毛 利利 3.6万元万元 营业费用营业费用 2.1万元万元会计利润会计利润 1.5万元万元经济利润经济利润 0.1万元万元店面的机会成本店面的机会成本(租金租金) 0.5万元万元时间的机会成本时间的机会成本(工资工资) 0.3万元万元资金的机会成本资金的机会成本(利息）利息

3、） 0.6万元万元二二 货币时间价值理论货币时间价值理论（一）货币时间价值的涵义（一）货币时间价值的涵义 货币作为资本投入生产，和其他生产要素相结合，经过一段时间发生增值，使其价值大于原投入的价值，这种货币数额对时间指数的变化关系称为货币时间价值。货币支出 现金流出货币流入 现金流入现金流量现净金流量（二）货币时间价值的形成原因及表现（二）货币时间价值的形成原因及表现西方经济学家认为，资金时间价值的产生源于“时间偏好”。时间偏好形成的原因：（1）通货膨胀的因素。（2）风险因素。（3）现时消费的因素。资本时间价值 资金时间价值货币时间价值货币时间价值前提借贷关系的普遍存在货币时间价值表现利息影响

4、货币时间价值的制约因素货币投入量 货币投入方式 利息计算货币投入一次性投入分期投入按投入金额划分按投入间隔期划分等额投入不等额投入间隔相等的有序投入间隔不相的无序投入货币投入方式一次性投入等额有序投入不等额有序投入等额无序投入不等额无序投入一次性投入等额有序投入最基本的1、利息的计算方法： 单利法: F=P+Pi n=P(1+ i n)（三）货币时间价值的计算方法（三）货币时间价值的计算方法本利和本金利息计息周期 复利法： F=P(1+ i ) n2、名义利息与实际利率： 名义上的利率周期的利率称为利率周期的名义利率。 按每个利率周期内的实际复利计算出的利率称为利率周期的名义利率。 i=(1+

5、r/m)m 1计息次数名义利率实际利率3、时间价值的计算 目前国际上广泛采用的货币时间价值的计算方法有三种： 终值：按本金计算的每期利息在本其末加入本金，并在以后各期内再计利息，期末所得的本利和。 现值：未来某一金额的现在的价值。 年值：在一定时期内，每间隔相同时间，支付（或收入）相同数额的款项。三三 不确定分析法不确定分析法不确定分析定义：是指以某些不确定因素的变动，来检验对项目投资收益的影响幅度的计算分析。作用：评估项目能否经受各种风险。不确定性的来源：项目本身的不确定性 项目所出环境的不确定性。（一）（一） 盈亏平衡分析盈亏平衡分析含义：收支平衡分析或量本利分析 在一定的市场、生产能力及

6、经营管理条件下，对企业项目的产量、成本、利润进行综合分析。作用：找出盈利和亏损的分界点。 盈亏平衡点盈亏平衡分析法的计算公式盈亏平衡分析法的计算公式设：Q年产量； P销售单价； Rs年销售收入； Cf年固定成本； V单位产品的变动成本； C年生产成本。得：RsPQ； CCfV Q盈亏平衡分析法的计算公式盈亏平衡分析法的计算公式根据盈亏平衡点的含义有下列式子成立： RsCf 由：RsPQ； CCfV Q 知：PQCfV Q 盈亏平衡的表达形式盈亏平衡的表达形式1、用产量表示的盈亏平衡点 VPCfQo亏损区盈利区O Qo QRsC保本点盈亏平衡的表达形式盈亏平衡的表达形式2、用价格表示的盈亏平衡点

7、VQCfPoO Po PRsCRsC盈亏平衡的表达形式盈亏平衡的表达形式3、用销售收入表示的盈亏平衡点 PVPCfPQRso盈亏平衡的表达形式盈亏平衡的表达形式4、用生产能力的利用率表示的盈亏平衡、用生产能力的利用率表示的盈亏平衡点点 以以n生产能力的利用率；生产能力的利用率； Qd设计生产能力。设计生产能力。 nQOQd（Cf/(P-V)）1 Qd应用盈亏平衡分析时应注意的问题应用盈亏平衡分析时应注意的问题1、应根据项目的具体情况有选择的采取不同的形式。2、如果项目生产多种产品，应换算成单一产品或有选择其中主要产品（不确定性较大）的进行分析。3、采用达到设计生产能力的正常年份的数据。4、应考

8、虑税收。tVPCfQo盈亏平衡分析时的优缺点盈亏平衡分析时的优缺点优点：1、简单、直观。 2、有助于确定企业的合理规模。 3、帮助项目规划者对由于设备不同引起生产能力不同的方案，以及工艺流程不同的方案进行投资抉择。缺点：条件限制。（产品能全部销完而无积压；正常生产年份数据。）（二）（二） 敏感性分析敏感性分析1、含义：在效益费用分析的基础上，重复分析不确定因素变动时对经济效果的影响程度。敏感因素：使经济效果评价值产生强敏感性的不确定因素。非敏感因素：使经济效果评价值产生弱敏感性的不确定因素。2、敏感性分析的步骤与方法（1）确定分析的指标。（2）设定不确定因素。（3）计算分析不确定因素的变动对分

9、析指标的影响程度。并建立对应的数量关系。（4）找出敏感因素。（5）综合分析，进一步评价，选择替代方案。敏感性分析实例敏感性分析实例 某项目预计固定资产投资8000万，建设期为3年，其投资比例为1：2：1，生产能力为10万吨/年，P=700元/吨，成本520元/吨，流动资金占销售收入25%；项目寿命15年，届时收残值为原值10%，经初步分析产品价格，产量，投资(固定资产投资)为不确定性因素，估计其变化范围为20%，要求用此变化率对静态投资回收期进行敏感性分析。 敏感相分析实例敏感相分析实例由于每年的净收益相同，因此可用如下由于每年的净收益相同，因此可用如下计算静态投资回收期：计算静态投资回收期：

10、TPKNB+TK 其中其中TP投资回收期投资回收期 K投资总额投资总额 NB年净收益年净收益 TK项目建设期项目建设期根据题意可知：根据题意可知：K8000700*10*25 9750万元万元NB（700520）*10+8000*（110）15 2250万元万元TK3年年所以，所以，TPKNB+TK97502250 + 37.33年年敏感性分析敏感性分析（1） 对投资进行敏感性分析：对投资进行敏感性分析： 变量变量项目项目投资因素变动投资因素变动201010 20 TP6.566.837.347.57TP 变 化变 化率率10.56.890.143.27 敏感相分析图 TP 7 6 20 10

11、 10 20 （）（）（三）概率分析（三）概率分析1、概念：使用概率来研究预测不确定因素和风险因素对项目经济效果影响的一种定量分析方法。对重大工程项目的经济评价有条件的应进行概率分析。2、目的：在于确定影响项目经济效益的关键变量及其可能的变化范围，并确定关键变量在此范围内的概率；然后进行概率期望值计算，得出定量分析的结果。三三 影子价格理论与确定方法影子价格理论与确定方法（一）影子价格的特定涵义 项目经济评价的难点价格失真的调整外部效果及无形效果的处理影子价格詹恩.丁伯根、康特罗维奇最优计划价格 预测价格记帐价格机会成本 影子价格是指项目评价中采用部分经调整计算的价格，反映社会对这些货物真实价

12、值的度量，是投资项目经济评价的通用参数。影子价格资金的影子价格：社会折现率土地的影子价格工资的影子价格：影子工资外汇的影子价格：影子汇率影子价格的概念与确定方法以线性规划为基础的最优计划价格以完全竞争市场均衡为基础的影子价格以市场价格为基础经调整而形成的影子价格（二）影子价格的确定方法（二）影子价格的确定方法国际上通用采用的方法： 将项目的投入物(Input-Goods )和产出物(Ouput-Goods)划分为: （1）外贸货物（Traded-Goods)：能够进出口或替代进出口 （2）非外贸货物（Non-Traded-Goods) ：不能够进出口或替代进出口 （3）特殊投入物：劳动力和土地

13、。凡能与国外进行贸易的货物，用国际价格对国内现行价格进行调整。出口货物按FOB调整。进口货物按CIF调整。影子汇率=外汇牌价影子汇率换算系数1：外贸货物（Traded-Goods)影子价格的确定：1、外贸货物影子价格的确定、外贸货物影子价格的确定直接进口的（国外产品）的货物： 影子价格货物到岸价CIF 影子汇率贸易费用间接进口的的货物： 影子价格到岸价格（外币表示的价格影子汇率）口岸到原用户的运输费和贸易费用供应厂到原用户的运输费和贸易费用供应厂到拟建项目的运输费和贸易费用减少出口的货物： 影子价格离岸价格（外币表示的价格影子汇率）供应厂到口岸的运输费和贸易费用供应厂到拟建项目的运输费和贸易费

14、用直接出口（外销产品）的货物: 影子价格离岸价格（外币表示的价格）影子汇率国内运输费和贸易费用 间接出口的的货物： 影子价格离岸价格（外币表示的价格影子汇率）原供应厂到口岸的运输费和贸易费用原供应厂到用户的运输费和贸易费用拟建项目的运输费和贸易费用替代进口的货物： 影子价格到岸价格（外币表示的价格影子汇率）口岸到用户的运输费和贸易费用拟建项目到用户的运输费和贸易费用例：某投资项目A生产出口的棉布，依据下列已知数据计算该产品出口平衡价。 已知：影子汇率SER12国内货币； 官方汇率OER13国内货币； 进口口岸的到岸价为100个外币； 到达进口口岸的运费为20个外币； 保险费为15个外币； 进口

15、口岸装卸费为5个外币； 出口口岸装卸费为3个国内货币； 口岸当地收费（港务费）为3个国内货币； 从项目到出口口岸的运费和贸易费为4个国内货币； 出口税为5个单位内币； 出口补贴为8 个单位内币。解：出口出口口岸口岸FOB进口进口口岸口岸 CIF项目经济分析的影子价格离岸价格（外币表示的价格影子汇率）国内运输费和贸易费用CIF SERD（10020155） 12（334）20个内币；财务分析的财务价格CIF OERDTG（10020155） 13（334）5813个内币； 2、非外贸货物影子价格的确定、非外贸货物影子价格的确定利用换算系数确定（Conversion factor) 影子价格国内现

16、行价格经济换算系数采用价格分解法确定采用替代法确定 影子工资 影子工资（财务评价中所用的工资所提取职工福利基金） 工资换算系数 （1）技术劳动力：1 （2）非技术劳动力：0.250.8 3、特殊投入物影子价格的确定、特殊投入物影子价格的确定土地影子价格土地影子价格=土地机会成本+新增资源消耗 土地的影子成本主要取决与项目所使用土地的年产值和年租金。 例：某企业征用耕地，用于扩建厂房，该耕地征用前三年的亩产值分别为：3500元、4500元、5500元，项目寿命期为15年，影子利率为12，计算该项目的土地影子价格为多少？解：三年平均亩产值： （350045005500）34500元 4.5亩耕地平

17、均年产值： 4.5 450020250元 P=R（11（1i）n） I 13.7921本章作业题1、某项目预计固定资产投资8000万，建设期为3年，其投资比例为1：2：1，生产能力为10万吨/年，P=700元/吨，成本520元/吨，流动资金占销售收入25%；项目寿命15年，届时收残值为原值10%，经初步分析产品价格，产量，投资(固定资产投资)为不确定性因素，估计其变化范围为20%，要求用此变化率对静态投资回收期进行敏感性分析制图。2.项目投资10万元，当年生产，年净收益2，3，4万元的概率为0.2，0.6，0.2，在每一收入水平下生产期4，5年的概率分别为0.4，0.6，折现率10%，用概率分

18、析确定NPV0的累积概率。3、 某集团拟建一新车间，用于生产新产品，现有A、B两个方案可供选择，经预测，相关数据如表1所示，试对两个方案进行盈亏平衡分析，并作出比较判断。（新产品的目标利润为500万元）表1方案固定费用（万元）可变费用（元/件）产品价格（元/件）税金（元/件）设计能力（万件）A2500170030003005B2100200030003004 4、某项目投产以后，每年固定费用为8.4万元，单位产品可变费用基数为25万元，每多生产一件降低0.002元。试求该产品的盈亏平衡点的产量，最大利润时的产量及最大利润时的产量及最大利润额，若投资者的目标利润每年20万，该项目是否值得投资？ 5、某城市拟利用外资新建一座大型化工企业，计划投资3000万美元，建设期三年，考虑到机器设备的有形与无形损耗，生产期定为15年，项目报废时，残值与清理费正好相等。投资者的要求是项目的投资的收益率不低于15%，试通过敏感性分析决策该项目是否可行，以及应采取的措施。 1234567-15投资投资500