第7.8章长期投资

1、长期投资第七章第七章 长期投资决策基本理论长期投资决策基本理论第八章第八章 长期投资的决策方法长期投资的决策方法学习目标：学习目标：重点掌握长期投资的决策方法重点掌握长期投资的决策方法（现金流量的测算、（现金流量的测算、5 5种决策指标、债券和股票投资的决策方法）种决策指标、债券和股票投资的决策方法）掌握风险性投资决策方法掌握风险性投资决策方法1.1.理解投资组合、长期投资的相关概念、分类及决策依据等理解投资组合、长期投资的相关概念、分类及决策依据等第七章第七章 投资决策基本理论投资决策基本理论Long-term InvestmentLong-term Investment 长期投资的分类长期

2、投资的分类 长期投资目的长期投资目的 长期投资原则长期投资原则 长期投资的决策依据长期投资的决策依据一、分类一、分类Classify of investmentClassify of investment1 1、固定资产的定义及分类、固定资产的定义及分类ConceptConcept：新准则新准则: :固定资产，是指同时具有下列特征的有形资产：固定资产，是指同时具有下列特征的有形资产：( (一）为生产商品、提供劳务、出租或经营管理而持有的；一）为生产商品、提供劳务、出租或经营管理而持有的；（二）使用寿命超过一个会计年度。（二）使用寿命超过一个会计年度。 税法税法: :企业使用年限企业使用年限超过

3、一年超过一年的房屋、建筑物、机器、机的房屋、建筑物、机器、机械、运输工具以及其他械、运输工具以及其他与生产、经营有关与生产、经营有关的设备、器具、的设备、器具、工具等。工具等。注：不属于生产经营主要设备的物品，单位价值在注：不属于生产经营主要设备的物品，单位价值在20002000元元以上，并且使用年限超过以上，并且使用年限超过2 2年的，也应当作为固定资产。年的，也应当作为固定资产。固定资产的分类固定资产的分类classify of fixed asset分类标准分类标准类型类型经济用途经济用途生产经营和服务用固定资产生产经营和服务用固定资产非生产经营和服务用固定资产非生产经营和服务用固定资产

4、使用情况使用情况使用中的固定资产使用中的固定资产未使用的固定资产未使用的固定资产不需用的固定资产不需用的固定资产所属关系所属关系自有固定资产自有固定资产融资租入固定资产融资租入固定资产投资对象投资对象对外直接投资对外直接投资对外间接投资对外间接投资（以证券投资为主）（以证券投资为主）（以货币、实物和无（以货币、实物和无形资产投资为主）形资产投资为主）投资期限投资期限短期对外投资短期对外投资长期对外投资长期对外投资（回收期在一年以上）（回收期在一年以上）（回收期在一年以内）（回收期在一年以内）2、对外长期投资的分类对外长期投资的分类Classify of long-term investment

5、优化资源配置，增加企业收益；优化资源配置，增加企业收益；优化投资组合，降低投资风险；优化投资组合，降低投资风险；稳定客户关系，保证企业正常生产；稳定客户关系，保证企业正常生产；提高资产流动性，增强企业偿债能力。提高资产流动性，增强企业偿债能力。二、企业对外投资的目的二、企业对外投资的目的Objective of investmentObjective of investment效益性原则（投资收益最大化）效益性原则（投资收益最大化）整体性原则（局部服从整体利益）整体性原则（局部服从整体利益）安全性原则安全性原则（投资组合、多角化经营分散风险）（投资组合、多角化经营分散风险）流动性原则（长期投资

6、流动性的要求较低）流动性原则（长期投资流动性的要求较低）合法性原则合法性原则三、三、长期投资的原则长期投资的原则Principle of long-term investmentPrinciple of long-term investment投资收益：投资收益：investment revenue investment revenue 投资风险投资风险:investment risks:investment risks投资成本投资成本:investment costs:investment costs投资期限投资期限:investment time:investment time筹资能力筹资

7、能力:finance capability:finance capability投资管理和经营控制能力投资管理和经营控制能力:the capability of :the capability of investment managing and operation investment managing and operation controllingcontrolling投资方式多元化投资方式多元化:versify of investment types:versify of investment types投资环境投资环境:investment surrounding:investme

8、nt surrounding四、四、长期投资决策因素长期投资决策因素 Factors on decisionFactors on decision第八章第八章 长期投资决策的评价方法长期投资决策的评价方法Assess on long-term investmentAssess on long-term investment 投资项目的现金流量投资项目的现金流量 长期投资的基本评价方法长期投资的基本评价方法长期投资的基本程序长期投资的基本程序固定资产投资固定资产投资测算项目的现金流量测算项目的现金流量确定适当的折现率确定适当的折现率计算评价指标，初步判断项目的可行性计算评价指标，初步判断项目的可

9、行性决策备选方案是否可行决策备选方案是否可行( (一一) )投资项目的现金流量投资项目的现金流量现金流量（现金流量（Cash FlowCash Flow）：一个项目引起的企业现金）：一个项目引起的企业现金支出和现金收入的增加额。支出和现金收入的增加额。现金流出量：该方案引起的企业现金支出的增加额。现金流出量：该方案引起的企业现金支出的增加额。现金流入量：该方案所引起的企业现金收入的增加额。现金流入量：该方案所引起的企业现金收入的增加额。现金净流量：现金净流量：一定期间现金流入量和现金流出量的差额。一定期间现金流入量和现金流出量的差额。Example年营业现金净流量年营业收入付现成本所得税年营业

10、现金净流量年营业收入付现成本所得税净利润折旧净利润折旧Cash Inflow现金流入量现金流入量Cash outflow现金流出量现金流出量Incremental Cash flow现金净流量现金净流量Initial investment cash flow初始投资阶段初始投资阶段Operating cash flow经营阶段经营阶段At the end of a projects life投资结束阶段投资结束阶段1 Purchase price, installation, and delivery（购买安装运输成本）（购买安装运输成本）2 Changes in net working ca

11、pital（净资产的变化）（净资产的变化）1 sale and tax（销售收入及其税金）（销售收入及其税金）2 depreciation and taxes3 opportunity cost（机会成本）（机会成本）4 externalities （营业外收支）（营业外收支）1 project salvage value(残值收入残值收入)2 the reduction of net working capital(净资产的减值净资产的减值)3 taxes tied to the sale of the used asset.(变价收入及税变价收入及税)Summary of Cash flo

12、w 公司内部公司内部投资阶段投资阶段具体内容具体内容( (二二) ) 评价方法评价方法 Measure of long-term investment decision贴现法贴现法(Discount methods):(Discount methods): 净现值法净现值法(The Net Present Value )(The Net Present Value ) 现值指数法现值指数法(Index of Present Value)(Index of Present Value) 内含报酬率法内含报酬率法(The internal rate of return )(The internal

13、 rate of return )非贴现法非贴现法(Non-discount methods)(Non-discount methods)： 平均投资报酬率平均投资报酬率(Ratio of Average Investment Return)(Ratio of Average Investment Return) 投资回收期投资回收期(Period of investment Recycle)(Period of investment Recycle)1 1、净现值、净现值 (NPV)(NPV) 概念概念: :所有未来现金流入和流出都要按预定所有未来现金流入和流出都要按预定贴现率折算为它们的现

14、值，然后再计算它贴现率折算为它们的现值，然后再计算它们的差额。们的差额。 现金净流量折现与初始投资额的差额现金净流量折现与初始投资额的差额 Formula:Formula:CkNPVtt )1(NCF决策标准决策标准:-:-单独项目投资单独项目投资:NPV0:NPV0 - -互斥方案互斥方案: :投资年限不同的情况下，年平均净现值最大投资年限不同的情况下，年平均净现值最大NPV净现值净现值NCF现金净流量现金净流量C初始投资额初始投资额K折现率折现率224净现值的优缺点净现值的优缺点advantage and disadvantage优点：优点：考虑了资金时间价值；考虑了资金时间价值；考虑了项

15、目计算期全部的净现金流量。考虑了项目计算期全部的净现金流量。缺点：缺点：无法直接反映投资项目的实际收益率水平；无法直接反映投资项目的实际收益率水平；1. 没有反映投入产出之间的关系。没有反映投入产出之间的关系。 2、现值指数法现值指数法(Index of Present Value) Concept:Concept:投资项目未来报酬的总现值与初始投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。投资额的现值之比。 FormulaFormula：CkPItt)1 (NCF决策标准：现值指数决策标准：现值指数11现值指数法的优缺点现值指数法的优缺点advantage and disadvantage

16、 优点：优点：能够从动态的角度反映项目投资的资金投入能够从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系。与总产出之间的关系。 缺点：缺点：不能够直接反映投资项目的实际收益水平。不能够直接反映投资项目的实际收益水平。3、内含报酬率法内含报酬率法The internal rate of return IRR:净现值等于净现值等于0 0的贴现率的贴现率。 Formula：CkNPVtt)1 (NCF0 0求求k?k?计算方法：逐次逼近法和内插法计算方法：逐次逼近法和内插法Example Cash flows: For initial investment Year1 year2 year3 y

17、ear4Project -$5000 $2000 $3000 $500 $0X (初始投资初始投资) ( 现现 金金 净净 流流 量量 NCF )05000)1 (500)1 (3000)1 (200032kkkNPV内含报酬率优缺点内含报酬率优缺点 优点：优点：能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平；能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平；计算过程不受行业基准收益率高低的影响，比较客观。计算过程不受行业基准收益率高低的影响，比较客观。 缺点：缺点：按一般方法逐次测试，导致该指标的计算过程复杂；按一般方法逐次测试，导致该指标的计算过程复杂；1. 当经营期内大量追加投资，导致项目计算

18、期内的现金净当经营期内大量追加投资，导致项目计算期内的现金净流量出现正负交替的变动趋势时，可能计算出多个流量出现正负交替的变动趋势时，可能计算出多个IRR结果出现，缺乏实际意义。结果出现，缺乏实际意义。 (三三)投资决策指标的比较投资决策指标的比较 1.相同点：相同点：第一，都考虑了资金时间的价值；第一，都考虑了资金时间的价值；第二，都考虑了项目计算期全部的现金流量；第二，都考虑了项目计算期全部的现金流量；第三，都受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量的第三，都受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量的大小的影响；大小的影响；第四，在评价方案可行与否的时候，结论一致。第四，在评价方案可行与否

19、的时候，结论一致。当当NPV0 时，时，PI1，IRRIc 投资决策指标的比较投资决策指标的比较2、不同点不同点指标指标净现值净现值获利指数获利指数内部内部收益率收益率相对量指标相对量指标/ /绝对绝对量指标量指标绝对量绝对量相对量相对量相对量相对量是否可以反应投入是否可以反应投入产出的关系产出的关系不能不能能能能能是否受设定折现率是否受设定折现率的影响的影响是是是是否否能否反映项目投资能否反映项目投资方案本身方案本身报酬率报酬率否否否否是是3、贴现现金流量指标的比较结果、贴现现金流量指标的比较结果在无资本限量的情况下，利用净现值法在所在无资本限量的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能做

20、出正确的决策。因此，有的投资评价中都能做出正确的决策。因此，在这三种评价方法中，在这三种评价方法中，净现值法是最好的评净现值法是最好的评价方法价方法。 非贴现法非贴现法Non-discount methods4 4、平均投资报酬率、平均投资报酬率5 5、投资回收期法、投资回收期法营业现金流量以年金形式发生：营业现金流量以年金形式发生：投资回收期的营业现金净流量不相等投资回收期的营业现金净流量不相等100 初始投资额年平均现金流量）年平均报酬率（ARR每每年年的的现现金金净净流流量量原原始始投投资资额额）投投资资回回收收期期（100PP年年的的现现金金净净流流量量第第年年尚尚未未回回收收的的投投

21、资资额额第第）投投资资回回收收期期（100PP1nnnP231已收回部分投已收回部分投资的最后年份资的最后年份P257)(FmjFjRRRK iiFiVbRK 按风险调整贴现率法的按风险调整贴现率法的优缺点优缺点优点优点: 对风险大的项目采用较高的贴现率，对风险大的项目采用较高的贴现率，对风险小的项目采用较低的贴现率，对风险小的项目采用较低的贴现率，简单明了，便于理解。简单明了，便于理解。 缺点缺点: 时间价值和风险价值混在一起，人为时间价值和风险价值混在一起，人为地假定风险一年比一年大，存在不合地假定风险一年比一年大，存在不合理因素。理因素。 2、按风险调整现金流量法、按风险调整现金流量法

22、先按风险调整现金流量，然后进行长期先按风险调整现金流量，然后进行长期投资决策的评价方法。投资决策的评价方法。 确定当量法确定当量法 把不确定的各年现金流量，按照一把不确定的各年现金流量，按照一定的系数定的系数(通常称为约当系数通常称为约当系数)折算为大折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后，约相当于确定的现金流量的数量，然后，进行投资项目决策分析的方法。进行投资项目决策分析的方法。 P258确定当量法的优缺点确定当量法的优缺点优点优点: 克服了调整贴现率法夸大远期风险的缺点克服了调整贴现率法夸大远期风险的缺点缺点缺点: 确定约当系数较困难确定约当系数较困难 练习题练习题 某固定资产项目需要

23、一次性投入资金某固定资产项目需要一次性投入资金100万元，该固定资万元，该固定资产可使用产可使用6年，当年建设当年投产，投产后可为企业在各年年，当年建设当年投产，投产后可为企业在各年创造的利润预测结果有两种不同的情况，预测值分别列示创造的利润预测结果有两种不同的情况，预测值分别列示如表所示，假定资本成本率为如表所示，假定资本成本率为10。所得税率为。所得税率为40%。第一种情况：企业经营稳定，经过预测固定资产期末无残值。第一种情况：企业经营稳定，经过预测固定资产期末无残值。表表1 1：投产后企业各年创造利润预测值：投产后企业各年创造利润预测值 单位：万元单位：万元年份年份123456税前利润税

24、前利润202020202020第二种情况：企业由于扩张，生产量加大，使得利润不稳定，第二种情况：企业由于扩张，生产量加大，使得利润不稳定，同时固定资产按照按直线法折旧，税法规定期末有残值同时固定资产按照按直线法折旧，税法规定期末有残值1010万元。万元。表表2 2：投产后企业各年创造利润预测值：投产后企业各年创造利润预测值 单位：万元单位：万元年份年份123456税前利润税前利润202525303020？请分别计算？请分别计算5 5个投资决策指标。个投资决策指标。专题专题- -对外长期投资对外长期投资证券投资管理证券投资管理Securities InvestmentSecurities Inv

25、estment一、证券的种类一、证券的种类风险较低，变现能力较强，报风险较低，变现能力较强，报酬率较低酬率较低发行主体发行主体政府证券政府证券金融证券金融证券企业证券企业证券短期：风险小，变现能力较强，短期：风险小，变现能力较强，报酬率较低。长期反之报酬率较低。长期反之随企业规模而定随企业规模而定; ;报酬率较高报酬率较高到期日到期日长期证券长期证券短期证券短期证券体现的权益体现的权益所有权证券所有权证券债权证券债权证券收益稳定收益稳定固定收益证券固定收益证券变动收益证券变动收益证券二、证券投资的风险二、证券投资的风险Risks of Securities InvestmentRisks of

26、 Securities Investment不可分散风险不可分散风险Un-avoidable risks可分散风险可分散风险Avoidable risks利息率风险（汇率风险）利息率风险（汇率风险）Risk on Interest rate购买力风险（通胀风险）购买力风险（通胀风险）risk on inflation违约风险违约风险 Default Risk流动性风险流动性风险（变现风险）（变现风险）Liquidity Risk三三 证券投资估价证券投资估价 债券估价债券估价? 债券估价的方法是什么债券估价的方法是什么债券投资的现金流量有哪些债券投资的现金流量有哪些?债券投资的折现率如何选择债

27、券投资的折现率如何选择?如何进行债券投资的决策如何进行债券投资的决策?三三 证券投资估价证券投资估价 股票估价股票估价? 优先股股值所涉及的现金流量是什么优先股股值所涉及的现金流量是什么以季付优先股股息的股值方法是什么以季付优先股股息的股值方法是什么? 普通股股东的现金收入和现金支出有哪些普通股股东的现金收入和现金支出有哪些投资者投资普通股的决策方法是什么投资者投资普通股的决策方法是什么?普通股估价的基本模型普通股估价的基本模型股利稳定不变的股利股利稳定不变的股利模型模型股利固定增长的股价模型有什么不同股利固定增长的股价模型有什么不同?（二）债券评价（二）债券评价1 1、评价指标：、评价指标：

28、债券价值和到期收益率债券价值和到期收益率2 2、基本理论：、基本理论：现金流出：现金流出：现金流入：现金流入：债券的债券的( (内在内在) )价值：债券未来现金流入量的现值价值：债券未来现金流入量的现值 债券的内在价值债券的内在价值 购买价格，购买。购买价格，购买。购买价格购买价格利息和归还的本金，或出售时得到的现金利息和归还的本金，或出售时得到的现金（三）股票投资管理（三）股票投资管理1 1、股票内在价值（理论价格）：、股票内在价值（理论价格）：是指其预期的是指其预期的未来现金流入量未来现金流入量的现值。的现值。包括每期预期股利和出售时得到的价格收入两部分包括每期预期股利和出售时得到的价格收

29、入两部分基本模型基本模型长期持有零成长股票的估价模型长期持有零成长股票的估价模型长期持有且固定成长的股票股价模型长期持有且固定成长的股票股价模型非固定成长股票的股价模型非固定成长股票的股价模型股票定价模型股票定价模型现金流入量Cash inflow项目投产后每年的营业收入额项目投产后每年的营业收入额（或降低成本额）（或降低成本额）项目的固定资产报废或中途转让的变价收入项目的固定资产报废或中途转让的变价收入1.1. 项目终止收回的流动资产项目终止收回的流动资产现金流出量Cash outflow现金流出的内容：现金流出的内容： 固定资产和流动资产的投资固定资产和流动资产的投资( (原始投资额原始投

30、资额) ) 为制造和销售产品所发生的各种为制造和销售产品所发生的各种付现成本付现成本( (经营支出经营支出) )( (产品成本中扣除折旧后的差产品成本中扣除折旧后的差额额) )1.1. 垫支流动资金垫支流动资金. .例题 某个项目投资总额某个项目投资总额10001000万元，分万元，分5 5年在年初支年在年初支付工程款，付工程款，2 2年后开始投产，有效期年后开始投产，有效期5 5年。投产年。投产开始垫付流动资金开始垫付流动资金200200万元，结束时收回。每万元，结束时收回。每年销售收入年销售收入10001000万元，付现成本万元，付现成本700700万元。万元。请区分现金流入和现金流出项目

31、。请区分现金流入和现金流出项目。说明：在整个投资期中说明：在整个投资期中, ,利润总计与现金净流量总计相等，利润总计与现金净流量总计相等，现金净流量可以取代利润作为评价净收益的指标。现金净流量可以取代利润作为评价净收益的指标。现金流量与利润的差别现金流量与利润的差别购置固定资产所支付大量现金时不计入成本；购置固定资产所支付大量现金时不计入成本；将固定资产的价值以折旧的形式逐期计入成本时，将固定资产的价值以折旧的形式逐期计入成本时，不需要付出现金；不需要付出现金；计算利润不考虑垫支的流动资产数量和回收时间；计算利润不考虑垫支的流动资产数量和回收时间；只要销售行为确定，计入当期收入，未考虑是否以只要销售行为确定，计入当期收入，未考虑是否以现金当期收回。现金当期收回。根本区别：利润是权责发生制，而不是收付实现制。根本区别：利润是权责发生制，而不是收付实现制。returnExample 一个投