第十章 货币政策

1、货币均衡与失衡货币均衡与失衡1一、货币均衡的含义一、货币均衡的含义 经济学中的均衡是由物理学中引入的一个概经济学中的均衡是由物理学中引入的一个概念，是用于描述市场供求相适应的状态；失念，是用于描述市场供求相适应的状态；失衡又称非均衡，是指市场供求不相适应的状衡又称非均衡，是指市场供求不相适应的状态。态。 货币均衡：又称货币供求均衡，是指货币供货币均衡：又称货币供求均衡，是指货币供给和货币需求相适应的一种状态。货币均衡给和货币需求相适应的一种状态。货币均衡主要研究货币供求的一致性问题。主要研究货币供求的一致性问题。 公式表示：公式表示： MsMd 第一，货币均衡第一，货币均衡不是不是指货币供给量

2、与指货币供给量与名义名义货币需要量相适应，货币需要量相适应，而是而是指货币供给量与指货币供给量与货币货币客观客观需要量（经济过程客观因素决定需要量（经济过程客观因素决定的货币的需求量）相适应。的货币的需求量）相适应。 第二，货币均衡是货币供求作用的一种状第二，货币均衡是货币供求作用的一种状态，是货币供给与货币需求的态，是货币供给与货币需求的大体一致大体一致，而而非非数量上的数量上的完全相等完全相等，货币供求完全相，货币供求完全相等只是一种等只是一种偶然偶然现象。现象。正确理解货币均衡，正确理解货币均衡，注意注意四点四点： 第三，第三，货币均衡是一种货币均衡是一种动态动态过程，它并不过程，它并不

3、要求在某一具体时间上货币供给与货币需要求在某一具体时间上货币供给与货币需求的完全相等，它允许短期内货币供求间求的完全相等，它允许短期内货币供求间的可接受的不一致状态，但在长期内是大的可接受的不一致状态，但在长期内是大体一致的。体一致的。 第四，第四，货币均衡在一定程度上反映了国民货币均衡在一定程度上反映了国民经济的经济的总体均衡总体均衡状况。国民经济的总体均状况。国民经济的总体均衡既包括商品市场的均衡，也包括货币市衡既包括商品市场的均衡，也包括货币市场的均衡。货币均衡了也就意味着国民经场的均衡。货币均衡了也就意味着国民经济实现的总体均衡。济实现的总体均衡。正确理解货币均衡，注意四点：正确理解货

4、币均衡，注意四点：5货币供求货币供求与与社会总供求社会总供求平衡和失衡的关系平衡和失衡的关系 货币均衡是指的社会总供求均衡条件下的货币均衡，货币均衡是指的社会总供求均衡条件下的货币均衡，或者说社会总供求的均衡是是国民经济的最终均衡，或者说社会总供求的均衡是是国民经济的最终均衡，它意味着货币市场和商品市场都实现了均衡。它意味着货币市场和商品市场都实现了均衡。 从主导关系来看是：社会总供给决定货币需求，货从主导关系来看是：社会总供给决定货币需求，货币需求引致货币供给，货币供给构成社会总需求的币需求引致货币供给，货币供给构成社会总需求的载体，形成有支付能力的社会总需求，社会总需求载体，形成有支付能力

5、的社会总需求，社会总需求引导社会总供给。引导社会总供给。 6货币供求与社会总供求的关系S SMdMdMsMsD D1234社会总供社会总供给决定货给决定货币需求币需求货币需求引致货币需求引致货币供给货币供给货币供给构成货币供给构成社会总需求的社会总需求的载体，形成有载体，形成有支付能力的社支付能力的社会总需求会总需求社会总需求引社会总需求引导社会总供给导社会总供给在国民经济总体经济均衡的条件下，包含两个平衡关系，在国民经济总体经济均衡的条件下，包含两个平衡关系，即：即：MsMd，DS。在主导关系中在主导关系中SMd及及MsD具有客观性和必然性。具有客观性和必然性。 货币供求均衡代表了商品市场供

6、求均衡。货币供求均衡代表了商品市场供求均衡。二、货币失衡二、货币失衡 货币失衡：是指名义货币供给量与实际货币需求量不货币失衡：是指名义货币供给量与实际货币需求量不相适应已达到了影响国民经济正常运行的程度，即货相适应已达到了影响国民经济正常运行的程度，即货币需要量与货币供应量之间产生了币需要量与货币供应量之间产生了严重的失衡严重的失衡。 不相适应是经常存在的。货币失衡的程度、范围不同不相适应是经常存在的。货币失衡的程度、范围不同，对经济生活的影响也不同。，对经济生活的影响也不同。 中央银行一般并不把轻微的货币失衡定性为货币失衡中央银行一般并不把轻微的货币失衡定性为货币失衡，一般采取中性货币政策，

7、主要通过发展求平衡；而，一般采取中性货币政策，主要通过发展求平衡；而只把影响国民经济正常运行的严重货币失衡定性为货只把影响国民经济正常运行的严重货币失衡定性为货币失衡，并实施干预性的货币政策。币失衡，并实施干预性的货币政策。 货币失衡的类型：书上两种，补充一种货币失衡的类型：书上两种，补充一种 1 1、货币供给过多（大于货币需求、货币供给过多（大于货币需求MsMd ):): 供给超量，表现为物价上涨或强迫储蓄。供给超量，表现为物价上涨或强迫储蓄。 2 2、货币供给不足（小于货币需求、货币供给不足（小于货币需求MsMd）:物价下跌，资源闲置。物价下跌，资源闲置。3 3、结构性货币失衡、结构性货币

8、失衡通货膨胀 社会经济现象社会经济现象 认识、治理和消除通货膨胀，最终实现经济认识、治理和消除通货膨胀，最终实现经济稳定持续增长已经成为当今经济理论界及各稳定持续增长已经成为当今经济理论界及各国政府亟待解决的、最为重要的现实课题之国政府亟待解决的、最为重要的现实课题之一。一。 通货膨胀理论的争议集中在定义、成因和对通货膨胀理论的争议集中在定义、成因和对经济的作用三个问题上，其中成因的分析是经济的作用三个问题上，其中成因的分析是主要焦点。主要焦点。（一）通货膨胀的定义 综合而论，中外经济学家不外乎从三不同角度去定综合而论，中外经济学家不外乎从三不同角度去定义通货膨胀：义通货膨胀： 一是一是从表现

9、形式的角度从表现形式的角度定义通货膨胀，即把通货膨定义通货膨胀，即把通货膨胀定义为物价总水平上升胀定义为物价总水平上升 二是二是从成因的角度从成因的角度去定义通货膨胀，如从货币数量去定义通货膨胀，如从货币数量、过度需求和成本上升等角度去定义通货膨胀、过度需求和成本上升等角度去定义通货膨胀 三是三是从综合角度从综合角度去定义通货膨胀：去定义通货膨胀： 认为通货膨胀定义应体现的基本要点包括：货币认为通货膨胀定义应体现的基本要点包括：货币发行量过多是产生的原因；通货贬值是它的实质；发行量过多是产生的原因；通货贬值是它的实质；物价上涨是它的标志。物价上涨是它的标志。 在纸币流通条件下，经济中的货在纸币

10、流通条件下，经济中的货币供应量超过了客观需要量，使得社币供应量超过了客观需要量，使得社会总需求大于总供给，导致单位货币会总需求大于总供给，导致单位货币贬值（货币代表的价值量减少或购买贬值（货币代表的价值量减少或购买力下降），一般物价水平持续和显著力下降），一般物价水平持续和显著上涨的经济现象即为通货膨胀。上涨的经济现象即为通货膨胀。 关于定义的注意要点： 第一、通货膨胀是物价的普遍上涨，即所有商品的平均物价第一、通货膨胀是物价的普遍上涨，即所有商品的平均物价水平水平(也称为一般物价水平也称为一般物价水平)的上涨。的上涨。 第二、通货膨胀是一般物价水平的持续上涨。季节性或偶然第二、通货膨胀是一般

11、物价水平的持续上涨。季节性或偶然性的价格上涨、一时的或短期的价格上涨都不能称为通货膨性的价格上涨、一时的或短期的价格上涨都不能称为通货膨胀。胀。 第三、只有货币超经济发行引起的物价上涨才是通货膨胀，第三、只有货币超经济发行引起的物价上涨才是通货膨胀，正常的物价上涨以及政府调整不合理的比价等引起的物价上正常的物价上涨以及政府调整不合理的比价等引起的物价上涨不能称为通货膨胀。在商业周期循环中复苏阶段的恢复性涨不能称为通货膨胀。在商业周期循环中复苏阶段的恢复性价格上涨也不能称作通货膨胀。价格上涨也不能称作通货膨胀。 第四、通货膨胀的表现形式可以是公开的，直接表现为物价第四、通货膨胀的表现形式可以是公

12、开的，直接表现为物价上涨；也可以是隐蔽的上涨；也可以是隐蔽的(在物价受管制的经济中在物价受管制的经济中)，表现为商，表现为商品限量供应、凭证供应、搭配供应、消费质量下降和黑市买品限量供应、凭证供应、搭配供应、消费质量下降和黑市买卖等。这种隐蔽形式下的通货膨胀又被称为卖等。这种隐蔽形式下的通货膨胀又被称为“抑制性的通货抑制性的通货膨胀膨胀”。（二）通货膨胀的度量 通货膨胀率表示通货膨胀的程度通货膨胀率表示通货膨胀的程度 通货膨胀率（物价上涨率）通货膨胀率（物价上涨率） =物价指数物价指数1， 物价指数：是报告期商品价格与基期商品价格的比物价指数：是报告期商品价格与基期商品价格的比率。率。 t时期

13、的通货膨胀率时期的通货膨胀率01001100nitiitniiiP QIP Q1t1100%tttIII常用的反映物价变动的指数 1、消费物价指数（、消费物价指数（Consume Price Index，CPI） 消费者价格指数：根据具有代表性的家庭消费的商品和劳务消费者价格指数：根据具有代表性的家庭消费的商品和劳务的价格变动状况编制的物价指数。的价格变动状况编制的物价指数。 这一指标的变化，表示居民货币收入购买力的升降，也在一这一指标的变化，表示居民货币收入购买力的升降，也在一定程度上反映了商品和劳务价格变动对居民生活支出的影响定程度上反映了商品和劳务价格变动对居民生活支出的影响。 CPI度

14、量的是一组有代表性的商品和服务项目的价格变化情度量的是一组有代表性的商品和服务项目的价格变化情况，该指数一般由各国政府根据本国若干种主要食品、衣物况，该指数一般由各国政府根据本国若干种主要食品、衣物和其他主要日用消费品的零售价格，以及水、电、住房、交和其他主要日用消费品的零售价格，以及水、电、住房、交通、医疗、教育、娱乐等费用而编制出来的，但选择哪些商通、医疗、教育、娱乐等费用而编制出来的，但选择哪些商品和劳务价格编造指数，取决于各国的实际状况，并无统一品和劳务价格编造指数，取决于各国的实际状况，并无统一标准。标准。 2、生产者价格指数（、生产者价格指数（Producer Price Inde

15、x PPI） 生产者价格指数：衡量工业企业产品出厂价格变动趋势和变生产者价格指数：衡量工业企业产品出厂价格变动趋势和变动程度的指数，是反映某一时期生产领域价格变动情况的重动程度的指数，是反映某一时期生产领域价格变动情况的重要经济指标，也是制定有关经济政策和国民经济核算的重要要经济指标，也是制定有关经济政策和国民经济核算的重要依据。依据。 PPI主要着眼于工业、矿业、原料，半成品的价格，目前也主要着眼于工业、矿业、原料，半成品的价格，目前也加进了服务业，不过比重较小。加进了服务业，不过比重较小。 “核心生产者物价指数核心生产者物价指数”（Core PPI）：生产者价格指数有）：生产者价格指数有时

16、会因食品及能源价格波动影响而产生意外波动，一般将食时会因食品及能源价格波动影响而产生意外波动，一般将食品和能源价格的变化剔除进一步观察通货膨胀率变化趋势。品和能源价格的变化剔除进一步观察通货膨胀率变化趋势。 PPI对对CPI的影响的影响 3、国民生产总值平减指数（、国民生产总值平减指数（GNP Deflator） 国民生产总值平减指数：又称为国民生产总值折算指数，是国民生产总值平减指数：又称为国民生产总值折算指数，是按当年价格计算的国民生产总值与按固定价格或不变价格计按当年价格计算的国民生产总值与按固定价格或不变价格计算的国民生产总值的比率。算的国民生产总值的比率。 国民生产总值国民生产总值缩

17、减指数缩减指数 = 优点是它所包括的范围广，能够全面反映社会总体价格优点是它所包括的范围广，能够全面反映社会总体价格水平的变动趋势。缺点是工作量较大，资料较难收集，且统水平的变动趋势。缺点是工作量较大，资料较难收集，且统计数字发表滞后，通常每年只公布一次，缺乏及时性，很难计数字发表滞后，通常每年只公布一次，缺乏及时性，很难及时描述通货膨胀的程度和变化趋势。及时描述通货膨胀的程度和变化趋势。 期国民生产总值按基期价格计算的报告告期国民生产总值按报告期价格计算的报100通货膨胀率的运用 主要用于名义经济量与实际经济量之间的对主要用于名义经济量与实际经济量之间的对比，从而能真实地反映经济发展情况。如

18、：比，从而能真实地反映经济发展情况。如： 实际产值实际产值=可变价当年产值可变价当年产值( (1通货膨胀率通货膨胀率) ) 实际工资实际工资=名义工资名义工资( (1通货膨胀率通货膨胀率) ) 实际利率实际利率=名义利率通货膨胀率名义利率通货膨胀率（三）通货膨胀的类型 1、按照通货膨胀的程度或物价上涨的速度分类、按照通货膨胀的程度或物价上涨的速度分类 （1）爬行式的通货膨胀（）爬行式的通货膨胀（Creeping Inflation） 温和，温和， 3以内，可以为社会承受，正常以内，可以为社会承受，正常 （2）步行式的通货膨胀（）步行式的通货膨胀（walking inflation） 平均物价上

19、涨率约在平均物价上涨率约在3%-10%之间之间 （3）跑步式的通货膨胀（）跑步式的通货膨胀（Running Inflation） 严重，通货膨胀达到两位数以上，一般年通货膨胀率在严重，通货膨胀达到两位数以上，一般年通货膨胀率在50以内以内 （4）奔腾式的通货膨胀（）奔腾式的通货膨胀（Hyper-inflation） 恶性，月通货膨胀率在恶性，月通货膨胀率在50以上，并且开始成倍增长，以上，并且开始成倍增长，以致达到天文数字，是一种无法控制的通货膨胀以致达到天文数字，是一种无法控制的通货膨胀 2、按照通货膨胀的表现形式分类、按照通货膨胀的表现形式分类 （1）公开型的通货膨胀（）公开型的通货膨胀（

20、Open Inflation） 完全通过一般物价水平上涨形式反映出来的通完全通过一般物价水平上涨形式反映出来的通货膨胀，它是在市场经济中表现出来的通货膨胀形货膨胀，它是在市场经济中表现出来的通货膨胀形式。式。 （2）隐蔽型的通货膨胀（）隐蔽型的通货膨胀（Hidden Inflation） 在经济生活中存在着通货膨胀压力或通货膨胀缺在经济生活中存在着通货膨胀压力或通货膨胀缺口时，由于价格被政府管制无法上涨，通货膨胀不口时，由于价格被政府管制无法上涨，通货膨胀不能通过物价上涨表现出来，而只能以排队抢购、凭能通过物价上涨表现出来，而只能以排队抢购、凭证购买、有价无货以及产品质量下降等隐蔽的形式证购买

21、、有价无货以及产品质量下降等隐蔽的形式表现出来。表现出来。 3、按通货膨胀预期分类、按通货膨胀预期分类 （1）预期型通货膨胀（）预期型通货膨胀（Expected Inflation） 在通货膨胀发生之前，人们已意识到通货膨胀在通货膨胀发生之前，人们已意识到通货膨胀将会出现，而且有可能预测到它的发展趋势和程度将会出现，而且有可能预测到它的发展趋势和程度。在预期型通货膨胀发生时，人们为避免经济损失。在预期型通货膨胀发生时，人们为避免经济损失，会在各种交易、合同、投资中把预期通货膨胀率，会在各种交易、合同、投资中把预期通货膨胀率计算在内，从而导致物价与工资的螺旋式上升。计算在内，从而导致物价与工资的

22、螺旋式上升。 （2）非预期型通货膨胀（）非预期型通货膨胀（Unexpected Inflation） 人们对未来通货膨胀无法加以正确预测即不能确人们对未来通货膨胀无法加以正确预测即不能确定是否出现，也不能确定其上涨幅度。定是否出现，也不能确定其上涨幅度。 4、按照通货膨胀产生的原因分类、按照通货膨胀产生的原因分类 需求拉上型通货膨胀需求拉上型通货膨胀 成本推动型通货膨胀成本推动型通货膨胀 供求混合型通货膨胀供求混合型通货膨胀 结构型通货膨胀结构型通货膨胀 （四）通货膨胀成因理论（形成机理） 1、需求拉上型通货膨胀、需求拉上型通货膨胀 在充分就业和资源充分利用的前提下，不断增在充分就业和资源充分

23、利用的前提下，不断增长的社会总需求超出了供给的能力，拉动物价上涨长的社会总需求超出了供给的能力，拉动物价上涨。总需求超过总供给引起一般价格水平持续显著上涨。总需求超过总供给引起一般价格水平持续显著上涨。 “太多的货币追逐太少的商品太多的货币追逐太少的商品” 图示分析：分阶段讨论图示分析：分阶段讨论 需求拉上型通货膨胀 OPYABCAD1AD2AD3AD4AD5SY1Y2Y3YF图82 需求拉上型通货膨胀需求拉上型通货膨胀 社会总需求的增加，是否会引起通货膨胀，需视总供给的情社会总需求的增加，是否会引起通货膨胀，需视总供给的情况而定：况而定： 在在AB阶段，当货币量增加使总需求增加，由于总需求和

24、总阶段，当货币量增加使总需求增加，由于总需求和总供给同时增加，物价不会上涨，因此并没有发生通货膨胀；供给同时增加，物价不会上涨，因此并没有发生通货膨胀； 在在BC阶段，经济扩张到了一定阶段，以致有些资源和技术阶段，经济扩张到了一定阶段，以致有些资源和技术变得稀少的情况下，总供给的增长速度赶不上总需求的增长变得稀少的情况下，总供给的增长速度赶不上总需求的增长，物价水平将会上涨。但由于这时生产仍然有所扩大，致使，物价水平将会上涨。但由于这时生产仍然有所扩大，致使物价上涨幅度将小于货币数量增加的幅度。这时货币量的增物价上涨幅度将小于货币数量增加的幅度。这时货币量的增加，将部分引起生产和就业的增加，部

25、分引起物价上涨，凯加，将部分引起生产和就业的增加，部分引起物价上涨，凯恩斯称之为恩斯称之为“半通货膨胀半通货膨胀”； 在在CS阶段，在达到充分就业的条件下，由货币供应量的增阶段，在达到充分就业的条件下，由货币供应量的增加而引起需求的增长，遇到了没有弹性的供给，物价将随着加而引起需求的增长，遇到了没有弹性的供给，物价将随着货币数量的增加而成比例上涨，这时便出现了货币数量的增加而成比例上涨，这时便出现了“真正的通货真正的通货膨胀膨胀”。2、成本推动型通货膨胀 是一种侧重是一种侧重从供给或成本方面从供给或成本方面分析通货膨胀分析通货膨胀形成机理的假说，其形成机理的假说，其基本含义基本含义是指由于生产

26、是指由于生产要素价格的上涨，致使生产成本上升，从而要素价格的上涨，致使生产成本上升，从而导致物价水平持续上升的现象。导致物价水平持续上升的现象。 “成本推进论成本推进论”的提出是缘于的提出是缘于“需求拉上论需求拉上论”无法解释失业率与物价同时上升的情况。无法解释失业率与物价同时上升的情况。 为凯恩斯学派所倡导，目的在于解释不存在为凯恩斯学派所倡导，目的在于解释不存在需求拉上条件的物价上涨。（即总需求一定需求拉上条件的物价上涨。（即总需求一定，总供给曲线上移），总供给曲线上移）成本上升的主要原因 1、工资推进、工资推进 前提前提：1）工会组织强大，可以谈判工资）工会组织强大，可以谈判工资 2）劳

27、动力市场的不完全竞争）劳动力市场的不完全竞争结果结果：工资：工资-物价物价 螺旋式上升螺旋式上升 2、利润推进（或称价格操纵）、利润推进（或称价格操纵）前提前提：1）商品市场的不完全竞争）商品市场的不完全竞争 2）垄断企业可以人为调高商品价格以获垄）垄断企业可以人为调高商品价格以获垄 断利润断利润结果结果：以垄断企业的产品为原料的其他产品成本会相：以垄断企业的产品为原料的其他产品成本会相应提高，进一步推动其他产品价格上涨，引起物价应提高，进一步推动其他产品价格上涨，引起物价总水平上涨。总水平上涨。 成本推进型通货膨胀OPYACSY2Y3A1A2A3Y1 Y2 YF E FPFP2P1图83 成

28、本推进通货膨胀不存在需求拉上，即不存在需求拉上，即假设总需求一定，成假设总需求一定，成本推进即是上移总供本推进即是上移总供给曲线。给曲线。3、供求混合型通货膨胀 现实经济生活中需求拉上的作用与成本推进的作用现实经济生活中需求拉上的作用与成本推进的作用常常是混合在一起的，即所谓常常是混合在一起的，即所谓“拉中有推，推中有拉中有推，推中有拉拉”。 人们把由人们把由总需求增加（需求曲线右移）总需求增加（需求曲线右移）和和总供给减总供给减少（供给曲线上移）少（供给曲线上移）共同作用下的通货膨胀称为供共同作用下的通货膨胀称为供求混合型通货膨胀（求混合型通货膨胀（Hybrid Inflation）。）。

29、单方面的作用只会暂时引起物价上涨，只有在总需单方面的作用只会暂时引起物价上涨，只有在总需求与总供给求与总供给共同作用共同作用时，才会导致时，才会导致持续性持续性的通货膨的通货膨胀。胀。供求混合型通货膨胀OPYACSY2Y3As1As2As3Y1 Y2 YF E F G I图84 供求混合型通货膨胀AD1AD2P5P4P3P2P1C F在需求拉上和成本在需求拉上和成本推进的共同作用下，推进的共同作用下，物价将沿物价将沿CEFGI 螺旋式上升。螺旋式上升。4、结构性通货膨胀 （1）需求移动）需求移动 （2）市场失灵）市场失灵 （3）部门差异）部门差异 （4）对外开放）对外开放3031第十章第十章

30、货币政策货币政策32 教学目的与要求：教学目的与要求： 通过本章的学习，全面掌握中央银行货币政策通过本章的学习，全面掌握中央银行货币政策操作的有关内容，包括货币政策目标、工具、传导操作的有关内容，包括货币政策目标、工具、传导机制和效果评价，更好的理解货币政策实践，尤其机制和效果评价，更好的理解货币政策实践，尤其是我国准备金政策的操作。是我国准备金政策的操作。 重点与难点：重点与难点： 货币政策工具及其传导机制。货币政策工具及其传导机制。33教学内容：教学内容： 第一节第一节 货币政策目标货币政策目标 第二节第二节 货币政策工具货币政策工具 第三节第三节 货币政策传导机制货币政策传导机制 第四节

31、第四节 货币政策效果货币政策效果34货币政策货币政策 从广义上讲，货币政策包括政府、中央银行和其他有关部门所从广义上讲，货币政策包括政府、中央银行和其他有关部门所有有关货币方面的规定和所采取的影响货币数量的一切措施。有有关货币方面的规定和所采取的影响货币数量的一切措施。包括所有旨在影响金融系统的发展、利用和效率的措施；甚至包括所有旨在影响金融系统的发展、利用和效率的措施；甚至可进一步包括像政府借款、国债管理乃至政府税收和开支等可可进一步包括像政府借款、国债管理乃至政府税收和开支等可能影响货币支出的行为。能影响货币支出的行为。 狭义的货币政策是指中央银行在追求可维持的实际产出增长、狭义的货币政策

32、是指中央银行在追求可维持的实际产出增长、高就业和物价稳定所采取的用以影响货币和其他金融环境的措高就业和物价稳定所采取的用以影响货币和其他金融环境的措施。也可以说，施。也可以说，货币政策货币政策指的是中央银行为实现既定的经济目指的是中央银行为实现既定的经济目标运用各种工具调节货币供给和利率，进而影响宏观经济的方标运用各种工具调节货币供给和利率，进而影响宏观经济的方针和措施的总和。针和措施的总和。 一般包括三个方面的内容：（一般包括三个方面的内容：（1）政策目标；（）政策目标；（2）实现目标所）实现目标所运用的政策工具；（运用的政策工具；（3）预期达到的政策效果。由于从确定目标）预期达到的政策效果

33、。由于从确定目标到运用工具乃至达到预期的政策效果，这中间存在着一些作用到运用工具乃至达到预期的政策效果，这中间存在着一些作用环节，因此货币政策实际上也包含中介指标和政策传导机制等环节，因此货币政策实际上也包含中介指标和政策传导机制等内容。内容。 35第一节第一节 货币政策目标货币政策目标v 一一、货币政策最终目标货币政策最终目标 五大目标的含义五大目标的含义 1、物价稳定（稳定币值）、物价稳定（稳定币值） 2、充分就业、充分就业 3、经济增长、经济增长 4、平衡国际收支、平衡国际收支 5、金融稳定、金融稳定36 各目标之间的关系各目标之间的关系 1、稳定物价和充分就业、稳定物价和充分就业菲利普

34、斯曲线菲利普斯曲线 2、经济增长与充分就业是统一的、经济增长与充分就业是统一的 3、物价稳定与经济增长之间存在冲突、物价稳定与经济增长之间存在冲突 4、经济增长与国际收支之间也存在一定的冲突、经济增长与国际收支之间也存在一定的冲突 失业失业率率图图1 菲利普斯曲线菲利普斯曲线物价变动率物价变动率8%3%04%10%37 二、货币政策的中介指标二、货币政策的中介指标（一）中介指标的含义（一）中介指标的含义 为实现货币政策最终目标而选定的中间性或传导性金为实现货币政策最终目标而选定的中间性或传导性金 融变量。融变量。（二）中介指标的选取标准（二）中介指标的选取标准可测性：数据可测性：数据可控性：政

35、策工具可控性：政策工具 中介指标中介指标相关性：中介指标相关性：中介指标 最终目标最终目标抗干扰性：能够明确区分政策变量和抗干扰性：能够明确区分政策变量和经济变量的影响经济变量的影响适应性：能够当时的经济体制和金融体制适应性：能够当时的经济体制和金融体制（三）可供选择的中介指标：利率和货币供给量。在一定条（三）可供选择的中介指标：利率和货币供给量。在一定条件下，贷款总量和汇率也可作为中介指标。件下，贷款总量和汇率也可作为中介指标。38对中介指标的分析对中介指标的分析 1 1、利率、利率 优点：可测性、可控性、相关性优点：可测性、可控性、相关性 不足：不足：抗干扰性差；货币需求的利率弹性抗干扰性

36、差；货币需求的利率弹性实际利率的可测性；长期利率实际利率的可测性；长期利率 2 2、货币供应量、货币供应量 优点：可控性、可测性、抗干扰性优点：可控性、可测性、抗干扰性 缺点：缺点：可控性：并不绝对，货币乘数，内可控性：并不绝对，货币乘数，内生性生性可测性：哪一层次；货币层次难以可测性：哪一层次；货币层次难以界定界定 20世纪末世纪末许多国家许多国家放弃货币放弃货币供给量，供给量，改为利率。改为利率。我国我国95年年开始采用开始采用货币供给货币供给量，同时量，同时公布公布M1、M2。07年年后仅公布后仅公布 M239 3、利率和货币供应量不可同时作为中介目标、利率和货币供应量不可同时作为中介目

37、标r1r2E1(M/P)2(M/P) 1L1L2当当IS曲线较不稳定时，则盯住货币供应量；曲线较不稳定时，则盯住货币供应量；当当LM曲线较不稳定时，则选择利率曲线较不稳定时，则选择利率为什么呢？为什么呢？40 因为这两个指标之间并不具有严格的一一对应关系，因为这两个指标之间并不具有严格的一一对应关系，如果同时选择两个指标，可能使中央银行处在进退如果同时选择两个指标，可能使中央银行处在进退两难的境地。两难的境地。v如果中央银行将货币供给量作为中介指标，则利率如果中央银行将货币供给量作为中介指标，则利率将失去控制。因为货币需求线由于经济增长率和通将失去控制。因为货币需求线由于经济增长率和通货膨胀率

38、以及公众持有货币的的意外变化，出现波货膨胀率以及公众持有货币的的意外变化，出现波动，在确定货币供给线后，有一个对应的预期利率，动，在确定货币供给线后，有一个对应的预期利率，但会因为货币需求曲线的波动而造成利率的波动。但会因为货币需求曲线的波动而造成利率的波动。v如果中央银行将利率作为中介指标，则将导致货币如果中央银行将利率作为中介指标，则将导致货币供给量的波动。因为货币需求线是波动的，在确定供给量的波动。因为货币需求线是波动的，在确定由货币供给与需求决定的利率后，当利率下降时，由货币供给与需求决定的利率后，当利率下降时，央行为维持其利率目标会在公开市场出售债券，反央行为维持其利率目标会在公开市

39、场出售债券，反之，在利率上升时购买债券，从而导致货币供给量之，在利率上升时购买债券，从而导致货币供给量的波动。的波动。41三、货币政策的操作目标 准备金：从需求方面看，准备金可分为法定准备金和超额准准备金：从需求方面看，准备金可分为法定准备金和超额准备；从供给方面看，可将其分为借入性储备和非借入性储备。备；从供给方面看，可将其分为借入性储备和非借入性储备。存款金融机构的准备金越多，其创造信用的能力就越强，反存款金融机构的准备金越多，其创造信用的能力就越强，反之则越弱。以准备金为操作指标，有利于监测政策工具的调之则越弱。以准备金为操作指标，有利于监测政策工具的调控效果，并及时调节和控制其方向和力

40、度。但在选择哪一个控效果，并及时调节和控制其方向和力度。但在选择哪一个准备金指标为操作指标上也有分歧。货币学派认为应该以准准备金指标为操作指标上也有分歧。货币学派认为应该以准备金总额为控制对象，美联储在备金总额为控制对象，美联储在1979到到1982年间是以非借入年间是以非借入储备为操作目标的，在储备为操作目标的，在1982年之后，以借入储备为操作指标。年之后，以借入储备为操作指标。 基础货币由准备金和流通中现金组成的。在金融市场发育程基础货币由准备金和流通中现金组成的。在金融市场发育程度较低、现金流通比例较高的情况下，控制基础货币比只控度较低、现金流通比例较高的情况下，控制基础货币比只控制准

41、备金好。在货币乘数一定或者货币乘数可预测的情况下，制准备金好。在货币乘数一定或者货币乘数可预测的情况下，控制住基础货币也就控制住了货币供给量。通过公开市场操控制住基础货币也就控制住了货币供给量。通过公开市场操作形成的那部分基础货币可控性较强，而通过再贴现业务和作形成的那部分基础货币可控性较强，而通过再贴现业务和再贷款业务投放的基础货币的可控性较弱。此外，货币乘数再贷款业务投放的基础货币的可控性较弱。此外，货币乘数是否稳定可测也是通过基础货币控制货币供给量的一个影响是否稳定可测也是通过基础货币控制货币供给量的一个影响因素。因素。42 与中介目标的相关性标准：中介目标是利率，则优先的操与中介目标的

42、相关性标准：中介目标是利率，则优先的操作目标将是联邦基金利率；如果理想的中介目标是货币供作目标将是联邦基金利率；如果理想的中介目标是货币供应量，操作目标应选基础货币这样的储备总量。所以最佳应量，操作目标应选基础货币这样的储备总量。所以最佳操作目标的选择取决于中介目标的选择。操作目标的选择取决于中介目标的选择。 我国目前货币政策的操作目标：我国目前货币政策的操作目标： 货币供应量是中介目标，因此操作目标应为准备金或基础货币供应量是中介目标，因此操作目标应为准备金或基础货币。货币。43第二节第二节 货币政策工具货币政策工具法定存款准备金政策再贴现政策公开市场操作一般性货币政策工具消费者信用控制不动

43、产信用控制证券市场信用控制优惠利率选择性货币政策工具直接信用控制间接信用指导其它货币政策工具货币政策工具体系44一、一般性货币政策工具一、一般性货币政策工具u一般性货币政策工具一般性货币政策工具是指是指对货币和经济体系具有对货币和经济体系具有全全局影响局影响的政策工具，包括的政策工具，包括（法定）存款准备金政策、法定）存款准备金政策、再贴现政策、再贴现政策、公开市场业务。公开市场业务。 （一）法定存款准备率：最猛烈（一）法定存款准备率：最猛烈 法定存款准备金政策是指中央银行通过调整法定存法定存款准备金政策是指中央银行通过调整法定存款准备金比率，来影响商业银行的信贷规模，从而款准备金比率，来影响

44、商业银行的信贷规模，从而影响货币供应量的一种政策措施。影响货币供应量的一种政策措施。 法定存款准备率的调整会改变银行体系的准备金结法定存款准备率的调整会改变银行体系的准备金结构。构。 法定准备率的作用机制：法定准备率的作用机制：是影响货币乘数值的重要是影响货币乘数值的重要因素。提高法定准备率会降低货币乘数值，相反，因素。提高法定准备率会降低货币乘数值，相反，降低法定准备率则会提高货币乘数值，从而提高了降低法定准备率则会提高货币乘数值，从而提高了银行体系扩张货币的能力。银行体系扩张货币的能力。45 一般认为，调整法定准备率来控制货币供应量的一一般认为，调整法定准备率来控制货币供应量的一个主要优点

45、个主要优点在于，它对所有银行的影响都是平等的，在于，它对所有银行的影响都是平等的，并且对货币供应量有极强的影响力，力度大，见效并且对货币供应量有极强的影响力，力度大，见效快。快。 但调整法定存款准备率有三个主要的不足。但调整法定存款准备率有三个主要的不足。第一，第一，它是货币政策工具中的一把巨斧，存款准备金率的它是货币政策工具中的一把巨斧，存款准备金率的微小变化都会对银行信贷、货币供应及经济运行产微小变化都会对银行信贷、货币供应及经济运行产生巨大的影响，无法进行微调。不适合作为日常货生巨大的影响，无法进行微调。不适合作为日常货币政策的操作工具；第二，对经济和社会心理预期币政策的操作工具；第二，

46、对经济和社会心理预期产生显著影响，所以很少调整（固定化倾向）；第产生显著影响，所以很少调整（固定化倾向）；第三对各类银行和存款结构的影响不一致，导致货币三对各类银行和存款结构的影响不一致，导致货币政策实现的效果不易把握。政策实现的效果不易把握。 46存款准备金率历次调整存款准备金率历次调整次数次数时间时间调整前调整前调整后调整后调整幅度调整幅度2107年年12月月25日日13.5%14.5%1%2007年年11月月26日日13%13.5%0.5%1907年年10月月25日日12.5%13%0.5%1807年年09月月25日日12%12.5%0.5%17 07年年08月月15日日11.5%12%

47、0.5%16 07年年06月月5日日11%11.5%0.5%15 07年年05月月15日日10.5%11%0.5%14 07年年04月月16日日10%10.5%0.5%13 07年年02月月25日日9.5%10%0.5%12 07年年01月月15日日 9%9.5%0.5%11 06年年11月月15日日 8.5%9%0.5%10 06年年08月月15日日8%8.5%0.5%9 06年年07月月05日日 7.5%8% 0.5%8 04年年04月月25日日 7% 7.5% 0.5%7 03年年09月月21日日6% 7%1%6 99年年11月月21日日8% 6%-2%5 98年年03月月21日日13%

48、 8%-5%4 88年年9月月12%13% 1%3 87年年10% 12%2%2 85年年 央行将法定存款准备金率统一调整为央行将法定存款准备金率统一调整为10% 184年年央行按存款种类规定法定存款准备金率，企业存款央行按存款种类规定法定存款准备金率，企业存款20%，农村存款，农村存款25%，储蓄存款，储蓄存款40%47存款准备金率历次调整存款准备金率历次调整次数次数时间时间调整前调整前调整后调整后调整幅度调整幅度262508年年6月月15日和日和25日日08年年05月月20日日16.5%16%17.5%16.5%1%0.5%2408年年04月月25日日15.5%16%0.5%2308年年0

49、3月月25日日15%15.5%0.5%2208年年01月月25日日14.5%15%0.5%4849（二）再贴现政策（二）再贴现政策 所谓再贴现政策就是指中央银行通过提高或降低再所谓再贴现政策就是指中央银行通过提高或降低再贴现率以及规定有关的可再贴现票据的资格，来影贴现率以及规定有关的可再贴现票据的资格，来影响商业银行的信贷规模和市场利率，以实现货币政响商业银行的信贷规模和市场利率，以实现货币政策预期目标的一种手段。策预期目标的一种手段。 中央银行运用再贴现机制原理：中央银行运用再贴现机制原理：中央银行变动再贴中央银行变动再贴现率，影响商业银行通过贴现申请贷款的意愿，影现率，影响商业银行通过贴现

50、申请贷款的意愿，影响其准备金和基础货币响其准备金和基础货币，从而影响社会货币供给量。从而影响社会货币供给量。比如，央行提高再贴现率，商业银行再贴现的成本比如，央行提高再贴现率，商业银行再贴现的成本上升，超额准备金将减少，同时贷款和投资规模缩上升，超额准备金将减少，同时贷款和投资规模缩减，社会货币供给量减少。减，社会货币供给量减少。 方式：再贴现率、方式：再贴现率、再再贴现票据的种类贴现票据的种类、贴现额度、贴现额度50 作用：作用：再贴现机制其实在很大程度上是发挥着中央再贴现机制其实在很大程度上是发挥着中央银行最后贷款人的作用，解决商业银行的准备金和银行最后贷款人的作用，解决商业银行的准备金和

51、流动性不足的问题。流动性不足的问题。作为一项政策工具，作为一项政策工具，再贴现率再贴现率的变动反映了货币政策变动的方向和力度，的变动反映了货币政策变动的方向和力度，具有具有“告告示效应示效应”。另外通过再贴现率和再贴现票据资格的变。另外通过再贴现率和再贴现票据资格的变动，可以影响到商业银行的资金成本和超额准备金，动，可以影响到商业银行的资金成本和超额准备金，进而影响其投融资决策。进而影响其投融资决策。 局限性：局限性： （1 1）中央银行不能处于完全主动的地位）中央银行不能处于完全主动的地位，再贴现再贴现行为是否发生以及规模变化取决于商业银行而不是行为是否发生以及规模变化取决于商业银行而不是央

52、行央行 （2 2）再贴现率的高低有一定限度）再贴现率的高低有一定限度 （3 3）引起市场利率的经常性波动）引起市场利率的经常性波动51（三）（三）公开市场业务：最灵活、最具弹性公开市场业务：最灵活、最具弹性 公开市场操作是公开市场操作是中央银行通过在市场上以平等的经济主体中央银行通过在市场上以平等的经济主体身份，公开买进或卖出有价证券来投放或回笼基础货币，身份，公开买进或卖出有价证券来投放或回笼基础货币，以控制货币供应量，并影响市场利率的一种行为。以控制货币供应量，并影响市场利率的一种行为。 公开市场操作有两种基本方式：永久性储备调节（现券交公开市场操作有两种基本方式：永久性储备调节（现券交易

53、）和临时性储备调节（回购和逆回购）。易）和临时性储备调节（回购和逆回购）。 作用机制：（作用机制：（1 1）中央银行在公开市场上买入证券会增加商）中央银行在公开市场上买入证券会增加商业银行等存款货币机构的准备金，扩大基础货币，从而增业银行等存款货币机构的准备金，扩大基础货币，从而增加货币供应；反之亦然。加货币供应；反之亦然。 （2 2）中央银行通过在公开市场上买进或卖出证券还可以影）中央银行通过在公开市场上买进或卖出证券还可以影响利率水平和利率结构。对利率水平的影响：一方面央行响利率水平和利率结构。对利率水平的影响：一方面央行买进证券时，该种证券的需求增加，价格上升，利率下降；买进证券时，该种

54、证券的需求增加，价格上升，利率下降；另一方面，央行买进证券即增加了货币供给，市场利率下另一方面，央行买进证券即增加了货币供给，市场利率下降。对利率结构的影响：央行在金融市场上买卖不同的证降。对利率结构的影响：央行在金融市场上买卖不同的证券，可以直接改变市场上不同证券的供求状况，从而使利券，可以直接改变市场上不同证券的供求状况，从而使利率结构发生变化。率结构发生变化。 中央银行公开市场操作方式：证券回购、逆回购、和现券中央银行公开市场操作方式：证券回购、逆回购、和现券交易交易52 公开市场操作对利率水平的影响分析：公开市场操作对利率水平的影响分析：证证券券买买/ /卖卖证券价格证券价格(+/-)

55、(+/-)市场利率市场利率(-/+)(-/+) 投资投资(+/-) (+/-) 商业银行准备金商业银行准备金(+/-)(+/-)放款放款(+/-)(+/-)s(+/-)s(+/-)53公开市场操作的对象公开市场操作的对象 一般以一般以短期政府债券短期政府债券为操作工具为操作工具 因为，中央银行的公开市场操作的量比较大，对市因为，中央银行的公开市场操作的量比较大，对市场容量较小的股票或债券市场行情具有非常大的影场容量较小的股票或债券市场行情具有非常大的影响。响。 短期政府债券发挥着基准工具的作用，它的利率变短期政府债券发挥着基准工具的作用，它的利率变动会引导长期债券的利率的变动。动会引导长期债券

56、的利率的变动。 公开市场操作对利率的调控：公开市场操作对利率的调控：卖出证券，证券价格卖出证券，证券价格下降，市场利率上升，贷款需求减少。下降，市场利率上升，贷款需求减少。54公开市场操作的优点：公开市场操作的优点： 主动灵活，中央银行在利用公开市场操作时可以主主动灵活，中央银行在利用公开市场操作时可以主动出击动出击 具有灵活多变的特点，操作具有双向性，易于逆转，具有灵活多变的特点，操作具有双向性，易于逆转，可以进行经常性、连续性的操作可以进行经常性、连续性的操作 可实现数量、价格同时调整。可实现数量、价格同时调整。55局限性局限性: : 广度广度深度深度流通中有足够数量的有价证流通中有足够数

57、量的有价证券，以供有选择地买卖，并券，以供有选择地买卖，并且大量买卖不至于对有价证且大量买卖不至于对有价证券价格造成剧烈冲击；另一券价格造成剧烈冲击；另一方面是指央行应持有足够数方面是指央行应持有足够数量的有价证券量的有价证券 市场参与者众多，既市场参与者众多，既有机构投资者，也有有机构投资者，也有个人投资者个人投资者需要以发达的证券市场为前提；缺乏政策意图的告需要以发达的证券市场为前提；缺乏政策意图的告示作用，对公众预期的引导作用较差；各种市场因示作用，对公众预期的引导作用较差；各种市场因素的变动可能减轻或抵销公开市场业务的影响力素的变动可能减轻或抵销公开市场业务的影响力56 一般性货币政策

58、工具及其操作原理 经济形势经济形势 政策工具政策工具 通货膨胀通货膨胀（总需求（总需求 总供给）总供给） 存款准备金政策存款准备金政策 提高法定存款准备金提高法定存款准备金比率比率 降低法定存款准备金降低法定存款准备金比率比率 再贴现政策再贴现政策 提高再贴现率提高再贴现率 降低再贴现率降低再贴现率 公开市场业务公开市场业务 卖出证券，回笼货币卖出证券，回笼货币 买进证券，投放货币买进证券，投放货币 57 二、选择性货币政策工具二、选择性货币政策工具 1、不动产信用控制、不动产信用控制 2、消费者信用控制、消费者信用控制 3、证券市场信用控制、证券市场信用控制 4、优惠利率、优惠利率三、其他货

59、币政策工具三、其他货币政策工具 直接信用控制：利率控制、信用配额、直接信用控制：利率控制、信用配额、 流动性比率和直接干预等。流动性比率和直接干预等。 间接信用控制：间接信用控制： 道义劝告和窗口指导道义劝告和窗口指导规定首付比例、信规定首付比例、信贷期限以及消费种贷期限以及消费种类等。类等。58货币政策工具的配合货币政策工具的配合 就宏观调控而言就宏观调控而言, ,它包括总量调节和结构调整两方面。中央它包括总量调节和结构调整两方面。中央银行的货币政策工具银行的货币政策工具, ,有些是针对总量调节而设有些是针对总量调节而设, ,有些是为有些是为结构调整所需。为保证一国经济长期内平稳、健康的发展

60、结构调整所需。为保证一国经济长期内平稳、健康的发展, ,必须做到总量调节中的结构优化以及结构调整中的总量控必须做到总量调节中的结构优化以及结构调整中的总量控制制 三大政策工具都是针对总量调控的三大政策工具都是针对总量调控的, ,通过影响整个银行通过影响整个银行体系的储备体系的储备, ,从而达到对社会信用总量的控制。而选择从而达到对社会信用总量的控制。而选择性的货币政策工具性的货币政策工具, ,则是偏重于经济结构的调整或者对则是偏重于经济结构的调整或者对特殊行业的保护。这两类货币政策工具的配合使用特殊行业的保护。这两类货币政策工具的配合使用, ,可可以同时兼顾到总量调节和结构调整以同时兼顾到总量