第8章债券价值分析

1、投资学第8章1投资学投资学 第第8章章 投资学第8章2本章主要内容本章主要内容第一节第一节 资金的时间价值资金的时间价值投资学第8章4第二节第二节 债券定价基础债券定价基础投资学第8章5一、现值模型一、现值模型投资学第8章6（一）附息债券定价公式（一）附息债券定价公式)1).(1)(1 (.)1)(1 (1212110niiiFciicicv其中，其中， 为债券的现值（内在价值）为债券的现值（内在价值） 为为t期的市场利率（短期利率）期的市场利率（短期利率） F 为债券的面值为债券的面值 C 为债券每期支付的利息为债券每期支付的利息0vti0v投资学第8章701(1)(1)1 1(1)(1)1

2、/1 = 1/(1)(1)ntntnnnnCFViiFCiiiiCiFii年金因子年金因子前面各项之和是前面各项之和是一个年金的现值一个年金的现值这种估价方法要这种估价方法要求债券持有到期求债券持有到期贴现率的决定贴现率的决定投资学第8章9投资学第8章10（二）（二）零息零息债券定价公式债券定价公式NoImageNoImage)1 (0inFv投资学第8章11二、收益率模型二、收益率模型 到期收益率到期收益率投资学第8章12（一）附息债券到期收益率（一）附息债券到期收益率到期收益率的计算到期收益率的计算投资学第8章13投资学第8章14投资学第8章15投资学第8章16以到期收益以到期收益率再投资

3、率再投资投资学第8章17（二）零息债券的到期收益率（二）零息债券的到期收益率)1(0yPnF投资学第8章18三、判断债券价格是否合理的三、判断债券价格是否合理的方法方法0111ntntCFPyy按既定价格投资债券的内部报酬率即到期收益率投资学第8章20元08.924)09. 01 (1060)09. 01 (6009. 016032V投资学第8章2132)1 (1060)1 (60160900rrr投资学第8章25投资学第8章26投资学第8章27投资学第8章28总结：几种常见的收益率总结：几种常见的收益率投资学第8章29四、债券的属性与债券价值四、债券的属性与债券价值投资学第8章30溢价债券的

4、价格将会溢价债券的价格将会下跌，资本损失抵消下跌，资本损失抵消了较高的利息收入了较高的利息收入投资学第8章31元1000%)81 (1000%)81 (%8100010101ttp投资学第8章32元82.935%)91 (1000%)91 (%81000%)91 (%81000%)91 (%8100010102p投资学第8章33元23.1070%)71 (1000%)71 (%81000%)71 (%81000%)71 (%8100010102p当利率降低时，发行人赎回债券的可能性增大，当利率降低时，发行人赎回债券的可能性增大，从而与不可赎回债券扩大价差从而与不可赎回债券扩大价差市场利率高时，

5、赎市场利率高时，赎回风险可忽略不计，回风险可忽略不计，两种债券的价差可两种债券的价差可忽略。忽略。投资学第8章36投资学第8章38五、债券定价原理：五、债券定价原理：MalkeilMalkeil定理定理债券价格与到期收益率之间的关系债券价格与到期收益率之间的关系投资学第8章41投资学第8章42投资学第8章43投资学第8章45第三节第三节 债券收益率曲线（利率的债券收益率曲线（利率的期限结构）期限结构）投资学第8章46一、一、利率的期限结构利率的期限结构（term to structure）投资学第8章47（二）收益率曲线（二）收益率曲线(yield curve)投资学第8章48经验观察到的几个

6、事实收益率曲线的一般性特征投资学第8章51投资学第8章52二、即期利率和远期利率二、即期利率和远期利率t投资学第8章53（二）即期利率和远期利率的关系（二）即期利率和远期利率的关系投资学第8章54（三）远期利率的推算（三）远期利率的推算2122111fSS221%81%101f投资学第8章55远期利率和即期利率的相互推算远期利率和即期利率的相互推算即期利率是各子期远期利率即期利率是各子期远期利率的几何平均。即：的几何平均。即：1)1).(1)(1 (21nnnfffS12233)1()1(311SSfSf11122)1()1(2SSf投资学第8章56（四）收益率曲线的绘制（四）收益率曲线的绘制

7、投资学第8章57三、利率期限结构理论三、利率期限结构理论投资学第8章58结论结论投资学第8章59投资学第8章60评价评价投资学第8章612 2、流动性偏好理论、流动性偏好理论投资学第8章62预期理论和流动性偏好假说的融合预期理论和流动性偏好假说的融合63投资学第8章643 3、市场分割理论、市场分割理论投资学第8章67第四节第四节 久期和凸性久期和凸性投资学第8章68一、久期一、久期(Duration)投资学第8章69（一）久期的计算（一）久期的计算 D为久期，为久期，D*为修正久为修正久期，当期，当y y很很小时，二者近似相等。小时，二者近似相等。*11-D1-)1 ()1 (11-yDyc

8、yctydypdpTtTttttt）（投资学第8章71例题例题 72.73 166.122811.403950.252.78(D 年）例如，某债券当前的市场价格为例如，某债券当前的市场价格为950.25950.25美元，收益美元，收益率为率为10%10%，息票率为，息票率为8%8%，面值，面值10001000美元，三年后到期，美元，三年后到期，一次性偿还本金。一次性偿还本金。 投资学第8章72投资学第8章73（二）久期的基本功能（二）久期的基本功能度量债券的利度量债券的利率风险率风险*/1dP PDDdyy n 修正久期是当修正久期是当收益率变动一个单位收益率变动一个单位时，债券价格的变动百分

9、时，债券价格的变动百分比，只不过方向相反。修正久期越大，债券价格波动率也越大比，只不过方向相反。修正久期越大，债券价格波动率也越大n 久期是债券价格对利率变动敏感性的度量久期是债券价格对利率变动敏感性的度量*/dP PdPDDdydyP 投资学第8章74投资学第8章75（三）久期的性质（三）久期的性质 久期法则久期法则投资学第8章76债券的久期变化债券的久期变化投资学第8章77（四）久期运用的局限性（四）久期运用的局限性投资学第8章78投资学第8章79二、凸性二、凸性投资学第8章80（一）凸性的作用（一）凸性的作用投资学第8章81（二）凸性影响值的测量（二）凸性影响值的测量投资学第8章82（三

10、）利用修正久期和凸性值量化（三）利用修正久期和凸性值量化债券的利率风险债券的利率风险 投资学第8章8321() 2PDyConvexityyP 投资学第8章84（四）凸性的价值（四）凸性的价值投资学第8章85投资学第8章86练习一练习一投资学第8章87练习二练习二投资学第8章88练习三练习三投资学第8章89练习四练习四投资学第8章90练习五练习五投资学第8章91练习六练习六投资学第8章92练习七练习七人有了知识，就会具备各种分析能力，人有了知识，就会具备各种分析能力，明辨是非的能力。明辨是非的能力。所以我们要勤恳读书，广泛阅读，所以我们要勤恳读书，广泛阅读，古人说古人说“书中自有黄金屋。书中自有黄金屋。”通过阅读科技书籍，我们能丰富知识，通过阅读科技书籍，我们能丰富知识，培养逻辑思维能力；培养逻辑思维能力；通过阅读文学作品，我们能