配对交易及ETF交易策略

1、2012年第一期融资融券业务交易策略集中培训配对交易及ETF交易策略国泰君安信用交易管理部刘硕2012目录目录 配对交易配对交易 ETFETF日内趋势交易日内趋势交易 ETFETF与股指期货套利与股指期货套利配对交易配对交易什么是配对交易什么是配对交易相对收益配对相对收益配对判断：A要涨，B要跌融资买入A，融券卖出BA也赚，B也赚绝对收益配对绝对收益配对认为A，B同涨同跌，但是不知道是涨是跌，判断相对来讲，A跑赢B的概率较大（同涨的话可能要多涨，同跌的话可能要少跌）融资买入A，融券卖出B融资融券都有损益，综合起来获取相对收益相对收益的配对交易相对收益的配对交易典型的适用典型的适用行情中出现板块

2、轮动现象时，某板块的龙头股涨幅行情中出现板块轮动现象时，某板块的龙头股涨幅过大后会回调，涨幅较小的另一板块的龙头股将补过大后会回调，涨幅较小的另一板块的龙头股将补涨，投资者可通过做空前者、做多后者来获利涨，投资者可通过做空前者、做多后者来获利适用的投资者适用的投资者操作经验丰富操作经验丰富对行业和市场把握准确对行业和市场把握准确风险承受能力强风险承受能力强相对收益配对交易相对收益配对交易 怎样寻找配对组合？怎样寻找配对组合？WINDWIND资讯统计结果，资讯统计结果，20112011年初至年初至3 3月月8 8日：家用电器行业累计涨跌幅日：家用电器行业累计涨跌幅领先，食品饮料等行业落后。领先，

3、食品饮料等行业落后。家用电器行业龙头：美的电器家用电器行业龙头：美的电器食品饮料行业龙头：贵州茅台食品饮料行业龙头：贵州茅台相对收益的配对交易相对收益的配对交易回溯过去三年配对股票的复权价格比值，回溯过去三年配对股票的复权价格比值，3 3月月8 8日该比值已突破布林线上轨。日该比值已突破布林线上轨。相对收益的配对交易相对收益的配对交易假如历史会重演假如历史会重演 2010.10.20 2010.11.12 2010.10.20 2010.11.12 价格比突破布林线上轨价格比突破布林线上轨 价格比回调至布林线中轨附近价格比回调至布林线中轨附近 贵贵州茅台收盘价：州茅台收盘价：167.41 16

4、7.41 贵州茅台收盘价：贵州茅台收盘价：177.53177.53美美的电器收盘价：的电器收盘价：18.14 18.14 美的电器收盘价：美的电器收盘价：1616回溯过去美的电器与贵州茅台的相关走势，在回溯过去美的电器与贵州茅台的相关走势，在20102010年年1010月月2020日，两者价格比突日，两者价格比突破布林线上轨，当时贵州茅台收盘价为破布林线上轨，当时贵州茅台收盘价为167.41167.41，美的电器收盘价位，美的电器收盘价位18.1418.14，在，在20102010年年11.1211.12，两者价格比回调至布林线中轨，当时贵州茅台收盘价位，两者价格比回调至布林线中轨，当时贵州茅

5、台收盘价位177.53177.53，美的电器收盘价为，美的电器收盘价为1616。如果根据布林线来执行开平仓，则卖空美的电器收益。如果根据布林线来执行开平仓，则卖空美的电器收益率为率为11.79%11.79%，买入贵州茅台获利为，买入贵州茅台获利为6%6%。相对收益的配对交易相对收益的配对交易因此根据布林线提示，在因此根据布林线提示，在20112011年年3 3月月8 8日卖出美的电器，日卖出美的电器，买入贵州茅台，资金比例，买入贵州茅台，资金比例，在在5 5月月1717日，布林线回归中日，布林线回归中轨，执行平仓操作。在此期轨，执行平仓操作。在此期间，美的电器下跌间，美的电器下跌9.65%9.

6、65%，贵州茅台上涨贵州茅台上涨5.78%5.78%。平均。平均资金收益率为资金收益率为7.71%7.71%。绝对收益的配对交易绝对收益的配对交易原理原理基于统计套利的配对交易策略基于统计套利的配对交易策略，通过对股票历史价通过对股票历史价格走势的统计分析，选出有相似价格走势的股票对格走势的统计分析，选出有相似价格走势的股票对，当两者价格走势出现明显分离时，卖空相对价格当两者价格走势出现明显分离时，卖空相对价格走势偏高的股票，买入相对价格走势偏低的股票，走势偏高的股票，买入相对价格走势偏低的股票，构成一对组合，当价格走势回归到正常水平时进行构成一对组合，当价格走势回归到正常水平时进行平仓操作，

7、锁定价差收益。是一个绝对收益的市场平仓操作，锁定价差收益。是一个绝对收益的市场中性策略中性策略。绝对收益的配对交易绝对收益的配对交易适用适用环境环境市场震荡较大，行情变幻，且后市并不明朗的情况市场震荡较大，行情变幻，且后市并不明朗的情况，难以，难以进行判断进行判断风险收益风险收益风险低，收益较为稳定风险低，收益较为稳定单只配对建议操作规模单只配对建议操作规模1010万万100100万万适合对象适合对象适合追求风险可控，收益稳健，适合追求风险可控，收益稳健，资金规模中等，资金规模中等，且没有大且没有大量时间进行深入研究的投资者操作量时间进行深入研究的投资者操作绝对收益的配对交易绝对收益的配对交易

8、案例案例通过对通过对A A股股票的大批量分析，找出具有同样走势的股票对，发现盘江股股股票的大批量分析，找出具有同样走势的股票对，发现盘江股份和潞安环能在走势上比较接近，属于相关行业，两者价差比较稳定。份和潞安环能在走势上比较接近，属于相关行业，两者价差比较稳定。根根据模型测算据模型测算，在，在1212月初，两者价格差距拉大，月初，两者价格差距拉大，1212月月5 5日收盘后，模型提日收盘后，模型提示进行开仓，示进行开仓，1212月月6 6日进行操作，卖出盘江股份，买入潞安环能，资金比日进行操作，卖出盘江股份，买入潞安环能，资金比例例0.9:10.9:1。根据模型提示，在根据模型提示，在1212

9、月月1212日，两者价差达到平仓水平，在日，两者价差达到平仓水平，在1212月月1313日进行日进行获利平仓，共持有获利平仓，共持有6 6个交易日，个交易日，8 8个自然日，按照个自然日，按照9.1%9.1%的融券利息，的融券利息，0.2%0.2%的交易佣金及印花税计算，产生的总交易费用为的交易佣金及印花税计算，产生的总交易费用为0.3%0.3%，净收益率为，净收益率为1.5%1.5%。而同期上证综指下跌。而同期上证综指下跌3.63%3.63%，深成指下跌，深成指下跌4.12%4.12%。可可以看出基于统计套利的配对交易策略很好地规避了市场风险。以看出基于统计套利的配对交易策略很好地规避了市场

10、风险。绝对收益的配对交易绝对收益的配对交易 绝对收益的配对交易绝对收益的配对交易 绝对收益的配对交易绝对收益的配对交易 绝对收益的配对交易绝对收益的配对交易适用的投资者情形适用的投资者情形 在不能很好对市场进行判断的时候，采用配对交易策略，以在不能很好对市场进行判断的时候，采用配对交易策略，以守为攻守为攻 在时间紧张，没有办法对股票进行深度研究，或者近期投资在时间紧张，没有办法对股票进行深度研究，或者近期投资不顺心的时候，不盲目操作，采取配对交易策略，对自己的不顺心的时候，不盲目操作，采取配对交易策略，对自己的资金负责资金负责 在看好某只股票，但是把握不大的时候，部分进行配对交易，在看好某只股

11、票，但是把握不大的时候，部分进行配对交易，增加一份保险增加一份保险绝对收益的配对交易绝对收益的配对交易对仓位有要求么？对仓位有要求么？可以全仓可以全仓也可以部分仓也可以部分仓多大仓位为宜？多大仓位为宜？通过进行成本收益计算，普通的单对配对交易适用金额为通过进行成本收益计算，普通的单对配对交易适用金额为5 5万万-50-50万，考万，考虑到仓中的组合构成，当资金低于虑到仓中的组合构成，当资金低于5050万时，进行配对交易操作交易成本万时，进行配对交易操作交易成本相对较高，当资金过大时，投资者需要在买入时稍有注意，否则会造成相对较高，当资金过大时，投资者需要在买入时稍有注意，否则会造成买入的冲击成

12、本。所以用买入的冲击成本。所以用50-20050-200万的资金来进行配对交易操作是最为完万的资金来进行配对交易操作是最为完美的选择美的选择配对交易是否有风险？配对交易是否有风险？投资者操作误差投资者操作误差市场突发事件市场突发事件模模型误差型误差绝对收益的配对交易绝对收益的配对交易行业行业适用适用环境环境市场震荡较大，行情变幻，市场震荡较大，行情变幻，行业轮动明显行业轮动明显风险收益风险收益风险低，收益较为稳定风险低，收益较为稳定投资规模投资规模一个行业组合一个行业组合5050万万20002000万万适合对象适合对象适合追求风险可控，收益稳健，适合追求风险可控，收益稳健，市场经验丰富，资市场

13、经验丰富，资金规模较大的投资者金规模较大的投资者可转债套利可转债套利策略原理策略原理根据可转换债券与标的证券之间的对价关系，观察二者之间的价格波动根据可转换债券与标的证券之间的对价关系，观察二者之间的价格波动，当二者对价偏离无套利空间时，进行套利操作。，当二者对价偏离无套利空间时，进行套利操作。策略特点和风险策略特点和风险 套利机会少，且利润率低套利机会少，且利润率低； 操操作时间周期短，一般为一天；作时间周期短，一般为一天； 在时间可掌控范围内风险很低，收益较为稳健；在时间可掌控范围内风险很低，收益较为稳健； 当标的证券出现跌停的时候，可能无法进行融券卖出相应标当标的证券出现跌停的时候，可能

14、无法进行融券卖出相应标的证券。的证券。可转债套利可转债套利 操作步骤操作步骤当可转债进入转股期后，计算可转换债的价值、与标的证券之间的当可转债进入转股期后，计算可转换债的价值、与标的证券之间的对价关系及套利成本；对价关系及套利成本；可转债的转换价值可转债的转换价值 = = 转股比例转股比例* *对应证券的实时价格对应证券的实时价格可转债的债券价值可转债的债券价值 = = （未来存续期息票收入（未来存续期息票收入+ +票面价值）票面价值）* *折现因子折现因子可转债的价格可转债的价格 = max( = max(可转债转换价值，可转债债券价值可转债转换价值，可转债债券价值) )盘中实时观测二者价差

15、情况，当实际交易价格高于上述公式所计算盘中实时观测二者价差情况，当实际交易价格高于上述公式所计算出的可转债价格时，存在可转债溢价，当溢价超出套利成本，则可出的可转债价格时，存在可转债溢价，当溢价超出套利成本，则可以在普通帐户中买入可转债，在信用帐户中融券卖出相应的标的证以在普通帐户中买入可转债，在信用帐户中融券卖出相应的标的证券；券；买入可转债之后，申请转股操作，次日将所转换的标的券转入信用买入可转债之后，申请转股操作，次日将所转换的标的券转入信用帐户，归还融券卖出的证券，获取收益。帐户，归还融券卖出的证券，获取收益。可转债套利可转债套利20112011年年1 1月初，铜陵转债即将进入转股月初

16、，铜陵转债即将进入转股期，多个交易日相对铜陵有色正股大期，多个交易日相对铜陵有色正股大幅折价幅折价。根据测算，在根据测算，在20112011年年1 1月月7 7日日1010点，铜点，铜陵转债的转换价值已经高出其交易价陵转债的转换价值已经高出其交易价格，说明铜陵转债价格被低估，此时格，说明铜陵转债价格被低估，此时可以买入铜陵转债，卖出对应的正股可以买入铜陵转债，卖出对应的正股获取无套利收益。获取无套利收益。铜陵转债套利机会2011-1-7 10:00 AM转股比例6.377 正股价33.33可转债交易价格198.42可转债转换价值212.55可转债套利空间7.1%交易示例融券卖出正股10000股

17、333300买入可转债1570张-311510转股归还融券债务-总收益21780目目 录录ETFETF期现套利策略期现套利策略ETFETF日内趋势交易策略日内趋势交易策略ETFETF日内趋势交易策略日内趋势交易策略申赎模式实现日内趋势交易申赎模式实现日内趋势交易融券交易实现日内趋势交易融券交易实现日内趋势交易交易策略探讨交易策略探讨 A A股市场（指数）日内波动幅度较大股市场（指数）日内波动幅度较大 2011 2011年上证年上证180180指数和上证指数和上证5050指数日均震幅达指数日均震幅达1.8%1.8%，深证深证100100指数日均震幅达指数日均震幅达1.9%1.9%。若买入。若买入

18、ETFETF并抵押再次融资并抵押再次融资买入，最大杠杆可为买入，最大杠杆可为2.52.5倍，则理论日收益可放大至倍，则理论日收益可放大至-4.5%-4.5%至至4.5%4.5%。 ETFETF交易成本低廉交易成本低廉 ETF ETF交易不收印花税，且成本低于股票，而高频投资交易不收印花税，且成本低于股票，而高频投资者更能获得佣金折扣。者更能获得佣金折扣。 交易策略简便易懂交易策略简便易懂 市场日内波动具有一定规律，结合一些易用的交易策市场日内波动具有一定规律，结合一些易用的交易策略可以帮助投资者捕捉日内波段。略可以帮助投资者捕捉日内波段。ETFETF日内趋势交易的可行性日内趋势交易的可行性ET

19、FETF日内趋势交易策略日内趋势交易策略买入买入ETFETF或或一篮子股票一篮子股票利用利用ETFETF申申赎机制，在赎机制，在ETFETF份额和份额和成分股之间成分股之间转换转换当日卖出当日卖出ETFETF或成分或成分股股获得价差波获得价差波动收益和折动收益和折溢价套利收溢价套利收益益融券卖出融券卖出ETFETF当日买券还券当日买券还券获得价差波动收获得价差波动收益益继续继续交易交易继续继续交易交易申赎模式申赎模式融券模式融券模式ETFETF日内趋势交易策略日内趋势交易策略申赎模式实现日内趋势交易申赎模式实现日内趋势交易/ /159901 20111012 10:00-11:30159901

20、 20111012 10:00-11:30买入买入ETFETFETFETF日内趋势交易策略日内趋势交易策略赎回赎回ETFETF并卖出并卖出申购申购ETFETF并卖出并卖出 日内波动价差日内波动价差对日内指数对日内指数ETFETF的上涨行情进行操作，低买高卖；的上涨行情进行操作，低买高卖； 折溢价收益折溢价收益ETFETF行情相对净值（行情相对净值（ IPOV IPOV ）溢价时，买入一揽子股票、）溢价时，买入一揽子股票、申购为申购为ETFETF并卖出，赚取溢价收益；并卖出，赚取溢价收益；ETFETF行情相对净值（行情相对净值（ IPOV IPOV ）折价时，买入）折价时，买入ETFETF、赎回

21、为、赎回为一揽子并卖出，赚取折价收益；一揽子并卖出，赚取折价收益；申赎模式：收益构成申赎模式：收益构成ETFETF日内趋势交易策略日内趋势交易策略 固定交易成本（包括买入固定交易成本（包括买入/ /申赎申赎/ /卖出）卖出）折价套利折价套利-印花税及交易规费约为印花税及交易规费约为1.51.5 ；溢价套利溢价套利-交易规费约为交易规费约为0.50.5 。如股票单边交易佣金为如股票单边交易佣金为2 2，ETFETF单边交易佣金为单边交易佣金为0.50.5，则，则折价套利固定交易成本总计折价套利固定交易成本总计4 4，溢价套利固定交易成本总，溢价套利固定交易成本总计计3 3。 冲击成本冲击成本冲击

22、成本是买卖至少一个申赎单位（冲击成本是买卖至少一个申赎单位（ 100100万份万份ETFETF）的）的ETFETF或一揽子股票时，对成交价格冲击造成的损失。或一揽子股票时，对成交价格冲击造成的损失。ETFETF冲击成本，随着各冲击成本，随着各ETFETF流动性（盘口情况）不同而有所流动性（盘口情况）不同而有所差异。差异。保守估计一次完整的买入保守估计一次完整的买入/ /申赎申赎/ /卖出程序冲击成本合计约卖出程序冲击成本合计约为为2 2 。申赎模式：交易成本申赎模式：交易成本ETFETF日内趋势交易策略日内趋势交易策略 “持有持有”风险风险在投资者建立相关头寸后出现下跌，日内做多趋势失败在投资

23、者建立相关头寸后出现下跌，日内做多趋势失败导致投资损失。导致投资损失。 交易风险交易风险由于股票涨停或跌停导致无法买入或卖出部分篮子股票，由于股票涨停或跌停导致无法买入或卖出部分篮子股票，被迫采取的现金替代，对最终收益带来一定程度不确定。被迫采取的现金替代，对最终收益带来一定程度不确定。 折溢价波动风险折溢价波动风险ETF ETF 净值与市场价格之间的价差波动使得交易起点和终点净值与市场价格之间的价差波动使得交易起点和终点的折溢价状态存在较大差异，例如以折价流程启动交易在的折溢价状态存在较大差异，例如以折价流程启动交易在交易结束时点上价差状态可能是溢价。交易结束时点上价差状态可能是溢价。申赎模

24、式：风险因素申赎模式：风险因素ETFETF日内趋势交易策略日内趋势交易策略融券模式实现日内趋势交易融券模式实现日内趋势交易/ /159901 20111011 14:00-14:56159901 20111011 14:00-14:56融券卖出融券卖出ETFETFETFETF日内趋势交易策略日内趋势交易策略 收益构成收益构成 对日内指数对日内指数ETFETF的下跌行情进行操作，高卖低买；仅赚取日内的下跌行情进行操作，高卖低买；仅赚取日内价差波动收益。价差波动收益。风险因素风险因素 仅承担仅承担“持有持有”风险。由于不需要买入风险。由于不需要买入 卖出一揽子股票，也卖出一揽子股票，也不需要申购赎

25、回，因此不承担交易风险和折溢价波动风险。不需要申购赎回，因此不承担交易风险和折溢价波动风险。融券模式的收益构成及风险因素融券模式的收益构成及风险因素ETFETF日内趋势交易策略日内趋势交易策略 固定交易成本（仅为固定交易成本（仅为ETFETF买卖交易费用）买卖交易费用）ETFETF买卖不缴纳印花税，双边交易规费约为买卖不缴纳印花税，双边交易规费约为0.170.17 ，假设单，假设单边交易佣金为边交易佣金为0.50.5 ，则固定交易费用总计，则固定交易费用总计1.171.17 。 冲击成本冲击成本融券模式融券卖出、买入融券模式融券卖出、买入ETFETF产生两次产生两次ETFETF交易。交易。在交

26、易金额较大时，一次完整的融券在交易金额较大时，一次完整的融券T+0T+0套利冲击成本或高于套利冲击成本或高于申赎模式。申赎模式。融券模式：交易成本融券模式：交易成本 资金规模限制小资金规模限制小 没有申赎的资金限制，资金多少都可以进行没有申赎的资金限制，资金多少都可以进行T+0T+0操作操作 可以频繁小量操作降低冲击成本可以频繁小量操作降低冲击成本申赎模式由于有资金规模限制，一次交易冲击成本基本属申赎模式由于有资金规模限制，一次交易冲击成本基本属于必然，融券模式可以一日内多次操作，多账户降低资金于必然，融券模式可以一日内多次操作，多账户降低资金规模操作，冲击成本较小规模操作，冲击成本较小融券模

27、式：交易特点融券模式：交易特点ETFETF日内趋势交易策略日内趋势交易策略目前申赎模式实现目前申赎模式实现ETFETF日内趋势交易所采用的策略类型，可直接适日内趋势交易所采用的策略类型，可直接适用于融券模式用于融券模式ETFETF日内趋势交易。日内趋势交易。 行情形成典型波段时行情形成典型波段时 高低点比较策略高低点比较策略 行情未形成典型波段时行情未形成典型波段时 突破策略突破策略避免行情大幅回落风险避免行情大幅回落风险 滤波策略滤波策略避免波动较小的频繁买卖避免波动较小的频繁买卖 量价策略量价策略 量能阀值策略量能阀值策略通过通过关键时点成交量预测指数走势关键时点成交量预测指数走势ETFE

28、TF日内趋势交易策略日内趋势交易策略现有现有ETFETF日内趋势交易策略日内趋势交易策略 策略策略1 1：高低点比较策略：高低点比较策略选择走势较为平滑，微小波动较少的选择走势较为平滑，微小波动较少的ETFETF产品作为策略标的。产品作为策略标的。买点条件：出现低点，且高于前一个低点；买点条件：出现低点，且高于前一个低点；卖点条件：出现高点，且低于前一个高点。卖点条件：出现高点，且低于前一个高点。 策略策略2 2：行情突破策略：行情突破策略如果按照策略如果按照策略1 1买入，而行情经过较长时间下跌后才出现高点，买入，而行情经过较长时间下跌后才出现高点，则可能流失过多利润。此时需要使用行情突破策

29、略：则可能流失过多利润。此时需要使用行情突破策略：新的卖点条件：当出现高点，且高于前一个高点时，如果行情新的卖点条件：当出现高点，且高于前一个高点时，如果行情转头向下，并跌破上一个低点（此低点可能距离高点附近），转头向下，并跌破上一个低点（此低点可能距离高点附近），则及时卖出平仓，而不是等到下一个更低的高点出现再卖。则及时卖出平仓，而不是等到下一个更低的高点出现再卖。交易策略探讨交易策略探讨ETFETF日内趋势交易策略日内趋势交易策略 策略策略3 3：行情滤波策略：行情滤波策略行情窄幅震荡时，频繁交易的成本可能大于收益，使策略行情窄幅震荡时，频繁交易的成本可能大于收益，使策略1 1和策略和策略

30、2 2均无利可图，因此需要过滤出真正的均无利可图，因此需要过滤出真正的“机会机会”。布林极限宽（震荡幅度）缩小至一定门槛时，触发封锁交易的指布林极限宽（震荡幅度）缩小至一定门槛时，触发封锁交易的指令。当布林极限宽重新放大至门槛值时，解除封锁。当布林极限令。当布林极限宽重新放大至门槛值时，解除封锁。当布林极限宽继续缩小，判断反转指标，跟踪可能出现的趋势反转信号。宽继续缩小，判断反转指标，跟踪可能出现的趋势反转信号。 策略策略4 4：量能阀值策略：量能阀值策略关键时点上，市场指数和成交量分布均有可能对市场日后走势有关键时点上，市场指数和成交量分布均有可能对市场日后走势有一定的预测功能。一定的预测功

31、能。设置观察时间在设置观察时间在 9:459:45，量能阀值定为，量能阀值定为0.250.25，即开盘前，即开盘前1515分钟的成分钟的成交量超过前五日日均成交量的交量超过前五日日均成交量的25% 25% 。满足上述条件的交易日，日内择时融券卖出，满足上述条件的交易日，日内择时融券卖出，14:3014:30前择时平仓。前择时平仓。交易策略探讨交易策略探讨ETFETF日内趋势交易策略日内趋势交易策略ETFETF期现套利策略期现套利策略ETFETF期现套利模式期现套利模式融券卖出融券卖出ETFETF实现反向套利实现反向套利融资买入融资买入ETFETF提高套利收益率提高套利收益率ETFETF期现套利

32、策略期现套利策略股指期货期现套利：股指期货期现套利：利用股指期货合约到期时向现货指数价位收敛特点，利用股指期货合约到期时向现货指数价位收敛特点，一旦两者偏离程度超出交易成本，通过买入低估值一方，卖出高估值一一旦两者偏离程度超出交易成本，通过买入低估值一方，卖出高估值一方，当两市场回到均衡价格时，再同时进行反向操作，结束交易，套取方，当两市场回到均衡价格时，再同时进行反向操作，结束交易，套取差价利润。差价利润。利用利用ETFETF进行股指期货期现套利：进行股指期货期现套利：利用多个利用多个ETFETF组合实现对套利组合中现组合实现对套利组合中现货部分的复制。在正向套利中买入货部分的复制。在正向套

33、利中买入ETFETF组合，反向套利中卖出组合，反向套利中卖出ETFETF组合。组合。ETFETF与股指期货套利基本形式与股指期货套利基本形式反向套利机会反向套利机会下限下限=理论价格理论价格-各种成本各种成本正向套利机会正向套利机会上限上限=理论价格理论价格+各种成本各种成本ETFETF期现套利策略期现套利策略 使用使用ETFETF组合代替股票组合，可避免股票停牌、组合代替股票组合，可避免股票停牌、“零股零股”等交易风险；等交易风险；ETFETF交易固定费用较低，不需缴纳印花税、佣金也低于股票交易佣金；交易固定费用较低，不需缴纳印花税、佣金也低于股票交易佣金；目前市场已形成较为稳定的目前市场已

34、形成较为稳定的ETFETF组合（一般包含上证组合（一般包含上证50ETF50ETF、深证、深证100ETF100ETF、上证、上证180ETF180ETF）及权重比例，对）及权重比例，对HS30HS30指数的跟踪误差可控。仅指数的跟踪误差可控。仅需交易需交易2-32-3个个ETFETF品种即可实现套利组合中的现货头寸。品种即可实现套利组合中的现货头寸。相对买入或融券卖出一揽子股票组合，对交易系统要求较低；相对买入或融券卖出一揽子股票组合，对交易系统要求较低；反向套利中，相对于筹措一揽子股票的融券券源，融券卖出反向套利中，相对于筹措一揽子股票的融券券源，融券卖出2-32-3个个ETFETF品种显

35、得更为可行。品种显得更为可行。正向套利中，融资买入正向套利中，融资买入ETFETF引入交易杠杆，可节省投入资金、提高引入交易杠杆，可节省投入资金、提高套利收益率。套利收益率。ETFETF实现股指期货套利的特点实现股指期货套利的特点 可能进入标的证券可能进入标的证券ETFETF与沪深与沪深300300指数的相关系数指数的相关系数相关系数相关系数易方达深易方达深证证100100华夏中华夏中小小板板南方深南方深成成交银交银180180治治理理华夏上华夏上证证5050华安上华安上证证180180华泰柏华泰柏瑞红瑞红利利2010.1.29-2010.1.29-2011.10.112011.10.110.

36、9188 0.9188 0.7128 0.7128 0.9137 0.9137 0.9551 0.9551 0.8806 0.8806 0.9872 0.9872 0.9098 0.9098 2011.1.1-2011.1.1-2011.10.112011.10.110.9823 0.9823 0.9005 0.9005 0.9721 0.9721 0.9870 0.9870 0.9680 0.9680 0.9964 0.9964 0.9829 0.9829 20112011年相对年相对20102010年，年，ETFETF与沪深与沪深300300指数相关系数明显上升指数相关系数明显上升，用，用

37、ETFETF来复制沪深来复制沪深300300更为精准。更为精准。用用2011年年7月月8日至日至2011年年8月月19日日5分钟高频数据分钟高频数据，用现有，用现有市场上的市场上的ETFETF对沪深对沪深300300指数进行回归复制。相关系数都能指数进行回归复制。相关系数都能达到达到0.9990.999以上，指数的跟踪误差平均方差在以上，指数的跟踪误差平均方差在8 8个点以内。个点以内。利用利用ETFETF与股指期货进行正向套利与反向套利，仍将是未来与股指期货进行正向套利与反向套利，仍将是未来期现套利的主流方式。期现套利的主流方式。ETFETF期现套利策略期现套利策略预估套利预估套利成本成本判

38、断套利判断套利机会机会执行套利执行套利交易交易监视基差监视基差变动变动了结套利了结套利头寸头寸ETFETF期现套利策略期现套利策略ETFETF实现股指期货套利流程实现股指期货套利流程期现套利实质上是对基差的投机。期现套利实质上是对基差的投机。当基差满足平仓条件，即可了结套利头寸并获取收益。当基差满足平仓条件，即可了结套利头寸并获取收益。如果持有至期货合约到期，基差将归零，也可以获取套利收益。如果持有至期货合约到期，基差将归零，也可以获取套利收益。ETFETF期现套利策略期现套利策略融券卖出融券卖出ETFETF实现反向套利实现反向套利时点时点HS300HS300当月合约当月合约价差价差2011/8/16 10:102931.362905-26.362011/8/17 9:352895.682893-2.6820112011年年8 8月月1616日至日至1818日期间，当月合约出现反向套利机会。日期间，当月合约出现反向套利机会。ETFETF期现套利策略期现套利策略 第一步：计算交易成本第一步：计算交易成本 ETF买卖的双边佣金及规费为成交金额的0.117% ETF买入和卖出的冲击成本为成交金额的0.2% 期货买卖的双边佣金为成交金额的0.02% 期货买入和卖出的冲击成本为成交金额的0.1% 融券卖出ETF利息（持有