金融市场与金融机构10

1、金融市场与金融机构金融市场与金融机构授课教师：戴韡授课教师：戴韡金融衍生品互换期权利率互换尽管货币互换是首先发展起来的互换品种，但利率互换很快就跟着出现，并且呈现了爆炸性的增长。利率互换的概念利率互换是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的相同名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据事先选定的某一浮动利率计算，而另一方的现金流则根据固定利率计算。从期限来看，利率互换的常见期限包括1年、2年、3年、4年、5年、7年与10年，30年与50年的互换也时有发生。利率互换的例子AAA公司的借款报价LIBOR+1011%BBB公司的借款报价LIBOR+5012%期权简介期权是人类在金融领域最伟大的发明

2、之一，它不仅对金融领域产生了重大影响，对其它领域也产生了深远影响。期权市场交易机制期权和期货的对比期权（OPTION）又称选择权，是一种权利合约，给予其持有者在约定的时间，或在此时间之前的任何时刻，按约定的价格买入或卖出一定数量某种资产的权利 。期权是金融工程中独特的一种，它使得买方有能力避免坏的结果，同时从好结果中获益。用货币期权避险的案例期权术语按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期权（Call Option）和看跌期权（Put Option）。如果赋予期权买者未来按约定价格购买标的资产的权利，就是看涨期权；如果赋予期权买者未来按约定价格出售标的资产的权利，就是看跌期权。期权术语期权买方（

3、多方/buyer/holder）对于期权的多方来说，在付出期权费后，期权合约赋予他的只有权利，而没有任何义务。他可以在期权合约规定的时间内行使其购买或出售标的资产的权利，也可以不行使这个权利。期权买方（空方/seller/writer）对期权的出售者来说，他只有履行合约的义务，而没有任何权利。当期权买者按合约规定行使其买进或卖出标的资产的权利时，期权卖者必须依约相应地卖出或买进该标的资产。期权术语基础资产或标的资产（Underlying Asset ）：期权合约中的资产期权的履行价或执行价（Exercise Price或Striking Price ）：在期权合约中所规定买入或卖出基础资产的价

4、格期权的到期日（Maturing Date ）：期权的最后有效日期权费（Option Premium）或期权的价格或期权权利金：期权的买卖双方购买或出售期权合约的价格期权分类按照标的物来划分：金融期权合约可分为股票期权、股价指数期权、金融期货期权、利率期权、信用期权、货币期权（或称外汇期权）及互换期权等。标的资产不同，期权的特性、定价和风险管理也呈现出不同的特点。期权分类按照期权执行期限来划分：欧式期权：指期权合约的购买方在合约到期日才能决定是否履约的期权。美式期权：指期权合约的购买方在合约的有效期内的任何一个时间都能决定是否履约的期权。期权市场交易所概况专门的期权交易所传统股票交易所期货交易

5、所交易所交易所主要期权产品主要期权产品CBOE股票期权、股指期权、国债期权、ETFs期权、HOLDRS期权、长期期权（LEAPS）、灵活期权、信用期权、周期权（Weeklys）、季节期权（Quarterlys）等ISE股票期权、ETFs期权、股指期权、外汇期权、季节期权PHLX股票期权、股指期权、外汇期权、期货期权、商品期权、长期期权、灵活期权和季节期权。AMEX股票期权、股指期权、ETFs期权、HOLDRS期权、长期期权、灵活期权等CBOT基于农产品、稀有金属、股指和债务工具的期货期权CME期货、基于农产品、股指、债务工具和外汇的期货期权ICE农产品期货期权、美元指数期货期权、股指期货期权、

6、外汇期货期权KCBT农产品期货期权、股指期货期权MGE期货和农产品期货期权NYME能源期货期权期权市场的发展OTC市场奇异期权增多交易所产品灵活化交易所之间的合作期权交易机制 自自1973年CBOE建立以来，CBOE发展迅速,它把标准化的期权产品按标的不同大致分为股票期权、指数期权、ETFs和HOLDRs的期权、信用期权、利率期权和一些期货期权。按照存续期的长短，CBOE的标准化期权产品又可分为：长期期权合约；存续期为一周的期权合约；存续期以季度为单位的合约。交易单位所谓交易单位，也被称为“合约大小”（Contract Size），就是一张期权合约中标的资产的交易数量。标的资产不同，期权合约的

7、交易单位显然是不一样的，但即使是相同标的资产的期权，在不同的交易所上市，其合约大小也不一定相同。执行价格期权合约中的执行价格也是由交易所事先约定的。一般来说，当交易所准备上市某种期权合约时，将首先根据该合约标的资产的最近收盘价，依据某一特定的形式来确定一个中心执行价格，然后再根据特定的幅度设定该中心价格的上下各若干级距（Intervals）的执行价格。在期权合约规格中，交易所通常只规定执行价格的级距。到期循环、到期月、到期日、最后交易日和执行日 例如在CBOE，所有的期权（除了LEAPS）都将在以下三个月份的基础上循环：1月、2月和3月。1月循环的到期月包括1月、4月、7月和10月；2月循环期

8、权的到期月包括2月、5月、8月和11月；3月份循环期权的到期月则包括3月、6月、9月和12月。从实际交易情况来看，每个月在CBOE交易的股票期权都有以下四个到期月：离当前最近的两个日历月和本期权所属循环中的下两个到期月，而特定期权到底属于哪一个循环是由交易所预先指定的。例如，在12月1日，一个属于1月循环的期权包括以下4个到期月：12月、1月、4月和7月。当12月的到期日已经过去之后，一个属于1月循环的期权则包括以下4个到期月：1月、2月、4月和7月。红利和股票派发现金红利时交易所交易的期权都不进行调整。但是当股票分割或者是送股的时候，交易所一般规定期权要进行调整。其调整方法如下：在n对m（即

9、m股股票分割为n股）股票分割之后，执行价格降为原来执行价格的m/n，每一期权合约所包含的交易数量上升到原来的n/m倍。同时，n%的股票红利等同于100+n对100的分割，从而可以应用股票分割的方式对期权合约进行调整。交割规定在场内期权交易中，如果交易者不想继续持有未到期的期权头寸，就可以在最后交易日结束之前，随时进行反向交易，结清头寸。这与期货交易中的对冲是完全相同的。相反地，如果最后交易日结束之后，交易者所持有的头寸仍未平仓，买方就有权要求执行，而卖方就必须做好相应的履约准备。当然，如果是美式期权，期权买方随时有权利决定交割。从实际来看，期权交割的比例要比期货高得多。头寸限额和执行限额不同的

10、交易所、不同的期权、不同的市场状况，头寸限额和执行限额都有不同的规定。例如，CBOE股票期权的头寸和执行限额要视公司发行在外的股份数多少和标的股票过去六个月内的交易量大小而定，从25 000份合约到250 000份合约不等。清算制度期权清算公司的职责（the Option Clearing Corporation，OCC） 1期权交易的清算 2期权执行的实施保证金制度期权多头需支付全部期权费，而后无需再缴纳保证金。期权卖方都必须提交一定的保证金，这是因为交易所和经纪人必须确保当期权执行时，出售期权的投资者不会违约。为什么期权与众不同义务和责任期权合约只赋予买方权利，卖方则无任何权利，他只有在对

11、方履约时进行对应买卖标的物的义务 期货合约的双方都被赋予相应的权利和义务 权利与义务标准化盈亏风险交易所交易的现货期权和所有的期货期权是标准化的，场外交易的现货期权是非标准化的期权交易买方的亏损风险是有限的（以期权费为限），盈利风险可能是无限的，也可能是有限的，卖方则相反都在交易所内交易，所以都是标准化的期货交易双方所承担的盈亏风险都是无限的期权的买者则无须交纳保证金，交易所交易的期权卖者则必须交纳保证金期货交易的买卖双方都须交纳保证金保证金买卖匹配套期保值买方有相应买卖的权利，但不一定要执行；卖方必须根据买方的意愿进行相应的买卖行动把不利风险转移出去而把有利风险留给自己期货合约在到期是若没有

12、用相应的合约抵消，则必须有相应的买卖行为把不利风险转移出去的同时，也把有利风险转移出去期权的收益期权价值=内在价值+时间价值价内（实值）、价外（虚值）、平价内在价值具体来看，期权的内在价值（Intrinsic Value）是指多方行使期权时可以获得的收益的现值：看涨期权内在价值标的资产市场价格期权执行价格（现值）看跌期权内在价值期权执行价格（现值）标的资产市场价格各种期权的内在价值头头 寸寸期权回报期权回报内在价值内在价值看涨期看涨期权权欧式无收益有收益美式无收益有收益 看跌期看跌期权权欧式无收益有收益美式无收益有收益max(,0)TSXmax(,0)TSXmax(,0)TSXmax(,0)S

13、Xmax(,0)TXSmax(,0)TXSmax(,0)XSmax(,0)XSmax(,0)r T tSXemax(,0)r T tSDXemax(,0)r T tSXemax(,0)rtSDXemax(,0)r T tXeSmax(,0)r T tXeSDmax(,0)rtXeSmax(,0)rtXeSD时间价值期权的时间价值（Time Value）是指在期权有效期内标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。也就是说，时间价值是期权获利潜力的价值。显然，标的资产价格的波动率越高，期权的时间价值就越大。时间价值期权时间价值的来源是什么呢？答案是，标的资产价格变化导致期权价格变化的不对称性使得期权总价值超过其内在价值，这就是期权时间价值的来源。换句话说，无论将来价格怎么波动，期权多头的亏损永远是有