财务管理第四章投资管理

1、 第四章第四章 投资管理投资管理按投资内容，企业投资分为项目投资、按投资内容，企业投资分为项目投资、证券投资和其它投资。证券投资和其它投资。第一节第一节 项目投资项目投资第二节第二节 证券投资证券投资第一节第一节 项目投资项目投资v 项目投资也称项目投资也称固定资产投资固定资产投资，主要考，主要考虑虑项目的可行性及选优问题项目的可行性及选优问题。v 现金流量的估算现金流量的估算是项目投资决策首先是项目投资决策首先要做的一项基础工作，是项目投资决策的要做的一项基础工作，是项目投资决策的一项基础性指标。一项基础性指标。v 项目投资决策使用现金流量的原因项目投资决策使用现金流量的原因:v 一是考虑了

2、时间价值一是考虑了时间价值v 二是客观真实二是客观真实v一、现金流量的内容及其估算一、现金流量的内容及其估算v1 1、现金流量的、现金流量的概念概念v 现金流量：与项目投资有关的现金收现金流量：与项目投资有关的现金收入和现金支出增加量的统称。包括现金流入和现金支出增加量的统称。包括现金流入量与现金流出量。入量与现金流出量。v注：注：v这里的这里的“现金现金”不仅包括各种不仅包括各种货币资金货币资金，还包括与投资项目相关的还包括与投资项目相关的非货币资源的非货币资源的变现价值变现价值（而不是账面价值）。（而不是账面价值）。v是指是指增量增量现金流量。现金流量。v融资利息不作为现金流量考虑。融资利

3、息不作为现金流量考虑。例题分析例题分析v1、某公司当初以、某公司当初以100万元购入一块土地，目万元购入一块土地，目前市价为前市价为80万元，如欲在这块土地上兴建厂万元，如欲在这块土地上兴建厂房，应房，应( )。vA、以、以100万元作为投资分析的机会成本考虑万元作为投资分析的机会成本考虑vB、以、以80万元作为投资分析的机会成本考虑万元作为投资分析的机会成本考虑vC、以、以20万元作为投资分析的机会成本考虑万元作为投资分析的机会成本考虑vD、以、以100万元作为投资分析的沉没成本考虑万元作为投资分析的沉没成本考虑v答案：答案：Bv2、某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支、某公司正

4、在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支发生争论。你认为不应列入该项目评价的现金流量有（发生争论。你认为不应列入该项目评价的现金流量有（ ）。）。vA、新产品投产需要占用营运资金、新产品投产需要占用营运资金80万元，它们可在公司现万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集有周转资金中解决，不需要另外筹集vB、该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备、该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益出租可获收益200万元，但公司规定不得将生产设备出租，万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争以防止对本公司产品形成竞争vC、新产品销售会使本公司同

5、类产品减少收益、新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元；如万元；如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此产品果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此产品vD、拟采用借债方式为项目筹资，新债务的利息支出每年、拟采用借债方式为项目筹资，新债务的利息支出每年50万元万元vE、运用为其它产品储存的原料约、运用为其它产品储存的原料约200万元万元v答案：答案：BCDv2 2、现金流量的、现金流量的内容内容(1)(1)初始现金流量初始现金流量：是指：是指初始投资初始投资时发生的现时发生的现金流量，主要包括项目投资额、垫支的流动资金流量，主要包括项目投资额、垫支的流动资金及相关资产的变现价值等。金

6、及相关资产的变现价值等。项目投资额项目投资额包括包括固定资产购置价款，运输、安装、保险费用等。固定资产购置价款，运输、安装、保险费用等。(2)(2)营业现金流量营业现金流量：是指进入：是指进入营业期营业期，由于生，由于生产经营产生的现金流入量和现金流出量，主要产经营产生的现金流入量和现金流出量，主要包括营业收入、包括营业收入、付现成本付现成本、所得税等。付现成、所得税等。付现成本是指需用现金支付的成本或费用。本是指需用现金支付的成本或费用。(3)(3)终结现金流量终结现金流量：是指：是指项目结束项目结束时产生的一时产生的一些现金流量。如固定资产残值回收额、垫支的些现金流量。如固定资产残值回收额

7、、垫支的流动资金回收额等。流动资金回收额等。v3 3、现金净流量现金净流量的估算的估算v项目投资决策必须要做的一个项目投资决策必须要做的一个基础工作基础工作就是要确定项目投资期间每年的现金净就是要确定项目投资期间每年的现金净流量（流量（NCFNCF）即）即v ( (年年) )现金净流量现金净流量(NCF)(NCF)v=(=(年年) )现金流入量现金流入量( (年年) )现金流出量现金流出量v主要估算主要估算营业现金净流量营业现金净流量v 营业现金净流量营业现金净流量v= =营业收入增量付现成本增量所得税增量营业收入增量付现成本增量所得税增量v= =税后利润增量非付现成本增量税后利润增量非付现成

8、本增量v= =营业收入增量营业收入增量(1(1所得税税率所得税税率) )付现成付现成本增量本增量(1(1所得税税率所得税税率) )非付现成本增量非付现成本增量所得税税率所得税税率v例例1 1 某公司有一投资项目，该项目投资总额为某公司有一投资项目，该项目投资总额为60006000万元，其中万元，其中54005400万元用于设备投资，万元用于设备投资，600600万元用于垫支流动资金，预期该项目当年投产万元用于垫支流动资金，预期该项目当年投产后，可使销售收入增加的数额为第一年后，可使销售收入增加的数额为第一年30003000万万元，第二年元，第二年45004500万元，第三年万元，第三年6000

9、6000万元。每年万元。每年追加的付现成本为第一年追加的付现成本为第一年10001000万元，第二年万元，第二年15001500万元，第三年万元，第三年10001000万元。该项目有效期为万元。该项目有效期为三年，项目结束后收回流动资金三年，项目结束后收回流动资金600600万元。该万元。该公司所得税税率为公司所得税税率为40%40%，固定资产无残值，采，固定资产无残值，采用直线法计提折旧。要求确定各年现金净流量。用直线法计提折旧。要求确定各年现金净流量。v折旧折旧=5400=54003=18003=1800万元万元v = =54005400600=600=60006000万元万元v =(30

10、00=(3000100010001800)1800)(1(140%)40%)1800=19201800=1920万元万元v =(4500=(4500150015001800)1800)(1(140%)40%)18001800v =2520 =2520万元万元v =(6000=(6000100010001800)1800)(1(140%)40%)18001800600600 =4320=4320万元万元0NCF1NCF2NCF3NCFv例例2 2 某企业有一台原始价值为某企业有一台原始价值为8000080000元，现已使用元，现已使用5 5年的旧设备，估计还可使用年的旧设备，估计还可使用5 5年

11、。目前已提折旧年。目前已提折旧4000040000元，假定使用期满无残值，如果现在出售可得元，假定使用期满无残值，如果现在出售可得价款价款2000020000元。使用该设备每年可获收入元。使用该设备每年可获收入100000100000元，元，每年付现成本为每年付现成本为6000060000元。该企业现准备用一台新技元。该企业现准备用一台新技术设备来代替原有的旧设备，新设备的购置成本为术设备来代替原有的旧设备，新设备的购置成本为120000120000元，估计可使用元，估计可使用5 5年，期满有残值年，期满有残值2000020000元，元，使用新设备后每年可获收入使用新设备后每年可获收入1600

12、00160000元，每年付现成元，每年付现成本本8000080000元。假定该企业要求的投资报酬率为元。假定该企业要求的投资报酬率为6%6%，所，所得税率为得税率为33%33%，新旧设备均采用直线法计提折旧。要，新旧设备均采用直线法计提折旧。要求估算出售旧设备购置新设备方案的每年现金净流量。求估算出售旧设备购置新设备方案的每年现金净流量。v 各年营业收入增量各年营业收入增量=160000=160000100000=60000100000=60000元元v 各年付现成本增量各年付现成本增量=80000=8000060000=2000060000=20000元元v 各年折旧增量各年折旧增量=(12

13、0000=(12000020000)20000)5 5(80000(8000040000)40000)5=120005=12000元元v 各年所得税增量各年所得税增量=(60000=(60000200002000012000)12000)33%=924033%=9240元元v 第第0 0年年NCFNCF= =1200001200002000020000(80000(80000400004000020000)20000)33%=33%=9340093400元元v 第第1 1至至4 4年年NCFNCF=60000=6000020000200009240=307609240=30760元元v 第第5

14、 5年年NCFNCF=30760=3076020000=5076020000=50760元元v例例3、年末、年末ABC公司正在考虑卖掉现有的一公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备。该设备于台闲置设备。该设备于8年前以年前以40000元购入，元购入，税法规定的折旧年限为税法规定的折旧年限为10年，按直线法计提年，按直线法计提折旧，预计残值率为折旧，预计残值率为10%，已提折旧，已提折旧28800元；目前可以按元；目前可以按10000元价格卖出，假设所元价格卖出，假设所得税率为得税率为30%，卖出现有设备对本期现金流，卖出现有设备对本期现金流量的影响是（量的影响是（ ）。）。v A、减少、减少360

15、元元 B、减少、减少1200元元 v C、增加、增加9640元元 D、增加、增加10360元元v答案答案 Dv二、项目投资决策的二、项目投资决策的评价指标评价指标 v评价指标分评价指标分贴现评价指标贴现评价指标与与非贴现评价指标非贴现评价指标两种。两种。u贴现评价指标包括净现值、现值指数、内含贴现评价指标包括净现值、现值指数、内含报酬率；报酬率；u非贴现评价指标包括回收期、投资报酬率。非贴现评价指标包括回收期、投资报酬率。( (一一) )贴现评价指标贴现评价指标v1 1、净现值、净现值v净现值（净现值（NPVNPV）：现金流入量的：现金流入量的现值现值与现金与现金流出量的流出量的现值现值之差额

16、。之差额。v简化计算公式：简化计算公式：vkk基准贴现率即要求的基准贴现率即要求的最低投资报酬率最低投资报酬率（一般按（一般按资本成本资本成本确定）确定）v可行性标准：若可行性标准：若NPV0NPV0，则为可行方案；，则为可行方案； 若若NPVNPV0 0，则为不可行方案。，则为不可行方案。ntttkNCFNPV0)1 (v例例 在上述例在上述例1 1中，如公司要求的投中，如公司要求的投资报酬率为资报酬率为10%10%，问该方案是否可行？，问该方案是否可行？ 故该方案可行故该方案可行0)(12.1071751. 04320826. 02520909. 019206000)3%,10,/(432

17、0)2%,10,/(2520) 1%,10,/(19206000FPFPFPNPV万元例例 上述例上述例2 2中，问是否应进行设中，问是否应进行设备更新？备更新？v故应该更新。故应该更新。0)(12.51101747. 050760465. 33076093400)5%,6 ,/(50760)4%,6 ,/(3076093400FPAPNPV元v例例 某公司决定进行一项投资，投资期为某公司决定进行一项投资，投资期为3年。年。每年初投资每年初投资2000万元，第四年初开始投产，万元，第四年初开始投产，投产时需垫支投产时需垫支500万元营运资金，项目寿命万元营运资金，项目寿命期为期为5年，年，5年

18、中会使企业每年增加销售收入年中会使企业每年增加销售收入3600万元，增加付现成本万元，增加付现成本1200万元，假设该万元，假设该企业所得税税率为企业所得税税率为30%，资本成本为，资本成本为10%，固定资产无残值，折旧按直线法计提。计算固定资产无残值，折旧按直线法计提。计算该项目的净现值。该项目的净现值。(（P/F，10%，3）=0.7513 （P/F，10%，8）=0.4665 （P/A，10%，2）=1.7355 （P/A，10%，5）=3.7908)v答案答案 每年折旧额每年折旧额=1200万元万元v每年营业现金净流量每年营业现金净流量=（360012001200）（130%）+120

19、0=2040万元万元v该项目每年现金净流量分别为第该项目每年现金净流量分别为第0年年2000万元，第万元，第1年年2000万元，第万元，第2年年2000万元，万元，第第3年年500万元，第万元，第4至至7年为年为2040万元，第万元，第8年年2540万元。万元。v净现值净现值=20403.79080.7513+5000.4665200020001.73555000.7513=196.6万元万元v2 2、现值指数、现值指数v现值指数（又称现值指数（又称获利指数获利指数）PIPI= =不含投资不含投资额的各年现金净流量的额的各年现金净流量的现值现值之和之和投资额投资额的的现值现值v可行性标准可行性

20、标准：若：若PI1PI1，则为可行方案；，则为可行方案；v 若若PIPI1 1，则为不可行方案。，则为不可行方案。v计算例计算例1 1中的现值指数中的现值指数vPI=7071.12PI=7071.126000=1.181,6000=1.181,所以方案可行所以方案可行v3 3、内含报酬率、内含报酬率v内含报酬率又称内含报酬率又称内部收益率内部收益率IRRIRR：使：使NPV=0NPV=0时的时的贴现率贴现率。v可行性标准可行性标准：若：若IRRIRR基准贴现率，则为基准贴现率，则为可行方案；若可行方案；若IRRIRR基准贴现率，则为不基准贴现率，则为不可行方案。可行方案。vIRRIRR的确定分

21、两种：的确定分两种：v（1 1）若全部投资在若全部投资在0 0时点一次性投入且每时点一次性投入且每年的年的NCFNCF均相等，则均相等，则v查表查表确定确定IRRIRR，若在表中查不到，则用，若在表中查不到，则用插插值法值法确定。确定。NCFNCFPVIFAnIRR0,v例例3 3 上表为某项目现金净流量分布，求上表为某项目现金净流量分布，求IRRIRR。v通过计算得通过计算得: :v查表得查表得v ，解得，解得IRR=26.13%IRR=26.13% 0 01 12 23 34 45 510000100003800380038003800380038003800380038003800631

22、6. 25 ,IRRPVIFA7454. 25%,24PVIFA5320. 25%,28PVIFA7454. 25320. 27454. 26316. 2%24%28%24IRR3800100005,APVIFAAIRRv（2 2）若不属于上述情形，则采用）若不属于上述情形，则采用逐步测试法逐步测试法。具。具体方法如下：体方法如下：v先设定一个贴现率先设定一个贴现率，并计算其净现值，并计算其净现值NPVNPV。v若若NPV=0NPV=0，则得，则得IRRIRR。v若若NPVNPV0 0，则提高贴现率测试并计算其净现值；，则提高贴现率测试并计算其净现值；若若NPVNPV0 0，则降低贴现率测试并

23、计算其净现值。，则降低贴现率测试并计算其净现值。v通过多次测试后，最终找到通过多次测试后，最终找到IRRIRR或找到两个贴现率或找到两个贴现率r r与与k k，对应的净现值一正一负，设，对应的净现值一正一负，设 0 0，v 0 0，且，且r r与与k k之间的间距越小越好，最多不超之间的间距越小越好，最多不超过过5%5%，然后运用，然后运用插值法插值法求出求出IRRIRR。即。即 v得得IRR=IRR=rNPVkNPVrkrNPVNPVNPVrkrIRR0krrNPVNPVNPVrkr)(v例例 求例求例1 1中的内含报酬率。中的内含报酬率。v经过多次测试后，找到两个贴现率。经过多次测试后，找

24、到两个贴现率。v当贴现率当贴现率=18%=18%，v当贴现率当贴现率=20%=20%，0)(48.6660003%,18,/43202%,18,/25201%,18,/1920万元FPFPFPNPV0)(48.15060003%,20,/43202%,20,/25201%,20,/1920万元FPFPFPNPV%61.1848.6648.15048.660%18%20%18IRRIRR利用插值法得v( (二二) )非贴现评价指标非贴现评价指标v1 1、回收期、回收期v回收期：是指收回投资所需要的时间。回收期：是指收回投资所需要的时间。分分静态静态投投资回收期与资回收期与动态动态投资回收期。投资

25、回收期。如不作说明，通常如不作说明，通常是指静态投资回收期。是指静态投资回收期。v静态投资回收期的计算分两种：静态投资回收期的计算分两种：vNCFNCF均相等下均相等下，回收期，回收期= =投资额投资额/NCF/NCFvNCFNCF不均相等下不均相等下，回收期，回收期=T+=T+vT+1T+1为累计现金净流量首次出现正数的年数为累计现金净流量首次出现正数的年数v可行性标准：可行性标准：若项目回收期设定的回收期，则若项目回收期设定的回收期，则为可行方案；若项目回收期设定的回收期，则为可行方案；若项目回收期设定的回收期，则为不可行方案。为不可行方案。年现金净流量第年累计现金流量前1TTv例例 求例

26、求例3 3中的投资回收期。中的投资回收期。v回收期回收期= =投资额投资额/NCF/NCFv =10000/3800=2.6 =10000/3800=2.6年年v例例 求例求例1 1中的投资回收期。中的投资回收期。v回收期回收期=2+1560/4320=2.36=2+1560/4320=2.36年年v2 2、投资报酬率、投资报酬率v投资报酬率的含义不够明确，计算的标准不统一。投资报酬率的含义不够明确，计算的标准不统一。通常情况下，是指会计收益率。通常情况下，是指会计收益率。v投资报酬率投资报酬率= = 100%100%v例例 求例求例1 1中会计收益率。中会计收益率。v年平均利润年平均利润v=

27、(1920+2520+4320=(1920+2520+432054005400600)600)3=9203=920万万v会计收益率会计收益率=920=9206000=15.33%6000=15.33%原始投资额年平均利润v( (三三) )、几种指标的评价、几种指标的评价v非贴现指标：非贴现指标：计算简单，计算简单，没有考虑时间价值没有考虑时间价值，只，只能作为辅助指标。能作为辅助指标。回收期回收期指标只注重前期的现金指标只注重前期的现金流量，忽视后期的现金流量，而有些项目投资是流量，忽视后期的现金流量，而有些项目投资是越向后越好。如饭店、果园。越向后越好。如饭店、果园。v贴现指标：考虑时间价值

28、贴现指标：考虑时间价值，计算较繁，是主要的，计算较繁，是主要的评价指标。评价指标。净现值净现值指标反映了投资的效益，指标反映了投资的效益，现值现值指数指数与与内含报酬率内含报酬率指标反映了投资的效率。指标反映了投资的效率。v一般情况下（一般情况下（内含报酬率指标有效内含报酬率指标有效），对于可行），对于可行性判断，分别运用这三个贴现指标所得结论完全性判断，分别运用这三个贴现指标所得结论完全一致；但对于多个互斥项目，分别运用这三个指一致；但对于多个互斥项目，分别运用这三个指标所得结果会发生冲突。标所得结果会发生冲突。三、评价指标在项目投资决策中的应用三、评价指标在项目投资决策中的应用v1 1、固

29、定资产更新决策、固定资产更新决策v若新旧资产使用年限相同，则可采用净现值若新旧资产使用年限相同，则可采用净现值指标选择。指标选择。v若新旧资产使用年限不相同，则可采用平均若新旧资产使用年限不相同，则可采用平均净现值或平均成本现值指标选择。净现值或平均成本现值指标选择。v平均净现值平均净现值ANPV=ANPV=净现值净现值年金现值系数年金现值系数v平均成本现值平均成本现值= =成本现值成本现值年金现值系数年金现值系数v例例 某公司为提高生产效率，拟用新设备取某公司为提高生产效率，拟用新设备取代旧设备。旧设备原值代旧设备。旧设备原值200000200000元，每年产生元，每年产生现金净流量现金净流

30、量4300043000元，尚可使用元，尚可使用3 3年，年，3 3年后年后无残值且必须更新；若现在更换新设备，旧无残值且必须更新；若现在更换新设备，旧设备可出售设备可出售100000100000元，购置新设备需投资元，购置新设备需投资250000250000元，每年产生现金净流量元，每年产生现金净流量6000060000元，元，使用期限使用期限6 6年，年，6 6年后无残值且必须更新。假年后无残值且必须更新。假设资金成本为设资金成本为10%10%，那么，该公司是否该进，那么，该公司是否该进行设备更新？行设备更新？v使用新设备净现值使用新设备净现值=60000=600004.3554.35525

31、0000=11300250000=11300元元v平均净现值平均净现值=11300=113004.355=25954.355=2595元元v使用旧设备净现值使用旧设备净现值=43000=430002.4872.487100000=6941100000=6941元元v平均净现值平均净现值=6941=69412.487=27912.487=2791元元v故不应更新故不应更新v例例 有有A A、B B两种设备，它们的生产能力、工作两种设备，它们的生产能力、工作内容和产生的效率都完全相同，但所代表的内容和产生的效率都完全相同，但所代表的技术水平不同。技术水平不同。A A设备是一种先进设备，售价设备是一

32、种先进设备，售价4040万元，使用年限为万元，使用年限为5 5年，每年所需的各项支年，每年所需的各项支出为出为6100061000元。元。B B设备是一种设备是一种“经济经济”类设备类设备 ，售价为售价为2525万元，使用年限万元，使用年限3 3年，每年所需的各年，每年所需的各项支出为项支出为8600086000元，若贴现率为元，若贴现率为8%8%，问应选择，问应选择哪一设备？哪一设备？vA A设备的成本现值设备的成本现值=400000=40000061000610003.993=6435733.993=643573元元v平均成本现值平均成本现值=643573=6435733.993=1611

33、753.993=161175元元vB B设备的成本现值设备的成本现值=250000=25000086000860002.5772.577471622471622元元v平均成本现值平均成本现值=471622=4716222.577=1830122.577=183012元元v故应选择故应选择A A设备。设备。v例：某公司拟用新设备取代已使用例：某公司拟用新设备取代已使用3 3年的旧设备。年的旧设备。旧设备原价旧设备原价1495014950元，当前估计尚可使用元，当前估计尚可使用5 5年，每年，每年操作成本年操作成本21502150元，预计最终残值元，预计最终残值17501750元，目前元，目前变现

34、价值为变现价值为85008500元；购置新设备需花费元；购置新设备需花费1375013750元，元，预计可使用预计可使用6 6年，每年操作成本年，每年操作成本850850元，预计最终元，预计最终残值残值25002500。该公司预期报酬率。该公司预期报酬率12%12%，所得税率，所得税率30%30%。税法规定该类设备应采用直线法折旧，折旧年限税法规定该类设备应采用直线法折旧，折旧年限6 6年，残值为原价的年，残值为原价的10%10%。要求：进行是否应该更换。要求：进行是否应该更换设备的分析决策，并列出计算过程。设备的分析决策，并列出计算过程。v（P/AP/A，12%12%，5 5）=3.6048

35、 =3.6048 v（P/AP/A，12%12%，3 3）=2.4018 =2.4018 v（P/SP/S，12%12%，5 5）=0.5674 =0.5674 v（P/AP/A，12%12%，6 6）=4.1114 =4.1114 v（P/SP/S，12%12%，6 6）=0.5066=0.5066（1 1）继续使用旧设备的平均年成本）继续使用旧设备的平均年成本v 每年付现操作成本的现值每年付现操作成本的现值v =2150=2150（1 130%30%）3.6048=5425.223.6048=5425.22（元）（元） v 年折旧额年折旧额= =（149501495014951495）6=

36、2242.5 6=2242.5 （元）（元） v 每年折旧抵税的现值每年折旧抵税的现值 v =2242.5=2242.530%30%2.4018=1615.81 2.4018=1615.81 （元）（元） v 残值收益的现值残值收益的现值v =1750=1750(1750(1750 149501495010%)10%)30%30%0.56740.5674v =949.54 =949.54（元）（元） v 旧设备变现收益旧设备变现收益v =8500=850085008500(14950(149502242.52242.53)3)30%30%v =8416.75 =8416.75 （元）（元） v

37、 继续使用旧设备的现金流出总现值继续使用旧设备的现金流出总现值v =5425.22=5425.228416.758416.751615.811615.81949.54949.54v =11276.62 =11276.62 （元）（元） v 平均年成本平均年成本=11276.62=11276.623.6048=3128.223.6048=3128.22（元）（元）（2 2）更换新设备的平均年成本）更换新设备的平均年成本v购置成本购置成本=13750 =13750 （元）（元） v每年付现操作成本现值每年付现操作成本现值v=850=850(1(130%)30%)4.1114=2446.284.11

38、14=2446.28（元）（元） v年折旧额年折旧额=(13750=(137501375)1375)6=2062.56=2062.5（元）（元） v每年折旧抵税的现值每年折旧抵税的现值=2062.5=2062.530%30%4.1114=2543.934.1114=2543.93（元）（元） v残值收益的现值残值收益的现值v=2500=2500(2500(2500 137501375010%)10%)30%30%0.50660.5066v=1095.52 =1095.52 （元）（元） v更换新设备的现金流出总现值更换新设备的现金流出总现值v=13750=137502446.282446.28

39、2543.932543.931095.521095.52v=12556.83 =12556.83 （元）（元） v 平均年成本平均年成本=12556.83=12556.834.1114=3054.15 4.1114=3054.15 （元）（元） v 因因3128.223128.223054.153054.15，故应更换新设备，故应更换新设备2 2、资本限量决策、资本限量决策v决策方法：决策方法：对所有可行方案，在资本限量内对所有可行方案，在资本限量内进行各种可能组合，进行各种可能组合，选择净现值最大的投资选择净现值最大的投资组合方案组合方案。v例例 某公司未来有某公司未来有6 6项投资项目可供

40、选择，但可供投项投资项目可供选择，但可供投资的全部资金不得超过资的全部资金不得超过10001000万元。这万元。这6 6项投资项目的项投资项目的相关资料如下表所示：相关资料如下表所示：v假如这假如这6 6项投资项目是项投资项目是相互独立的相互独立的，请你给出，请你给出最佳的最佳的投资决策投资决策。 投资项目投资项目 投资额投资额( (万元万元) ) 净现值净现值( (万元万元) ) 现值指数现值指数 A A 500 500 115 115 1.23 1.23 B B150 150 7.5 7.5 0.95 0.95 C C350 350 73.5 73.5 1.21 1.21 D D450 4

41、50 81 81 1.18 1.18 E E200 200 42 42 1.21 1.21 F F400 400 20 20 1.05 1.05 v在尽可能考虑在尽可能考虑选择现值指数较大项目原选择现值指数较大项目原则则下，经过反复多次调整，下，经过反复多次调整，比较净现值比较净现值总和大小总和大小，最后得出最佳的投资决策：，最后得出最佳的投资决策：选择选择项目项目C C、E E、D D三项三项。这三项。这三项投资总额投资总额为为10001000万元，万元，总现值总现值为为196.5196.5万元。万元。 3 3、风险投资决策、风险投资决策v风险投资决策的风险投资决策的评价方法评价方法主要有决

42、策树法、风险调主要有决策树法、风险调整贴现率法和肯定当量法等。整贴现率法和肯定当量法等。v决策树法决策树法：是通过分析投资项目未来各年各种可能：是通过分析投资项目未来各年各种可能现金净流量及其发生概率，计算投资项目的现金净流量及其发生概率，计算投资项目的期望净期望净现值现值并进行评价的一种方法。并进行评价的一种方法。v期望净现值指标评价的缺陷期望净现值指标评价的缺陷在于仅依靠不确定的期在于仅依靠不确定的期望净现值大小进行选择而忽视了风险程度大小。望净现值大小进行选择而忽视了风险程度大小。nkkKPNPV1ENPV期望净现值决策树法例题决策树法例题v例例 某企业有一投资项目，预计各年现金流量及条

43、件某企业有一投资项目，预计各年现金流量及条件概率如下表所示：概率如下表所示：v 现金流量分布表现金流量分布表 单位：万元单位：万元v假定假定资本成本为资本成本为6%6%，问是否可以接受该项目？，问是否可以接受该项目？vNPV1=5779.64 P1=20%25%=5% NPV2=3109.65 P2=20%50%=10%vNPV3=2219.65 P3=20%25%=5% NPV4=557.14 P4=60%15%=9%vNPV5=1447.13 P5=60%70%=42% NPV6=2337.13 P6=60%15%=9%vNPV7=5113.92 P7=20%10%=2% NPV8=689

44、3.91 P8=20%80%=16%vNPV9=8673.91 P9=20%10%=2% 则则vENPV=5779.645%3109.6510%2219.655%557.149%1447.1342%2337.139%5113.922%6893.9116%8673.912%=1536v因此该项目可以接受。因此该项目可以接受。v风险调整贴现率法风险调整贴现率法：根据项目的风险程度：根据项目的风险程度来调整贴现率，然后再根据调整后的贴现来调整贴现率，然后再根据调整后的贴现率计算项目投资的率计算项目投资的净现值净现值并进行评价的方并进行评价的方法。法。v风险调整贴现率法的缺陷风险调整贴现率法的缺陷是随

45、着时间的推是随着时间的推移，风险在加大，这有时与实际不符。移，风险在加大，这有时与实际不符。v例例 某公司某公司无风险的最低报酬率为无风险的最低报酬率为7%7%，现有一个投，现有一个投资机会，有关资料如下表。资机会，有关资料如下表。v投资方案风险情况表投资方案风险情况表v假定该项目的假定该项目的风险报酬斜率为风险报酬斜率为0.090.09，问该项目是，问该项目是否可行？否可行？风险调整贴现率法例题风险调整贴现率法例题v（一）计算风险程度指标值，确定风险调整贴现率（一）计算风险程度指标值，确定风险调整贴现率k kv3 3年现金流量期望值分别为年现金流量期望值分别为 v3 3年现金流量标准差分别为

46、年现金流量标准差分别为 v3 3年现金流量综合期望值为年现金流量综合期望值为 风险调整贴现率法例题风险调整贴现率法例题1950,2625,2125321EEE06.384,82.609,68.89232154.5870%)71 (1950%)71 (2625%71212532v（一）计算风险程度指标值，确定风险调整贴现率（一）计算风险程度指标值，确定风险调整贴现率k kv3 3年现金流量综合标准差为年现金流量综合标准差为v风险程度标准离差率为风险程度标准离差率为 v风险调整贴现率为风险调整贴现率为v 风险调整贴现率法例题风险调整贴现率法例题28.1038%)71 (06.384%)71 (82

47、.609%)71 (68.89262422218.054.587028.1038Q%62.818.009.0%7kv（二）根据风险调整贴现率（二）根据风险调整贴现率k k计算净现值计算净现值v因为因为NPVNPV0 0，v所以该项目可行。所以该项目可行。风险调整贴现率法例题风险调整贴现率法例题88.19013800%)62. 81 (1950%)62. 81 (2625%62. 81212532NPVv肯定当量法肯定当量法：对不确定的现金净流量按：对不确定的现金净流量按肯定当量系数肯定当量系数调整为确定的现金净流量，再按调整为确定的现金净流量，再按无风险贴现率无风险贴现率计算计算净净现值现值并

48、进行评价的一种方法。并进行评价的一种方法。v公式：公式：v肯定当量法的缺陷肯定当量法的缺陷在于肯定当量系数难以准确确定。在于肯定当量系数难以准确确定。 望值不肯定的现金净流量期肯定的现金净流量无风险贴现率现金净流量期望值肯定当量系数tt0iE)1 (tnttttiENPVv例例 某公司拟进行一项投资，各年的现金流量和决某公司拟进行一项投资，各年的现金流量和决策者确定的肯定当量系数如下表所示，无风险折策者确定的肯定当量系数如下表所示，无风险折现率为现率为6%6%，试分析这项投资是否可行。，试分析这项投资是否可行。v按肯定当量法计算该项目的净现值为按肯定当量法计算该项目的净现值为 vNPV=300

49、00NPV=300000.950.950.9430.94340000400000.90.90.890.8950000500000.80.80.840.8440000400000.750.750.7920.792100000=16276100000=16276元元0 0v故该项目可行。故该项目可行。肯定当量法例题肯定当量法例题 第四章第四章 投资管理投资管理按投资内容，企业投资分为项目投资、按投资内容，企业投资分为项目投资、证券投资和其它投资。证券投资和其它投资。第一节第一节 项目投资项目投资第二节第二节 证券投资证券投资第二节第二节 证券投资证券投资 v一、债券投资一、债券投资v1 1、债券投

50、资的特点、债券投资的特点v与股票投资相比，债券投资风险比较小，本金安与股票投资相比，债券投资风险比较小，本金安全性高，收入稳定性强，但其购买力风险较大，全性高，收入稳定性强，但其购买力风险较大，且投资者没有经营管理权。且投资者没有经营管理权。v2 2、债券价值、债券价值v债券价值债券价值( (又称债券的又称债券的内在价值内在价值) )：是指持有债券是指持有债券期间未来现金流入的现值。期间未来现金流入的现值。未来现金流入包括获未来现金流入包括获取的利息和归还的本金或出售债券得到的现金。取的利息和归还的本金或出售债券得到的现金。即债券价值即债券价值= =持有期间利息的现值归还本金或出持有期间利息的

51、现值归还本金或出售债券得到的现金的现值售债券得到的现金的现值v几种情形债券价值的计算：几种情形债券价值的计算：v若为每年付息一次，到期还本，则债券价若为每年付息一次，到期还本，则债券价值为：值为：vI-I-每年的利息；每年的利息；M-M-债券面值或到期出债券面值或到期出售的价格；售的价格；n-n-持有债券的年数；持有债券的年数；vR-R-贴现率，一般采用当时的市场利率或贴现率，一般采用当时的市场利率或投资人要求的最低的报酬率。投资人要求的最低的报酬率。 ntnRnRntPVIFMPVIFAIRMRIV1,11v例例 ABCABC公司拟于公司拟于20012001年年2 2月月1 1日购买一张面日

52、购买一张面额为额为10001000元的债券，其票面利率为元的债券，其票面利率为8%8%，每，每年年2 2月月1 1日计算并支付一次利息，该债券于日计算并支付一次利息，该债券于5 5年后的年后的1 1月月3131日到期。当时的市场利率为日到期。当时的市场利率为10%10%。债券的市价是。债券的市价是920920元。问应否购买？元。问应否购买？vV=80V=803.791+10003.791+10000.621=924.280.621=924.28元，元，由由于债券价值大于市价，故应购买。于债券价值大于市价，故应购买。v几种情形债券价值的计算：几种情形债券价值的计算：v若为到期一次还本付息，不计复

53、利，则债若为到期一次还本付息，不计复利，则债券价值为券价值为nRnPVIFniMRniMV,)1 (1)1 (v例例 某企业拟购买一种利随本清的企业债券，某企业拟购买一种利随本清的企业债券，该债券面值为该债券面值为800800元，期限元，期限6 6年，票面利率年，票面利率为为8%8%，不计复利，当前市场利率为，不计复利，当前市场利率为10%10%，该，该债券发行价格为多少时，企业才能购买？债券发行价格为多少时，企业才能购买？vV=800V=800（1+8%1+8%6 6）0.564=667.780.564=667.78元，元，即即债券价格必须低于债券价格必须低于667.78667.78元，企业

54、才能购元，企业才能购买。买。v几种情形债券价值的计算：几种情形债券价值的计算：v若为贴现方式发行的债券，则债券价值为若为贴现方式发行的债券，则债券价值为nRnPVIFMRMV,1v例例 某债券面值为某债券面值为10001000元，期限为元，期限为6 6年，以年，以折现方式发行，期内不计利息，到期按面折现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为值偿还，当时市场利率为6%6%。其价格为多。其价格为多少时，企业才能购买？少时，企业才能购买？vV=1000V=10000.705=7050.705=705元，元，该债券的价格只有该债券的价格只有低于低于705705元时，企业才能购买。元时，

55、企业才能购买。v3 3、债券到期收益率、债券到期收益率v债券到期收益率：是指购进债券后，一直债券到期收益率：是指购进债券后，一直持有该债券至到期日可获取的投资收益率。持有该债券至到期日可获取的投资收益率。v这个收益率是按这个收益率是按复利复利计算的收益率，债券计算的收益率，债券价值计算模型中的贴现率即为到期收益率。价值计算模型中的贴现率即为到期收益率。即使未来现金流入现值等于债券买入价格即使未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率。的贴现率。v例例 ABCABC公司于某年公司于某年2 2月月1 1日按价格日按价格11051105元购元购买一张面额为买一张面额为10001000元的债券，其票面利

56、率元的债券，其票面利率为为8%8%，每年，每年2 2月月1 1日支付一次利息，并于日支付一次利息，并于5 5年年后的后的1 1月月3131日到期。该公司持有该债券至到日到期。该公司持有该债券至到期日，计算其到期收益率。期日，计算其到期收益率。v因为购买价格高于面值，说明到期收益率因为购买价格高于面值，说明到期收益率低于票面利率。低于票面利率。采用采用逐步测试法逐步测试法。v设贴现率为设贴现率为5%5%，V=1130.32V=1130.32；设贴现率为；设贴现率为6%6%，V=1083.96V=1083.96。运用。运用插值法插值法可得到期收益率为可得到期收益率为5.55%5.55%v4 4、债

57、券投资的风险、债券投资的风险v 债券投资风险包括违约风险、债券投资风险包括违约风险、利率风险、购买力风险、变现力风利率风险、购买力风险、变现力风险和再投资风险。险和再投资风险。v二、股票投资二、股票投资v1 1、股票投资的特点、股票投资的特点v股票投资收益高，购买力风险低，投资者股票投资收益高，购买力风险低，投资者拥有经营控制权，但其求偿权居后，股票拥有经营控制权，但其求偿权居后，股票价格不稳定，收益不稳定。价格不稳定，收益不稳定。v2 2、股票价值、股票价值v股票价值股票价值( (又称股票的又称股票的内在价值内在价值) )：是指持是指持有股票期间未来现金流入的现值。有股票期间未来现金流入的现

58、值。未来现未来现金流入包括获取的股利和出售股票得到的金流入包括获取的股利和出售股票得到的现金。现金。v股票价值的计算股票价值的计算v若为有限期持有股票若为有限期持有股票，则股票价值为，则股票价值为v v -第第t t年股利；年股利； v -第第n n年预计的股票价格；年预计的股票价格；vn-n-预计持有股票的年数预计持有股票的年数vR-R-投资者要求的必要报酬率投资者要求的必要报酬率ntttRDV11nnRP1tDnPv若为无限期持有股票若为无限期持有股票，则股票价值为，则股票价值为v此种情形下此种情形下若发放的股利固定不变若发放的股利固定不变的，则的，则股票价值为股票价值为v若发放的股利为固

59、定增长模式若发放的股利为固定增长模式v （Rg）v -预计第一年股利，预计第一年股利，g-g-股利年增股利年增长率长率1)1 (tttRDVRDV gRDgRgDV10)1 (1Dv例例 假定某一投资者拟以假定某一投资者拟以16%16%的投资报酬率的投资报酬率购入一股票购入一股票4 4年，估计每年可得股利收入年，估计每年可得股利收入150150元，元，4 4年后该股票的出售价为年后该股票的出售价为25002500元。元。试问该投资者现应以一个什么价格购入此试问该投资者现应以一个什么价格购入此股票较为合算？股票较为合算？vV=150V=1502.7982.798250025000.552=179

60、9.70.552=1799.7元，元，该投资者应以不高于该投资者应以不高于1799.71799.7元的价格购进元的价格购进该股票较为合算。该股票较为合算。v例例 某企业购入一种准备长期持有，预计每某企业购入一种准备长期持有，预计每年股利年股利4 4元，预期收益率为元，预期收益率为10%10%，则该种股，则该种股票的价值为票的价值为vV=4V=410%=4010%=40元元v例例 某公司的普通股基年股利为某公司的普通股基年股利为4 4元，估计元，估计年股利增长率为年股利增长率为3%3%，期望的收益率为，期望的收益率为12%12%，则该普通股的内在价值为则该普通股的内在价值为vV=4V=4（1+3