论中国家族企业资本结构问题

1、论中国家族企业资本结构问题摘要：随着社会经济的发展， 家族企业已成为最普遍，最主要的企业形式之一。 资本结构问题是财务管理中十分重要的一个课题， 本文从家族企业的涵义和资本结构的观点出发， 分析了中国家族企业资本结构存在的问题以及解决的方案。关键词：家族企业 资本结构 影响因素 优化建议一、家族企业资本结构的现状资本结构是一个多因素、多变量、多层次集合而成的复合性系统，同时也是一个随着内外部环境变化而需要不断改革、调整和发展的动态系统。关于资本结构的界定，学术界一直存在较大分歧。其分歧主要体现在资本结构负债的内涵界定上。因对“资本”的不同理解，目前主要有三种观点：第一种观点认为，负债仅指长期负

2、债，资本结构是指长期负债与股东权益之间的比例关系。第二种观点认为， 资本结构是指所有负债与股东权益之间的比例关系，即是企业资本结构应该包括所有负债和股东权益。 第三种观点将资本结构分为广义资本结构和狭义资本结构。二、家族企业融资方式及原因在家族企业创立之初，其融资主要有三种渠道：内源型融资、正式金融制度型融资（简称制度型融资）和亲情熟识网融资（简称亲熟型融资）。这三条融资渠道虽然在家族企业发展中都存在着，但在家族企业发展的不同阶段都发挥着不同的最用。造成这种现象的原因之一是以公有制为主体的经济制度对家族企业的制度性歧视，使家族企业通过制度化渠道融资陷入困境。 也就是说，现行的融资体制与家族企业

3、在预算约束、 融资渠道和信任关系上并不兼容，因而其发展主要依靠内源融资。2003 年，全国工商联对大规模民营企业的融资意向进行了调查。其调研结果表明， 有半数以上企业没有上市意向， 这可能存在以下几个方面的原因：一是由于企业发展过程中普遍形成了一种独特的内源融资的制度安排，企业也不愿意放弃控制权； 二是企业资金需求量不大，上市成本高、过程长和程序复杂等。三、中国家族企业资本结构影响因素分析影响家族企业资本结构的因素有很多，一些学者从不同的角度对影响家族企业资本结构的因素进行分析。 我国有关学者在对中国 146 家家族上市公司的资本结构的影响因素进行实证分析的基础上得出结论：企业规模与资本结构正

4、相关、 家族企业上市方式对资本结构存在显著影响、经营绩效与资本结构负相关、 家族持股比例与资本结构成反比，表明家族企业倾向于保持家族控制权，与债券融资正相关，与股权融资负相关。 从中国特有国情出发， 影响中国家族企业资本结构的因素主要有：1 制度因素在我国尚没有建立完备的资本市场。完善的资本市场包括长期借贷市场、债券市场和股票市场。如果资本市场成熟，存在多样化的融资工具，企业就可以通过多种融资方式来优化资本结构。如果资本市场的发育不够完善，融资工具缺乏，企业的融资渠道就会遭遇阻滞，从而导致融资行为的结构性缺陷。可见，资本市场的发育情况影响着企业筹资渠道的选择。2 企业规模家族企业的规模与筹资方

5、式紧密相关，规模较小的家族企业更倾向于较的资产负债率。随着企业规模的扩大，企业的融资渠道相对宽阔，资产负债率也随之升高。我国家族企业以中小型企业为主，拥有的无形资产和有形资产较少， 从银行获取抵押款和信用贷款的能力有限，企业又达不到在资本市场上直接融资的要求，此整体资产负债率较低。3 控制权在中国，“家”文化源远流长，儒家文化重视家庭，把家庭看作是社会经济生活的基本单位，子承父业天经地义。同时，受“ 非我族类，其心必异”等传统思想的影响，企业主在选择发展和控制权方面，更加倾向于保留家族的控制权， 不希望外部参与人的介入。尤其是财务控制权不愿与外人分享。家族企业控制权包括两大类， 一是家族企业拥

6、有所有权基础上的控制权；二是家族控制但不拥有所有权的企业。家族代表了一个大股东的特殊阶层，其在公司潜在地拥有一个独特的激励结构和权力。 家族的两大主要特征可能对资本结构决策产生影响。 第一，家族企业的控股股东由于财务约束没有很好地多样化， 然而非家族企业的股东通常拥有很好多样化的投资。 当数目巨大的财产处于危险中， 家族股东较其非家族股东更趋于风险回避。第二，家族对公司的长期生存更感兴趣，因为他们想把企业传给下一代。例如，用友总裁王文京对坚守股权比例的解释：对于股份转让， 我有一些底线，比如我们必须保留公司的控制权。目前，王文京在用友的持股比例高达55.2%，王文京认为：这是保持公司稳定发展的

7、一个很重要的结构。当企业发展出现不同意见的时候，大股东就会以股权来统一大家的意见。4 融资成本企业的融资成本包括负债筹资成本和股权融资成本。资本结构是企业筹资活动的结果。 采取不同的筹资组合方案， 决定了企业有不同的资本结构。从企业的负债来看，负债可以带来财务杠杆效应，但同时也会使企业在经营不善时面临破产风险。 负债的利率可以看作是直接负债成本，破产成本则可以视为间接负债成本。 这些因素使得负债筹资的成本远远高于筹资者个人出资。 按照西方资本结构的理论， 在风险一定时，企业会选择加权平均资本成本最低的负债结构。 但是家族企业的自身发展特点和国家对不同企业融资政策的区别对待， 导致家族企业在资本

8、市场上面对高额的贷款利率往往持观望态度。 即使上市的家族企业，在进行股权融资时不论是自己发行还是由证券机构代为发行，其筹资过程中的筹资成本也往往较高， 更何况还面临发行失败的危险。5 家族企业内部资产结构从企业内部来看，家族企业资产结构不合理。资金密集型企业的资产大部分由大量固定资产组成， 而且在负债融资时大多数都已经作了抵押，这就导致资产流动比率低，资金回笼速度慢。而技术密集型企业中无形资产比重较高， 由于现代技术进步速度加快， 道指无形资产的贬值率极高， 但是会计上仍然是用历史成本计量，这就使得资产的变现率降低，同时由于无形资产带来未来收益的不确定性，往往是融资成本提高，从而降低财务杠杆的

9、效用。企业的资产结构应该与企业的资本结构相适应， 通常来说拥有通用资产的家族企业更易于取得企业发展所需资金， 而专用资产由于变现能力相对较差，不易于取得企业发展所需资金。四、结束语家族企业的发展在我国经济经济生活和经济发展中已经收到越来越多的人的关注，家族企业在我国的发展形势也越来越好。 改革开放后，随着我国大部分地区对企业管制的放松， 家族企业取得了重大的发展和突破，在我国国民经济的发展中占据着不可或缺的位置。 而资本结构问题是我国家族企业面临的重要的内部问题之一， 研究和解决家族企业资本结构的问题已成为必要的课题。参考文献：1 郑长德 . 企业资本结构理论与实证研究 . 中国财政经济出版社

10、，2004（12）2 周立新 . 转轨时期中国家族企业组织演进研究 . 经济管理出版社， 2005（06）3 应焕红 . 家族企业制度创新 . 社会科学文献出版社， 2005（2）4 黄孟复 . 中国民营企业发展报告 . 社会科学文献出版社， 2005（ 7）出师表两汉：诸葛亮先帝创业未半而中道崩殂， 今天下三分， 益州疲弊， 此诚危急存亡之秋也。然侍卫之臣不懈于内，忠志之士忘身于外者，盖追先帝之殊遇，欲报之于陛下也。诚宜开张圣听，以光先帝遗德，恢弘志士之气，不宜妄自菲薄，引喻失义，以塞忠谏之路也。宫中府中，俱为一体；陟罚臧否，不宜异同。若有作奸犯科及为忠善者，宜付有司论其刑赏，以昭陛下平明之

11、理；不宜偏私，使内外异法也。侍中、侍郎郭攸之、费祎、董允等，此皆良实，志虑忠纯，是以先帝简拔以遗陛下：愚以为宫中之事，事无大小，悉以咨之，然后施行，必能裨补阙漏，有所广益。将军向宠，性行淑均，晓畅军事，试用于昔日，先帝称之曰“能 ”，是以众议举宠为督：愚以为营中之事，悉以咨之，必能使行阵和睦，优劣得所。亲贤臣， 远小人， 此先汉所以兴隆也； 亲小人， 远贤臣， 此后汉所以倾颓也。 先帝在时，每与臣论此事， 未尝不叹息痛恨于桓、 灵也。 侍中、尚书、 长史、 参军，此悉贞良死节之臣，愿陛下亲之、信之，则汉室之隆，可计日而待也。臣本布衣，躬耕于南阳，苟全性命于乱世，不求闻达于诸侯。先帝不以臣卑鄙，猥自枉屈，三顾臣于草庐之中，咨臣以当世之事，由是感激，遂许先帝以驱驰。后值倾覆，受任于败军之际，奉命于危难之间，尔来二十有一年矣。先帝知臣谨慎，故临崩寄臣以大事也。受命以来，夙夜忧叹，恐托付不效，以伤先帝之明；故五月渡泸，深入不毛。今南方