第七章 期权交易概述

1、1第七章期权交易概述第七章期权交易概述2本章内容阐述期权交易中的相关概念，期权交易的类型、功能以及期权与期货、远期的比较。大纲要求通过本章学习掌握期权交易合约的要素、看涨期权和看跌期权的内涵，期权保证金的计算等重要内容，理解期权交易的功能，熟悉期权交易制度，了解期权与期货、远期的区别。 3第一节第一节 期权的相关概念期权的相关概念 一、期权的定义一、期权的定义期权（Option）又称选择权，实质上是一种权利的有偿使用，当期权购买者支付给期权出售者一定的期权费后，购买者就拥有在规定期限内按双方约定的价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约。 4二、期权交易的合约要素二、期权交易的合约要素

2、期权的买方 期权的卖方 协定价格 期权费 通知日 到期日 5三、期权买卖双方的权利与义务三、期权买卖双方的权利与义务 期权的买方享有在期权届满或之前以规定的价格购买或销售一定数量的标的资产的权利。期权买方并不承担义务。 期权卖方则有义务在买方要求履约时卖出或买进期权买方要买进或卖出的标的资产。卖方只有义务而无权利。 所以，期权买卖双方的权利和义务是不对等的，然而，买方要付给卖方一定的期权费，这又体现了双方交易的公平性。 6四、期权交易的特点四、期权交易的特点 期权合约标准化期权交易规范化期权交易范围和品种扩大化7第二节第二节 期权的类型期权的类型 按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期权（Ca

3、ll Option）、看跌期权（Put Option）和双向期权。 按期权买者执行期权的时限划分，期权可分为欧式期权和美式期权。 按协定价格与标的物市场价格的关系不同，期权可分为实值期权、平值期权和虚值期权 按交易场所的不同，期权可分为交易所交易期权和柜台式期权 根据标的物的性质，期权可分为现货期权和期货期权 8一、看涨期权、看跌期权和双向期权一、看涨期权、看跌期权和双向期权看涨期权是指赋予期权的购买者在预先规定的时间以执行价格从期权出售者手中买入一定数量的金融工具的权利的合约。为取得这种买的权利，期权购买者需要在购买期权时支付给期权出售者一定的期权费。因为它是人们预期某种标的资产的未来价格上

4、涨时购买的期权，所以被称为看涨期权。9看跌期权是指期权购买者拥有一种权利，在预先规定的时间以协定价格向期权出售者卖出规定的金融工具。为取得这种卖的权利，期权购买者需要在购买期权时支付给期权出售者一定的期权费。因为它是人们预期某种标的资产的未来价格下跌时购买的期权，所以被称为看跌期权。10双向期权又称为双重期权，是指期权购买方向期权出售方支付了一定的期权费之后，在期权合约有效期之内，按事先商定的价格，向期权出售方既购买某种期货合约的看涨期权，又购买该期货合约的看跌期权。11二、欧式期权和美式期权二、欧式期权和美式期权J 欧式期权是指期权的购买者只能在期权到期日才能执行期权，既不能提前也不能推迟。

5、 J 美式期权允许期权购买者在期权到期前的任何时间执行期权。12三、实值期权、平值期权和虚值期权三、实值期权、平值期权和虚值期权实值期权、平值期权、虚值期权与看涨期权、看跌期权的对应关系见下表：看涨期权看跌期权实值期权市场价格 协定价格市场价格 协定价格平值期权 市场价格 = 协定价格市场价格 = 协定价格虚值期权 市场价格 协定价格13四、交易所交易期权和柜台式期权四、交易所交易期权和柜台式期权交易所交易期权是指一种标准化的期权，它有正式规定的数量，在交易所大厅中以正规的方式进行交易。 柜台式期权是指期权的出卖者为满足某一购买者特定的需求而产生的，它并不在交易大厅中进行，因此也被称为场外交易

6、市场。 14五、现货期权和期货期权五、现货期权和期货期权 现货期权是指以各种金融工具本身作为期权合约之标的物的期权。期货期权是指以各种金融期货合约作为期权合约之标的物的期权。15合约的标准化 交易单位协定价格最后交易日与履约日对冲与履约部位限制保证金制度期权清算制度第三节第三节 期权交易制度期权交易制度 16一、合约的标准化一、合约的标准化 凡是在集中性的市场上上市的金融期权合约都是标准化的合约。在这些标准化合约中，交易单位、最小价格变动单位、每日价格波动限制、协定价格、合约月份、最后交易日、履约日等都由交易所作统一的规定。17与金融期货一样，金融期权的交易单位也是由各交易所分别加以规定。因此

7、，即使是标的物相同的金融期权合约，在不同的交易所上市，其交易单位也是不相同的。协定价格是指期权合约被执行时，交易双方实际买卖标的物的价格。18最后交易日是指某种即将到期的金融期权合约在交易所交易的最后截止日。如果期权购买者在最后交易日不再做对冲交易，则他要么放弃期权，要么在规定的时间内执行期权。履约日则是由期权合约所规定的，期权购买者可以实际执行该期权的日期。由于期权有欧式期权和美式期权之分 ，故不同合约的履约日各不相同。19二、对冲与履约二、对冲与履约 在交易所期权交易中，如果交易者不想继续持有未到期的期权，那么，在最后交易日或最后交易日之前，他可随时通过反向交易来加以结清。相反，若在最后交

8、易日或最后交易日之前，交易者所持有的期权并未平仓，那么，期权购买者就有权要求履约，而期权出售者就必须做好履约的准备。在交易所期权交易中，无论是对冲还是履约，交易双方都将通过交易所的结算单位来加以配对和结清。20三、部位限制三、部位限制 部位限制是指交易所对每一账户所持有的期权部位的最高限额。交易所之所以做出这样的规定，主要是为了防止某一投资者承受过大的风险或对市场有过大的操纵能力。 不同的交易所有不同的部位限制。有的以合约的数量作为限制的标准，也有的以合约的总值作为限制的标准。在金融期货期权中，有的将期权部位与对应的期货部位合并计算，而有的将期权部位与对应的期货部位分开计算。21四、保证金制度

9、四、保证金制度 金融期权中的保证金制度与金融期货中的保证金制度有着相同的性质和功能。但在具体执行中，这两种保证金制度又有很大的不同。在购买看涨期权和看跌期权时，投资者必须全额支付期权费，不允许投资者用保证金的方式购买期权。当投资者出售期权时，他必须在保证金账户中保持一定的资金金额。22出售无保护期权出售无保护期权 无保护期权是指期权头寸中没有包含冲销该期权头寸的标的股票头寸。初始保证金是以下两个计算结果中较大的那一个：出售期权的所有收入加上期权标的股票价值的20%减去期权处于虚值状态的份额出售期权的所有收入加上期权标的股票价值的10%。 max23出售有保护看涨期权出售有保护看涨期权 出售有保

10、护看涨期权是指出售股票看涨期权时已持有该股票，以备将来交割。如果有保护看涨期权是虚值期权，则没有保证金要求。持有的股票可以用保证金账户购买，且收取的期权费可用来满足部分保证金的要求。如果有保护看涨期权是实值期权，该期权也没有保证金要求。但是为了计算投资者的股权头寸，股价将减少某个量直至期权处于实值状态。24五、期权清算制度五、期权清算制度 期权市场中的清算制度是由期权清算公司来贯彻执行的。期权市场中的清算公司确保期权的出售方按照合约的规定条款履行他的义务，同时记录所有的多头和空头头寸的情况。期权清算公司拥有一定数量的会员，并且所有的期权交易必须通过其会员来清算。如果经纪人公司本身不是交易所期权

11、清算公司的会员，他必须通过期权清算所的会员结清其交易。25第四节第四节 期权的功能期权的功能 期权交易的保值功能期权交易的投机功能 期权的价格发现功能 26一、期权交易的保值功能一、期权交易的保值功能 风险是由价格的不确定性变动所引起的。所谓价格的不确定性变动，是指在未来某一时间，价格既可能发生有利的变化，也可能发生不利的变化。当标的物面临着风险时，可以在期权市场上支付一定的期权费购买一种期权进行套期保值。这实际上是将“对称性风险”转化为“不对称性风险”。27二、期权交易的投机功能二、期权交易的投机功能 看涨期权的卖方惧怕出现这样的情况：相关期货价格上涨至足以使期权买方履约的水平，或者说相关期

12、货价格的上涨会吞没掉所卖得的权利金。看跌期权的卖方惧怕出现这样的情况：相关期货价格下降，降至足以使期权合约买方行使履约权利的水平，或者说相关期货价格的下降足以吞没掉所卖得的期权。 28三、期权的价格发现功能三、期权的价格发现功能 同期货一样，期权也具有价格发现的功能。原因在于期权价格的形成具有以下的特点：期权交易的透明度高； 期权交易的市场流动性强； 期权交易的信息质量高； 期权价格的公开性； 期权价格的预期性和连续性。 29第五节第五节 期权和期货、远期的比较期权和期货、远期的比较金融期权和金融期货、远期都是一种衍生性的金融工具，它们之间既有密切的联系，又有显著的区别，正确地认识三者的联系和

13、区别，有助于我们更好地理解金融期权和金融期货、远期的不同特性，也有助于我们根据实际情况做出正确的选择和搭配。 30一、期权和期货的比较一、期权和期货的比较期权和期货的联系都是在有组织的场所期货交易所和期权交易所内进行； 场内交易都是采用标准化合约的形式；都由同一的清算机构负责清算；都具有杠杆的作用。 31期货与期权的区别期货与期权的区别p权利和义务p标准化p盈亏风险p保证金p买卖匹配p套期保值32二、期权与远期的比较二、期权与远期的比较 期权交易和远期合同交易的标的物不同； 期权交易与远期合同交易的履约责任在交易双方中的分担有差距； 期权交易合约条件的具体条款与远期合同交易条款有极为明显的区别

14、； 期权交易与远期合同交易的风险责任和利益收益极为不同。 33一、选择题一、选择题1.C 2.B 3.A 4.C 5.D 6.D 7.A 8.D9.C 10.C 11.CD34二、思考题二、思考题1.1.期权购买者与期权出售者在权利和义务上有什期权购买者与期权出售者在权利和义务上有什么不同么不同答案：期权的买方享有在期权届满或之前以规定的价格购买或销售一定数量的标的资产的权利，即当行市有利时，他有权要求期权卖方履约，买进或卖出该标的资产；如果行市不利，他也可不行使期权，放弃买卖该标的资产。但是，期权买方并不承担义务。期权卖方则有义务在买方要求履约时卖出或买进期权买方要买进或卖出的标的资产。卖方

15、只有义务而无权利。所以，期权买卖双方的权利和义务是不对等的，然而，买方要付给卖方一定的期权费，这又体现了双方交易的公平性。352.2.看涨期权与看跌期权有什么不同看涨期权与看跌期权有什么不同答案：看涨期权是指赋予期权的购买者在预先规定的时间以执行价格从期权出售者手中买入一定数量的金融工具的权利的合约。为取得这种买的权利，期权购买者需要在购买期权时支付给期权出售者一定的期权费。因为它是人们预期某种标的资产的未来价格上涨时购买的期权，所以被称为看涨期权。看跌期权是指期权购买者拥有一种权利，在预先规定的时间以协定价格向期权出售者卖出规定的金融工具。为取得这种卖的权利，期权购买者需要在购买期权时支付给

16、期权出售者一定的期权费。因为它是人们预期某种标的资产的未来价格下跌时购买的期权，所以被称为看跌期权。 363.3.协定价格与期权费是否相同？若不同，它们协定价格与期权费是否相同？若不同，它们之间是否存在某种联系之间是否存在某种联系 答案：协定价格是指期权合约被执行时，交易双方实际买卖标的物的价格。因为期权是一种权利的交易。期权费就是这一权利的价格。所谓期权费，又称为权利金、期权价格或保险费，是指期权买方为获取期权合约所赋予的权利而向期权卖方支付的费用。这一费用一旦支付，则不管期权购买者是否执行期权均不予退回。它是期权合约中唯一的变量，其大小取决于期权合约的性质、到期月份及敲定价格等各种因素。

17、374.4.欧式期权与美式期权有何不同？欧式期权与美式期权有何不同？答案：欧式期权是指期权的购买者只能在期权到期日才能执行期权（即行使买进或卖出标的资产的权利），既不能提前也不能推迟。若提前，期权出售者可以拒绝履约；若推迟，期权将被作废。而美式期权则允许期权购买者在期权到期前的任何时间执行期权。美式期权的购买者既可以在期权到期日这一天行使期权，也可以在期权到期日之前的任何一个营业日执行期权。当然，超过到期日，美式期权也同样被作废。不难看出，对期权购买者来说，美式期权比欧式期权对他更为有利。因为买进这种期权后，它可以在期权有效期内根据市场价格的变化和自己的实际需要比较灵活而主动地选择履约时间。相

18、反，对期权出售者来说，美式期权比欧式期权使他承担着更大的风险，他必须随时为履约做好准备。 385.5.场内期权与场外期权有何区别？场内期权与场外期权有何区别？ 答案： 从市场种类看，交易所交易期权是在交易所大厅中公开喊价，有的市场由专家组织，有的则依赖市场组织者；柜台式期权则是由交易的两个主体以电话等方式自行联系。 从期权合约的规定来看，交易所交易期权的成交额是由管理机构预先规定的；柜台式期权的成交额是由买卖双方自行决定的。 从执行价格来看，交易所交易期权的执行价格是由管理机构预先规定的。柜台式期权的执行价格是由买卖双方自行决定的。 从期权期限来看，交易所交易期权虽然也有1个月、2个月、3个月

19、的期限，但多为以季度为单位的期限，通常到期日为3月、6月、9月、12月中旬；柜台式期权的到期期限是由交易双方自行规定。 从交易地点来看，交易所交易期权都是在特定的地点，如芝加哥商品交易所、伦敦国际金融期货交易所等；柜台式期权的交易地点是国际性的，没有具体的地点。39 从期权合约的履行担保来看，交易所交易期权的买者和卖者之间由清算所进行联系，清算所同时保证期权合约的执行；柜台式期权合约没有担保，它的执行与否完全看出售者是否履约。 从期权费的支付来看，交易所交易期权的期权费在成交后的第二个营业日支付；柜台式期权的期权费则在成交后的两个营业日中支付。 从是否缴纳保证金来看，交易所交易期权中短期的要缴

20、纳保证金，在一定的情况下，长期的也需要缴纳，保证金的数量也因种种原因而异；柜台式期权不需要缴纳保证金，期权的购买者依赖于出售者的信誉。 从二级市场上来看，在交易所交易的二级市场上，期权的购买者可以将他所持有的期权卖掉，两笔交易相抵消，完成整个交易；柜台式交易的二级市场上，一般是由一家银行提出一个价格将被卖的期权收购，或者期权持有者卖给第三者一个相似的期权，他希望他的既是期权购买者又是期权出售者的身份能在期权到期时相互抵消损益。40三、计算题三、计算题某投资者出售了3份无保护看跌期权和2份有保护看涨期权。其中无保护期权每份合约能买进250股股票，每股期权费2元，协定价格35元，股票价格38元。有保护看涨期权每份可买入200股，协定价格42元，股票价格40元，每股期权费3元。则该投资者进行上述交易共需要交纳保证金多少元？答案：无保护看涨期权：2503(2+0.240)=7500（元）有保护看涨期权：2002=400 40040=16000（元） 1600050%=8000 8000-4003=6800元，则共需交纳保证金6800+7500=14300（元）。412.某银行设计了一种理财产品，其承诺年收益率为2.6%。但由于有投资者