贵州茅台案例

1、综合财务分析与公司价值评估-贵州茅台隐瞒利润了吗？引用数据集：2000-2015年数据行业数据为网络公开行业数据组员：李雅艺、金清清、蓝芸、项凡聪、沈凯莉组员：李雅艺、金清清、蓝芸、项凡聪、沈凯莉 邱凌芸、林玲、曹雷明、许晓阳、兰健旗邱凌芸、林玲、曹雷明、许晓阳、兰健旗2016-6-122016-6-12目录杜邦分析法、因素分析法净资产收益率分析净资产收益率分析综合财务状况分析现金流量分析现金流量分析预收账款确认对公司价值评估的影响预收账款确认分析预收账款确认分析从投资者和银行风险控制人员的角度评价贵州茅台从不同角度评价贵州茅台从不同角度评价贵州茅台1234财务报表分析在公司价值评估中的作用财

2、务报表分析的作用财务报表分析的作用51净资产收益率分析杜邦分析和因素分析法(如非标注，单位为:万元)PART ONE输入标题文本1:净资产收益率分析-贵州茅台2009年杜邦分析图说明：由于四舍五入，个别数据有误差。输入标题文本1:净资产收益率分析-杜邦分析相关及指数净资产收益率（%）, 2000, 0.655214545净资产收益率（%）, 2001, 0.197481224净资产收益率（%）, 2002, 0.145167721净资产收益率（%）, 2003, 0.195646163净资产收益率（%）, 2004, 0.21893815净资产收益率（%）, 2005, 0.241953823

3、净资产收益率（%）, 2006, 0.270039387净资产收益率（%）, 2007, 0.373902783净资产收益率（%）, 2008, 0.417685638净资产收益率（%）, 2009, 0.345869181净资产收益率（%）, 2010, 0.32479189净资产收益率（%）, 2011, 0.420203074净资产收益率（%）, 2012, 0.445049048净资产收益率（%）, 2013, 0.39943408净资产收益率（%）, 2014, 0.319399976净资产收益率（%）, 2015, 0.28178742100.10.20.30.40.50.60.7

4、2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 20152001-2015年贵州茅台净资产收益率（%）净资产收益率（%）, 2009, 34.59%净资产收益率（%）, 2010, 32.48%净资产收益率（%）, 2011, 42.02%净资产收益率（%）, 2012, 44.50%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%2009201020112012净资产收益率（%）总资产净利率（%）, 2009,

5、25.63%总资产净利率（%）, 2010, 23.55%总资产净利率（%）, 2011, 30.59%总资产净利率（%）, 2012, 35.07%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%2009201020112012总资产净利率（%）权益乘数, 2009, 1.35权益乘数, 2010, 1.38权益乘数, 2011, 1.37权益乘数, 2012, 1.271.201.251.301.351.402009201020112012权益乘数输入标题文本1-1:净资产收益率分析-杜邦分析(2009-2012)2009规模变动情况2010规模变动情况2011规模变动情况201

6、2增减额增减率增减额增减率增减额增减率净资产收益率(%)34.59%-2.11% -6.09%32.48%9.54%29.38% 42.02%2.48%5.91% 44.50%总资产净利率(%)25.63%-2.09% -8.14%23.55%7.04%29.90% 30.59%4.48% 14.65% 35.07%权益乘数1.35 3.01%2.23%1.38 -0.56%-0.40%1.37 -10.47% -7.62%1.27 销售净利率(%)47.08%-1.18%-2.51%45.90%4.37%9.51% 50.27%2.68%5.34% 52.95%总资产周转率(次)54.44%

7、-3.15% -5.78%51.30%9.55%18.62% 60.85%5.38%8.84% 66.22%资产负债率(%)25.89%1.62%6.25%27.51% -0.29%-1.07% 27.21% -6.00%-22.06% 21.21%从表中可以看出：（逐层分解）（1）净资产收益率的降低(上升)主要是由于总资产净利率的降低(上升)；（2）总资产净利率的降低(上升)是由于销售净利率降低,说明盈利能力减弱了(上升,说明盈利能力增强了)总资产周转率降低,说明资产利用效果差与上年(上升,说明资产利用效果好与上年)但总资产周转率的影响更大；（3）权益乘数与净资产收益率呈反向变动输入标题文本

8、1-1:净资产收益率分析(单位：千万)2009规模变动情况2010规模变动情况2011规模变动情况2012增减额增减率增减额增减率增减额增减率总资产周转率（次）0.54 -0.03 -5.78%0.51 0.10 18.62%0.61 0.05 8.84%0.66 净利润455.29 78.69 17.28%533.98 391.06 73.23%925.03 475.81 51.44% 1,400.85 营业收入967.00 196.33 20.30%1,163.33 676.91 58.19%1,840.24 805.30 43.76% 2,645.53 负债总额511.81 192.01

9、 37.52%703.82 245.93 34.94%949.75 4.67 0.49%954.42 资产总额1,976.96 581.80 29.43%2,558.76 931.33 36.40%3,490.09 1,009.73 28.93% 4,499.82 流动资产合计1,565.56 464.47 29.67%2,030.03 752.93 37.09%2,782.96 839.54 30.17% 3,622.51 非流动资产合计411.40 117.33 28.52%528.73 178.39 33.74%707.12 170.19 24.07%877.31 流动资产与总资产占比7

10、9.19%0.15%0.18%79.34%0.40%0.51%79.74%0.76%0.96%80.50%非流动资产与总资产占比20.81%-0.15% -0.70%20.66%-0.40%-1.95%20.26%-0.76% -3.77%19.50%2010年的总资产周转率较2009年有所下降，下降幅度为5.78%，其原因主要是资产总额的上升；2010年到2012年总资产周转率持续上升，其原因主要是营业收入的持续上升。（营业收入(千万)：2009967.00、20101,163.33、20111,840.24、20122,645.53）这几年的资产总额都在上升，其流动资产和非流动资产比例变化

11、趋势也一致：流动资产比例在不断上升，非流动资产比例在不断下降；说明：企业偿债能力和变现能力增强； 企业规模在扩大，发展潜力较好。净利润, 2009, 455.29净利润, 2010, 533.98净利润, 2011, 925.03净利润, 2012, 1,400.850.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.002009 2010 2011 201210000000净利润营业收入, 2009, 967.00营业收入, 2010, 1,163.33营业收入, 2011, 1,840.24营业收入, 2012, 2,645.

12、530.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.002009 2010 2011 201210000000营业收入流动资产与总资产占比, 2009, 79.19%流动资产与总资产占比, 2010, 79.34%流动资产与总资产占比, 2011, 79.74%流动资产与总资产占比, 2012, 80.50%78.50%79.00%79.50%80.00%80.50%81.00%2009201020112012流动资产与总资产占比非流动资产与总资产占比, 2009, 20.81%非流动资产与总资产占比, 2010, 20.66%非流动资产与总资产

13、占比, 2011, 20.26%非流动资产与总资产占比, 2012, 19.50%18.50%19.00%19.50%20.00%20.50%21.00%2009201020112012非流动资产与总资产占比输入标题文本1-2:净资产收益率分析-因素分析法(连环替代法)201020112012上年总资产净利率（%）34.59%32.48%42.02%第1次替代31.77%42.19%48.18%第2次替代(本年)32.48%42.02%44.50%权益乘数对总资产净利率影响数0.71%-0.17%-3.67%第1次替代33.72%35.57%44.26%第2次替代31.77%42.19%48.

14、18%第3次替代(本年)32.48%42.02%44.50%销售净利率对总资产净利率影响数-0.87%3.09%2.24%资产负债率对总资产净利率影响数0.71%-0.17%-3.67%可见影响程度与以上分析一致。2现金流量分析PART TWO输入标题文本1现金流量的一般分析 首先，各年份之间现金流量表进行比较发现2011年的现金及现金等价物净增加最多，与上一年相比增加了70.62%，结合其财务报告发现主要是可随时用于支付的银行存款大幅度增加，主要原因是2011年盈利及经营活动产生的现金流量净额大幅度增加所致。2现金流量的横向分析3现金流量的比率分析2:现金流量分析输入标题文本经营活动现金流量

15、分析l 销售商品、提供劳务收到的现金l 收到的税费返还l 购买商品、接受劳务支付的现金l 支付的各项税费等筹资活动现金流量分析l 吸收投资所收到的现金l 收到其他与筹资活动有关的现金l 分配股利利润或偿付利息所支付的现金现金流量的一般分析投资活动现金流量分析l 收回投资所收到的现金l 取得投资收益所收到的现金l 处置固定资产等所收到的现金等2-1:现金流量的一般分析输入标题文本 2009年-2012年经营活动的现金流入量始终大于现金流出量，反映出公司经营活动的现金流量自我适应能力较强，通过经营活动收取的现金不仅能够满足经营本身的需要，剩余部分还可以用于再投资或偿债.20092010201120

16、12经营活动现金流入1,194,213.181,507,695.962,384,080.552,930,003.89经营活动现金流出771,819.47887,548.31,369,224.081,737,872.832-1-1:经营活动现金流量分析经营活动现金流入, 2009, 1,194,213.18经营活动现金流入, 2010, 1,507,695.96经营活动现金流入, 2011, 2,384,080.55经营活动现金流入, 2012, 2,930,003.89经营活动现金流出, 2009, 771,819.47经营活动现金流出, 2010, 887,548.30经营活动现金流出, 2

17、011, 1,369,224.08经营活动现金流出, 2012, 1,737,872.830.00 500,000.00 1,000,000.00 1,500,000.00 2,000,000.00 2,500,000.00 3,000,000.00 3,500,000.00 2009201020112012经营活动现金流量经营活动现金流入经营活动现金流出输入标题文本2-1-2:投资活动现金流量分析年份2009年2010年2011年2012年投资活动产生的现金流量净额-133952.11-176338.96 -212041.8-419947.63投资活动产生的现金流量净额, 2009年, -1

18、33952.11投资活动产生的现金流量净额, 2010年, -176338.96投资活动产生的现金流量净额, 2011年, -212041.8投资活动产生的现金流量净额, 2012年, -419947.63-450000-400000-350000-300000-250000-200000-150000-100000-5000002009年2010年2011年2012年投资活动产生的现金流量净额输入标题文本 各年投资活动产生的现金流量净额呈现逐年递减的趋势，且下降的幅度大，其原因是投资活动现金流出各年增加的幅度大，主要是由于购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金增多，这表明公司加快了

19、投资和经营扩张的步伐，意味着公司有了新的盈利增长点.2009年2010年2011年2012年购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金135660.15 173191.38 218452.82 421190.08投资活动现金流出小计136660.15 183843.67 233600.35 455398.39购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金, 2009年, 135660.15购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金, 2010年, 173191.38购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金, 2011年, 218452.82购建固定资产、无形资产和其他长期

20、资产所支付的现金, 2012年, 421190.08投资活动现金流出小计, 2009年, 136660.15投资活动现金流出小计, 2010年, 183843.67投资活动现金流出小计, 2011年, 233600.35投资活动现金流出小计, 2012年, 455398.3901000002000003000004000005000002009年2010年2011年2012年投资活动现金流出比例图购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金投资活动现金流出小计2-1-2:投资活动现金流量分析输入标题文本2009年-2012年筹资活动现金流出量始终远远大于现金流入量，其原因是公司执行了高股利

21、分配政策2-1-3:筹资活动现金流量分析2009201020112012筹资活动现金流入15.8110.5810.339208.95筹资活动现金流出123514.39129295.1266195.33430661.41筹资活动现金流入, 2009, 15.81筹资活动现金流入, 2010, 10.58筹资活动现金流入, 2011, 10.3筹资活动现金流入, 2012, 39208.95筹资活动现金流出, 2009, 123514.39筹资活动现金流出, 2010, 129295.1筹资活动现金流出, 2011, 266195.33筹资活动现金流出, 2012, 430661.41050000

22、1000001500002000002500003000003500004000004500005000002009201020112012筹资活动现金流量筹资活动现金流入筹资活动现金流出输入标题文本1 12 23 3现金流入结构分析现金流出结构分析各项目现金流量净额与上期之比2-2:现金流量的横向分析输入标题文本 从以上表格可以看出，贵州茅台酒股份有限公司经营活动现金流量占据了全部现金流量的重要组成部分，居于主导地位，说明了企业自身经营创造现金的能力很强，财务基础稳固，收益质量高。 该企业的收入由2009年几乎完全依赖经营活动的收入，到2012年投资与筹资活动资金收入增多，意味着企业决策者意

23、识到资金来源的结构单一是不行的，经营活动的好坏在根本上决定了企业的发展，若其经营管理不善，则该企业的发展将面临威胁。2-2-1:现金流入结构分析2009年2010年2011年2012年经营活动现金流入占现金总流入百分比99.70%99.50%99.10%97.52%投资活动现金流入占现金总流入百分比0.30%0.50%0.90%1.18%筹资活动现金流入占现金总流入百分比0%0%0%1.30%输入标题文本 从以上表格可以看出，贵州茅台酒股份有限公司经营活动支出现金所占的比例较大，2012年为66.23%，与其现金流入所占的97.52%的比率比较，可看出该企业对经营管理的重视，其支出获取了很大比

24、重的现金流入量。企业投资活动和筹资活动的现金流出所占比例分别为17.36%和16.41%，比重较小。但横向分析2010、2011、2012年，可以看出企业经营活动现金流出比例在下降，而投资与筹资的现金流出比率在上升，且结合现金流入结构分析，企业投资与筹资并没有获取相应的报酬，企业应留意。2-2-2:现金流出结构分析2009年2010年2011年2012年经营活动现金流出占现金总流出百分比74.79%73.92%73.26%66.23%投资活动现金流出占现金总流出百分比13.24%15.31%12.50%17.36%筹资活动现金流出占现金总流出百分比11.97%10.77%14.24%16.41

25、%输入标题文本 由以上数据可以看出，贵州茅台经营活动产生的现金流量净额、投资活动产生的现金流量净额、筹资活动产生的现金流量净额与上期之比大致都呈上升趋势,大部分都大于1，说明贵州茅台的成长性良好。2-2-3:各项目现金流量净额与上期之比项目2009/20082010/20092011/20102012/2011经营活动产生的现金流量净额与上期之比0.811.471.641.17投资活动产生的现金流量净额与上期之比1.351.321.21.98筹资活动产生的现金流量净额与上期之比1.401.052.061.47经营活动产生的现金流量净额与上期之比, 2009/2008, 0.81经营活动产生的现

26、金流量净额与上期之比, 2010/2009, 1.47经营活动产生的现金流量净额与上期之比, 2011/2010, 1.64经营活动产生的现金流量净额与上期之比, 2012/2011, 1.17投资活动产生的现金流量净额与上期之比, 2009/2008, 1.35投资活动产生的现金流量净额与上期之比, 2010/2009, 1.32投资活动产生的现金流量净额与上期之比, 2011/2010, 1.2投资活动产生的现金流量净额与上期之比, 2012/2011, 1.98筹资活动产生的现金流量净额与上期之比, 2009/2008, 1.4筹资活动产生的现金流量净额与上期之比, 2010/2009,

27、 1.05筹资活动产生的现金流量净额与上期之比, 2011/2010, 2.06筹资活动产生的现金流量净额与上期之比, 2012/2011, 1.4700.511.522.52009/20082010/20092011/20102012/2011现金流量净额与上期之比经营活动产生的现金流量净额与上期之比投资活动产生的现金流量净额与上期之比筹资活动产生的现金流量净额与上期之比输入标题文本现金流量的比率分析现金比率现金比率=现金/流动负债经营活动净现金比率经营活动净现金比率=经营活动现金流量净额/流动负债销售获现比率销售获现比率=销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入1 12 23 32-3:现金

28、流量的比率分析输入标题文本2-3-1:现金比率=现金/流动负债年份2005 2006 2007 2008 2009 20102011 2012 201320142015现金比率1.34 1.32 2.241.91.91 1.831.93 2.32 1.942.371.73现金比率, 2005, 1.34现金比率, 2006, 1.32现金比率, 2007, 2.24现金比率, 2008, 1.9现金比率, 2009, 1.91现金比率, 2010, 1.83现金比率, 2011, 1.93现金比率, 2012, 2.32现金比率, 2013, 1.94现金比率, 2014, 2.37现金比率,

29、 2015, 1.7300.511.522.520052006200720082009201020112012201320142015现金比率贵州茅台20092012年现金比率总体呈上升趋势，说明现金及现金等价物与短期负债的比率增加，企业偿还短期债务的能力增加。输入标题文本2-3-2:经营活动净现金比率=经营活动现金流量净额/流动负债年份2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 20142015经营活动现金比率0.59 0.620.831.23 0.830.881.071.251.21.20.87经营活动现金比率, 2005, 0.59经营活动现

30、金比率, 2006, 0.62经营活动现金比率, 2007, 0.83经营活动现金比率, 2008, 1.23经营活动现金比率, 2009, 0.83经营活动现金比率, 2010, 0.88经营活动现金比率, 2011, 1.07经营活动现金比率, 2012, 1.25经营活动现金比率, 2013, 1.2经营活动现金比率, 2014, 1.2经营活动现金比率, 2015, 0.8700.20.40.60.811.21.420052006200720082009201020112012201320142015经营活动现金比率经营活动现金比率20092012年经营活动净现金比率也呈上升趋势，结合

31、前述现金比率连年递增，进一步说明贵州茅台20092012年偿债能力不断增加。输入标题文本2-3-3:销售获现比率=销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入年份2005200620072008200920102011 2012 2013 2014 2015销售获现比率1.271.251.03 1.37 1.22 1.28 1.29 1.09 1.07 1.06 1.14销售获现比率, 2005, 1.27销售获现比率, 2006, 1.25销售获现比率, 2007, 1.03销售获现比率, 2008, 1.37销售获现比率, 2009, 1.22销售获现比率, 2010, 1.28销售获现比率,

32、2011, 1.29销售获现比率, 2012, 1.09销售获现比率, 2013, 1.07销售获现比率, 2014, 1.06销售获现比率, 2015, 1.1400.20.40.60.811.21.420052006200720082009201020112012201320142015销售获现比率贵州茅台20092012年的销售获现比率均大于1，表明公司产品销售形势良好，信用政策相对合理，能及时收回贷款。收款工作得力。但是2012年于2011年相比有所降低，表明公司通过销售获取现金的能力略有降低。3预收账款确认分析PART THREE输入标题文本3:预收账款确认分析 贵州茅台 单位：百万

33、 2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年预收账款3516.424728.577026.645091.383045.111476.238261.58营业收入9669.99 11633.28 18402.3526455.33 31070.5932217.21 33446.85利润总额6080.537162.41 12334.6618700.49 21432.3621882.34 22001.71预收账款, 2009年, 3516.42预收账款, 2010年, 4728.57预收账款, 2011年, 7026.64预收账款, 2012年, 5091.38预收账款, 2

34、013年, 3045.11预收账款, 2014年, 1476.23预收账款, 2015年, 8261.58营业收入, 2009年, 9669.99营业收入, 2010年, 11633.28营业收入, 2011年, 18402.35营业收入, 2012年, 26455.33营业收入, 2013年, 31070.59营业收入, 2014年, 32217.21营业收入, 2015年, 33446.85利润总额, 2009年, 6080.53利润总额, 2010年, 7162.41利润总额, 2011年, 12334.66利润总额, 2012年, 18700.49利润总额, 2013年, 21432.

35、36利润总额, 2014年, 21882.34利润总额, 2015年, 22001.710100002000030000400002009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年贵州茅台贵州茅台(单位：百万单位：百万)预收账款营业收入利润总额 茅台酒天然具有稀缺性，贵州茅台在适当的实际有意不让预收账款转化为收入，也是源于茅台一贯采用的。贵州茅台采用“饥饿营销”销售策略，所谓的“饥饿营销”，是指商品提供者有意调低自己优势稀缺产品的质量，从而达到主动控求关系，进而制造供不应求的市场效果，以维持自己优势产品的高售价和高利润率的目的。此种供求关系以及销售政策的执行，是贵州茅台产生

36、巨额的预收账款的原因。输入标题文本3:预收账款确认分析-预收账款波动对公司价值的影响1平滑利润以图稳定股价 作为贵州茅台这样一家业绩优异的大型国有企业，并且2005年以后未暴露出任何重大负面消息，对其隐瞒利润的动机推断应为平滑收益了。公司管理层试图通过对预收账款的财务调节来平滑利润，以期获得良好的资本市场信号效应，坚定投资者信心，树立茅台酒高成长性的特质，并且不断提高茅台酒的产品价格，最终实现企业价值的提升。2美化公司业绩，完成考核指标，追逐管理层利益 隐瞒利润不仅可以给竞争者一种“此地并不好”的假象，同时从业绩指标完成角度考虑，为了减轻财务基数方面的压力，必须压缩本期利润，以给下期更那个大的

37、调整空间，保住自己的职位权益。 如果把企业业绩的变化比作不断改变飞行高度的航机，预收账款的会计操纵就如保证其续航高飞的空中加油机一样使得企业业绩在逐年增长的同时为后一期利润增长加上一层保险。总之巨额预收账款的先天性存在让贵州茅台在财务处理上有很大的操纵空间，为业绩与利润增长提供保险。4从不同角度评价贵州茅台PART FOUR输入标题文本01投资者的角度银行风险控制人员的角度银行风险控制人员主要从短期偿债能力和长期偿债能力来衡量作为一名投资者主要从公司的盈利能力和盈利质量来衡量。两个不同角度024:从不同角度评价贵州茅台输入标题文本销售净利率总资产净利率总资产周转率每股收益1盈利能力2 2股票分

38、析4-1:从投资者的角度评价贵州茅台输入标题文本4-1-1:总资产净利率 总资产净利率ROA(%)2001 2002 2003200420052006200720082009201020112012五粮液14.462 8.8759.0679.728.673 11.824 13.443 14.598 20.187 18.424 19.501 25.162贵州茅台14.469 10.619 13.699 15.078 16.203 18.047 29.583 30.499 25.633 23.545 30.585 35.065 总资产净利率是公司在一定时期内净利润和资产平均总额的比率，是评价公司资

39、产综合利用效果、公司总资产盈利能力及公司经济效益的核心指标。五粮液, 2001, 14.462五粮液, 2002, 8.875五粮液, 2003, 9.067五粮液, 2004, 9.72五粮液, 2005, 8.673五粮液, 2006, 11.824五粮液, 2007, 13.443五粮液, 2008, 14.598五粮液, 2009, 20.187五粮液, 2010, 18.424五粮液, 2011, 19.501五粮液, 2012, 25.162贵州茅台, 2001, 14.469贵州茅台, 2002, 10.619贵州茅台, 2003, 13.699贵州茅台, 2004, 15.07

40、8贵州茅台, 2005, 16.203贵州茅台, 2006, 18.047贵州茅台, 2007, 29.583贵州茅台, 2008, 30.499贵州茅台, 2009, 25.633贵州茅台, 2010, 23.545贵州茅台, 2011, 30.585贵州茅台, 2012, 35.0650510152025303540200120022003200420052006200720082009201020112012总资产净利率ROA(%)五粮液贵州茅台由图中可得：贵州茅台从2001到2012年总资产净利率逐渐增长，说明公司利用全部资产的获利能力越强。贵州茅台从2001到2012年总资产净利率比

41、五粮液高，在同行业间也是处于比较优越的。而影响总资产净利率的因素有两个：一是销售净利率，二是总资产周转率。总资产净利率=销售净利率总资产周转率输入标题文本4-1-2:销售净利率净利润与营业收入的比率销售净利率(%)200120022003200420052006200720082009201020112012五粮液17.20610.8411.106 13.168 12.43715.9620.097 23.064 31.149 29.354 31.421 37.998贵州茅台21.144 21.358 25.34328.3829.744 32.151 40.982 48.543 47.083 4

42、5.901 50.267 52.951五粮液, 2001, 17.206五粮液, 2002, 10.84五粮液, 2003, 11.106五粮液, 2004, 13.168五粮液, 2005, 12.437五粮液, 2006, 15.96五粮液, 2007, 20.097五粮液, 2008, 23.064五粮液, 2009, 31.149五粮液, 2010, 29.354五粮液, 2011, 31.421五粮液, 2012, 37.998贵州茅台, 2001, 21.144贵州茅台, 2002, 21.358贵州茅台, 2003, 25.343贵州茅台, 2004, 28.38贵州茅台, 20

43、05, 29.744贵州茅台, 2006, 32.151贵州茅台, 2007, 40.982贵州茅台, 2008, 48.543贵州茅台, 2009, 47.083贵州茅台, 2010, 45.901贵州茅台, 2011, 50.267贵州茅台, 2012, 52.9510102030405060200120022003200420052006200720082009201020112012销售净利率(%)五粮液贵州茅台 由图中可得：贵州茅台从2001到2012年销售净利率逐渐增长，销售净利率是正指标，指标值越高越好，说明公司盈利能力有所上升。而且同五粮液相比也是处于优势。主要是因为：五粮液的

44、主营业务收入只是稍微大于茅台的主营业务收入，但是其主营业主成本却远大于茅台的主营业务成本，导致五粮液的净利润小于茅台的净利润，销售净利率小于茅台的销售净利率。输入标题文本 茅台的总资产周转率波动较大，说明公司全部资产经营利用效果波动，但是近两年有所上升说明经营效率有所提升。五粮液总资产周转率却逐年下降，但是大体均高于茅台。 由之前可知茅台的销售净利率是逐渐增长的，而且是大于五粮液的销售净利率，导致茅台的总资产净利率逐渐增长且大于五粮液的总资产净利率。虽然茅台的总资产周转率比五粮液小但是相比销售净利率，总资产周转率的影响较小。4-1-3:总资产周转率-公司一定时期的营业收入与总资产平均余额的比率

45、总资产周转率(次)2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 20112012五粮液0.841 0.819 0.816 0.738 0.697 0.741 0.669 0.633 0.648 0.628 0.621 0.662 贵州茅台0.684 0.497 0.541 0.531 0.545 0.561 0.722 0.628 0.544 0.513 0.609 0.662 五粮液, 2001, 0.841五粮液, 2002, 0.819五粮液, 2003, 0.816五粮液, 2004, 0.738五粮液, 2005, 0.697五粮

46、液, 2006, 0.741五粮液, 2007, 0.669五粮液, 2008, 0.633五粮液, 2009, 0.648五粮液, 2010, 0.628五粮液, 2011, 0.621五粮液, 2012, 0.662贵州茅台, 2001, 0.684贵州茅台, 2002, 0.497贵州茅台, 2003, 0.541贵州茅台, 2004, 0.531贵州茅台, 2005, 0.545贵州茅台, 2006, 0.561贵州茅台, 2007, 0.722贵州茅台, 2008, 0.628贵州茅台, 2009, 0.544贵州茅台, 2010, 0.513贵州茅台, 2011, 0.609贵州茅

47、台, 2012, 0.66200.20.40.60.81200120022003200420052006200720082009201020112012总资产周转率(次)五粮液贵州茅台输入标题文本由图可知：茅台的每股收益在逐年上涨，主要是因为净利润在逐年上涨。且茅台的每股收益比五粮液的每股收益高，存在较大的投资价值4-1-4:每股收益-指公司本年净收益与当年流通在外的普通股股数的比率每股收益(元)2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 20112012五粮液0.942 0.540 0.520 0.305 0.292 0.432 0.3

48、87 0.477 0.855 1.158 1.622 2.617 贵州茅台1.590 1.370 1.940 2.090 2.370 1.590 3.000 4.030 4.570 5.350 8.440 12.820 表示公司流通于股市的普通股每股所能分摊到的净收益额，是评价上市公司投资报酬的基本和核心指标。五粮液, 2001, 0.942五粮液, 2002, 0.54五粮液, 2003, 0.52五粮液, 2004, 0.305五粮液, 2005, 0.292五粮液, 2006, 0.432五粮液, 2007, 0.387五粮液, 2008, 0.477五粮液, 2009, 0.855五粮

49、液, 2010, 1.158五粮液, 2011, 1.622五粮液, 2012, 2.617贵州茅台, 2001, 1.59贵州茅台, 2002, 1.37贵州茅台, 2003, 1.94贵州茅台, 2004, 2.09贵州茅台, 2005, 2.37贵州茅台, 2006, 1.59贵州茅台, 2007, 3贵州茅台, 2008, 4.03贵州茅台, 2009, 4.57贵州茅台, 2010, 5.35贵州茅台, 2011, 8.44贵州茅台, 2012, 12.8202468101214200120022003200420052006200720082009201020112012每股收益(

50、元)五粮液贵州茅台输入标题文本4-1-5:贵州茅台股票行情简析-总资产增速行业对比： 行业资产规模普遍稳步增长，呈现阶梯式格局； 从资产的总值来看，五粮液排在了茅台的前面，两者资产的增长速度相差无几。五五 粮粮 液液, 2007, 12.00%五五 粮粮 液液, 2008, 16.60%五五 粮粮 液液, 2009, 54.50%五五 粮粮 液液, 2010, 37.50%五五 粮粮 液液, 2011, 28.70%贵州茅台贵州茅台, 2007, 11.60%贵州茅台贵州茅台, 2008, 50.30%贵州茅台贵州茅台, 2009, 25.50%贵州茅台贵州茅台, 2010, 29.40%贵州

51、茅台贵州茅台, 2011, 36.40%洋河股份洋河股份, 2007, 41.70%洋河股份洋河股份, 2008, 48.60%洋河股份洋河股份, 2009, 197.40%洋河股份洋河股份, 2010, 76.90%洋河股份洋河股份, 2011, 64.50%泸州老窖泸州老窖, 2007, 31.60%泸州老窖泸州老窖, 2008, 13.40%泸州老窖泸州老窖, 2009, 17.50%泸州老窖泸州老窖, 2010, 34.20%泸州老窖泸州老窖, 2011, 55.50%山西汾酒山西汾酒, 2007, 13.90% 山西汾酒山西汾酒, 2008, 12.10%山西汾酒山西汾酒, 2009

52、, 18.60%山西汾酒山西汾酒, 2010, 37.80%山西汾酒山西汾酒, 2011, 42.10%古井贡酒古井贡酒, 2007, 0.70%古井贡酒古井贡酒, 2008, 9.80%古井贡酒古井贡酒, 2009, -11.70%古井贡酒古井贡酒, 2010, 38.40%古井贡酒古井贡酒, 2011, 128.30%沱牌舍得沱牌舍得, 2007, 9.70%沱牌舍得沱牌舍得, 2008, -0.60%沱牌舍得沱牌舍得, 2009, 3.90%沱牌舍得沱牌舍得, 2010, 11.80%沱牌舍得沱牌舍得, 2011, 2.40%水水 井井 坊坊, 2007, 20.10%水水 井井 坊坊,

53、 2008, 11.00%水水 井井 坊坊, 2009, 11.20%水水 井井 坊坊, 2010, -23.30%水水 井井 坊坊, 2011, 18.10%金种子酒金种子酒, 2007, -5.50%金种子酒金种子酒, 2008, 3.80%金种子酒金种子酒, 2009, 43.90%金种子酒金种子酒, 2010, 68.00%金种子酒金种子酒, 2011, 22.10%酒酒 鬼鬼 酒酒, 2007, 0.60%酒酒 鬼鬼 酒酒, 2008, -11.80%酒酒 鬼鬼 酒酒, 2009, 5.30%酒酒 鬼鬼 酒酒, 2010, 5.60%酒酒 鬼鬼 酒酒, 2011, 66.50%老白干

54、老白干, 2007, 24.60%老白干老白干, 2008, 10.80%老白干老白干, 2009, 5.80%老白干老白干, 2010, 9.40%老白干老白干, 2011, 12.30%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%20072008200920102011白酒行业2007-2011年总资产增长速度对比 五 粮 液贵州茅台洋河股份泸州老窖山西汾酒古井贡酒沱牌舍得水 井 坊金种子酒酒 鬼 酒老白干 对比五粮液、贵州茅台、洋河股份的总资产的增长情况，清晰的发现贵州茅台的内生性增长的稳定性明显好于五粮液和洋河股份。 2008年，贵州茅台

55、实现销售收入82.42亿元，净利润40.01亿元，总资产增加53个亿，销售净利率高达48.54；而五粮液增收不增利，净利率不及贵州茅台一半，只有23.07。输入标题文本4-1-5:贵州茅台股票行情简析-总收入五五 粮粮 液液, 2007, 7,328.56五五 粮粮 液液, 2008, 7,933.07五五 粮粮 液液, 2009, 11,129.22五五 粮粮 液液, 2010, 15,541.30五五 粮粮 液液, 2011, 20,350.59贵州茅台贵州茅台, 2007, 7,237.43贵州茅台贵州茅台, 2008, 8,241.69贵州茅台贵州茅台, 2009, 9,670.00贵

56、州茅台贵州茅台, 2010, 11,633.28贵州茅台贵州茅台, 2011, 18,402.36洋河股份洋河股份, 2007, 1,762.01洋河股份洋河股份, 2008, 2,682.20洋河股份洋河股份, 2009, 4,002.05洋河股份洋河股份, 2010, 7,619.09洋河股份洋河股份, 2011, 12,740.92泸州老窖泸州老窖, 2007, 2,926.85泸州老窖泸州老窖, 2008, 3,798.38泸州老窖泸州老窖, 2009, 4,370.42泸州老窖泸州老窖, 2010, 5,370.87泸州老窖泸州老窖, 2011, 8,427.91山西汾酒山西汾酒,

57、2007, 1,846.79山西汾酒山西汾酒, 2008, 1,584.52山西汾酒山西汾酒, 2009, 2,143.45山西汾酒山西汾酒, 2010, 3,016.63山西汾酒山西汾酒, 2011, 4,488.15古井贡酒古井贡酒, 2007, 1,201.36古井贡酒古井贡酒, 2008, 1,378.90 古井贡酒古井贡酒, 2009, 1,341.43古井贡酒古井贡酒, 2010, 1,879.16古井贡酒古井贡酒, 2011, 3,307.98金种子酒金种子酒, 2007, 787.62 金种子酒金种子酒, 2008, 661.7金种子酒金种子酒, 2009, 1045.63金种

58、子酒金种子酒, 2010, 1379.93金种子酒金种子酒, 2011, 1764.56水水 井井 坊坊, 2007, 1,003.95水水 井井 坊坊, 2008, 1,178.91水水 井井 坊坊, 2009, 1,673.50水水 井井 坊坊, 2010, 1,818.16水水 井井 坊坊, 2011, 1,481.91老白干老白干, 2007, 461.63老白干老白干, 2008, 601.75老白干老白干, 2009, 934.97老白干老白干, 2010, 1166.06老白干老白干, 2011, 1413.69沱牌舍得沱牌舍得, 2007, 900.06 沱牌舍得沱牌舍得, 2

59、008, 871.02沱牌舍得沱牌舍得, 2009, 723.43沱牌舍得沱牌舍得, 2010, 894.6沱牌舍得沱牌舍得, 2011, 1269.22酒酒 鬼鬼 酒酒, 2007, 211.34酒酒 鬼鬼 酒酒, 2008, 326.51酒酒 鬼鬼 酒酒, 2009, 364.9酒酒 鬼鬼 酒酒, 2010, 560.49酒酒 鬼鬼 酒酒, 2011, 961.830.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0020072008200920102011白酒行业2007-2011年总收入对比 （单位：百万）五 粮 液贵州茅台洋河股份泸州老窖山西

60、汾酒古井贡酒金种子酒水 井 坊老白干沱牌舍得酒 鬼 酒 高档白酒普遍暴涨，一方面高收入人群的增加，形成了对能体现身份象征的高档白酒的需求，炫耀性的需要让高档白酒的市场迅速扩大；另一方面，高档白酒产量的有限性也促成了白酒价格的提升，尤其是酱香的白酒生产周期非常长，产能无法满足迅速增长的需求，价格提升的幅度更高。而贵州茅台的总收入甚至在2011年到了2009年的翻倍业绩，可见其业务增长非常快速。输入标题文本4-1-5:贵州茅台股票行情简析-销售净利率贵州茅台, 2007, 40.98贵州茅台, 2008, 48.54贵州茅台, 2009, 47.08贵州茅台, 2010, 45.9贵州茅台, 20