第四节 金融互换(2016)

1、2022-4-21第四节第四节 金融互换金融互换22022-4-2 是指交易双方互相交换不同币种、相同期限、等值是指交易双方互相交换不同币种、相同期限、等值资金债务或资产的货币及利率的一种预约业务。资金债务或资产的货币及利率的一种预约业务。 具体流程如图具体流程如图4-1。 一、货币互换（一、货币互换（Currency Swap）32022-4-2xx 期初本金互换：期初本金互换： 期中利息互换：期中利息互换： 期末本金互换：期末本金互换： A 公司公司 银行中介银行中介 B 公司公司 x 货币本金货币本金 y货币本金货币本金 x 货币本金货币本金 y货币本金货币本金 A 公司公司 银行中介银

2、行中介 B 公司公司 y货币利息货币利息 x 货币利息货币利息 y货币利息货币利息 x 货币利息货币利息 A 公司公司 银行中介银行中介 B 公司公司 y货币本金货币本金 货币本金货币本金y货币本金货币本金 货币本金货币本金图图4-1 货币互换流程图货币互换流程图42022-4-2 例例4-1：若：若A公司在公司在1998年年3月底筹措到一笔月底筹措到一笔110亿亿JPY资金，资金，期限期限5年，固定利率年，固定利率5%，投资于某一项目，项目建成后将创汇美元，投资于某一项目，项目建成后将创汇美元，当时汇率为当时汇率为1USD=120JPY，汇率今后的升降将影响日元债务成本，汇率今后的升降将影响

3、日元债务成本，若若JPY升值，则升值，则A公司将亏，故在公司将亏，故在1999年初出现略升现象时年初出现略升现象时（1USD=115JPY），），A（预期今后（预期今后4年汇率走势分别为年汇率走势分别为110、100、90、80 ）马上与银行商量做互换交换，按）马上与银行商量做互换交换，按1:110交换到交换到B公司利息公司利息为为6的的USD债务债务1亿，问双方能否成交？亿，问双方能否成交？52022-4-2本金本金110亿亿JPY（4%的折现系数）的折现系数）A公司公司不互换的本息不互换的本息（以（以USD计）计）互换后本息互换后本息(以以USD计计)12000.3(1105%)1101=

4、0.05 16%1 0.9622001.3(1105%)1000.9620.0529 16%0.962 0.9252002.3(1105%)900.9250.05650 16%0.925 0.8892003.3110(1+5%)800.8891.2835 1(1+6%)0.889 合 计1.4429亿USD 1.1155亿USD 表表4-1解解：A公司根据其对今后汇率走势预期，分析互换前后盈亏，如表公司根据其对今后汇率走势预期，分析互换前后盈亏，如表4-1：62022-4-2 B公司对汇率走势预期若为公司对汇率走势预期若为110，105，95，85，则其对互换前后的盈亏，则其对互换前后的盈亏分

5、析如表分析如表4-2： B公司 不互换的本息 互换后的本息（预期收益） （以USD计） （以USD计） 2000.3 16%1=0.06 1105%1101=0.05 2001.3 16%0.962=0.0577 1105%1050.962=0.05039 2002.3 16%0.925=0.0555 1105%950.925=0.05355 2003.3 1(1+6%)0.889=0.9423 110(1+5%)850.889=1.208 合 计 1.1155亿USD 1.36194亿USD表4-272022-4-2 根据以上分析，若根据以上分析，若A希望能与希望能与B实行货币互换，则必须支

6、付给实行货币互换，则必须支付给B的的补偿额补偿额( 1.36194 1.1155 )，以满足，以满足B的预期收益。但此时的预期收益。但此时A仍将有仍将有( 1.4429 - 1.36194 )的风险规避，因此双方可以成交。的风险规避，因此双方可以成交。82022-4-2 二、利率互换（二、利率互换（Interest Rate Swap） 指交易双方在债务币种相同或不同的情况下，互指交易双方在债务币种相同或不同的情况下，互相交换不同形式或不同水平利率的一种预约业务。相交换不同形式或不同水平利率的一种预约业务。92022-4-21.典型的利率互换典型的利率互换 最典型的利率互换就是浮动利率与固定利

7、率之最典型的利率互换就是浮动利率与固定利率之间的互换，交易双方互相利用对方的各自相对优势，间的互换，交易双方互相利用对方的各自相对优势，使各自的筹资利率水平下降，以谋取双赢。使各自的筹资利率水平下降，以谋取双赢。102022-4-2 例例4-24-2：有甲、乙两家公司，其具体状况如表：有甲、乙两家公司，其具体状况如表4-34-3： 甲公司甲公司 乙公司乙公司 利差利差 资信等级资信等级 AA BBBAA BBB 固定利率筹资成本固定利率筹资成本 8.5% 108.5% 10 1.51.5 浮动利率筹资成本浮动利率筹资成本 LIBOR+0.25% LIBOR+0.75% 0.5LIBOR+0.2

8、5% LIBOR+0.75% 0.5表表4-34-3互换后的筹资成本互换后的筹资成本LIBOR-0.25%LIBOR-0.25%9.5%9.5%112022-4-2 可见，当甲公司替乙公司偿还可见，当甲公司替乙公司偿还( LIBOR 0.75% )的浮动利率的浮动利率利息时，乙公司将把为甲公司偿还利息时，乙公司将把为甲公司偿还8.5%固定利率债务所得的固定利率债务所得的1.5利利差分一部分差分一部分( 1% )付给甲公司，从而使甲实际成本降低为付给甲公司，从而使甲实际成本降低为( LIBOR + 0.75% ) - 1% = LIBOR - 0.25%，而乙公司从中也有，而乙公司从中也有10%

9、 - 0.5% 9.5% 的较低实际成本。详见互换图的较低实际成本。详见互换图4-2。 当甲公司对将来利率走势的研判发生变化时，可在资金借贷期当甲公司对将来利率走势的研判发生变化时，可在资金借贷期内继续寻找互换交易对手，进行第二次互换、第三次互换内继续寻找互换交易对手，进行第二次互换、第三次互换。如图。如图4-3、图、图4-4。122022-4-28.5%LIBOR+0.75%甲公司甲公司乙公司乙公司1%LIBOR-0.25%9.5%借借借借 互互 换换补补 偿偿图图4-2 甲公司第一次利率互换流程图甲公司第一次利率互换流程图实际筹资成本实际筹资成本132022-4-2甲公司甲公司丙公司丙公司

10、LIBOR+0.75%9.15%0.10%借借借借互互 换换补补 偿偿8.25%LIBOR+0.65%图图4-3 甲公司第二次利率互换流程图甲公司第二次利率互换流程图实际筹资成本实际筹资成本资信等级：资信等级： A固定成本：固定成本： 9.15%浮动成本：浮动成本： LIBOR+0.70%142022-4-2甲公司甲公司丁公司丁公司9.15%LIBOR-0.15%0.75%借借借借互互 换换补补 偿偿LIBOR-0.30%8.40%图图4-4 甲公司第三次利率互换流程图甲公司第三次利率互换流程图实际筹资成本实际筹资成本资信等级：资信等级： A A A固定成本：固定成本：8.45%浮动成本：浮动

11、成本： LIBOR-0.15%152022-4-2 2.固定利率互换固定利率互换 （1）概念）概念 不交换本金，只在不同币种中的固定利率间进行交换（类似不交换本金，只在不同币种中的固定利率间进行交换（类似于货币互换）。其目的是利用不同货币间的利差和汇差，通过互换于货币互换）。其目的是利用不同货币间的利差和汇差，通过互换以降低筹资成本或提高资金运用收益率。以降低筹资成本或提高资金运用收益率。 （2）举例分析）举例分析162022-4-2 例例4-3：A公司从公司从B银行借入银行借入20亿日元资金，期限为亿日元资金，期限为3年，利率年，利率4%，该公司预测将来日元对美元的汇率走势是日元疲软，估计为

12、该公司预测将来日元对美元的汇率走势是日元疲软，估计为1:90；1:100；1:110。为利用这个可能出现的机会，尽可能降低筹资成本，。为利用这个可能出现的机会，尽可能降低筹资成本，A公司委托公司委托C银行做一笔日元同美元的固定利率互换交易，此时的汇率为银行做一笔日元同美元的固定利率互换交易，此时的汇率为1美元美元80日日元。元。C向向A介绍介绍D、两家公司进行上述互换交易，金额均为、两家公司进行上述互换交易，金额均为2500万美元，万美元，互换期限互换期限3年，年，D公司美元债务利率为公司美元债务利率为4.5%，对未来，对未来3年的汇率预期为年的汇率预期为1:90；1:95；1:100；E公司

13、美元债务利率为公司美元债务利率为4.2%，对未来，对未来3年的汇率预期年的汇率预期为为1:95；1:98；1:108。请计算分析。请计算分析A能否与能否与D、E做成上述互换交易做成上述互换交易?为为什么什么?（机会成本（机会成本5%）172022-4-2 解解 ：从利息成本角度进行比较，如表：从利息成本角度进行比较，如表4-44-4、表、表4-54-5： A A公司公司 不互换的利息成本不互换的利息成本 互换后的利息成本互换后的利息成本 （以亿（以亿USDUSD计）计） （以亿（以亿USDUSD计）计） (5%(5%） 与与D D互换互换 与与E E互换互换 1 201 204%4%90901

14、 0.251 0.254.5%4.5%1 0.251 0.254.2%4.2%1 1 0.952 20 0.952 204%4%1001000.952 0.250.952 0.254.5%4.5%0.952 0.250.952 0.254.2%4.2%0.9520.952 0.907 20 0.907 204%4%1101100.907 0.250.907 0.254.5%4.5%0.907 0.250.907 0.254.2%4.2%0.9070.907 0.02311 0.02311亿亿USD 0.03216USD 0.03216亿亿USD 0.03000USD 0.03000亿亿USDU

15、SD 合合 计计 （231.1231.1万万USDUSD） （321.6321.6万万USDUSD） （300300万万USDUSD）表表4-44-4182022-4-2 D D公司公司 E E公司公司 不互换利息为不互换利息为0.032160.03216亿亿USD USD 不互换利息为不互换利息为0.030000.03000亿亿USDUSD 互换后利息估计互换后利息估计 互换后利息估计互换后利息估计 （以亿（以亿USDUSD计）计） （以亿（以亿USDUSD计）计） 20204%4%90901 201 204%4%95951 1 20 204%4%95950.952 200.952 204%

16、4%98980.952 0.952 20 204%4%1001000.907 200.907 204%4%1081080.907 0.907 0.02417 0.02417亿亿USD 0.02291USD 0.02291亿亿USD USD （241.7241.7万万USDUSD） （229.1229.1万万USDUSD）表表4-5192022-4-2 A 与与 D 无法进行互换，因为无法进行互换，因为D公司互换后所减少的利息支出公司互换后所减少的利息支出79.9万万USD不足以弥补不足以弥补A公司互换后所增加的利息支出公司互换后所增加的利息支出90.5万万USD。 A 与与 E 可以进行互换，

17、因为可以进行互换，因为E公司互换后所减少的利息支出公司互换后所减少的利息支出70.9万万USD，足以弥补，足以弥补A公司因互换而增加的利息支出公司因互换而增加的利息支出68.9万万USD，其差，其差额额2万万USD（70.9-68.9）可以被双方分享。）可以被双方分享。 202022-4-2 （1）概念）概念 在不同币种之间以在不同币种之间以LIBOR进行互相交换，其将来收付的利息额不但进行互相交换，其将来收付的利息额不但受利率影响，还要受汇率影响。受利率影响，还要受汇率影响。3. 浮动利率互换（浮动利率互换（LIBOR互换）互换）212022-4-2 （2）举例分析）举例分析 例例4-4：A

18、公司从公司从B银行借入银行借入10亿日元资金，期限为亿日元资金，期限为3年，利率为年，利率为LIBOR+0.5%, 为利用不同货币间的利率和汇率变化差别来降低筹资成为利用不同货币间的利率和汇率变化差别来降低筹资成本，委托本，委托C银行做一笔银行做一笔LIBOR互换业务。互换业务。C向向A推荐推荐D、E两家公司，互两家公司，互换比价均为换比价均为1:100，即互换到，即互换到1000万万USD的债务，利率均为的债务，利率均为LIBOR-0.5%。若。若A、D、E三家公司对今后三家公司对今后3年的汇率与利率走势的预期各不相年的汇率与利率走势的预期各不相同，表同，表4-6：222022-4-2 汇汇

19、 率率 利利 率率 第第1 1年年 第第2 2年年 第第3 3年年 第第1 1年年 第第2 2年年 第第3 3年年 1:90 1:95 1:100 JPY 2.5% 2.8% 2.8%1:90 1:95 1:100 JPY 2.5% 2.8% 2.8% A USD 2.5% 2.9% 2.7% A USD 2.5% 2.9% 2.7% D 1:90 1:100 1:110 JPY 2.5% 3.0% 2.5% D 1:90 1:100 1:110 JPY 2.5% 3.0% 2.5% USD 2.5% 2.8% 2.3% USD 2.5% 2.8% 2.3% E 1:93 1:95 1:98

20、JPY 2.5% 3.0% 2.5% E 1:93 1:95 1:98 JPY 2.5% 3.0% 2.5% USD 2.5% 2.8% 3.1% USD 2.5% 2.8% 3.1%表表4-6请计算分析请计算分析A能否与能否与D、E做成上述互换交易？为什么？做成上述互换交易？为什么？232022-4-2 解解：从各方互换前后所须支付利息成本的多少这一角度进：从各方互换前后所须支付利息成本的多少这一角度进行分析，如表行分析，如表4-8、表、表4-9、表、表4-10：242022-4-2 3% 3% 互换前利息互换前利息 互换后利息互换后利息 （以亿（以亿USDUSD计）计） （以亿（以亿USD

21、USD计）计） 1 101 10(2.5%+0.5%)(2.5%+0.5%)90901 0.11 0.1(2.5%-0.5%)(2.5%-0.5%)1 1 0.971 10 0.971 10(2.8%+0.5%)(2.8%+0.5%)95950.971 0.10.971 0.1(2.9%-0.5%)(2.9%-0.5%)0.9710.971 0.943 10 0.943 10(2.8%+0.5%)(2.8%+0.5%)1001000.943 0.10.943 0.1(2.7%-0.5%)(2.7%-0.5%)0.9430.943 0.0982 0.0982亿亿USD=98.2USD=98.2万

22、万USD 0.00641USD 0.00641亿亿USD=64.1USD=64.1万万USDUSD表表4-8 A4-8 A公司互换前后的利息成本公司互换前后的利息成本252022-4-2 互换前利息互换前利息 互换后利息互换后利息 （以亿（以亿USDUSD计）计） （以亿（以亿USDUSD计）计） 0.10.1(2.5%-0.5%)(2.5%-0.5%)1 101 10(2.5%+0.5%)(2.5%+0.5%)90901 1 0.1 0.1(2.8%-0.5%)(2.8%-0.5%)0.971 100.971 10(3.0%+0.5%)(3.0%+0.5%)1001000.9710.971

23、0.1 0.1(2.3%-0.5%)(2.3%-0.5%)0.943 100.943 10(2.5%+0.5%)(2.5%+0.5%)1101100.9430.943 0.00593 0.00593亿亿USD=59.3USD=59.3万万USD 0.0093USD 0.0093亿亿USD=93.0USD=93.0万万USDUSD表表4-9 D4-9 D公司互换前后利息成本公司互换前后利息成本 262022-4-2 互换前利息互换前利息 互换后利息互换后利息 （以亿（以亿USDUSD计）计） （以亿（以亿USDUSD计）计） 0.10.1(2.5%-0.5%)(2.5%-0.5%)1 101 1

24、0(2.5%+0.5%)(2.5%+0.5%)93931 1 0.1 0.1(2.8%-0.5%)(2.8%-0.5%)0.971 100.971 10(3.0%+0.5%)(3.0%+0.5%)95950.9710.971 0.1 0.1(3.1%-0.5%)(3.1%-0.5%)0.943 100.943 10(2.5%+0.5%)(2.5%+0.5%)98980.9430.943 0.00670.0067亿亿USD=67USD=67万万USD 0.0097USD 0.0097亿亿USD=97USD=97万万USDUSD表表4-10 E4-10 E公司互换前后利息成本公司互换前后利息成本

25、272022-4-2 从计算结果可以看出：从计算结果可以看出： A若互换，将减少利息支出若互换，将减少利息支出98.2-64.1=34（万（万USD）；）； D则将增加利息支出则将增加利息支出93.0-59.3=33.7（万（万USD）；）； E增加利息支出增加利息支出97-67=30（万（万USD）。）。 可见，可见，A与与D存在存在0.4万万USD的盈利空间，可互换，也可不互换。的盈利空间，可互换，也可不互换。 而而A与与E之间可以考虑互换，其节省的之间可以考虑互换，其节省的34.1-30.0=4.1万万USD利息利息由双方分享。若平均分享，则应由由双方分享。若平均分享，则应由A弥补弥补E多支付的多支付的30万万USD之外再额之外再额外支付外支付2万万USD给给E以作互换补偿。以作互换补偿。 282022-4-2 若今后若今后3 3年的实际汇率与利率分别如表年的实际汇率与利率分别如表4-74-7： 汇汇 率率 利利 率率 第第1 1年年 第第2 2年年 第第3 3年年 第第1 1年年 第第2 2年年 第第3 3年年 1:92 1:97 1:95 JPY 2.3% 2.1% 2.3%1:92 1:97 1:95 JPY 2.3