SmartBeta策略分析报告

1、SmartBeta策略分析报告一、SmartBeta策略概述SmartBeta策略主要有如下几个特点：1）主动管理与被动管理相结合20世纪60年代Sharpe等人提出了CAPM1型，将证券的收益分解为因承担市场风险而获得的收益，即“Beta收益”和超越市场基准的收益，即“Alpha收益”。传统的Beta策略以被动跟踪市值加权的市场基准指数来实现，目标是获得市场收益。而主动投资则是借助特定的选股与投资技巧，在对市场基准的主动偏离中获取长期超越市场的风险收益。SmartBeta策略则结合了两者的特点，在传统被动指数化投资的基础上，通过主动优化市场指数组合的成分或者权重，通过量化模型实现特定风险因子

2、的有效暴露，最终获得跑赢传统市值加权指数的超额收益。因此SmartBeta策略是一种主动管理与被动投资相结合的投资方式。图1:主动管理、被动投资与SmartBetaSmartBeta梗动投资主动管理透明的、 基于那则 的苣建主砌vs段寅急力相比于主动投资，SmartBeta策略结合了指数化投资的管理特点，管理难度和成本相对较低；相比于被动投资，SmartBeta策略提高了组合管理的主动性,存在潜在的超额收益。2）收益源于因子风险溢价SmartBeta本质上是一种因子投资，其收益源于市场风险溢价以外的资产风险收益。CAPMK型将证券的收益分解为“Beta收益”和“Alpha收益”两部分。随着投资

3、者对投资组合收益来源的深入影响，人们发现Alpha中的部分实际上是资产对不同因子的风险溢价。例如，Fama-French提出来除市场因子以外的价值因子和规模因子的溢价，Carhart四因子模型中提到的动量因子的溢价等。随着量化投资的不断发展，学术界和工业界中所发现的Alpha因子已经超过百个，人们逐渐相信，投资者所苦苦追寻的Alpha,不过是还没有被解释的某种风险因子所代表的Beta收益。图2：投资者对组合收益认识过程据此，SmartBeta对于市场组合的成分或权重的优化调整主要通过因子投资的方式来实现，即对因子的风险敞口进行主动调整，以获得因子的风险溢价或控制组合风险。3）主要分为收益导向型

4、和风险导向型两类SmartBeta策略设计的目标是在传统的市值加权指数的基础上，提高风险调整后收益。达到该目标主要有两种途径：提高主动收益、降低组合风险。因此，SmartBeta策略大致可以分为收益导向性和风险导向型两大类。收益导向型策略以增强收益为目标，通过主动增加某些因子的敞口，以获得该因子的风险溢价。风险导向型策略则将注意力放在最小化波动率上，以控制风险为目标，根据预期的风险水平调整组合成分或者权重。图3:SmartBeta策略分类收益导向型价值 成长 基本面 红利动量 规模多因子风险导向型最小方差等权重低/高Beto风险平价最大分散度国外SmartBeta指数基金发展现状1）Smart

5、Beta产品海外发展迅猛，美国独占鳌头截至2017年第三季度，美国上市SmartBetaETF共有830只，总规模7058.8亿美元，涉及20多种主要策略，在全部ETFS金中数量占比45%规模占比22.4%。图4：美国市场SmartBeta产品发展迅速8006004000价值成长红利基本面因于低波知率丽昌动疝利涧加贝股未收殆硝岛阻日灯隈收21税第&系因这也步风大化小改配置预期回报I多资产至传统商品救，（石融）2）股票型SmartBeta是主流，多因子策略受青睐图5:SmartBetaETF布局历程200瞬利当社现捡怪行 11类眼耳F，F：M5：CO7足由布局 眄*1 fret* FITMU-2

6、012：ifl Y市场UF 3南I导20tA2017君ft黄打;布布增加IOXk-JC5:互事网笆（中 击.E，产后 的货20nsE0: 二掂屯小口垄 百布时同JT拘 益E-F,用牛 E，巧局几国 内辑同孤耳2O13-2O1S:产品由加速314 W 杆丁 FM加目前绝大多数的SmartBetaETF属于股票型ETF,规模占比高达97%尽管SmartBeta策略复杂度不断提升，但单因子产品规模仍占优。从图7可以看出，多因子策略已然成为机构投资者评估或使用最多的SmartBeta策略之一。相比于直接配置现成的多因子ETF,投资者或更倾向于组合单因子SmartBeta产品，后者在策略灵活性和管理透明

7、度方面更有优势。图6: SmartBeta策略分类图7:美国主流SmartBetaETF规模分布3）SmartBeta产品以机构持有为主，策略普及率逐年提升图8:主流SmartBetaETF的持有人结构（2017年半年报数据）美国主流的SmartBetaETF寺有人以机构为主。单因子SmartBeta中价值和成长策略的机构持有比例最高，分别为75%口63%多因子SmartBeta中红禾I+质量的组合策略机构持有占比则达98%按机构类型看，投资顾问机构对SmartBeta策略应用最广泛。三、国内SmartBeta指数基金发展现状1）国内市场SmartBeta指数基金尚处起步阶段中国市场Smart

8、Beta产品尚处于起步阶段。2006年，华泰柏瑞基金发行红利ETF,成为中国市场首只SmartBeta指数产品，2015年以来产品数量和策略类型逐渐丰富。截至2017年12月8日，中国市场共成立51只SmartBeta指数基金，规模合计103.15亿元，覆盖8类主流策略，在全部被动股票型指数基金中占比2.61%。图9:中国市场SmartBeta指数基金稳步发展值0):2）目前国内SmartBeta产品仍以单因子策略为主国内SmartBeta指数基金产品类型分布较为均匀，LOFETm比较多。策略方便，目前仍以单因子策略为主，红利因子对应产品的规模最大。图10:SmartBeta指数基金产品不同类

9、图11:SmartBeta指数基金不同策型规模分布略产品规模分布3）国内SmartBeta基金机构持有比例有待提升相比于海外SmartBeta的持有人结构，当前国内SmartBeta基金的机构持有比例偏低。不同策略中，只有低波和等权策略基金机构持有占比超过50%规模最大的红利和基本面加权基金，机构持有占比31渤别为26%图12：国内SmartBeta指数基金的持有人结构（2017年半年报数据）四、国内SmartBeta指数基金跟踪下面以基本面50指数为例，对SmartBeta策略的进行简单介绍。中证锐联基本面50指数以2004年12月31日为基日，基点为1000点。2018年3月13日报收45

10、67.43点。1）基本面50指数的样本选取方法中证锐联基本面50指数的样本空间由剔除ST、*ST股票，以及暂停上市股票后剩余的A股股票组成。标的选取按照如下两个步骤进行：1、对样本空间的股票，按照最近一年的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后20%勺股票。2、对样本空间内的剩余股票，按其基本面价值（FundamentalValue,简称FV）降序排列，选取排名在前50名的股票作为样本股。单个股票的基本面价值计算方法如下：1）使用过去5年的年报数据计算以下4个基本面指标：a）营业收入：公司过去5年营业收入的平均值b）现金流：公司过去5年现金流的平均值c）净资产：公司在定期调整时的净资产d）分红：

11、公司过去5年分红总额的平均值2）如果一个公司可用年报数据少于5年，那么按可用年限的数据计算基本面指标。3）计算每只股票单个基本面指标占样本空间所有股票这一指标总和的百分比：a）营业收入占样本空间所有股票营业收入总和的百分比；b）现金流占样本空间所有股票现金流总和的百分比；c）净资产占样本空间所有股票净资产总和的百分比；d）分红占样本空间所有股票分红总和的百分比。4）基本面价值由上述4个百分比数据的简单算术平均值乘以10,000,000得出。2）样本和基本面价值因子的调整方法中证锐联基本面50指数每年调整一次样本股，样本股调整实施时间为每年6月份的第二个星期五收盘后的下一交易日。当成份股公司有收

12、购、分拆、退市等特殊情况发生时，将对中证锐联基本面50指数进行临时调整。基本面调整因子每年随样本股定期调整而调整一次，基本面调整因子调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。3）回报及跟踪效果分析基本面50指数（白线）采用基本面多因子线性加权的方式进行指数计算。从对比图中可以看出两指数走势可以分为两个阶段：2016年以前该指数基本能够跑赢上证综合指数（黄线）；2016年以来前者大幅跑赢后者，基本面50指数上涨38.26%,而同期上证综合指数仅上涨0.42%。这说明2016年以来通过主动暴露基本面价值四因子（营业收入、现金流、净资产分红）能够获得更高的风险溢价。被动跟踪基本面50指数的嘉实基本面50基金，2016年以来涨幅为43.86%,优于指数。九、参芳