金融市场、工具和证券交易

1、2022-4-41第二讲 金融市场、工具和证券交易第二章第二章 货币市场货币市场 本章主要内容 货币市场 货币市场证券 货币市场参与者 国际货币市场-欧洲货币市场 本章重点内容 货币市场的主要证券 货币市场的主要参与者 本章难点内容 货币市场证券化1. 欧洲货币市场的特性2022-4-4金统学院-贺思辉2第二讲 金融市场、工具和证券交易2.1 货币市场与货币市场定义u货币市场的功能 货币市场工具投资特点： 较高收益 较高流动性 相对较低违约风险 货币市场证券（工具）三大基本特征 高面值（货币市场共同基金） 低违约风险（default risk） 发行期限一年内2022-4-4金统学院-贺思辉3

2、第二讲 金融市场、工具和证券交易2.2 货币市场证券 美国主要货币市场证券 短期国债treasury bills美国政府发行的短期债务 联邦基金在金融机构之间进行借贷转移的短期基金，期限通常不超过一天。 回购协议出售一方同意日后在规定的时间按照固定的价格将此证券买回去。 商业票据筹集短期资金的企业所发行的一种无担保的短期本票。 可转让定期存单银行发行的、带有固定利率和期限的可转让（可以在二级市场出售）存单。1. 银行承兑汇票获得某家银行付款承诺的远期汇票，其收款人为商品的销售方。2022-4-4金统学院-贺思辉4第二讲 金融市场、工具和证券交易各种货币市场债券收益率的习惯算法贴现收益率（一年3

3、60天） 算法 （4、5、6）2、债券等值收益率（一年365天）算法 （2、3）（360天）0100%fDfPPrP00100%fePPrP2022-4-4金统学院-贺思辉5第二讲 金融市场、工具和证券交易 短期国债（Treasury Bills）1、发行期限：13周、26周2、发行面值：1000、或整数倍3、初级市场交易单位：500万美元4、投标、竞价、非竞争性投标5、短期国债收益： 短期国债贴现收益 短期国债等值收益0360fT billfPPidyPh00365fT billPPibeyPh2022-4-4金统学院-贺思辉6第二讲 金融市场、工具和证券交易 联邦基金（federal fu

4、nds）注记：联邦基金利率 一般以360天算。例5.1 与 的换算。ffibeyiffi2022-4-4金统学院-贺思辉7第二讲 金融市场、工具和证券交易 回购协议（ RPrepurchase agreement）-反向回购协议-回购协议的收益计算00360fRAPPiPh2022-4-4金统学院-贺思辉8第二讲 金融市场、工具和证券交易 商业票据（commercial paper）-面值：10万、25万、50万、100万-期限：1-270天（证交会规定）-收益计算P-106l例5-52022-4-4金统学院-贺思辉9第二讲 金融市场、工具和证券交易 大额可转让定期存单（negotiable

5、certificate of deposit）-银行发行（不记名的金融工具）-面值10万-1000万美元-期限（两周-一年（1-4个月）-收益例5-6p1072022-4-4金统学院-贺思辉10第二讲 金融市场、工具和证券交易 银行承兑汇票(bankers acceptance)-银行汇票交易过程2022-4-4金统学院-贺思辉11第二讲 金融市场、工具和证券交易2.3 货币市场参与者美国财政部发行短期国债在货币市场筹集巨额资金，用以支付每一季度收缴的税收空挡中政府的管理费用支出。联邦储备系统（最关键、最重要的货币市场参与者）（1）为实施公开业务，联邦储备系统手中持有短期国债（同时也持有中长期

6、国债）。（2）为了暂时缓解利率和货币供给波动，联邦储备系统会时常采用回购协议和反向回购协议。（3）联邦基金利率调整。（4）经营贴现窗口影响商业银行准备金供给。2022-4-4金统学院-贺思辉12第二讲 金融市场、工具和证券交易商业银行（活动最广泛的群体）几乎在所有货币市场工具的交易中都充当了发行者或投资者的角色。如：大额可转让存单、银行承兑汇票、联邦基金和回购协议的主要发行者。公开业务的主要参与者。经纪商和交易商（1）24位一级政府债券交易商（一级市场）。（2）5家主要经纪公司（Cantor Fitzgerald Securities Corp坎托-菲茨杰拉德证券公司、Garban Ltd 加

7、本有限公司、Liberty 自由经纪公司、RMJ Securities Corp. RMJ证券公司、Hill Farber Securities Corp. 西尔-法伯证券公司）。（3）中小投资者中介公司（数以千万计）2022-4-4金统学院-贺思辉13第二讲 金融市场、工具和证券交易公司金融类公司和非金融类公司，（1）以商业票据筹集大量短期资金（最大规模的货币市场证券）。（2）以短期国债、回购协议、商业票据、大额可转让定期存单、银行承兑汇票形式投资短期余额资金，获取收益。其他金融机构（1）保险公司大额流动性资产寻求短期投资收益，如以短期国债、回购协议、商业票据、大额可转让定期存单等。（2）共

8、同基金（集合资产股份：为小投资者屏蔽面值屏障）。2022-4-4金统学院-贺思辉14第二讲 金融市场、工具和证券交易金融工具金融工具主要发行者主要发行者主要投资者主要投资者短期国债美国财政部2、3、4、5、6联邦基金商业银行商业银行回购协议2、3、4、62、3、4、5、6商业票据3、5、64、5、6大额可转让定期存单商业银行4、5、6银行承兑汇票商业银行3、4、52022-4-4金统学院-贺思辉15第二讲 金融市场、工具和证券交易2.4 国际货币市场国际货币市场的规模增长在两个方面：（1）外国投资者参与美国货币市场证券买卖的规模在扩大。（2）国外货币市场证券的规模在扩大。国际市场货币市场工具交

9、易规模2022-4-4金统学院-贺思辉16第二讲 金融市场、工具和证券交易欧洲货币市场欧洲美元存款（Eurodollar deposits）欧洲美元市场（Eurodollar Market）伦敦银行同业拆放利率（London Interbank Offered Rate,LIBOR）n 欧洲货币市场证券n 欧洲美元定期存单n 欧洲票据与欧洲商业票据2022-4-4金统学院-贺思辉17第二讲 金融市场、工具和证券交易第三章 债券市场本章主要内容债券市场概念债券市场上的各种证券（中长期国债、市政债券、公司债券、债券信用等级、债券市场指数）债券市场参与者国际债券市场（欧洲债券）2022-4-4金统学

10、院-贺思辉18第二讲 金融市场、工具和证券交易本章主要掌握的重点：债券市场主要包括哪些内容？各种债券市场的主要特点是什么？债券市场的主要参与者是那些？1. 国际债券市场主要交易品种是那些？2022-4-4金统学院-贺思辉19第二讲 金融市场、工具和证券交易3.1 债券市场概述 股票与期限在一年以上的债券（中期债券、长期债券、抵押债券）是资本市场交易的内容。所以，主要资本市场有：债券市场、抵押市场、股票市场、外汇市场和衍生品市场。债券市场（bond markets）从事债券发行和交易的市场。债券（bonds）-是由公司或政府等单位所发行的长期债务凭证。2022-4-4金统学院-贺思辉20第二讲

11、金融市场、工具和证券交易n债券市场按内容分类n中长期国债n市政债券n公司债券u中长期国债（Treasury notes and bonds,T-notes and T-bonds）国家债务（ND）是过去200多年来联邦政府的支出（G）减去税收（T）之差的累积额1NNiiiNDGT2022-4-4金统学院-贺思辉21第二讲 金融市场、工具和证券交易中长期国债的类别（每年支付两次利息）本金固定本金随通货膨胀而调整例本息分离国债（Separate Trading of Registered Interest and Principal Securities）1985年财政部使用。市场需求解释：人寿保

12、险-本金部分（遥远未来一次性支付）；养老基金-利息部分（现金流匹配）。-本息分离国债的产生过程例6-1（page 121）2022-4-4金统学院-贺思辉22第二讲 金融市场、工具和证券交易-利用本利分离技术防范利率风险案例（122-例3-2）本息分离国债收益率的计算（122-例6-3）n中长期国债的收益到期收益率（ytm yield to maturity） 对债券的现金流折现时使用的利率（可以是ytm）/,/,ddbim Nmim NmdINBVPVIFAM PVIAmM m INT N i2022-4-4金统学院-贺思辉23第二讲 金融市场、工具和证券交易例3-4 据华尔街日报的报价计算

13、中期国债的价格2022-4-4金统学院-贺思辉24第二讲 金融市场、工具和证券交易n应计利息（accrued interest）n证券全价（full price,dirty price）n应计利息的计算INT2上一次利息支付距结算日的实际天数应计利息利息支付时间间隔的实际天数2022-4-4金统学院-贺思辉25第二讲 金融市场、工具和证券交易债券应计利息与到期收益的计算例3-5 2004年8月2日，你购买了10，000美元2011年5月15日到期的中期国债，交易的结算是在2天后进行，因此，你将在2004年8月4日实际拥有这份国债，该国债的息票率为5.875%，当期市场报价101-11（即面值的

14、101.34375%）。下一次利息支付时间为2004年11月15日（结算日之后的第103天）。试确定应计利息与到期收益。2022-4-4金统学院-贺思辉26第二讲 金融市场、工具和证券交易解：根据题意得到债券应计利息的时间图中期国债购买者向销售者支付的应计利息（5.875%2）81184=1.29314%，即应计利息是债券面值的1.29314%，也就是129.314元2022-4-4金统学院-贺思辉27第二讲 金融市场、工具和证券交易该交易的证券全价=净价+应计利息，即也就是说，全价是面值的102.63689%，即10，263.689美元。该债券（2004年8月4日购入，到期日为2011年5月

15、15日，一共5年零285天，即5.7808年）的到期收益（以净值为基础）为101.34375%1.29314%102.63689%/2,5.7808 2/2,5.7808 25.875%101.34375%10025.632%ytmytmytmPVIFAPVIFi2022-4-4金统学院-贺思辉28第二讲 金融市场、工具和证券交易n中长期国债的初级市场与二级市场交易第一步、财政部发布中长期国债拍卖发行新闻公告第二步、竞价规则与结果新闻发布第三步、二级市场交易（由经纪商与交易商）2022-4-4金统学院-贺思辉29第二讲 金融市场、工具和证券交易u市政债券（municipal bonds）市场需

16、求：由州和地方政府发行，为筹集长期投资活动（公共设施、公交建设、公益事业）弥补暂时性收支不平衡而发行的债券。产品特性：利息收益（不包括资本利得）免交联邦所得税，多数情况州和地方所得税也可免去。市政债券的收益即1;ababiitiit应税公司债券的税后（或免税等值）收益率应税债券的税前收益率债券持有者的边际所得税率（联邦、州、地方边际所得税率之和）2022-4-4金统学院-贺思辉30第二讲 金融市场、工具和证券交易例3-6 市政债券收益率与应税公司债券收益率的换算。年利率为10%的应税公司债券，如果边际税率为28%，则该债券的税后或免税等值收益率为？（7.2%）1. 年收益率为6.5%的市政债券

17、，如果边际收益率为21%，则该债券的税收等值收益率为？（8.125%）2022-4-4金统学院-贺思辉31第二讲 金融市场、工具和证券交易市政债券的分类：普通债务债权（general obligation (GO) bonds）特点：以发行人的全部信用作为担保（如州和地方政府的征税权），没有具体财产与一系列收入作为担保。收入债券（revenue bonds）特点：为某种能够带来收入的项目融资。收入债券的偿还以项目所带来的现金流作为担保。风险大于普通债务债券。市政债券与联邦债券的风险分析（联邦：税率、印钞（小风险）市政：地方税收量（大风险）2022-4-4金统学院-贺思辉32第二讲 金融市场、工

18、具和证券交易市政债券的交易过程面额：5，000美元发行：公开发行（投资银行-承销商）：包销（firm commitment underwriting）;代销（best efforts underwriting）1. 私募发行 2022-4-4金统学院-贺思辉33第二讲 金融市场、工具和证券交易u公司债券（corporate bonds）债务合约（bond indenture）（法律合同）市场报价特点：不记名债券（bearer bonds）：债券上附有息票。记名债券(registered bonds)：利息通过邮寄汇给所有权登记者。定期债券(term bonds)：此类债券的到期期限全部在同一天

19、。系列债券(serial bonds)：此类债券有一系列到期日，每一到期日只有部分债券到期。抵押债券(mortgage bonds)：为某项目融资，项目本身为称为发行债券的抵押物。设备信托凭证(facilities trust certificate)：以有形无作为抵押物发行的债券。2022-4-4金统学院-贺思辉34第二讲 金融市场、工具和证券交易信用债券(debentures)：凭借发行企业的一般信用担保，没有具体财产或抵押物担保。附属信用债券(subordinated debentures)：权益排在抵押债券和普通信用债券之后的无担保信用债券。可转换债券(convertible bond

20、s)：此类债券的持有者可以选择以此债券换取发行企业所发行的两一种债券。认股权证(stock warrants)：此类债券持有者在一定期限内有机会按照事先约定的价格购买普通股。可赎回债券(call provision)：这种债券允许其发行者以高于面值的价格（赎回价）强制性地从债券持有者手中将债券赎回。偿债基金条款(sinking fund provision)：附有偿债基金条款的债券要求其发行者每一年必须偿还一定数量的债券。2022-4-4金统学院-贺思辉35第二讲 金融市场、工具和证券交易公司债券的交易过程初级市场公开销售私募方式二级市场（ABS）场内交易1. 场外交易市场（OTC）2022-

21、4-4金统学院-贺思辉36第二讲 金融市场、工具和证券交易u债券信用等级评价（穆迪、标准普尔）风险等级特性风险级别描述穆迪等级标准普尔等级投资性债券最优：风险最低优：其长期风险稍大于最优级AaaAa1, Aa2, Aa3AAAAA+, AA, AA-中上：将来可能会遭受损失中：缺少投资特点A1, A2, A3Bbb1,Bbb2,Bbb3A+, A, A-BBB+,BBB,BBB-投机性债券投机：安全性会很低较大投机：Ba1, Ba2, Ba3B1, B2, B3BB+, BB, BB-B+, B, B-信用较差：有可能违约高度投机：具有明显缺陷最次：几乎不存在真正的投资信用Caa,Ca,CCC

22、CCCC2022-4-4金统学院-贺思辉37第二讲 金融市场、工具和证券交易u债券信用等级评价的依据2022-4-4金统学院-贺思辉38第二讲 金融市场、工具和证券交易u债券市场指数u债券市场的参与者u欧洲债券、外国债券、布雷迪债券和主权债券2022-4-4金统学院-贺思辉39第二讲 金融市场、工具和证券交易u债券市场各种证券的比较（圣路易斯联邦储备银行网上数据库FRED（免费数据库）u国际债券市场按照债券种类与币种和部门分类：2022-4-4金统学院-贺思辉40第二讲 金融市场、工具和证券交易第四章第四章 抵押市场抵押市场本章主要内容抵押贷款和抵押担保证券抵押贷款初级市场抵押贷款二级市场抵押

23、贷款市场的参与者证券化的国际趋势国际投资者对美国抵押担保证券的需求1. 国际抵押贷款的证券化2022-4-4金统学院-贺思辉41第二讲 金融市场、工具和证券交易本章的重点问题抵押贷款与抵押担保证券的区别？抵押贷款的主要特征?抵押融资市场有哪些创新？什么叫担保抵押债券？1. 抵押贷款债券化的国际趋势是那些？2022-4-4金统学院-贺思辉42第二讲 金融市场、工具和证券交易4.1 引言抵押贷款（mortgages）是个人或者企业购买房屋、土地和其他不动产时所获得的贷款。该类抵押贷款中住房抵押贷款为75.2%（2001年12月）。房屋抵押贷款被其持有者证券化，即被集中起来后，以公共或私人债务工具的

24、抵押资产而出售。证券化的好处：第一、使得金融机构的资产组合更具有流动性；第二、降低利率风险和信用风险，增加金融服务费用，提高金融机构收益；第三、有助于降低资本需求、准备金需求和存款保险等管制措施所带来的影响。2022-4-4金统学院-贺思辉43第二讲 金融市场、工具和证券交易抵押市场与其他债券市场特征性区别：抵押贷款的担保物是某一件具体的不动产；（违约后持有者对抵押资产具有所有权）初级市场上抵押贷款没有固定的数量或面值；初级市场抵押贷款一般只涉及一个投资者借款人通常是信息不为人知的个人。2022-4-4金统学院-贺思辉44第二讲 金融市场、工具和证券交易4.2 抵押贷款初级市场一、种类 房屋抵

25、押贷款 多个家庭住房抵押贷款 商业抵押贷款 农场抵押贷款二、特点 抵押物留置权（lien）：是附在财产所有权上的一项公共记录，它赋予金融机构如下权利：贷款人违约或拖欠贷款，金融机构有权将财产出售。2022-4-4金统学院-贺思辉45第二讲 金融市场、工具和证券交易 首期付款（down payment）新闻述评（P147）“得州储蓄贷款协会遭受损失”私人抵押贷款保险PMI 联邦担保抵押贷款和普通抵押贷款-联邦担保抵押贷款（federally insured mortgage）-普通抵押贷款（conventional mortgage）2022-4-4金统学院-贺思辉46第二讲 金融市场、工具和证

26、券交易 抵押贷款的期限一般15年、30年；分期偿还（amortize） 利率固定利率抵押贷款（fixed-rate mortgage）浮动利率抵押贷款（adjustable-rate mortgage） 贴息点（discount points） 其他费用：申请费、财产所有权确认、财产所有权保险、评估费、贷款启动费、交易代理和审核费、其他费用。 抵押贷款再融资2022-4-4金统学院-贺思辉47第二讲 金融市场、工具和证券交易4.3 抵押贷款的分期偿还分期偿还计划（amortization schedule)例4.1 如何选择分期偿还策略（例P156）其他种类的抵押贷款自动降低抵押利率抵押贷款（

27、automaic reduction mortgage）分级偿还抵押贷款（graduated-payment mortgages）1. 累进偿还抵押贷款（growing-equity mortgages）2022-4-4金统学院-贺思辉48第二讲 金融市场、工具和证券交易再抵押贷款(second mortgages)-家庭衡平贷款（home equity loan）升值共享抵押贷款（shared-appreciation mortgage）财产参与抵押贷款（equity-participation mortgage）逆向年金抵押贷款（reverse-annuity mortgage）2022-

28、4-4金统学院-贺思辉49第二讲 金融市场、工具和证券交易4.4 抵押贷款二级市场 金融机构提供抵押贷款后，其面临如下三种风险：第一、流动性风险（短期存款）第二、利率风险第三、信贷风险解决问题的办法有两种第一、集中起来在二级市场销售。第二、发行抵押贷款担保证书即设计以新的抵押贷款为担保物的证券（抵押贷款的证券化）2022-4-4金统学院-贺思辉50第二讲 金融市场、工具和证券交易抵押贷款二级市场产生的历史背景20世纪30年代1938年，成立“联邦国民抵押贷款协会FNMA”;设立“联邦住房管理局FHA”和“退伍军人管理局VA”20世纪60年代，VA军人减少，1968年设立“政府国民抵押贷款协会G

29、NMA”和“联邦住房抵押贷款公司FHLMC”20世纪90年代-2022-4-4金统学院-贺思辉51第二讲 金融市场、工具和证券交易抵押贷款的出售（mortgage sale）抵押贷款出售金融机构提供抵押贷款后将其（有追索权28.1%，或无追索权71.9%）卖给一位外在的买主。追索权（recourse）原因：改善流动性风险、利率风险抵押贷款证券化转手证券担保抵押证券（CMO）抵押担保证券2022-4-4金统学院-贺思辉52第二讲 金融市场、工具和证券交易u转手证券转手抵押证券（pass-through mortgage securities）三个重要机构：Ginnie Mae (GNMA)Fan

30、nie Mae(FNMA)Freddie Mae(FHLMC)2022-4-4金统学院-贺思辉53第二讲 金融市场、工具和证券交易2022-4-4金统学院-贺思辉54第二讲 金融市场、工具和证券交易u担保抵押债券（collateralized mortgage obligation, CMO）是1983年由FHLMC和第一波士顿银行发明的一种工具，其目的是要使抵押担保证券对某类投资者具有吸引力。是将抵押贷款和转手证券的现金流以一种不同的方式进行重新组合。与“转手证券”投资者相比，一份担保抵押债券是一份多级转手证券，（1）担保抵押证券持有者与普通长期国债的持有者一样，享有各种不同的固定息票收益（

31、每半年支付一次）；（2）不受提前还本的影响；2022-4-4金统学院-贺思辉55第二讲 金融市场、工具和证券交易担保抵押债券的产生过程2022-4-4金统学院-贺思辉56第二讲 金融市场、工具和证券交易u抵押转手分离债券是只有两个档次的特殊担保抵押债券。1987年开始，作为发行者的投资银行和其他金融机构将完全分期偿还抵押贷款的还款额中的本金与利息分开，分别售出纯息（IO）与纯本（PO）两类债券。纯息债券、纯本债券。纯息债券（IO strips）纯息债券的所有者对GNMA集合资产中抵押贷款获得者支付的利息享有债权，即获得可以享有相关抵押贷款集合资产每月现金流中的利息部分。2022-4-4金统学院

32、-贺思辉57第二讲 金融市场、工具和证券交易纯息债券的特征没有面值利息下降时价值上升（现值增加）利率大幅下挫，提前还款（再融资），利息总收益下降，且抵消利率下降对此类债券剩余利息收益现值的有利影响，这就意味着当当期利率下降（上升）时，纯息债券的价值或价格也会下降（上升），从而使得纯息债券成为一种拥有负有效期限的罕见资产。2022-4-4金统学院-贺思辉58第二讲 金融市场、工具和证券交易纯息债券的价格收益曲线2022-4-4金统学院-贺思辉59第二讲 金融市场、工具和证券交易纯本债券（PO strips）代表的是抵押贷款借款人每月还款额中的本金部分。这部分即有分期还款计划中的本金部分，也有提前

33、还款中的本金部分。特征：随着利率下降，价格上升利率大幅度下降提前还款提前效应与贴现效应一致，推升纯本债券价格。2022-4-4金统学院-贺思辉60第二讲 金融市场、工具和证券交易纯本债券价格收益曲线2022-4-4金统学院-贺思辉61第二讲 金融市场、工具和证券交易利用纯息债券进行套期保值2022-4-4金统学院-贺思辉62第二讲 金融市场、工具和证券交易u 抵押担保债券（mortgage-asset backed bonds MBBs）抵押担保债券与“转手证券”和“担保抵押债券”之间的差异：u 转手证券与担保抵押证券有助于金融机构将抵押贷款从其资产负债表中清除。但是抵押担保债券仍然记录在资产

34、负债表中。u 转手债券与担保抵押债券与相关的抵押贷款及相关现金流有直接关系。但是，抵押担保债券只是一种担保关系。2022-4-4金统学院-贺思辉63第二讲 金融市场、工具和证券交易抵押担保债券的市场缘由 在本质上看，金融机构发行抵押担保债券的目的是：筹集长期低成本资金。例4.2 某金融机构拥有2亿美元的长期抵押贷款资产；其资金来源：一亿来源于短期无担保存款（比如，金额在10万美元以上的大额存款）和一亿美元的担保存款（比如10万美元以下的小额存款）这种资产负债表会给金融机构管理者带来什这种资产负债表会给金融机构管理者带来什么问题？么问题？2022-4-4金统学院-贺思辉64第二讲 金融市场、工具

35、和证券交易问题：长期资产与短期债务期限上的不匹配，使金融机构面临巨大的利率风险和流动性风险；受到这种利率风险以及金融抵押贷款资产潜在违约风险的影响，无担保存款者可能会对其存款要求较高的风险溢价。1. 担保存款者由于受到联邦存款保险公司（FDIC）的全额担保，可能只对存款索取无风险利率。2022-4-4金统学院-贺思辉65第二讲 金融市场、工具和证券交易解决办法：市场供给分析金融资产管理者将其资产负债表中抵押贷款资产分离出1.1亿美元，将其作为抵押物发行1亿美元的长期抵押担保债券抵押担保债券，这种操作的好处：第一、由于这一亿美元的抵押担保债券可以获得1.1亿美元的抵押贷款资产的担保，所以金融机构

36、发行抵押担保债券的成本（以应得收益衡量）要低于吸收无担保存款时的成本。2022-4-4金统学院-贺思辉66第二讲 金融市场、工具和证券交易第二、抵押担保证券信用等级为AA级，无担保存款信用等级为BB级，所以，可以用1亿美元的抵押担保证券换取1亿美元的无担保存款。资产负债表的变动如下：发行抵押担保证券前的资产-负债表发行抵押担保证券后的资产-负债表 资产 负债 资产 负债长期抵押贷款200 担保存款 100 无担保存款 100 200 200 200 200抵押物 110 抵押担保债券发行 100长期抵押贷款 90 担保存款 1002022-4-4金统学院-贺思辉67第二讲 金融市场、工具和证券

37、交易从投资人角度看：第一、债券持有人享有优先求偿权；第二、金融机构有专职受托人监管分离出的抵押贷款资产，以确保该资产的市场价值高于投资人支付的本金。发行抵押担保证券前的资产-负债表发行抵押担保证券后的资产-负债表 资产 负债 资产 负债长期抵押贷款200 担保存款 100 无担保存款 100 200 200 200 200抵押物 110 抵押担保债券发行 100长期抵押贷款 90 担保存款 1002022-4-4金统学院-贺思辉68第二讲 金融市场、工具和证券交易发行抵押担保债券的不利因素：第一、使得抵押贷款长期存留在资产负债表中，降低资产组合的流动性；第二、为获得发行时的高等级债券信誉，超额

38、担保物的提供更进一步降低了资产流动性；第三、由于将抵押贷款保留在资产负债表中，使得金融机构必须继续承担资本充足性以及准备金要求带来的税收负担。所以，它是三种常用债券中较少使用的一类。2022-4-4金统学院-贺思辉69第二讲 金融市场、工具和证券交易4.5 抵押贷款市场的参与者2022-4-4金统学院-贺思辉70第二讲 金融市场、工具和证券交易2022-4-4金统学院-贺思辉71第二讲 金融市场、工具和证券交易4.6 证券化的国际趋势2022-4-4金统学院-贺思辉72第二讲 金融市场、工具和证券交易第五章：股票市场本章主要内容：股票市场债券：优先股、普通股股票市场：初级、二级市场，市场指数股

39、票市场参与者市场效率、市场监管1. 国际股票市场2022-4-4金统学院-贺思辉73第二讲 金融市场、工具和证券交易本章重点：优先股与普通股的区别是什么？股票市场的参与者与交易过程怎么样？市场效率理论有哪些内容？本章难点：股票市场指数与相互关系2022-4-4金统学院-贺思辉74第二讲 金融市场、工具和证券交易5.1 引言对于上市公司来说，发行股票是公司除去发行证券和动用留存收益以外的第三种融资方式。股票市场-就是资金提供者能够廉价而有效地向公开发行股票的公司提供股权资金，同时可以从资金使用者那里获得对公司的所有权，以及以股息形式支付的现金流的交易市场总和。2022-4-4金统学院-贺思辉75

40、第二讲 金融市场、工具和证券交易普通股的法律权益：所有权剩余求偿权选举权8.2 股票市场证券分类普通股、优先股收益资本利得+股息收益111;:ttttttttPPDRP tD tPP 期股票价格；期股息2022-4-4金统学院-贺思辉76第二讲 金融市场、工具和证券交易u普通股（common stock）（1）普通股的特点公司可以自行决定股息的支付股东享有公司资产的剩余求偿权公司股东只负有限责任（L.L）股东享有投票权（双重股份公司）（2）优先股（preferred stock）一种混合证券（债券+股票）非参与性优先股（nonparticipating preferred stock）累积性优

41、先股（cumulative preferred stock）参与性优先股（participating preferred stock）2022-4-4金统学院-贺思辉77第二讲 金融市场、工具和证券交易非累积性优先股（noncumulative preferred stock）优先股的特点（1）对公司来说，不必担心破产申诉（2）资产性收益（3）可能是比债券更昂贵的融资手段（4）股息是税后利润支付2022-4-4金统学院-贺思辉78第二讲 金融市场、工具和证券交易5.3 初级市场与二级市场u初级市场（primary markets）是指公司通过发行新的股票筹集资金的地方。市场参与者：投资银行、发

42、行公司发行方式：包销（净收益net proceeds、总收益gross proceeds、承销差价under-writers spread、辛迪加syndicate、承销牵头者originating house）认股权发售：优先购买权（preemptive）2022-4-4金统学院-贺思辉79第二讲 金融市场、工具和证券交易股票的公开发售图式2022-4-4金统学院-贺思辉80第二讲 金融市场、工具和证券交易公司股票发行图式2022-4-4金统学院-贺思辉81第二讲 金融市场、工具和证券交易延迟发行注册的方式向投资者公开出售股票2022-4-4金统学院-贺思辉82第二讲 金融市场、工具和证券交

43、易u二级市场（以纽约股票交易所为例）2700多中股票267亿股，共计约8，571亿美元1，366个总会员席位（260万美元/位）其中有390家专业交易公司席位，261个公众交易席位。市场指令（market order）限价指令（limit order）程序交易（同时至少15中股票，总额在100万美元以上）2022-4-4金统学院-贺思辉83第二讲 金融市场、工具和证券交易购买股票过程图式 2 3 4 5 6 7 8 9 10 YDT 52WEEK YLD VOL NET%CHG HI LD STOCK(SYM) DIV % PE 100S CLOSE CHG31.7 23.70 7.90 AG

44、CO Co AG .04 .2 55 2520 20.79 -0.252022-4-4金统学院-贺思辉84第二讲 金融市场、工具和证券交易5.4 股票市场指数道琼斯工业平均指数DJIA-诞生于1896年，最初有12种工业股构成。1928年扩大到30家大公司（销售额与资产总额），最近一次调整在1999年。另外设计了三个指数是：20家运输公司指数；15家公用事业公司指数；65家工、运、公公司综合指数。纽约股票交易所综合指数1966年成立，所有上市普通股构成。是一个价值平均指数，基期为1965年12月31日。标准普尔500指数NYSE与NSDQ前500家大公司的股票构成。1.纳斯达克综合指数1971

45、年诞生，包含三类上市公司（工业、银行和保险公司）2022-4-4金统学院-贺思辉85第二讲 金融市场、工具和证券交易u市场参与者2022-4-4金统学院-贺思辉86第二讲 金融市场、工具和证券交易5.5 市场效率（market efficiency）金融证券价格对“新闻”的反应效果以及股价对于公司信息和影响公司价值的因素的反应效果和速度就是所谓的市场效率。三种市场效率:弱式市场效率：投资者不可能使用与历史价格变化相关的信息来使得自己的收益高于公允收益（即应得收益）半强式市场效率：投资者不可能使用公开信息和与之相关的信息来使得自己的收益超过公允收益（即应得收益）强式市场效率：投资者不可能使用某种

46、信息来使得自己的收益高于公允收益（即应得收益）2022-4-4金统学院-贺思辉87第二讲 金融市场、工具和证券交易5.6 国际股票市场2022-4-4金统学院-贺思辉88第二讲 金融市场、工具和证券交易饼图2022-4-4金统学院-贺思辉89第二讲 金融市场、工具和证券交易渐进2022-4-4金统学院-贺思辉90第二讲 金融市场、工具和证券交易第六章 外汇市场 本章主要内容 外汇市场与风险 外汇汇率与外汇交易（收益率） 利率、通货膨胀率、汇率 国际收支账户经常账户资本账户2022-4-4金统学院-贺思辉91第二讲 金融市场、工具和证券交易 本章需要掌握的主要内容 外汇市场与汇率的含义是什么？

47、全球最大外汇市场有哪些？ 欧元及其产生、意义 即期外汇交易与远期外汇交易 金融机构在外汇交易中的作用 外汇交易的风险与计量 利率、汇率与通胀率的关系 一国的国际收支与平衡2022-4-4金统学院-贺思辉92第二讲 金融市场、工具和证券交易6.1 外汇市场产生的历史与背景由于国际间的产品、服务和资产的销售所导致的外汇交易是外汇市场产生的现实背景。2001年，美国出口总额13，000亿美元，进口16，000亿美元。如果没有外汇市场提供给投资者从事外汇买卖交易的市场，如此规模的国际贸易是不可能发生的。外汇市场foreign exchange markets外汇汇率foreign exchange r

48、ate货币贬值currency depreciation货币升值currency appreciation2022-4-4金统学院-贺思辉93第二讲 金融市场、工具和证券交易第一阶段：（外汇同业市场）1944年1971年布雷顿森林协议（固定汇率体系，波动率1%）1971年第一份斯密斯协议（1%2.25%）1972年第二份斯密斯协议：取消限制，自由浮动汇率制度。第二阶段：（外汇交易市场）1972年之后，芝加哥商品交易所、国际货币市场IMM，设计外汇期货和外汇期权。2022-4-4金统学院-贺思辉94第二讲 金融市场、工具和证券交易两个阶段的主要区别：市场的组织（是否有地域限制）合约金额（是否固定

49、）交割时间（是否固定）交易结算（是否固定）Esp.外汇期货合约由几种主要货币组成，合约到期日为3、6、9、12月的第三个星期三；交易额由交易所规定，所有合约交易额都相同；实际交割率不到1%。而远期市场则灵活的多。2022-4-4金统学院-贺思辉95第二讲 金融市场、工具和证券交易2001年全球金融市场中，外汇市场规模最大。每一天的交易额为1，100亿美元。伦敦、纽约、东京三大市场份额最大。24小时交易不断。欧元欧洲联盟单一货币。1999年1月1日诞生。2002年1月1日开始在欧盟12个会员国流通。1967年建立欧洲共同体（欧洲煤钢联盟、欧洲经济共同市场和欧洲原子能机构）。1993年马斯特里赫特

50、条约，构建了欧元的基础（货币、央行体系、ECB）2022-4-4金统学院-贺思辉96第二讲 金融市场、工具和证券交易6.2 外汇汇率与外汇交易外汇汇率是一种货币兑换成另外一种货币时的价格。两种表示方法：1单位外国货币所折算成的美元数量（外国货币的等值美元）1美元所折算成的外国货币数量（1美元兑换的外国货币）2022-4-4金统学院-贺思辉97第二讲 金融市场、工具和证券交易外汇交易即期外汇交易（spot foreign exchange transaction）远期外汇交易（forward foreign exchange transaction）金融机构在外汇交易中的作用:1、通过买卖外汇使

51、得客户能够参与和完成国际性的商业活动2、通过买卖外汇，使得客户和自己能够完成对外的实际投资与金融投资活动3、通过以套期保值为目的的外汇买卖来消除客户和自己（金融机构）所面临的外汇裸露风险4、根据对将来外汇汇率变化的预测或预期，进行投机性外汇买卖。2022-4-4金统学院-贺思辉98第二讲 金融市场、工具和证券交易外汇头寸图示 2001年美国银行的月外汇头寸即期外汇资产与负债（百万） 外汇币种 （1）资产 （2）负债 （3）外汇买入 （4）外汇卖出（5）净头寸加拿大元 81,467 78,806 269,352 273,354 -1,343日元（10亿）34,359 33,261 150,583

52、 153,822 -2,141瑞士法郎 46,379 55,269 272,369 275,786 -12,307英镑 164,018 153,770 347,290 374,716 -17,178欧元 784,605 724,175 1,464,662 1,516,730 8,362包括即期、远期和期货合约。净头寸=资产-负债+外汇买入-外汇卖出资料来源 2022-4-4金统学院-贺思辉99第二讲 金融市场、工具和证券交易净敞口头寸=（外汇资产-外汇负债）+（外汇买入-外汇卖出）=外汇资产净额+外汇买入净额=头寸净额净裸露（net exposure）外汇净多头（

53、net long）外汇净空头（net short）2022-4-4金统学院-贺思辉100第二讲 金融市场、工具和证券交易6.3外汇交易的收益与风险我们通过四个案例解决这个命题例6-3-1 外汇风险假设2002年5月20日，一家美国公司准备一个月后从金融机构购买300万瑞士法郎的债券，因此，该美国公司必须将美元兑换成瑞士法郎。该日瑞士法郎对美元的即期汇率为/Sf=0.6344,该公司支付1,903,200获得Sf3m.一个月以后，由于交易落空，瑞士法郎兑美元的汇率贬值为/Sf=0.6219,则该公司面临损失？（37,500=0.6219Sf3m-1,903,200）2022-4-4金统学院-贺思辉101第二讲 金融市场、工具和证券交易例6-3-2 外汇交易收益的计算某家美国金融机构的资产-负债情况如下，试就各种汇率变动下的情况分析该机构所面临的风险与收益？ 美国某金融机构某时的资产-负债表（单位：亿美元） 资产 负债美国贷款（1年） 1 美国定期存单（1年） 2英国贷款（1年） 1 （以英镑计价）总计 2 2 202