医药行业投资策略

1、2011 年医药行业投资策略集中与提升是主旋律投资要点:普药和医药流通企业面临集中与整合：基本药物制度，20102010 新版药典和明年年初新版 GMPGMP 的施行对药 品质量、药企的硬件设施和生产规范提出了更高标准和硬性要求，三 者共同作用事实上导致医药行业的门槛进一步提高，行业内部的洗牌 已经开始，大型医药企业可以通过并购和整合，实现资源的最优化配 置。关注华北制药 600812600812，哈药股份 600664600664。医药流通从群雄逐鹿进入寡头时代。现代化信息系统、专业仓储 设施、全国性网络布局和规范的质量管理等因素将成为医药流通企业 重要衡量标准，低水平竞争及市场集中度低的时

2、代很可能一去不返。 整合与重组成为医药流通市场的关键词，大型医药流通企业通过跨区 域的并购实现在全国版图中的布局。关注上海医药601607601607，南京医药 600713600713，九州通 600998600998。医疗器械受益于更新换代，填补缺口：新版 GMPGMP 实施后，部分条件不达标的医疗机构和生产企业需更 换医疗器械及制药设备。同时新建或改建的基层医疗卫生机构需要添 置和配备医疗器械设备，医疗器械还有较大市场空间尚需填补。关注 新华医疗 600587600587。提升创新能力 应对中高端市场的潜力释放：二类疫苗市场前景广阔。从疫苗产业发展趋势看，多联疫苗、治 疗性疫苗，基因重组

3、疫苗等新兴疫苗将会是未来疫苗发展的主流，关 注国内二类疫苗龙头及研发治疗性疫苗的企业和公司。中药材的涨价显然对于中药企业的利润空间不利， 中药企业通过 各种路径突围，在突破自我的过程中也逐渐完成了蜕变。突围路径 一：掌握定价权；突围路径二：谋求向快速消费品市场的拓展；突围 路径三：自主创新提高产品附加值；突围路径四：逐渐走向国际市 场。单克隆抗体、重组蛋白药物、新型诊断试剂等生物制品和高端的 仿创药乃至原研药品种值得关注，这些药品具有一定的需求刚性，一 旦市场培育成熟则销量稳定，同时利润率较高，是未来较有成长潜力 的品种。在中高端、特色专科医疗服务领域，民营企业机制灵活，以市场 为导向性强，往

4、往先声夺人。未来高端医疗服务、特色专科医疗服务 可能是增长较为迅速的产业之一。 重点关注公司：上海医药 601607601607，新华医疗 600587600587，华兰生物 002007002007，恒瑞医药 600276600276。执业证书编号联系电话05邮箱执业证书编号 联系电话 邮箱联系电话邮箱目录.、八 、一前言2009年，医改元年，医药行业黄金十年的大幕已然开启，2010年，医改进行时，基本药物制度在全国试点，新版药典开 始实施，新版GMP也即将开始施行。在人口老龄化、城镇化趋 势不断加快、人均可支配收入提高、政府投入增加和医保覆盖 面扩大等强有力驱动因素作用下，医药消费呈现出两

5、个特点：向基层市场下沉和向中高端市场升级。基层药品集中采购，统 一配送的制度和行业标准的提高、行业秩序的规范促进行业优 势资源整合，走向规模化和产业化，产业集中度将进一步提 高。而疫苗、保健品、慢性病、疑难疾病用药和优质医疗服务 等中高端消费品种的需求对企业的研发能力、服务标准提出了 更高要求，创新成为企业提升竞争力之必需。2011年，医药企 业将在集中与提升的大旋律中，迈上新的台阶。1.三大积极因素驱动医药消费1.1.驱动因素一：人口老龄化和城镇化趋势加速目前，中国正不断向老龄化社会迈进，老龄人口将成为医 药消费市场最大主体。据预测，到2020年，中国的老年人口将 达到亿人，老龄化水平将达到

6、%。到2050年，中国的老年人口 总量将超过4亿人，老龄化水平将超过30%以上。老龄化呈加速 趋势，目前，老年人口的药品消费已占药品总消费额的50%以 上，随着社会老龄化速度逐渐加快，老年人疾病用药及医疗保 健需求将进一步提高。城镇化率提高也是推动医药消费需求快速释放的另一个重 要原因， 到2009年，中国的城镇人口已经达到了亿人，城镇化 率提高到。未来10-15年中国仍将处于城镇化快速发展阶段， 从医药卫生消费看，城镇人口平均医药卫生费用支出大约是农 村人口的3-4倍。资料来源：卫生部，东吴证券研究所12驱动因素二：收入增加和人均医疗费用支出增长改革开放以来，我国城乡居民的收入水平一直稳步增

7、长。10年1-3季度，城镇居民累积平均可支配收入水平为14334元，农村居民累积平均收入水平为4869元，分别同比增长和13%。从我国人均医疗卫生保健费用支出来看，已经从2000年的318元/人提高到了2008年的786元从，增长了倍。“十二五”时期，我国经济要向“包容性增长”方式转型，要使居民收入在国民收入中的占比从约60%提高到65%左 右，劳动报酬占GDP比重从2007年的提高到50%左右，并且 在国民收入分配结构调整上制定相应的约束性指标。随着国民 收入分配体系的完善，居民可支配收入有望加速，居民医药费 用的支出也将随之水涨船高。据统计，居民医药支出占消费总支出的比例逐年提高，城镇居民

8、年均医药消费支出占年均消费总支出的比例由1990年的2%上升到2008年的7%,农村居民医 药消费支出占比则由5%上升到7%。资料来源：卫生部，东吴证券研究所1.3.驱动因素三：政策红利效应开始显现2009-2011年期间，各级政府预计对新医改的投入总共将达8500亿元，主要投向五大方向：1）建立基本医疗保障制度；2） 建立国家基本药物制度；3）完善基层医疗服务体系；4）完善基 本公共卫生服务；5）公立医院改革。财政经费投入加大的同 时，医疗保障覆盖率加大和医疗保险筹资额度提高、改善公共卫生服务和基层医疗服务等要素则更是加强了医疗资源分配的公平性，确保8500亿投入所产生的积极效果能够被全民所

9、共 享。资料来源：卫生部，东吴证券研究所2.集中与整合-基层下沉后的必然趋势2.1.基层市场扩容明显截至2010年6月底，新型农村合作医疗已经覆盖亿人，城 镇医保覆盖人口亿人。基本医疗保障制度已经覆盖超过90%的人口，提前一年完成原定于2011年完成的目标。2010年政府进 一步提高基本医疗保障水平，新农合和城镇居民医保补助标准 由80元提高到每人每年120元，仅筹资标准的提高就可以增加 约480亿元的医疗消费，成为基层市场扩容的直接动力。新医改 计划我国未来三年在落后地区兴建5,000个乡村诊所、2,000个 县级医院及2,400个城市小区诊所。农民收入提高，医保覆盖率 扩大，公共卫生服务机

10、会均等化将共同推动医药消费向基层下 沉。基层市场带来的消费增量不可小觑，据测算，2009-2011年，县级医院、社区医院（社区医疗服务站）和乡镇卫生院市场 消费的年复合增长率分为为38%、75%和37%，远大于城市医院22%的增速。资料来源：卫生部，东吴证券研究所2.2.基药制度：可能加速推广基本药物制度实施一年来的成果可圈可点。2010年2月，全国31个省份均已经确定实施基本药物制度的地区，覆盖了1020个县，包括县级市和市辖区，占全国总数的%，涉及政府办基层 医疗卫生机构万个，占全国总数的%，其中政府办城市社区卫生 服务机构共7907个，占全国总数的92%。政府办的乡镇卫生院 万个，占全国

11、总数的万的%。应当注意到，实施了基本药物制度的医疗机构中社区占92%，乡镇占27%，属于经济条件较好的，而广大农村市场尚需 要在今年和明年继续推进。基本药物制度原计划3年内在12个 城市、100家医院试点，至2012年在全国铺开，因此不排除国家 和各省市为达到原先计划，在2011年对基药制度实施进行提 速。基药制度的顺利推广，需要财政补助、宣传推广、监督奖 励等一系列配套措施跟进，形成良效机制。2011年还将会出台 基本药物制度各项配套措施，例如招标采购规范、基本药物使 用管理办法、基本药物价格管理办法等，涉及基本药物价格， 招标、物流配送等各个方面，使得明年基本药物制度从小范围 试点逐步走向

12、全国普及化有了制度和操作上的保障，基药制度 落地开花值得期待。2.3.普药和流通企业将迎来集中与整合新医改带动的医药消费向基层下沉和基药制度的实施将会 指向何种结果呢？从安徽省基药制度的实施过程中，可以发现 如下趋势：（1） 基层卫生医疗机构采购权上升到省一级平台，基层 卫生医疗机构将强制使用基本药物，基药使用量增 加；（2） 中标规格和剂型减少，相应的中标企业数量减少；（3）配送企业要求具备GSP,配送网络覆盖区域内所有参加招标采购的医疗单位，同时对仓储面积、冷库 面积、配送车辆提出了具体要求，原则上一个品种 只委托一次。安徽模式是基药制度的积极探索，可以看出，基本药物制 度的施行后，大型药

13、品生产龙头能够凭借规模和质量优势，中 标的概率大。同时，2010年6月新版药典的实行和明年年初新 版GMP可能的发布实施对药品质量、药企的生产硬件设施和生 产规范提出了更高标准和硬性要求，二者共同作用事实上导致 医药行业的门槛进一步提高，一些中小药企无法承受技改费用 和提高药品质量，又无法借助成本优势中标基药品目，从而逐 渐退出市场，中标厂家往往集中到少数几家规模实力强、 生产 线设备达标、 生产技术先进的大型药企。行业内部的洗牌已经 开始，大型医药企业可以通过并购和整合，实现资源配置的最 优化。目前国内普药、中药的龙头企业有 华北制药600812、哈 药股份600664、天士力600535等

14、。明年基药目录价格管理办法 出台可能会带来新一轮基药降价潮，会对生产基药企业带来不 同程度的冲击，冲击的结果要看对企业的实质影响而定。另外，具有现代物流条件和全国性网络的医药流通行业龙 头也在新医改中受益。未来，现代化信息系统、专业仓储设 施、跨区域网络布局和规范的质量管理等因素将成为衡量医药 流通企业的重要因素，而低水平竞争及市场集中度低的时代很 可能一去不返。整合与重组成为医药流通市场的关键词，大型 医药流通企业通过跨区域的并购实现在全国范围版图中的布 局。未来医药流通从群雄逐鹿进入寡头时代，大型医药流通企 业龙头是基本药物制度实施的最直接受益者，如 上海医药601607，九州通60099

15、8。2.4.医疗器械受益于更新换代、填补缺口从国内新版GMP的实施和基层医疗卫生条件的改善来看， 未来医疗器械还存在很大的升级换代和填补缺口的空间。新版GMP对医疗机构和生产企业的器械、制药设备提出了更高要 求，促使部分条件不达标的医疗机构和生产企业更新换代医疗 器械及设备。同时，国家也在大力加强基层医疗卫生机构建设，根据新医改的要求，三年内中央将重点支持2,000所左右县 级医院（含中医院） 建设， 新建、改扩建万所中心乡镇卫生院， 新建、改造3,700所城市社区卫生服务中心和万个社区卫生服务 站。同时支持困难地区2,400所城市社区卫生服务中心建设，这 些新建或改建的基层医疗卫生机构需要添

16、置和替换医疗器械设 备，医疗器械市场还有较大空间尚需填补。出口也是不容忽视的一方面。从国际市场来看，我国中低 端医疗器械已经在国际市场上拥有较强的竞争力，部分高端设 备能够实现进口替代。经济危机下各国削减卫生费用开支的大 趋势为中国医疗器械的出口带来巨大机遇。数据显示，医疗器 械出口始终保持稳定增长的势头，2010年1-6月累计出口亿美 元，同比增长%。常规设备、手术器械、按摩器具等技术含量相 对较低的中小型产品具有价格优势。 出口市场以亚洲、欧盟、 北美市场为主，增幅分别为%、%、%，而在国内高端医用器材 如心血管支架领域，中国企业产品已经基本实现进口替代。可 关注国内中低端医疗器械制造商和

17、医疗设备商，及部分能实现 进口替代的高端器械生产商。如 新华医疗600587，乐普医疗300003。3.提升创新能力 - 应对中高端市场潜力释放居民随着收入增加，相应提高了对健康的追求。除了普药之 外，中高端药品，包括疫苗、中药保健品、慢性病、恶性病用 药需求量正在快速释放。中国医药企业只有不断沿着产品创新、营销模式创新和渠道创新之路，才能提升企业自身的核心 竞争力，实现由大向强的转变，充分享受消费结构升级催生的 景气蛋糕。3.1.创新之一：二类疫苗前景看好我国疫苗市场由一类疫苗（免疫规划）市场和二类疫苗（自 费）市场两部分构成，一类疫苗由政府采购，价格低廉，针对适 龄儿童，由国家免费提供，市

18、场规模稳定；二类疫苗是指未列 入国家免疫范畴的、由消费者自愿选择，自费接种的疫苗，该 类疫苗价格相对较高，利润也较高。中国疫苗市场规模在45-50亿元左右，市场年增长率为15%左右，到2012年，市场容量预计将达到80亿元。目前一类疫苗 市场容量约为10亿元，而二类疫苗市场容量约35-40亿元，增速 较高，10年间增长了近4倍。目前我国已有14种一类疫苗纳入国家免疫规划体系，可以 治疗15种疾病。其中，中生集团下的六大生物所占据一类疫苗 市场份额97%以上，而二类疫苗市场则是外企、国企、民营企 业三足鼎立，民营企业份额最高。我国人口的二类疫苗接种率 低，随着我国居民收入的不断提高和预防保健意识

19、的普遍增 强，接种率还有很大提升空间，我国二类疫苗市场发展潜力巨 大。资料来源：东吴证券研究所二类疫苗的消费动力主要来自于：一方面居民收入的增长和生活水平的提高直接增加了我国居民健康投资支出；另一方面，SARS、禽流感、甲型H1N1的发生和流行，唤醒了民众的预防和健康保健意识，同时，突发的新型传染病疫情增加了大家的恐惧感，主动接种疫苗的比例正在上升。另外，一类疫苗 中的一些品种剂型较老，随着国家对疾病预防控制投入的增加 和疫苗安全性要求的提高，二类疫苗对一类疫苗有良好的替代 机会。除此以外，二类疫苗中的重要品种 一治疗性疫苗、肿瘤疫 苗等这些新产品的研发扩大了疫苗的应用领域，实现了从预防 到治

20、疗的跨越，也将疫苗的适用人群从健康人扩展到病人。从 疫苗产业发展趋势看，治疗性疫苗，多联疫苗，基因重组疫苗 等新兴疫苗将会是未来疫苗发展的主流， 而治疗性疫苗一旦研 发上市，将会成为新一代的重磅炸弹。如默克在2006年上市的全球第一个宫颈癌疫苗Gardsil,09年销售额11亿美元。国内疫 苗企业国内主要在研的治疗性疫苗品种主要有乙肝疫苗、艾滋 病疫苗和癌症疫苗，涉及公司有重庆佳辰（ 重庆啤酒600132控 股）、长春百克（长春高新000661控股）、中信国建（兰生股 份600826参股，未来可能上市）等，这些疫苗一旦研发成功，流感裂解疫苗甲流裂解疫苗流感亚单位疫苗水痘疫苗ACYW135ACY

21、W135 群脑膜炎球菌多糖疫苗A A 群 C C 群脑膜炎球菌多糖结合疫苗华兰生物、天坛生物、长春高新华兰生物、天坛生物海王生物、天士力天坛生物、长春咼新华兰生物、智飞生物智飞生物、沃森生物会为相关上市公司带来明显的超额利润类疫苗b b 型流感嗜血杆菌结合疫苗（HibHib）沃森生物、智飞生物狂犬病疫苗（verovero）长春高新、辽宁成大母牛分枝杆菌疫苗智飞生物治疗性疫苗艾滋病疫苗（临床 IIII 期）长春冋新治疗型合成肽乙肝疫苗（临床 liblib 期）重庆啤酒、中信国建（未上市）自体肝癌细胞及脾？B B 淋巴细胞融合瘤苗中信国建（未上市）资料来源：东吴证券研究所32创新之二：中药企业谋求

22、突围今年以来，中药材掀起了一轮价格快速上涨的浪潮，一些 稀缺品种首当其冲。除了气候异常、资金炒作和劳动力成本上 升等原因外，产地和产量受限，而需求持续旺盛，决定了一些 中药品种供不应求的现象还将继续存在。中药材的涨价显然对于中药企业的利润空间不利，在严峻 的考验面前，中药企业通过各种路径突围，在突破自我的过程 中逐渐完成蜕变。突围路径一：掌握定价权。中药材具备资源品的属性，掌 握药材资源上游即意味着在市场中获得较高的定价权，一些企 业通过规模优势和雄厚资金购买土地、建立符合GAP要求的种植或养殖基地，直接掌控药材上游，消化成本压力，提高产品 质量，能够很好的将上涨成本通过提价转换给下游消费者，

23、享 受较高的利润率。例如东阿阿胶000423和康美药业000518。突围路径二：谋求向快速消费品市场的拓展。此类企业在 中药界已有品牌号召力，依托良好的营销渠道和营销策略，通 过功能性日化产品、保健品切入快速消费品市场。如云南白药000538的白药牙膏和创可贴，江中药业600750的初元系列保健 品等。脑血管病突围路径三：自主创新提高产品附加值。积极推动中药现代化，建立与完善中药的研究开发和标准规范体系。建立符合GAP的中药栽培规范，中药质量标准规范，符合GLP的中药药 理实验规范、中药筛选中心、安全性评价中心及规范，使中药 来源、谱系、成分和作用药理得到明确，通过剂型和辅料的创 新，使中药更

24、易发挥药效和易于为现代社会所接受。目前，中 药注射液治疗心脑血管疾病的效果已得到认可，用药份额位居 前列。突围路径四：国际化渐行渐近。积极参与规范市场认证和 临床试验，提高产品质量和稳定性，争取打开国际市场，例如 天士力600535。3.3.创新之三：生物制品和仿创药研发加速随着人们生活、 饮食习惯的改变、 城市环境的污染以及生 活节奏的加快，恶性肿瘤、心脑血管疾病、营养代谢和内分泌 系统疾病、精神障碍的患病率、死亡率呈明显上升趋势。卫生 部第三次居民死亡原因抽样调查结果显示：心血管和恶性肿瘤 是我国前两位死亡原因，分别占死亡总数的和%，同时，我国 成人患病率为，成人患病率为，成人血脂异常患病

25、率为。“三高”等富贵病的增加直接导致临床心脑血管疾病、肿瘤和代谢系统疾病用药量的上升。从目前我国临床用药金额的分布来看，抗生素使用量大，抗感染类是终端用药最大品种，抗肿瘤药物和免疫抑制剂用药 量排名第2,心血管药物排第3,消化系统和代谢药的份额一直恶性肿瘤 心脏病 损伤和中毒 消化系统疾病 泌尿、生殖系病 肺结核 新生儿病 代谢及免疫疾病 资料来源：卫生部，东吴证券研究所研发针对慢性病、恶性病的药品，不仅是挽救生命、减少 经济损失的需要，也是一个国家医药核心竞争力的体现。目前 国内企业已经在生物制药领在增长，其次是血液和造血系统药物和神经系统药物疾病名称死亡率 构成（1/101/10 万）（呼

26、吸系病域和仿创药领域积极探索，并取得 了一定成就。2010年11月，三部委联合下发关于加快医药行 业结构调整的指导意见，明确研发防治恶性肿瘤、心脑血管疾 病、神经系统疾病、消化系统疾病、艾滋病以及免疫缺陷等疾 病的基因工程药物和抗体药物，加大传染病新型疫苗研发力 度，争取有15个以上新的生物技术药物投放市场。在生物技术 药物领域，重点突破大规模、高通量基因克隆及蛋白表达、抗 体人源化及人源抗体的制备、新型疫苗佐剂、大规模细胞培养 和蛋白纯化等技术。未来，单克隆抗体、重组蛋白药物、新型诊断试剂等生物 制品和高端的仿创药乃至原研药品种值得关注，这些药品具有一定的需求刚性，一旦市场培育成熟则销量稳定

27、，同时利润率 较高，是未来较有成长潜力的品种。可重点关注研发驱动型公 司：恒瑞医药600276,长春高新000661。单克隆抗体中信国建在研注射用重组人IIII 型肿瘤坏死因子受体- -抗体融合蛋白（未上市）在研重组抗 CD25CD25 人源化单抗在研重组抗 HER2HER2 人源化单抗在研重组人鼠嵌合抗 CD20CD20 单抗双鹭药业在研治疗肿瘤和类风湿性关节炎单克隆抗体药物丽珠集团在研治疗肿瘤和类风湿关节炎单抗药物健康元复星医药在研 4 4 个治疗肿瘤和类风湿关节炎单抗药物一致药业在研 9 9 个单抗药物，包括4 45 5 个肿瘤药物和 3 34 4 个类风湿治疗药物海正药业在研注射用重组

28、人 IIII 型肿瘤坏死因子受体-抗体融合蛋白，华神集团碘13111311美妥昔单抗注射液 肝癌靶向药物（利卡汀）重组蛋白药物水针剂重组人生长激素长春咼新（长效生长激素、重组人促卵泡激素以及重组人胸腺素a1 1 即将上市）通化东宝重组胰岛素市世界占有率第4 4 位，国内份额第一双鹭药业重组 rhG-CSFrhG-CSF、重组白介素-2-2（125Ala125Ala）、 rh-bFGFrh-bFGF安科生物重组生长激素粉针、重组人干扰素a2b2b华北制药在研重组 EPOEPO、重组 rhG-CSFrhG-CSF，重组白蛋白誉衡药业重组人神经生长因子（IIIIII 期临床）生产公司抗肿瘤药品名称恒

29、瑞医药多西他赛、奥沙利铂、亚叶酸钙/ /左旋亚叶酸钙、伊立替康、来曲唑、培门冬酶、S1S1 替加氟资料来源：东吴证券研究所在研重组人鼠嵌合抗 CD20CD20 单抗表柔比星、吉西他滨、多西他赛、奥沙利铂、来曲唑、紫杉醇、长海正药业春瑞滨 在研仿创药曲妥珠单抗（赫赛汀）华神集团碘13111311美妥昔单抗注射液利卡汀（临床 IVIV 期结束）江苏吴中重组人血管内皮抑素注射液（临床 IIIIII 期）海南海药特素（紫杉醇注射液）资料来源：东吴证券研究所34创新之四：多元化办医，提高医疗服务水平中国医疗服务费用在卫生总费用中的比重偏低，且中国医 疗服务资源供应偏紧、分布不均，优质高端医疗资源供不应求

30、 现象突出。资料来源：卫生部，东吴证券研究所从中国医院按经济类型构成比例来看，公立医院仍占据绝 大部分的份额。公立医院由于其非盈利特性，仅提供基本医疗 服务且服务项目有限，这也正是医院通常通过“以药养医”的 方式来补充运营资金的原因。随着第三产业的兴起、劳动技术 服务价格的提升和以药养医的空间逐步缩小，医院出于调整自 身业务结构的需要，将减少对于药物的使用转而增加服务类业 务的比重，逐步用医疗服务来替代药品加成对于公立医院运营 经费的贡献，带动手术量及其相关药品消费量的增加。同时， 公立医院改制，通过社会融资方式解决原先单一的政府投入方 式，也是未来走向市场化的一个方向。？资料来源：卫生部，东

31、吴证券研究所国务院提出，鼓励民间资本进入医疗事业，但在基本医疗 服务领域，营利性医院难以和公立医院相抗衡 （财政补助、税收 倾斜公立医院） ，其营利性特征也与医院公益性质不符。因此， 只有鼓励民间资本进入有利可图的领域，才能够促进有限的医 疗资源得到优化配置，满足专业化、高端的医疗服务需求，并 通过市场手段调节医疗资源的供需。未来，我国医疗市场可能 呈现公共性、公益性及经营性相结合的多元化的医疗模式。中国部分中高端人群的实际收入已接近发达国家水平，这 一部分人群的消费能力强，且价格敏感度低。公立医院提供的 基本医疗服务项目已不能满足他们的需求。因此，未来高端医 疗服务、特色专科医疗服务可能是增

32、长较为迅速的产业之一。 在中高端、特色专科医疗服务领域，民营企业机制灵活，以市 场为导向性强，通过连锁经营模式和不断并购扩张，往往先声 夺人。在医疗服务领域的上市公司中，可适当关注连锁专科医院 的龙头 爱尔眼科300015和通策医疗600763，以及拥有医院资产 的上市公司 康美药业600518。4.重点上市公司4.1.上海医药601607公司基本面： 公司吸收合并了上实医药、中西医药，变身 为上海发展生物医药产业的龙头企业，是工商一体化的区域商 业龙头。公司拥有信谊、广东天普、第一生化、新亚、常药、 药材、青岛国风、胡庆余堂、正大青春宝等一批核心生产制造 企业，生产涵盖化学制剂、生物制剂、中

33、药和保健品、化学原 料药等领域产品。公司分销规模位列华东和上海最大、全国名 列前茅，分销渠道遍布中国几十个省市。2010年前三季度公司 主营收入亿元，比上年同期增长%，实现净利润亿元，比上年同 期增长%。公司亮点： 医药工业方面，公司聚焦70余个重点产品，中 药、化学药、生物及生化药三大板块销售增幅明显加快，整体 盈利空间得以提升。医药商业方面，公司立足于由区域性向全 国性医药商业龙头的转变，继续加快分销网络的全国性布局，目前已经重组福建省医药有限责任公司，与浙江、北京等多个 地方性优势分销企业达成合作协议，积极开展重组并购。2010年9月，公司股东大会审议通过关于公司发行H股股票并在香港上市

34、的议案 等议案，预计2011年6月底前赴 港上市。届时公司会将60-70%的募集资金用于整合并购，实现 跨越式发展。另外，后期公司还可能有抗生素业务资产注入。盈利预测与投资评级： 公司内生性发展和外延式扩张势头 良好，我们预测公司2010年、2011年、2012年净利润增速为8%,20%和20%,EPS为元、元和元，以11月19日收盘价计算 的PE为33倍、28倍和23倍，公司估值在医药流通企业中较为 合理,给予“增持”的投资评级。4.2.新华医疗600587公司基本面： 公司产品主要分为九大类：感染控制产品、 灭菌检测产品、放射治疗产品、x射线诊断产品、制药装备、手 术器械、一次性医用耗材、

35、空气净化产品、医用环保设备。其 中消毒灭菌、制药装备、放射治疗三类产品的规模、技术水平居全国第一。消毒灭菌设备是公司的核心业务和主要收入来 源，公司在高档消毒灭菌设备市场的占有率在60%以上，竞争 优势非常突出。2010年前三季度公司主营收入88,000万元，同 比增长%，归属上市公司股东的净利润4,240万元，同比增长%。新医改后，基层医疗服务体系建设进入高峰期增加了对消 毒灭菌设备的采购，而新版GMP其对于净化、无菌等要求比旧 版GMP提高许多，将刺激制药企业更新换代消毒灭菌设备。因 此未来新医改与新版GMP两大因素将共同推动公司消毒灭菌设 备进入景气周期。公司亮点： 公司制药装备是未来盈

36、利的一大亮点：公司积 极进军大输液项目，产品技术含量高，大输液生产线系列产品 中3项达到国际同类产品先进水平。其中公司非PVC软袋生产 线销售明显超预期，市场供不应求。目前全国范围内大输液项目纷纷上马，公司有望在大输液制药设备领域市场急速扩张中 抢占先机。凭借大股东淄博集团的雄厚实力，公司近几年在自主研发 和外延并购方面都有所斩获。公司自2009年起开展战略研发， 瞄准中高端医疗器械项目。未来公司将在北京和上海建立战略 研发中心，负责中长期的研发项目。上半年公司收购上海泰美器械股权和医药商业企业淄博众生，三季度收购北京威泰科的 微生物检测设备业务，公司外延多元化扩张的意愿强烈。盈利预测与投资评

37、级： 公司以消毒灭菌设备为核心业务， 公司打造国内医疗器械航母的雏形已现， 预测公司2010年、2011年、2012年净利润增速为50%,48%和42%,EPS为元、 元和元，以11月19日收盘价计算的PE为59倍、40倍和30倍, 给予公司“增持”的投资评级。4.3.华兰生物002007公司基本面： 公司独占疫苗行业和血液制品行业的双重高 景气,致力于发展成为一个集血液制品、疫苗、基因工程药物 的大型生物制品集团。2010年前三季度公司主营收入亿元,同 比增长%，同比增长%，归属上市公司股东的净利润亿元，同比 增长%。公司亮点： 疫苗领域：公司疫苗产品梯队丰富，主要以二 类疫苗为主，涵盖流感裂解疫苗、流脑疫苗、乙肝疫苗和狂犬 疫苗多个品种。今年公司的重组乙肝疫苗三季度获得生产批 文，我国是乙肝大国，接种人群基数庞大，乙肝疫苗贡献的利 润有望在明年集中体现。四价流脑疫苗由于较好的防护