企业并购与重组案例分析

1、企业并购与重组案例分析认识企业资本运作的意义与作用了解企业并购的特点与本质介绍企业并购的流程及关键步骤关注相关过程中的重点与难点分享我们的经验演讲目的演讲目的时间安排时间安排第一部分：第一部分：重组重组、并购及资本运营的原则和基本概念并购及资本运营的原则和基本概念 第二部分：企业并购的整体流程与关键步骤第二部分：企业并购的整体流程与关键步骤第三部分：特殊的并购交易形式第三部分：特殊的并购交易形式杠杆收购及管理层杠杆收购及管理层收购收购第四部分：案例分析及问题解答第四部分：案例分析及问题解答第一局部第一局部重组、并购及重组、并购及资本运营的原那么资本运营的原那么和根本概念和根本概念1.11.1重

2、新认识各种经济行为及交易的实质重新认识各种经济行为及交易的实质1.21.2重组的原那么和根本概念重组的原那么和根本概念 1.2.11.2.1重组的本质及模式重组的本质及模式1.2.21.2.2重组的整体框架重组的整体框架1.2.31.2.3中国企业重组所面临的挑战中国企业重组所面临的挑战1.2.41.2.4中国企业重组的多种形式中国企业重组的多种形式1.2.51.2.5重组与以价值为导向的战略性财务管理模重组与以价值为导向的战略性财务管理模式式第一局部：重组并购及资本运营的原那么和根本概念第一局部：重组并购及资本运营的原那么和根本概念1.3 1.3 企业并购的根本特征企业并购的根本特征1.3.

3、1 1.3.1 并购的定义并购的定义1.3.2 1.3.2 认识企业并购的意义认识企业并购的意义开展、扩张与价值开展、扩张与价值 创造创造1.3.31.3.3全球并购的开展趋势及特点全球并购的开展趋势及特点1.3.41.3.4近年国内并购的特点近年国内并购的特点第一局部：重组并购及资本运营的原那么和根本概念第一局部：重组并购及资本运营的原那么和根本概念（1）企业以实物或其它资产对外投资（1A）企业资产转出（1B）企业资产转入2捐赠2A企业捐出资产2B企业接收捐赠3资产转让、非货币性交易4企业合并或分立4A企业收购价格分配资产交易资产交易股权交易股权交易或或股权重组股权重组其它类型其它类型行为交

4、易行为交易6企业破产、清算、解散7清产核资5股权重组5A股权转让5B增资扩股含企业改制为股份5A配股以实物形式各种经济行为分类图各种经济行为分类图1.11.1重新认识各种经济行为及交易的实质重新认识各种经济行为及交易的实质资本运营资本运营中国企业的概念和定义中国企业的概念和定义比照：比照：交易的目的交易的目的 交易的对象交易的对象 交易前的关系交易前的关系 支付方式支付方式1.11.1重新认识各种经济行为及交易的实质续重新认识各种经济行为及交易的实质续1.2 1.2 重组的原那么和根本概念重组的原那么和根本概念重组包括：重组包括： 资产重组 债务重组 资本重组 上述各种重组的任意组合1.21.

5、2重组的原那么和根本概念续重组的原那么和根本概念续企业重组的整体框架企业重组的整体框架企业未来的转型策略必须在确认自身战略目标的根底上，对企业未来的转型策略必须在确认自身战略目标的根底上，对组织架构、业务流程、以及业绩评估三个元素进行整合，并组织架构、业务流程、以及业绩评估三个元素进行整合，并取得信息技术的充分配合与支持，才能全面提升管理水平。取得信息技术的充分配合与支持，才能全面提升管理水平。 经经 营营 战战 略略 信信 息息 技技 术术 业业 绩绩 评评 估估 业业 务务 流流 程程组组 织织 架架 构构 行行 业业 资资 讯讯 市市场场 资资 讯讯员工观念落后，难以接受新的体制和管理理

6、念企业缺乏精通资本运作的人才，在相关的财务问题和融资安排方面无法妥善处理大局部员工缺乏管理的专业背景与技能，难以接受新的管理体系和不适应与国际接轨的管理运作方式企业性质决定员工缺乏变革的紧迫感，并对于企业变革存在抵触员工习惯于在平均主义的环境中生存，对打破现有分配体制有一定的顾虑企业缺乏集成的信息系统，内部条块分割明显，各自为政，员工对打破现有的运作体系有疑虑管理层与员工之间缺乏上下交流的通畅渠道，以便于管理政策的全面贯彻及实施情况的及时和准确反响中国企业在重组中面临的挑战中国企业在重组中面临的挑战1.21.2重组的原那么和根本概念续重组的原那么和根本概念续重组在中国的几种形式重组在中国的几种

7、形式形式一：集团与公司架构重组形式一：集团与公司架构重组 根据法规要求或出于合理安排税务考虑而进行的架构重组一般方案境外融资或上市的企业，会根据境内外法规及税务条款的考虑，制定适宜的法定架构，以吸引境外资金和获取有利的上市条件企业内部的营运流程可能按法定架构的重组而需要作出相应的调整1.21.2重组的原那么和根本概念续重组的原那么和根本概念续母公司母公司A A公司公司B B公司公司C C公司公司架构重组前架构重组前: :架构重组后架构重组后: :新控股公司新控股公司母公司母公司A A公司公司B B公司公司新公司新公司新公司新公司C C公司公司形式一：集团与公司架构重组续形式一：集团与公司架构重

8、组续 1.21.2重组的原那么和根本概念续重组的原那么和根本概念续 主要包括资产重组、债务重组、以及资本重组 主要特点：侧重资产转移，把资产所有权进行重新分配及调整，旨在把企业资产重新包装和债务重新安排，从而增加企业的财务价值资产与债务的重整需与企业的开展策略和业务方案相适应经常伴随新股东的进入，资本结构进一步优化形式二：资产负债资本重组形式二：资产负债资本重组1.21.2重组的原那么和根本概念续重组的原那么和根本概念续重组前重组前: :重组后：重组后：形式二：资产负债资本重组续形式二：资产负债资本重组续集团集团子公司子公司A A子公司子公司B B资产资产2 2资产资产1 1负债负债1 1子公

9、司子公司B B集团集团资产资产1 1负债负债1 1子公司子公司A A资产资产2 2子公司子公司B B1.21.2重组的原那么和根本概念续重组的原那么和根本概念续企业经营战略的重新定位，引申到业务流程和组织架构的重组，以至管理监控、业绩评估的设置和信息技术的运用以最终改善企业效率和回报为重点，到达持久的优化目标实质地剔除或改善企业的低效、多余和臃肿的架构和营运流程1.21.2重组的原那么和根本概念续重组的原那么和根本概念续形式三：企业内部组织机构重组形式三：企业内部组织机构重组组织机构重组后：组织机构重组后：总裁总裁销售销售副总裁副总裁生产总监生产总监产品产品A A销售经理销售经理产品产品B B

10、销售经理销售经理组织机构重组前：组织机构重组前：产品产品B B副总裁副总裁总裁总裁产品产品A A副总裁副总裁销售经理销售经理生产经理生产经理形式三：企业内部组织机构重组续形式三：企业内部组织机构重组续1.21.2重组的原那么和根本概念续重组的原那么和根本概念续n重组与以价值为导向的战略性财务管理的关系重组与以价值为导向的战略性财务管理的关系n企业重组是以价值为导向的战略性财务管理方法的一个具企业重组是以价值为导向的战略性财务管理方法的一个具体体表达表达n以价值为导向的战略性财务管理的定义以价值为导向的战略性财务管理的定义 n 一个系统的管理方法一个系统的管理方法: : n系统地和持续地制定和修

11、订公司的开展策略系统地和持续地制定和修订公司的开展策略n分析和衡量创造价值的时机和投资时机分析和衡量创造价值的时机和投资时机n有效地贯彻公司的开展策略，确保业务流程有效地支持开有效地贯彻公司的开展策略，确保业务流程有效地支持开展展策略的执行策略的执行n鼓励员工创造价值鼓励员工创造价值1.21.2重组的原那么和根本概念续重组的原那么和根本概念续以价值为导向的财务管理的整体框架以价值为导向的财务管理的整体框架 xxxx:股东价值业务控制:价值驱动因素 管理流程控制:业务流程最优化T C QT C QInternalInternal Business BusinessTime to Integrat

12、eVernderung PortfoliopositionierungenFluktuationsquoteAnteil internerBesetzungenT T C Q C QFinancialsFinancialsCF-RenditeUmsatzrenditeCash FlowOperating ProfitT T C C Q QCustomersCustomersUmsatz je KundeGeschftsvolumen mitDauerkundenMarktanteil je ZielgruppeKundenzufriedenheitStornoquoteT T C Q C QI

13、nnovationInnovationUmsatzanteil Neupro-dukteAnzahl NeuprodukteTime to MarktHit-RatioXXXXXXXXXXX-制定战略目标成本管理战略规划-作业成本法信息技术信息技术参照基准参照基准规划流程规划流程控制流程控制流程激励体系激励体系稽核 组合1.21.2重组的原那么和根本概念续重组的原那么和根本概念续兼并收购的定义兼并收购的定义 兼兼 并并把 两 间 或 以 上 的 公 司 合 并 成 为 一 间 公 司新 公 司 统 一 用 合 并 后 的 新 名 称 收收 购购一 间 公 司 购 买 另 一 公 司 的 所 有

14、 股 权 或 占 重 要 部 份 的 股 权 投 资 或 资 产 收 购 及 被 收 购 的 公 司 于 交 易 完 成 后 将 继 续 存 在1.31.3企业并购的根本概念企业并购的根本概念企业资产的重新分类五种资产要素企业资产的重新分类五种资产要素“无形胜于无形胜于有形有形企业并购的意义开展、扩张与价值创造企业并购的意义开展、扩张与价值创造 1.31.3企业并购的根本概念续企业并购的根本概念续重新认识企业拥有的资产组合重新认识企业拥有的资产组合资产类型资产类型内容内容举例举例实体资产实体资产土地、厂房、设备、土地、厂房、设备、存货存货Williams CompaniesWilliams C

15、ompanies金融资产金融资产现金、应收帐款、投现金、应收帐款、投资、融资的来源资、融资的来源通用电气财务公司通用电气财务公司(GE Capital)(GE Capital)员工员工 、供应商、供应商 及合伙人资产及合伙人资产员工的努力、供应商员工的努力、供应商及合伙人的支持及合伙人的支持星巴克咖啡店星巴克咖啡店 (Starbucks Corporation)(Starbucks Corporation)1.31.3企业并购的根本概念续企业并购的根本概念续资产类型资产类型 内容内容 举例举例 客户资产客户资产 客户基础、分销商、其他渠客户基础、分销商、其他渠道与关联方道与关联方 美国在线美国

16、在线(AOL(AOL_Time _Time WarnerWarner) ) 组织资产组织资产 领导能力、战略方案、过程、领导能力、战略方案、过程、系统、文化、商标、知识及系统、文化、商标、知识及创新等等创新等等 普华永道普华永道(P(PwCwC) ) 1.31.3企业并购的根本概念续企业并购的根本概念续重新认识企业拥有的资产组合重新认识企业拥有的资产组合( (续续) )经济开展程度经济开展程度并购活动与并购活动与资本市场的资本市场的成熟程度成熟程度非洲国家基 础新 兴过 渡发 达南美洲国家 东欧国家 马来西 亚 中 国 韩 国 日 本德 国意大利新 加 坡香 港 法 国 美 国 英 国 资 料

17、 来 源：Goldman Sachs并购活动与资本市场的关系并购活动与资本市场的关系1.31.3企业并购的根本概念续企业并购的根本概念续资料来源:Thomson Financial Securities Data,Economist Intelligence Unit (GDP)-5001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000199619982000全全 球球 并并 购购 交交 易易 总总 额额以以 十十 亿亿 美美 元元 计计199719992001年16月1996 - 20001996 - 2000年全球并购交易总额年全球并购交易总额1.31.3企业并购的根本

18、概念续企业并购的根本概念续20002000年按国家年按国家/ /地区分类的全球并购活动地区分类的全球并购活动单位：单位： 十十 亿亿 美美 元元0500100015002000美 国其他北美国家英国其他欧洲国家日本中国韩国澳洲其他亚太国家资料来源：Thomson Financial Securities Data, Economist Intelligence Unit 1.31.3企业并购的根本概念续企业并购的根本概念续02,0004,0006,0008,00010,00012,000909192939495969798992000 2001交易数量020040060080010001200

19、14001600交易总额(单位：十亿美元)交易数量交易总额美国美国1990-20011990-2001年并购（包括跨国并购）趋势年并购（包括跨国并购）趋势数据来源：Mergerstat. as of 12/08/20011.31.3企业并购的根本概念续企业并购的根本概念续20012001年美国收购兼并的主要行业统计年美国收购兼并的主要行业统计05001,0001,5002,0002,5003,000能源与公用事业能源与公用事业金融服务金融服务医药健康医药健康生产制造生产制造房地产房地产TMC其它其它交易总额（单位：百万美元）050,000100,000150,000200,000250,000

20、300,000350,000交易数量交易数量交易总额数据来源：mergerstat. as of 12/8/20011.31.3企业并购的根本概念续企业并购的根本概念续n沃达丰收购曼内斯曼 Vodafone vs. Mannesmann n美国在线兼并时代华纳AOL vs. Time Warnern葛兰素威康联姻史克必成Glaxowellcome vs.Smithkline Beechamn辉瑞收购沃纳兰伯特公司Pfizer vs. Warner_Lambert n美国大通银行收购J.P摩根 Chase Manhattan vs. J.P. Morgan n瑞穗控股公司并成世界最大金融集团Mi

21、zuho Holdingsn联合利华收购贝斯特食品公司Unilever vs. Bestfoodsn百事可乐134亿兼并魁克Pepsi vs. Quakern通用电气收购霍尼韦尔国际公司GE vs. Honeywelln谢夫隆购置德士古Chevron vs. Texaco20002000年全球十大并购：年全球十大并购：1.31.3企业并购的根本概念续企业并购的根本概念续n惠普兼并康柏HP vs.PAQn法国北方联合钢铁公司、卢森堡阿尔贝德钢铁公司和西班牙阿塞拉利亚钢铁公司的合并Usinor vs. Arbed vs. Aceralian瑞士雀巢公司收购美国罗尔斯顿宠物食品公司Nestle vs

22、. Ralston Purinan安联保险与德累斯顿银行的合并 Allianz vs. Dresdner Bank n英国保诚保险集团合并美国通用保险 Prudential vs. American General n大陆石油与菲利普斯石油的合并Conoco vs. Phillips n花旗银行收购墨西哥国民银行Citygroup vs. Banamex-Accival n美国航空公司收购美国环球航空公司 AMERCIAN AIRLINES vs. Trans World Airlinesn第一联合银行收购瓦霍维亚信托银行 (First Union Corp vs. Wachovia Corp

23、 )20012001年全球十大并购：年全球十大并购：1.31.3企业并购的根本概念续企业并购的根本概念续 中国移动收购七省市移动中国移动收购七省市移动 网网 中国石油、中国石化百亿收购加油站中国石油、中国石化百亿收购加油站 中国光大集团入主申银万国证券中国光大集团入主申银万国证券 南方航空兼并中原航空南方航空兼并中原航空 三九集团收购长征制药三九集团收购长征制药 香港华润收购深万科香港华润收购深万科 青岛啤酒集团收购扩张青岛啤酒集团收购扩张 法国达能收购梅林正广和法国达能收购梅林正广和 香港中信泰富收购中信国安香港中信泰富收购中信国安 山东三联集团收购郑百文山东三联集团收购郑百文 200020

24、00年国内十大并购年国内十大并购1.31.3企业并购的根本概念续企业并购的根本概念续20012001年年1010月月-2002-2002年年3 3月月 国内十大并购国内十大并购1.31.3企业并购的根本概念续企业并购的根本概念续收收购购方方 目目标标公公司司 所所处处行行业业 交交易易规规模模 万万美美元元 爱默森电子公司 华为技术有限公司所属安圣电器 电信 75000 中国海洋石油有限公司 印度尼西亚的五个油田（股权收购） 能源 58500 亚信科技 邦讯科技有限公司 （100%股权收购） 电信/信息技术 4700 浙江国际信托投资公司 广东健力宝饮料有限公司 （75%股权收购） 饮料 41

25、00 Chosen Global 公司 中国电子 （65%股权收购） 电信 3500 eBay 公司 易趣网 （30%股权收购） 网络 3000 深圳太太药业 健康药业 （100%股权收购） 生物医药 1700 T公司 广州鸿翔音像制作有限公司 （51%股权收购） 媒体 1500 深圳太太药业 丽珠医药集团股份有限公司 （7.31%股权收购） 生物医药 1100 联想集团 汉普管理咨询有限公司 （51%股权收购） 信息技术/咨询 700 近年中国兼并收购的特点近年中国兼并收购的特点 推进产业战略和调整产业结构推进产业战略和调整产业结构如中移动收购七省市移动如中移动收购七省市移动 网网 行业整合

26、成为主旋律行业整合成为主旋律如青岛啤酒集团的收购扩张，中石油、中石化百亿收如青岛啤酒集团的收购扩张，中石油、中石化百亿收购加油站，中国光大集团入主申银万国证券购加油站，中国光大集团入主申银万国证券 ，南方航，南方航空兼并中原航空，互联网行业的并购整合空兼并中原航空，互联网行业的并购整合 “国退民进成为另一主题国退民进成为另一主题如民营企业收购上市国有股在如民营企业收购上市国有股在10001000万股以上的交易数量万股以上的交易数量超过五十超过五十1.31.3企业并购的根本概念续企业并购的根本概念续近年中国兼并收购的特点近年中国兼并收购的特点 东部企业的东部企业的“西进策略，利用西部的资源、市场

27、和生西进策略，利用西部的资源、市场和生产能力产能力如三九集团收购长征制药和雅安制药如三九集团收购长征制药和雅安制药 资本市场上的兼并收购日益增多资本市场上的兼并收购日益增多如山东三联集团收购郑百文，格林柯尔控股科龙电器如山东三联集团收购郑百文，格林柯尔控股科龙电器 外资迅速参与国内并购市场，并将在参加后更加活泼外资迅速参与国内并购市场，并将在参加后更加活泼如法国达能收购梅林正广和，美国艾默生收购华为安圣如法国达能收购梅林正广和，美国艾默生收购华为安圣电器公司，法国阿尔卡特并购重组上海贝尔公司，宝马电器公司，法国阿尔卡特并购重组上海贝尔公司，宝马与华晨合作组建新公司与华晨合作组建新公司 1.31

28、.3企业并购的根本概念续企业并购的根本概念续1 1外资购并国内企业的现状外资购并国内企业的现状2 2进入中国市场不可缺少的步骤进入中国市场不可缺少的步骤1.4 1.4 外资并购外资并购 中国大陆已成为世界上第二大资本输入国中国大陆已成为世界上第二大资本输入国据不完全统计，至据不完全统计，至20002000年底中国吸收的外资累计超过四千八年底中国吸收的外资累计超过四千八百亿美金，其中三千四百亿美金为直接投资百亿美金，其中三千四百亿美金为直接投资在在20002000年，外资在中国的投入达四百零七亿美金，占全世界当年，外资在中国的投入达四百零七亿美金，占全世界当年资本输出的年资本输出的5%5%中国大

29、陆现以有三十六万外商投资企业注册中国大陆现以有三十六万外商投资企业注册1 1 外资购并国内企业的现状外资购并国内企业的现状FDI in China: 1989 - 2000FDI in China: 1989 - 20000.05.010.015.020.025.030.035.040.045.050.0198919901991199219931994199519961997199819992000YearUS $ billion1 1 外资购并国内企业的现状续外资购并国内企业的现状续每年在大陆成立的外资企业约二万九千家，他们中的大多数每年在大陆成立的外资企业约二万九千家，他们中的大多数为为“

30、Start-upsStart-ups。真正称得上的外资购并案仍相对较少。他们中原有的许多真正称得上的外资购并案仍相对较少。他们中原有的许多为政府婚姻。为政府婚姻。批准外资法律和程序仅基于工程个案。批准外资法律和程序仅基于工程个案。但是，但是，WTOWTO将带来一个观念上的转变。政府将是在两种说法将带来一个观念上的转变。政府将是在两种说法之间相平衡。之间相平衡。从企业角度而言，应从本质上认识这一问题，抓住机遇从企业角度而言，应从本质上认识这一问题，抓住机遇1 1 外资购并国内企业的现状续外资购并国内企业的现状续了解市场了解市场明确所在行业的主要成功因素及本身的竞争力明确所在行业的主要成功因素及本

31、身的竞争力找出自身的弱项及找出自身的弱项及“中国特色中国特色制定恰当的投资方式制定恰当的投资方式 投资、合作、合资、购并投资、合作、合资、购并选择合作伙伴选择合作伙伴进行审慎调查以之确立整体操作方案进行审慎调查以之确立整体操作方案问题问题1 1：外资进入中国在以上哪个步骤遇到的挑战最大？：外资进入中国在以上哪个步骤遇到的挑战最大？问题问题2 2：外资在中国上游行业做得好，还是下游行业做得好？：外资在中国上游行业做得好，还是下游行业做得好？2 2 进入中国市场不可缺少的步骤进入中国市场不可缺少的步骤第二局部第二局部企业并购的整体企业并购的整体流程与关键步骤流程与关键步骤2.12.1企业并购整体流

32、程简介企业并购整体流程简介2.22.2并购方案的关键步骤并购方案的关键步骤筹划篇筹划篇2.2.12.2.1目标市场的重新定义目标市场的重新定义2.2.2 2.2.2 制定并购战略制定并购战略2.2.32.2.3目标搜索目标搜索2.2.42.2.4设计交易结构设计交易结构2.32.3并购实施的重要阶段并购实施的重要阶段执行篇执行篇2.3.12.3.1并购并购/ /协同效应分析协同效应分析第二局部：企业并购的整体流程、关键步骤及案例第二局部：企业并购的整体流程、关键步骤及案例 分析分析2.3.22.3.2财务及税务分析与调查财务及税务分析与调查2.3.32.3.3价值估算与交易定价价值估算与交易定

33、价2.3.42.3.4营运及其他方面的分析与评估营运及其他方面的分析与评估2.3.52.3.5谈判及交易文件准备谈判及交易文件准备2.42.4并购交易后的整合并购交易后的整合整合篇整合篇第二局部：企业并购的整体流程、关键步骤及案例第二局部：企业并购的整体流程、关键步骤及案例 分析续分析续整整 合合执执 行行策策 划划2.12.1企业并购的整体流程企业并购的整体流程8.制定整合战略及方案9. 实施- 组织/文化- 商务/运营- 根底设施5. 全面的并全面的并购工程评估购工程评估- 协同效应分析协同效应分析- 财务及税务财务及税务- 价值估算与价值估算与 交易定价交易定价- 其他方面其他方面1.目

34、标市场目标市场的重新定的重新定义义2.制定并 购战略3.目标搜 索4. 设计交设计交易结构易结构6. 谈判谈判7. 准备交易文件10. 监控企业价值实现提提 升升 企企 业业 价价 值值市场再定义的必要性市场再定义的必要性反响全球一体化引起的市场环境的改变反响全球一体化引起的市场环境的改变反响市场所在地的经营环境的改变反响市场所在地的经营环境的改变政策法规政策法规经济状况经济状况竞争格局等竞争格局等反响公司内部资源的改变反响公司内部资源的改变按市场再定义的结果确定在新市场范围内的战略定位按市场再定义的结果确定在新市场范围内的战略定位市场再定义的主要思想路线市场再定义的主要思想路线 “与时俱进与

35、时俱进 的思想的思想2.2.12.2.1 并购方案关键步骤并购方案关键步骤 筹划篇筹划篇-目标市场的重新定义目标市场的重新定义以目标市场再定义后的公司战略定位为目标以目标市场再定义后的公司战略定位为目标通过以下途径，寻找欠缺的具体业务板块目标通过以下途径，寻找欠缺的具体业务板块目标: :审视公司现有业务资源及弱点审视公司现有业务资源及弱点确定目标市场的主要成功因素确定目标市场的主要成功因素参考其他国际业者经营模式参考其他国际业者经营模式对欠缺的业务板块而言，判断采取适宜的方式对欠缺的业务板块而言，判断采取适宜的方式: :有机增长有机增长 vs. vs.收购合并收购合并判断原那么：判断原那么：业

36、务建立速度业务建立速度本钱效益本钱效益拟并购的对象是否存在拟并购的对象是否存在2.2.22.2.2并购方案关键步骤并购方案关键步骤 筹划篇筹划篇-制定并购战略制定并购战略v并购对象是否愿意出售v后并购时期的整合难度v法律障碍2.2.22.2.2并购方案关键步骤并购方案关键步骤 筹划篇筹划篇-制定并购战略续制定并购战略续战略战略形成形成外部环境分析外部环境分析客户满意程度客户满意程度风险评估风险评估战略定位战略定位战略改进战略改进评估和控制评估和控制特定战略特定战略执行执行经营方案经营方案内部因素分析内部因素分析行业行业/ /市场竞争分析市场竞争分析全球最正确借鉴全球最正确借鉴目标市场目标市场再

37、定义再定义成文成文执行执行评估评估SWOTSWOT分析分析主要成功因素主要成功因素愿景及使命重新确定愿景及使命重新确定目标搜索的考虑因素：目标搜索的考虑因素：目标企业所处的行业经营环境，包括行业生命周期的位置、开展目标企业所处的行业经营环境，包括行业生命周期的位置、开展趋势等趋势等法律环境法律环境公司性质：国有公司性质：国有 vs. vs. 民营民营财务、会计和税务的影响财务、会计和税务的影响确定选择条件：确定选择条件：产品？产品？技术？技术？品牌？品牌？其他特殊资源？其他特殊资源？2.2.32.2.3并购方案关键步骤并购方案关键步骤 筹划篇筹划篇-目标搜索目标搜索客户群数据库？销售网络？管理

38、团队？并购的主要类型并购的主要类型: : 横向并购、纵向并购、混合并购横向并购、纵向并购、混合并购横向收购：规模经济效应横向收购：规模经济效应v扩大生产规模和市场份额如跨国收购可迅速实现海外扩张策略v压缩过剩能力如裁员和降低营运费用规模采购、资源共享v获取优势资源如收购有技术或品牌优势的企业v财务优势融资本钱降低、现金流改善等v税收优势如收购亏损企业从而利用其税收优惠2.2.42.2.4并购方案关键步骤并购方案关键步骤 筹划篇筹划篇-设计交易结构设计交易结构并购的主要类型续并购的主要类型续纵向收购：产业一体化纵向收购：产业一体化 有效地控制产业链，保证产供销顺利进行有效地控制产业链，保证产供销

39、顺利进行 节约交易费用外部交易转换为内部交易节约交易费用外部交易转换为内部交易 增加收入来源并购下游企业能拓宽收入来源，改善赢利表增加收入来源并购下游企业能拓宽收入来源，改善赢利表现现混合收购：多元化经营混合收购：多元化经营 范围经济效应管理资源等方面的高效运用范围经济效应管理资源等方面的高效运用 调整产业结构如逐步向新兴产业进军调整产业结构如逐步向新兴产业进军2.2.42.2.4并购方案关键步骤并购方案关键步骤 筹划篇筹划篇-设计交易结构续设计交易结构续协同效应Synergy最大化原那么运作本钱最小化原那么风险最小化原那么系统化原那么设计交易结构的根本原那么设计交易结构的根本原那么2.2.4

40、2.2.4并购方案关键步骤并购方案关键步骤 筹划篇筹划篇-设计交易结构续设计交易结构续常见的交易结构比较常见的交易结构比较A) A) 购置企业购置企业 vs. vs.购置企业资产购置企业资产B)B) 购置企业资产购置企业资产-直接购置直接购置vs.vs.间接购间接购置置C)C) 购置原有股东股份购置原有股东股份 vs. vs. 增资扩股增资扩股D)D) 附加期权方式附加期权方式E)E) 附带经营条件的或有支付方式附带经营条件的或有支付方式F)F) 其他形式其他形式2.2.42.2.4并购方案关键步骤并购方案关键步骤 筹划篇筹划篇-设计交易结构续设计交易结构续A) A) 购置企业购置企业 vs.

41、 vs. 购置资产购置资产购买企业购买资产交易实质股权交易资产交易法律整体收购:所有产权和有关契约的权利、责任共同转让 只包括企业的固定资产、工业产权、专有技术、经营许可、营销网点等 财务、会计和税务 可享受原来的累计亏损，冲减利润，减少现期所得税支出。 按原企业账面净资产核定计提折旧基数 交易价格与原帐面价值的差额所形成的净收益或净损失计入应纳税所得额，征收所得税 按成交价格重新核定折旧基数 复杂程度 较高 需要考虑股权结构、职工安置、原有企业债务等问题 较低2.2.42.2.4并购方案关键步骤并购方案关键步骤 筹划篇筹划篇-设计交易结构续设计交易结构续B) B) 购置企业资产直接购置购置企

42、业资产直接购置 vs. vs. 间接购置间接购置直接购买间接购买交易方式资产出售方以特定资产出资，直接设立合资企业交易双方先成立合资企业，再通过合资企业间接购买出售方的特定资产出售方的收益确认特定资产的交易价格与原帐面价值的差额不能被确认为收益特定资产的交易价格与原帐面价值的差额能够被确认为收益，能在财务报表上体现财务、会计和税务 不必缴纳所得税 以房产投资入股不必缴纳营业税 根据企业实现的收益缴纳所得税 出售房产必须缴纳营业税2.2.42.2.4 并购方案关键步骤并购方案关键步骤 筹划篇筹划篇-设计交易结构续设计交易结构续C) C) 购置原有股东股份购置原有股东股份 vs. vs. 增资扩股

43、增资扩股购买原有股东股份增资扩股交易方式 非上市公司: 一般通过协议收购 上市公司: 可通过协议收购或要约收购 非上市公司: 一般通过定向募集 上市公司: 可通过定向募集及购买新发行的股票对原有股东的影响对其他原有股东的持股比例无影响增资扩股后，若其他原有股东不追加投入，股权将被稀释资金投向交易资金被转让股东所掌握投入的资金落实在企业中风险对上市公司采取“要约收购”时，若收购比例超过30，需要向全部股东发出收购要约,有可能构成一定的资金压力可能受增发的条件和规模的限制2.2.42.2.4并购方案关键步骤并购方案关键步骤 筹划篇筹划篇-设计交易结构续设计交易结构续交易目的交易目的当买方对目标公司

44、未来盈利看好，但对近期业务把握不准时当买方对目标公司未来盈利看好，但对近期业务把握不准时，采取附加期权的形式，可以降低风险，采取附加期权的形式，可以降低风险交易形式交易形式购置局部股权加期权购置局部股权加期权购置含股权债券购置含股权债券交易特点交易特点买方可能为期权支付较高的价格买方可能为期权支付较高的价格假设届时不执行期权，买方可能只是普通参股股东，而达不到假设届时不执行期权，买方可能只是普通参股股东，而达不到控股目的控股目的假设届时不行使假设届时不行使“换股权利换股权利, ,可继续持有债权可继续持有债权, ,享受定期定额享受定期定额利息利息D D附加期权方式附加期权方式2.2.42.2.4

45、并购方案关键步骤并购方案关键步骤 筹划篇筹划篇-设计交易结构续设计交易结构续买方先支付一个较低的前端价格，假设企业经营到达约定的盈利状态，买方将另外支付约定的金额。其中一种特殊的方式为利润分享方式。即买方先支付一个较低的前端价格，并购后按照约定的方式，以未来实现的利润作为归还。E E附带经营条件的或有支付方式附带经营条件的或有支付方式2.2.42.2.4 并购方案关键步骤并购方案关键步骤 筹划篇筹划篇-设计交易结构续设计交易结构续或有支付方式的优势或有支付方式的优势 对卖方而言，如果能实现预定的盈利状况，一般可获得一定的溢价 对买方而言 保持目标公司中主要人员的积极性和主动性 并购当时所需的资

46、金压力较小或有支付方式的或有支付方式的风险风险对卖方而言，可能由于买方经营不善造成无偿债能力，而使延期支付方式落空对买方而言，预定的盈利状况受众多因素影响：包括目标企业被出售或与他人合并、改变生产和经营方式、改变会计政策和资本结构。E E附带经营条件的或有支付方式续附带经营条件的或有支付方式续2.2.42.2.4并购方案关键步骤并购方案关键步骤 筹划篇筹划篇-设计交易结构续设计交易结构续设定或有支付方式条款时可基于的未来经营情况指标设定或有支付方式条款时可基于的未来经营情况指标： 收入总额或收入增长 税后利润总额或税后利润的增长 现金流量情况 对买方分红的情况 投资收益的指标，如投资回报率或净

47、资产收益率等E E附带经营条件的或有支付方式续附带经营条件的或有支付方式续2.2.42.2.4 并购方案关键步骤并购方案关键步骤 筹划篇筹划篇-设计交易结构续设计交易结构续n承担债务式承担债务式n买方以承担目标企业债务为条件接受该企业资产买方以承担目标企业债务为条件接受该企业资产n在不需要付款或少量付款的情况下完成并购交易在不需要付款或少量付款的情况下完成并购交易n如果对目标企业的情况不十分了解，可能会背上债务包袱，甚至如果对目标企业的情况不十分了解，可能会背上债务包袱，甚至引发财务危机引发财务危机n债权转股权模式债权转股权模式n债权人在企业无力归还债务时，将债权转为投资，从而取得债权人在企业

48、无力归还债务时，将债权转为投资，从而取得企业的股权企业的股权 n债权人能够较快地处理不良债权，并加强对债务企业的监债权人能够较快地处理不良债权，并加强对债务企业的监督管理督管理n债务企业能够增强筹资能力，改善资产负债状况债务企业能够增强筹资能力，改善资产负债状况n经债转股后，由于利息费用减少，有助于改善利润表的表经债转股后，由于利息费用减少，有助于改善利润表的表现现F F其他形式其他形式2.2.42.2.4并购方案关键步骤并购方案关键步骤 筹划篇筹划篇-设计交易结构续设计交易结构续n通过离岸交易完成并购通过离岸交易完成并购n实际拟收购的目标企业在境内，该目标企业通常存在境外实际拟收购的目标企业

49、在境内，该目标企业通常存在境外的控股公司的控股公司n通过与境外控股公司之间进行股权交易，完成间接控股的目的通过与境外控股公司之间进行股权交易，完成间接控股的目的n离岸交易的优势离岸交易的优势n 躲避境内相关的法律、法规的限制躲避境内相关的法律、法规的限制n 缩短交易时间缩短交易时间n 简化交易手续和流程简化交易手续和流程nnnnF F其他形式其他形式( (续续) )2.2.42.2.4并购方案关键步骤并购方案关键步骤 筹划篇筹划篇-设计交易结构续设计交易结构续F F其他形式的交易结构其他形式的交易结构( (续续) )n资本性融资租赁资本性融资租赁n由银行或其他出资人购置目标企业的资产，并作为租

50、赁方把由银行或其他出资人购置目标企业的资产，并作为租赁方把资产出租给投资者，投资人作为承租方负责经营，并以租赁资产出租给投资者，投资人作为承租方负责经营，并以租赁费形式归还租金。费形式归还租金。n在我国，资本性融资租赁有一种变种形式，即抵押式兼并。在我国，资本性融资租赁有一种变种形式，即抵押式兼并。n即将企业的资产作价抵押给最大债权人，企业法人资格消失，债务挂即将企业的资产作价抵押给最大债权人，企业法人资格消失，债务挂账停息；然后由债权人与企业主管部门协商利用原企业的全部资产组账停息；然后由债权人与企业主管部门协商利用原企业的全部资产组建新的企业，调整产品结构，开拓新的市场，利用企业收入归还债

51、务建新的企业，调整产品结构，开拓新的市场，利用企业收入归还债务并赎回所有权并赎回所有权 。n2.2.42.2.4 并购方案关键步骤并购方案关键步骤 筹划篇筹划篇-设计交易结构续设计交易结构续公公 司司 甲甲公公 司司 乙乙(互 相 取 长 舍 短)并购协同效应并购协同效应2.3.12.3.1 并购实施的重要阶段并购实施的重要阶段 执行篇执行篇-并购协同效益分析并购协同效益分析A A业业 务务 协协 同同 效效 益益B B营营 运运 协协 同同 效效 益益C C财财 务务 协协 同同 效效 益益- - 降降 低低 成成 本本- - 增增 加加 收收 入入- - 税税 务务 益益 处处D D其其

52、他他 协协 同同 效效 益益并并 购购 协协 同同 效效 益益2.3.12.3.1 并购实施的重要阶段并购实施的重要阶段 执行篇执行篇-并购协同效益分析续并购协同效益分析续开开 发发 新新 市市 场场 据据 点点开 发 新 市 场， 例 如 把 产 品 推 广 到 海 外 市 场扩扩 展展 业业 务务 透 过 收 购 而 非 内 部 增 长 而 进 入 新 行 业 把 业 务 投 资 在 利 润 较 高 的 行 业2.3.12.3.1 并购实施的重要阶段并购实施的重要阶段 执行篇执行篇-并购协同效益分析续并购协同效益分析续公 司 甲公 司 乙并 购 后 的 公 司并购客户或供应商 公司丙公司丁

53、2.3.12.3.1 并购实施的重要阶段并购实施的重要阶段 执行篇执行篇-并购协同效益分析续并购协同效益分析续 降降 低低 成成 本本通 过 增 大 生 产 规 模 而 达 到 经 济 规 模 效 益， 从 而 降 低 每 件 产 品 的 生 产 成 本通 过 共 享 资 源 而 改 善 效 益+ +公 司 甲公 司 乙并购后的公司节省2.3.12.3.1 并购实施的重要阶段并购实施的重要阶段 执行篇执行篇-并购协同效益分析续并购协同效益分析续公司丙公司丁增增 加加 增增 加加 收收 入入透 过 有 效 销 售 推 广， 改 善 销 售 渠 道 及 重 整 产 品 组 合 而 增 大 市 场透

54、 过 增 加 市 场 占 有 率 而 加 强 市 场 影 响 力 税税 务务 益益 处处为 税 务 优 惠 而 收 购 亏 损 公 司提 高 资 产 账 面 值 以 增 加 折 旧 开 支2.3.12.3.1 并购实施的重要阶段并购实施的重要阶段 执行篇执行篇-并购协同效益分析续并购协同效益分析续2.3.12.3.1 并购实施的重要阶段并购实施的重要阶段 执行篇执行篇-并购协同效益分析续并购协同效益分析续查阅目标企业所在行业资料及相关法规与有关行业专家、监管机构、金融机构讨论与目标企业高级管理人员、审计师、律师、股东等讨论查阅目标企业重要法律文件，包括协议、合同等查阅相关会计资料财务及税务分析

55、与调查的方法财务及税务分析与调查的方法2.3.22.3.2 并购实施的重要阶段并购实施的重要阶段 执行篇执行篇-财务及税务分析与调查财务及税务分析与调查A A历史财务状况调查历史财务状况调查B B未来财务状况预测未来财务状况预测C C税务情况调查税务情况调查以上的工作程序将会在事先拟定的范围内进行以上的工作程序将会在事先拟定的范围内进行财务及税务分析与调查的内容财务及税务分析与调查的内容2.3.22.3.2 并购实施的重要阶段并购实施的重要阶段 执行篇执行篇-财务及税务分析与调查续财务及税务分析与调查续根本财务情况根本财务情况通过与管理层的讨论，了解公司财务报表在重大方面所采用的会通过与管理层

56、的讨论，了解公司财务报表在重大方面所采用的会计政策计政策指出该财务报表为遵循其他会计标准例如投资方所采用的会计制指出该财务报表为遵循其他会计标准例如投资方所采用的会计制度而需作出的重大调整度而需作出的重大调整取得资产负债表和损益表中重大工程的详细说明及资料，并实施分取得资产负债表和损益表中重大工程的详细说明及资料，并实施分析程序以验证其合理性析程序以验证其合理性A A历史财务状况调查历史财务状况调查调查的主要内容调查的主要内容2.3.22.3.2 并购实施的重要阶段并购实施的重要阶段 执行篇执行篇-财务及税务分析与调查续财务及税务分析与调查续资产状况资产状况评估现金管理、营运资金、信贷、应付帐

57、款的政策及管理评估现金管理、营运资金、信贷、应付帐款的政策及管理应收帐款、应付帐款及存货的周期分析应收帐款、应付帐款及存货的周期分析对资产或负债的价值作合理的重估对资产或负债的价值作合理的重估评估预期的或有负债及潜在责任并了解现存诉讼情况评估预期的或有负债及潜在责任并了解现存诉讼情况收益状况收益状况主要产品主要产品/ /效劳的利润分析与销售季节性及周期性效劳的利润分析与销售季节性及周期性盈利质量及收益记录是否符合国际会计标准盈利质量及收益记录是否符合国际会计标准一般运营及行政开支的结构与非经常性工程的内容一般运营及行政开支的结构与非经常性工程的内容2.3.22.3.2 并购实施的重要阶段并购实

58、施的重要阶段 执行篇执行篇-财务及税务分析与调查续财务及税务分析与调查续A A历史财务状况调查历史财务状况调查调查的主要内容续调查的主要内容续资本结构资本结构现有股票现有股票具有认股价和等待期的股票期权、认股权和其他潜在稀释具有认股价和等待期的股票期权、认股权和其他潜在稀释股权的证券股权的证券所有债务工具或附加主要条款的银行信用额度汇总表所有债务工具或附加主要条款的银行信用额度汇总表资产负债表外负债资产负债表外负债在权益、认股权证和债务方面的筹资历史分类表日期，在权益、认股权证和债务方面的筹资历史分类表日期，投资者，美元投资，所有权比例，隐含价值，以及每一轮投资者，美元投资，所有权比例，隐含价值，以及每一轮融资的现值融资的现值其它财务信息其它财务信息一般会计政策和企业会计估计收入确认、存货计价、折旧一般会计政策和企业会计估计收入确认、存货计价、折旧政策等政策等关联方关系及其交易信息关联方关系及其交易信息2.3.22.3.2 并购实施的重要阶段并购实施的重要阶段 执行篇执行篇-财务及税务分析与调查续财务及税务分析与调查续A A历史财务状况调查历史财务状况调查调查的主要内容续调查的主要内