筹资管理1-2节

1、第第4章章 筹资管理筹资管理4.1 4.1 长期筹资方式长期筹资方式4.2 4.2 资本成本资本成本的测算的测算4.3 4.3 杠杆利益与风险的衡量杠杆利益与风险的衡量4.4 4.4 资本结构决策资本结构决策分析分析4.1 长期筹资方式概述一、长期筹资的概述 1.1.长期筹资的概念长期筹资的概念长期筹资是指企业作为筹资主体，根据其经长期筹资是指企业作为筹资主体，根据其经营活动、投资活动和调整资本结构等长期需营活动、投资活动和调整资本结构等长期需要，通过长期筹资渠道和资本市场，运用长要，通过长期筹资渠道和资本市场，运用长期筹资方式，经济有效地筹措和集中长期资期筹资方式，经济有效地筹措和集中长期资

2、本的活动。长期筹资是企业筹资的主要内容。本的活动。长期筹资是企业筹资的主要内容。 长期筹资的意义 （1）任何企业在生存发展过程中，都需要始终维持一定的资本规模，由于生产经营活动的发展变化，往往需要追加筹资。 （2）企业为了稳定一定的供求关系并获得一定的投资收益，对外开展投资活动，往往也需要筹集资本。 （3）企业根据内外部环境的变化，适时采取调整企业资本结构的策略，也需要及时地筹集资本。2.2.长期筹资的动机长期筹资的动机 扩张性筹资动机-扩大经营、投资规模 调整性筹资动机-调整现有资本结构 混合性筹资动机-扩张筹资、调整筹资3.3.长期筹资的渠道长期筹资的渠道来源与通道 政府财政资本 银行信贷

3、资本 非银行金融机构资本 其他法人资本 民间资本 企业内部资本 外商资本4.长期筹资的类型 内部筹资与外部筹资内部筹资与外部筹资内部筹资：指企业在企业内部通过留用利润而形成的资本来源。 外部筹资：指企业在内部筹资不能满足需要时，向企业外部筹资而形成的资本来源。 直接筹资与间接筹资直接筹资与间接筹资直接筹资是指企业不经过银行等金融机构，直接与资本所有者协商融通资本的一种筹资活动。 投入资本、发行股投入资本、发行股票债券等票债券等 间接筹资是指企业借助银行等金融机构而融通资本的筹资活动。间接筹资的基本方式是银行借款，此外还有融资租赁等筹资方式。 银行借款、租赁等银行借款、租赁等 股权性筹资、债务性

4、筹资与混合性筹资股权性筹资、债务性筹资与混合性筹资w 股权性筹资股权性筹资形成股权资本，是企业依法取得并长期拥有，形成股权资本，是企业依法取得并长期拥有，可自主调配运用的资本。可自主调配运用的资本。 “实收资本、留存收益等”w 债务性筹资债务性筹资形成债务资本，是企业依法筹措并依约使用、形成债务资本，是企业依法筹措并依约使用、按期偿还的资金来源。按期偿还的资金来源。 “债券、银行借款等 ”w 混合性筹资混合性筹资兼具上述两种属性。兼具上述两种属性。 “优先股筹资和发行可转换债券等” ( (一一) )投入资本筹资投入资本筹资 （二）发行普通股股票（二）发行普通股股票 ( (一一) )投入资本筹资

5、投入资本筹资1.投入资本筹资的含义含义 是指非股份制企业以协议等形式吸收国家、是指非股份制企业以协议等形式吸收国家、其他企业、个人和外商等直接投入的资本，形成其他企业、个人和外商等直接投入的资本，形成企业投入资本的一种长期筹资方式。企业投入资本的一种长期筹资方式。 它是非股份制企业筹集股权资本的一种基本方式。它是非股份制企业筹集股权资本的一种基本方式。2.投入资本筹资的主体 只能是非股份制企业 包括个人独资企业、个人合伙企业和国有独资公司。 3.3.出资形式出资形式 - -货币货币 - -实物资产实物资产 - -无形资产：工业产权、非专利技术、土地使用权无形资产：工业产权、非专利技术、土地使用

6、权 4.4.筹资非现金投资的估价筹资非现金投资的估价 流动资产 固定资产 无形资产5.投入资本筹资的评价投入资本筹资的评价 优点主要是：优点主要是： 1）能提高企业的资信和借款能力。）能提高企业的资信和借款能力。 2）能尽快地形成生产经营能力。）能尽快地形成生产经营能力。 3）财务风险较低。）财务风险较低。 缺点主要是：缺点主要是： 1）资本成本较高；）资本成本较高； 2）产权关系有时不够明晰；）产权关系有时不够明晰； 3）也不便于产权的交易。）也不便于产权的交易。（二）发行普通股筹资1.1.股票的含义股票的含义w 股票是股份有限公司为筹措股权资本而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的凭证，

7、它代表持股人在公司中拥有的所有权。2.2.股票的分类股票的分类按股东的权利和义务普通股优先股权利投票权收益权剩余求偿权优先认股权投票权 优先普通股东求偿权收益权权利义务遵守公司章程，缴纳股款，承担有限责任，不得退股等义务义务按票面是否记名记名股票无记名股票公司法规定，公司向发起人、国家授权投资的机构、法人发行的股票，应为记名股票；向社会公众发行的股票，可以为记名股票，也可以为无记名股票。按票面是否表明金额面额股票无面额股票公司法规定，股票应当表明票面金额。 按投资主体不同：按投资主体不同： 国家股，法人股，个人股，外资股国家股，法人股，个人股，外资股 按发行对象和上市地区按发行对象和上市地区

8、A A股，股，B B股，股，H H股，股，N N股股3.发行普通股筹资1.无固定股利负担2.永久性资本3.财务风险小4.提升公司的信誉优点1.资本成本较高2.分散公司控股权3.增发时可能造成股价波动缺点三、 债务性筹资长期借款筹资发行债券筹资租赁筹资 （一）长期借款筹资 企业向银行和其他单位借入、期限1年的各种借款。 15年：中期借款 大于5年长期借款1.1.长期借款的种类长期借款的种类据贷款结构：政策性银行贷款、商业性银行贷款和其他金融机构贷款 按有无抵押品：抵押贷款和信用贷款 按用途：基本建设贷款、更新改造贷款、科研开发和新产品试制贷款等 2.2.银行借款的信用条件银行借款的信用条件授信额

9、度 周转授信协议 补偿性余额 实际利率的计算 例P1571.筹资速度较快2.借款资本成本低3.筹资弹性较大4.发挥财务杠杆作用优点1.筹资风险较高2.筹资限制条件多3.筹资数量有限缺点3.3.银行借款的优点缺点银行借款的优点缺点（二）发行普通债券筹资 债券是债务人为筹资债务资本而发行的，约定在一定期限内向债券是债务人为筹资债务资本而发行的，约定在一定期限内向债权人债权人还本付息还本付息的的有价证券有价证券。 1.1.债券筹资的种类债券筹资的种类记名债券与无记名债券抵押债券与信用债券固定利率债券与浮动利率债券参与公司债券与非参与公司债券收益公司债券、可转换公司债券与附认股权债券 上市债权与非上市

10、债权 2. 2.债券发行价格的确定债券发行价格的确定决定债券发行价格的因素 债券面额、票面利率、市场利率、债券期限。 确定债券发行价格的方法 等价、溢价、折价 计算公式 nttn111市市场场利利率率）（债债券券年年息息市市场场利利率率）（债债券券面面额额债债券券发发行行价价格格实际利率的计算 例P163l例4-1：某公司发行面额为1000元，票面利率10%，期限10年的债券，每年末付息一次。其发行价格可分下列三种情况来分析测算。l（1）如果市场利率为10%，与票面利率一致，该债券属于等价发行。其发行价格为：l（2）如果市场利率为8%，低于票面利率，该债券属于溢价发行。其发行价格为：l（3）如

11、果市场利率为12%，高于票面利率，该债券属于折价发行。其发行价格为：1.筹资成本低2. 发挥财务杠杆作用3.保障股东控制权4.调整公司资本结构优点1.筹资财务风险较高2.筹资限制条件多3.筹资数量有限缺点3.3.债券筹资的优点缺点债券筹资的优点缺点（三）融资租赁筹资 租赁是出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内，将资产租借给承租人使用的一种经济行为。 在租赁业务中，出租人主要是各种专业租赁公司，承租人主要是其他各类企业，租赁物大多为设备等固定资产。1.租赁的种类2.2.租金的确定租金的确定决定租金的因素 租赁设备的购置成本 预计租赁设备的残值 利息 租赁手续费 租赁期限 租金的支付方

12、式R每次支付租金C租赁设备购置成本S租赁设备预计残值I租赁期间利息F租赁期间手续费N租期RR每年支付租金每年支付租金PVR n PVR n 租金总额现值租金总额现值PVIFRiPVIFRi，nn租金总额租金总额现值系数现值系数nn支付租金期数支付租金期数ii租费率租费率NFISCR)(ninPVIFRPVRR,3.3.融资租赁筹资融资租赁筹资租金测算租金测算租金的测算平均分摊法等额年金法 例4-2：某企业于205年1月1日从租赁公司租入一套设备，价值50万元，租期为5年，预计租赁期满时的残值为1.5万元，归租赁公司，年利率9%，租赁手续费率为设备价值的2%。租金每年末支付一次。该套设备租赁每次

13、支付租金可计算如下：l例4-3：某企业于204年1月1日从租赁公司租入一套设备，价值50万元，租期为5年，预计租赁期满时的残值为1.5万元，归承租企业承租企业，资本成本率为资本成本率为11% 。租金每年末支付一次。承租企业每年末支付的租金为：l此例如果为先付等额租金方式，则每年初支付租金为：租金摊销计划表租金摊销计划表4.融资租赁筹资 迅速获得所需资产 限制较少 避免设备过时风险 降低还款压力 税收利益优点1.筹资成本高2.固定租金负担3.可能产生机会损失缺点 -优先股优先股 -可转换证券可转换证券 -认股权证认股权证 （一）发行优先股筹资股票与债券的混合股票与债券的混合1.1.特点特点-固定

14、股利-优先分配剩余财产-无表决权-可赎回2.2.优先股筹资的评价优先股筹资的评价优点优点 无到期日，资金无需偿无到期日，资金无需偿还还 股利虽固定，但可不分股利虽固定，但可不分或拖欠，不至于过分加或拖欠，不至于过分加重企业财务负担重企业财务负担 避免分散控制权避免分散控制权 具有财务杠杆作用具有财务杠杆作用缺点缺点 比公司债成本高比公司债成本高 无抵税作用无抵税作用 具有经常性财务负担具有经常性财务负担 限制条件多限制条件多（二）发行可转换债券筹资 1.1.可转换债券优势简称为可转债，是指可转换债券优势简称为可转债，是指由公司发行并规定债券持有人在一定期由公司发行并规定债券持有人在一定期限内按

15、约定的条件可将其限内按约定的条件可将其转换为公司普转换为公司普通股的债券通股的债券。 发行可转换债券具有债务与权益筹资的发行可转换债券具有债务与权益筹资的双重属性。双重属性。2.可转换债券债券与股票的结合债券与股票的结合 - -转换期转换期 3-5 3-5年年 - -转换价格转换价格 发行前月的股票均价上浮一定比例，重点国企例外； - -转换比率转换比率转换比率转换比率= =可转换债券面额可转换债券面额 转换价格转换价格3.可转换债券筹资的评价可转换债券筹资的评价 优点：优点： 1 ）利于降低资本成本；）利于降低资本成本； 2 ）利于筹集更多资金并稳定股价；）利于筹集更多资金并稳定股价； 3

16、）利于调整资本结构；）利于调整资本结构；4 ）赎回条款的规定可以避免公司的筹资损失。）赎回条款的规定可以避免公司的筹资损失。 缺点：缺点： 1）转股后可转换债券筹资将失去利率较低的好处。）转股后可转换债券筹资将失去利率较低的好处。 2）若确需股票筹资，但股价并未上升，可转换债券持有人不愿转）若确需股票筹资，但股价并未上升，可转换债券持有人不愿转股时，发行公司将承受债务压力。股时，发行公司将承受债务压力。 3）若可转换债券转股时股价高于转换价格，则发行公司遭受筹资）若可转换债券转股时股价高于转换价格，则发行公司遭受筹资损失。损失。 4）回售条款的规定可能使发行公司招致损失。）回售条款的规定可能使

17、发行公司招致损失。 4.认股权证的作用认股权证的作用 1 为公司筹集额外现金。为公司筹集额外现金。 2 促进其他筹资方式的运用。促进其他筹资方式的运用。 作业或者练习： p177：1.2.3 案例题4.2 资本成本的测算资本成本的测算 一、概念一、概念 二、研究资本成本的意义二、研究资本成本的意义 三、资本成本的种类三、资本成本的种类 四、个别资本成本的计算四、个别资本成本的计算 五、综合资本成本的计算五、综合资本成本的计算 六、边际资本成本六、边际资本成本(2) 内容：内容： 资金占用费：每年均有发生（如：利息、股息）资金占用费：每年均有发生（如：利息、股息） 资金筹集费（资金筹集费（f）：

18、一次性发生（如：手续费、发行费）：一次性发生（如：手续费、发行费） (1) 概念：指企业为筹集和使用资金而付出的代价。概念：指企业为筹集和使用资金而付出的代价。 一、资本成本概念一、资本成本概念（3）资本成本的本质）资本成本的本质资金投资者要求的必要报酬资金投资者要求的必要报酬率率（4）资本成本大小比较）资本成本大小比较普通股普通股 优先股优先股 长期债券长期债券 长期借款长期借款 短期借款短期借款（一）筹资（一）筹资追求资本成本最低追求资本成本最低二、研究资本成本的意义二、研究资本成本的意义（二）投资（二）投资追求投资报酬率高于资本成本追求投资报酬率高于资本成本（三）衡量企业经营成果的尺度（

19、三）衡量企业经营成果的尺度 即经营利润率应高于资本成本即经营利润率应高于资本成本三、资本成本的种类三、资本成本的种类（一）个别资本成本（一）个别资本成本 长期借款长期借款 长期债券长期债券 普通股普通股 优先股优先股 留用利润留用利润（二）综合资本成本（二）综合资本成本（三）边际资本成本（三）边际资本成本四、个别资本成本的计算四、个别资本成本的计算 u个别资本成本率：u通常是指企业各种长期资本的成本率。企业选择筹资方式的依据企业选择筹资方式的依据 用用资资费费用用用用资资费费用用资资本本成成本本率率筹筹资资额额筹筹资资总总额额筹筹资资费费用用总公式：总公式：用资费用是决定个别资本成本率高低的一

20、个主要因素。用资费用是决定个别资本成本率高低的一个主要因素。筹资费用也是影响个别资本成本率高低的一个因素。筹资费用也是影响个别资本成本率高低的一个因素。筹资额是决定个别资本成本率高低的另一个因素。筹资额是决定个别资本成本率高低的另一个因素。（2）简化公式（不考虑时间价值）：）简化公式（不考虑时间价值）： K I（1 - T） /有效筹资额有效筹资额（一）长期债权资本成本的计算（一）长期债权资本成本的计算 （长期借款；长期债券）（长期借款；长期债券）（1）理论公式（考虑时间价值）理论公式（考虑时间价值） ：nK)1 (PK1T1In1tt）（）（有效筹资额有效筹资额：筹资给企业带来的实际可用资金

21、的增加额有效筹资额：筹资给企业带来的实际可用资金的增加额I:利息；利息； T:企业所得税率；企业所得税率； P:筹资额；筹资额； K:资本成本率。资本成本率。练习：练习：辨析对错辨析对错 借款借款100万元，年利率为万元，年利率为8%，手续费为，手续费为0.2%，期限，期限5年，年，每年付息一次，所得税率为每年付息一次，所得税率为25% ,计算此借款成本率。计算此借款成本率。解：解：（1）K1008%5/100=40%（3）K（1008%+ 1000.2% ）/100 =8.2%（4）K1008%/100 （1-0.2%） =8.02%（5）K1008%（1-25%）/100 （1-0.2%）

22、 =6.02%（2）K1008%/100=8%（6）K8%（1-25%）/（1-0.2%） =6.02%（7）K8%（1-25%） =6% 借款借款1000万元，年利率为万元，年利率为5%，手续费为，手续费为.01%，期限，期限3年，每年，每年付息一次，所得税率为年付息一次，所得税率为25% ,计算此借款成本率。计算此借款成本率。例例4-1：解法解法1：K10005%（1-25%）/1000（1-0.1%） = 5%（1-25%）=3.75%解法解法2：1000（1-0.1%）10005%（1-25%）（P/A,K,3）+1000（P/F,K,3）1= 5%（1-25%）（P/A,K,3）+（

23、P/F,K,3）试值法：若试值法：若K=4%：右：右= 5%（1-25%）2.775+0.889=0.993若若K=3%：右：右= 5%（1-25%）2.829+0.915=1.021993. 0021. 1%4%3993. 01%4 KK=3.75% 借款借款1000万元，年利率为万元，年利率为5%，手续费为，手续费为0.1%，期，期限限3年，每年付息一次，所得税率为年，每年付息一次，所得税率为25% 。银行要求。银行要求保持保持20%补偿性余额，补偿性余额，计算此借款成本率计算此借款成本率。例例4-2：解：解：K10005%（1-25%）/1000（1-0.1%-20%） =4.7%例例4

24、-3：若发行面值：若发行面值1000元，期限元，期限5年，票面利率为年，票面利率为8%的的债券债券4000张，每年付息一次，发行费为发行价的张，每年付息一次，发行费为发行价的5%，所得税率为所得税率为25% ，计算此债券成本率计算此债券成本率。K10008%（1-25%）/1000（1-5%）=6.3%若溢价发行若溢价发行,发行价为发行价为1100元元若折价发行，若折价发行，发行价为发行价为950元元解：解：若平价发行若平价发行K10008%（1-25%）/1100（1-5%）=5.8%K10008%（1-25%）/950（1-5%）=6.6%（二）（二）股权资本成本的计算股权资本成本的计算.

25、)1 (.)1 ()1 ()1 (21nKDKDKDfPKDfP)1 (1.优先股优先股)1 (fPDK公式：股利按股利按g固定增长的股票理论公式：固定增长的股票理论公式：.)1(.)1()1()1(.)1(.)1()1()1()1(1121112211 nnnKKgDKDKDnKDKDfPgD.)1(.)1()1()1(2211 nKDnKDKDfP2.普通股普通股（1）股利折现模型）股利折现模型股利固定的股票公式：股利固定的股票公式：gfPDK )1(1公式：公式：)1(1fPDK （2）资本资产定价模型）资本资产定价模型公式：公式：K=Rf+(Rm-Rf)式中：式中： Rf无风险报酬率；

26、无风险报酬率； Rm市场报酬率；市场报酬率； 第第 i 种股票的贝他系数。种股票的贝他系数。 （3）债券投资报酬率加股票投资风险）债券投资报酬率加股票投资风险报酬率报酬率股票投资的必要报酬率股票投资的必要报酬率=债券利率债券利率+股票投资高于债券投资的风险报酬率股票投资高于债券投资的风险报酬率 3.留用利润留用利润公式：公式：与普通股的区别只是没有筹资费用与普通股的区别只是没有筹资费用股利按股利按g固定增长的股票时，理论公式：固定增长的股票时，理论公式：gPDK1 A股票，现在的股利为股票，现在的股利为2元元/股，股利的增长率股，股利的增长率g6%，现在股票的价格为，现在股票的价格为15元，股

27、票筹资费用率为元，股票筹资费用率为2%。则该普通股资本成本率为多少？留存收益成。则该普通股资本成本率为多少？留存收益成本率为多少？本率为多少？例：例：%6 .19%6%21152)1 (1 ）（股股gfPDK%3 .19%61521 gPDK留留五、综合资本成本的计算五、综合资本成本的计算（一）计算公式（一）计算公式n1jjjwWKKu综合资本成本率：是企业全部长期资本的成本率。企业资本结构决策依据企业资本结构决策依据 （二）权数的确定（二）权数的确定 权数：各种资本占全部资本的比重权数：各种资本占全部资本的比重 按账面价值u 优点：资料易于取得，容易计算。u 缺点：账面价值可能与市场价值脱离

28、较大，缺乏客观性。u按市场价值u 优点：反映现实资本水平，有利筹资决策。u 缺点：市场价格经常变动。u按目标价值u 适用公司未来的目标资本结构 练习题练习题 企业共有长期资金企业共有长期资金2000万元。其中：万元。其中： 1. 长期借款：长期借款：500万，借款利率万，借款利率6%，筹资费用率，筹资费用率0.4%，t=25%； 2. 长期债券：长期债券：600万，面值万，面值500元，票面利率元，票面利率8%，一，一年计息并付息一次，筹资费用率年计息并付息一次，筹资费用率0.4%，t=25%； 3. 普通股：普通股：400万，预计第一年的股利为万，预计第一年的股利为2元元/股，股股，股利增长率为利增长率为7%，筹资费用率为，筹资费用率为0.5%，目前该股票的，目前该股票的价格为价格为15元元/股；股； 4. 留存收益为留存收益为500万。万。 要求：试计算该企业资金的综合资本成本率。要求：试计算该企业资金的综合资本成本率。解：解：%52. 4%4 . 01%251%6f1PT1IK1 ）（）（）（%02. 5%4 . 01600%251%8500f1PT1IK2 ）（）（）（）（%4 .20%7%5 . 01152)1(13 ）（gfPDK%3 .20%715214 gPDK%79.112000500%3 .202000400%4 .202000600%