北京同仁堂股份有限公司2012—2014年财务报表分析报告

1、北京同仁堂股份有限公司2012-2014 年度财务报表分析报告目录一、公司基本内容介绍 2（一）公司简介 2（二）行业情况 2二、贝才务分析 3（一）财务指标分析 31 偿债能力分析 32 运营能力分析 53 盈禾胞长力分析 74 发展能力分析 95 现金流量表分析 106 杜邦分析 127 公司问题分析及改进措施 18（二）筹资投资政策分析 201、投资政策分析 202、筹资政策分析 21（三）内部控制分析 221 独立董事制度 222 对公司治理的影响 23（四）股权结构分析 231 股权 2 构 232 股东构成比例 233 这种结构对企业的影响 24（五）会计政策分析 25三、财务建议

2、 28、公司基本内容介绍（一）公司简介北京同仁堂股份有限公司系经北京市经济体制改革委员会京体改发（1997）11号批复批准，由中国北京同仁堂（集团）有限责任公司独家发起，以募集方式设立的股份有限公司。同仁堂于1997年5月29日发行人民币普通股5000万股,1997年6月18日成立，并于1997年6月25日在上海证券交易所正式挂牌。经营范围：制造、加工中成药制剂、化妆品、酒剂、涂膜剂、软胶囊剂、硬胶囊剂、保健酒、加工鹿、乌鸡产品、营养液制造（不含医药作用的营养液）。经营中成药、中药材、西药制剂、生化药品、保健食品、定型包装食品、酒、医疗器械、医疗保健用品。零售中药饮片、保健食品、定型包装食品（

3、含乳冷食品）、图书、百货。中医科、内科专业、外科专业、妇产科专业、儿科专业、皮肤科专业、老年病科专业诊疗。技术咨询、技术服务、技术开发、技术转让、技术培训、劳务服务。药用动植物的饲养、种植；养殖梅花鹿、乌骨鸡、麝、马鹿。广告设计制作。自营和代理各类商品及技术的进出口业务，但国家限定公司经营或禁止进出口的商品及技术除外。（二）行业情况根据主要业务、企业规模等因素的相似，将同仁堂与广济药业、海南海药、哈药股份、九芝堂进行比较分析。广济药业是以生产、销售医药原料药及制剂、食品添加剂、饲料添加剂为主的国家重点高新技术企业。海南海药主要是生产出粉针、水针、胶囊、软胶囊、颗粒剂、片剂、生物工程制剂等多种剂

4、型的产品；哈药股份主要是医药商业及药品制造、医药医械；九芝堂是国家重点中药企业，主要生产驴胶补血颗粒、斯奇康、浓缩丸系列。如下表1、表2所示，同仁堂企业在2013年和2014年的应收账款周转率分别为21.91,17.68,远高同行业水平；企业的存货周转率分别为1.27,1.25,两年都处于五个企业中的最低，远远低于同行业的平均水平；企业在2013年流动资产周转率为0.96,在同行业中属于中下，2014年增长至1.75,水平在同行业中属于中等； 企业的总资产周转率分别为0.81,0.78,水平在同行业中属于中等；企业的销售净利率分别为0.12,0.13,在同行业中属于中等；2014年企业的净资产

5、收益率为0.14,水平在同行业中属于中等偏上；企业的基本每股收益分别为0.5,0.58,在同行业中属于中等。表12013年医药行业主要指标对比表格名称同仁堂上海医约海南海药哈药股份九芝堂行业排名261未上榜652应收账款周转率21.912.705.577.3512.51存货周转率1.276.181.853.892.73流动资产周转率0.961.840.611.651.13总资产周转率0.811.460.331.130.65销售净利率0.120.030.100.010.19净资产收益率0.15-每股收益0.50.830.190.090.76表22014年医药行业主要指标对比表格名称同仁堂上海医约

6、海南海药哈药股份九芝堂行业排名261未上榜652应收账款周转率17.685.266.616.6013.66存货周转率1.256.732.713.593.10流动资产周转率1.752.030.741.521.26总资产周转率0.781.530.381.010.7销售净利率0.130.030.130.010.18净资产收益率0.140.10.10.020.16每股收益0.580.960.330.130.83、财务分析（一）财务指标分析1偿债能力分析企业的偿债能力是指企业用其资产偿还长期债务与短期债务的能力。 企业有无支付现金的能力和偿还债务能力，是企业生存和健康发展的关键。企业偿债能力是反映企业财

7、务状况和经营能力的重要指标，是偿还到期债务的承受能力或保证程度，包括偿还短期债务和长期债务的能力。企业偿债能力的主要指标有流动比率、速动比率、资产负债率、权益乘数等流动比率北京同仁堂流动比率从2012年到2013年由2.78的增加到3.36,说明在2012至2013年企业短期偿债能力增强。2013至2014年流动比率有3.36减少到3.27,说明企业短期偿债能力减弱。而企业的流动比率总体呈上升趋势，表明企业资产的流动性总体增强，企业的短期偿债能力在加强。而流动比率在2013年波动较大，主要是由于企业货币资金和存货增加所导致的。速动比率企业的速动比率由2012年的1.74减少到2014年的1.2

8、9,表明北京同仁堂总体短期偿债能力减弱。而在2012年至2013年，同仁堂的速动比率由1.74增加到1.91,表明企业短期偿债能力增强。在2013年至1014年，速动比率由1.91下降到1.29,表明企业短期偿债能力减弱。产生这种现象的主要原因是速动资产只指变现能力较强的资产，速动比率不包括变现能力较差的存货、不能变现白预付账款和待摊费用。在2013年货币资金等变现能力强的资产大幅度增加，致使速动比率增加。而在2014年变现能力强的资产减少，致使速动比率下降。资产负债率在2012年至2014年期间，北京同仁堂的资产负债率逐年下降，说明企业资产对债券的保障程度逐年加强，财务风险组将降低，企业的长

9、期偿债能力增强。主要是由于2012至2014年中企业资产中流动资产比重较大，企业流动资产结构比较合理，有足够的变现资产作保证。权益乘数同仁堂2012年权益乘数最高，为1.56。在2012至2014年间，权益乘数逐年下降，由2012年的1.56到2013年的1.52再下降至2014年的1.50。 表明在此期间所有者投入企业的资本占全部资本的比重越来越大，企业的负债程度越来越低，企业债权人权益受保护的程度则越高。表3偿债能力财务指标201220132014流动比率2.783.363.27速动比率1.741.911.29现金比率1.251.661.43资产负债率42.1%34.2%33.2%股东权益

10、比率57.9%65.8%66.8%产权比率0.560.520.50权益乘数1.561.521.5032*510.50201220U2014图2偿债能力财务指标折线图&O.OOK_SO.Q64*,一，M40.00%一30,009420.00%10.000.00%201220H2014T流动比率 T-速动比率 T-现金比率板漪乘数-*奥声良俄车 T-股东权益比率-产权比率限期资本费倍隼长期资本负债率17.2%12.3%11.2%利息保障倍数127.3949.99151.283.52运营能力分析企业的运营能力是通过企业生产经营资金周转速度的有关指标所反映出来的企业资金利用的效率。公司的营运能

11、力直接影响公司的偿债能力和获利能力，是公司财务分析的重要组成部分。企业运营能力的财务分析比率有存货周转率、应收账款周转率、营业周期、流动资产周转率和总资产周转率等。它表明企业管理人员经营管理、运用资金的能力，企业生产经营资金周转的速度越快，表明企业资金利用的效果越好，效率越高，企业管理人员的经营能力越强。存货周转率北京同仁堂股份有限公司的存货周转率保持平稳的发展，如下表4所示，2012-2014年份分另1J为1.23,1.27,1.25,虽然这三年的变化幅度不大，但周转率相对较低，说明存货的占用水平高，流动性弱存货转换为现金或应收账款的速度慢。应收账款周转率如下表4所示，应收账款周转率虽然从2

12、012年的24.3逐渐下降到2014年的17.68,但这三年中周转率最低的2014年，与同行业企业相比，也高出了许多。说明了企业的应收账款周转率挺好，表明企业收账速度快，平均收账期短，坏账损失挺少，资产流动比较快，偿债能力比较强。应收账款周转率越高，则周转天数就越短，而应收账款周转天数太短表明企业奉行较紧的信用政策，付款条件过于苛刻，这样会限制企业销售量的扩大，特别是当这种限制的代价大于赊销成本时，会影响企业的盈利水平。流动资产周转率如下表4所示，企业的流动资产周转率在2012年和2013年分别为1.07,0.96,水平偏低，说明同仁堂对企业流动资金的利用较差，形成了资金的浪费，降低了企业的创

13、收能力。但到了2014年又回升至1.75,说明了企业流动资产周转变快，资金相对节约，在某种程度上增强了企业的创收能力，提高了资金的利用效率。固定资产周转率如下表4所示，该公司的固定资产周转率在2012年-2014年分别为4.07,8.33,7.94，数据表明2013年和2014年相对与2012年有了很大的提高，体现了企业加强了对固定资产的利用，管理水平也增强了。总资产周转率如下表4所示，该公司的总资产周转率2012年为0.88,2013年为0.81,2014年为0.78。2013年到2012年下降了0.07,2014年到2013年又降低了0.03。企业的总资产率逐年下降表明了同仁堂在近三年的经

14、营效率降低，偿债能力有所下降。企业应当采取适当的措施提高各项资产的利用度，扩大生产经营，加大管财力度。对闲置资产进行合理的处理，提高总资产周转率。201220132014存货周转率1.231.271.25存货周转天数292.68283.47288应收账款周转率24.321.9117.68应收账款周转天数14.8116.4320.36流动资产周转率1.070.961.75流动资产周转天数336.45375205.71固定资产周转率4.078.337.94固定资产周转天数88.4543.2245.34总资产周转率0.880.810.78表4同仁堂营运能力财务指标图3同仁堂营运能力财务指标折线图应收

15、账款周转率固定资产周转率1.81.61.41.20,00.60.40.202014图4同仁堂营运能力财务指标折线图存货周转率流动资产周转率总资产周转率3盈利能力分析盈利能力是指企业获取利润的能力。利润是企业内外有关各方都关心的中心问题、禾1J润是投资者取得投资收益、债权人收取本息的资金来源，是经营者经营业绩和管理效能的集中表现，也是职工集体福利设施不断完善的重要保障。因此，企业盈利能力分析十分重要。盈利能力分析的一般目的主要是分析企业盈利多少、盈利水平高低、获取利润的渠道与方式的合理性以及盈利能力的稳定性和持久性。反映企业盈利能力的指标，主要有销售利润率、成本费用利润率、资产利润率、净资产收益

16、率等。从整体上看，北京同仁堂股份有限公司盈利能力各指标从2012年到2014年呈缓慢上升的趋势，其中每股收益在2014年明显高于其他两年，而销售净利率、资产利润率、净资产收益率三年内变化不大。销售净利率北京同仁堂从2012年到2014年的销售净利率逐年都有较小幅度的增长，说明企业的最终获利能力越来越强，企业的经营管理水平也在同步提高。主要是由于三年内企业经济效益在不断提高，营业利润逐年增长。2013年医药商业行业毛利率比上期增加了2.03个百分点,2014年医药商业毛利率也增加了0.46个百分点，可见三年内行业利润发展也带动了公司净利润的增长。资产利润率同仁堂的资产利润率从2012年到2013

17、年由10.34%下降到9.88%,在2014年又降到了9.69%,表明企业的资产在三年中2012年利用效率比较好，企业盈利能力增强，经营管理水平也较之提高。2013年资本公积比期初增长184.76%,主要是子公司同仁堂科技配售股份及同仁堂国药发行上市所致。资本公积增加太快，而净利润没有跟上步伐，导致13年资产利润率有所降低。资产收益率同仁堂2012年的净资产收益率最高，说明企业权益资本获取收益的能力在2012年最强,运营效益最好，对企业投资者、债权人的保证程度也最高。在13年公司的可转换公司债券同仁债券， 于6月5日起进入转股期， 共有157,927,000元同仁转债已转换成公司股票， 转股数

18、为9,031,608股，占可转债转股前公司已发行股份总额的0.69%,使净资产收益率出现越来越小的态势。每股收益同仁堂的股票每股收益在三年中一直处于增长态势，说明企业的盈利能力越来越强，企业经营状况和财务状况也越来越好，企业发放较高的股利的可能性在增长，其股票价格也在三年中不断上扬。成本费用利润率同仁堂的该指标在2013年有所降低，主要在于医药行业存在足够的利润，导致了涌进该行业的公司大幅增加， 这提高了原材料等的需求， 导致成本上升， 同时产出产品或者服务多了， 竞争加大， 利润下降。 但在2014年该指标又呈上升趋势，又说明企业为获取利润而付出的代价减小，企业的经营管理者在成本控制工作上加

19、大了投入力度，使企业的盈利能力得到加强。2014年利润总额在不断增长，而成本费用虽然也在增长，但增长态势没有利润总额的好，所以成本利用得越来越好。经营业务收现率同仁堂的经营业务收现率从2012年到2013年降低了3.89%,2014年又降低了0.57%。在这三年中，2012年企业经营活动取得收入的收现效果好，而2013年和2014年的指标偏小，且三年该指标皆小于销售净利润指标，说明企业收账不力，不能及时收回货款，应收账款占用过大，这有可能会造成企业现金紧张，影响企业盈利能力。主要原因是2013年经营活动产生的现金流量净额比上年同期下降了22.56%,主要是本期购买商品及为职工支付的现金增加所致

20、。而2014年虽然经营活动产生的现金流量净额比上年同期增长了2.9%,但比营业收入增加11.14%的增长幅度较小， 导致收现率反而下降， 说明企业在应收账款的收回方面还存在一定的问题。表5同仁堂盈利能力财务指标财务指标2012年2013年2014年销售净利率11.70%12.24%12.95%资产利润率10.30%9.91%9.69%净资产收益率16.07%15.07%14.50%每股收益0.4380.5030.582成本费用利润率17.09%12.24%18.59%经营业务收现率11.65%7.76%7.19%图5盈利能力财务指标折线图每股收益图6盈利能力财务指标折线图4发展能力分析企业发展

21、能力的核心在于企业价值创造与增长能力，因此企业发展能力分析指标包括一系列与企业价值创造活动或绩效相关指标的变动分析，一次判断企业未来的增长趋势和发展能力。从总体来看，营业收入三年平均增长率为17.64%,发能力各指标的变化幅度是比较明显的的，营业收入增长率、净利润增长率从2012-2014都是处于一定幅度的下降。这是由于“十二五规划”，在国家政策的领导下，十二五期间，生物产业将按照20%勺增速成长为我国新的经济增长点。是以，在2012年度前，涨势喜人。而2013年，子公司销售额下降，成本上升，市场监控加强，都影响了公司的各项指标，是以增长率大幅度下降，丑闻不断，而公司仍旧在粉饰太平，2014年

22、的成本费用仍然上升，尽管前一年的丑闻粉饰得差不多，但还是有一定的影响，因此导致公司的收入增长情况不佳。营业收入增长率2012年之前，营业收入增长率是持明显上升状态的，根据查阅的销售状况资料可以看出，上涨的主要原因是因为公司主导品种销售继续保持良好的增长势头，平均增幅在20%U上，二三线品种表现稳定，小品种增长迅速，有力的支撑了公司整体销售规模的扩大。2013-2014年，指标大幅度下降，原因在于原材料成本2013年同比增长了21.15%、人工成本同比增长了57.79%,采购成本同比增长了12.41%,2014年原材料同比增长了14.54%,人工成本同比增长了8.02%,才够成本增加了9.78%

23、,其余的各项费用也有明显上升，还有就是近年经济下行压力增大、OT5场环境低迷，因此此导致了收入增长情况不佳。净利润增长率净利润增长率2012年-2014年都在下降，只是下降的程度有所不同，分析数据得2013T-每股收益年所得税费用比上年同期增长15.79%,2014年所得税费用同比上年增长17.22%,由此可知，主要是企业所缴纳的所得税费用的增加所致。因此，公司的股票价格也会受到一定影响，长期以来也会影响公司的发展，还有就是根据年度报告分析可以看出，企业的成本费用都比同期有所增加，从而导致增长率有所下降，从而降低公司的发展能力，2014年净利润增长率比2013年净利润增长率下降要缓慢一些，根据

24、数据分析可以看出是2014年的财务费用比2013年的财务费用明显有所下降。表6同仁堂运营能力财务指标年度201220132014营业收入增长率22.85%15.94%11.14%净利润增长率34.32%21.40%17.56%40.00%0.00%图7同仁堂运营能力财务指标折线图5现金流量表分析流动比率与现金流量比率北京同仁堂流动比率从2012年到2013年由2.78的增加到3.36（见表7）,2013至2014年流动比率有3.36减少到3.27（见表5）,企业的流动比率总体呈上升趋势。现金流量比率由0.30下降至0.22（见表7）。企业经营产生的现金净流量基本呈递减，2014年有所回升，但幅

25、度不大，而流动负债增福较大。同仁堂曾经提出过“现金为王”，2012年到2014年间，持有的货币资金数量庞大，均在30亿以上，因此这也体现在了流动比率上，显示了同仁堂在这一方面良好的偿债能力，但与之相比的是经营活动产生的现金净流量较少，流动负债数额巨大，在2014年高达30亿以上，企业的应付账款数量庞大。因此，对现金流形成了一定的不良影响，偿债能力与收益质量均由此受到影响，有所下滑。同时，现金流量比率远远低于1,说明现金流量无法满足经营活动所需，应采取筹资措施。在这一方面而言，企业经营活动产生的现金流量净额与企业营业利润在2012到2014年间基本处于1:1的状态，由此可以推断出，企业经营活动产

26、生的现金流量净额并无异常，而现金净流量长期处于0.2至0.3之间的缘故则是因为流动负债过大，企业的应付账款数额较大，影响了企业的偿债能力与收益质量，虽然流动比率与速动比率（见表7）指标情况良好，皆因该企业货币资金充裕，资产负债表的静态特性掩盖了企业的偿债能力不佳与收益质10.00%一首业收入增化率20122013201430.00%2500%20.00%净利淮J圮3率15.00%量的问题，应当引起重视表7现金流量表相关指标年度2012年2013年2014年流动比率2.783.363.27现金流量比率0.29950.22660.2166资产负债率42.1%34.2%33.2%营业利润占利润总额比

27、率97.48%98.51%99.50%年度年度同仁堂流动比率与现金流量比率的变化图图E-I营业利润占利润总额比率对于营业利润而言，呈上涨趋势，近三年幅度均在10触上。2014年全年收入96.86亿元同比增长11.14%,营业利润同比增长18.69%。其中公司前五名主要产品经销商销售金额为100,802.98万元，占公司销售总额的10.41%。同仁堂整体的利润所得是靠营业收入取得的，占到90%A上，说明公司经营稳定，主营业务突出，财务环境安全，收益质量值得信任。但是我们也可以看到该企业的营业利润处于10%以下，说明了它的利润并不是很乐观。从财报中我们可以看出在这期间的营业成本增加、固定资产投资增

28、加以及大量的投资。另外我们也可以看到营业例如按在逐年增加，报告期内实现较好的利润水平，这是由于报告期内调整品种结构，积极营销造成120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%2012 年 2013 年 2014 年年度同仁堂资产负债率与营业利润比重的变化图图 5-2综上所述，企业偿债能力有很大的提升空间，经营稳定收益可靠，但收益质量不佳。资产负债率营业利润占利润总额比率一流动比率-一现金流量匕率6杜邦分析杜邦财务分析方法从评价企业绩效最具综合性和代表性的指标-权益净利率出发，层层分解至企业最基本生产要素的使用，成本与费用的构成和企业风险，从而满足通过财务

29、分析进行绩效评价的需要，在经营目标发生异动时经营者能及时查明原因并加以修正，同时为投资者、债权人及政府评价企业提供依据。净资产收益率16.07%总资产收权益乘数1.56,266.69图10:2012年北京同仁堂杜邦分析图率 11.7%,%资产周转率0.88资产9,667,9264,063,546净利润878,613,751.96成本费用6460014098.45销售收入销售收入7,504,031,977.53资产7,504,031,977.539,667,926,574.47非流动1,164,745,573.10销售成本4,208,839,862.27非流动资产流动资产期间费用20882295

30、11.41,587,636,417.438,080,290,157.04流动负债2,898,800,479.85其他损益-7,752,897.19营业外收支-27,142,451.0320.61所得税费用197,840,073.0797.23货币资金3,640,063,2货3,679,835,0应收账款322,108,131.12438283708.081210.3%,574.47总资产收益率 9.91%IJ销售收入8714647401.68257.042.931.681066701销售成本4978569156.44/其他损益-3,884,734.29所得税费用229108144.29率 12

31、.24%成本费用销售收入762289778871464740期间费用2386895349.19营业外收支-32209867.3净资产收益率15.07%资产周转率0.81非流动资产资产权益乘数1.52资负彳贝11911900010.524074498063.3211911900010.521914608922.75货币资金负债1089927183.07流动负债非流动流动资产9997291087.774938260983.80应收账款2984570880.25471142607.90图11:2013年北京同仁堂杜邦分析图净资产收益率2012年2013年2014年16.07%15.07%14.50%

32、应收账款2012年2013年2014年应收账款322108131.12471142607.90624752892.20增长率-46.26%32.60%占总资产比率3.32%3.96%4.83%图13北京同仁堂2012-2014年净资产收益率原因分析总资产净利率2012年2012年2014年10.3%9.91%9.69%权益乘数2012年2013年2014年1.561.521.50销售净利率2012年2013年2014年11.7%12.24%12.95%总资产周转率2012年2013年2014年0.880.810.78流动资产周转率2012年2013年2014年1.070.961.75应收账款周

33、转率2012年2013年2014年24.321.9117.68存货周转率2012年2013年2014年1.231.271.25对净资产收益率的分析净资产收益率体现了投资者投入企业的自有资本获取净利润的能力。是评价企业权益资本及其累积获取报酬水平的最具综合性与代表性的指标，它反映了企业资本运营的综合收益。同仁堂的净资产收益率在2012年至2014年间虽任然保持在较高的水平，但还是出现了较大幅度的下降，如图14所示。企业可以通过增加负债融资提高净资产收益率。为了改善财务状况和进行财务决策，我们需要对该指标进行财务分析，将其逐级逐层进行分解，以找到净资产收益率降低的主要原因。分解分析过程A、净资产收

34、益率=总资产净利率X权益乘数由图15、 图16表明： 净资产收益率由2012年度的16.07%下降至2014年度的14.50%,下降了9.78%,其主要原因是资产利用效率低下、成本费用上升（总资产净利率下降5.92%）以及资本结构的变动（权益乘数下降3.84%）。其中总资产净利率的下降对净资产收益率的影响较大。图152012-1014年总资产净利率变化情况T-T-总资总资21利率利率图162012-2014年权益乘数变化情况日总资产净利率=销售净利率X总资产周转率通过图17、 图18可以看出： 总资产净利率从2012年的10.3%下降至2014年的9.69%,下降了5.92%。总资产周转率下降

35、造成的。其中：销售净利率上升了10.68%;总资产周转率下降了11.36%,资产的周转速度大大放缓，资产利用效率大大降低。图172013-2014年销售净利率变化情况图182012-2014年总资产周转率变化情况T-T-权益柒数权益柒数2012年年2013年年2014年年T-T-总资产周梏率总资产周梏率C总资产周转率主要受营业收入流动资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等的影响通过图19可以看出，总资产周转率下降主要原因是20122014年营业收入的增长率增长幅度大幅度小于总资产的增长幅度造成的，反映了该企业资产营运能力较差，资产利用效率低下。对于总资产大幅度的增加通过图13中2012201

36、4年应收账款占总资产的比率可以看出主要是由于应收账款的大幅度增加导致了应收账款周转率增加,周转率的增加。综上所述，净资产收益率降低的主要原因是近年来经济增速放缓带来市场环境低迷，消费动能受到抑制等不利因素导致本公司及下属子公司应收经销商款项增加和资本结构中负债比率的降低。企业应当加大对应收账款的催收力度，降低企业的应收账款占总资产的比率，以减少发生坏账损失的风险，增加资产的流动性，增强企业的偿债能力。还可以适当增加负债比率利用负债性资金发挥财务杠杆的作用，可增长每股收益，使股票价格上涨，增加企业价值。7公司问题分析及改进措施财务劣势A.销售净利率从行业分析的图表（见表8）中我们不难发现，几乎是

37、综合排名越靠前的企业，销售净利率越低。这说明企业的开支大，管理不足。通过调查，我们可以得知世界500强的大多数企业销售额高、但利润率低，有的甚至不足1%勺利润率。通过强化企业各项管理，行成合理的支出制度，可以有效提高企业利润率。组织规模越大，越容易产生资源浪费；组织存在的时间越长，越是沉痛难治。同仁堂在近几年反复提出并强调，公司坚持推进生产机械化进程，从降低人工成本、提高生产效率、保障产品质量入手，探索自动化设备，于报告期内初步投入使用，实现生产环节的无缝对接；同时也在总结近年来生产经验的基础上，对第一代包装线进一步实施研发，助推产能升级、提高劳产率。但从数据上来看，销售净利率提升的空间是很大

38、的。表82014年销售净利率指标的行业对比情况名称同仁堂上海医约海南海药哈药股份九芝堂行业排名261未上榜652销售净利率0.120.030.100.010.19进一步影响总资产苜业收入增长率苜业收入增长率息息贯产岸长率贯产岸长率图192012-2014年营业收入增长率与总资产增长率B.总资产周转率总资产周转率反映资产总额的周转速度，周转越快，反映销售能力越强，这主要取决于主营业务收入和资产两个因素。从表中我们可以看到经营业务的收现率不是很高，所以逼迫企业的资金不得不进行周转，资产的总量是很大的，但是应收账款占据了四分之一的部分。经营业务收现率小于销售净利率，巨额应收账款的存在，大幅度减少了经

39、营活动的现金流量净额，造成企业现金周转困难，增加了企业的经营风险和财务风险。流动资产周转率直接反应流动资产运用效率，同时影响企业的盈利水平。从表中我们可以看到同仁堂的流动资产周转率几乎在1左右，所以周转率不是很大的，说明企业流动资产的运用效率比不是特别好，这在一定程度上会影响企业的偿债能力和盈利能力，经营活动和效率会有一定的阻碍。从20122014年来看，同仁堂的存货周转率平均0.8左右，远低于上海医药，哈药股份等同行业。再结合上面对应收账款的分析，我们不难得到结论，同仁堂的资金运用效益不佳，这一点我在前面的收益质量分析中也有提到。建议措施A.强化成本控制，加强管理费用和销售费用管理，提高销售

40、利润率同仁堂的销售净利率相对较低，一方面，应该强化成本控制，降低成本，除了开源节流，合理控制原材料价格外，尤其应加大研发力度，提高生产效率，从成本功能上降低主营业务成本。另一方面，提高行政效率，处置不必要的固定资产，降低管理费用；同时，优化销售渠道，合理选择刚搞方式，降低销售费用，提高销售净利率。B.加强存货管理，加紧应收账款管理，提高总资产周转率为提高总资产周转率，建议对存货合理制定规模，加强仓库管理，利用现代化手段进行产供销的一体化管理，从而降低库存，提高存货周转率；对应收装款，鉴于同仁堂的销售模式，建议加强分销商的贷款管理，加速回笼营收账款，提高应收账款周转率。C.优化资产结构，合理确定

41、货币资金规模，提高资金运用效益。数据显示，同仁堂的三分之一的资产以货币资金形式占用，流动比率和速动比率都过高，这虽然保证了短期偿债能力，但是，从财务管理的角度，货币资金产生效益最低的资产，过多的货币资金，意味着资金运营不当。建议合理确定资金规模，优化资产结构。对超规模的货币资金应合理进行投资，一方面寻找长期投资项目，另一方面通过短期资金运营，比如投入收益稳定且容易变现的债券、基金等金融工具，提高资金运用效益。（二）筹资投资政策分析1、投资政策分析报告期内投资情况分析44.15%o报告期内，公司之子公司北京同仁堂麦尔海生物技术有限公司与上海浦东发展银行股份有限公司签订利多多对公结构性存款产品合同

42、，购买其保本且收益率固定的结构性存款产品，金额共计25,000,000.00。报告期内投资规模、行业分析由表9、表10、表11可知，在2012至2014年期间，公司长期股权投资行业主要集中在药品销售和中医药等方面，投资规模较大。表92012年长期股权投资公司名称主要业务投资比例北京同仁堂（保宁）株式会社药品销售51%北京同仁堂（泰国）有限公司药品销售49%北京同仁堂（加拿大）有限公司药品销售等51%北京同L堂（马来西亚）有限公司药品销售等60%北京同仁堂（印尼）有限公司药品销售等50%北京同仁堂（泰文隆）有限公司药品销售等51%北京同仁堂福建药业连锁有限公司药品销售等49%北京同仁堂（毫州）中

43、药材物流有限公司中药材仓储、物流40%中投信用担保有限公司信用担保1%北京同仁堂药材参茸投资有限公司中药饮片销售等0.2486%表102013年长期股权投资公司名称主要业务投资比例北京同仁堂（保宁）株式会社药品销售51%北京同仁堂（泰国）有限公司药品销售49%北京同仁堂（加拿大）有限公司药品销售等51%北京同L堂（马来西亚）有限公司药品销售等60%北京同仁堂（印尼）有限公司药品销售等50%北京同仁堂（泰文隆）有限公司药品销售等51%北京同仁堂福建药业连锁有限公司药品销售等49%北京同仁堂（毫州）中药材物流有限公司中药材仓储、物流40%2012年报告期内公司长期股权投资余额为27.95%。201

44、3年报告期内公司长期股权投资余额为19%2014年报告期内公司长期股权投资余额为3761.362957.742809.14万元,万元,万元,比期初比期初比期初2869.423761.361948.74万元上升万元下降万元增长中投信用担保有限公司信用担保1%北京同仁堂望京中医诊所（有限合伙）医疗服务90%表112014年长期股权投资公司名称主要业务投资比例北京同仁堂（保宁）株式会社药品销售51%北京同仁堂（泰国）有限公司药品销售49%北京同L堂（马来西亚）有限公司药品销售等60%北京同仁堂（印尼）有限公司药品销售等50%北京同仁堂（泰文隆）有限公司药品销售等51%耀康国际有限公司中医药服务49%

45、北京同仁堂（毫州）中药材物流有限公司中药材仓储、物流40%北京同仁堂福建药业连锁有限公司药品销售等49%存在的问题企业在进行投资计划或活动时，没有充分考虑货币时间价值，货币资金如果闲置是不会产生时间价值的。企业在2013年留有过多货币资金滞留在资产上，2012从而影响盈利能力。企业应好好地利用这笔资金，找一个好的投资项目将资金投入进去，让它进入生产流通活动中，发生增值。2、筹资政策分析报告期内筹资情况分析2012年报告期内公司于2012年12月4日公开发行可转换公司债券12.05亿元，全部可转换债券与12月18日在上海证券交易所上市交易，扣除发行费用后募集资金净额为11.7596万元。筹资活动

46、产生的现金流量净额比上年同期大幅增长，主要是本期发行可转换公司债券募集资金所致。（详见表1）2013年报告期内，经公司第六届董事会议审议通过，公司以募集资金置换预先投入募投项目的自筹资金，该置换已于2013年3月5日完成；公司以募集资金支付保荐费、审计费、律师费等有关发行费用；以募集资金投入募投项目。筹资活动产生的现金流量净额比上年同期增长11.48%,主要是子公司同仁堂科技、同仁堂国药募集资金所致。2014年报告期内，公司使用募集资金9840.37万元，其中：公司以募集资金支付有关发行费用9万元。筹资活动产生的现金流量净额相比去年同期下降149.95%,主要是由于上期子公司同仁堂科技、同仁堂

47、国药募集资金，而本期并无筹资活动所致。表12现金流情况项目2011年2012年2013年增减2014年增减筹资活动产生的现金净流里927,766,673,231,034252226.0011.48%-516,649,949.25-149.95%报告期内筹资规模分析2012年报告期内公司于2012年12月4日公开发行可转换公司债券12.05亿元，全部可转换债券与12月18日在上海证券交易所上市交易。同仁堂子公司同仁堂科技发展股份有限公司（以下简称同仁堂科技公司）在香港联合交易所有限公司主板市场挂牌上市，注册资本58,800万元，本公司所持月占其总股本的51.02%。北京同仁堂商业投资集团有限公司

48、注册资本为20,825万元，本公司持股51.98%。2013年报告期内北京同仁堂国药有限公司（以下简称同仁堂国药）在香港联合交易所创业板发行上市，股本为41,500.00港元，本公司直接持股33.91%,本公司下属公司同仁堂科技对同仁堂国药的持股比例为38.38%o北京同仁堂商业投资集团有限公司注册资本为20,825万元，本公司持股51.98%。2014年报告期内北京同仁堂科技发展有限公司（简称同仁堂科技）在香港联合交易所有限公司主板市场挂牌上市，注册资本64,039.20万元，本公司所持股份占其总股本的46.85%。北京同仁堂商业投资集团有限公司注册资本为20,825万元，本公司持股51.9

49、8%。北京同仁堂国药有限公司（以下简称同仁堂国药）在香港联合交易所创业板发行上市，股本为41,500.00港元，本公司直接持股33.91%,本公司下属公司同仁堂科技对同仁堂国药的持股比例为38.38%o北京同仁堂商业投资集团有限公司注册资本为20,825万元，本公司持股51.98%。报告期内公司募集资金项目未发生改变。（三）内部控制分析1独立董事制度北京同仁堂2011年至2013年的独立董事制度完全符合证监会2001年8月16日发布的关于上市公司建立独立董事制度的指导意见的相关规定。公司现有四位独立董事，占全部董事的36.4%,分属医药、财经、经营管理领域的学者和专业人士，2012年公司的四名

50、独立董事分别为王连洲、高学敏、詹原竞、孙燕红，其中孙燕红为高级会计师、中国注册会计师，四人均在最高不超过五家公司兼任独立董事。2013年报告期内，公司独立董事王连洲、高学敏任期届满，不再担任公司独立董事。经公司第六届董事会第八次会议及公司2012年度股东大会审议通过，选举张洪魁先生、钱忠直先生担任公司独立董事。2014年本公司独立董事张洪魁先生，根据上级规定无法继续担任公司独立董事，于报告期内向公司董事会递交辞呈。由于张洪魁先生辞任导致公司独立董事比例低于董事会成员的三分之一，根据有关规定，在公司股东大会选举新的独立董事就任前，张洪魁先生仍将继续履行独立董事职责。在这三年内，公司全体独立董事尽

51、职尽责参与董事会工作，详细审议各次会议的每项议案，认真听取管理层汇报并各自从专业角度给予指导和建议，为公司的健康发展献计献策，所有独立董事都按规定出席了每次会议。公司也尊重各位独立董事的权力，为独立董事提供条件便于充分履职，与独立董事保持良好的沟通，确保独立董事发挥职能，为董事会协调运作提供保障。报告期内，独立董事未对公司董事会议案及相关事项提出异议。2对公司治理的影响根据指导意见，独立董事不是由大股东推荐或委派，也不是公司雇佣的经营管理人员，所以他作为全体股东合法权益的代表，享有对公司董事会决议的独立表决权和监督权；由于他们不拥有公司股份，不代表任何大股东的利益，不受公司经理层的约束和干涉，

52、同时也和公司没有任何关联业务和物质利益关系，因此，独立董事能以公司整体利益为重，对公司董事会的决策做出独立的意愿表示，进而使公司的任何决策更具客观性。独立董事代表中小股东的权益，当独立董事认为有可能损害独立董事权益的事项时，可以向董事会或股东大会发表独立意见，当公司有重大关联交易时要由独立董事认可，交由董事会讨论，独立董事作出判断前，可以聘请中介机构出具独立财务顾问报告，作为其判断的依据。这样独立董事的判断完全不受公司利益群体的干扰，与公司其他董事相比更能代表全体股东的呼声，所以独立董事制度促使公司的运作更为规范，有利于公司治理水平的提高。独立董事如何才能达到真正的独立：独立董事与大股东董事及

53、内部董事一样，也是代理人，也是经济人，同样会存在代理的道德风险问题，独立董事名义上代表中小股东的理由，课实际却是大股东提名所产生的，因此，很难想象独立董事会真正代表小股东利益，独立董事可能会被大股东收买而异化为大股东的代理人。要想保证独立董事的独立性，真正代表中小股东的利益，首先，独立董事本人必须要有经验、有知识、有水平和有道德，独立董事的产生必须真正独立于大股东和大股东董事。为此，独立董事候选人的提名应该由中小股东提名，然后提交股东大会讨论，考虑到绝大多数中小股东并不参与上市公司股东大会，独立董事候选人可以实行社会公开招聘竞选制度。其次，可以建立对独立董事的科学激励机制。任何在职人员能尽责都

54、与激励有关，激励力度还与独立董事的机会成本与机会收益有关，一是要有直接收入报酬，相当于他们参与公司决策和尽职时间价值的报酬；二是要给独立董事股权激励，使独立董事决策更加重视公司的常期发展。最后是建立对独立董事完善的监督约束机制。为此，一是要禁止独立董事接受大股东和大股东董事给他带来的任何利益，独立董事自身从事的业务与大股东所在其他企业不能有相关性，不能接受大股东所在其他企业的聘请。二是要建立独立董事连带责任制度，对独立董事参与赞成的实物决策要对公司负一定比例赔偿责任。三是要建立独立董事市场，行程独立董事市场对独立董事的约束机制。（四）股权结构分析1股权结构国有公司股权结构2股东构成比例2012

55、年报告期内，国有法人持股比例为55.24%,其他中小股东持股比例为44.76%。2013年报告期内， 国有法人持股比例稍降低为54.86%,其他中小股东之间持股比例有较小变化， 总体增长了0.38%,为45.14%。2014年报告期内，国有法人持股比例为54.86,其他中小股东持股比例为44.76%。相对于2013年各个股东的持股比例没有变化。公司于2012年12月4日公开发行12.05亿元可转换公司债券，并于2013年6月5日进入转股期。截至2014年末，共有160,241,000元同仁转债已转换成公司股票，转股数为9,165,053股，占可转债转股前公司已发行股份总额的0.70%。尚未转股

56、的可转债金额为104,475.90万元，占可转债发行总量的86.70%。公司2014年底资产负债率为33.21%。公司2014年度经营业绩继续实现稳定增长，整体资产构成无明显变动。公司可转换公司债券（同仁转债）已于2015年3月4日起停止转股，并于2015年3月10日办理完毕同仁转债赎回程序。截止赎回登记日（2015年3月3日），累计共有1,200,585,000元同仁转债已转换成公司股票，转股数为69,404,567股，占同仁转债转股前公司已发行股份总额的5.33%,占2015年3月3日公司已发行股本总额1,371,470,262股的5.06%;其中， 自2015年1月1日至2015年3月3

57、日，同仁转债转股的债券面值为人民币1,040,344,000元，转股数为60,239,514股。虽然三年内国有法人持股数没有发生变化，但公司股票总数增加导致国有法人持股比例有所下降。3这种结构对企业的影响积极影响国有控股，使公司的业务、人员、资产、机构、财务方面都与控股股东全面分开，国有股权的集中有其效率优势，股权相对集中有利于减少合约签订与执行中的交易成本，并且使大股东有足够的激励与能力去监督代理人，降低代理成本。“大股东可以通过获取公司的控制权而维护自身利益，而小股东则通过搭便车获得利益保护”。因此，在某种程度上，我国国有股权的集中有利于提升国有公司治理的效率。消极影响尽管国有股权的集中有

58、其优势，但比较而言，高度集中的国有股权更多地是损害公司治理的效率。其原因主要有以下几个方面：a.国有股股权主体虚置是导致国有公司治理效率低下的根本原因。国有股的真正股权主体是全民，但股权的行使却只能由其代表（即出资人代表）。在出资人代表同公司管理层之间的委托代理关系中：一方面，委托人所代表的国家所有权“虚置”，这样，委托人就不可能认真履行对公司经营管理的监督职责。另一方面，代理人更容易产生“道德风险”，代理人总是存在偏离委托人利益的冲动，在委托人所代表的国家所有权“虚置”的情况下，这种偏离的倾向将更甚。据此便可以推断，一旦国有股占主导地位，在其他非国有中小股东丧失话语权和制衡能力的情况下，公司

59、治理效率低下便是必然的结果。b.国有公司管理人员面临的市场约束乏力。在并购市场上，国有公司不可能面临敌意收购，政府一般很少允许私人企业接管国有企业，如果并购是政府安排的，政府也会同时考虑管理层另行的任职安排；破产作为一种市场约束也难以对国有公司起作用，政府通常会考虑到失业的压力而不愿意让企业破产；国有公司管理人员也不会面临经理市场的约束，因为国有公司的管理层通常是政府或政府授权的机构任命的，而不是直接面向市场选拔的。c.国有公司的政企不分导致公司治理混乱。由于国有股的行使主体一一政府部门具有特殊的地位，国有股高度集中的股权结构下的国有股股东对公司的控制往往表现为政治上的超强控制和经济上的超弱控

60、制。公司治理结构中的董事会、监事会、经理的安排易受国家行政干预，公司内部难以形成高效率的运行机制，造成董事会功能和结构的缺失，董事的职责不清，内部分工和权力制衡混乱，管理层工作积极性低、效率低。d.高度集中的股权结构本来也会影响公司治理的效率。股权集中一方面使得控股股东加强了对经理人员的监督和影响作用，减少了管理者机会主义的范围，从而使股东与管理者的代理摩擦减小；但同时也出现了控股股东与经理人员勾结窃取公司利润、将公司资产以低于市场价转移给自己的公司、将更好的市场机会让给自己的公司、在公司里占据更理想的位置或者支付更高的薪酬等等侵占小股东利益的行为。因此，有效率的国有公司治理结构要求合理的资本结构安排