CFA知识点Coveredcall和protectiveut在实际应用中的辨析和执行价格的取舍

1、CFA 知识点 Covered call 和 protective put 在实际应用中的辨析和执行价格的取舍1 、 Covered call1.1. IntroductionCovered call 是由一个股票的看涨头寸和一个买入期权 (call) 的看跌头寸组成 , 所以在到期日， 该组合的价值就可以分为两部分来计算，一部分就是股票的价值St,另一部分call的看跌头寸的价值 -max(0, S T?X) ，则：VT =ST?max (0, S T?X)所以，当 St>X 时，Vt =S t? (St?X)=X ;当 St<X 时，Vt = S t。该组合的构建成本为买入股票

2、的费用(So)减去卖岀call的收入(co): So-co，用Wt表示该组合 在 到期日的收益 ，则W T= V T- (S o-c o)当 St>X 时，Wt = X- (S o-c o)= X- S o+c o ;当 St<X 时，Wt = S t-(S o-c o)= St- So+co举例说明 , 苹果公司的股票价格在期初为So = 2oo. call 的行权价格为 X=2o5 。 期权费 co= 6.假设到期日股价ST = 21o 。如果我们构建covered call组合，初构建成本2oo-6=194 ，到期日该组合价值为Vt = 2io(2io - 205) = 20

3、5, 因为 St>X，所以该组合收益为Wt = X- (S o-co)= X- S o+c 0=205-200+6=11。假设到期日股价ST = 19o ，初构建成本 2oo-6=194 ，到期日该组合价值为VT = 19o, 因为ST<X ，所以该组合收益为WT = S T- (So-co)= S T- So+c o=19o-2oo+6=-4。当股价一直跌到 o 时， WT = S T-(So-co)= S T- So+c o =o-2oo+6=-194 ，此时该组合的亏损大， 而到期时只要股价大于行权价，即ST>X ， WT = X- (S o-co)= X- S o+c

4、 o=2o5-2oo+6=11，也就是说该组合的大收益为 X- S o+c o=11 。在该例子中，当 St<X时令 Wt =0，求的St= So-co =200-6=194，也就是说当 St= 194 时该组合收益为 o ，既不亏钱也不赚钱综上所述，Profit=V t?So+c oMaximum profit=X?S o+c oMaximum loss=S o?coBreakeven: S t=S o?co我们同样以之前苹果公司为例，股票价格在期初为So = 200，当我们判断苹果公司作为一个有经跌到底了，那么此时我们也可以卖一个in the mo ney covered call，

5、这样我们就给股价留下一定前途的公司，短期内它的股价会迅速突破，我们就要买苹果公司的股票。但是我们又不能确定什么时候它的股价会突破， 也不能确定股价到底会上升多少。于是我们就可以卖一个Out of mo ney call ，也就是把行权价格 X规定的远高于股票现价So的call，比如250，这样我们就通过收取期权费降低了一定的成本，此外，我们给股价留有一定的升值空间，也就是200-250之间（因为当股价过250， 我们的收益也不会增长）。如果我们认为苹果公司股价遇到阻力，预测股价会在一段时间内横盘或者小幅度下跌，我们此时就可以卖 in the money covered call，因为 in t

6、he money covered call可以带来比较大的期权三种情况如果苹果股价近一直在跌，我们觉得它的股价会回升，但是我们不确定股价是不是已的下跌的空间2. Protective put2.1. IntroductionProtective put 是由一个股票的看涨头寸和一个卖出期权 (put) 的看跌头寸组成 , 所以在到期 日，该组合的价值就可以分为两部分来计算，一部分就是股票的价值St,另一部分put的看长头寸的价值 max(0, X-S T) ，则：VT =S T+ max (0, X-S T)所以，当 St<X 时，Vt =S t+ (X-S t)=X ;当 St>

7、X 时，Vt = S t。该组合的构建成本 为买入股票的费用(So)减去卖岀put的收入(co): So+p o，用Wt表示该组 合在 到期日的收益 ，则WT= V T- (S o+p o)当 St<X 时，Wt = X- (S o+p o);当 St>X 时，Wt = S t-(So+p o)举例说明 , 苹果公司的股票价格在期初为 So = 2oo. call 的行权价格为 X=195 。 期权费 po= 5. 假设到期日股价 ST = 21o 。如果我们构建 Protective put 组合， 初构建成本 2oo+5=2o5 ，到期日该组合价值为 VT = 21o, 因为

8、ST>X ，所以该组合收益为 WT = ST-(So+p o)=21o-2oo-5=5 。假设到期日股价 ST = 19o ，初构建成本 2oo+5=2o5 ，到期日该组合价值为 VT = 195 ，因为 ST<X ，所以该组合收益为 WT = X- (S o+po)=195-2oo-6=-11当股价一直跌到小于行权价，该组合收益为 Wt = V t?So- Po=X-(S o+Po),当St>X时令 Wt =o ,求的 ST= S o+P o =2oo+5=2o5 ，也就是说当 ST= 2o5 时该组合收益为 o ，既不亏钱也不赚钱。综上所述，Value at expira

9、tion: VT=S T?max (o, X- S T)Profit=V T?So- PoMaximum loss=X-(So+P o)Breakeven: S T=S o+P o无大收益22卖岀期权put有效地保护投资者所持有标的股票头寸。如果你已经持有了股票头寸，为了防止 价格的下跌，通过买入看跌期权，就可以很好地对冲下行的风险。这种也可以称之为“保护性看跌 策略”。选择保护性看跌策略的投资者仍然是长期对行情看涨的，只是认为短期内会有波动，从而 采用这种方式保护期货头寸的下行风险，其特点也是亏损有限，收益无限。投资者应该选择什么样的看跌期权，取决于要放弃多少潜在盈利以及限制多大的风险。一张

10、outof money put的成本很小，因此，如果标的股票价格上涨了，它对潜在盈利就是较小的障碍；但 相应的，这样的看跌期权在标的股票下跌到行权价之前的保护功能也比较小。所以啊，买入out of money put所提供的下行保护并没有买入in the mo ney put 大，而买入deep out of money put作为保护则更像是一种“灾难保险"，如果标的股票岀现黑天鹅式的 下跌，用它来保护就会有显着的效果，但如果标的股票下跌的空间有限，那么它的作用就形同虚设 了。当然，我们须要注意到，由于in the mo ney put的买入成本更大，所以某种程度上，它严重限制了投资者的潜在盈利空间，标的股票需要上涨到更高的位置，组合才能开始获益。金程教育连续十年通过率过75%以上，远世界平均水平，为广大考生提炼考试重难点，