第04章第2节杠杆原理ppt课件

1、第四章 资本结构n第二节 杠杆原理nP145一、基本概念（一风险类型从投资者角度，可将风险分为：可分散风险：又称非系统风险或公司特有风险不可分散风险：又称系统性风险或市场风险从融资者角度，可将风险分为：经营风险：又称商业风险财务风险：又称筹资风险P147n经营风险：是指企业未使用债务时因生产经营上的原因给企业未来经营利润带来的不确定性n经营利润是指息税前利润 EBIT (Earnings Before Interest and Taxes)nEBIT=Q(P-V)-FMC-F不包含利息费用）nEBIT=净利润所得税利息费用n引起企业经营风险的主要原因：n产品市场需求的变动n产品价格变动n产品单

2、位变动成本变动n固定成本在全部经营成本中的比重P151n财务风险：是指企业举债经营给股东未来每股收益带来的不确定性n每股收益用EPS (Earnings Per Share)表示n每股收益是税后支付的n导致企业财务风险的主要原因：n资本结构的变动n债务利率变动n获利能力变动NDTIEBITEPSP)1)(（二风险的衡量杠杆原理杠杆原理物理学中的杠杆原理：表示通过杠杆和支点的配合，物理学中的杠杆原理：表示通过杠杆和支点的配合，在一定的作用力下产生力矩，使之能抬高数倍于作在一定的作用力下产生力矩，使之能抬高数倍于作用力的重物。将这种杠杆原理借用到财务管理中，用力的重物。将这种杠杆原理借用到财务管理

3、中，就形成：就形成：财务管理中的杠杆效应：由于固定成本和费用的存在，财务管理中的杠杆效应：由于固定成本和费用的存在，当某一业务量发生较小幅度变动时，会使收益产生当某一业务量发生较小幅度变动时，会使收益产生较大幅度的变动较大幅度的变动（“支点是固定成本和费用，支点是固定成本和费用，“作用力是业务量作用力是业务量的变动率，的变动率，“重物是收益的变动率）重物是收益的变动率）n企业的固定成本和费用主要发生在两类活动中：n一类是在生产经营过程中发生的固定性生产经营费用，如折旧、研发、管理人员工资等。因此，这部分固定费用的杠杆效应叫经营杠杆或营业杠杆n另一类则由企业筹资活动引起。当采用负债、融资租赁及优

4、先股融资时发生固定费用利息和股利）。因此，这部分杠杆效应叫财务杠杆或融资杠杆、负债经营n财务管理中的杠杆效应是一把“双刃剑”，既可以给企业带来额外的收益，也可能带来风险；既可以使企业利润加速上升，也可使其加速下降。因此，在企业的经营决策和筹资决策中必须高度重视这种杠杆作用所带来的双重影响进行杠杆分析的基本假设条件进行杠杆分析的基本假设条件（1 1企业仅销售一种产品，且价格不变；企业仅销售一种产品，且价格不变；（2 2产品的单位变动成本不变；产品的单位变动成本不变；（3 3固定成本总额在相关范围内保持不变固定成本总额在相关范围内保持不变本节常用字母本节常用字母QQ产品销售量产品销售量 PP产品单

5、价产品单价 VV单位变动成单位变动成本本FF固定成本总额固定成本总额 mcmc单位边际贡献单位边际贡献 MCMC边际贡献边际贡献总额总额II利息费用利息费用 TT所得税税率所得税税率 DD优先股股利优先股股利NN普通股股数普通股股数 EBITEBIT息税前利润息税前利润 EPSEPS每股收益每股收益二、经营杠杆1）（一概念：P146 理解的关键：经营杠杆反映的是销售量与息税前利润之间的关系，主要用于衡量销售量变动对息税前利润的影响。两者之间的关系可用下式表示：EBITQP-V）- FQ * mc- FMC-FF为不含利息的固定成本该式表明，边际贡献总额与销售量的变化是同比例的可以证明，在其他因

6、素单价和单位变动成本等不变时，只要存在固定成本，EBIT的变动率一定大于销售量Q的变动率，即杠杆效应证明nMC=Q(P-V) EBIT=Q(P-V)-F=MC-Fn设MC也是Q的增长率为g，EBIT的增长率为gggggFMCgFMCgFFggFMCgFMCggFMCFgMC111111111*)1(1)1(二、经营杠杆2）（二经营杠杆作用大小的衡量 经营杠杆系数DOL，Degree of Operating Leverage） 有的叫经营杠杆度概念：经营杠杆系数是指息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数。用于反映企业EBIT变化对销售量变化的敏感程度公式：0000PQPQEBITEBITQQ

7、EBITEBITDOL100)1 (EBITDOLQQEBIT二、经营杠杆3）公式拓展：两个公式的区别：动态与静态；报告期与基期；单一产品与多种产品由公式可以看出：F越大，则DOL越大，由此企业的经营风险越大；当F=0时，DOL=1，杠杆作用消失销售量Q越大，单位固定成本越小，利润额增长越快，DOL越小，经营风险越小。当接近盈亏平衡点时，DOL趋于无穷大当然，这只是理论假设，一般情况下，F增长，单位V会下降，MC会上升）00000000000000)()(/EBITFEBITFMCMCFVCSVCSDOLFVPQVPQQQFVPQVPQQQEBITEBITDOLSQ例题n计算某公司2019年的

8、经营杠杆系数，使用的边际贡献和息税前利润应该是（）nA.2019年数nB.2019年数 nC.2019年与2019年的平均数nD.2019年与2019年中的较大者n答案：B例题n下列关于经营杠杆系数的说法，正确的有（）nA.在产销量的相关范围内，提高经营杠杆系数，能够降低企业的经营风险nB.在相关范围内，经营杠杆系数与产销量呈反方向变动nC.在相关范围内，产销量上升，经营风险加大nD.对于某一特定企业而言，经营杠杆系数是固定的n答案：B例题p某企业只生产一种产品，2019年产销量为5000件，每件售价为240元，成本总额为850000元，在成本总额中，固定成本为235000元，变动成本为495

9、000元，混合成本为120000元混合成本的分解公式为y=40000+16x）。2019年度预计固定成本可降低5000元，其余成本和单价不变，计划产销量为5600件。p要求：（1计算计划年度的息税前利润；p（2计算产销量为5600件下的经营杠杆系数答案：p（1单位变动成本（495000/5000）+16115元）p固定成本总额235000+40000-5000270000元）p边际贡献5600（240-115）700000元）p息税前利润700000-270000430000元）p（2经营杠杆系数700000/4300001.63 三、财务杠杆（一概念：由于固定财务费用，使每股盈余EPS的变动

10、率大于息税前利润EBIT变动率的现象固定财务费用包括利息、租金、优先股股息等公式：从公式中可以看出：由于固定的财务费用，当息税前利润增加时，单位息税前利润所负担的财务费用随之而降低，每股收益也增加可以证明，在其他因素单价和单位变动成本等不变时，只要存在债务成本和优先股股利等，EPS的变动率一定大于EBIT的变动率，即杠杆效应NDTIEBITEPSP)1)(三、财务杠杆（二财务杠杆作用大小的衡量财务杠杆系数 （DFL，Degree of Financial Leverage有的叫财务杠杆度概念：财务杠杆系数是指普通股每股盈余变动率相当于息税前利润变动率的倍数公式：00EBITEBITEPSEPS

11、DFL100)1 (EPSDFLEBITEBITEPS公式演化TDIEBITEBITDTIEBITTEBITEBITEBITDTIEBITTEBITEBITEBITEPSEPSDFLNDTIEBITEPSPPPP1)1)()1 (/)1)()1 (/)1)(00000000IFMCFMCIEBITEBITDFLTDpIEBITEBITDFL0000001当没有优先股时，三、财务杠杆即：公式表明：若资本总额、EBIT相同，当负债比率越高，固定融资费用利息费用和税前优先股股利越大，则DFL越大，由此企业财务风险越大；当I=0，Dp=0时，DFL=1，没有财务杠杆作用当EBIT越大，DFL就越小例题

12、1p某公司全部资本为100万元，负债比率为40%，负债利率10%，税息前利润为14万元，则该公司的财务杠杆系数为（ ）。pA.1.4 B.1 C.1.2 D.1.3答案：A解：财务杠杆=EBIT/（EBIT-I）=14/14-10040%10%=14/10=1.4 例题2p财务杠杆系数是每股利润的变动率，相当于息税前利润变动率的倍数。它是用来衡量财务风险大小的重要指标。（ ）p答案：对p解析：财务杠杆系数表明的是息税前利润增长所引起的每股利润的增长幅度，财务杠杆系数越高，财务风险越大 例题3p对财务杠杆的论述，正确的选项是（ ）。pA. 在资本总额及负债比率不变的情况下，财务杠杆系数越高，每股

13、利润增长越快pB. 财务杠杆收益指利用负债筹资给企业自有资金带来的额外收益pC. 财务杠杆系数越大，财务风险越大pD. 与财务风险无关p答案：ABCp解析：财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。当债务资本比率较高时，投资者将负担较多的债务成本，并经受较多的负债产生的财务杠杆作用所引起的收益变动的冲击，从而加大财务风险，可见财务杠杆与财务风险是有关的 例题4p财务杠杆影响企业的 （ ）pA.财务费用pB.息前税前利润pC.税前利润pD.税后利润p答案：Dp解析：财务杠杆是利用债务筹资给企业所有者带来额外收益，表明的是息前税前盈余增长引起的每股收益的增长幅度 例题5p对于财务杠杆系数

14、的表述，不正确的有（）。pA.财务杠杆系数是由企业资本结构决定，债务比率越高时，财务杠杆系数越大pB.财务杠杆系数反映财务风险，即财务杠杆系数越大，财务风险也就越大pC.财务杠杆系数与资本结构无关pD.财务杠杆系数可以反映息税前盈余随每股盈余的变动而变动的幅度p答案：CDp解析：财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。财务杠杆系数受资本结构的影响，故C错误。财务杠杆系数说明的是息前税前盈余增长引起的每股盈余的增长幅度。故D错误 例题6p某企业借入资本和权益资本的比例为11，则该企业（）。pA.既有经营风险又有财务风险pB.只有经营风险pC.只有财务风险pD.没有风险，因为经营风险和

15、财务风险可以相互抵消p答案：Ap解析：经营风险是由于企业的经营活动形成的，有无负债，负债比率多大，只要企业经营活动存在，并有一定比重的固定成本，就有经营风险；而财务风险是由于借债形成的。此时的财务风险会加剧经营风险公式小结DOLnEBIT=净利润所得税利息费用nEBIT=Q(P-V)-FMC-F00000000000000)()(/EBITFEBITFMCMCFVCSVCSDOLFVPQVPQQQFVPQVPQQQEBITEBITDOLSQ公式小结DFLIFMCFMCIEBITEBITDFLTDpIEBITEBITDFL0000001当没有优先股时，NDTIEBITEPSP)1)(000000

16、00000000)()(/EBITFEBITFMCMCFVCSVCSDOLFVPQVPQQQFVPQVPQQQEBITEBITDOLSQIFMCFMCIEBITEBITDFLTDpIEBITEBITDFL0000001当没有优先股时，例题7n例：某企业全部资本为4000万元，负债比率为40%，负债平均利率为12%，优先股占企业权益资本的30%，优先股股息率10%，其余均为普通股面值发行），普通股的面值为10元。该企业息税前投资收益率为20%，企业所得税税率为40%，试计算该企业的DFL和EPSn解：n负债利息=4000*40%*12%=192万元）nDp=4000*60%*30%*10%=72

17、万元）nEBIT=4000*20%=800万元）nDFL=800/（800-192-72/0.6）=1.64nEPS=（800-192）*（1- 40%）-72 /(4000*60%*70%/10)=1.74 四、联合杠杆（一概念企业的总风险是经营风险和财务风险之和。经营杠杆通过扩大销售量Q影响EBIT，而财务杠杆通过扩大EBIT影响每股收益EPS，因此，如果两种杠杆共同起作用，那么销售量Q稍有变动就会使EPS产生更大地变动。通常把这两种杠杆的联合作用称为联合杠杆或总杠杆作用如下图 每股收益 财务杠杆 联合杠杆 息税前利润EBIT） 经营杠杆销售量收入）四、联合杠杆（二联合杠杆作用的衡量联合杠

18、杆系数(DCL，Degree of Combined Leverage)或(DTL，Degree of Total Leverage)概念：是指每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数。公式： DOLDFLDCLQQEBITEBITDFLEBITEBITQQEBITEBITEPSEPSQQEPSEPSDCL*/*/00000000公式推导00/QQEPSEPSDCLNDTIEBITEPSP)1)(TDIEBITMCQQTDIEBITmcQDCLQQTDIEBITMCQQTDIEBITEBITDCLPPPP1/1*/1/1)(00000000n当有优先股时n当没有优先股时n联合杠杆系数实际上是边际

19、贡献总额与税前利润的比值IEBITFEBITIEBITMCDCL0000IFVCSVCSDCL0000TDIEBITMCDCLP100判断题n总杠杆的作用是能用来估计销售额的变动对每股利润造成的影响。（ ）n答案：对n解析n总杠杆是经营杠杆与财务杠杆的乘积，经营杠杆通过扩大销售影响息税前利润，而财务杠杆又通过息税前利润影响每股盈余。所以总杠杆能够用来估计销售额变动对每股盈余的影响选择题n如果企业一定期间内的固定生产成本和固定财务费用均不为零，则由上述因素共同作用而导致的杠杆效应属于（ ）n经营杠杆效应n财务杠杆效应n复合杠杆效应n风险杠杆效应答案nCn解析n固定生产成本不为零，则经营杠杆大于1

20、；固定财务费用不为零，财务杠杆大于1；两者的共同作用导致的杠杆效应属于复合杠杆效应综合练习n如果企业的资金来源全部为自有资金，且没有优先股存在，则企业财务杠杆系数（ ）nA.等于0nB.等于1nC.大于1nD.小于1答案nBn解析IFMCFMCIEBITEBITDFLTDpIEBITEBITDFL0000001当没有优先股时，综合练习n在事先确定企业资金规模的前提下，吸收一定比例的负债资金，可能产生的结果有（ ）nA.降低企业资金成本nB.降低企业财务风险nC.加大企业财务风险nD.提高企业经营能力n答案：AC综合练习n某公司的经营杠杆系数为1.8，财务杠杆系数为1.5，则该公司销售额每增长1

21、倍就会造成每股利润增加（ ）nA.1.2倍nB.15倍nC.0.3倍nD.2.7倍n答案：D综合练习n某公司年营业收入为500万元，变动成本率为40%，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2。如果固定成本增加50万元，那么，复合杠杆系数将变为（ ）nA.2.4nB.3nC.6nD.8答案nCn解析n从 求出Fn从 求出In从 求出DCLIFMCMCDCLFMCMCDOLS00IEBITEBITDFL00综合练习n当边际贡献超过固定成本后，下列措施有利于降低联合杠杆系数，从而降低企业联合风险的是（）。nA降低产品销售单价nB提高资产负债率nC节约固定成本支出nD减少产品销售量答案nCn解析n联合杠杆是经营杠杆与财务杠杆的连锁作用，因此使经营杠杆与财务杠杆作用降低的措施，也会使联合杠杆系数降低。提高销量、提高单价、降低变动成本、降低固定成本会使经营杠杆系数下降；降低负债比重，会使财务