我国货币政策传导机制政策研究

1、 我国货币政策传导机制政策研究1、 货币政策传导机制概述(一) 货币政策传导机制所谓货币政策的传导机制，是指中央银行通过对货币政策工具的运用引起中介目标的变动，从而实现中央银行货币政策的最终目标的过程。相关经济学者将它比喻 为“黑箱”：货币政策操作？宏观经济变动。货币政策传导机制是指从运用货币政策到实现货币政策目标的过程，货币政策传导机制是否完善及提高，直接影响货币政策的实施效果以及对经济的贡献。在研究货币传导机制的过程中出现了许多学派的理论，总的来说都是国家通过对利率、货币供给、汇率、准备金、贴现率、公开市场业务、外汇储备等的调节，从而实现对国家经济的宏观调整。即从货币政策方面实现对经济的调

2、控，达到国家想要的经济调节目标，使国民经济平稳发展。（二）货币政策传导机制理论 1.凯恩斯学派的货币政策传导理论 凯恩斯认为，货币政策发生作用主要通过俩个途径：一是货币与利率的关系，即就动性偏好；二是利率与投资之间德尔关系即投资的利率弹性。 凯恩斯学派的货币政策传导机制表示如下 （市场利率）（收入）。 2.后凯恩斯学派的货币政策传导机制理论 q理论中的货币政策传导机制该理论由经济学家詹姆斯·托宾提出，即货币政策通过对普通股价格的影响而影响投资支出。他把定义为企业的市场价值除以资本的重置成本。如果1，则企业的市场价值高于资本的重置成本。此时，对企业而言，新厂房和生产设备比较便宜，它们能

3、通过发行少量股票而进行大量投资。用这种机理来解释货币政策的传导（紧缩时）可得到：1（其中为股票价格）。 3.货币学派的货币政策传导机制理论佛朗哥·莫迪格利亚利用他著名的消费生命周期理论假设对这类传导最早进行了研究。他认为，消费者的支出取决于其毕生资财；金融财富是毕生资财的一个重要组成部分。所以货币紧缩时，就有：金融财富毕生资财消费（其中为股票价格） 总之，要想对利率、货币供给、汇率、准备金、贴现率、公开市场业务、外汇储备等进行调节就必须通过金融市场的以下途径。 从中央银行到商业银行等金融机构和金融市场。中央银行的货币政策工具操作，首先影响的是商业银行等金融机构的准备金、融资成本、信用

4、能力和行为，以及金融市场上货币供给与需求的状况； 从商业银行等金融机构和金融市场到企业、居民等非金融部门的各类经济行为主体。商业银行等金融机构根据中央银行的政策操作调整自 己的行为，从而对各类经济行为主体的消费、储蓄、投资等经济活动产生影响； 从非金融部门经济行为主体到社会各经济变量，包括总支出量、总产出量、物价、就业等。通过这三种途径国家就实现了对金融市场的控制和调节，这也是国家货币政策传导机制的基础。 金融市场在整个货币的传导过程中发挥着十分重要的作用。一，中央银行主要通过市场实施货币政策工具，商业银行等金融机构通过市场了解中央银行货币政策的调控意向；二，企业、居民等非金融部门经济行为主体

5、通过市场利率的变化，接受金融机构对资金供应的调节进而影响投资与消费行为；三，社会各经济变量的变化也通过市场反馈信息，影响中央银行、各金融机构的行为。所以要控制好一个国家的货币传导机制就必须控制好这个国家的金融市场，同理在我国的很多货币政策传导不畅也是由于金融市场的体制不完善和机制不健全造成的，我国需要在这一方面做出改进，使国家对整个经济的控制和调节更加完善和健全。 下面对我国货币政策传导机制的现状做一下简答分析。2、 我国货币政策传导机制现状 我国改革开放之前，只有信贷政策，基本上没有其他的货币政策工具和完整的现代意义上的货币政策概念。改革开放以来，随着经济体制改革的深化和金融市场的发展，货币

6、政策工具逐渐多了起来。近年来随着信贷规模的取消、货币市场、资本市场的发展和利率杠杆的运用，货币政策传导开始从单纯的直接信贷传导向信贷、利率和资产价格多渠道传导过渡。由于这一过渡过程仍然在进行之中，没有最终完成，在新的利率渠道和资产价格渠道没有完全建立起来之前，原有的信贷渠道已经“出乎意料”地提前萎缩，致使货币政策传导机制像转轨中的许多方面遇到了问题，而不能顺畅地发挥应有的作用，货币政策的有效性因此而受到一定程度的影响。下面我们从以下五个方面来分析我国货币政策传导机制的现状 （一）我国货币市场、利率渠道对货币政策的传导利率渠道对货币政策传导作用的发挥，首先是在货币市场调节金融机构的资金供求，进而

7、间接影响实体经济的总需求，因此，货币市场及其完善与否是利率渠道发挥作用的重要条件。1.我国货币市场的发展及其对货币政策的传导。货币市场在我国的出现是同货币调控模式的转变直接相关的，我国；的货币市场是从20世纪 80年代开始发展起来的。从目前的情况看，货币市场已经开始在货币政策传导中发挥积极的作用。但从完全转向间接调控的需要看，货币市场存在的问题仍然是突出的，并已成为目前限制货币政策有效传导的重要因素。 2.我国货币政策传导中的利率。前面已经指出，利率是传导货币政策的重要渠道。但是，在我国货币调控框架中，利率只能发挥十分有限的作用。由于利率的作用涉及范围广泛，对利率作用的评估也十分困难。从货币政

8、策传导的角度看，通过利率影响总需求、实现货币政策目标的机制还未能建立，利率机制仍然存在着相当明显的缺陷。 (二)我国银行内部改革、信贷渠道及对货币政策传导的影响 改革开放以来尤其是20世纪80年代中期，中央银行制度确立以来，在相当长的一段时间内，信贷规模仍然是受控制的，信贷政策在货币金融政策中处于极其重要的地位。90年代市场经济体制初步建立以来，逐步建立了以货币供应量为中间目标、以稳定货币为最终目标的间接货币政策体系，利率杠杆在货币政策中的作用越来越大，但直到1998年信贷规模控制才最终取消，间接货币政策体系最终确立。近年来发展货币市场、推进利率市场化是货币政策体系建设的一个重要任务，利率渠道

9、在货币政策传导中的作用必将越来越大。从新世纪以来，2003年我国率先从中国银行，建设银行开始股份制改革，直到2006年得中国银行上市，这一系列的改革有助于我国货币传导的运作。 1.作为信贷与利率传导渠道基础设施的金融机构密度与结构。就我国的现状而言，目前商业银行的机构密度比较小，覆盖面低于国外水平；银行结构不合理，小型金融机构比重过低，致使信贷渠道存在渠道过窄或渠道不足的约束。 2.金融机构行为：信贷投放与风险防范两难选择。进一步分析货币政策传导的第二环节即信贷市场方面，可以看到我国当前不仅信贷传导渠道相对缺乏，且现有的渠道本身也存在不够通畅的问题。主要表现在信贷服务主体即金融机构不仅原本就密

10、度比较小、结构欠合理。 （三）我国资本市场发展、资产价格变化与货币政策传导我国自20世纪90年代以来金融市场有了发展，居民资产结构中有价证券的份额在持续上升，1994年时债券与股票资产只占居民资产的5.55%和0.05%，但到了1998年这两个比例就上升到了11.35%和6.15%，这是资本市场发展和资产价格上升的共同作用。居民资产结构的这一变化，使居民总财富更紧密地与资产价格联系在了一起，导致其消费与投资行为对资产市场价格变化更为敏感，这种变化就不能不影响到货币政策的传导机制，货币政策也是试图通过各种渠道来影响经济活动参与者的消费与投资行为，以达到稳定产出与物价的目的。 1.资产价格对于实体

11、经济的影响。每一种经济都有其特有的市场结构、市场主体行为方式和相互博弈方式，这决定了货币政策对经济活动产出的影响力度和时效的差异。因而对于资产价格变化对实体经济的作用还需要在不同的时期、不同的市场作实证检验，确定两者之间的真正关系，才能对货币政策的制定有所帮助。 2.货币政策与资产价格。资产价格变动对宏观经济的直接影响不是很大，其指示未来宏观经济发展的信号作用也不是很强，是不是意味着货币政策可以不关注资产价格呢？要回答这一问题，不仅需要考虑资产价格变动的直接影响，还需要考虑其间接的影响，即对货币政策等传导机制的影响，对整体金融稳定的影响，以及对货币政策中介变量的影响。 （四）货币政策传导渠道的

12、相互影响及其对货币政策传导效果的影响1.货币政策不同传导渠道的相互影响。虽然从理论上来说货币政策的传导可以划分为三种不同的传导渠道，但在政策实践中三种渠道的传导往往是相互影响、共同发挥作用的，在此过程中相互之间可能是良性互动，相互促进，分担货币政策当局的政策意图，也可能是恶性互动，相互制约，抵消或减弱货币政策的应有作用。从我国现阶段的现实状况来看，货币政策传导的不同渠道之间的相互影响、制约表现为利率渠道与信贷渠道的相互影。向以及信贷渠道与资产价格渠道的相互影响。 2。加入WTO对我国货币政策传导机制的影响。加入WTO必将对我国的金融体制改革和金融市场发展造成一定的影响，从而对货币政策传导机制造

13、成一定的影响。从短期来看，加入WTO对货币政策传导机制的影响将主要集中于信贷渠道的影响。但我们也不能不看到，外资银行进入对从整体上改进国内金融服务的影响将是有限的，因为外资银行将主要分布于城市尤其是大中城市，一般不会进入信贷渠道阻塞比较突出的市县一级。尤其需要注意的是，外资银行的竞争，对于资产状况不甚理想的国有商业银行来说，具有比较大的潜在风险，并有可能引发国有商业银行进一步的惜贷、慎贷甚至信贷收缩行为，无论对货币政策的信贷传导还是利率渠道的传导都有可能造成不良影响。从中长期来看，加入WTO对货币政策的影响将是广泛而复杂的，一是证券业的开放和外资证券公司的设立有助于打破当前资本市场的诸多扭曲，

14、有利于资本市场的健全发展，从而有利于通过资产价格渠道对于货币政策的传导；二是虽然加入WTO并不直接要求金融业混业经营和资本项目的开放，但外资金融机构和外国资本的进入，客观上有助于打破金融业的混业经营，推动金融创新，并将推动资本项目开放，不仅有利于利率渠道的传导，也将有利于资产价格渠道的传导，同时也将为未来通过汇率渠道的传导创造有利的条件。 （五）投资、消费及相关外部因素对货币政策传导机制的影响从理论上来说，货币政策的传导机制，无论是利率渠道、资产价格渠道还是信贷渠道，要最终发挥作用，都需要作用于投资和消费两个总需求的重要构成因素，才能最终发挥作用，这是货币政策传导机制的第三个环节。在我国这样的

15、转轨中和发展中国家，个人消费受制于诸多因素，作为投资和消费主体的企业和消费者的行为机制方面存在一些制度性或结构性变化，在一定程度上影响了对货币政策的最终传导。1.国有企业与非国有企业的行为机制。我国的投资主体企业由于体制的不同，可以分为两个行为机制具有明显差异的群体国有企业和非国有企业。国有企业由于政府隐含担保与预算软约束的存在，对于货币政策变化的反应不够敏感，非国有企业由于市场化程度比较高，运行机制比较健全，对货币政策的反应比较灵敏，因此，在投资方面具有影响因素不同的特征。虽然国有企业改革在不断深化，但没有最终完成，传统计划经济体制下形成的政府隐含担保和软预算约束仍然不同程度地存在。非国有企

16、业虽然在体制和机制方面具有一定的优势，但融资渠道比较单一，对银行贷款依赖性比较强，由于信贷担保体系不健全，信贷可获得性比较差，投资需求受到一定的抑制。总体来看，当前大多数企业投资需求与资金供给不对称，影响了货币政策的经由投资变量的最后作用。2.消费者的行为机制。我国城镇居民目前正处于消费升级过程中的一个平台，由于受到教育体制、医疗体制、养老逃债和住房制度改革的影响，预防动机比较强，储蓄和投资倾向比较强烈，而当前的居民投资尤其是以散户形式进行的证券投资大多处于亏损状态，不仅不能对未来的消费活动产生应有的拉动，反而可能进一步挤压未来的消费，致使当前甚至今后一定阶段的消费活动受到体制性的非常规约束，

17、而不能按照收入增长状况正常增长。农村居民虽然经过改革开放以来的迅速致富，已经基本上进入了常规的投资、储蓄和消费阶段，但受近年来收入增长速度下降的影响，消费增长比较缓慢。加之受传统观念的影响，城乡居民对于信贷消费的接收有一个过程，虽然近年来住房、教育和汽车贷款等有了比较快的增长，但其他耐用消费品的消费信贷增长相对比较慢。在此背景下，旨在货币政策经由消费变量的作用必将在整体上受到广大城乡居民消费状况的影响而难以充分发挥作用。总之，由于转轨发展时期的特殊性，我国的货币政策传导机制是一个比一般市场经济国家更加复杂的系统工程，除了遇到一般性的影响因素之外，我国现行经济体制尤其是现行国有企业制度、医疗体制

18、、养老保险体制和教育体制等体制性、阶段性因素，都是妨碍了货币政策作用正常发挥的重要因素，因此，加快国有企业体制改革、现代企业制度建设，加快社会保险和保障体系建立，为货币政策发挥应有的作用创造必要的外部环境，也是完善货币政策传导机制的必然要求。接下来我们重点研究一下我国货币传导机制存在的一些问题，只有把这些存在的问题认识清楚了，我们才能更好解决这些问题。三、我国货币政策传导机制存在的问题（一）我国货币政策传导机制正在我国各行业转型的关键时期正是因为我国的货币政策传导机制,正在经历由计划经济时代向社会主义市场经济时代的转变。从而导致在过渡时期,由于货币政策传导机制的不成熟,使得我国金融体系和企业处

19、在一个变革时期,这一时期存在着旧的体系和制度已经不再适用,而新的体系和制度还没有完全的建立起来。因此,我国的货币政策传导机制要比一般的市场经济国家复杂,除了这些影响因素之外,还与我国计划经济体制中的一些特有因素也有关。此外,经济主体对货币政策反应的灵敏度、货币政策传导的被动性等现象,都影响到了货币政策传导的通畅性,致使货币政策的有效性因此而受到影响。 （二）货币政策在中央银行层面上的传导问题 中央银行在制定和实施货币政策的过程中缺乏独立性和自主性。央行作为货币政策的制定和实施主体，金融市场的监督和管理主体，应具有相对的独立性。这是货币传导机制发挥作用的必要条件之一。但是我国的实际情况是人民银行

20、在货币政策的制定和执行过程中缺乏独立自主性。 首先，央行对于货币政策的制定，只具有建议和执行的权利，这会增加货币政策的内部时滞，阻碍货币政策效用的发挥。其次，央行没有货币的发行权，其发行的货币量还要受商业银行信贷收支状况和财政长期借款、透支的制约。这些因素导致央行对货币的发行缺乏有效的控制。第三，在我国的外汇管理体制中，外汇占款是货币投放量的主要决定因素之一，在央行实行货币紧缩政策时，若回收货币的速度不及外汇占款增加的速度时，货币政策就会呈现扩张效应，从而使货币政策的有效性和主动性进一步减弱。 （三）我国中央银行和商业银行自身存在着各种体制和执行这些政策的障碍中央人民银行和各省、市、地区的人民

21、银行形成了一个完整的体系,中央银行在制定了货币政策之后,能否对货币政策及时有效地贯彻实施,对货币政策上传下达的有效畅通起着关键的作用。而实际的政策执行者则是各基层的人民银行,但就现阶段来看,基层人民银行在传导货币政策中处于被动角色,甚至当中央银行的宏观货币政策与基层金融机构自身利益产生冲突时,货币政策的传导机制就可能在基层失去效用,这可体现在这几年国家年年强调要紧缩基层信贷,但是,年年经过统计之后效果都不太理想。其次,由于我国商业银行规模小、市场化程度不高、实力较为薄弱、内部机制不完善。在对央行的货币政策的理解和自身经营管理权限、经营策略、自身和客户定位不准确等方面的因素,使得中央银行的货币政

22、策传导受到影响。 （四）金融和资本体系市场发展不完善货币市场发展不健全,不能充分发挥其货币政策传导中介的功能。虽然我国的货币市场已由拆借市场、回购市场、债券市场和票据市场形成了初步规范统一的货币市场格局。但总体来讲还不成熟,拆借市场和回购市场的发展速度虽快,但主要是国有及其他商业银行为主体,且大多是内部交易。而大量的中小中介机构、企业和个人都没有参与市场交易,导致了市场规模和交易品种偏小偏少,使得货币政策传导缺乏广度。 资本市场发展不健全,结构不合理。资本市场是使国民储蓄转化为投资的最为重要的渠道。当中央银行以出台新的货币政策,从而达到向市场传递了新的货币政策意向时,货币政策措施往往直接影响到

23、资本市场的各个方面。而由于我国资本市场规模小、效应差、体系结构不合理,从而使货币政策在通过资本市场的传导方面出现了障碍。 而金融市场和资本市场一体化程度低则是最为关键的因素,两个市场的双向流通还存在的障碍。由于这两个市场所形成的利率和收益率在资金价格结构上的失衡,使得这两个市场实际上是相对独立的进行经营和管理。这种由于制度和人为的分割,既不利于两个市场的优势互补、相互促进。从而达到共同发展的目的,也使我国中央银行希望通过调控货币市场来实现货币政策的效果大打折扣。 （五）最终目标经济主体对货币政策传导的障碍 企业和个人是货币政策传导的最终经济目标主体,因此,货币政策传导机制是否有效率,不但要看中

24、央银行货币政策的市场化取向,同时,还取决于企业和居民行为对货币政策的反应灵敏度和配合的程度。这也说明中国货币政策传导机制的有效性也必须取决于我国企业的现代化管理水平和整体国民的理性经济意识。 在企业方面,国有企业仍然存在许多计划经济时代的思想,而大量的私营和民营企业大多是以家族式的经营方式出现,很少或几乎谈不上对企业进行现代化制度的建设。而另一方面中小规模企业资本不足,同时,由于抵押担保能力和我国金融体系自身存在的问题。使得中小企业很难获融资,中小企业游离于货币政策之外,整个社会投资难以得到满足。正是由于企业有效的管理机制和治理结构尚未建立,使得企业对风险和利益很难对货币政策的调控意向做出及时

25、、灵敏、积极的反应,从而影响到货币政策的传导效果。 在个人方面,由于传统生活习惯的影响,使得我国居民有较强的储蓄倾向。由于个人知识和投资经验的影响,使得我国居民在决定投资理财方面更加依赖传统方式,因此,银行储蓄就成为我国普通居民的首选方式。其次,由于社会、收入和福利的影响,居民对预期收入和预期支出的不确定性的增加,都使得居民降低了消费,控制不必要的消费欲望。这些都是限制货币政策广泛传导的障碍。从而让货币政策的执行大打折扣。 鉴于，我国货币政策传导机制存在的这些问题，我们不能有等靠要思想，不町坐等国有企业改革、民营企业发展和社会保障体系建立之后再发挥作用。而要尽量适应我国当前的具体国情和特殊环境

26、，尽量发挥可以发挥的积极作用，并积极创造条件，在转轨时期特定体制背景而不是理想状态下寻求问题的解决和作用的充分发挥。下面简单论述一下关于解决货币市场传导机制不畅问题的对策。四、完善我国货币政策传导机制的对策 货币政策传导问题是我国金融运行和金融调控中最复杂、最现实的问题，涉及到宏观经济政策和微观经济运行，关系到货币政策的选择。最近几年，我国经济金融运行中出现的货币流通速度减慢、商业银行惜贷、中小企业融资难等问题，都与货币政策传导有着直接或间接的关系。如何建立有效可行的货币政策传导机制，促进我国货币政策多元化传导途径的建立和完善，提出以下建议：（一）加快发展货币市场货币市场发展滞后给货币政策传导

27、带来了严重的负面影响，目前货币市场的发展要注意五个方面的内容：进一步完善拆借市场，使之在调节商业银行短期头寸方面发挥更大的作用；将银行间债券市场改造成为覆盖全社会的债券市场。为了建立全国统一的债券市场，要进一步扩大银行间债券市场成员。银行间债券市场将逐渐演变成大型机构参加的公开市场，通过与商业银行柜台交易市场的连接，与广大中小机构和个人投资者相联结，从而形成全国统一的债券市场。发展新的货币市场工具。例如逐步发展商业银行金融债券，推进住房抵押贷款证券化进程等。为了适应场外市场的发展特点，积极推进做市商制度，以便稳定市场价格，维持市场流动性，满足市场参与者尤其是中小金融机构调整债券结构的需要。大力

28、发展票据市场。发展票据融资，逐步提高票据融资所占社会融资总量的比重。首先,大力发展货币市场,培养市场主体,发展票据、国债、汇率为一体的货币市场。其次,调整资本市场结构,发展和建设以股票、债券、融资为主体的资本市场结构,保证不同的市场主体能享有同等的待遇,使有限的资金配置到更富有效率的产业中,从而提高资本市场运营效率。货币市场与资本市场应该有协调发展和均衡制约的关系。两个市场的一体化建设,将对整个金融体系的稳定和健康发展,甚至对于整个国民经济都将产生重大影响。因此,为了加强资本市场与货币市场的一体化建设,就应该拓宽货币市场与资本市场之间合理的资金流通渠道。注重市场机制的建立,包括市场竞争、同业拆

29、借、供求关系、抵押贷款、国债回购、价格监控等一系列保证金融市场有效运作的机制,同时加强监管,规范市场行为,扩大市场覆盖面。并引导资金在不同的市场间迅速流动,以达到调节资金供求的调控目标。市场之间一体化程度越高,对货币政策的反应就越敏感,货币政策传导的效果就越好。 （二）实现资本市场与货币市场的联动对银行金融等机构的改革,主要是要加大市场化步伐以及逐步放宽市场准入和鼓励市场竞争,处理好国有商业银行各个分支机构的改革和服务。同时,还要加强中小金融机构的发展建设。重视人力资源的建设,积极开展业务创新,资产优化和负债结构调整。并在此基础上结合自身特点建立一套完整的现代化管理体系,确保其市场竞争力。从而

30、促进整个金融机构体系的完善来提升其整体的竞争和效率。为了增强资本市场与货币市场的联动，金融当局应注重市场机制的建立，包括竞争机制、供求机制、价格机制和证券发行机制等一系列保证金融市场有效运作的机制，同时加强监管，规范市场行为，扩大市场覆盖面。另外可以尝试通过结算代理制度等建立接纳资本市场投资者参与货币市场融通资金的途径；探索兼备资本市场优势与货币市场优势的市场形式，例如，通过建立商业银行债券柜台交易体系，使社会公众能利用商业银行的双边报价、自营买卖等方式灵活地参与债券市场，实现长期投资与短期资金融通两相宜的目的。一方面，不仅可以使整个货币市场的规模进一步扩大，而且将促进整个市场的结构更趋合理，

31、大大增强市场的活跃程度，对推动我国货币市场的开放和完善产生十分积极的影响，从而优化中央银行货币政策的传导机制，加强公开市场操作的有效性；另一方面，加入银行间债券市场无疑使各类投资者多了一条调节自身的资产负债结构，维持头寸平衡的有效途径，更好地满足其正常的投资融资需求。 （三）提高商业银行的市场化程度商业银行金融风险的直接来源是不良资产比例过高，贷款项目的效益太差，为此商业银行应严格控制新增贷款的质量，正确处理防范金融风险和扩大银行信贷的关系。在保证本息归还的前提下，提高金融服务的质量，简化贷款手续，提高效率，拉动非国有企业的投资国有商业银行应逐步实现投资主体多元化，真正实现公司化和企业化管理，

32、在内部建立和健全法人治理结构，实行员工激励和约束机制，实施资产负债比例管理和风险管理，通过债转股、资产证券化和发行金融债券的方式增强银行的流动性和安全性，采取措施支持新业务的开拓，使自身具备与外资银行同等的竞争能力。加快商业银行特别是国有商业银行市场化改革步伐。一个较成熟的想法是实现国有独资商业银行向国家控股的股份制银行的转化，大体可以分为三个步骤：国家专业银行转化为国有独资商业银行，实现商业化经营；走向国家控股的股份制银行；在国内或海外上市，提高经营管理，完善商业银行的法人治理结构。（四）稳妥推进利率市场化改革我国利率市场化的步骤首先应逐步放开利率管制，形成完整的短期货币市场利率体系，为中央

33、银行确立基准利率提供参照之后，放开属于直接融资方式的债券利率，再按照中央银行的改革思路，先放开货币市场利率，再放开贷款利率，最后放开存款利率。现阶段可先着手商业银行贷款利率的浮动幅度，逐步取消对利率变动的行政性限制，尝试建立起一套以中央银行利率为基础，货币市场利率为中介，市场供求决定存贷款利率水平的市场利率体系和形成机制。 （五）确立中央银行货币政策运作的独立性为了保证货币政策的统一性和及时性，货币调控权应相对集中于中央银行总行，同时应该在法律层面上保证中国人民银行的独立性，独立于地方政府，货币政策的制定和执行过程中不受其干扰。一方面，改变中央银行行长的任免程序，将中央银行对国务院的隶属关系改

34、变为对全国人大或人大财经委负责；另一方面，应将货币政策委员会从目前的“咨询议事机构”提升为“决策机构”，将货币政策的决策程序规范化、科学化，并适当增强决策的透明度 从西方国家的操作框架的演进来看，我国未来的操作框架可能会经历由依据货币模式向依据菲利普斯曲线模式的变迁。再从部分国家的操作框架转变为依据通胀目标模式来看，国内有学者指出这也是我国操作框架的改革方向，并提出只要主要条件具备即可初步实施诸如宣布较宽的通胀目标等做法。事实上，在这一框架中，中央银行对通胀目标做出承诺的前提条件是其通过调控短期实际利率和产出缺口实现通胀目标，由于这一传导途径的可控性较强，因此准确实现既定的通胀目标是可能的。然而，由于目前人民银行仍是调控货币供应量目标，并且货币量与通胀目标关系并不稳定，由此让人民银行对某一通胀目标做出承诺并不现实，并且如果长期未能实现该目标将反过来损害到其信誉。因此，采用这一框架