1固定收益投资及资管产品徐尚义

1、1 1长城证券有限责任公司长城证券有限责任公司GREAT WALL SECURITIES CO., LTD固定收益投资及委外产品要点固定收益投资及委外产品要点资产管理金融理财部资产管理金融理财部二零一六年三月二零一六年三月长城证券2 2目录固定收益投资的基本知识2016年固定收益市场展望资管产品介绍委外产品沟通要点长城证券3 3固定收益的定义固定收益是投资者按事先规定好的收益率获得的收益，如债券和存单在到期时，投资者即可领取约定利息。特点现金流固定或按一个固定的公式变动； 收益支付的频率固定； 产品存续期限大多固定。长城证券4 4可投资品种其中:红框部分为利率债长城证券5 5各类债券的特点长城

2、证券6 6固定收益市场的分类场场内内市市场场场场外外市市场场银行间市场银行间市场银行柜台交易市场银行柜台交易市场在市场上公开发行的债券可以在证券市场上转让公募发行向少数特定投资募集发行和转让均有一定的局限性私募发行按流通场所分类按发行方式分类长城证券7 7到期收益率和行权收益率到期收益率：投资者将债券持有到偿还期末所获得的年化收益率不同债券的价格不能直接比较，到期收益率提供了一个比较不同债券投资价值的标准到期收益率越高的债券，投资价值越大；风险与收益成正比，到期收益率越高同时意味着风险越大行权收益率：债券持有人按照发行人设定的行权时间与价格，行使权利将债券出售给发行人，债券购买日至行权日期间取

3、得的收益率。计算方法债券未来现金流的现值等于债券现价的贴现率其中P等于买入价值、M为面值、t为剩余期限、I为每年利息计算利息要考虑每年付息频率nt1MR1IP）到期收益率（面值）到期收益率（利息式：复利到期收益率计算公R买入日期到期日利率价格到期收益率2016/1/25 2020/3/155.50%98.252016/1/25 2020/3/155.20%96.855.98%5.98%长城证券8 8持有期收益率、年化收益率持有期收益率：债券持有人在持有期间获得的收益率，能综合反映债券持有期间的利息收入和资本利得水平。计算方法%100/ 买入价格实际持有年限卖出价格买入价格持有期利息持有期收益率

4、年化收益率：年化收益率是把当前收益率（日收益率、周收益率、月收益率）换算成年收益率来计算的，是一种理论收益率，并不是真正的已取得的收益率。例如日收益率是万分之一，则年化收益率是3.65。因为年化收益率是变动的，所以年收益率不一定和年化收益率相同。计算方法%100365投资天数当前收益率年化收益率长城证券9 9全价与净价债券的价格债券的价格由两部分构成，即净价与利息。债券的全价=债券的净价+应计利息。债券的应计利息=面额*票面利率*距离上次付息天数/360债券的交易采用净价交易，全价结算。例子假设某只债券的票面利率为5.86%，到期日为2020年5月6日，目前剩余期限为4.64年，投资者2015

5、年9月17日买入，买入到期收益率为6.7%。债券净价= =97.1477应计利息=100*5.86%*133/360=2.1674元该债券的全价为=97.1477+2.1674=99.3151元。64. 464. 364. 264. 164. 0%)7 . 61 (86.105%)7 . 61 (86. 5%)7 . 61 (86. 5%)7 . 61 (86. 5%)7 . 61 (86. 5长城证券1010投资债券计算收益率方法债券收益率计算器：专业网站提供在线计算债券收益率计算器：WIND、AlphaEXCEL计算YIELD函数YIELD(settlement,maturity,rate

6、,pr,redemption,frequency,basis)其中：settlement债券的结算日；maturity债券的到期日；rate债券的年票息率；pr买入净价；redemption到期赎回价格；frequency付息频率；basis要采用的日算种类。Basis:0 或忽略 = US (NASD) 30/360;1 = 实际/实际;2 = 实际/360;3 = 实际/365;4 = 欧洲 30/360长城证券1111固定收益投资的收益构成利息收入持有债券而获得的利息收入票面利率越高，利息收入越高持有时间越长，利息收入越高利息收益确定性最高资本利得债券净价波动引起的浮动盈亏受市场走势影响

7、总收益利息收入+资本利得长城证券1212收益率与价格的关系债券的价格与市场利率呈反向波动的关系当收益率上升时，现金流的现值减少，债券价格随之下降。当收益率下降时，现金流的现值增多，债券价格随之增加。长城证券1313债券利率的期限结构债券的收益率与到期日之间的关系称为利率的期限结构长城证券1414久期债券价格对收益率变化敏感度的衡量指标，它是收益率变动1个百分点，债券价格变化的近似百分比。久期意义久期是衡量债券利率风险的最重要的指标，久期越大的债券，当市场收益率发生单位变化时，该债券的价格变动的百分比越大。久期的应用预期市场收益率将下跌时，应该扩大久期，增加盈利预期市场收益率将上升时，应该缩短久

8、期，减少损失长城证券1515影响收益率水平的几个因素投资范围组合久期杠杆水平信用等级交易策略长城证券1616影响债券市场走势的几个因素影响债券市场走势的几个因素宏观经济宏观经济 衡量经济景气的指标有衡量经济景气的指标有GDP增长率、增长率、CPI、PPI、PMI、发电量、发电量、 M1、M2、信贷数据、进出口数据、汇信贷数据、进出口数据、汇率、工业增加值、固定资产率、工业增加值、固定资产投资、国外经济指标等等。投资、国外经济指标等等。货币政策环境货币政策环境债券供求关系债券供求关系心理预期因素心理预期因素股债翘翘板效应股债翘翘板效应债券投资应关注的重点有：债券投资应关注的重点有：研究宏观环境，

9、判断利率的走向研究宏观环境，判断利率的走向市场的资金面市场的资金面判断发行人的信用状况判断发行人的信用状况参考信用评参考信用评级级担保方式，判断担保的有效性，判断担担保方式，判断担保的有效性，判断担保人的信用状况保人的信用状况关注发行人业绩和行业状况关注发行人业绩和行业状况关注债券的期限、选择权等其它条款对关注债券的期限、选择权等其它条款对债券价格的影响债券价格的影响长城证券1717债券投资的风险利率风险由于宏观面变化导致的市场利率波动，造成债券价格下跌的风险期限越长、票面利率越低利率变化引起的价格波动越大信用风险债券本息无法足额偿付的风险信用评级发生变化流动性风险是指由于证券流动性不足而交易

10、时可能遭受的风险，表现为无法卖出或出现较大折价。长城证券1818信用等级符号及其意义长城证券1919目录固定收益投资的基本知识2016年固定收益市场展望资管产品介绍委外产品沟通要点长城证券2020长城证券2121而产能过剩依然长期存在，供给侧改革将艰难而持久。而产能过剩依然长期存在，供给侧改革将艰难而持久。因此，因此，2016年受需求不足以及去产能进程还将加快等因年受需求不足以及去产能进程还将加快等因素的影响，经济下行的走势还将继续。素的影响，经济下行的走势还将继续。2016年，年，CPI受翘尾因素前高后低影响，而新涨价因素受制于受翘尾因素前高后低影响，而新涨价因素受制于未来经济低迷、需求不足

11、或有进一步下行的可能，全年未来经济低迷、需求不足或有进一步下行的可能，全年CPI前高后低，且仍处于较低水平，全年前高后低，且仍处于较低水平，全年CPI在在1.11.3%左右。左右。长城证券2222和降准累计幅度分别达到和降准累计幅度分别达到1.25%和和2.50%。 2016年，降年，降低社会融资成本仍是中央首要任务，降准仍有较大空间，低社会融资成本仍是中央首要任务，降准仍有较大空间，而受美国加息影响，降息空间不大，但仍有可能有而受美国加息影响，降息空间不大，但仍有可能有1、2次。次。长城证券2323长城证券2424目录固定收益投资的基本知识2016年固定收益市场展望资管产品介绍委外产品沟通要

12、点长城证券2525资产管理业务定向资产管理定向资产管理其他资产管理集合资产管理银证合作银信合作银证信合作投顾合作主动管理权益类融资类量化类固定收益类直接股权投资资产证券化第第 16 16 页页专项资产管理长城证券2626定向资产管理计划如:京银富利、三峡一号、富利2号，为目前业务推广的重点。长城证券2727集合资产管理计划集合资产管理计划分级分级第第 22 22 页页如:岁岁尊享系列、量化对冲系列。长城证券2828第第 21 21 页页集合资产管理计划集合资产管理计划不分级不分级如:季季红系列、半年红系列、年年红系列、月月红系列。长城证券2929目录固定收益投资的基本知识2016年固定收益市场

13、展望资管产品介绍委外产品沟通要点长城证券3030固收类委外投资类业务拓展展望u委外投资类业务面临良好的发展机遇u 一、居民资金缺乏投资标的仍主要在银行理财，同时多数银行非标资产规模以接近监管上限，无法对接更多银行理财，银行正面临“资产荒”。u 二、前几年银证合作的快速发展，特别是结构化合作模式，使券商自有资金消耗巨大，多数券商已经无法在提供庞大的劣后级资金，结构化配资模式的银证合作未来发展空间较小。u 三、我们资管业务经过几年的发展，树立了良好的品牌形象，投资能力逐步得到市场认可。u 四、与银行等机构的前期项目合作奠定了良好的基础，未来可深入合作委外投资类业务。u 总体来看，受“资产荒”的影响

14、，银行未来仍有强烈的资金委外需求，而我们已具备能力和条件去承揽银行等机构的委外投资类业务。长城证券3131银行委外产品银行委外产品推广对象推广对象:面向中小银行面向中小银行投资范围及投资比例：投资范围及投资比例：主要投资于具有良好流动性的固定收益类金融工具，主要投资于具有良好流动性的固定收益类金融工具，包括公司债（含私募公司债）、企业债、短期融资券、包括公司债（含私募公司债）、企业债、短期融资券、超短期融资券、中期票据、可转换债券、可分离交易超短期融资券、中期票据、可转换债券、可分离交易可转债、可交换债券、资产支持证券（可转债、可交换债券、资产支持证券（ABS）、中小）、中小企业私募债、非公开

15、定向债务融资工具（企业私募债、非公开定向债务融资工具（PPN）、资）、资产支持票据（产支持票据（ABN）、国债、金融债、次级债券）、国债、金融债、次级债券（务）、混合资本债、债券逆回购、央行票据、银行（务）、混合资本债、债券逆回购、央行票据、银行存款、债券基金及货币市场基金、保证收益及保本浮存款、债券基金及货币市场基金、保证收益及保本浮动收益商业银行理财计划等固定收益类金融工具，可动收益商业银行理财计划等固定收益类金融工具，可投资集合资金信托计划及信托受益权等。投资集合资金信托计划及信托受益权等。产品结构：单一银行客户的定向资产管理计划，资金产品结构：单一银行客户的定向资产管理计划，资金可一次

16、性委托，也可分批委托；该定向资产管理计划可一次性委托，也可分批委托；该定向资产管理计划有我司进行投资管理，并定期向银行客户分配收益。有我司进行投资管理，并定期向银行客户分配收益。长城证券3232接触的部门金融同业部金融市场部理财业务部资金运营部资产管理部跟谁谈跟谁谈长城证券33331、交易结构、交易结构2、投资范围、投资范围3、投资限制、投资限制4、结算模式、结算模式5、估值方式、估值方式6、投资规模、投资规模谈什么谈什么7、开立哪些账户、开立哪些账户8、预警止损线、预警止损线9、管理期限、管理期限10、预期收益率、预期收益率11、管理费和业绩报酬、管理费和业绩报酬12、投资监控、投资监控长城

17、证券3434交易结构交易结构投资范围投资范围投资限制投资限制结算模式结算模式估值方式估值方式投资规模投资规模开户开户预警止损线预警止损线管理期限管理期限预期收益率预期收益率管理费和业绩报酬管理费和业绩报酬投资监控投资监控1、委外业务一般采用定向资产管理计划作为运作方式，产品不分级，资金分期募集，合并运作2、是否需要借通道:合作方准入的需要；开户的需要。长城证券3535交易结构交易结构投资范围投资范围投资限制投资限制结算模式结算模式估值方式估值方式投资规模投资规模开户开户预警止损线预警止损线管理期限管理期限预期收益率预期收益率管理费和业绩报酬管理费和业绩报酬投资监控投资监控1、固定收益类、固定收

18、益类主要投资于具有良好流动性的固定收益类金融工具，主要投资于具有良好流动性的固定收益类金融工具，包括公司债（含私募公司债）、企业债、短期融资券、包括公司债（含私募公司债）、企业债、短期融资券、超短期融资券、中期票据、可转换债券、可分离交易可超短期融资券、中期票据、可转换债券、可分离交易可转债、可交换债券、资产支持证券（转债、可交换债券、资产支持证券（ABS）、中小企业）、中小企业私募债、非公开定向债务融资工具（私募债、非公开定向债务融资工具（PPN）、资产支持）、资产支持票据（票据（ABN）、国债、金融债、次级债券（务）、混合）、国债、金融债、次级债券（务）、混合资本债、债券逆回购、央行票据、

19、银行存款、债券基金资本债、债券逆回购、央行票据、银行存款、债券基金及货币市场基金、保证收益及保本浮动收益商业银行理及货币市场基金、保证收益及保本浮动收益商业银行理财计划等固定收益类金融工具，可投资集合资金信托计财计划等固定收益类金融工具，可投资集合资金信托计划及信托受益权等。划及信托受益权等。是否可以投非公开发行债券是否可以投非公开发行债券2、权益类、权益类:一级、二级、定增一级、二级、定增3、其他非标类、其他非标类要点要点:投资范围尽量宽范投资范围尽量宽范长城证券3636交易结构交易结构投资范围投资范围投资限制投资限制结算模式结算模式估值方式估值方式投资规模投资规模开户开户预警止损线预警止损

20、线管理期限管理期限预期收益率预期收益率管理费和业绩报酬管理费和业绩报酬投资监控投资监控1 1、信用评级限制、信用评级限制: : AAA AAA、AA+AA+、AA AA 、AA-AA-2 2、最长存续期限制、最长存续期限制: : 5 5年、年、7 7年、年、1010年、不做要求年、不做要求3 3、组合久期限制、组合久期限制: : 3 3、5 5、7 7、不做要求、不做要求4 4、单券比例限制、单券比例限制: : 占该支债券发行规模比例、占发行人合计债券规占该支债券发行规模比例、占发行人合计债券规模比例、占资管理计划净值比例模比例、占资管理计划净值比例 10% 10%、20%20%、30%30%

21、、50%50%、100%100%、不做要求、不做要求5 5、行业限制：、行业限制： 两高一剩、房地产两高一剩、房地产6 6、 行政级别限制行政级别限制 市级、省级、百强县市级、省级、百强县7 7、回购融资比例、回购融资比例: : 40% 40%、100%100%、200%200%、500%500%长城证券3737交易结构交易结构投资范围投资范围投资限制投资限制结算模式结算模式估值方式估值方式投资规模投资规模开户开户预警止损线预警止损线管理期限管理期限预期收益率预期收益率管理费和业绩报酬管理费和业绩报酬投资监控投资监控主要是交易所业务时涉及主要是交易所业务时涉及: :1 1、托管行模式、托管行模

22、式托管人结算模式指托管人通过以自身名义在中国证券托管人结算模式指托管人通过以自身名义在中国证券登记结算有限公司开的结算备付金账户，完成其所托管登记结算有限公司开的结算备付金账户，完成其所托管的证券公司定向资产管理业务进行的证券交易的资金清的证券公司定向资产管理业务进行的证券交易的资金清算。算。2 2、券商结算模式、券商结算模式证券公司结算模式指由证券公司通过其在中国证券登证券公司结算模式指由证券公司通过其在中国证券登记结算有限公司开立的客户结算备付金账户，完成证券记结算有限公司开立的客户结算备付金账户，完成证券公司定向资产管理业务的资金结算。公司定向资产管理业务的资金结算。证券公司清算结束后需

23、要把数据传递给托管行。证券公司清算结束后需要把数据传递给托管行。优选托管行模式优选托管行模式: :头寸管理简单，交易清收快，后台头寸管理简单，交易清收快，后台压力小。前提是托管行在交易所有相应的交易席位。压力小。前提是托管行在交易所有相应的交易席位。长城证券3838交易结构交易结构投资范围投资范围投资限制投资限制结算模式结算模式估值方式估值方式投资规模投资规模开户开户预警止损线预警止损线管理期限管理期限预期收益率预期收益率管理费和业绩报酬管理费和业绩报酬投资监控投资监控主要是指债券的估值方法主要是指债券的估值方法1 1、成本估、成本估所有债券均按成本法估值。所有债券均按成本法估值。2 2、市值

24、估、市值估银行间债券按中债估值估值银行间债券按中债估值估值交易所债券按收盘价估值交易所债券按收盘价估值定向产品一般采取成本法进行估值。定向产品一般采取成本法进行估值。成本法估值的好处是可以忽略资产的价格波动，更好成本法估值的好处是可以忽略资产的价格波动，更好的做资产配置，适合长期运作的账户。的做资产配置，适合长期运作的账户。长城证券3939交易结构交易结构投资范围投资范围投资限制投资限制结算模式结算模式估值方式估值方式投资规模投资规模开户开户预警止损线预警止损线管理期限管理期限预期收益率预期收益率管理费和业绩报酬管理费和业绩报酬投资监控投资监控初始投资规模存续期规模上限长城证券4040交易结构

25、交易结构投资范围投资范围投资限制投资限制结算模式结算模式估值方式估值方式投资规模投资规模开户开户预警止损线预警止损线管理期限管理期限预期收益率预期收益率管理费和业绩报酬管理费和业绩报酬投资监控投资监控1 1、一般需要开立的账户、一般需要开立的账户托管户托管户: :托管行开立托管行开立债券账户债券账户( (乙类乙类):):中央国债登记结算公司开立中央国债登记结算公司开立上清所账户上清所账户: :上海清算所开立上海清算所开立证券账户证券账户: :上交所、深交所开立上交所、深交所开立前台户：外汇交易中心开立前台户：外汇交易中心开立基金账户基金账户: :基金公司基金公司存款账户存款账户: :银行银行2

26、 2、开户流程、开户流程合同签署合同签署（备案）开立托管户（备案）开立托管户开立银行间户、上开立银行间户、上清所户、交易所户清所户、交易所户前台户前台户3 3、注意事项、注意事项银行间开户大约银行间开户大约1 1个月个月 交易所开户大约交易所开户大约1 1周周自有资金开交易所户需出承诺函自有资金开交易所户需出承诺函理财资金开交易所户需要借通道理财资金开交易所户需要借通道长城证券4141交易结构交易结构投资范围投资范围投资限制投资限制结算模式结算模式估值方式估值方式投资规模投资规模开户开户预警止损线预警止损线管理期限管理期限预期收益率预期收益率管理费和业绩报酬管理费和业绩报酬投资监控投资监控1

27、1、预警和止损可以不设、预警和止损可以不设2 2、预警、止损线各是多少。、预警、止损线各是多少。3 3、触及预警和止损线以后的操作、触及预警和止损线以后的操作定向产品没有补仓义务，触及预警线可行的操作是降定向产品没有补仓义务，触及预警线可行的操作是降低仓位低仓位触及止损线以后变现触及止损线以后变现长城证券4242交易结构交易结构投资范围投资范围投资限制投资限制结算模式结算模式估值方式估值方式投资规模投资规模开户开户预警止损线预警止损线管理期限管理期限预期收益率预期收益率管理费和业绩报酬管理费和业绩报酬投资监控投资监控1 1、合同期限、合同期限可以尽量长，甚至不设固定期限可以尽量长，甚至不设固定期限如果有固定期限，要设展期条款如果有固定期限，要设展期条款提前结束提前结束2 2、产品期限、产品期限产品期限比较灵活，可以产品期限比较灵活，可以7 7天到天到1 1年，但首期产品尽量年，但首期产品尽量的长一些的长一些长城证券4343交易结构交易结构投资范围投资范围投资限制投资限制结算模式结算模式估值方式估值方式投资规模投资规模开户开户预警止损线预警止