公募基金固收+业绩来源和产品筛选

1、1. 固收+基金的界定固收+基金，是指在传统固收类资产投资的基础上，通过股票打新、股票二级市场交易或可转债交易等方式来实现产品收益增强的一类基金，包括以股票增强为主的可投股票型和低权益仓位混合型基金、以及以转债增强为主的可投转债型基金。2021 年A 股市场在震荡当中上行，市场在风格和板块之间的轮动加快。至于债券市场，2021 年债券市场整体呈震荡下行趋势，10 年期国债到期收益率从年初的 3.178%下降到 2.78%。受益于权益市场行情的推动，中证转债上涨 18.48%，超越了很多 A 股市场指数。作为投资多种资产的固收+基金，2021年期间平均年化收益率和最大回撤分别为 7.17%和-3

2、.54%，整体为投资者带来了较好的持有体验。图 1：固收+基金界定资料来源：2. 2021 年固收+基金表现回顾2.1. 业绩回顾2.1.1. 不同权益中枢的固收+业绩：转债增强的固收+产品收益风险比高选取固收+基金中 2021 年有完整业绩及季报、半年报数据的样本，考虑到建仓期的调整，因此要求基金经理调整后的任职日期早于 2021 年 1 月。其中，对于已成立产品，设置 3 个月的建仓期，对于新成立产品，建仓期设置成 6 个月。2021 年内，样本内固收+基金年化收益率中位数为 6.78%，年化波动率和最大回撤的中位数分别为 4.40%和-3.01%。按照基金经理任职以来的权益中枢和收益增强

3、的资产类别，固收+产品可以进一步划分为股票增强低风险、股票增强中低风险、股票增强中高风险、股票增强高风险和转债增强。统计结果显示，对于 股票增强的固收+产品而言，收益水平和风险波动情况随着权益中枢的提高呈现出逐步递增的 特征，低风险、中低风险、中高风险和高风险产品在 2021 年的年化收益率分别为 5.38%、6.23%、6.68%和 8.65，相对应的最大回撤分别为-0.91%，-2.06%、-3.25%和-4.49%。2021年，中证转债指数上涨 18.48%，以转债作为增强的固收+产品年化收益率为 8.65%，最大回撤-1.48%，获得了较好的风险调整后收益。表 1：不同分类下固收+基金

4、的业绩表现年化收益率（%）年化波动率（%）最大回撤（%）sharp 比率calmar 比率股票增强低风险(<=5%权益增强)股票增强中低风险(10%权益增强)股票增强中高风险(20%权益增强)股票增强高风险(权益>25%增强)5.381.30-0.912.818.326.233.28-2.061.283.246.684.51-3.250.962.088.656.11-4.490.951.83转债增强7.072.03-1.482.66 5.20Wind ，2.1.2. 老将 or 新人：中生代基金经理所管产品性价比高，老将表现欠佳截止 2021 年 12 月 31 日，我们统计所有样

5、本内固收+基金经理的管理年限分布图。在前述样本选择过程中，我们已经将任职日期在 2021-01 之后的基金经理予以剔除，因此样本所统计的任职年限相较整个市场的固收+产品的基金经理任职年限偏长，但从统计结果中仍然可以看到目前市场上的固收+基金经理任职时长大部分都在 5 年以内(73.00%)，任职年限小于等于 3 年的占到了 47.20%。这在很大程度与固收+基金是从 2019 年才受到市场关注是密切相关的。但是需要注意的是，这些基金经理的从业年限并不短，5 年以上从业的基金经理占到了 65.48%。图 2：2021 年固收+基金经理任职年限图 3：2021 年固收+基金经理从业年限Wind，W

6、ind，依据任职时间最长的基金经理的从业年限对基金经理打标签：(1) 从业年限>5 年，“老将”基金经理；(2) 从业年限<=3 年，“新人”基金经理；(3) 从业年限>3 年且<=5 年的，“中生代”基金经理。从结果上来看，2021 年间，新人基金经理获得了更高的收益，中生代基金经理在获取收益和风险控制上均处于中间，因此产品的风险调整后收益是三类基金经理中最高的。相较而言，老将表现欠佳，无论是从产品的年化收益率还是最大回撤上，均处于末位。表 2：2021 年不同从业年限的固收+基金经理的产品业绩益率（%）动率（%）撤（%）率比率中生代7.084.37-2.671.38

7、2.81新人7.704.40-2.871.372.62老将6.544.43-3.121.012.12老将 or 新人年化收年化波最大回sharp 比calmarWind ，2.1.3. 换手率：产品收益和风险性价比与换手率呈现 U 型关系对样本内 733 个固收+基金在 2021 年内的换手率进行分析，其中 633 个产品有换手率数据，这些产品换手率的 25 分位数、50 分位数和 75 分位数分别是 1.36、2.57 和 4.84。我们按照换手率的高低对样本内基金进行分组。结果表明，换手率越高，固收+产品的波动率越大，但是产品的收益率和风险调整后收益与换手率之间呈现出 U 型关系。具体来看

8、，较低换手（换手率<=2）和高换手(>4.5)的固收+产品在 2021 的年化收益率要高于中等及较高换手（换手率>2 and 换手率<=4.5）的产品，且高换手的产品获得了最高的年化收益率；从产品性价比而言，较低换手和高换手的产品 calmar 比率也优于中等及较高换手的产品。表 3：不同换手率固收+基金产品业绩率（%）率（%）（%）率比率低换手(<=1)6.754.27-2.871.132.44中低换手(>1&<=2)6.724.40-3.321.082.18中换手(>2&<=3)6.204.71-3.510.921.98

9、中高换手(>3&<=4.5)6.364.54-3.100.921.97高换手(>4.5)7.555.00-3.361.012.15换手率分组年化收益年化波动最大回撤sharp 比calmarWind，2.1.4. 行业配置模式和久期配置模式行业配置模式和久期配置模式是基金经理投资特征的体现，是固收+基金经理在权益配置和债券配置风格上面的重要标签。基金经理在不同时点的行业配置比例和久期配置长度存在差异，但基金经理任职期间的行业配置模式和久期配置模式往往是稳定的，而不同的配置模式会给基金产品带来不同的风险收益特征。图 4：行业配置模式图 5：久期配置模式资料来源：资料来源

10、：使用定量指标对基金经理的配置模式进行刻画，从而探讨不同配置模式的基金经理所管理固收+产品的收益风险特征。具体而言，我们使用基金年报和半年报的数据，计算以下量化指标对基金经理的配置模式进行刻画：(1) 行业集中度：以基金单个披露期行业配置权重向量计算单期有效成分数量 ENC， ENC 值越高，代表基金产品有效 配置的行业成分越多，行业配置越分散，反之代表行业配置越集中。根据我们的统计，最终定义 ENC>7.9 为行业分散，ENC<=7.9 为行业集中。(2) 行业变动度：以基金两个披露期之间行业配置变化来计算行业变动度𝐶𝑅𝑡，然后将基

11、金经理任职以来各期的行业变动度求平均，得到基金产品的平均行业变动度 CR。根据实际的统计，最终定义 CR>40%为行业多切换类，CR<=40%为行业少切换类。(3) 久期长度：根据利率变动对于基金资产净值的影响幅度计算的，认为 D>1.6 为久期较长，D<=1.6 为久期较短。(4) 久期变异度：我们用现任基金经理任职以来各期久期的标准差除以任职以来的平均久期作为衡量产品久期调整灵活度的指标。根据我们对目前市场上固收+基金产品的统计，我们将 DC>0.4 定义为久期调整灵活，DC<=0.4 为久期稳定。表 4：不同行业配置模式和久期配置模式固收+基金产品业绩

12、表现久期配置模式行业配置模式年化收益率（%）年化波动率（%）最大回撤（%）sharp 比率calmar 比率久期较短、久期灵活行业分散、行业多切换6.464.3-3.121.192.41行业分散、行业少切换6.654.41-3.181.072.19行业集中、行业多切换6.565.74-4.60.661.42行业集中、行业少切换6.494.8-4.420.891.76久期较短、久期稳定行业分散、行业多切换5.434.64-3.20.761.7行业分散、行业少切换6.944.23-2.991.122.44行业集中、行业多切换6.294.98-3.750.931.87行业集中、行业少切换6.395.

13、28-4.280.851.7久期较长、久期灵活行业分散、行业多切换6.695.18-3.590.691.58行业分散、行业少切换8.44.56-2.861.482.82行业集中、行业多切换6.715.19-3.70.92.05行业集中、行业少切换6.263.93-2.611.353.44久期较长、久期稳定行业分散、行业多切换6.334.25-2.91.172.13行业分散、行业少切换7.493.84-2.721.092.38行业集中、行业多切换7.033.79-2.271.63.3行业集中、行业少切换7.434.52-2.791.22.59Wind，从结果统计上来看，“久期较长、久期灵活+行业

14、分散、行业少切换”的固收+产品 2021年的业绩表现是最好的，收益率中位数是 8.40%，在所有配置模式分类中取得了最高的收益。总体来看，在 2021 年获取收益的能力上，(1) 对于行业配置模式相同的固收+产品而言，无论久期调整是否灵活，久期较长的基金收益率普遍优于久期短的；(2) 对于行业分散的产品，在久期配置模式确定的情况下，行业切换少的收益率优于行业切换多的;就风险控制能力而言，如果产品的行业配置比较分散，在久期配置稳定的情况下，行业多切换的固收+产品的最大回撤大于行业少切换的产品；(3) 对于行业少切换的产品来说，行业分散的固收+产品的收益优于行业集中的，而对于行业多切换的固收+产品

15、，行业集中的年化收益率优于行业分散的产品。2.2. 业绩来源2.2.1. 全年收益主要来源:纯债配置和证券选择贡献明显根据Brinson 归因模型，基于基金季报数据计算，对固收+基金在大类资产配置上的择时能力进行判断。我们将每个季度的基金回报分为大类资产配置收益和证券选择贡献，其𝑖=1中，大类资产配置贡献=𝑁 期初资产i 配置比例*该资产对应的代表性指数区间回报率，证券选择贡献=基金净值回报率-大类资产配置贡献，即剔除大类资产择时后的收益贡献。大类资产配置贡献进一步拆解为 A 股配置贡献、港股配置贡献、纯债配置贡献和转债配置贡献。2021 年的统计结果表明，固收

16、+基金的收益主要来自于纯债配置效应和证券选择效应。以季度收益率的平均贡献来看，样本内固收+基金的季度收益率的中位数为 1.55%，其中 来自于纯债配置和证券选择的收益率中位数分别为 1.10%和 0.4%，而 A 股配置效应、港 股配置效应和转债配置效应的收益贡献中位数均为 0。就不同分类的固收+产品而言，纯债 配置效应都是各个类别固收+产品的主要收益来源，除了股票增强低风险的固收+产品外，证券选择效应均是仅次于纯债配置效应的收益来源。表 5：不同分类下固收+基金的业绩来源排名分类A 股配置效应（%）港股配置效应（%）纯债配置效应（%）可转债配置效应（%）证券选择效应（%）基金收益率（%）1.

17、31-0.260.001.570.000.00股票增强低风险(<=5%权益增强)股票增强中低风险(10%权益增强)0.000.001.200.000.201.391.540.490.001.100.000.00股票增强中高风险(20%权益增强)股票增强高风险(权益>25%增强)0.000.000.920.000.901.87转债增强0.000.001.190.000.23 1.61Wind ，2.2.2. 不同时间切片下收益来源2021 年 Q1，A 股剧烈波动，触顶后急速下降，债券市场平稳：2021 年 Q1 期间，国内 A 股核心资产在 2 月 18 日冲高后大幅下跌，春节后债

18、券市场利率结束上升趋势并在 2月 19 日后转而掉头向下。经历了前期的大幅调整，市场风格实现了成长与价值、大盘与小盘之间的相对估值收敛。在核心资产内部，春节后低 PEG，高性价比的核心资产的市场表现明显强于高 PEG，低性价比的核心资产；预期 ROE 会明显提高的核心资产并未产生明显回调，展现出较强的韧性。2022 年 Q2，A 股在结构化行情切换下震荡上升，债券市场超预期下行：2021 年 3月 11 日开始市场短暂企稳后，市场进入了底部震荡行情。由于全球经济仍处于复苏之中，叠加全球通胀预期升温，大宗商品涨价，钢铁、煤炭、有色等开始上涨。2021 年 3 月份两会上， 碳达峰、碳中和首次被写

19、入国务院政府工作报告，碳中和政策对市场不同板块的价值重估起到了催化剂的作用。周期股和大宗商品在 5 月份政府的一系列政策中开始大幅下跌，前期调整较为充分的新能源板块的配置价值开始凸显。债券市场来看，国内外宏观经济环境叠加机构资产荒显现，利率超预期下行，10 年期国债收益率在 6 月 1 日降到阶段性最低点 3.04%。6 月 2 日以后，由于地方债供给提速，对资金面扰动加大，海外方面美联储缩表预期提前，债市窄幅震荡。图 6：2021 年股市和债市行情Wind，2021 年 Q3，股票市场以结构化震荡为主，利率债大幅下行后小幅反弹：“双减”政策和互联网领域反垄断调查的持续发酵导致A 股在 7.2

20、3-7.27 内出现了明显的调整。7 月 28 日开始，北上配置型资金逐步企稳回流，市场因此企稳而逐步回升，电新、汽车、 通信、建材、机械、有色等板块涨幅居前。进入 8 月份，用电紧张导致部分地区对电解铝、电石、磷化工生产等高耗能行业进行限电。在此背景下，市场对于周期板块的下游需求有所担忧，在大宗商品价格进入加速上涨的阶段，周期板块股票反而出现了回调。货币政策上，2021 年 7 月 15 日，央行下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点，降准带动收益率大幅下行，但进入 8 月份以来，债券市场利好已经兑现，同时利率债供给开始放量、理财监管政策不断出台，使得收益率从低位开始反弹，10Y 国债收

21、益率反弹至 2.88%左右。2021 年 Q4，股票市场结构化震荡行情为主，债券市场在利率反弹后掉头延续牛市行情： 2021Q3 以来，经济体现出类“滞胀”的特征，在一系列保供稳价举措的影响下，进入 11 月之后，动力煤价格快速回落，商品价格和周期股一同开始下跌。2021 年 12 月中央经济工作会议定调 2022 年要“稳字当头，稳中求进”以来，陆续出台了一系列“稳增长”政策，并于 12 月 6 日全面调降金融机构存款准备金率 0.5 个百分点，释放流动性 1.2 万亿元，以提升市场预期。我们按照季度划分，对固收+基金的业绩来源进行分析，结果如下表。可以看到，在 2021 年A 股震荡债券市

22、场牛市的行情下，固收+基金产品的业绩主要来源于大类资产配置，其中纯债配置效应的贡献最为明显。除此之外，证券选择效应能力较强的基金经理可以在不同的市场环境下都做到收益增强，是固收+基金较为稳定的收益来源。对于 2021 年 Q1股票市场大幅波动或 2021 年 Q3 这样的市场环境，A 股配置效应给固收+基金的收益贡献均为负值。相较而言，除了纯债配置之外，证券选择效应是固收+基金非常重要的收益来源。2021 年 Q2 股票市场阶段性出现了牛市，这种行情下，A 股配置效应对于固收+基金的收益贡献较突出，基金经理可以通过仓位的调整来获取更高的收益弹性。表 6：2021 年固收+基金分季度业绩归因结果

23、报告日期A 股配置效应港股配置效应纯债配置效应可转债配置效大类资产配置效应证券选择效应基金收益率（%）（%）（%）应（%）（%）（%）（%）2021/3/31-0.5200.5500.030.630.752021/6/300.7501.0901.840.42.182021/9/30-0.7201.5600.840.261.332021/12/310.3201.1701.480.331.82Wind ，3. 如何筛选合适的固收+产品3.1. 基于基金能力圈进行筛选3.1.1. 过去 5 年固收+业绩来源：业绩来源与股债行情走势相关以 2017 年至 2021 年为考察区间，对全市场固收+基金每季

24、度的业绩归因结果进行统计。我们使用中证 800 指数和 10 年期国债到期收益率来刻画股票市场和债券市场的行情。我们以 2017Q1 季末的市场行情数据为基准，对 2017Q1-2021Q4 的市场行情进行标准化，并分阶段看固收+基金的业绩归因情况，结果如下图所示。图 7：过去 5 年固收+业绩归因和市场行情相关性0.061 0.0510.0410.03业绩归因成分10.0200.0100-0.010-0.020-0.030A股配置效应港股配置效应纯债配置效应可转债配置效应证券选择效应中证800中债国债到期收益率:10年Wind，从上图中可以看到，2017Q1-2017Q4 和 2020Q2-

25、2020Q4 期间的股牛债熊行情下，A股配置效应和证券选择效应成为了固收+业绩的重要来源；2018Q1-2018Q4 期间股票市场大跌债券牛市的市场中，债券配置效应的贡献最为突出，证券选择效应和A 股配置效应反而会拖累固收+的业绩，即“固收+”会变成“固收-”；2019Q1-2020Q1 和 2021 年期间，股票市场以结构性震荡行情为主、债券市场走牛的情况下，债券配置效应是最重要的正收益来源，与股票熊市行情下不同的是，个股选择能力较强或股票仓位配置能力较强的基金经理也可以为固收+贡献较为稳定的正收益。从上面我们的分析中可以看到，在不同市场环境下需要不同能力圈的基金经理：在预期股票市场即将走牛

26、债券市场走熊的时候，我们应当选择证券选择能力突出、敢于配置股票仓位的基金经理；在预计股熊债牛的市场中，权益仓位低、敢于调整债券久期的基金经理；如果股票市场是震荡行情，债券市场牛市的情况下，除了债券久期调整灵活之外，我们还应该关注固收+基金经理的A 股配置能力和证券选择能力。在债券型基金收益分解债券基金评价方法系列报告中我们介绍了如何对债券型基金进行业绩拆解。接下来，我们从调整后任职日早于 2019 年 1 月 1 日的的固收+基金中（截至 2021 年底，共 366 只），分别从权益增厚能力和债券获利能力出发，筛选出优秀的基金经理。同时，我们对于 2017 年以来的历史区间按照如下方式进行牛熊

27、划分，以便来统计基金在不同牛熊区间排名分位数的平均值和稳定度。表 7：2017 年以来牛熊区间划分区间描述开始日期结束日期股慢牛债熊2016-12-312017-11-13股熊债牛2017-11-132019-01-19股快牛债震荡2019-01-192019-04-19股震荡债震荡2019-04-192019-10-30股震荡债牛2019-10-302020-03-23股快牛债熊2020-03-232020-07-13股震荡债熊2020-07-132020-12-29股慢牛债牛2020-12-292021-12-31资料来源：3.1.2. 权益获利能力较强的基金经理按以下标准筛选权益获利能力

28、较强的基金经理：(1) 建仓期调整后的任职日早于 2019 年 1 月 1 日；(2) 基金经理任职以来股票资本利得和股票平均收益贡献度排名在同类可比基金经理中分别处于前 40%、50%。对于同类可比基金，我们定义权益中枢在同一个类别下，基金经理任职时间不晚于所评估基金的产品。(3) 产品自基金经理任职以来年化收益率和最大回撤在同类可比基金中的排名百分位处于前 50%。(4) 非定期开放基金下表展示了按以上标准所筛选出的全部基金经理，和管理的基金产品任职以来的业绩表现和行业偏好。除此之外，我们进一步对于 2017 年以来的历史区间按照如下方式进行牛熊划分，以便来统计基金在不同牛熊区间排名分位数

29、的平均值和稳定度。我们一共筛选得到了 9 只产品，10%权益中枢的只有长城新优选 A，其他的均为权益中枢 15%以上的固收+产品，收益能力随着权益中枢的增加有所提升。整体来看，所选出来的 9 只基金对于不同市场行情的适应性较强，牛熊区间平均排名都在市场中上水平。从行业偏好来看，不同基金经理所偏好的行业有所差异，但银行、食品饮料、非银金融出现了大部分基金经理的前三大重仓行业中，除此之外，还有电力设备及新能源、医药、家电、电力及公用事业、电子也受到这些基金经理的青睐。表 8：权益获取能力较强的基金经理列表证券简称基金经理现任任职日期第 1名权益中枢划分年化收益率%(任职以来)最大回撤%(任职以来)

30、年化收益率%(2021年)最大回撤%(2021年)滚动 12个月正收益概率牛熊区间收益排名平均牛熊区间排名标准差行业偏好任职以来易方达张清华,2014-01-09股票增7.45-4.446.46-4.44100.00%44.33%24.14%电力设备及新能裕丰回张雅君强为主源 : 0.1259,医药 :报(20%)0.1248,家电 :0.094中银多李建2014-03-31股票增7.04-4.261.07-4.2695.27%48.04%32.04%银行 : 0.3144,食策略A强为主品饮料 : 0.216,电(20%)力及公用事业 :0.0674长城新马强2016-04-15股票增6.6

31、6-1.824.09-1.58100.00%37.48%24.98%非银行金融 :优选A强为主0.1151,银行 :(10%)0.1133,食品饮料 :0.1091泰康宏桂跃强,2016-06-08股票增9.07-4.565.10-4.56100.00%40.22%26.72%食品饮料 :泰回报蒋利娟强为主0.3338,银行 :(20%)0.1789,家电 :0.1313建信鑫牛兴华2017-03-01股票增11.75-6.2419.81-3.3291.95%41.40%21.91%银行 : 0.2214,非瑞回报强为主银行金融 :(>25%)0.1482,食品饮料 :0.1463泰康兴

32、桂跃强,2017-06-15股票增9.26-4.733.05-4.4399.08%46.55%37.54%食品饮料 :泰回报蒋利娟强为主0.3457,医药 :沪港深(20%)0.1597,家电 :0.1278鹏扬景罗成,焦2018-03-16股票增11.97-6.615.07-6.2099.69%39.20%24.59%银行 : 0.2383,非兴 A翠强为主银行金融 : 0.112,(>25%)电力设备及新能源 : 0.1006海富通谈云飞,2017-03-10股票增9.40-3.976.96-3.70100.00%39.13%32.21%银行 : 0.2639,食欣享A朱斌全强为主品

33、饮料 : 0.2261,(20%)非银行金融 :0.0877银河君刘铭,石2017-04-29股票增9.43-4.3211.55-4.32100.00%36.87%18.59%食品饮料 :信 A磊强为主0.3818,电子 :(20%)0.0697,非银行金融 : 0.0588Wind，3.1.3. 固收获利能力强的基金经理对于固收+产品而言，债券部分盈利的策略包括票息策略、波段操作、券种配置等。票息策略用通过信用债的挖掘获取高票息来抵御市场波动的策略，往往伴随着息差策略，即利用回购利率低于债券收益率的情形,通过正回购将所获得资金投资于债券的策略，又称杠杆策略。波段操作是通过对宏观基本面的中长期

34、趋势判断对组合的久期进行调整，并通过中短期交易和套利交易机会为组合创造超额收益。在固收+基金的管理过程中，票息策略和波段操作是基金经理最长运用的两种。接下来的内容中，我们分别从票息获取能力和波段操作能力两个角度来筛选市场上表现较优异的基金经理。具体的，我们按以下标准筛选固收获利能力较强的基金经理：(1) 建仓期调整后的任职日早于 2019 年 1 月 1 日；(2) 基金经理满足以下两个条件之一：a. 波段操作能力优异：任职以来债券资本利得和利率债平均贡献度排名排名百分位分别为前 40%和 50%；b. 利息收益率分位数在同类中前 40%；(3) 票息策略表现优异：产品自基金经理任职以来年化收

35、益率和最大回撤在同类可比基金中的排名百分位处于前 40%(4) 非定期开放基金根据以上规则，我们共筛选出了 21 只产品，其中票息策略表现优异的有 13 只，波段操作能力较强的基金经理有 8 只。21 只产品中，无论在哪个权益中枢类型中，波段策略优异的固收+产品牛熊区间排名标准差更大，即票息策略优异的产品的排名稳定性更高一些。我们注意到，21 只产品中有两只是转债增强的固收+产品，分别是华泰保兴尊和 A 和西部利得汇享 A，在 2021 年可转债市场火热的行情下，两只基金的转股溢价率分别为 34.44和 23.78，高于同类基金转股溢价率的 50%分位数，均偏好偏股型转债。表 9：固收获利能力

36、强的基金经理列表证券简基金任职日期第权益中枢划年化收益最大回年化收益最大回正收益概牛熊区间牛熊区间行业偏好任职以类别称经理1 名分率%(任职以来)撤%(任职以来)率%(2021年)撤%(2021年)率%(12 个月)收益排名平均排名标准差来华安稳郑可2013-05-14股票增强为5.25-3.477.15-2.0098.09%55.56%27.66%银行 : 0.127,房健回报成,舒主(10%)地产 : 0.1178,计灏算机 : 0.1171中欧瑾张跃2016-01-12股票增强为7.84-3.778.12-3.77100.00%48.32%17.92%食品饮料 :源 A鹏,余主(20%)

37、0.1657,银行 :罗畅0.1604,电子 :0.0663中加心闫沛2015-12-28股票增强为5.70-2.546.47-2.48100.00%39.12%13.79%非银行金融 :享 A贤,王主(10%)0.2071,银行 :梁,钟0.1611,汽车 :票息伟0.0913策略优异安信新庄园,2016-07-28股票增强为10.34-4.068.69-3.42100.00%44.46%29.65%银行 : 0.184,食优选 A张明主(>25%)品饮料 : 0.159,建筑 : 0.0897建信鑫牛兴2017-03-01股票增强为11.75-6.2419.81-3.3291.95%

38、41.40%21.91%银行 : 0.2214,非瑞回报华主(>25%)银行金融 :0.1482,食品饮料 : 0.1463易方达林森2017-03-07股票增强为14.07-6.8810.78-4.5099.22%31.09%18.21%电子 : 0.2007,电瑞通 A主(>25%)力设备及新能源 : 0.1449,汽车 : 0.1336易方达林森2017-03-07股票增强为14.29-7.7310.45-4.25100.00%25.40%16.33%电子 : 0.1804,汽瑞弘 A主(>25%)车 : 0.1622,家电 : 0.1293国寿安李一2017-08-0

39、1股票增强为8.83-2.977.98-2.30100.00%37.29%16.76%银行 : 0.2535,食保稳寿鸣,张主(20%)品饮料 : 0.1763,A标电子 : 0.1493中欧康黄华,2017-04-05股票增强为7.20-2.247.33-2.24100.00%40.73%17.54%银行 : 0.2323,非裕 A蒋雯主(10%)银行金融 :文0.2032,电力设备及新能源 :0.1154国寿安吴闻,2017-12-26股票增强为10.19-3.219.14-2.80100.00%41.11%21.20%银行 : 0.2666,食保稳吉张标主(20%)品饮料 : 0.223

40、5,A电子 : 0.148银河收韩晶2014-07-08股票增强为7.42-3.908.50-3.90100.00%45.28%25.77%医药 : 0.148,银益主(20%)行 : 0.1166,电子 : 0.1115天弘安姜晓2013-01-21股票增强为7.23-2.409.00-1.50100.00%46.83%23.35%医药 : 0.1252,食康颐养丽,于主(20%)品饮料 : 0.1163,A洋,王家电 : 0.1089华,王昌俊海富通谈云2017-03-10股票增强为9.40-3.976.96-3.70100.00%39.13%32.21%银行 : 0.2639,食欣享 A

41、飞,朱主(20%)品饮料 : 0.2261,斌全非银行金融 :0.0877华夏永何家2016-09-05股票增强为9.96-8.165.73-5.2582.07%42.14%24.24%国防军工 :福 A琪主(>25%)0.1697,非银行金融 : 0.1271,银行 : 0.1189鹏华双王石2018-03-28股票增强为9.55-3.367.37-2.90100.00%44.55%26.53%医药 : 0.1251,非债加利千主(20%)银行金融 :A0.1242,食品饮料 : 0.105安信稳张翼2015-05-25股票增强为7.55-2.617.82-1.74100.00%44.

42、04%30.08%房地产 : 0.301,健增值飞,李主(20%)汽车 : 0.1412,家波段策略A君电 : 0.12优异华夏鼎何家2016-11-18股票增强为10.97-8.866.64-4.4896.48%44.28%37.60%食品饮料 :利 A琪,董主(>25%)0.1081,电子 :阳阳0.1069,计算机 :0.0941泓德裕秦毅,2017-12-29股票增强为9.97-6.719.75-6.71100.00%56.32%22.95%食品饮料 :祥 A赵端主(>25%)0.2737,电力设备端,姚及新能源 :学康0.1345,非银行金融 : 0.1107华泰保张挺2

43、017-11-21转债增强为6.89-1.477.39-0.76100.00%50.23%25.80%兴尊合主A鹏华丰利王石2018-04-12股票增强为千主(10%)6.79-1.458.29-1.26100.00%49.43%28.42%电力设备及新能源 : 0.5,煤炭 :0.5,石油石化 :0.0西部利得汇享A严志勇,李安然2017-08-09转债增强为主7.25-1.477.10-0.73100.00%32.28%16.84%Wind，3.1.4. 能力圈较全面的基金经理除了在特定市场中我们需要筛选在特定能力圈比较突出的基金经理，我们还希望可以筛选出综合能力较为突出的基金经理。具体，

44、我们按照如下规则进行筛选：(1) 建仓期调整后的任职日早于 2019 年 1 月 1 日；(2) 基金经理任职以来股票资本利得和股票平均收益贡献度排名在同类可比基金经理中处于前 50%；(3) 任职以来债券资本利得排名百分位前50%，且利息收益率分位数在同类中前50%；(4) 产品自基金经理任职以来年化收益率和最大回撤在同类可比基金中的排名百分位处于前 50%。(5) 非定期开放基金从下表中可以看到，我们一共筛选得到了 11 只产品，均为以股票增强为主的固收+基金。这些基金经理在管理产品期间均获得了年化 6.5%以上的收益。从任职以来的行业偏好来看，这些基金经理前三大重仓最多的是医药、家电、银

45、行、非银金融，除此之外，还有电力设备及新能源、电子、电力及公用事业也出现在了这些基金经理的重仓行业中。表 10：能力圈较全面的基金经理列表证券简称基金经任职日期第权益中枢年化收最大回年化收益最大回牛熊区牛熊区正收益概行业偏好任职以理现任1 名划分益撤%(任率%(2021撤%(2021间收益间排名率(12 个来率%(任职以年)年)排名平标准差月)职以来)来)均广发聚宝谭昌杰2015-04-09股票增强7.49-3.215.23-1.6350.02%25.73%97.34%医药 : 0.1877,A为主电子 : 0.094,非(20%)银行金融 :0.088嘉实策略胡永青,2016-12-01股票增强9.84-4.508.58-3.7539.2