降准将有助于4月市场利率小幅下行

1、目目录录海外关键性货币市场指标变化跟海外关键性货币市场指标变化跟踪踪国内关键性货币市场指标变化跟国内关键性货币市场指标变化跟踪踪 价指标一览：价指标一览：3 3月季末资金利率小幅回月季末资金利率小幅回升升 量指标一览：量指标一览：3 3月财政支出节奏加快，超额存款准备金率小幅提月财政支出节奏加快，超额存款准备金率小幅提高高资金瞭资金瞭望望 五渠道预判：财政存款季节性回五渠道预判：财政存款季节性回升升 主要结论：降准将有助于主要结论：降准将有助于4 4月市场利率均值小幅下月市场利率均值小幅下行行目目录录海外关键性货币市场指标变化跟海外关键性货币市场指标变化跟踪踪国内关键性货币市场指标变化跟国内关

2、键性货币市场指标变化跟踪踪 价指标一览：价指标一览：3 3月季末资金利率小幅回月季末资金利率小幅回升升 量指标一览：量指标一览：3 3月财政支出节奏加快，超额存款准备金率小幅提月财政支出节奏加快，超额存款准备金率小幅提高高资金瞭资金瞭望望 五渠道预判：财政存款季节性回五渠道预判：财政存款季节性回升升 主要结论：降准将有助于主要结论：降准将有助于4 4月市场利率均值小幅下月市场利率均值小幅下行行价格指标价格指标海外关键性货币市场指海外关键性货币市场指标标 3 3月短期美债持续上行，美联储不断释放鹰派信息，强化市场加息预月短期美债持续上行，美联储不断释放鹰派信息，强化市场加息预期期 3月以来美国3

3、M国债利率持续上行，美联储3月启动加息以来，多名联储官员表示支持在一次或多次会议上加息 50bp，强化了市场加息预期，带动3M国债利率上行；3月美国CPI同比8.5 ，继续创历史新高，预计美联储加大紧 缩力度，3M国债利率将持续走高； 3月以来美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行；图1：美国关键货币市场指标资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理0.900.800.700.600.500.400.300.200.100.002021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/

4、032022/04单位：美国关键货币市场指标美国:联邦基金有效利率美国:有担保隔夜融资利率(SOFR):利率美国:国债收益率:3个月地区基准利率执行日期日本:政策目标利率(基础货币)-0.12016-02-16欧元区:基准利率(主要再融资利率)02016-03-16美国:联邦基金目标利率0.52022-03-15资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理表1：欧美日基准利率（单位： ）目目录录海外关键性货币市场指标变化跟海外关键性货币市场指标变化跟踪踪国内关键性货币市场指标变化跟国内关键性货币市场指标变化跟踪踪 价指标一览：价指标一览：3 3月季末资金利率小幅回月季末资金利率小幅回升升 量指标

5、一览：量指标一览：3 3月财政支出节奏加快，超额存款准备金率小幅提月财政支出节奏加快，超额存款准备金率小幅提高高资金瞭资金瞭望望 五渠道预判：财政存款季节性回五渠道预判：财政存款季节性回升升 主要结论：降准将有助于主要结论：降准将有助于4 4月市场利率均值小幅下月市场利率均值小幅下行行3 3月资金行情回顾：资金利率上月资金行情回顾：资金利率上行行 3 3月长期限货币市场利率回升月长期限货币市场利率回升： 3月货币资金利率均值普遍回升。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变动-4BP、18BP、12BP和30BP。 短期债券收益率方面，1年品种收益率小幅回升。1年国债、1年国开债

6、、1年AAA短融、1年AA短融、1年AA-短融、 1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别上行15BP、27BP、19BP、19BP、22BP、11BP和11BP。国开债20278短融AAA71911短融AA10199短融AA-122210同业存单AAA7114同业存单AA+7114表3：3月各品种债券收益率变动（单位：BP）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理银行间交易所7天逆回购1年MLF3M1Y差值（1Y-3M）1天-418国债1915-4表2：3月货币市场利率和政策利率变动（单位：BP）七天123001年0资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理价格指标价格指标银行间银行间R

7、 R系系列列 3 3月银行间月银行间7 7天货币市场利率有所回升天货币市场利率有所回升： 3月R001和R007月均值为2.01 和2.34 ，分别较2月变动-4BP和12BP； 3月7天资金利率波动区间总体扩大，R001波动区间为【1.60 ，2.51 】，R007为【2.05 ，3.13 】； 3月政策利率维持不变，货币市场加权利率小幅上行；2019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/11

8、2022/012022/03R001R0072018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/04图2：货币市场资金利率走势图3：市场利率和政策利率走势单位:货币市场资金利率走势7.06.05.04.03.02.01.00.05.00市场利率和政策利率走势4.504.00货币市场加权利率（R）OMO(7天)3.503.002.502.001.501.000.50资料来源：Wind、国信证券经济研究所

9、整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理价格指标价格指标银行间银行间DRDR系系列列 3 3月月DR001DR001均值小幅下行均值小幅下行： 3月DR001和DR007月均值1.94 和2.09 ，较2月下行5BP和0BP； 3月R和DR利差均值有所扩大：1天利差均值扩大1BP，7天扩大12BP；2020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/03DR001DR007图4：DR001和DR007走势图5：R和DR利差走势单位:DR001和DR0

10、07走势350.0 单位:BPR和DR利差走势3.5R001-DR001R007-DR0073.0300.0250.02.5200.02.0150.01.5100.01.050.00.50.00.0-50.0资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理2020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/03价格指标价格指标交易所回购利交易所回购利率率 3 3月交易所回购利率大幅回升月交易所回购利率大幅回升： 3月GC

11、001和GC007月均值为2.41 和2.54 ，较2月回升18BP和30BP； 3月银行间利率和交易所利率之差走扩：1天利差和7天利差均值分别扩大23BP和4BP；2020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042020/012020/022020/03

12、2020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/04图6：交易所回购利率走势图7：银行间和交易所回购利率利差走势单位：交易所回购利率走势7.0GC001GC0076.05.04.03.02.01.00.0单位：银行间和交易所回购利率利差走势200.0利差-1D利差-7D100.00.0-100.0-2

13、00.0-300.0-400.0-500.0资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理价格指标价格指标同业存同业存单单 3 3月同业存单利率小幅冲高月同业存单利率小幅冲高： 3月高等级、低等级同业存单利率平均上行9BP左右； 3月下旬以来1年AAA同业存单利率和1年MLF利率利差先扩大再缩小；2020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/0

14、72021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/03图8：同业存单走势图9：1年AAA同业存单和1年MLF走势单位:同业存单走势4.0 3.53.02.52.01.5AAA-3MAAA-1YAA+-3MAA+-1Y1.0单位:1年AAA同业存单和1年MLF走势3.53.02.52.01.5AAA-1Y1年MLF1.0资料来源：

15、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理价格指标价格指标短期债券利短期债券利率率 3 3月短期债券利率快速上行月短期债券利率快速上行： 3月1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融和1年AA-短融均值分别为2.12 、2.29 、2.70 、2.90 和5.29 ，较2月上行15BP、27BP、19BP、19BP和22BP； 3月1年期AAA短融和国债利率利差先升后降；2020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012

16、021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/04图10：短期债券利率走势图11：1年国债利率和1年AAA短融信用利差走势单位:短期债券利率走势7.0国债1Y短融AA-1Y短融AAA-1Y短融AA-1Y6.05.04.03.02.01.03.501年国债利率和1年AAA短融信用利差走势3.002.502.001.501.000.500.00资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理2020/012

17、020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/03国债1YAAA短融-国债价格指标价格指标货币基金货币基金7 7日年化收益日年化收益率率 3 3月余额宝收益率月余额宝收益率1.961.96 ，收益较，收益较2 2月小幅回落月小幅回落： 货币基金7日年化收益率：过去7日平均收益率年化； 3月余额宝7日年化收益均值较2月下行4BP，十大货币基金7日年化收益均值较2月上行3BP；图12：天弘余额宝和十大货币基金平均七日年化收益率走势（2013年 以来）图13：天弘余额宝和

18、十大货币基金平均七日年化收益率走势（20200年 以来）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理量指标量指标隔夜成交量及占隔夜成交量及占比比 3 3月隔夜成交量占比有所回落月隔夜成交量占比有所回落： 银行间方面，3月R001日均成交量3.92万亿，占比84.1 ； 上交所方面，3月GC001日均成交量1.19万亿，占比83.9 ；图14：R001成交量及占比图15：上交所GC001成交量及占比单位:亿元R001成交量及占比单位：60,000100.090.050,00080.040,00070.060.030,00050.040.020,00030.

19、010,00020.010.000.02020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/01R001成交量占比单位：亿元上交所GC001成交量及占比单位：16,000100.014,00090.080.012,00070.010,00060.08,00050.06,00040.030.04,00020.02,00010.000.020/0120/0520/0921/0121/0521/0922/01GC001成交量占比资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理量指标量指标超额存款准备金超额存款准备金率率 3

20、3月财政支出节奏加快，超额存款准备金率有所上升月财政支出节奏加快，超额存款准备金率有所上升： 预估3月超额存款准备金率为1.2 ；图16：超储率走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理3.53.02.52.01.51.00.50.02010/032011/032012/032013/032014/032015/032016/032017/032018/032019/032020/032021/03单位:超储率估算超储率走势量指标量指标待购回债券余额增待购回债券余额增速速 银行间待购回债券余额同比小幅回升银行间待购回债券余额同比小幅回升： 3月银行间待购回债券余额同比较2月回升9 ； 3月

21、交易所待购回债券余额同比较2月回升5 ；2011/32012/32013/32014/32015/32016/32017/32018/32019/32020/32021/32022/32018/12018/42018/72018/102019/12019/42019/72019/102020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/4图17：待回购债券余额同比月均值（2011年以来）图18：待回购债券余额同比月均值（2018年以来）待回购债券余额同比月均值（2011年以来）待回购债券余额同比月均值（2018年以来）300.

22、00银行间交易所40.00 银行间交易所250.0030.00200.0020.00150.0010.00100.0050.000.000.00-10.00-50.00-20.00资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理波动波动率率 3 3月交易所回购利率波动率指数有所走高月交易所回购利率波动率指数有所走高： V（R001）=0.25， V（R007）=0.31（3月底数据）； V（GC001）=0.60， V（GC007）=0.52（3月底数据）；2020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/0720

23、20/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102

24、021/112021/122022/012022/022022/032022/04图19：银行间回购利率波动率图20：交易所回购利率波动率走势单位:无R001和R007波动率0.70.60.50.40.30.20.1R001波动率R007波动率0.0单位：无交易所回购利率波动率走势0.9GC001波动率GC007波动率0.80.70.60.50.40.30.20.10.0资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理目目录录海外关键性货币市场指标变化跟海外关键性货币市场指标变化跟踪踪国内关键性货币市场指标变化跟国内关键性货币市场指标变化跟踪踪 价指标一览：

25、价指标一览：3 3月季末资金利率小幅回月季末资金利率小幅回升升 量指标一览：量指标一览：3 3月财政支出节奏加快，超额存款准备金率小幅提月财政支出节奏加快，超额存款准备金率小幅提高高资金瞭资金瞭望望 五渠道预判：财政存款季节性回五渠道预判：财政存款季节性回升升 主要结论：降准将有助于主要结论：降准将有助于4 4月市场利率均值小幅下月市场利率均值小幅下行行五渠道之五渠道之M M0 0 M0M0的季节性规律的季节性规律： 3月M0存量减少2128亿，减少量处于近几年同期较低水平； 4月来看，近些年MO都是净减少，预估今年4月MO增量为-800亿；图21：历年3月M0增量图22：历年4月M0增量单位

26、:亿元历年3月M0增量0-2,000-4,000-6,000-8,000-10,000-12,0002013201420152016201720182019202020212022单位：亿元历年4月M0增量5000-500-1,000-1,500-2,0002013201420152016201720182019202020212022资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理五渠道之法定准备五渠道之法定准备金金 法定存款准备金的季节性规律法定存款准备金的季节性规律： 3月存款增量44900亿，增量创历史同期新高，宽信用在逐渐发力； 13日国务院常务会

27、议提到“适时运用降准等货币政策工具”,我们预计4月央行有望下调法定存款准备金率0.5个 百分点，这将使得法定存款准备金减少1万亿； 通常4月存款增量较少，但考虑到当前稳增长迫切性较强，预计4月存款增量8000亿，而这将使得法定存款准备金资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理小幅增加760亿（假设4月法定存款准备金率下调0图23：历年3月存款增量.5个百分点）；图24：历年4月存款增量50,000单位:亿元历年3月存款增量单位：亿元历年4月存款增量15,00045,00040,00010,00035,00030,0005,00025,00020,00

28、0015,00010,000-5,0005,0000-10,00020132014201520162017201820192020202120222013201420152016201720182019202020212022五渠道之财政存五渠道之财政存款款 财政存款的季节性规律财政存款的季节性规律： 今年3月财政存款增量-8425亿，财政存款下滑较多，政府支出节奏加快； 4月政府稳增长迫切性仍较强，预计财政支出力度仍较强，同时今年地方政府债发行较快，预计4月财政存款增量 为4000亿；图25：历年3月财政存款增量图26：历年4月财政存款增量单位:亿元历年3月财政存款增量0-1,000-2,0

29、00-3,000-4,000-5,000-6,000-7,000-8,000-9,0002013201420152016201720182019202020212022单位：亿元历年4月财政存款增量10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002013201420152016201720182019202020212022资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理五渠道之外汇占五渠道之外汇占款款 外汇占款预估外汇占款预估： 2019年以来外汇占款每月基本无波动，2021年下半年以来外汇占款月度增

30、量转正，可能和人民币升值有关； 近期俄乌战争使得避险需求有所上升，预计4月外汇占款增量50亿；2001/012002/012003/012004/012005/012006/012007/012008/012009/012010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/01图27：2017年以来外汇占款月增量图28：人民币兑美元即期汇率单位:2017年以来外汇占款月增量6004002000-200-400-600-800-1,000-1,200外汇占款-1,40020

31、17/012018/012018/012019/012019/012020/012020/012021/012021/012022/01单位：无人民币兑美元即期汇率8.58.07.57.06.56.0即期汇率:美元兑人民币5.55.0资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理五渠道之公开市五渠道之公开市场场 4 4月央行公开市场小幅回笼月央行公开市场小幅回笼： 由于财政存款、M0、存款等存在明显的季节性规模，为了平抑资金面的剧烈波动，央行往往通过公开市场进行反 向对冲； 考虑到目前央行采取积极主动的政策取向，如果4月法定存款准备金率下调，预计央行也会在公开市场小幅回笼 资金适当对冲，预计4月公开市场将回笼2000亿。综合五渠道变化后，4月超额存款准备金率将回升至1.4 ；2018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019