长期证券的定价培训课件

1、4-14-2u不同价值概念之间的区别不同价值概念之间的区别u债券定价债券定价u优先股定价优先股定价u普通股定价普通股定价u报酬率报酬率4-3公司作为一个正在持续运公司作为一个正在持续运营的组织出售时所能获得的货币金额营的组织出售时所能获得的货币金额.一组资产或一项资产从正在运一组资产或一项资产从正在运营的组织中分离出来单独出售所能获得营的组织中分离出来单独出售所能获得的货币金额的货币金额.4-4(2) 公司的帐面价值公司的帐面价值: 资产负债表上所列示资产负债表上所列示的资产总额减去负债与优先股之和的资产总额减去负债与优先股之和. (1) 资产的帐面价值资产的帐面价值: 资产的入帐价值，即资产

2、的入帐价值，即资产的成本减去累计折旧；资产的成本减去累计折旧； 4-5在考虑了影响价值的所有在考虑了影响价值的所有 因素后决定的证券应有价值因素后决定的证券应有价值.4-6u重要的重要的债券条款条款u债券的类型债券的类型u债券定价债券定价u半年付息债券的操作半年付息债券的操作4-7u () 票面价值票面价值 是一项资产是一项资产 的设定价值的设定价值.在美国在美国,票面价值票面价值 通常是通常是 $1,000. u 是公司或政府发行的一种长是公司或政府发行的一种长 期债务工具期债务工具.4-8u 贴现率贴现率 (资本报酬率资本报酬率)取决于债券风险，取决于债券风险， 等于无风险利率加上风险溢价

3、等于无风险利率加上风险溢价.u 债券的标定利率，即年利息额债券的标定利率，即年利息额 除以债券的票面价值。除以债券的票面价值。4-9永久债券永久债券 是一种没有到期日的债券。是一种没有到期日的债券。(1 + kd)1(1 + kd)2(1 + kd)V =+ . +III= t=1(1 + kd)tIor I (PVIFA kd, )= / Reduced Form4-10面值为面值为1,000美元的美元的永久债券永久债券 P，其报酬率是，其报酬率是8%，市场贴现率为市场贴现率为10%，则债券则债券P的的 价值是多少？价值是多少？ = $1,000 ( 8%) = . = . = / Redu

4、ced Form = / =.4-11非零息债券非零息债券 是一种在有限期限内付息是一种在有限期限内付息 的债券。的债券。(1 + kd)1(1 + kd)2(1 + kd)V =+ . +II + MVI= t=1(1 + kd)tI= I (PVIFA kd, ) + MV (PVIF kd, ) (1 + kd)+MV4-12面值为面值为1,000美元的非零息债券美元的非零息债券C提供期限为提供期限为30年年，报酬率为，报酬率为8%的利息。的利息。市场贴现率为市场贴现率为10%。则债则债券券C的价值是多少？的价值是多少？ = $80 (PVIFA10%, 30) + $1,000 (PV

5、IF10%, 30) = $80 (9.427) + $1,000 (.057) = $754.16 + $57.00=.4-13零息债券零息债券 不向持有人支付利息，而是以不向持有人支付利息，而是以 大大低于面值的价格向购买者出售大大低于面值的价格向购买者出售 . 它使投资者在价格优惠上得到补偿它使投资者在价格优惠上得到补偿.(1 + kd)V =MV= MV (PVIFkd, ) 4-14= $1,000 (PVIF10%, 30)= $1,000 (.057)=面值为面值为1,000美元的零息债券有美元的零息债券有30年年的的期限。期限。市场贴现率为市场贴现率为10%，则债券的，则债券的

6、价值是多少？价值是多少？4-15(1) Divide by (2) Multiply by (3) Divide by 在美国，大多数债券每半年付息一次在美国，大多数债券每半年付息一次修改债券的定价公式修改债券的定价公式:4-16(1 + kd/) *(1 + kd/)1 将非零息债券调整为半年付息债券的将非零息债券调整为半年付息债券的 定价公式：定价公式：V =+ . +I / I / + MV= *t=1(1 + kd /)tI / = I/ (PVIFAkd /,*) + MV (PVIFkd /,*) (1 + kd /) *+MVI / (1 + kd/)24-17= $40 (PV

7、IFA5%, 30) + $1,000 (PVIF5%, 30) = $40 (15.373) + $1,000 (.231) = $614.92 + $231.00=面值为面值为1,000美元的债券美元的债券 C每半年付息一次，利息率为每半年付息一次，利息率为8%，期限期限15年年，市场贴现率为市场贴现率为10%（每年）（每年），则，则 此此债券的价值是多少？债券的价值是多少？4-18 一种有固定股利的股票，但股利一种有固定股利的股票，但股利 的支付必须要有董事会的决议。的支付必须要有董事会的决议。优先股在股利的支付和财产索求权上优先股在股利的支付和财产索求权上 优先于普通股。优先于普通股。

8、4-19永久定价公式永久定价公式(1 + kP)1(1 + kP)2(1 + kP) =+ . +DivPDivPDivP= t=1(1 + kP)tDivPor DivP(PVIFA kP, ) = DivP / kP4-20 = $100 ( 8% ) = . = . = / = / =面值为面值为100美元，报酬率为美元，报酬率为8%的的优先股股票优先股股票 PS在外发行，在外发行，市场贴现率为市场贴现率为10%，则优先股则优先股的价值是多少？的价值是多少？ 4-21u在偿付公司债务后，按比例分配在偿付公司债务后，按比例分配 剩余收益。剩余收益。u按比例分配股利。按比例分配股利。4-22

9、(1) 未来股利未来股利(2) 普通股每股的未来价值普通股每股的未来价值普通股普通股持有者在将来能够获得什么样持有者在将来能够获得什么样 的现金流？的现金流？4-23将由发行公司提供的预计现金股利进行折现，将由发行公司提供的预计现金股利进行折现，其现值之和即为普通股每股价值。其现值之和即为普通股每股价值。(1 + ke)1(1 + ke)2(1 + ke)V =+ . +Div1DivDiv2= t=1(1 + ke)tDivtDivt: t期的现金股利期的现金股利ke: 权益投资者的预期权益投资者的预期 回报率回报率4-24将基本定价模型调整为在以后期间卖出股票的将基本定价模型调整为在以后期

10、间卖出股票的价值计算公式价值计算公式 ：(1 + ke)1(1 + ke)2(1 + ke)V =+ . +Div1Div + PriceDiv2: 股票出售时的年限数股票出售时的年限数.Price :第第 n 年的股票预期价值年的股票预期价值. 4-25股利定价模型需要对所有将来股利进行预测；股利定价模型需要对所有将来股利进行预测； 假设存在以下三种股利增长比率：假设存在以下三种股利增长比率：4-26在固定增长比率模型下在固定增长比率模型下，假定股利的，假定股利的 固定增长比率为固定增长比率为 g(1 + ke)1(1 + ke)2(1 + ke) V =+ . +D0(1+g)D0(1+g

11、) =(ke - g)D1D1:第第1期支付的股利。期支付的股利。g : 固定增长比率固定增长比率ke: 投资者的预期回报投资者的预期回报D0(1+g)24-27股票股票CG的的股利预期增长率为股利预期增长率为 8%。每股股票刚。每股股票刚收到了收到了3.24美元的股息美元的股息（按年付息）。（按年付息）。市场贴市场贴现率为现率为15%，则该种，则该种普通股普通股的价值是多少？的价值是多少？ = ( 1 + .08 ) = = / ( - g ) = / ( - .08 ) =4-28在零增长模型下在零增长模型下 假定预期股利增长率假定预期股利增长率g为为0。(1 + ke)1(1 + ke)

12、2(1 + ke) V =+ . +D1D =keD1D1:第一期支付的股利第一期支付的股利.ke: 投资者的预期回报投资者的预期回报.D24-29股票股票 ZG的股利预期增长率为的股利预期增长率为0%，每股股票，每股股票刚收到了刚收到了3.24美元的股息美元的股息（按年付息），（按年付息），市市场贴现率为场贴现率为15%。则。则普通股普通股的价值是多少？的价值是多少？ = ( 1 + 0 ) = = / ( - 0 ) = / ( - 0 ) =4-30D0(1+g1)tDn(1+g2)t在在阶段性增长模型阶段性增长模型下，假设每股股票股利下，假设每股股票股利将以不同的比率增长。将以不同的比

13、率增长。(1 + ke)t(1 + ke)tV = t=1n t=n+1 +4-31D0(1+g1)tDn+1在阶段性增长模型下，假定股利在阶段性增长模型下，假定股利 增增长比率为长比率为 g2，则股票价值计算公式为，则股票价值计算公式为:(1 + ke)t(ke - g2)V = t=1n+1(1 + ke)n4-32股票股票GP 在在前前3年年的股利的股利增长比率为增长比率为16%，在以后年度为，在以后年度为8%。每股股票刚收到。每股股票刚收到3.24美元的股息美元的股息（按年付息）。（按年付息）。市场贴现市场贴现率为率为15% 。则普通股的价值是多少？。则普通股的价值是多少？4-33首先

14、首先, 确定每年应得到的股利确定每年应得到的股利. D0 = $3.24 = D0(1+g1)1 = $3.24(1.16)1 = = D0(1+g1)2 = $3.24(1.16)2 = = D0(1+g1)3 = $3.24(1.16)3 = = D3(1+g2)1 = $5.06(1.08)1 =4-34其次其次, 确定现金流的现值确定现金流的现值.PV() = (PVIF15%, 1) = (.870) = PV() = (PVIF15%, 2) = (.756) = PV() = (PVIF15%, 3) = (.658) = = / (.15 - .08) = $78 CG Mod

15、elPV() = (PVIF15%, 3) = (.658) = 4-35D0(1+.16)tD4第三第三, 计算所有现金流现值之和，得出计算所有现金流现值之和，得出内在价值内在价值(1 + .15)t(.15-.08)V = t=13+1(1+.15)nV = $3.27 + $3.30 + $3.33 + $51.324-361. 确定预期确定预期现金流现金流.2. 以以市场价值（市场价值（ ）代替内部价值（代替内部价值（ V ）. 3. 求解求解投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率=证券的市场收证券的市场收益率益率.计算报酬率（收益率）应遵循计算报酬率（收益率）应遵循 的步骤的步骤4-3

16、7债券到期日的到期收益率债券到期日的到期收益率 (YTM).P0 = t=1(1 + kd )tI= I (PVIFA kd , ) + MV (PVIF kd , ) (1 + kd )+MVkd = YTM4-38Julie Miller 想要知道想要知道B W公司外发债券公司外发债券的到期收益率。的到期收益率。BW公司外发债券的公司外发债券的 利息率为利息率为10%，剩余期限剩余期限15年年。债券的。债券的 市场价值是市场价值是1,250美元。美元。4-39 = $100(PVIFA9%,15) + $1,000(PVIF9%, 15) = $100(8.061) + $1,000(.2

17、75) = $806.10 + $275.00=4-40 = $100(PVIFA7%,15) + $1,000(PVIF7%, 15) = $100(9.108) + $1,000(.362) = $910.80 + $362.00=4-41.07$1,273.02IRR$1,250 $192.09$1,081 X $23.02$192$23X=4-42.07$1,273.02IRR$1,250 $192.09$1,081 X $23.02$192$23X=4-43.07$1273.02 $192.09$1081($23)(0.02) $192$23XX =X = .0024 = .07 +

18、 .0024 = .0724 或或 4-44P0 = 2t=1(1 + kd /2 )tI / 2= (I/2)(PVIFAkd /2, 2) + MV(PVIFkd /2 , 2) +MV 1 + (kd / 2)2 -1 = YTM计算半年付息债券的计算半年付息债券的 到期收益率到期收益率 （YTM）.(1 + kd /2 )24-45- 债券面值超过时价的金额债券面值超过时价的金额 (Par P0 ). 债券时价超过面值的金额债券时价超过面值的金额 (P0 Par). 当市场要求的报酬率等于债券规定的当市场要求的报酬率等于债券规定的 息票率时，债券的时价等于债券面值息票率时，债券的时价等

19、于债券面值 (P0 = Par).4-46市场预期收益率市场预期收益率 (%)债券价格债券价格 ($)1000 平价平价16001400120060000 2 4 6 8 12 14 16 184-47假定期限为假定期限为15年的债券年的债券,其预期报酬率由其预期报酬率由规定的规定的10%上升上升为为12%, 则债券的价格如则债券的价格如何变化？何变化？当利率当利率上升上升时，市场预期收益率随之时，市场预期收益率随之上升上升,债券价格债券价格下降下降。4-48市场预期收益率市场预期收益率 (%)债券价格债券价格 ($)1000 平价平价16001400120060000 2 4 6 8 12

20、14 16 184-49债券价格由原来的债券价格由原来的1,000美元美元下降下降为为864.10美元美元.当期限为当期限为15年的债券年的债券,预期报酬率由规预期报酬率由规定的定的10%上升上升为为12%时时.4-50假定期限为假定期限为15年的债券，其预期收益率由年的债券，其预期收益率由原来的原来的10%下降下降为为8%，则债券的价格如，则债券的价格如何变化？何变化？当利率当利率下降下降时时,市场预期收益率随之市场预期收益率随之下降下降,债券价格债券价格上升上升.4-51市场预期收益率市场预期收益率 (%)债券价格债券价格 ($)1000 Par16001400120060000 2 4

21、6 8 12 14 16 184-52那么，债券价格由原来的那么，债券价格由原来的1,000美元美元 上升上升为为1,171美元美元.期限为期限为15年的债券，其预期收益率由原来年的债券，其预期收益率由原来的的10%下降下降为为8%。4-53假定期限为假定期限为5年和年和15年的两种债券年的两种债券,其预期收其预期收益率均从益率均从10%下降下降为为8%,那么债券的价格如那么债券的价格如何变化何变化?一般地一般地,债券期限越长债券期限越长,则一定的市场要求的则一定的市场要求的报酬率的变动所引起的债券价格变动越大报酬率的变动所引起的债券价格变动越大.4-54市场预期收益率市场预期收益率 (%)债

22、券价格债券价格 ($)1000 Par16001400120060000 2 4 6 8 12 14 16 184-555年期债券的价格由原来的年期债券的价格由原来的1,000美元美元上升上升为为1,080.30美元美元(+8.0%).15年期的债券价格由原来的年期的债券价格由原来的1,000美元美元上升上升为为1,171美元美元(+17.1%). 几乎翻倍几乎翻倍期限为期限为5年和年和15年的两种债券年的两种债券,其预期收益率均其预期收益率均从从10%下降下降为为8%.4-56若给定市场要求的报酬率的变动若给定市场要求的报酬率的变动,在则在则债券息票率债券息票率越低越低,债券价格变债券价格变动幅度越大动幅度越大.4-57假定两支风险相同，期限均为