并购业务最新操作实务课件

1、并购业务最新操作实务并购业务最新操作实务 （一）并购机理和业务流程（一）并购机理和业务流程 1、并购行为界定、并购行为界定 (1)兼并，英文是merger，含有吞并、吸收、合并之意。 (2)收购，英文是acquisition,是指对企业的资产和股份的购买行为。 (3)并购，英文是merger & acquisition 缩写为M&A，泛指在市场机制作用下，企业为了获得其他企业的控制权而进行的产权交易活动。S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e2 2、企业并购的一般动因、企业并购的一般动因n(1(1)协同作用n(2)降低生产能力n(3)管理层利益驱动n

2、(4)谋求增长n(5)获得专门资产n(6)提高市场占有率S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e （7）多角化经营（8）收购低价资产（9）避税（10）投机（11）政府意图（12）快速发展S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g en3 3、我国企业并购的常用类型、我国企业并购的常用类型 （1 1）承担债务的形式）承担债务的形式 （2 2）出资购买的形式）出资购买的形式 （3 3）双方融资的形式）双方融资的形式 （4 4）股权控股的形式）股权控股的形式 （5 5）全面收购式）全面收购式 （6 6）参股式）参股式 （7

3、 7）合营式）合营式 （8 8）融资租赁式）融资租赁式S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g en4、并购业务流程（目标公司评价、谈判、定价、融资等并购业务流程（目标公司评价、谈判、定价、融资等实务操作技巧）等实务操作技巧）等 n5、反并购策略分析反并购策略分析n（1 1）焦土策略）焦土策略n（2 2）白衣骑士）白衣骑士n（3 3）特别股权转让）特别股权转让n（4 4）“毒丸毒丸”计划计划n（5 5）金色或银色）金色或银色“降落伞降落伞”计划计划S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g en（二）并购业务尽职调查过程

4、中需关注问（二）并购业务尽职调查过程中需关注问题题 n 1 1、并购尽职调查的重要性、并购尽职调查的重要性n 信息的不对称造成了信息的不对称造成了“买的没有卖的精买的没有卖的精”现象，因现象，因此一份准确、详尽的尽职调查至关重要。尽职调查需要此一份准确、详尽的尽职调查至关重要。尽职调查需要包括企业经营的各个方面，不但包括资产状况还应当包包括企业经营的各个方面，不但包括资产状况还应当包括管理因素。对于或有责任如担保经常是被忽视的，企括管理因素。对于或有责任如担保经常是被忽视的，企业在收购完成后很长的时间里才发现自己身处担保陷阱，业在收购完成后很长的时间里才发现自己身处担保陷阱，所以对这些潜在法律

5、责任必须明确。通过尽职调查可以所以对这些潜在法律责任必须明确。通过尽职调查可以确认公司是否具有产品改进或提升的潜能。业务的各个确认公司是否具有产品改进或提升的潜能。业务的各个主要方面也需要被考虑。主要方面也需要被考虑。 S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g en 为了确保一项为了确保一项并购并购的成功，兼并企业必须对被兼并的成功，兼并企业必须对被兼并企业作详细的调查，以便制定合适的并购与并购后企业作详细的调查，以便制定合适的并购与并购后整合整合策略。并购调查应包括企业的背景与历史、企业所在的策略。并购调查应包括企业的背景与历史、企业所在的产业，企业的产

6、业，企业的营销营销方式、制造方式、财务资料与方式、制造方式、财务资料与财务制财务制度度、研究与发展计划等各种相关的问题。、研究与发展计划等各种相关的问题。 尽职调查尽职调查(Due Diligence Investigation)又称又称谨慎性调查谨慎性调查，一般是指，一般是指投资人在与目标企业达成初步合作意向后，经协商一致，投资人在与目标企业达成初步合作意向后，经协商一致，投资人对目标企业一切与本次投资有关的事项进行现场投资人对目标企业一切与本次投资有关的事项进行现场调查、资料分析的一系列活动。其主要是在调查、资料分析的一系列活动。其主要是在收购收购（投资投资）等等资本运作资本运作活动时进行

7、，但企业活动时进行，但企业上市上市发行时，也会需要发行时，也会需要事先进行尽职调查，以初步了解是否具备上市的条件。事先进行尽职调查，以初步了解是否具备上市的条件。S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g eS h e n z h e n S t o c k E x c h a n g en锁定目标公司锁定目标公司S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g en申报材料的报批申报材料的报批n制作申报材料制作申报材料n参与谈判参与谈判n股份交割及资产整合股份交割及资产整合股权转让、购并顾问服务流程S h e n z h e

8、n S t o c k E x c h a n g e（四）企业上市前的并购重组（四）企业上市前的并购重组1、企业上市前的并购重组政策分析2、企业上市前解决同业竞争的并购重组3、企业上市前解决关联交易的并购重组4、企业上市前解决独立性的并购重组5、企业上市前解决控制权和业务重整的并购重组S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e （五）并购业务总体介绍及并购方案设计的原则和案例1 1、并购业务总体介绍、并购业务总体介绍（1）方案设计要素方案设计要素 企业收购兼并的方案设计，其要素可以分为三个领域：前提企业收购兼并的方案设计，其要素可以分为三个领域：前提行

9、行动动信息。信息。、前提要素：并购目的、并购假设、控股股东实际控制人的控、前提要素：并购目的、并购假设、控股股东实际控制人的控制力、多层次保证。制力、多层次保证。、行为要素：并购事务团队构建、多阶段调查、多阶段谈判、多、行为要素：并购事务团队构建、多阶段调查、多阶段谈判、多格局法律文本设计。其中，多格局法律文本设计，要能够体现多阶段谈格局法律文本设计。其中，多格局法律文本设计，要能够体现多阶段谈判的结果，保证实现多梯度利益调整的目标。判的结果，保证实现多梯度利益调整的目标。、信息要素：信息搜集、信息整理、信息释放、信息保守。因为、信息要素：信息搜集、信息整理、信息释放、信息保守。因为信息永远不

10、可能达到信息永远不可能达到100%100%完整、精确，法律文本需要通过书面语言来约完整、精确，法律文本需要通过书面语言来约定相应的责任分配标准。定相应的责任分配标准。S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e 2、方案组合方案组合兼并收购的方案，实际上是各种法律模块根据委托人目兼并收购的方案，实际上是各种法律模块根据委托人目的和谈判结果设计的组合。的和谈判结果设计的组合。基本法律模块，主要有收购股权、收购资产、吸收合并、基本法律模块，主要有收购股权、收购资产、吸收合并、新设合并、股权回购、股权转让、资产抵押与质押等。组合新设合并、股权回购、股权转让、资产

11、抵押与质押等。组合的技巧，在于必须符合法律的规定，必须符合对方的最低要的技巧，在于必须符合法律的规定，必须符合对方的最低要求。比如，吸收合并，可以从低比例股权转让开始，甚至从求。比如，吸收合并，可以从低比例股权转让开始，甚至从更靠前端的资产抵押开始。更靠前端的资产抵押开始。实务中的某些方案设计，会轻易突破对方的底线，将缺实务中的某些方案设计，会轻易突破对方的底线，将缺乏足够法律防护的对方从第一次签字开始就置于无法逆转的乏足够法律防护的对方从第一次签字开始就置于无法逆转的法律上的法律上的也是实质上的弱势地位。也是实质上的弱势地位。S h e n z h e n S t o c k E x c h

12、 a n g e3、并购业务的案例分析 （另外见专门幻灯片）S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e并购经验分享S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e要注重并购后的整合n 说明人员调整的计划n 改选董事会n 认定不适当人选n 收购完成后人员安排n 避免同业竞争和关联交易n 披露资产重组计划n 收购过渡期n 收购完成后12个月内督导S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e （六）（六）并购估值方法并购估值方法 目前评估非上市公司价值的方法主要有以下目前评估非上市公司价值

13、的方法主要有以下四种：四种： 1、资产价值基础法。它是通过对目标公司、资产价值基础法。它是通过对目标公司所有的资产进行估价的方式来评估公司的价值，所有的资产进行估价的方式来评估公司的价值，目前国际上通行的资产估价标准主要有：帐面价目前国际上通行的资产估价标准主要有：帐面价值、市场价值、清算价值、续营价值与公平价值值、市场价值、清算价值、续营价值与公平价值等。等。 2、市盈率法。如果能估计出目标公司未来可、市盈率法。如果能估计出目标公司未来可保持收益，而且市场存在一个公认的行业市盈率，保持收益，而且市场存在一个公认的行业市盈率，就可比较简单地计算出公司大致的价值。就可比较简单地计算出公司大致的价

14、值。S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e3、股利法。也就是将目标公司、股利法。也就是将目标公司未来股利折现公司目前的价值。未来股利折现公司目前的价值。4 4、现金流量折现分析法。是、现金流量折现分析法。是指用折现现金流量方法评估目指用折现现金流量方法评估目标企业的价值，通常用于确定标企业的价值，通常用于确定买方可接受的最高价格。买方可接受的最高价格。S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e （七）企业并购的新趋势（七）企业并购的新趋势 无论是外资收购国内的公司，还是国内公司自身的联手，都不同于过去发生的并购

15、，这些并购将呈现出新的发展趋势，并购的内涵将更加丰富。 1、以产业整合为目的的战略性并购将走向前台。 2、规模扩大，支付方式多样。S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e3、重组的内容将更丰富。4、市场化的收购方式将粉墨登场。5、旨在调整企业内部机制的并购将浮出水面。6、越是发展迅速的行业,并购的规模和频繁度越高。7、并购以获取新市场、新技术为目的。8、跨国并购成为一种趋势。S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e （八）上市公司并购操作分析（八）上市公司并购操作分析 （一）上市公司收购工作要经历以下过程（一）

16、上市公司收购工作要经历以下过程: 1.收购方与国有控股公司达成初步收购意向； 2.收购方委托投资银行对上市公司进行尽职调查，确定收购方案； 3.收购方与控股股东签订收购初步意向书； 4.收购方委托评估事务所对上市公司进行资产评估，委托会计师事务所进行财务审计； 5.并购双方根据评估及审计结果商定收购价格，签订正式收购协议；S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e 6.并购双方以上市公司名义向地方国有资产管理部门、向国务院国资委上报股权转让材料； 7.转让股权超过30%的并购双方以上市公司名义向中国证监会上报股权转让材料，低于30%的报证券交易所； 8.

17、主管机关批准后，并购双方通过证券交易所结算公司办理股权转让手续； 9.上市公司召开股东大会改选董事、董事长及高级管理人员； 10.上市公司向当地工商管理部门申请办理股东、法人代表变更等工商变更手续。S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e （二）上市公司收购的法律政策（二）上市公司收购的法律政策 中国证监会发布了上市公司收购管理办法和上市公司股东持股变动信息披露管理办法。该两个操作细则配合证券法关于上市公司收购的原则规定，构成我国初步的较为完整的上市公司收购法律框架。 注：新修订的上市公司收购管理办法(证监会第35号令，以下简称办法)正式发布。办法依据

18、2005年新修订的证券法，对2002年12月实施的首部上市公司收购管理办法进行了修订，引起了社会各界的广泛关注。 S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e 收购人可以通过协议收购、要约收购或者证券交易所的集中竞价交易方式进行上市公司收购，获得对一个上市公司的实际控制权。收购管理办法还分别就协议收购和要约收购详细规定了具体操作规则和操作程序。收购管理办法强化诚信义务和被收购公司董事会的义务值得我们特别关注。S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e 收购人可以通过取得股份的方式成为一个上市公司的控股股东，可以通过投

19、资关系、协议、其他安排的途径成为一个上市公司的实际控制人，也可以同时采取上述方式和途径取得上市公司控制权。 收购人包括投资者及与其一致行动的他人。 任何人不得利用上市公司的收购损害被收购公司及其股东的合法权益。 被收购公司的控股股东或者实际控制人不得滥用股东权利损害被收购公司或者其他股东的合法权益。 S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e有下列情形之一的，不得收购上市公司：（一）收购人负有数额较大债务，到期未清偿，且处于持续状态；（二）收购人最近3年有重大违法行为或者涉嫌有重大违法行为；（三）收购人最近3年有严重的证券市场失信行为；（四）收购人为自然

20、人的，存在公司法第一百四十七条规定情形； （五）法律、行政法规规定以及中国证监会认定的不得收购上市公司的其他情形。 S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e 收购人进行上市公司的收购，应当聘请在中国注册的具有从事财务顾问业务资格的专业机构担任财务顾问。收购人未按照本办法规定聘请财务顾问的，不得收购上市公司。 财务顾问应当勤勉尽责，遵守行业规范和职业道德，保持独立性，保证其所制作、出具文件的真实性、准确性和完整性。 财务顾问认为收购人利用上市公司的收购损害被收购公司及其股东合法权益的，应当拒绝为收购人提供财务顾问服务。 S h e n z h e n S

21、 t o c k E x c h a n g e 收购管理办法突出强调了上市公司收购中的诚信义务：上市公司的控股股东和其他实际控制人对其所控制的上市公司及该公司其他股东负有诚信义务；收购人对其所收购的上市公司及其股东负有诚信义务；上市公司的董事、监事和高级管理人员对其所任职的上市公司及其股东负有诚信义务。如果进行协议收购，被收购公司收到收购人的通知后，其董事会应当及时就收购可能对公司产生的影响发表意见，独立董事在参与形成董事会意见的同时还应当单独发表意见；如果进行要约收购，被收购公司董事会应当为公司聘请独立财务顾问等专业机构，分析被收购公司的财务状况，就收购要约条件是否公平合理、收购可能对公司

22、产生的影响等事宜提出专业意见，并应当就是否接受收购要约向股东提出建议。 S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e 上市公司控股股东和其他实际控制人在转让其对一个上市公司的实际控制权时，未清偿其对公司的负债，未解除公司为其负债提供的担保，或者存在其损害公司利益的其他情形的，被收购公司董事会应当为公司聘请审计机构就有关事项进行专项核查并出具核查报告，要求该控股股东和其他实际控制人提出切实可行的解决方案，被收购公司董事会、独立董事应当就其解决方案是否切实可行分别发表意见。S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e 发生

23、上市公司收购时通常伴随反收购，上市公司的董事会为了其自身利益，往往会配合大股东或者独立采取相关反收购措施。收购管理办法明确规定，被收购公司的董事、监事、高级管理人员针对收购行为所做出的决策及采取的措施，不得损害公司及其股东的合法权益。收购人做出提示性公告后，被收购公司董事会除可以继续执行已经订立的合同或者股东大会已经做出的决议外，不得提议： 发行股份或者可转换公司债券；回购上市公司股份；修改公司章程；订立可能对公司的资产、负债、权益或者经营成果产生重大影响的合同（但是公司开展正常业务的除外）；处置、购买重大资产，调整公司主要业务（但是面临严重财务困难的公司调整业务或者进行资产重组的除外）。当然

24、收购管理办法也禁止被收购公司向收购人提供任何形式的财务资助。 S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e 由于持股变动往往是上市公司实际控制权发生转移的前奏，因此中国证监会在发布收购管理办法的同时，还配套制订了上市公司股东持股变动信息披露管理办法。信息披露办法通过对股份持有人、股份控制人、一致行动人的界定，规定了信息披露的主体、时点、内容和格式，强化了持有、控制上市公司大额股份的股东的信息披露义务，避免在股权转让过程中内幕交易的产生，保护了中小投资者的利益。 协议收购上市公司流程协议收购上市公司流程协议收购5%以上30%以下超过30%30日内3日内要约公

25、告后30日内国资部门未批准报送取消收购文件并公告2日内详式权益变动报告书证监会交易所派出机构公告简式权益变动报告书20%-30%3日内5%-20%申请豁免3日内3日内详式权益变动报告书过户，公告未过户，公告说明理由国资部门批准证监会批准 要约收购流程要约收购流程自行取消收购取消申请、公告公告之前不得收购同一上市公司要约期满15日之前2日内一年内要约开始生效董事会建议、独立财务顾问意见20日内报告、公告要约期满30-60日，期满前15日内不得变更条件竞争要约延长要约期不少于15日不超过竞争要约最后期限15日内过户3日内不符合上市条件终止上市交易同等条件收购其余股东股票证监会交易所派出机构公告摘要

26、编制要约收购报告书无异议有异议公告不得公告15日内补充/修改要约收购报告书法律意见书财务顾问专业意见取得相关批准未取得相关批准取消收购计划报告2日内上报、抄报、抄送、通知、公告上报、抄报、抄送、通知、公告要约收购 间接收购上市公司流程间接收购上市公司流程间接收购5%以上30%以下超过30%30日内3日内全面要约公告后30日内详式权益变动报告书证监会交易所派出机构公告简式权益变动报告书20%-30%3日内5%-20%申请豁免30日内3日内详式权益变动报告书过户，公告未过户，公告说明理由3日内减持3日内国资部门未批准报送取消收购文件并公告2日内国资部门批准证监会批准 外资协议收购上市公司流程外资协

27、议收购上市公司流程协议收购5%以上30%以下超过30%30日内3日内要约公告后30日内国资部门未批准报送取消收购文件并公告2日内详式权益变动报告书证监会交易所派出机构公告简式权益变动报告书20%-30%3日内5%-20%申请豁免3日内3日内详式权益变动报告书过户，公告未过户，公告说明理由商务部未批准国资部门批准商务部批准证监会批准S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e （七）（七）商业银行并购贷款风险指商业银行并购贷款风险指引引解读及操作解读及操作 1、商业银行并购贷款业务推出的动因、商业银行并购贷款业务推出的动因 2008年年12月月6日，银监会发

28、布了日，银监会发布了商业银行并购贷商业银行并购贷款风险管理指引款风险管理指引（以下简称（以下简称指引指引），允许符合），允许符合条件的商业银行开办并购贷款业务，规范商业银行并条件的商业银行开办并购贷款业务，规范商业银行并购贷款经营行为，引导银行业金融机构在并购贷款方购贷款经营行为，引导银行业金融机构在并购贷款方面科学创新，满足企业和市场日益增长的合理并购融面科学创新，满足企业和市场日益增长的合理并购融资需求。表面上看，不过是给商业银行增加了一个并资需求。表面上看，不过是给商业银行增加了一个并购贷款新产品，而实际上，则意味着冰封了购贷款新产品，而实际上，则意味着冰封了12年之久年之久的的“银行贷

29、款不得用于股权投资银行贷款不得用于股权投资”的规定开始松动，的规定开始松动，意味着中国商业银行综合化经营的一个重要开端，意意味着中国商业银行综合化经营的一个重要开端，意味着金融监管的悄然转型。味着金融监管的悄然转型。S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e 近年来，国家通过采取一系列宏观调控措施，近年来，国家通过采取一系列宏观调控措施，推动我国产业升级、行业重组不断深化，积极推动我国产业升级、行业重组不断深化，积极支持市场前景好、有效益、有技术含量、有助支持市场前景好、有效益、有技术含量、有助于形成规模经济的兼并重组。国有大中型企业、于形成规模经济的兼

30、并重组。国有大中型企业、地方性国有企业和民营企业并购重组活动日趋地方性国有企业和民营企业并购重组活动日趋活跃，兼并收购融资需求增长较快。国内商业活跃，兼并收购融资需求增长较快。国内商业银行开展并购贷款业务的内在意向也较高。同银行开展并购贷款业务的内在意向也较高。同时，随着国家出台更加有力的扩大内需政策，时，随着国家出台更加有力的扩大内需政策，明确提出要加大对兼并重组的信贷支持，为明确提出要加大对兼并重组的信贷支持，为指引指引的出台提供了较成熟的时机。的出台提供了较成熟的时机。 S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e 股票承销和股票交易是证券公司独占；

31、项股票承销和股票交易是证券公司独占；项目融资是商业银行独占；债券承销方面，证券目融资是商业银行独占；债券承销方面，证券公司和商业银行平分秋色，证券公司垄断企业公司和商业银行平分秋色，证券公司垄断企业债和公司债承销，商业银行垄断国债、短期融债和公司债承销，商业银行垄断国债、短期融资券和中期票据。下一个竞争领域就是并购重资券和中期票据。下一个竞争领域就是并购重组和直接投资业务，而并购重组又是发展直接组和直接投资业务，而并购重组又是发展直接投资业务的基础。因此，并购业务将成为商业投资业务的基础。因此，并购业务将成为商业银行转型的制高点之一。银行转型的制高点之一。 S h e n z h e n S

32、t o c k E x c h a n g e 2、商业银行并购贷款业务的操作和解读、商业银行并购贷款业务的操作和解读 指引指引规定在银行贷款支持的并购交易中，规定在银行贷款支持的并购交易中，并购方与目标企业之间应具有较高的产业相关并购方与目标企业之间应具有较高的产业相关度或战略相关性，并购方通过并购能够获得研度或战略相关性，并购方通过并购能够获得研发能力、关键技术与工艺、商标、特许权、供发能力、关键技术与工艺、商标、特许权、供应及分销网络等战略性资源以提高其核心竞争应及分销网络等战略性资源以提高其核心竞争能力。能力。 同时，同时，指引指引围绕并购贷款的风险管理围绕并购贷款的风险管理和控制，既

33、对商业银行管理并购贷款风险进行和控制，既对商业银行管理并购贷款风险进行了原则性指导，同时也提出了一系列量化的监了原则性指导，同时也提出了一系列量化的监管标准。管标准。 S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e 在对商业银行开展并购贷款提出量化的监管在对商业银行开展并购贷款提出量化的监管标准方面，标准方面，指引指引针对并购贷款的风险集中针对并购贷款的风险集中度、大额风险暴露，以及并购的杠杆率等提出度、大额风险暴露，以及并购的杠杆率等提出了一系列比例要求。了一系列比例要求。 案例：案例： 2009年年1月月6日，日， 工商银行工商银行(行情行情 股股吧吧)

34、北京市分行和北京北京市分行和北京 首创股份首创股份(行情行情 股吧股吧)有有限公司以及北京产权交易所共同签署了限公司以及北京产权交易所共同签署了“关于关于水处理项目并购贷款合作协议水处理项目并购贷款合作协议”，该项目为并，该项目为并购贷款条例出台后的首笔并购贷款，授信额度购贷款条例出台后的首笔并购贷款，授信额度超过超过50亿元人民币。亿元人民币。 S h e n z h e n S t o c k E x c h a n g e 3 3、商业银行并购贷款业务收益、商业银行并购贷款业务收益 对于商业银行，以并购贷款业务为支点，促进并购对于商业银行，以并购贷款业务为支点，促进并购顾问业务发展将是未

35、来的重要选择；以并购贷款业务顾问业务发展将是未来的重要选择；以并购贷款业务为起点，创新发展并购基金将是下一个目标；在完善为起点，创新发展并购基金将是下一个目标；在完善并购顾问、并购贷款、并购基金产品线的基础上，开并购顾问、并购贷款、并购基金产品线的基础上，开展直接投资业务将是战略方向。展直接投资业务将是战略方向。如果围绕并购贷款的业务创新平台，商业银行能如果围绕并购贷款的业务创新平台，商业银行能积极发展新业务，那么商业银行将会形成并购业务的积极发展新业务，那么商业银行将会形成并购业务的产品线，通过基于并购的债券承销、并购基金管理、产品线，通过基于并购的债券承销、并购基金管理、并购资金监理赚取并购活动的无风险佣金，通过并购并购资金监理赚取并购活动的无风险佣金，通