家用电器行业三大白表现稳定稳增长估值向上

1、三大白电龙头收入情况分析，2021 美的收入规模及增速领先2021 年格力电器、美的集团、海尔智家分别实现归营业总收入 1896.54、3433.61、2275.56亿元，分别同比+11.24%、+20.18%、+8.5%。展望 2022 年，我们认为白电行业虽然短期需求增速有所下降，但竞争格局依然具备优势，在白电更新需求占主导的情况下，龙头企业份额依然有望逐步提升，同时品牌出海及第二增长曲线正逐步推进，提升未来成长天花板。我们预计 2022 年格力电器、美的集团、海尔智家分别实现归营业总收入 2037.4、3760.54、 2494.04 亿元，分别同比+7.43%、+9.52%、+9.6%

2、。图表1： 美的集团收入规模持续领先，全品类、多元化优势凸显（亿元）4,000美的集团格力电器海尔智家3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000201420152016201720182019202020212022E、预测美的新五大业务板块展现出强劲增长潜力，公司作为家电多元业务的先行者，2021 年初已重新规划了五大业务板块，随着战略不断推进，新业务板块展现了强劲的增长动能，其中 2021 年智能家居事业群（2349 亿，传统家电主业）、工业技术事业群（201 亿，家电、3C、汽车等核心零部件）、楼宇科技事业部（197 亿，楼宇建筑整体解决方案提供商）、机器人与自

3、动化事业部（253 亿，提供工业及物流机器人）及数字化创新业务（83 亿，包括智能供应链、工业互联网等业务）收入分别同比+13%、+44%、+55%、+23%、+51%图表2： 2021 年美的集团营业收入 3433.61 亿元同比+20.18%图表3： 1Q22 美的集团营业收入 909.39 亿元同比+9.54%(亿元)4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500060%美的集团yoy50%40%30%20%10%0%(10%)(亿元)1,000900800700600500400300200100050%美的集团yoy40%30%20%10%0%(10%)

4、(20%)(30%)201420152016201720182019202020211Q20192Q20193Q20194Q20191Q20202Q20203Q20204Q20201Q20212Q20213Q20214Q20211Q2022、格力电器正积极拓展二曲线，致力成为全球性工业集团，并首次披露绿色能源与工业制品收入，其中 2021 年生活电器（49 亿）、绿色能源（29 亿）、工业制品（32 亿）、智能装备（8.6 亿）收入分别同比+8%、+63%、+39%、+43%。图表4： 2021 年格力电器营业收入 1896.54 亿元同比+11.24%图表5： 1Q22 格力电器营业收入 3

5、55.35 亿元同比+6.02%(亿元) 2,5002,0001,5001,000500050%格力电器yoy40%30%20%10%0%(10%)(20%)(30%)(40%)(亿元 700)格力电器yoy600500400300200100080%60%40%20%0%(20%)(40%)(60%)201420152016201720182019202020211Q20192Q20193Q20194Q20191Q20202Q20203Q20204Q20201Q20212Q20213Q20214Q20211Q2022、2020 年以来海尔智家剥离非家电业务，私有化海尔电器提升协同效应，拓展核

6、心家电优势。公司 21 年增资 35 亿并设立智慧生活家电事业部，完善专业人才团队组建，坚持高端成套的品牌策略，重点发力智能厨房新方向。图表6： 2021 年海尔智家营业收入 2275.56 亿元同比+8.5%图表7： 1Q22 海尔智家营业收入 602.51 亿元同比+10%(亿元) 2,5002,0001,5001,000500040%海尔智家yoy35%30%25%20%15%10%5%0%(亿元 700)海尔智家yoy600500400300200100030%25%20%15%10%5%0%(5%)(10%)(15%)201420152016201720182019202020211

7、Q20192Q20193Q20194Q20191Q20202Q20203Q20204Q20201Q20212Q20213Q20214Q20211Q2022、2021 收入分产品比较，空调增速美的领先，消费电器海尔领先空调业务格力与美的仍维持渠道力、产品力、品牌力优势，在成本推动下，均价依然保持行业领先，格力及美的空调收入均实现双位数增长。海尔生活电器/消费电器板块成长性突出，其中海尔旗下卡萨帝品牌发力冰洗厨电等高端产品，保持高速增长，同时海尔海外品牌业务优化明显，消费电器分享全球增长空间。图表8： 三大白电收入比较：整体增长稳健，空调行业美的增长领先单位：亿元，%格力电器美的集团海尔智家分产品

8、收入构成空调1,317.131,418.79375.31(2021)生活电器/消费电器48.821,318.66（注 1）1,740.43（注 2）智能装备/机器人及自动化系统8.58272.81-其他主营73.89（注 3）93.98150.02（注 4）主营业务合计1,448.413,104.252,265.77其他业务448.13329.369.79营业收入合计1,896.543,433.612,275.56分产品收入同比变化空调11.7%17.0%-22.5%(2021)生活电器/消费电器8.0%15.8%33.7%智能装备/机器人及自动化系统8.4%26.4%-其他主营2.1%96.

9、6%-50.0%主营业务合计11.1%18.7%8.6%其他业务11.8%35.9%-13.6%合计11.2%20.2%8.5%2022 预计总收入总收入2,037.403,760.542,494.04对应增长率7.4%9.5%9.6%注 1：美的集团该项中包含冰箱、洗衣机、厨电、小家电等收入数据注 2：海尔智家该项中包含电冰箱（715.70 亿）、洗衣机（547.59 亿）、厨电（352.44 亿）、水家电（124.71 亿元）收入数据。注 3：格力电器该项中包含工业制品（31.95 亿）、绿色能源（29.07 亿）、其他（12.87 亿）注 3：海尔智家该项中包含渠道部品、综合服务及其他（

10、150.02 亿）收入数据。、收入内外销比较，三大白电出现分化海尔智家 2021 年海外收入 1,147.26 亿元，作为三大白电中唯一海外收入占比更高的企业，其通过 GEA 及Candy 在美国及欧洲市场本土化运营，更能解决供应链及出口海运的不利影响。展望未来，白电产业成熟度高，内销市场空调保有量依然具备成长空间，同时外销市场虽然面临贸易政策不确定性加剧的风险，但疫情强化了中国家电出口的竞争力，而且龙头企业通过海外本土化运营，进一步对冲海外发展风险。分区域来看，东南亚、南美等新兴经济体家电市场规模虽低于经济发达国家，但家电产品仍有渗透空间，看好家电龙头未来通过东南亚及南亚市场的逐步开拓，推动

11、全球化产业布局，提升产业全球区域均衡发展能力。图表9： 三大白电内外销比较：美的集团内销增长明显，海尔智家外销高速增长单位：亿元，%格力电器美的集团海尔智家分内外销收入构成(2021)主营业务内销(亿元)1,223.052,035.791,118.51内销同比增长10.78%24.79%4.30%主营业务外销(亿元)225.351,376.541,147.26外销同比增长-43.76%13.69%13.20%主营业务收入合计1,448.413,412.332,265.77出口占比15.56%40.34%50.63%、三大白电龙头盈利能力比较：格力有望保持行业领先海尔智家通过不断进行高端化转型，

12、优化产品结构，2021 年毛利率已经领先于同行主要竞争对手。图表10： 三大白电毛利率对比，海尔领先40%美的集团格力电器海尔智家35%30%25%20%15%10%5%0%、20142015201620172018201920202021但如果考虑“毛销差”（毛利率-销售费用率），格力电器仍持续领先行业（2021，三大白电格力、美的、海尔毛销差分别为 18.9%、14.6%、15.2%），但领先优势自 2017 年以来有明显收窄，我们认为格力电器在空调业务上具备规模经济及技术领先优势，盈利能力依然较强，但近年来由于多元化发展，其他主营业务（工业制品、绿色能源）与其他业务（材料销售）收入规模持

13、续增长，毛利率较低，一定程度拖累了盈利能力。图表11： 三大白电毛销差对比，格力领先25%美的集团格力电器海尔智家20%15%10%5%0%20142015201620172018201920202021、分产品毛利率比较：原材料成本压力下，毛利率均大幅承压图表12： 三大白电毛利比较：美的毛利率提升领先单位：%格力电器美的集团海尔智家分产品收入毛利率比较空调31.2%21.1%27.9%(2021)生活电器/消费电器33.2%27.7%33.5%智能装备/机器人及自动化系统29.3%21.7%-其他主营11.0%31.4%9.9%主营业务合计30.3%24.3%31.0%其他业务8.0%10

14、.6%75.0%合计25.0%23.0%31.2%注 1：美的集团该项中包含冰箱、洗衣机、厨电、小家电等收入数据。注 2：海尔智家该项中包含电冰箱、洗衣机、厨电、热水器收入数据。注 3：海尔智家该项中包含渠道综合服务及其他、装备部品收入数据。、格力电器 21 年毛利率为 24.99%，同比-2.14pct。其中，空调业务毛利率为 31.2%，同比-3.08pct。美的集团 21 年毛利率为 22.96%，同比-2.55pct。其中，空调毛利率为 21.1%，同比-1.85pct、消费电器毛利率为 27.75%，同比-0.66pct。海尔智家 21 年毛利率为 31.2%，同比+1.6pct。其

15、中，空调业务毛利率为 27.93%，同比+0.52pct、消费电器毛利率为 33.54%，同比+0.17pct。费用科目变化：行业弱周期，格力、美的销售费用率水平有较明显下降图表13： 三大白电费用率比较：行业弱周期背景下，格力、美的费用投放控制更为明显单位：%格力电器美的集团海尔智家费用率比较(2021）销售费用率6.11%8.34%16.06%同比变化百分点-1.5pct-1.3pct+0pct管理费用率5.46%6.49%8.26%同比变化百分点-0.2pct-0.3pct+0.2pct研发费用率3.32%3.50%3.67%同比变化百分点-0.2pct0pct+0.4pct财务费用率-

16、1.19%-1.28%0.30%同比变化百分点-0.1pct-0.4pct-0.3pct汇兑损益（亿元）0.997.985.77、三大白电龙头净利润比较：海尔智家增速领先图表14： 三大白电盈利比较：2021 及 1Q2022 海尔智家增速领先单位：亿元，元，%格力电器美的集团海尔智家总股本 (亿股)59.1469.9794.47最新 A 股股价(元) (2022/4/29)31.2157.0925.91总市值(亿元) (2022/4/29)1,845.913,994.622,447.592021 净利润归属母公司净利润230.64285.74130.67同比增速4.01%4.96%47.21

17、%对应 EPS(元)4.044.171.41扣除非经常性损益后 EPS(元)3.823.781.271Q2022 利润归属母公司净利润40.0371.7835.17同比增速16.28%10.97%15.16%2022 预计净利润预测归属母公司净利润249.49296.1155.92预测同比增速8.17%3.63%19.32%预测对应 EPS(元)4.224.231.65PE 估值比较(2022E）7.4013.5015.70注：预测值为华泰家电团队预测、2021 年，格力电器、美的集团、海尔智家分别实现归母净利润 230.64、285.74、130.67亿元，分别同比+4.01%、+4.96%

18、、+47.21%。海尔受益于处置卡奥斯一次性收益及私有化，但内生增长仍积极，同口径下净利润同比增长 35%以上。图表15： 2021 年归母净利润规模美的集团领先图表16： 2021 年归母净利润率格力电器依然领先（亿元）35030025020015010050美的集团格力电器海尔智家285.74230.64130.67美的集团归母净利润率16% 格力电器归母净利润率 海尔智家归母净利润率14%12%10%8%6%4%2%12.2%8.3%5.7%0201420152016201720182019202020210%20142015201620172018201920202021、格力电器仍保

19、持净利润率优势，我们仍认为专业化发展有利于提升净利润率水平，而海尔通过私有化海尔电器，减少冗余组织结构，并优化海外业务，渠道数字化转型释放效益，净利润率在 2021 年获明显提升。分季度来看，1Q2022 格力电器净利润同比增速领先，且净利润率较 1Q2021 有较明显优化。图表17： 三大龙头归母净利润分季度情况（单位：亿元，%）格力电器归母净利同比格力电器归母净利润率美的集团归母净利同比美的集团归母净利润率海尔智家归母净利同比海尔智家归母净利润率1Q202134.43120.98%10.27%64.6934.45%7.79%30.54185.33%5.58%2Q202160.1425.18

20、%10.28%85.40-6.33%9.30%37.98122.06%6.68%3Q202161.88-15.66%13.02%84.464.40%9.59%30.82-12.43%5.28%4Q202174.19-12.48%14.81%51.18-1.66%6.36%31.3221.60%5.44%1Q202240.0316.28%11.27%71.7810.97%7.89%35.1715.16%5.84%、分红保持高位，股息率值得重视我们认为中长期来看，家电龙头个股业绩增长稳定性较强，具备现金流较稳定、较高股息率的特点，充裕现金流叠加上下游占款，可分配利润持续保持高位。在无风险利率及预期

21、回报率下行背景下，白电龙头低估值、高股息带来的配置价值或将得到重视。2021 年度内，格力电器累计分红约为 166.10 亿元（21 年中期利润分配 55.37 亿元，21 年度利润分配 110.73 亿元），依然是三大白电中分红最为慷慨企业，分红率高达 72%。美的集团分红约为 116.78 亿元（21 年度利润分配），分红率约为 41%，海尔智家分红约为 43.20亿元（21 年度利润分配），分红率约为 33%，分红率均较为稳定。根据三大白电未来股东回报规划，格力分红金额或仍处于领先位置：1) 2020 年 8 月，海尔智家披露股东回报规划，公司于 2021 年度、2022 年度、2023

22、 年度以现金方式分配的利润分别不少于公司当年实现的归属于上市公司股东的净利润的 33%、36%、40%2) 2022 年 1 月，格力电器披露未来三年股东回报规划，2022 年2024 年，公司计划每年进行两次利润分配，每年累计现金分红总额不低于当年净利润的 50%。3) 2022 年 4 月，美的集团披露未来三年股东回报规划，未来三年（2022 年-2024 年）公司原则上每年度进行一次现金分红，公司董事会可以根据公司盈利情况及资金需求状况提议公司进行中期现金分红；同时，以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的 30%。图表18： 三大白电历史各年度现金分红金额（亿元）图

23、表19： 三大白电历史现金分红率亿元）格力电器美的集团海尔智家（25020015010050格力电器 美的集团海尔智家120%100%80%60%40%20%02013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20210%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021注：2017 年格力电器无现金分红、注：2017 年格力电器无现金分红、图表20： 三大白电股息率对比，格力领先格力电器股息率 美的集团股息率海尔智家股息率9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%20132014201520162017201820192020

24、2021、三大白电龙头存货及现金流比较各家存货均大幅提升图表21： 三大白电存货为 400 亿元左右，原材料涨价影响下，均有大幅提升单位：亿元格力电器美的集团海尔智家存货情况比较存货427.66459.24398.63(2021）较期初金额变化148.86148.48104.16提升幅度53%48%35%、格力电器存货主要为产成品（提升接近 110 亿）和开发成本（提升接近 25 亿）的增加，在公司持续推动渠道改革的背景下，公司渠道提货更为集中于旺季附近，公司在淡季需要保有更多存货，且在目前原材料价格高位时期增加产成品库存，产成品价值也被动提升。美的集团存货主要为库存商品（提升接近 120 亿

25、）和原材料（提升超过 20 亿）的增加，公司延续了 2017 年以来的较高库存规模。公司出口规模较大，且受到原材料涨价推动，整体库存商品提升幅度较大。2016 年海尔智家并表 GEA 以来，存货规模保持扩张趋势。2021 年公司依然保持较大规模存货，海尔智家存货主要为库存商品（提升接近 80 亿）增加，我们认为主要由于空调业务规模的差异，导致海尔存货规模提升幅度小于格力、美的。图表22： 格力电器存货及同比增速图表23： 美的集团存货及同比增速)格力电器同比(亿元450400350300250200150100500100%80%60%40%20%0%(20%)(40%)(60%)(亿元)美的

26、集团同比500450400350300250200150100500100%80%60%40%20%0%(20%)(40%)201320142015201620172018201920202021201320142015201620172018201920202021、图表24： 海尔智家存货及同比增速)海尔智家同比(亿元450400350300250200150100500201320142015201620172018201920202021、90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%(10%)存货周转美的仍有小幅改善，表现优于格力、海尔。我们认为主要由于美的不断推进 T+

27、3模式，以及流程数字化建设，打通内部协同仓储信息流，存货运转效率不断提升。而海尔近年由于 2016 年及 2019 年海外并购，存货周转天数持续维持高位水平。格力自 2019 年开始推动渠道改革依然，压货动力有所减弱，且面临需求偏弱的市场环境，存货周转天数提升明显。图表25： 受原材料备货影响，格力存货周转天数所有增加格力电器美的集团海尔智家申万家电板块201444.4251.4740.3455.87201549.2844.6644.8755.06201645.6940.6052.1653.87201746.2744.9660.1855.11201847.6356.5360.6958.4920

28、1955.3156.4764.6660.17202075.2953.7270.4063.09202189.3952.4079.7364.40、应收、应付周转，格力相对领先2021 格力电器应收款项大幅增加，高于收入增速，公司对于下游渠道及产业链企业的支持力度提升，以应收方式回款增加。美的集团、海尔智家应收款项与上年同期相比有所下降。图表26： 应收款项，2021 格力大幅提升单位：亿元格力电器美的集团海尔智家应收款项情况比较应收账款（注）394.53396.95279.86(2021）较 2020 金额变化97.41-24.90-20.81提升幅度33%-6%-7%注：包含应收款项融资、应收周

29、转格力电器更为领先。应收账款周转反映出格力下游经销商及产业链回款积极，公司资金回笼速度较快，2021 应收账款周转天数虽然有增加，但对比三大白电，格力整体依然处于相对领先水平。图表27： 应收账款周转天数，2021 格力领先格力电器美的集团海尔智家申万家电板块20145.8921.9719.5130.12201510.2025.6622.9435.1720169.7126.9727.8036.35201710.6523.1727.9134.23201812.2825.5922.4734.66201914.7324.6219.2332.55202018.4626.3723.1334.312021

30、21.6325.1224.1733.01、2021 格力电器应付账款及应付票据均有较大幅度增加，保持了产业链的强势地位。美的集团应收款项增速与成本增速基本匹配，海尔智家应收款项维持相对稳定水平。图表28： 应付款项金额，格力电器大幅增加单位：亿元格力电器美的集团海尔智家应付款项情况比较应付账款及应付票据766.19987.36673.68(2021）较 2020 金额变化235.87165.5598.29提升幅度44%20%17%、应付账款周转天数，三大白电差异不大，更长的应付账款周转天数和较短的应收周转天数反映出三大白电具备较强的供应链地位，对供应商占款能力较强。图表29： 对比应付账款周转

31、天数，美的占款能力更强格力电器美的集团海尔智家申万家电板块2014110.8864.1376.7973.952015140.6365.9078.5175.542016134.1966.6477.3977.032017115.8860.3575.7573.22201895.7668.9273.8772.762019101.1672.2578.6081.722020106.1581.5885.5080.49202185.3981.6090.4775.03、经营性现金流短期波动分化，美的再推回购计划图表30： 三大白电经营性现金流量情况比较：格力受到票据质押变化影响，经营现金流有较大影响单位：亿元格

32、力电器美的集团海尔智家经营性现金流比较经营活动现金流净额18.94350.92231.30(2021）同比变化金额-173.4455.3555.31主要影响因素存货大幅提升，与销售规模提升较为匹配与销售规模提升较为匹配客户垫款也有明显增长、格力电器 2021 经营活动现金流净额为 18.94 亿元，较上年同期大幅下降 173 亿元，一方面，存货规模扩大 148 亿元，采购支出的现金流大幅增加，另一方面，由于公司应收款项大幅提升 97 亿，在疫情冲击下客户垫款增加。美的集团 2021 年经营活动现金流净额为 350.92亿元，同比增加 55.35 亿元，海尔智家经营活动现金流为 231.30 亿

33、元，同比增加 55.31 亿元，均与经营情况较为匹配。图表31： 格力电器经营性现金流净额及同比增速图表32： 美的集团经营性现金流净额及同比增速)格力电器同比(亿元 500450400350300250200150100500150%100%50%0%(50%)(100%)(150%)(亿元 450)美的集团同比400350300250200150100500160%140%120%100%80%60%40%20%0%(20%)(40%)201320142015201620172018201920202021201320142015201620172018201920202021、图表33：

34、 海尔智家经营性现金流净额及同比增速)海尔智家同比(亿元 250120%200150100100%80%60%40%20%0%50(20%)0201320142015201620172018201920202021(40%)、2020 年以来，三大白电陆续推出回购计划，按照回购完成日期来看，21 年格力电器回购金额约为 270亿元，21 年美的集团回购金额约为 137 亿元，21 年海尔智家回购金额约为 22 亿元。图表34： 格力电器 2020 年来历次回购情况回购详情第一期回购公告日 回购计划完成日实际回购金额2020/4/1030 亿元（含）-60 亿元（含）2021/2/24第二期回购

35、59.995 亿元2020/10/13公告日 回购计划完成日实际回购金额30 亿元（含）-60 亿元（含）2021/5/17第三期回购59.995 亿元公告日2021/5/26回购计划75 亿元（含）-150 亿元（含）完成日2021/9/13实际回购金额149.999 亿元资料来源：公司公告、图表35： 美的集团 2020 年来历次回购情况回购详情2019 回购公告日 回购计划完成日实际回购金额2019/2/226000 万-12000 万股2020/2/2232.003 亿元2020 回购公告日 回购计划完成日实际回购金额2020/2/214000 万-8000 万股2020/10/232

36、6.974 亿元2021 回购 1公告日 回购计划完成日实际回购金额2021/2/235000 万-10000 万股2021/4/386.641 亿元2021 回购 2公告日 回购计划完成日实际回购金额2021/5/2125 亿元（含）-50 亿元（含）2021/8/2750.000 亿元2022 回购 1公告日 回购计划完成日2022/3/1225 亿元（含）-50 亿元（含）进行中资料来源：公司公告、图表36： 海尔智家 2020 年来历次回购情况回购详情2021 回购公告日 回购计划完成日实际回购金额2021 年 3 月 5 日20 亿元（含）-40 亿元（含）2021/11/1722.

37、020 亿元2022 回购公告日2022 年 3 月 30 日回购计划15 亿元（含）-30 亿元（含）完成日进行中资料来源：公司公告、三大白电龙头 ROE 及估值比较ROE 比较：美的领先图表37： 三大白电 ROE 比较：处于行业领先水平单位：%、次格力电器美的集团海尔智家ROE 比较(2021）资产负债率66.23%65.25%62.71%销售净利润率12.15%8.50%5.81%总资产周转率0.630.921.08净资产收益率21.08%23.58%17.82%、2021，格力电器、美的集团、海尔智家 ROE 分别为 21.08%、23.58%、17.82%，在家电 A 股家电上市企

38、业中保持行业领先水平（申万家电行业 ROE 为 16.46%）。格力电器 ROE 较高主要由于公司净利润率水平显著高于同行业竞争对手，但由于公司保留了较大规模货币资金，在一定程度上影响了公司总资产周转率。美的集团 ROE 高于格力及海尔，一方面公司净利润率维持高位，另一方面公司在总资产周转率高于格力。海尔智家由于净利润率相对较低，影响 ROE 表现。PE/PB 估值比较：看好家电龙头未来估值提升潜力图表38： 三大白电估值比较：PE 估值均处于相对低位截止 2022/4/29格力电器美的集团海尔智家PE 估值比较(2022E）7.4013.4914.86PB 估值比较(2022E）1.582.

39、802.43注：均为华泰家电团队预测数据、预测目前家电处于供需偏弱的周期阶段，白色家电终端需求或难有超预期表现，但我们依然看好行业龙头在行业景气度仍逐步回升的情况下，在规模、现金流、品牌、渠道等方面保持相对优势，有望维持较高的盈利水平。同时稳增长的政策预期在强化、地产政策也存在继续调整的博弈空间，且家电行业估值并不高，政策导向影响下，估值修复或早于业绩改善，我们认为行业内低估值标的机会大于风险。白电需求稳定、估值吸引力强，且早已经历存量竞争阶段，更具备抗周期能力。同时无论从分红还是资产配置角度，家电龙头均具备长期的投资价值。图表39： 截止 2022 年 4 月 29 日，国内及海外家电个股

40、PE TTM 估值对比(倍)50454035302520151050Helen of TroyDAIKINVestel BeyazIROBOT江 长象Zojirushi森 府印自 制控 作国 所际富 林 海Delonghi士 内 尔通 公 智将 司 家军PE TTMGroupe SEBLennoxPanasonic阿 三塞 菱利 电Arcelik雷克 机诺士美 开 格 伊 惠的 利 力 莱 而集 电 克 浦Hamilton BeachCOWAY团 器 斯AOS smith、公司观点海尔智家（600690 CH，买入，33.00 元）：数字化提效，高端化效益持续绽放公司披露 2022 年一季报，

41、22Q1 公司实现营收 602.51 亿元，同比+10.00%，归母净利润35.14 亿元，同比+15.16%。通过数字化提效控费，积极布局高端化产品，公司克服短期成本扰动保持良好的业绩增长势头。我们维持此前盈利预测，公司 2022-2024 年 EPS 分别为 1.65、1.87 和 2.10 元。根据 一致预期，截至 2022/4/28，可比公司 2022 年平均PE 为 10x。高端化战略和智慧厨房布局的推进将打开公司新增长曲线，给予公司 2022 年20xPE，对应目标价 33 元，维持“买入”评级。公司披露 2022 年股权激励计划，拟授予 1840 名员工 10515.20 万份股

42、票期权，占总股本的 1.11%，行权价格为 23.86 元。本次激励计划业绩考核目标分别为 2022/2023/2024 年公司归母净利较 2021 年 CAGR 不低于 15%。本期激励计划对标未来四年发展，有利于引领核心科技及业务团队不断创新创业。2021H1 以来公司推出多期员工持股和股权激励计划，完善人才梯队建设，提高员工工作积极性和归属感，支撑公司完善长远布局规划从而保障战略成果加速落地。风险提示：海外需求下滑；多元业务表现乏力；人民币升值。美的集团（000333 CH，买入，67.68 元）：多元业务先行者，战略升级再出发公司收入突破 3000 亿，继续看好公司在全球继续深入布局。

43、公司披露 2021 年年报及 22年一季报，全年公司实现营收 3433.61 亿元，同比+20.18%，归母净利 285.74 亿元，同比+4.96%，原材料价格波动较大，净利润低于我们预期（297 亿元），1Q22 营收/归母净利分别同比+9.54%/+10.97%。公司年报拟每股分红 1.7 元，分红率为 41%，按照 4/29 股价，对应股息率为 3%。我们预计 22-24 年 EPS 为 4.23、4.63、5.08 元，截至 2022/4/29，可比行业 2022 年平均 PE 为 14.5x，公司已经形成了国内领先的家电竞争优势，在新战略驱动下，我们继续看好公司在全球继续深入布局，并运用科技创新提升产品竞争力，扁平化渠道及数字化工具直达用户，给予公司 2022 年 16xPE 估值，对应目标价 67.68 元，维持 “买入”评级。在