金融风险管理第十四章外汇风险

1、 第14章 外汇风险 背景背景v金融市场的全球化使得金融机构面临日益增加的外汇风险敞口。v当金融机构拥有以外币计价的资产和负债v金融机构直接进入外汇交易投资中。v外汇风险来源于： 当金融机构的资产和负债以外币计价，并且它们作为交易者在即期和远期外汇市场持有大量头寸时，如何评估和计量所面临的风险。外汇风险的来源外汇风险的来源v资产组合中持有以外币计价的资产和负债v持有外币的即期头寸v持有远期外汇头寸v外汇净敞口 = (外汇资产 外汇负债) + (外汇买入 外汇卖出) = 净外汇资产 + 净外汇买入外汇风险敞口外汇风险敞口v金融机构的外汇净敞口以及外汇汇率的波动越大，金融机构收益的潜在损失越大（即

2、其日收益风险DEAR越大）v第 i 种外汇的损益= 第 i 种外汇以本币计量的净敞口 第 i 种外汇对本币的汇率波动v例：（以美元计价）外汇外汇 资产资产 负债负债 外汇买入外汇买入 外汇卖出外汇卖出英镑 () 50,000 22,000 15,000 20,000日元 () 75,00030,000 12,000 88,0001 金融机构的英镑净敞口是多少？日元呢？ 英镑：（ 50,000 - 22,000) + (15,000 - 20,000) = $23,000 日元： （75,000 - 30,000）+ (12,000 - 88,000）= -$31,000 2 如果英镑的汇率升值

3、1%，预期损益是多少？ 英镑的预期损益= $23,000 x 0.01 = $230 3 如果日元的汇率升值2%，预期损益是多少？ 日元的预期损益 = -$31,000 x 0.02 = -$6,20外汇交易外汇交易v全球外汇市场已经成为所有金融市场中规模最大的一个市场，其日均交易额高达1.9万亿美元。 v外汇市场是一个24小时不间断的市场，全天的交易在东京、伦敦和纽约之间连续展开。 v隔夜风险也会加大外汇头寸不匹配的风险.外汇交易外汇交易 金融机构外汇市场的头寸一般反映了四种交易活动：v为使客户能够参与和完成国际贸易交易活动而买卖外汇；v为使客户或自身能够参与国外的实际投资和金融投资而买卖外

4、汇；v出于套期保值目的，为抵消与客户或自身进行某种外汇交易时的风险敞口而买卖外汇；v出于投机目的，通过预测汇率将来的变化趋势而买卖外汇。外汇交易的盈利能力外汇交易的盈利能力v大多数外汇交易收益或亏损都来自于敞口头寸或外汇投机v充当零售或批发客户的代理人所获取的收益，一般为次要收入来源外汇资产和负债头寸外汇资产和负债头寸 v外汇金融资产和外汇金融负债组合的不匹配是金融机构外汇风险的另一主要来源。v金融市场的全球化为筹集本币以外的其他外汇资金带来了更多的机会，但同时也带来了风险。对外投资的风险和收益对外投资的风险和收益v影响对外投资的利润: 成本与收益的利差,金融资产的收益率 外汇汇率的变化影响v

5、其中，外汇汇率的变化是金融机构无法控制的外部因素。v例：假设某金融机构拥有下列资产和负债： 资产 负债1亿美元一年期美国贷款 2亿美元一年期美国定期（9%，按美元计价） 存单(8%，按美元计价)1亿美元一年期英国贷款（15%，按英镑发放）即期市场汇率为1.601有效期限DA=DL=1年1、年初在即期货币市场出售1亿美元以换取英镑； 1亿美元 / 1.6 = 6250 万 英镑2、在英国按15%的利率发放贷款6250万英镑1年期；3、年底时英镑贷款收益： 6250万英镑 1.15 = 7187.5万英镑4、将资金汇回美国，按年底即期汇率在外汇市场出 售7187.5万英镑 面临年底即期汇率的不确定

6、性风险 A 年底即期汇率没有改变，仍为1.601 英镑贷款美元收益为： 7187.5万1.601= 1.15亿 收益率为15% 银行投资组合的加权平均收益率为： 0.5 0.09+0.5 0.15=0.12，即12% 利差收益：12% - 8% = 4%B 年底英镑对美元贬值，汇率下降为1.451英镑贷款美元收益为： 7187.5万1.451= 1.0422亿 收益率为4.22%银行投资组合的加权平均收益率为： 0.5 0.09+0.5 0.0422=0.0661，即6.61% 利差收益：6.61% - 8% = -1.39%C 年底英镑对美元升值，汇率上升为1.701英镑贷款美元收益为： 7

7、187.5万1.701= 1.22188亿 收益率为22.188%银行投资组合的加权平均收益率为： 0.5 0.09+0.5 0. 22188=0.15594， 即15.594% 利差收益：15.594% - 8% = 7.594%风险和套期保值风险和套期保值v表内套期保值和表外套期保值. 表内套期保值通过表内资产和负债的调整，来防止外汇风险对金融机构利润的影响，同样要求有效期限的匹配。 资产 负债1亿美元一年期美国贷款 1亿美元一年期美国定期（9%，按美元计价） 存单(8%，按美元计价)1亿美元一年期英国贷款 1亿美元英国定期存单（15%，按英镑发放） (11%，吸收的英镑存款)即期市场汇率

8、为1.601有效期限DA=DL=1年 1、年初按11%的利率发行1亿美元1年期英镑定期存单： 1亿美元 / 1.6 = 6250 万 英镑 2、年底支付本息： 6250 1.11= 6937.5万3、以美元衡量的还款额受年底即期汇率变动的影响？A 年底英镑对美元贬值，汇率下降为1.45 还款额为： 6937.5万 1.45= 1.0059亿 资金成本为 0.59% 资金平均成本： 0.5 0.08+0.5 0.0059=0.04295，即4.295% 如前已知，资产平均收益为6.61% 净收益：6.61%-4.295%=2.315%B 年底英镑对美元升值，汇率上升为1.70 还款额为： 693

9、7.5万 1.70= 1.179375亿 资金成本为 17.9375% 资金平均成本： 0.5 0.08+0.5 0.179375=0.12969，即12.969% 如前已知，资产平均收益为15.594% 净收益：15.594%-12.969%=2.625%v思考：国内外利差不平衡能否长期存在？v低利差国，资金流出，竞争下降，利差扩大；v高利差国，资金流入，竞争加剧，利差缩小；v最终，利差不平衡被打破，进入高利差国的获取收益机会消失。 表外套期保值不涉及表内调整，而是通过从事远期或其他衍生证券交易来对外汇风险进行保值。 如：通过成本较低的外汇远期市场交易来进行套期保值。如前例，在远期外汇市场出

10、售1年期英镑贷款预期收益来进行外汇表外套期保值：1、 按即期汇率出售美元购买英镑： 1亿美元 / 1.6 = 6250 万 英镑2、在英国按15%的利率发放贷款6250万英镑1年期3、同时，按今天的远期汇率将预期英镑贷款本息收益在一年的远期市场出售， 假设远期汇率为1.55 年底远期买方承诺向远期卖方（金融机构）支付： 6250万1.15 1.55 =7187.5万 1.55 = 1.11406亿， 收益率为11.406% 总预期收益率为：0.5 0.09+0.5 0. 11406=0.10203即10.203%无风险利差：10.203% - 8%=2.203%v思考：远期外汇合约套利的影响？

11、v即期市场：卖美元，即期汇率S 买英镑，即期汇率S 远期市场：买美元，远期汇率F 卖英镑，远期汇率F 英镑兑美元的S与F差别扩大，套期保值吸引力下降，直至套期保值收益与利差收益抵消。 利率平价理论利率平价理论v在均衡状态下，通过在远期市场进行套期保值，投资者在国内和国外投资的收益相等。即，远期差价由两国利率差异决定，无套利联系。 1+r(domestic) = (F/S)1+r (foreign) 利率的差异会被汇率的变动所抵消利率的差异会被汇率的变动所抵消。v从利率平价方程可以看出，导致资本跨国界流动的因素主要有三个： v 1、利差的相对变化，即资本通常由利率低的国家和地区流向利率高的国家和

12、地区。 v2、汇率状况导致的本币预期贬值率的变化，即本币面临的贬值压力的上升(下降)会导致资本从本币(外币)向外币(本币)的转移，发生资本流出(流人)。 v3、利率和汇率之间的联动关系，即资本流动的方向不仅取决于利率差异和汇率水平，而且取决于利率和汇率之间的相互影响。结论结论v 1、当各国利率存在差异时，投资者通常希望将资本投向利率较高的国家，这种套利行为会导致资本的跨国界、跨市场流动。 v 2、投资收益能否实现不仅取决于利率水平的高低，而且取决于汇率水平预期变动率，如果汇兑损失超过了利差收益，投资者就会蒙受损失。 v 3、为了规避汇率风险，投资者通常在远期外汇市场上卖出高利率国家的货币。 v

13、 4、利率较高的货币的即期汇率上浮，远期汇率下浮，出现远期贴水；利率较低的货币的即期汇率下浮，远期汇率上浮，出现远期升水。 v 5、抛补套利活动的不断进行会使远期差价发生变化，直到资本在两国之间获得的收益率完全相等为止。理论缺陷理论缺陷v 1. 利率平价说没有考虑交易成本没有考虑交易成本。然而，交易成本却是很重要的因素。如果各种交易过高，就会影响套利收益，从而影响汇率与利率的关系。如果考虑交易成本，国际间的抛补套利活动在达到利率平价之前就会停止。 v 2. 利率平价说假定不存在资本流动障碍假定不存在资本流动障碍，假定资金能顺利，不受限制地在国际间流动。但实际上，资金在国际间流动会受到外汇管制和外汇市场不发达等因素的阻碍。目前，只有在少数国际金融中心才存在完善的期汇市场，资金流动所受限制也少。 v 3. 利率平价说还假定套利资金规模是无限的