固定收益证券(3债券的拍卖和销售机制)

1、1主讲人：主讲人：23拍卖机制拍卖机制v异价(discriminatory) 拍卖债券的发行价有多个，会随竞价者的不同而变化，存在价格歧视。v一价拍卖(或者荷兰式拍卖)债券的发行价只有一个，不存在价格歧视。竞价方式竞价方式债券价格 或者 债券收益率4v竞价者提交多个竞价(包括价格和需求数量) 。v财政部根据价格和所有竞价者在每个价位上的需求数量确定总需求曲线。v选择最高的竞价，并以最高的竞价分配证券。剩下的供给将以次高的价格出售给相应的竞价者。v依此类推，直到供给全部用完。异价拍卖5v竞价者提交多个竞价(包括价格和需求数量) 。v财政部将汇总每个价格所对应的需求量，以此来确定市场的总需求曲线。

2、v然后，财政部选择一个竞价选择一个竞价，使得此时供给等于总需求。在这个价格上，所有获胜的竞价者的需求都得到了满足。v最具有竞争性的竞价获得了分配证券的头号优先权。一价拍卖6v竞价者提交竞价(包括收益率和需求数量) 。v财政部从最低收益率开始拍卖，然后一直上升到最高收益率。此收益率是使得总需求恰好是为竞争者提供的总供给。市场出清的收益率称为拍卖停止收益率拍卖停止收益率。报价低于低于拍卖停止收益率的竞价者赢赢得证券。赢得证券的竞价者都以拍卖停止收益率获得证券。在拍卖停止收益率点上的竞价者，按比例分配所得的证券。一价拍卖（收益率）730 年期长期国债拍卖年期长期国债拍卖发行前交易(WI)vWI 市场

3、为远期交易，采取与期货市场相似的持仓市场为远期交易，采取与期货市场相似的持仓方式，无需支付费用。方式，无需支付费用。vWI 市场的所有交易都在发行日交割。市场的所有交易都在发行日交割。v随着拍卖日的临近，仓位接近拍卖的数量。随着拍卖日的临近，仓位接近拍卖的数量。8交易类型交易类型交易时间交易时间收益率收益率交易量交易量卖盘卖盘上午上午09:03:243.02000200000000卖盘卖盘下午下午12:52:103.0400022000000买盘买盘下午下午01:00:543.040005000000卖盘卖盘下午下午01:04:233.0400014000000卖盘卖盘下午下午03:35:08

4、3.0400049000000v例：一个交易者早上以例：一个交易者早上以3.02% 的收益率卖出的收益率卖出1 亿亿美元面值的证券。在下午美元面值的证券。在下午3:00 左右以左右以3.04 % 的的收益率买回收益率买回1 亿美元面值的证券以平仓。亿美元面值的证券以平仓。9v赢者陷阱赢者陷阱是指异价拍卖异价拍卖中，好斗的竞价者将赢得拍卖，但需要支付远高于市场一致认可的价格水平的价格的可能性。v问题：竞价者会压低竞价压低竞价，以最小化赢者陷阱。v优势：财政部拥有价格歧视的权力。10拍卖机制的选择v拍卖的功能：获得更具竞争性的竞价有较小的加价（价格波动小）竞价前发现较大的需求。价格歧视 赢者陷阱 加价 需求发现异价拍卖有多大小一价拍卖无少小多1130 年期异价拍卖2 年期一价拍卖12轧空v在股市中，当人们认为股价将下跌而卖空股票时，在股市中，当人们认为股价将下跌而卖空股票时，股价并未下跌，无法低价买进。只好在收盘前竞相股价并未下跌，无法低价买进。只好在收盘前竞相补进，反而使收盘价大幅度升高，这种情况称为轧补进，反而使收盘价大幅度升高，这种情况称为轧空空。v债券拍卖中，轧空也会出现。交易商一般会以显著的空头方进入拍卖，这样面临巨大风险。如果无法在拍卖市场中获得足够数量的证券，必须从WI 市场上购买证券或者从回购市场