财务管理(中南大学出版社)

1、财务管理学财务管理学（中南大学出版社）（中南大学出版社） 主讲主讲: 第一章 总论本章内容本章内容 财务管理学财务管理学 财务管理的内容财务管理的内容 财务管理目标财务管理目标 财务管理的环境财务管理的环境目标与要求目标与要求 了解财务管理的内容了解财务管理的内容 掌握各种财务管理目标的优缺点掌握各种财务管理目标的优缺点 理解财务管理环境对财务管理的影响理解财务管理环境对财务管理的影响 财务管理学（理财学）财务管理学（理财学） 什么样的学科？什么样的学科？ 主要讲述筹资、投资和利润分配的一门学科。主要讲述筹资、投资和利润分配的一门学科。 为什么学？为什么学？ 巴菲特、权证投资、房地产投资、期货

2、投资、烧饼巴菲特、权证投资、房地产投资、期货投资、烧饼的故事的故事 怎么学？怎么学？财务管理目标财务管理目标利润最大化（实务） 缺点：未考虑时间价值、风险价值、及投入资本缺点：未考虑时间价值、风险价值、及投入资本每股收益最大化 缺点：未考虑时间价值、风险价值缺点：未考虑时间价值、风险价值股东财富最大化/企业价值最大化（理论） 上市公司：企业价值上市公司：企业价值=股票的总价格股票的总价格 非上市公司：企业价值非上市公司：企业价值=未来收益的现值未来收益的现值 优点：考虑了时间价值、风险价值、及投入资本优点：考虑了时间价值、风险价值、及投入资本 缺点：非上市公司不便计量，上市公司股价受众多因缺点

3、：非上市公司不便计量，上市公司股价受众多因素的影响可能被扭曲素的影响可能被扭曲 财务管理内容（财务管理内容（1）财务活动财务活动 筹资活动：筹资活动： 需要多少资金？（资金需求量预测）需要多少资金？（资金需求量预测） 筹资渠道与筹资方式？（筹资决策）筹资渠道与筹资方式？（筹资决策） 投资活动：投资活动： 广义：对内投资广义：对内投资+对外投资；对外投资； 狭义：对外投资狭义：对外投资=股票股票+债券债券+其他（联营）其他（联营） 投资什么项目？（投资决策）投资什么项目？（投资决策） 资金营运活动：资金营运活动： 持有多少现金？应收账款信用政策？存货采购批量？持有多少现金？应收账款信用政策？存货

4、采购批量？ 利润分配：利润分配： 分多少？分配形式？分多少？分配形式？5 财务管理内容（财务管理内容（2）财务关系财务关系企企 业业投资者投资者受资者受资者债权人债权人债务人债务人客户客户供应商供应商税务部门税务部门资金资金资金资金资金资金资金资金产品产品材料材料税金税金股东、债权人和经营者利益的冲突和协调（1）股东与经营者 股东目标：企业价值最大化（股东财富最大化）股东目标：企业价值最大化（股东财富最大化）经营者目标：少工作、多拿钱、少担风险经营者目标：少工作、多拿钱、少担风险背离：背离：道德风险道德风险逆向选择逆向选择解决办法：解决办法：监督监督激励激励委委托托代代理理关关系系 股东、债权

5、人和经营者利益的冲突和协调（2）股东与债权人 股东目标：企业价值最大化（股东财富最大化）股东目标：企业价值最大化（股东财富最大化）债权人目标：按期收回本息债权人目标：按期收回本息背离：背离：通过经营者投资高风险通过经营者投资高风险项目；发行新债项目；发行新债解决办法：解决办法：合同限制资金用合同限制资金用途、不能发新债；途、不能发新债；提前收回提前收回财务管理的环境财务管理的环境经济环境 经济周期、宏观经济政策（财政货币、产业、贸易）、市场竞争经济周期、宏观经济政策（财政货币、产业、贸易）、市场竞争金融市场环境（1 1）分类）分类金融市场按期限分为短期资金市场（货币市场）和长期资金市场（资本市

6、场）金融市场按期限分为短期资金市场（货币市场）和长期资金市场（资本市场）金融市场按交割时间分为现货市场和期货市场金融市场按交割时间分为现货市场和期货市场金融市场按交易性质分为发行市场（一级、初级）和流通市场（二级、次级）金融市场按交易性质分为发行市场（一级、初级）和流通市场（二级、次级）（2 2）主要金融机构）主要金融机构中国人民银行、政策性银行、商业银行、非银行金融机构（保险、证券、信托）中国人民银行、政策性银行、商业银行、非银行金融机构（保险、证券、信托）（3）利率）利率利率利率=纯粹利率纯粹利率+通货膨胀附加率通货膨胀附加率+风险附加率风险附加率风险附加率风险附加率=变现力附加率变现力附

7、加率+违约风险附加率违约风险附加率+到期风险附加率到期风险附加率法律环境 企业组织法规、税务法规、财务法规、证券法规等企业组织法规、税务法规、财务法规、证券法规等第二章第二章 财务估价财务估价本章内容本章内容第一节第一节 资金的时间价值资金的时间价值第二节第二节 资金的风险价值资金的风险价值第三节第三节 债券股价债券股价第四节第四节 股票股价股票股价目标与要求目标与要求 掌握掌握资金时间价值的计算资金时间价值的计算 掌握掌握债券估价债券估价 掌握股票估价掌握股票估价思考题一 在很久很久以前，一个主人雇了三个忠实的仆人在很久很久以前，一个主人雇了三个忠实的仆人 一次，主人要出远门一年，他把自己的

8、全部积蓄一次，主人要出远门一年，他把自己的全部积蓄（30枚金币）交给三位仆人保管，每人枚金币）交给三位仆人保管，每人10枚枚 一年后，当主人回到家，三位仆人如下汇报一年后，当主人回到家，三位仆人如下汇报 A：我把金币埋在安全的地方，现在完好无损：我把金币埋在安全的地方，现在完好无损 B：我把金币借给别人，现在连本带利共有：我把金币借给别人，现在连本带利共有11枚枚 C：我用金币去做生意，现在共有：我用金币去做生意，现在共有14枚枚 问题：哪位仆人值得赞扬？问题：哪位仆人值得赞扬？思考题二 投资甲：年收益率投资甲：年收益率11% 投资乙：月利率投资乙：月利率8%，按月计算利息，按月计算利息 投资

9、哪个项目更好？投资哪个项目更好？思考题三 购房贷款购房贷款40万元，若银行利率为万元，若银行利率为10%，等额本息，等额本息分分20年偿还，每年需还款多少钱？年偿还，每年需还款多少钱？ 60岁退休时存入银行一笔款岁退休时存入银行一笔款50万元，若想以后每万元，若想以后每年能取款年能取款2万元，连续取款万元，连续取款30次，则银行利率至少次，则银行利率至少要到到多少？要到到多少？第一节第一节 资金时间价值资金时间价值一、时间价值的概念一、时间价值的概念二、时间价值的计算二、时间价值的计算一、资金时间价值的概念一、资金时间价值的概念资金的时间价值是指资金经历一定时间的投资和资金的时间价值是指资金经

10、历一定时间的投资和再投资所增加的价值再投资所增加的价值通常以无风险、无通胀的社会平均利润率来衡量通常以无风险、无通胀的社会平均利润率来衡量 利率利率=纯利率纯利率+通货膨胀附加率通货膨胀附加率+风险附加率风险附加率 纯利率纯利率资金的时间价值资金的时间价值 风险附加率风险附加率资金的风险价值资金的风险价值 实际利率实际利率=名义利率名义利率-通货膨胀附加率通货膨胀附加率 二、时间价值的计算（重点）二、时间价值的计算（重点） 1.单利终值和单利现值单利终值和单利现值 2.复利终值和复利现值复利终值和复利现值 3.名义利率和实际利率名义利率和实际利率 4.普通年金终值与偿债基金普通年金终值与偿债基

11、金 5.普通年金现值与年投资回收额普通年金现值与年投资回收额 6.预付年金终值与预付年金现值预付年金终值与预付年金现值 7.递延年金终值与递延年金现值递延年金终值与递延年金现值 8.永续年金现值永续年金现值有关概念有关概念终值终值一定量货币按规定利率计算的未来价值，一定量货币按规定利率计算的未来价值，也称本利和，常用也称本利和，常用F表示表示现值现值一定量未来的货币按规定利率折算的现在一定量未来的货币按规定利率折算的现在的价值，也称本金，常用的价值，也称本金，常用P表示表示单利单利只有本金计算利息，利息不计算利息只有本金计算利息，利息不计算利息复利复利不仅本金计算利息，利息也计算利息不仅本金计

12、算利息，利息也计算利息 俗称俗称“利滚利利滚利”10010%100+10010%=110PF1.1.单利终值和单利现值单利终值和单利现值（1）单利终值）单利终值 F=P+Pin=P（1+in）（2）单利现值）单利现值 P=F （1+in） F终值终值 P现值现值 i利息率利息率 n计息期数计息期数2.2.复利终值和复利现值复利终值和复利现值（1）复利终值复利终值 F=P (1+i)n=P（F/P，i，n）（2 2）复利现值）复利现值P=F (1+i)n=F (1+i) -n = F（P/F，i，n）注意：注意：i为为实际利率实际利率12nP+Pi=P (1+i)P (1+i) (1+i)=P

13、(1+i)2P (1+i)nP3.3.名义利率与实际利率名义利率与实际利率名义利率：一年复利几次时所给的年利率为名义年利率名义利率：一年复利几次时所给的年利率为名义年利率 例如，年利率例如，年利率12%12%，一年复利，一年复利4 4次，次， 12%12%为名义年利率为名义年利率实际利率：一年复利一次时所给的年利率为实际年利率实际利率：一年复利一次时所给的年利率为实际年利率 例如，年利率例如，年利率12%12%，一年复利，一年复利1 1次，次， 12%12%为实际年利率为实际年利率名义利率与实际利率的换算名义利率与实际利率的换算 若年利率为若年利率为r r（名义），一年复利（名义），一年复利m

14、 m次，则实际的年利率次，则实际的年利率i i为为多少？多少？ i=i=实际年利息实际年利息本金本金 = =【本金本金（1+ r/mr/m）m m - -本金本金】 本金本金 = =（1+ r/mr/m）m m -1 -1 【例例1 1】年利率年利率12%12%，一年复利，一年复利1 1次，实际的年利率为多少？次，实际的年利率为多少？【例例2 2】年利率年利率12%12%，一年复利，一年复利2 2次，实际的年利率为多少？次，实际的年利率为多少？【例例3 3】年利率年利率12%12%，一年复利，一年复利4 4次，实际的年利率为多少？次，实际的年利率为多少？ 课本课本P32P32【例例2-82-8

15、】 结论：计息期越短，一年中复利的次数越多，利息额就会越大，结论：计息期越短，一年中复利的次数越多，利息额就会越大，其实际年利率就越高。其实际年利率就越高。思考练习 年初将年初将5000元存入银行，存期元存入银行，存期3年，年利率年，年利率10%，半年复，半年复利一次，到期本利和是多少？利一次，到期本利和是多少？ 解法一：解法一： F= 5000 （F/P，5%，6）= 解法二：解法二： 实际年利率实际年利率i=i=（1+ 10%/210%/2）2 2 -1=-1= F= 5000 （1+ i i ）3 3 = =4.4.普通年金终值与现值普通年金终值与现值年金的概念：等金额、等间隔系列收支。

16、年金的概念：等金额、等间隔系列收支。例如：分期付款购房、发放养老金等例如：分期付款购房、发放养老金等普通年金（后付年金）：每期期末发生等额收付款普通年金（后付年金）：每期期末发生等额收付款预付年金（即付年金）：每期期初发生等额收付款预付年金（即付年金）：每期期初发生等额收付款1234n1234nn-1（1 1）普通年金终值（已知）普通年金终值（已知A ，求求F ） 普通年金终值：每次收付的复利终值之和。普通年金终值：每次收付的复利终值之和。 1 2 n-3 n-2 n -1 nA A A A A AAA(1+i)1A(1+i)2A(1+i)3A(1+i)n-1F=A+A(1+i)1+A(1+i

17、)2+A(1+i)3+A(1+i)n-1 =A【(1+i)n-1】/i= A（F/A，i，n)（2 2）普通年金现值（已知）普通年金现值（已知A A ，求，求P P ） 普通年金现值：每次收付的复利现值之和。普通年金现值：每次收付的复利现值之和。 0 1 2 3 . n A A A AA1(1+i)2A1(1+i)1A1(1+i)3A1(1+i)nA1(1+i)1A1(1+i)2A1(1+i)3A1(1+i)n+P =+.+=A 1-(1+i)-n i= A（P/A，i，n)5.永续年金现值 永续年金的概念永续年金的概念 永续年金无终值永续年金无终值 永续年金现值永续年金现值=A=Ai 6.预

18、付年金终值与预付年金现值 （1）预付年金现值）预付年金现值0 1 2 3 . n-1 n A A A A AA1(1+i)2A1(1+i)1A1(1+i)3A1(1+i)n-1AA1(1+i)1A1(1+i)2A1(1+i)3A1(1+i)n+P普普 =+.+=A 1-(1+i)-n i= A（P/A，i，n)预付年金现值预付年金现值A1(1+i)1A1(1+i)2A1(1+i)3A1(1+i)n-1+P预预=A+.+=A（P/A，i，n）（）（1+i）=A 1-(1+i)-n i （1+i）=A 1-(1+i)-(n-1） i+1= A（P/A，i，n-1） + A（2）预付年金终值预付年金

19、终值1 2 n-3 n-2 n -1 nA A A A A AA(1+i)1A(1+i)2A(1+i)3。A(1+i)n-1A(1+i)n普通年金终值普通年金终值F普普=A+A(1+i)1+A(1+i)2+A(1+i)3+A(1+i)n-1 =A【(1+i)n-1】/i= A（F/A，i，n)预付年金终值预付年金终值F预预=A(1+i)1+A(1+i)2+A(1+i)3+A(1+i)n = A（F/A，i，n) （1+i） =A【(1+i)n-1】/i （1+i）=A(1+i)n+1-1 i-1= A【（F/A，i，n+1)-1】 7. 7.递延年金终值与递延年金现值递延年金终值与递延年金现值

20、（1）递延年金终值）递延年金终值 F= A（F/A，i，n）（2）递延年金现值）递延年金现值 P= A（P/A，i，n）（）（ P/F，i，m） = A（P/A，i，m+n） -A （ P/A，i，m） 1 2 m m+1 m+2 m+n A A . A8.折现率计算（1）复利终值与复利现值的贴现率）复利终值与复利现值的贴现率i=(F/P)1/n-1（2）永续年金的贴现率）永续年金的贴现率i=A/P（3）普通年金的贴现率）普通年金的贴现率i1 T1i TI2 T2i-i1i2-i1=T-T1T2-T1【例例】某公司决定采用分期付款购物方式，每年初付某公司决定采用分期付款购物方式，每年初付200

21、万元，而连续万元，而连续5年分期付款相当于当前一次性付年分期付款相当于当前一次性付款款800万元，则其贴现率为多少？万元，则其贴现率为多少？解：解：200（P/A，i，5-1）+1=800 （P/A，i，4）=3 i=12.62%9.期数计算（补充）（1）求出系数值）求出系数值（2）直接查表或插值法）直接查表或插值法n1 T1n Tn2 T2n-n1n2-n1=T-T1T2-T1【例例】某企业拟购置一台电机，更新目前使用的旧电某企业拟购置一台电机，更新目前使用的旧电机，每月可节省电费机，每月可节省电费60元，但新电机的价格高出旧元，但新电机的价格高出旧电机的价格电机的价格1500元，问新电机使

22、用多少个月才划算？元，问新电机使用多少个月才划算？（年利率（年利率12%，按月复利），按月复利）解：解：60（P/A，1%，n）=1500 （P/A，1%，n）=25 n29 10.期数超系数表时的特殊处理（补充）【例例】现存入银行现存入银行1万元，若年利率为万元，若年利率为5%，40年后年后本利和为多少？本利和为多少？【例例】每年存入银行每年存入银行1万元，若年利率为万元，若年利率为5%，40年年后本利和为多少？后本利和为多少？ 1.前前5年每年年初无现金流入，后年每年年初无现金流入，后5年每年年初流入年每年年初流入5000，则递延期是多少？，则递延期是多少？ 2.已知（已知（F/A，10%

23、，9)=13.579， （F/A，10%，,11)=18.531.则则10年，年，10%的预付年金终值系的预付年金终值系数为多少？数为多少？ 3.分别在分别在2002、2003、2004、2005年初存入年初存入250元，元，年利率为年利率为12% （1）若每年复利一次，求）若每年复利一次，求2005年末的余额年末的余额 （2）若每年复利一次，求）若每年复利一次，求2005年初的余额年初的余额 （3）若每季复利一次，求）若每季复利一次，求2005年初的余额年初的余额417.531（1）四期预付年金终值；（2）四期年金终值，i=12%（3）四期预付年金终值，i=12.55%第二节 资金的风险价值

24、风险的概念风险的概念单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益投资组合的风险与收益投资组合的风险与收益资本资产定价模型资本资产定价模型 38一、风险的概念风险：事件未来结果的不确定性，包括正面的不风险：事件未来结果的不确定性，包括正面的不确定性和负面的不确定性确定性和负面的不确定性 危险：专指负面的不确定性，损失发生及程度的危险：专指负面的不确定性，损失发生及程度的不确定性不确定性风险价值：因风险而提高的报酬风险价值：因风险而提高的报酬投资决策类型：投资决策类型：确定型投资、风险性投资、不确定性投资确定型投资、风险性投资、不确定性投资风险分类风险分类从投资主体：市场风险、公司特有风险从投资主体：

25、市场风险、公司特有风险从公司本身：经营风险、财务风险从公司本身：经营风险、财务风险39 二、单项资产的风险与收益1.确定概率分布确定概率分布2.计算期望值（计算期望值（反映集中趋势的一种量度）反映集中趋势的一种量度）3.计算标准离差计算标准离差4.计算标准离差率（衡量风险大小）计算标准离差率（衡量风险大小）5.计算风险价值与必要报酬率计算风险价值与必要报酬率 R=Rf+b.V6.决策决策 单个项目可行性判断：预测报酬率单个项目可行性判断：预测报酬率必要报酬率必要报酬率 R， 可可行；预测报酬率行；预测报酬率必要报酬率必要报酬率 R， 不可行。不可行。 两个可行项目比较：两个可行项目比较：期望值

26、越大越好，风险越小越好期望值越大越好，风险越小越好40 【例】投资一年后可能的内部报酬率如下：项目经济繁荣p1=0.2经济一般p2=0.6经济萧条p3=0.2A150%25%0%B400%25%-250%无风险报酬率为无风险报酬率为8%，风险价值系数，风险价值系数b为为10%。试问试问A和和B是否可行？哪个更好？是否可行？哪个更好？三、投资组合的风险与收益（一）投资的多元化与风险分散（一）投资的多元化与风险分散相关系数相关系数=-1，所有风险分散，所有风险分散相关系数相关系数=+1，所有风险不能分散，所有风险不能分散-1相关系数相关系数市场利率，溢价发行（价格市场利率，溢价发行（价格面值）面值

27、）票面利率票面利率=市场利率，平价价发行（价格市场利率，平价价发行（价格=面值）面值）票面利率票面利率市场利率，折价发行（价格市场利率，折价发行（价格市场利率，付息频率越快，债券价值越高市场利率，付息频率越快，债券价值越高票面利率票面利率=市场利率，付息频率对债券价值无影响市场利率，付息频率对债券价值无影响票面利率票面利率市场利率，付息频率越快，债券价值越低市场利率，付息频率越快，债券价值越低二、流通债券的价值二、流通债券的价值（到期时间（到期时间期限，非整数计息期）期限，非整数计息期）第四节 股票估价47一、股票股价的基本模型一、股票股价的基本模型V=未来现金流量的现值（贴现率为期望报酬率）

28、未来现金流量的现值（贴现率为期望报酬率）nnnnRPRDRDRDRDV)1 ()1 (.)1 ()1 ()1 (33221.)1 (.)1 ()1 ()1 (33221nnRDRDRDRDV二、不同类型的股票估价二、不同类型的股票估价（一）零增长股票的估价（一）零增长股票的估价 V=D/R（二）固定增长股票的估价（二）固定增长股票的估价 V=D1/（R-g）（三）非固定增长股票的估价（三）非固定增长股票的估价三、增长率三、增长率g的计算的计算 g=留存比率留存比率留存收益回报率留存收益回报率四、增长机会对股票估价的影响四、增长机会对股票估价的影响第四章 长期筹资第一节 企业筹资概述一、企业筹资

29、原则一、企业筹资原则二、企业筹资动机二、企业筹资动机三、企业筹资分类三、企业筹资分类四、资金需求量的预测四、资金需求量的预测第二节第二节 权益资金的筹集权益资金的筹集吸收直接投资（非股份制企业）吸收直接投资（非股份制企业） 种类、优缺点种类、优缺点股票筹资（股份有限公司）股票筹资（股份有限公司） 股票分类：股票分类：4种种 普通股筹资（权利、上市、优缺点）普通股筹资（权利、上市、优缺点） 优先股筹资（权利、分类、优缺点）优先股筹资（权利、分类、优缺点）留存收益筹资留存收益筹资 构成（盈余公积、未分配利润）、优缺点构成（盈余公积、未分配利润）、优缺点第三节第三节 负债资金的筹集负债资金的筹集一、

30、长期借款一、长期借款 借款条件借款条件 借款利率借款利率 借款偿还借款偿还 借款的评价借款的评价 优点：速度快、成本低、弹性大、发挥杠杆作用优点：速度快、成本低、弹性大、发挥杠杆作用 缺点：风险大、限制条件多、数量有限缺点：风险大、限制条件多、数量有限 二、债券筹资二、债券筹资 债券的种类债券的种类 债券的资格和条件债券的资格和条件 债券的发行价格债券的发行价格三、租赁筹资三、租赁筹资 租赁的种类租赁的种类 融资租赁租金计算融资租赁租金计算第五章第五章 资金成本与资金结构资金成本与资金结构本章重点本章重点 掌握掌握资金成本概念、种类与计算资金成本概念、种类与计算 掌握经营掌握经营、财务和复合杠

31、杆的含义与计算、财务和复合杠杆的含义与计算 掌握最佳资金结构的确定方法掌握最佳资金结构的确定方法第一节 资金成本一、资金成本概述一、资金成本概述资金成本的含义资金成本的含义资金成本的种类资金成本的种类资金成本性质和作用资金成本性质和作用二、资金成本的计算二、资金成本的计算个别资金成本的计算个别资金成本的计算综合资金成本的计算综合资金成本的计算边际资金成本的计算边际资金成本的计算一、资金成本概述一、资金成本概述资金成本的含义：资金成本的含义：企业筹集和使用资金必企业筹集和使用资金必须支付的代价，包括资金使用费和资金筹集费须支付的代价，包括资金使用费和资金筹集费资金成本的种类：资金成本的种类：个别

32、资金成本、边际资金成本、综合资金成本个别资金成本、边际资金成本、综合资金成本资金成本的性质和作用资金成本的性质和作用 资金成本的性质资金成本的性质 资金成本的作用资金成本的作用 筹资决策的依据筹资决策的依据 投资决策和评价的标准 衡量企业经营业绩的基准衡量企业经营业绩的基准 比较各种筹资方式优劣比较各种筹资方式优劣 资本结构决策资本结构决策 选择追加筹资方案选择追加筹资方案二、资金成本的计算二、资金成本的计算个别资金成本的计算个别资金成本的计算综合资金成本的计算综合资金成本的计算边际资金成本的计算边际资金成本的计算（一）（一） 个别资金成本的计算个别资金成本的计算 通用公式：通用公式：)1 (

33、FPDfPDK1.1.银行借款成本银行借款成本f i.（1-T）Ki=L.i（1-T）L.（1-f）=（1-f）2.2.债券成本债券成本b B B0 f Kb=B.i（1-T）B0.（1-f）3.3.优先股成本优先股成本Kp= DP0.（1-f）o Kpo Do P0o f 4.4.普通股成本普通股成本每年的股利固定不变（视为永续年金）每年的股利固定不变（视为永续年金） Ks=D/V0考虑筹资费用考虑筹资费用假定股利的固定增长率为假定股利的固定增长率为gKs=DV0（1-f）Ks=D1V0（1-f）+g课本课本【例例3-4】5.5.留存收益留存收益（1）股利增长模型）股利增长模型Ke=D1 V

34、0+g（2）资本资产定价模型）资本资产定价模型 Ke=Rf+(Rm-Rf)（3）风险溢价模型）风险溢价模型 Ke= Kb+RPc课本课本【例例3-7】（二）综合资金成本的计算jnjjwWKK1（三）边际资本成本的计算1.确定目标资本结构确定目标资本结构2.计算筹资总额分界点计算筹资总额分界点3.划分筹资范围，计算边际资本成本划分筹资范围，计算边际资本成本第二节杠杆原理第二节杠杆原理 杠杆效应：由于固定成本费用的存在，某一经济杠杆效应：由于固定成本费用的存在，某一经济业务量发生较小的幅度的变化，会引起另一相关业务量发生较小的幅度的变化，会引起另一相关经济量较大幅度的变化。经济量较大幅度的变化。

35、杠杆效应形式：经营杠杆、财务杠杆、复合杠杆杠杆效应形式：经营杠杆、财务杠杆、复合杠杆 每一种杠杆效应包括杠杆利益和杠杆风险两个方每一种杠杆效应包括杠杆利益和杠杆风险两个方面。资本结构决策就是要在杠杆利益和杠杆风险面。资本结构决策就是要在杠杆利益和杠杆风险之间进行权衡。之间进行权衡。一、成本性态分析（一）成本习性（一）成本习性1.固定成本：在一定时期一定业务量范围内，固定成本：在一定时期一定业务量范围内，成本总额成本总额不受业务量变动不受业务量变动的影响。的影响。（1） 按照是否受管理当局短期决策影响分为：约束性按照是否受管理当局短期决策影响分为：约束性固定成本（工资、折旧）和酌量性固定成本（广

36、告、固定成本（工资、折旧）和酌量性固定成本（广告、培训、研发）。培训、研发）。（2）按照固定成本的性质分为：生产经营性固定成本）按照固定成本的性质分为：生产经营性固定成本（折旧、办公、工资、广告）和财务性固定成本（股（折旧、办公、工资、广告）和财务性固定成本（股利、利息）利、利息）2.变动成本：在一定时期一定业务量范围内，变动成本：在一定时期一定业务量范围内，成本总额成本总额随业务量变动成正比例变动随业务量变动成正比例变动的那部分成本。的那部分成本。3.混合成本：混合成本：随业务量变动而变动，但不成正比例变动。随业务量变动而变动，但不成正比例变动。（1）半变动成本：有初始成本，在此基础上随业务

37、量）半变动成本：有初始成本，在此基础上随业务量增长而增长增长而增长（2）半固定成本：随业务量呈阶梯型增长）半固定成本：随业务量呈阶梯型增长4.成本习性模型：成本习性模型：Y=固定成本固定成本+业务量业务量单位变动成本单位变动成本=a+bx 贡献毛益贡献毛益=销售收入销售收入-变动成本变动成本=销售量销售量（单价（单价-单位变动成本）单位变动成本）=销售量销售量单位贡献毛益单位贡献毛益=收入收入贡献毛益率贡献毛益率=收入收入(1-变动成本率）变动成本率）二、经营风险与经营杠杆（一）经营风险（一）经营风险 经营风险指由于经营风险指由于经营上的原因经营上的原因导致导致息税前利润息税前利润（EBIT）

38、变动）变动的风险，如产品需求量、产品价格、原材料供应、产品工的风险，如产品需求量、产品价格、原材料供应、产品工艺与质量等变化引起的息税前利润变化。艺与质量等变化引起的息税前利润变化。 息税前利润息税前利润=销售收入销售收入-变动成本变动成本-固定成本固定成本（二）经营杠杆（营业杠杆）（二）经营杠杆（营业杠杆）1.经营杠杆利益：销量小幅增长引起经营杠杆利益：销量小幅增长引起 EBIT大幅增长大幅增长EBIT=Q.P-Q.V-F=Q（P-V-F/Q）2. 经营杠杆风险：销量小幅下降引起经营杠杆风险：销量小幅下降引起 EBIT大幅下降大幅下降 须在杠杆利益与杠杆风险之间权衡须在杠杆利益与杠杆风险之间

39、权衡杠杆根源？杠杆根源？SSEBITEBITDOL/3.经营杠杆系数（经营杠杆系数（DOL：衡量经营杠杆作用大小）：衡量经营杠杆作用大小）QQFVPQVPQDOLVPQEBITFVPQEBIT/)(/)()()(息税前利润贡献毛益固定成本变动成本销售额变动成本销售额-)()(FVPQVPQDOLQQEBITEBITDOL/三、财务风险与财务杠杆（一）财务风险（一）财务风险 财务风险指由于财务风险指由于负债筹资或优先股筹资负债筹资或优先股筹资导致导致税后净利税后净利变动的变动的风险。风险。（二）财务杠杆（融资杠杆）（二）财务杠杆（融资杠杆）1.财务杠杆利益：财务杠杆利益：EBIT小幅增长引起小幅

40、增长引起EPS大幅增长大幅增长2. 财务杠杆风险：财务杠杆风险： EBIT小幅下降引起小幅下降引起EPS大幅下降大幅下降/)(/1(D-T)-I)(1-(EBITEBITDTIEBITINEBITNEPS杠杆根源？杠杆根源？EBITEBITEPSEPSDOL/3.财务杠杆系数（财务杠杆系数（DFL：衡量财务杠杆作用大小）：衡量财务杠杆作用大小）)1/(TDIEBITEBITDOL推导？推导？四、企业风险与复合杠杆四、企业风险与复合杠杆 企业风险：经营风险、财务风险企业风险：经营风险、财务风险 复合杠杆（复合杠杆（DCL）：）：)1/()()1/()()(/TDIEBITVPQTDIEBITEB

41、ITFVPQVPQQQEPSEPSEBITEBITEPSEPSQQEBITEBITDFLDOLDCL销售变化销售变化EBIT变化变化EPS变化变化经营杠杆经营杠杆财务杠杆财务杠杆 复合杠杆复合杠杆第三节第三节 资本结构决策资本结构决策一、资本结构的含义与影响因素一、资本结构的含义与影响因素企业销售的增长情况企业销售的增长情况企业所有者和管理人员的态度企业所有者和管理人员的态度企业的财务状况企业的财务状况资产结构资产结构融资弹性融资弹性贷款人和信用评级机构的影响贷款人和信用评级机构的影响行业因素行业因素所得税税率的高低所得税税率的高低利率水平的变动利率水平的变动二、最佳资金结构的确定方法二、最佳

42、资金结构的确定方法比较综合资金成本法比较综合资金成本法【例例22】每股利润分析法每股利润分析法【例例23】公司价值分析法公司价值分析法【例例24】每股利润税息前利润普通股筹资债务筹资优先股筹资无差别点第六章 短期筹资本章重点：本章重点： 商业信用成本计算与商业信用决策商业信用成本计算与商业信用决策 短期借款实际利率短期借款实际利率 营运资金筹集政策营运资金筹集政策第一节第一节 自发性筹资自发性筹资 企业的短期资金主要包括自发性筹企业的短期资金主要包括自发性筹资和短期借款。自发性筹资是指生产资和短期借款。自发性筹资是指生产经营或商品交易过程中自然形成的。经营或商品交易过程中自然形成的。主要包括商

43、业信用和应计未付款。主要包括商业信用和应计未付款。（一）商业信用形式（一）商业信用形式（二）商业信用成本（二）商业信用成本（三）商业信用决策（三）商业信用决策 一、商业信用筹资一、商业信用筹资重重 点点（一）商业信用形式（一）商业信用形式1.应付账款：应付账款：买方购货后延期付款买方购货后延期付款（买方向卖方借钱购货）（买方向卖方借钱购货）2.应付票据：应付票据：买方购货后延期付款，开具商买方购货后延期付款，开具商业汇票作为支付手段业汇票作为支付手段（买方向卖方借钱购货）（买方向卖方借钱购货）3.预收账款：预收账款：卖方交货之前向买方预收货款卖方交货之前向买方预收货款（卖方向买方借用资金，用货

44、物抵偿）（卖方向买方借用资金，用货物抵偿）（二）商业信用成本（二）商业信用成本应付票据应付票据不带息不带息 带带 息息无商业信用成本无商业信用成本商业信用成本为票据利息商业信用成本为票据利息应付账款应付账款无现金折扣无现金折扣有现金折扣有现金折扣无商业信用成本无商业信用成本商业信用成本为放弃商业信用成本为放弃现金折扣的代价现金折扣的代价预收账款预收账款一般无商业信用成本一般无商业信用成本重点重点【例例】某企业赊购材料一批，价值某企业赊购材料一批，价值100万万元，供应商给出的信用条件是元，供应商给出的信用条件是“2/30，N/90” 放弃现金折扣的成本为：放弃现金折扣的成本为： 放弃现金折扣的

45、成本（计算）放弃现金折扣的成本（计算）100-100（1-2%）100（1-2%）90-303602%（1-2%）90-30360 折扣百分比折扣百分比1-折扣百分比折扣百分比付款期付款期-折扣期折扣期360放弃现金折扣的成本= 12.24%= 12.24%（三）商业信用决策（三）商业信用决策放弃现金折扣的成本放弃现金折扣的成本目标投资回收期，不可行目标投资回收期，不可行 互斥方案选优：选择投资回收期最短的互斥方案选优：选择投资回收期最短的优缺点：优缺点： 计算简单，易于理解；计算简单，易于理解； 忽视了回收期以后的现金流量状况，可能导致忽视了回收期以后的现金流量状况，可能导致“急功近利急功近

46、利” 未考虑时间价值未考虑时间价值 未考虑风险问题未考虑风险问题一、静态评价指标一、静态评价指标平均会计收益率平均会计收益率平均会计收益率平均会计收益率= =年均会计收益年均会计收益/ /投资总额投资总额决策：决策： 平均会计收益率平均会计收益率 目标目标平均会计收益率平均会计收益率，不可行；，不可行； 平均会计收益率平均会计收益率目标目标平均会计收益率平均会计收益率，可行，可行 互斥方案选优：选择平均会计收益率互斥方案选优：选择平均会计收益率高的高的优缺点：优缺点： 计算简单，易于理解；计算简单，易于理解； 未考虑时间价值未考虑时间价值 未考虑风险问题未考虑风险问题二、动态评价指标二、动态评

47、价指标净现值净现值(NPV)(NPV)NPV=现金流入的现值现金流入的现值-现金流出的现值现金流出的现值 （贴现率为资本成本或预期收益率）（贴现率为资本成本或预期收益率）单个方案可行性判断：单个方案可行性判断：NPV0，可行；，可行； NPV0，不可行，不可行多个互斥方案选优：选净现值最大的方案多个互斥方案选优：选净现值最大的方案优缺点：考虑时间价值，未考虑风险价值。是绝对值指标。优缺点：考虑时间价值，未考虑风险价值。是绝对值指标。二、动态评价指标二、动态评价指标现值指数现值指数(PI)(PI)PI=PI=未来现金流入的现值未来现金流入的现值/ /现金流出的现值现金流出的现值单个方案可行性判断

48、：单个方案可行性判断： PI 1PI 1，可行；，可行； PI PI 1 1，不可行，不可行多个互斥方案选优：选多个互斥方案选优：选PIPI最大的方案最大的方案优缺点：考虑时间价值，未考虑风险价值。是相对值指标。优缺点：考虑时间价值，未考虑风险价值。是相对值指标。二、动态评价指标二、动态评价指标内涵报酬率内涵报酬率(IRR)(IRR)内含报酬率：净现值为内含报酬率：净现值为0 0的贴现率，即满足下列条件的贴现率的贴现率，即满足下列条件的贴现率i i。 单个方案可行性判断：内含报酬率单个方案可行性判断：内含报酬率要求的报酬率，可行；要求的报酬率，可行； 内含报酬率内含报酬率要求的报酬率，不可行要

49、求的报酬率，不可行 多个互斥方案选优：选内含报酬率最大的方案多个互斥方案选优：选内含报酬率最大的方案优缺点：考虑时间价值，未考虑风险价值。是相对值指标，揭示优缺点：考虑时间价值，未考虑风险价值。是相对值指标，揭示了项目本身的报酬率了项目本身的报酬率练习练习（1）某投资项目某年的销售收入为）某投资项目某年的销售收入为600万元，付现万元，付现成本为成本为160万元，各年的折旧额为万元，各年的折旧额为164，所得税税，所得税税率为率为30%，试计算该年度的经营现金净流量。，试计算该年度的经营现金净流量。（2）甲乙方案各年度的现金流量如下表所示：）甲乙方案各年度的现金流量如下表所示：012345甲方

50、案-2000075007500750075007500乙方案-27000890087608620848015340计算甲乙方案的投资回收期（计算甲乙方案的投资回收期（2.67；3.08）计算甲乙方案的年均投资报酬率（计算甲乙方案的年均投资报酬率（17.5%；17.1%）计算甲乙方案的净现值（计算甲乙方案的净现值（7037.5；8157.92）计算甲乙方案的现值指数（计算甲乙方案的现值指数（1.352；1.302）计算甲乙方案的内含报酬率（计算甲乙方案的内含报酬率（25.38%；22.71%）上述答案可能因系数表有所不同而有点差异上述答案可能因系数表有所不同而有点差异第四节 项目投资评价方法一、

51、独立项目的可行性评价一、独立项目的可行性评价净现值净现值NPV现值指现值指数数PI内涵报酬率内涵报酬率IRR投资回收投资回收期期PP平均会计收平均会计收益率益率AAR完全可行完全可行NPV 0PI 1IRR 基准基准PP设定设定AAR 基准基准完全不可行完全不可行NPV0PI 1IRR 基准基准PP设定设定AAR 基准基准基本可行基本可行NPV 0PI 1IRR 基准基准PP设定设定AAR 基准基准基本不可行基本不可行NPV0PI 1IRR 基准基准PP设定设定AAR 基准基准 二、互斥项目的比较选优二、互斥项目的比较选优（一）计算期相同（一）计算期相同净现值净现值（二）计算期不同（二）计算期

52、不同1.年均净现值（年等额净回收额）年均净现值（年等额净回收额）2.最小公倍数最小公倍数3.最短计算期最短计算期本章重点本章重点1、制定股利政策应考虑的因素、制定股利政策应考虑的因素2、掌握四种主要的股利分配政策、掌握四种主要的股利分配政策第十章第十章 股利政策股利政策第一节利润分配与股利支付第一节利润分配与股利支付一、利润分配的内容与程序一、利润分配的内容与程序补亏补亏提取法定盈余公积提取法定盈余公积支付优先股股利支付优先股股利提取任意盈余公积提取任意盈余公积支付普通股股利支付普通股股利二、股利支付程序与方式二、股利支付程序与方式 第二节 股利理论与股利政策一、股利理论一、股利理论（一）股利无关理论（一）股利无关理论（二）股利相关理论（二）股利相关理论二、股利政策的影响因素二、股利政策的影响因素三股利政策的类型三股利政策的类型