ceo财务管理培训 第六章 投资管理ppt课件

1、第六章 投资管理 一、投资的特点一、投资的特点 回收时间较长回收时间较长 变现才干较差变现才干较差 资金占用数额相对稳定资金占用数额相对稳定 实物形状和价值形状可以分别实物形状和价值形状可以分别 投资次数相对较少投资次数相对较少二、工程计算期 是指从工程投资建立开场到最终清算终了为止的全部时间，包括建立期和消费运营期。建立期是指开场投资到工程完工移交消费运营的整个期间，该期间的现金流量大多为现金流出量；并非每一个投资工程都有建立期，假设投资可以一次完成(如购置车辆组建运输车队) 那么建立期为零，如分次投资那么必然存在建立期。消费运营期是指工程移交消费运营开场到工程清理终了为止的整个期间，该期间

2、的现金流量大多为现金流入量。 三、投资现金流量 一现金 在工程投资中，“现金是一个广义的概念，它不仅包括货币资金，也包含现金等价物及与工程相关的非货币资源的变现价值。比如在投资某工程时，投入了企业原有的固定资产，这时的“现金就包含了该固定资产的变现价值，或其重置本钱。二现金流量的构成 从流向看，现金流量由两个部分构成： 1、现金流出量。是指可以使投资方案现实货币资金减少或需求动用现金的工程，包括：建立投资、流动资产投资、运营本钱、各项税款、其他现金流出等。建立投资包括建立期间的全部投资，如固定资产投资、无形资产投资、土地运用权投资、兴办费投资等。 2、现金流入量。是指可以使投资方案现实货币资金

3、添加的工程，包括：营业收入、回收的固定资产余值、回收的流动资金及其他现金流入等。三净现金流量运营期净现金流量运营期净现金流量 = =该年利润该年利润+ + 该年折旧额该年折旧额+ +该年摊该年摊销额销额 + +该年利息费用该年利息费用+ +该年投资回该年投资回收额收额上式中，上式中，该年利润是指该年的税后利润。因此在给出所得税率的情该年利润是指该年的税后利润。因此在给出所得税率的情况下，应将该年利润调整为税后利润；假设没有给出所得税况下，应将该年利润调整为税后利润；假设没有给出所得税率，那么该年利润应了解为税后利润。率，那么该年利润应了解为税后利润。该年摊销额是指无形资产摊销额、兴办费摊销额及

4、递延资该年摊销额是指无形资产摊销额、兴办费摊销额及递延资产摊销额。产摊销额。该年投资回收额是指固定资产的中途转让收入及报废清理该年投资回收额是指固定资产的中途转让收入及报废清理的残值收入和收回的流动资金投资。的残值收入和收回的流动资金投资。 四现金流量确定中应留意的假设干问题 1、 时点值与时期值。在实践任务中，有些现金流量是在某一时点完成的，如购置一台汽车、支付应交税金等，而有些现金流量那么表现为某一期间的结果，如收入、本钱、折旧、摊销、利润和税金等。根据惯例，凡是收入、本钱、折旧、摊销、利润和税金等均属于时期值，在期末确定现金流量；各种投资(如固定资产投资、无形资产投资、土地运用权投资、兴

5、办费投资等) 如明确指明在期初投入，那么作为时点值在期初确定现金流量，如未作明确阐明，普通应作为时期值在期末确定现金流量。 2 2、 营业收入。是指收到现金的营业营业收入。是指收到现金的营业收入收入( (即运营现金流入即运营现金流入) )，因此必需留意，因此必需留意两个问题：一是在存在折扣和折让的情两个问题：一是在存在折扣和折让的情况下，会计上对营业收入是采用总价法况下，会计上对营业收入是采用总价法还是采用净额法进展账务处置：如采用还是采用净额法进展账务处置：如采用总价法核算营业收入，由于营业收入包总价法核算营业收入，由于营业收入包括折扣和折让，而折扣和折让不能构成括折扣和折让，而折扣和折让不

6、能构成现金流入，因此应按扣除折扣和折让后现金流入，因此应按扣除折扣和折让后的营业收入净额计算运营现金流入量；的营业收入净额计算运营现金流入量；如采用净额法核算营业收入，由于营业如采用净额法核算营业收入，由于营业收入己将折扣和折让扣除，因此应按营收入己将折扣和折让扣除，因此应按营业收入总额计算运营现金流入量。业收入总额计算运营现金流入量。二是不同期间的应收账款。普通二是不同期间的应收账款。普通情况下是假设正常运营年度内每情况下是假设正常运营年度内每期发生的应收账款与回收的应收期发生的应收账款与回收的应收账款大体相等，因此本期的营业账款大体相等，因此本期的营业收入均为收到现金的营业收入；收入均为收

7、到现金的营业收入；但假设明确指明前后期间营业收但假设明确指明前后期间营业收入不等，并且当期营业收入中有入不等，并且当期营业收入中有一部分在本期收到现金，另一部一部分在本期收到现金，另一部分将在以后期间收到现金分将在以后期间收到现金( (即构即构成应收账款成应收账款) ) ，那么运营现金流，那么运营现金流入量应根据所给资料计算。入量应根据所给资料计算。 3 3、 固定资产投资与固定资产固定资产投资与固定资产原值。固定资产投资是指在固定原值。固定资产投资是指在固定资产上的原始投资额，表示由于资产上的原始投资额，表示由于固定资产投资而产生的现金流出；固定资产投资而产生的现金流出；而固定资产原值那么是

8、固定资产而固定资产原值那么是固定资产投资、固定资产投资方向调理税投资、固定资产投资方向调理税及资本化利息之和，是计算固定及资本化利息之和，是计算固定资产折旧的重要影响要素。资产折旧的重要影响要素。 4 4、 运营本钱。普通说来，运营本钱是运营本钱。普通说来，运营本钱是指运营期内所发生的、需求付出现金的本指运营期内所发生的、需求付出现金的本钱和费用钱和费用( (即运营现金流出即运营现金流出) ) ，其数额等，其数额等于某一年度的总本钱、费用减去当年计提于某一年度的总本钱、费用减去当年计提的固定资产折旧、无形资产摊销额、兴办的固定资产折旧、无形资产摊销额、兴办费摊销额、递延资产摊销额后的余额。因费

9、摊销额、递延资产摊销额后的余额。因此，构成运营现金流出的运营本钱是付现此，构成运营现金流出的运营本钱是付现的运营本钱，而不包括沉没的运营本钱的运营本钱，而不包括沉没的运营本钱( (过去支付过现金而在如今和未来摊入本过去支付过现金而在如今和未来摊入本钱或费用的支出，如固定资产折旧、无形钱或费用的支出，如固定资产折旧、无形资产摊销额、兴办费摊销额、递延资产摊资产摊销额、兴办费摊销额、递延资产摊销额等销额等) ) 。 5 5、 各项税款。除增值税外，各项税款。除增值税外，支付各项税款支付各项税款( (无论是流转税还无论是流转税还是所得税是所得税) )均构成现金流出。假均构成现金流出。假设将增值税销项

10、税额与进项税额设将增值税销项税额与进项税额的差作为的差作为“其他现金流入量其他现金流入量 ，那么应同时列入那么应同时列入“其他现金流出其他现金流出量量 ；否那么，均不列入；否那么，均不列入“其其他现金流入量他现金流入量 和和 “ “其他现金其他现金流出量流出量 工程。工程。 四、投资决策计算根底 思索：为什么用现金流量目的，而不是利思索：为什么用现金流量目的，而不是利润目的作为投资决策的目的？润目的作为投资决策的目的？五、投资决策目的一动态投资决策目的一动态投资决策目的净现值净现值NPV)NPV) 计算方法计算方法 决策规那么：决策规那么：CkNCFCkNCFkNCFkNCFNPVntttnn

11、1221111110NPV 净现值的大小取决于折现率的大小，净现值的大小取决于折现率的大小，其含义也取决于折现率的规定：假其含义也取决于折现率的规定：假设以投资工程的资本本钱作为折现设以投资工程的资本本钱作为折现率，那么净现值表示按现值计算的率，那么净现值表示按现值计算的该工程的全部收益该工程的全部收益( (或损失或损失) )；假设；假设以投资工程的时机本钱作为折现率，以投资工程的时机本钱作为折现率，那么净现值表示按现值计算的该工那么净现值表示按现值计算的该工程比己放弃方案多程比己放弃方案多( (或少或少) )获得的收获得的收益；假设以行业平均资金收益率作益；假设以行业平均资金收益率作为折现率

12、，那么净现值表示按现值为折现率，那么净现值表示按现值计算的该工程比行业平均收益程度计算的该工程比行业平均收益程度多多( (或少或少) )获得的收益。获得的收益。 净现值目的适用于投资额相净现值目的适用于投资额相 同、工程计算期相等的决策。同、工程计算期相等的决策。假设投资额不同或者工程计假设投资额不同或者工程计算期不等，运用净现值目的算期不等，运用净现值目的能够作出错误的选择。能够作出错误的选择。 内部报酬率内部报酬率IRR)IRR) 计算方法：计算方法： 决策规那么决策规那么01011112211CkNCFCkNCFkNCFkNCFntttnnIRR资本本钱或必要报酬率(1)根据工程计算期现

13、金流量的分布情况判别采用何种方法计算内部收益率：假设某一投资工程的投资是在投资起点一次投入、而且运营期各年现金流量相等(即表现为典型的后付年金) ，此时可以先采用年金法确定内部收益率的估值范围，再采用插值法确定内部收益率。假设某一投资工程的现金流量的分布情况不能同时满足上述两个条件时，可先采用测试法确定内部收益率的估值范围，再采用插值法确定内部收益率。(2) 采用年金法及插值法详细确定内部收益率时，由于知道投资额(即现值) 、年金(即各年相等的现金流量) 、计息期三个要素，因此：首先可以按年金现值的计算公式求年金现值系数，然后查表确定内部收益率的估值范围，最后采用插值法确定内部收益率。 获利指

14、数获利指数 计算方法计算方法 决策规那么决策规那么CkNCFCkNCFkNCFkNCFPIntttnn/ 1/111122111PI思索：思索：NPVNPV法、法、 IRR IRR法、法、 PI PI在什么情况下在什么情况下得出的结论是一致的，在什么情况下得出得出的结论是一致的，在什么情况下得出的结论不一致？当结论不一致时，应该以的结论不一致？当结论不一致时，应该以哪种方法为准？哪种方法为准？二静态投资决策目的投资回收期投资回收期PP)PP) 计算方法计算方法 PP= PP=原始投资额原始投资额/ /每年每年NCFNCF 思索：投资回收期法存在什么缺陷？思索：投资回收期法存在什么缺陷？平均报酬

15、率平均报酬率ARR)ARR) 计算方法计算方法 ARR= ARR=平均现金流量平均现金流量/ /初始投资额初始投资额 决策规那么决策规那么 ARR ARR必要报酬率必要报酬率应留意以下几点：应留意以下几点：1 1、静态投资回收期目的只阐明投资回收的时、静态投资回收期目的只阐明投资回收的时间，但不能阐明投资回收后的收益情况。间，但不能阐明投资回收后的收益情况。2 2、投资利润率目的虽然以相对数弥补了静态、投资利润率目的虽然以相对数弥补了静态投资回收期目的的第一个缺陷，但却无法投资回收期目的的第一个缺陷，但却无法弥补由于没有思索时间价值而产生的第二弥补由于没有思索时间价值而产生的第二个缺陷，因此依

16、然能够呵斥决策失败。个缺陷，因此依然能够呵斥决策失败。3 3、当静态评价目的的评价结论和动态评价目、当静态评价目的的评价结论和动态评价目的的评价结论发生矛盾时，应以动态评价的的评价结论发生矛盾时，应以动态评价目的的评价结论为准。目的的评价结论为准。 六、判别规范 一采用与否的决策一采用与否的决策 当某一方案面临采用或不采用的选择时，当某一方案面临采用或不采用的选择时，这种决策称为采用与否的决策。很明显，这种决策称为采用与否的决策。很明显，只需当该方案符合某一规范时，它才会只需当该方案符合某一规范时，它才会被采用，否那么将被回绝。被采用，否那么将被回绝。这时，方案优劣取舍的根本规范是：这时，方案

17、优劣取舍的根本规范是：净现值净现值NPV0NPV0获利指数获利指数PI1PI1内部收益率内部收益率IRRicIRRic投资利润率投资利润率基准基准( (设定设定) ) 投资利润率投资利润率包括建立期的投资回收期包括建立期的投资回收期PPn/2(PPn/2(即工程计算即工程计算期的一半期的一半) )不包括建立期的投资回收期不包括建立期的投资回收期PPp/2(PPp/2(即工程即工程运营期的一半运营期的一半) )只需当某方案的某项目的符合上述该项目的的只需当某方案的某项目的符合上述该项目的的规范要求时，该方案才会被采用，由于它的规范要求时，该方案才会被采用，由于它的采用将会添加企业的利润，否那么将

18、被回绝。采用将会添加企业的利润，否那么将被回绝。值得强调的是：当投资利润率、投资回收期的值得强调的是：当投资利润率、投资回收期的评价结论与净现值、净现值率、获利指数、评价结论与净现值、净现值率、获利指数、内部收益率等主要目的的评价结论发生矛盾内部收益率等主要目的的评价结论发生矛盾时，该当以主要目的的评价结论为准。时，该当以主要目的的评价结论为准。 二选择互斥的决策二选择互斥的决策 当该方案仅符合某项目的当该方案仅符合某项目的( (如净现值如净现值) ) 的的根本规范时，并不意味着它会被采用；只需当该根本规范时，并不意味着它会被采用；只需当该方案符合根本规范并且符合设定规范时，它才会方案符合根本

19、规范并且符合设定规范时，它才会被采用，否那么将被回绝。被采用，否那么将被回绝。 假设各项目的均符合设定规范的要求，假设各项目的均符合设定规范的要求，那么阐明该方案为最优方案；但当有关目的相互那么阐明该方案为最优方案；但当有关目的相互矛盾时矛盾时( (即有的目的以为甲方案好，而有的目的即有的目的以为甲方案好，而有的目的那么以为丙方案或其他方案好那么以为丙方案或其他方案好) ) ，那么不能简单，那么不能简单地说应根据净现值判别优劣或根据内部收益率判地说应根据净现值判别优劣或根据内部收益率判别优劣。这种情况往往发生在投资额不等或工程别优劣。这种情况往往发生在投资额不等或工程计算期不同的多个方案的选择

20、互斥决策中，这时计算期不同的多个方案的选择互斥决策中，这时应思索采取差额投资内部收益率法和年等额净回应思索采取差额投资内部收益率法和年等额净回收额法进展正确的选择。收额法进展正确的选择。 差额投资内部收益率法和年等额净回收额法适用于原始投资不一样的多方案比较，后者尤其适用于工程计算期不同的多方案比较决策。所谓差额投资内部收益率法，是指在原始投资额不同的两个方案的差量净现金流量NCF的根底上，计算差额投资内部收益率IRR，并据以判别方案优劣的方法。在此法下，当差额投资内部收益率目的大于或等于基准收益率或设定折现率时，原始投资额大的方案较优；反之，那么投资少方案为优。 年等额净回收额法是指在投资额

21、不等且工程年等额净回收额法是指在投资额不等且工程计算期不同的情况下，根据各个投资方案计算期不同的情况下，根据各个投资方案的年等额净回收额目的的大小来选择最优的年等额净回收额目的的大小来选择最优方案的决策方法。计算时，某一方案的年方案的决策方法。计算时，某一方案的年等额净回收额等于该方案的净现值与相关等额净回收额等于该方案的净现值与相关的资本回收系数的资本回收系数( (即指年金现值系数的倒数即指年金现值系数的倒数) ) 的乘积。在该方法下，一切方案中年等额的乘积。在该方法下，一切方案中年等额净回收额最大的方案即为最优方案。净回收额最大的方案即为最优方案。 三相容选择的决策 当有两个或两个以上方案

22、可供选当有两个或两个以上方案可供选择时，假设选择其一而无需舍弃择时，假设选择其一而无需舍弃其他方案其他方案( (即可以同时选择多个即可以同时选择多个方案方案) )，这种决策称为相容选择，这种决策称为相容选择的决策的决策( (又称投资组合的决策又称投资组合的决策) ) 。 决策时需求思索以下问题：决策时需求思索以下问题： 第一、假设企业可用资本无数量限制，第一、假设企业可用资本无数量限制，可按净现值率的大小排序，顺序选择有利可图可按净现值率的大小排序，顺序选择有利可图的方案进展组合决策。的方案进展组合决策。 第二、假设企业可用资本有数量限制，第二、假设企业可用资本有数量限制，即不能投资于一切可接

23、受的工程时，可按以下即不能投资于一切可接受的工程时，可按以下原那么处置：原那么处置： 1 1、 按净现值率的大小排序，在可用资按净现值率的大小排序，在可用资金范围内优先选择净现值率大的方案进展组合；金范围内优先选择净现值率大的方案进展组合； 2 2、某一组合运用资金总额不得超越可用、某一组合运用资金总额不得超越可用资金的数额，否那么即为无效组合；资金的数额，否那么即为无效组合； 3 3、每一组合应为有效组合，、每一组合应为有效组合，假设某一组合含于另一组合内假设某一组合含于另一组合内( (如如A A、B B工程组合含于工程组合含于A A、B B、C C工程组合工程组合内内) ) ，该组合，该组

24、合( (如如A A、B B工程组合工程组合) ) 即即为无效组合；为无效组合； 4 4、各组合的最优选择规范是：、各组合的最优选择规范是：组合的净现值总额最大组合的净现值总额最大( (往往是既最往往是既最大限制地利用了资金又使综合净现大限制地利用了资金又使综合净现值率最大的组合值率最大的组合) ) 。 例、假设某公司有六个可供选择的工程例、假设某公司有六个可供选择的工程A1A1、A2A2、B B、C C、D1D1、D2D2，其中，其中A1A1和和A2A2，D1D1和和D2D2是相互斥选工程，该是相互斥选工程，该克公司资本的最大限量是克公司资本的最大限量是1 000 0001 000 000元。

25、详细情况详见元。详细情况详见表。表。 投资工程投资工程初始投资初始投资净现值率净现值率净现值额净现值额A1200 00020%40 000A2300 00025%75 000B400 00030%120 000C250 00040%100 000D1300 00050%150 000D2150 00040%60 000投资工程组合投资工程组合运用资金总额运用资金总额净现值总额净现值总额A1、B、C、D21 000 000320 000A2、B、C950 000295 000A2、B、D11 000 000345 000A2、B、D2850 000255 000A2、C、D1850 000325

26、 000B、C、D1950 000370 000投资决策分析实例 马伦机械公司是一家从事金属加马伦机械公司是一家从事金属加工任务的公司。它为周边地域的石油勘探工任务的公司。它为周边地域的石油勘探和开采提供各种机械金属配件，其中石油和开采提供各种机械金属配件，其中石油勘探用的钻头是它的主要产品之一。巴克勘探用的钻头是它的主要产品之一。巴克尔钻探公司是它的一个重要客户。巴克尔尔钻探公司是它的一个重要客户。巴克尔钻探公司的钻机从钻探公司的钻机从19721972年的年的1717台添加到台添加到19791979年的年的3030台台( (无闲置钻机无闲置钻机) )，开发的钻井，开发的钻井从从1972197

27、2年的年的679679个添加到个添加到19791979年的年的14741474个，个，1978197919781979年巴克尔钻探公司每年向马伦年巴克尔钻探公司每年向马伦机械公司购买机械公司购买8 4008 400个钻头。个钻头。 1980 1980年初，马伦机械公司思索对年初，马伦机械公司思索对现有的消费机器设备进展更新。该公司现现有的消费机器设备进展更新。该公司现有有4 4台专门为巴克尔钻探公司消费钻头的台专门为巴克尔钻探公司消费钻头的大型人工车床，每个钻头都要依次经过这大型人工车床，每个钻头都要依次经过这4 4台车床的加工才干完成，每台车床需求台车床的加工才干完成，每台车床需求一个熟练工

28、人进展操作。假设用一台自动一个熟练工人进展操作。假设用一台自动机器来取代如今的机器来取代如今的4 4台车床，这台新机器台车床，这台新机器只需求一个熟练的计算机控制员进展操作。只需求一个熟练的计算机控制员进展操作。现有的现有的4 4台大型人工车床曾经运用了台大型人工车床曾经运用了3 3年，年，原始本钱总共原始本钱总共590 000590 000美圆。假设每周任美圆。假设每周任务务5 5天，每天两班倒。天，每天两班倒。 这这4 4台车床每年可以消费台车床每年可以消费 8 4008 400个钻头，有效运用年限为个钻头，有效运用年限为1515年，每台车床残值为年，每台车床残值为5 0005 000美美

29、圆，圆，4 4台车床已提折旧台车床已提折旧114 000114 000美美圆。当初在购置这圆。当初在购置这4 4台车床时从台车床时从银行获得了银行获得了1010年期年期10%10%的贷款，的贷款，现仍有现仍有180 000180 000美圆未还。在扣美圆未还。在扣除拆运本钱之后，这除拆运本钱之后，这4 4台车床如台车床如今的最好售价估计为今的最好售价估计为240 000240 000美美圆。车床清理损失的圆。车床清理损失的46%46%可以作可以作为纳税扣除工程。为纳税扣除工程。 操作车床的直接人工工资率是每操作车床的直接人工工资率是每小时小时1010美圆美圆 ，但是设备的更新不会，但是设备的更

30、新不会改动直接人工的工资率。新型自动改动直接人工的工资率。新型自动机器将会减少占地面积，从而每年机器将会减少占地面积，从而每年减少以占地面积为分配根据的间接减少以占地面积为分配根据的间接费用费用15 00015 000美圆，但是节约出来的美圆，但是节约出来的占地面积很难派作他用。新机器每占地面积很难派作他用。新机器每年还将减少年还将减少20 00020 000美圆的维护费支美圆的维护费支出，其买价的出，其买价的10%10%可以作为纳税扣除可以作为纳税扣除工程。工程。 新机器的购入需求获得新机器的购入需求获得14%14%的银行抵押贷的银行抵押贷款，买价为款，买价为680 000680 000美圆

31、。该公司的财务美圆。该公司的财务数据见数据见 表表6161、表、表6262所示，这些数据所示，这些数据在可预期的未来不会有艰苦变化。在可预期的未来不会有艰苦变化。 项项 目目金金 额额销售收入销售收入销售本钱销售本钱销售和管理费用销售和管理费用税前利润税前利润所得税所得税5 364 2133 494 941643 7061 225 566602 851净利润净利润622 715表表61 1979年简单损益表年简单损益表 单位：美圆单位：美圆 资产资产金金 额额负债与一切者权益负债与一切者权益金金 额额现金现金应付账款应付账款存货存货固定资产固定资产532 122662 1071 858 120

32、4 389 701流动负债流动负债长期应付债券长期应付债券(10%)实收资本实收资本保管盈余保管盈余930 327500 0001 000 0005 011 723合计合计7 442 050合计合计7 442 050表表62 1979年年12月月31日简化资产负债表日简化资产负债表 单位：美圆单位：美圆 马伦机械公司能否需求用一台自动机器去交换4 4台人工车床? ? 在传统投资决策分析中需求首先明确以下几个在传统投资决策分析中需求首先明确以下几个问题：问题：1 1、相关的时间期限、相关的时间期限( (本例为本例为1212年或年或1515年年) )。2 2、各时期的现金增量。、各时期的现金增量。

33、3 3、以占地面积为分配根据的间接费用与决策无、以占地面积为分配根据的间接费用与决策无关。关。4 4、筹资的贷款条件与决策无关、筹资的贷款条件与决策无关( (包括现存的包括现存的10%10%贷款和购买新设备的贷款和购买新设备的14%14%贷款贷款) )。5 5、折旧额为纳税可扣除工程。、折旧额为纳税可扣除工程。6 6、清理旧机器的净现金流入用于购买新机、清理旧机器的净现金流入用于购买新机器。器。7 7、旧机器的清理损失为纳税可抵扣工程。、旧机器的清理损失为纳税可抵扣工程。8 8、选择计算净现值的折现率。、选择计算净现值的折现率。 经过计算可以进展购买新机器经过计算可以进展购买新机器 的的现金流

34、量分析现金流量分析买价买价 680 000减：清理旧机器现金流入减：清理旧机器现金流入 (240 000)账面余额账面余额(590 000-114 000) 476 000售价售价 240 000清理损失清理损失 236 000清理损失清理损失46%抵税抵税 46% (108 600)投资额投资额10%抵税抵税 (68 000) 净买价净买价 263 400每年节约现金流量每年节约现金流量工资节约工资节约 124 800占用面积节约占用面积节约(无关本钱无关本钱) 0维护费节约维护费节约 20 000税前年节约现金流量税前年节约现金流量 144 800税前年节约现金流量税前年节约现金流量 14

35、4 800折旧额添加量折旧额添加量 (13 000) *应税利润增量应税利润增量 131 800减：所得税增量减：所得税增量 46% (60 600) 思索纳税影响后的年节约现金流量思索纳税影响后的年节约现金流量 84 200* * *人工车床年折旧额人工车床年折旧额(590 000-20 000)/15(590 000-20 000)/15 38 38 000(000(美圆美圆) )新机器年折旧额新机器年折旧额(680 000-68 000)/12(680 000-68 000)/12 51 000(51 000(美圆美圆) )折旧差额折旧差额51 000-38 00051 000-38 0

36、00 13 000(13 000(美圆美圆) ) 小结：第小结：第0 0年年(1980(1980年初年初) )现金流出量为现金流出量为263 400263 400美圆。第美圆。第1 1年第年第1212年年(1980(1980年年19911991年年) )年现金流入量为年现金流入量为84 20084 200美圆。由于该工程美圆。由于该工程的现金流量为先出后入，不存在再投资景象，的现金流量为先出后入，不存在再投资景象，所以可以运用内部报酬率所以可以运用内部报酬率IRRIRR进展投资决策。进展投资决策。查表可知查表可知IRRIRR32%32%。 表表6363显示：该工程的内部报酬率仍高达显示：该工程

37、的内部报酬率仍高达32%32%，比公司贷款利率，比公司贷款利率14%14%高出高出1818个百分点。从节约本个百分点。从节约本钱的角度讲，购买新机器不失为一个很有吸引力的方钱的角度讲，购买新机器不失为一个很有吸引力的方案。案。 从对待风险的态度看，马伦机械公司的管从对待风险的态度看，马伦机械公司的管理层能够偏于保守：现金持有量是销售收入的理层能够偏于保守：现金持有量是销售收入的10%(532 122/5 364 213)10%(532 122/5 364 213)；长期负债仅占一切者权益；长期负债仅占一切者权益的的8%(500 000/6 011 7 23)8%(500 000/6 011 7

38、 23)；速动比率到达；速动比率到达1.28(532 1.28(532 122122662 107)/930 327)662 107)/930 327)；大量堆积存货，存货周转；大量堆积存货，存货周转天数为天数为191191天天(1 858 120/3 494 941(1 858 120/3 494 941360)360)。假设马。假设马伦机械公司的整体运营管理方式与它的财务管理风格伦机械公司的整体运营管理方式与它的财务管理风格一样保守的话，那么，按传统管理睬计的思想方式，一样保守的话，那么，按传统管理睬计的思想方式，面对如此高的内部报酬率，马伦机械公司将用自动机面对如此高的内部报酬率，马伦机

39、械公司将用自动机器更新人工车床。器更新人工车床。在运用财务分析结果时，我们还应在运用财务分析结果时，我们还应留意其他要素对这一分析的影响，留意其他要素对这一分析的影响，例如人工车床操作员与新机器操例如人工车床操作员与新机器操作员的工资率的可比性；维护费作员的工资率的可比性；维护费随着新机器的运用而降低的能够随着新机器的运用而降低的能够性；消费设备的更新对马伦机械性；消费设备的更新对马伦机械公司与巴克尔钻探公司的关系会公司与巴克尔钻探公司的关系会产生何种影响；新机器对产质量产生何种影响；新机器对产质量量的影响等。量的影响等。 总之，当传统管理总之，当传统管理睬计面对这种分析结果时，往往睬计面对这

40、种分析结果时，往往以为应该更新消费设备。以为应该更新消费设备。 对案例的进一步分析 清理旧机器的现金流量对财务结果的影响，清理旧机器的现金流量对财务结果的影响，它将新机器的买价降低了它将新机器的买价降低了348 600348 600美圆美圆(240 (240 000000现金收入现金收入108 600108 600纳税影响纳税影响) )。想象一下，。想象一下，假设马伦机械公司运用的是已提折旧，并且假设马伦机械公司运用的是已提折旧，并且没有残值的机器，那么新机器的净买价将从没有残值的机器，那么新机器的净买价将从如今的如今的263 400263 400美圆变为美圆变为612 000612 000美

41、圆美圆(680 (680 00000068 000)68 000)。同时，税后年节约现金流量。同时，税后年节约现金流量将从如今的将从如今的84 20084 200美圆变为美圆变为101 700101 700美圆美圆( (添添加的加的17 50017 50038 00038 00046%46%，即旧机器折旧额，即旧机器折旧额从从38 00038 000美圆变为美圆变为0 0对所得税的影响对所得税的影响) )。此时，。此时，该工程的内部报酬率该工程的内部报酬率IRRIRR也从也从32%32%变为变为+12%+12%。 由此可见，这一工程62.5%(32%12%)/32%的吸引力来自于旧机器较高的账

42、面余额。也就是说，更新设备的收益率有一半以上来自于旧机器投入运用3年期间的低折旧。之所以对财务分析的结果作进一步的分析，主要是为了阐明在定量分析的过程中，存在许多想象与假定，而这些想象与假定的变化将对分析结果产生艰苦影响，从而降低对决策的有效性。在本案例的分析过程中，假设采用以下符合情理的假设，将会导致完全不同的净现值和内部报酬率。(1)保管人工车床作其他用途，为巴克尔钻探公司的钻头购入1台自动机器；(2)购买4台新的人工车床 ，以取代4台旧车床。 公司管理层应该对更新消费设备带来的以公司管理层应该对更新消费设备带来的以下问题有充分的思想预备。下问题有充分的思想预备。1 1、丧失消费的灵敏性。

43、如今，虽然这、丧失消费的灵敏性。如今，虽然这4 4台台车床只为巴克尔钻探公司消费钻头，但车床只为巴克尔钻探公司消费钻头，但是，马伦机械公司有才干用是，马伦机械公司有才干用1 1台、台、2 2台或台或3 3台人工车床消费出加工程度不同的、灵台人工车床消费出加工程度不同的、灵敏多样的机械产品。而新的自动机器将敏多样的机械产品。而新的自动机器将4 4台车床的一切工序集于一身，只能消费台车床的一切工序集于一身，只能消费全工序产品，将会丧失只需部分加工，全工序产品，将会丧失只需部分加工，低价值的产品市场。低价值的产品市场。 2 2、添加停工风险。如今，、添加停工风险。如今，1 1台车床出问题，可以台车床

44、出问题，可以改装其他改装其他3 3台车床中的台车床中的1 1台，用加班时间夺回丧台，用加班时间夺回丧失的产量。运用新机器，一个工序出问题就意失的产量。运用新机器，一个工序出问题就意味着整个消费的停顿。公司必需更加注重对新味着整个消费的停顿。公司必需更加注重对新机器的维护任务，使之少出问题。而这种维护机器的维护任务，使之少出问题。而这种维护任务已从原来熟习的机械专业转向了新的电子任务已从原来熟习的机械专业转向了新的电子专业。专业。3 3、减少工人人数。新机器运用后，马伦机械公、减少工人人数。新机器运用后，马伦机械公司需求解雇司需求解雇8 8名机械工人，雇用名机械工人，雇用2 2名新的计算机名新的

45、计算机操作员。这种人员流动将会给公司其他员工的操作员。这种人员流动将会给公司其他员工的士气产生何种影响士气产生何种影响? ?对产质量量和劳动消费率对产质量量和劳动消费率产生何种影响产生何种影响? ?4 4、恶化对外报出的财务报告。旧机器的税、恶化对外报出的财务报告。旧机器的税后清理损失后清理损失236 000236 000(1(146%)46%)127 127 440(440(美圆美圆) )在净现值分析过程中，因不涉在净现值分析过程中，因不涉及现金流动而作为无关本钱。但在对外报及现金流动而作为无关本钱。但在对外报出的财务报告中，这一税后清理损失必将出的财务报告中，这一税后清理损失必将减少当年利

46、润。由于财务报告的运用者通减少当年利润。由于财务报告的运用者通常将利润额作为公司管理层的业绩评价规常将利润额作为公司管理层的业绩评价规范，因此，利润额下降范，因此，利润额下降20%(127 440/622 20%(127 440/622 715)715)将对管理层呵斥较大压力，对公司的将对管理层呵斥较大压力，对公司的公众笼统产生不利影响。公众笼统产生不利影响。 5 5、为什么是如今而不在、为什么是如今而不在3 3年前年前作出购买自动机器的决策作出购买自动机器的决策? ?为为什么在这么短的时间内改动什么在这么短的时间内改动初衷初衷? 3? 3年前，当公司投资年前，当公司投资590 000590

47、000美圆购买人工车床时，美圆购买人工车床时，自动机器的本钱是多少自动机器的本钱是多少? ?这这3 3年中究竟发生了什么艰苦变年中究竟发生了什么艰苦变化化? ?能否可以以为能否可以以为3 3年前作出年前作出的决策是一个错误的决策的决策是一个错误的决策? ? 这些定性问题都属于在决策中应思索的与这些定性问题都属于在决策中应思索的与战略有关的内容。公司必需权衡建立在案战略有关的内容。公司必需权衡建立在案例中经济假设根底上得出的出色的内部报例中经济假设根底上得出的出色的内部报酬率与公司战略位置的变化。酬率与公司战略位置的变化。 这一决策显然是企业战略层次的决策。从这一决策显然是企业战略层次的决策。从企业的资产负债表不难看出，马伦机械公企