第三章筹资管理

1、1第三章 筹资管理本章教学目的和要求本章教学目的和要求： 通过本章的教学，使学生重点掌握权益资本筹集、负债筹资、资本成本、筹资风险；一般掌握筹资概念、种类和原则、资本结构；一般了解筹资规模与筹资时机。筹资决策的基本问题筹资决策的基本问题筹资多少？筹资多少？ 从哪里筹资？从哪里筹资？如何筹资？如何筹资？资金需要资金需要量的预测量的预测筹资筹资渠道渠道筹资筹资比例比例销售百销售百分比法分比法股权筹资股权筹资债权筹资债权筹资资本成本资本成本资本结构资本结构3第一节第一节 筹资预测第二节第二节 股权性筹资 第三节第三节 债权性筹资债权性筹资第四节第四节 混合筹资第五节第五节 资本成本第六节第六节 筹资

2、风险第七节第七节 资本结构决策4第一节 筹资预测与概念-筹资多少？n掌握筹资预测的程序与方法n通过学习，重点掌握7种筹资渠道与6种筹资方式。n掌握筹资目的、原则。n一般了解的筹资种类，筹资应考虑的因素。5n筹资预测是指利用企业过去和现在的财务活动资料，筹资预测是指利用企业过去和现在的财务活动资料，根据企业未来财务目标，结合企业未来经营战略和根据企业未来财务目标，结合企业未来经营战略和面临的财务管理环境，对企业未来营业务收入增长面临的财务管理环境，对企业未来营业务收入增长及资金需求情况做出的科学推测与估计。及资金需求情况做出的科学推测与估计。一、筹资预测的概念一、筹资预测的概念6二、筹资预测的意

3、义二、筹资预测的意义n预测的意义和目的主要包括以下五个方面：预测的意义和目的主要包括以下五个方面：n 1、筹资预测是融资规划的基础和前提、筹资预测是融资规划的基础和前提n 2、筹资预测有助于改善投资决策、筹资预测有助于改善投资决策n 3、筹资预测有助于评价企业价值的实现程度、筹资预测有助于评价企业价值的实现程度n 4、筹资预测可以增强财务活动的可行性和一致性、筹资预测可以增强财务活动的可行性和一致性 n 5、筹资预测有助于应变。、筹资预测有助于应变。 7三、筹资预测的方法三、筹资预测的方法n筹资预测是对企业未来营业务收入增长及资金需求情筹资预测是对企业未来营业务收入增长及资金需求情况做出的推测

4、与估计，为企业决策提供依据，这就需况做出的推测与估计，为企业决策提供依据，这就需要科学和严谨的方法与程序。要科学和严谨的方法与程序。n筹资预测的方法有定性预测法和定量预测法两大类。筹资预测的方法有定性预测法和定量预测法两大类。n（一）定性预测法（一）定性预测法n（二）定量预测法（二）定量预测法8（一）定性预测法n1意见汇集法意见汇集法n2专家小组法专家小组法n3德尔菲法德尔菲法9（二）定量预测法n1营业收入百分比法营业收入百分比法n营业收入百分比法是根据营业收入与资产负债表和营业收入百分比法是根据营业收入与资产负债表和利润表项目之间的相关关系，假设企业营业收入与利润表项目之间的相关关系，假设企

5、业营业收入与部分成本、费用、资产和负债之间存在稳定的比例部分成本、费用、资产和负债之间存在稳定的比例关系，根据预测出的营业收入就可以对预测期的资关系，根据预测出的营业收入就可以对预测期的资产负债表、利润表项目进行预测的方法。产负债表、利润表项目进行预测的方法。一、销售百分比分析法一、销售百分比分析法l以资金与销售额的比率为基础，预测以资金与销售额的比率为基础，预测未来资金需要量的方法，就是销售百未来资金需要量的方法，就是销售百分比法。分比法。l假设前提：企业某些资产和负债与销假设前提：企业某些资产和负债与销售收入之间存在一个稳定的百分比关售收入之间存在一个稳定的百分比关系。系。销售百分比法的基

6、本原理销售百分比法的基本原理某项资产（或负债）预测值某项资产（或负债）预测值= =预测销售收预测销售收入入资产（负债）占销售收入百分比资产（负债）占销售收入百分比 要点：资产为企业资金占用，而负要点：资产为企业资金占用，而负债和所有者权益是资金的来源。债和所有者权益是资金的来源。l分析一下得出：分析一下得出：l当预计资产预计负债当预计资产预计负债+ +预计所有者权益预计所有者权益时，表明企业资金占用多于资金来源，时，表明企业资金占用多于资金来源，因此企业需要从外部追加资金。因此企业需要从外部追加资金。l销售百分比法应用的依据是会计恒等式：销售百分比法应用的依据是会计恒等式：l资产资产= =负债

7、负债+ +所有者权益所有者权益小常识小常识需追加的资金需追加的资金=预计的资产预计的资产-预计负债预计负债-预计的所有者权益预计的所有者权益公式公式2 2（从增量的角度考虑）（从增量的角度考虑）外界资金需要量外界资金需要量= =需追加的资金需追加的资金- -增加的留存收益增加的留存收益 = =增加的资产增加的负债增加的留存收益增加的资产增加的负债增加的留存收益公式公式1 1（从总量的角度考虑）（从总量的角度考虑）例题例题1：四方公司：四方公司2000年年12月月31日的资产负债日的资产负债表如下：表如下：资产资产负债与所有者权益负债与所有者权益现金现金 5 000应收账款应收账款 15 000

8、存货存货 30 000固定资产净值固定资产净值 30 000应付费用应付费用 5 000应付账款应付账款 10 000短期借款短期借款 25 000公司债券公司债券 10 000实收资本实收资本 20 000留存收益留存收益 10 000资产合计资产合计 80 000负债与所有者负债与所有者 80 000权益合计权益合计l已知：四方公司已知：四方公司20062006年的销售收入为年的销售收入为100 100 000000元，现在还有剩余生产能力，即增加元，现在还有剩余生产能力，即增加收入不需要进行固定资产方面的投资。收入不需要进行固定资产方面的投资。l假定销售净利率为假定销售净利率为10%10

9、%，公司的收益留存，公司的收益留存比率为比率为40%40%，并一直保持下去，如果，并一直保持下去，如果20072007年的销售收入提高到年的销售收入提高到120 000120 000元，那么需元，那么需要向外界筹集多少资金？要向外界筹集多少资金？（1 1）区分）区分变动性项目变动性项目（随销售收入变动而（随销售收入变动而呈同比率变动的项目）和呈同比率变动的项目）和非变动性项目非变动性项目通常变动性项目有：货币资金、应收账款、通常变动性项目有：货币资金、应收账款、存货等敏感资产和应付帐款、应付票据等敏存货等敏感资产和应付帐款、应付票据等敏感负债。感负债。非变动性项目有：固定资产、对外投资等固非变

10、动性项目有：固定资产、对外投资等固定性资产定性资产在考试时一般会告知哪些项目属于变动性项在考试时一般会告知哪些项目属于变动性项目，那些属于非变动项目。目，那些属于非变动项目。（2）计算变动性项目的销售百分率）计算变动性项目的销售百分率=基期变基期变动性资产或（负债）动性资产或（负债）/基期销售收入基期销售收入资产资产占销售收入占销售收入负债与所有者权益负债与所有者权益占销售收入占销售收入现金现金应收账款应收账款存货存货固定资产净值固定资产净值51530不变动不变动应付费用应付费用应付账款应付账款短期借款短期借款公司债券公司债券实收资本实收资本留存收益留存收益510不变动不变动不变动不变动不变动

11、不变动不变动不变动资产合计资产合计50负债与所有者权益负债与所有者权益合计合计15（3 3）计算需追加的筹资额）计算需追加的筹资额l 计算公式：计算公式：l追加的资金需要量追加的资金需要量= =增加的资产增加的资产- -增加的负债增加的负债l增加的资产增加的资产= =增量收入增量收入基期变动资产占基期基期变动资产占基期销售额的百分比（销售额的百分比（12-1012-10）万）万 50%50%1 1万万l 增加的负债增加的负债= =增量收入增量收入基期变动负债占基基期变动负债占基期销售额的百分比（期销售额的百分比（12-1012-10）万）万15%15%0.30.3万万l则需要追加的资金需要量则

12、需要追加的资金需要量1 1万万-0.3-0.3万万0.70.7万万（4 4）确定对外界资金需求的数量）确定对外界资金需求的数量外界资金需要量外界资金需要量= =追加的资金需要量追加的资金需要量- - 增增加的留存收益加的留存收益 增加的留存收益增加的留存收益= =预计销售收入预计销售收入销售净销售净利率利率收益留存率收益留存率1212万万10% 10% 40%40%0.480.48万万外界资金需要量外界资金需要量0.7-0.480.7-0.480.220.22万元万元项目项目金额（万元）金额（万元） 占销售收入（占销售收入（40004000万元）万元）百分比百分比流动资产流动资产4000400

13、0100%100%长期资产长期资产（略）（略）无稳定的百分比关系无稳定的百分比关系应付账款应付账款40040010%10%其他负债其他负债（略）（略）无稳定的百分比关系无稳定的百分比关系当年的销售收入当年的销售收入40004000净利润净利润2002005%5%分配股利分配股利6060留存收益留存收益140140例题例题2 2：ABCABC公司公司1 1年的财务数据如下：年的财务数据如下：假设该公司的实收资本始终保持不变，假设该公司的实收资本始终保持不变，2 2年预计销售收入将达到年预计销售收入将达到50005000万元。万元。 问：问：1 1、需要补充多少外部融资？、需要补充多少外部融资？

14、2 2、如果利润留存率是、如果利润留存率是100%100%，销售净，销售净利率提高到利率提高到6%6%，目标销售收入是，目标销售收入是45004500万元。万元。要求计算是否需要从外部融资，如果需要，要求计算是否需要从外部融资，如果需要，需要补充多少外部资金。需要补充多少外部资金。解：解： （1）增加的资产）增加的资产=1000100%=1000 增加的负债增加的负债=100010%=100 股利支付率股利支付率=60/200=30% 留存收益率留存收益率1-30%=70% 增加的所有者权益增加的所有者权益=50005%70%=175 外部补充的资金外部补充的资金=1000-100-175=7

15、25（2）增加的资产）增加的资产=500100%=500 增加的负债增加的负债=50010%=50 留存收益率留存收益率=100% 增加的所有者权益增加的所有者权益=45006%100%=270 外部融资额外部融资额=500-50-270=23023n2回归分析法回归分析法n回归分析法是利用一系列历史资料求得资金需求量回归分析法是利用一系列历史资料求得资金需求量和营业收入的函数关系，在已知预期的营业收入后，和营业收入的函数关系，在已知预期的营业收入后，根据函数关系预测资金需求量的方法。根据函数关系预测资金需求量的方法。 资金习性：是指资金需要量的变动和产销量资金习性：是指资金需要量的变动和产销

16、量变动之间的关系。变动之间的关系。 企业所需资金按照资金习性可分为企业所需资金按照资金习性可分为不变资金不变资金和和变动资金变动资金。 不变资金：是指不随产销量变动而变动的不变资金：是指不随产销量变动而变动的资金需要量；资金需要量； 变动资金：是指随着产销量的变动而正比变动资金：是指随着产销量的变动而正比例变动的资金需要量。例变动的资金需要量。二、回归分析法资金需要量资金需要量资金需要量总额与产销量之间的关系资金需要量总额与产销量之间的关系 总资金需要量总资金需要量 变动资金总额变动资金总额 不变资金总额不变资金总额产销量产销量0总资金直线方程总资金直线方程y=a+bx 特点是比较科学，精确度

17、高，但是计算繁杂，实特点是比较科学，精确度高，但是计算繁杂，实用性不强。用性不强。 22)(xxnyxxynbxbya总方程为：总方程为：y=a+bxa为不变资金，为不变资金，b为单位产销量所需变动资为单位产销量所需变动资金，金，x为产销量为产销量27二、筹资概念与方式-从哪里筹资？n1筹资筹资：是指企业根据其生产经营、对外投资和是指企业根据其生产经营、对外投资和调整资本结构的需要，通过筹资渠道和资金市场，调整资本结构的需要，通过筹资渠道和资金市场，并运用筹资方式，经济有效地为企业筹集所需的资并运用筹资方式，经济有效地为企业筹集所需的资金。金。目标：以较低的筹资成本付出和较小的筹资风险，获目标

18、：以较低的筹资成本付出和较小的筹资风险，获取较多的资金。取较多的资金。28n2筹资目的筹资目的n基本目的基本目的：是为了自身的正常生产经营是为了自身的正常生产经营与发展。与发展。n具体可概括为：具体可概括为：n（1）满足其生产经营需要）满足其生产经营需要 n（2）满足其资本结构调整需要）满足其资本结构调整需要29n3. 筹资渠道：筹资渠道：（1）国家财政资金）国家财政资金（2）银行信贷资金）银行信贷资金 （3）非银行金融机构资）非银行金融机构资金金 （4）其他企业资金）其他企业资金 （5）居民个人资金）居民个人资金 （6）企业自留资金）企业自留资金 （7）外商资金）外商资金30n4. 筹资的方

19、式：是企业筹措资金所采用筹资的方式：是企业筹措资金所采用的具体形式。的具体形式。（1）吸收直接投资）吸收直接投资（2）发行股票）发行股票（3）银行借款）银行借款（4）商业信用）商业信用（5）发行债券）发行债券（6）融资租赁）融资租赁315、筹资种类及组合： n1）按所筹资金的权益性质分为：）按所筹资金的权益性质分为： 权益资本、负债资本权益资本、负债资本n2）按所筹资金的期限分为：）按所筹资金的期限分为： 长期资金、短期资金长期资金、短期资金n3）按筹资活动是否通过金融机构分）按筹资活动是否通过金融机构分: 直接筹资、间接筹资直接筹资、间接筹资32三、筹资原则 n 企业在筹资过程中，必须对影响

20、筹资活动的企业在筹资过程中，必须对影响筹资活动的各种因素进行分析，并遵循一定的筹资原则，各种因素进行分析，并遵循一定的筹资原则，以提高筹资效率，降低筹资风险与筹资成本，以提高筹资效率，降低筹资风险与筹资成本，并最终实现筹资目标并最终实现筹资目标。331企业筹资须考虑的因素企业筹资须考虑的因素n 经济因素：经济因素：n （1）筹资成本）筹资成本n （2）筹资风险）筹资风险n （3）投资项目及收益能力）投资项目及收益能力n （4）资本结构及弹性）资本结构及弹性34n非经济因素：非经济因素：n（1）筹资的顺利程度）筹资的顺利程度n（2）资金使用的约束程度）资金使用的约束程度n（3）筹资的社会效应）筹

21、资的社会效应n（4）筹资对企业控制权的影响）筹资对企业控制权的影响n（5）筹资时机）筹资时机35n2筹资原则筹资原则n（1）规模适度）规模适度n（2）结构合理）结构合理n（3）成本节约）成本节约n（4）时机得当）时机得当n（5）依法筹资）依法筹资36第二节第二节 股权性筹集股权性筹集n通过学习，主要从各权益资本的分类、管理及优缺点等方面来掌握 。n（1）吸收直接投资）吸收直接投资n（2）发行股票）发行股票教材教材146-156（重点：优缺点）（重点：优缺点）3701能提高资信和借款能力02无偿还压力，风险较低03能直接获得设备或技术04资本成本较高05产权关系不明晰吸收直接投资特点：吸收直接投

22、资特点：3801无固定股利负担、02无偿还压力，风险较低03能提升公司信誉04资本成本较高05分散控制权、引起股价波动股票筹资特点：股票筹资特点：39筹资筹资方式方式优点优点缺点缺点 股权股权筹资筹资 1.股权筹资是企业稳定的资本股权筹资是企业稳定的资本基础；基础；2.股权筹资是企业良好的信誉股权筹资是企业良好的信誉基础；基础；3.财务风险较小。财务风险较小。 1.资本成本负担较重（相对于债务资本成本负担较重（相对于债务筹资）筹资）2.容易分散公司的控制权；容易分散公司的控制权；3.信息沟通与披露成本较大。信息沟通与披露成本较大。 直接直接筹资筹资 1.能够尽快形成生产能力能够尽快形成生产能力

23、2.容易进行信息沟通（投资者容易进行信息沟通（投资者人数较少）人数较少）3.手续相对比较简单，筹资费手续相对比较简单，筹资费用较低用较低 1.资本成本较高（相对于股票筹资）资本成本较高（相对于股票筹资）2.企业控制权集中，不利于企业治企业控制权集中，不利于企业治理理.如果某个投资者的投资额比例较如果某个投资者的投资额比例较大，则该投资者对企业的经营管理大，则该投资者对企业的经营管理就会有相当大的控制权，容易损害就会有相当大的控制权，容易损害其他投资者的利益。其他投资者的利益。3.不利于产权交易不利于产权交易 40第三节第三节 债权性筹资债权性筹资 n 负债筹资是企业最主要的筹资形式。负债筹资是

24、企业最主要的筹资形式。类型主要有：银行借款、企业债券、融资租赁及商业信用。n通过学习，主要从各负债类型的分类、管理及优缺点等方面来掌握。n（教材:157-171） 41筹资筹资方式方式优点优点缺点缺点 留存留存收益收益 1.不用发生筹资费用；不用发生筹资费用；2.维持公司的控制权分布；维持公司的控制权分布； 筹资数额有限。筹资数额有限。 债务债务筹资筹资 1.筹资速度较快筹资速度较快2.筹资弹性大；筹资弹性大；3.资本成本负担较轻；一般来资本成本负担较轻；一般来说，债权筹资的资本成本要低说，债权筹资的资本成本要低于股权筹资。其一是取得资金于股权筹资。其一是取得资金的手续费用等筹资费用较低；的手

25、续费用等筹资费用较低；其二是利息、租金等用资费用其二是利息、租金等用资费用比股权资本要低；其三是利息比股权资本要低；其三是利息等资本成本可以在税前支付。等资本成本可以在税前支付。4.可以利用财务杠杆；可以利用财务杠杆；5.稳定公司的控制权。稳定公司的控制权。6.信息沟通等代理成本较低信息沟通等代理成本较低 1.不能形成企业稳定的资本基础；不能形成企业稳定的资本基础；2.财务风险较大；债务资本有固定财务风险较大；债务资本有固定的到期日，有固定的利息负担，抵的到期日，有固定的利息负担，抵押、质押等担保方式取得的债务，押、质押等担保方式取得的债务，资本使用上可能会有特别地限制。资本使用上可能会有特别

26、地限制。3.筹资数额有限。筹资数额有限。 42筹资筹资方式方式优点优点缺点缺点 银行银行借款借款1.筹资速度快筹资速度快2.资本成本较低资本成本较低3.筹资弹性较大筹资弹性较大 1.限制条款多限制条款多2.筹资数额有限筹资数额有限 。融资融资租赁租赁1.在资金缺乏的情况下，能迅速获得所需资产；在资金缺乏的情况下，能迅速获得所需资产；2.财务风险小，财务优势明显；财务风险小，财务优势明显；3.融资租赁筹资的限制条件较少；融资租赁筹资的限制条件较少；4.租赁能延长资金融通的期限（相对于贷）租赁能延长资金融通的期限（相对于贷）5.免遭设备陈旧过时的风险免遭设备陈旧过时的风险 1.资本成本高。（通常资

27、本成本高。（通常比银行借款或发行债券比银行借款或发行债券所负担的利息高得多，所负担的利息高得多，租金总额通常要高于设租金总额通常要高于设备价值的备价值的30% 债券债券筹资筹资 1.一次筹资数额大一次筹资数额大2.提高公司的社会声誉提高公司的社会声誉3.筹集资金的使用限制条件少筹集资金的使用限制条件少4.能够固定资本成本的负担能够固定资本成本的负担在预计市场利率持续上升的金融市场环境下，在预计市场利率持续上升的金融市场环境下，能够锁定资本成本能够锁定资本成本 1.能够固定资本成本能够固定资本成本的负担的负担2.资本成本较高（相资本成本较高（相对于银行借款筹资对于银行借款筹资 43第四节 混合性

28、筹资（171-176）n一、发行优先股一、发行优先股n（一）发行优先股的动机（一）发行优先股的动机n1、防止公司股权分散化、防止公司股权分散化n2、调剂资金余缺、调剂资金余缺n3、改善公司资本结构、改善公司资本结构n4、维持举债能力、维持举债能力44（二）发行优先股的优缺点n1.优先股筹资的优点优先股筹资的优点n（1）财务风险较低）财务风险较低n（2）保持普通股东对于公司的控制权）保持普通股东对于公司的控制权n（3）从法律上讲，优先股股本属于股权）从法律上讲，优先股股本属于股权资本，发行优先股能加强公司的股权资资本，发行优先股能加强公司的股权资本基础，提高公司的借款举债能力。本基础，提高公司的

29、借款举债能力。452.发行优先股的缺点n（1）不能税前列支，成本高于债券n（2）虽然可以累积发放，但是不能豁免，优先股股利发放一定程度上也会形成财务负担。46二、发行可转换证券筹资n（一）可转换证券的概念与种类（一）可转换证券的概念与种类n可转换证券，是指公司发行的可以转换可转换证券，是指公司发行的可以转换为普通股的证券，主要包括可转换债券为普通股的证券，主要包括可转换债券和可转换优先股。和可转换优先股。n（二）可转换债券的特性（二）可转换债券的特性n（三）可转换债券发行条件（三）可转换债券发行条件47n（四）可转换债券的要素（四）可转换债券的要素n1、标的股票、标的股票 2、转换价格、转换价

30、格n3、转换比率、转换比率 4、转换期限、转换期限n（五）可转换债券的赎回和回售（五）可转换债券的赎回和回售n（六）可转换债券的优缺点（六）可转换债券的优缺点48三、发行认股权证筹资n（一）认股权证的特点（一）认股权证的特点n认股权证是由股份有限公司发行的可认购其股认股权证是由股份有限公司发行的可认购其股票的一种买入期权。票的一种买入期权。n（二）认股权证的种类（二）认股权证的种类n（1）长期与短期认股权证）长期与短期认股权证n（2）单独发行与附带发行认股权证）单独发行与附带发行认股权证n（3）备兑认股权证与配股权证）备兑认股权证与配股权证n（三）认股权证的作用（三）认股权证的作用49第五节

31、资本成本-如何筹资？n 通过学习，重点掌握资本成本的概念；熟练掌通过学习，重点掌握资本成本的概念；熟练掌握个别资本成本的计算；掌握降低资本成本的途径握个别资本成本的计算；掌握降低资本成本的途径50n1.1.资本成本资本成本: :为筹措和使用资金而付出的代价。为筹措和使用资金而付出的代价。n包括包括筹资费用和使用费用。筹资费用和使用费用。(1) 筹资费用：在筹资过程中为筹资费用：在筹资过程中为获得资本获得资本而付出的费用。而付出的费用。如：借款手续费、发行费等如：借款手续费、发行费等。(2) 使用费：企业在生产经营过程中因使用费：企业在生产经营过程中因使用资金使用资金而支付的费而支付的费用。如：

32、股利、利息等筹资费用用。如：股利、利息等筹资费用。一、资本成本的概念及性质一、资本成本的概念及性质51n资本成本的表示资本成本的表示， 可以用绝对数，也可用相对数。可以用绝对数，也可用相对数。n资本成本率的一般公式资本成本率的一般公式：%100FPDK%100)1 (fPDK或资本成资本成本率本率筹资总额筹资总额筹资费筹资费用率用率筹资费用筹资费用使用费用使用费用52 2. 2.资本成本的性质资本成本的性质3）从其计算与应用价值看，属于预测成本。从其计算与应用价值看，属于预测成本。2）从其支付基础看，属于资金使用付费，是从其支付基础看，属于资金使用付费，是财务费用，并不直接构成产品生产成本财务

33、费用，并不直接构成产品生产成本1）从其价值属性看从其价值属性看，属于投资收益的再分配，属于投资收益的再分配，属于利润范畴。但会计核算时有不同。属于利润范畴。但会计核算时有不同。53 3. .资本成本的作用资本成本的作用：1）是比较筹资方式）是比较筹资方式,选择追加筹资方案的依据。选择追加筹资方案的依据。2）是评价投资项目，比较投资方案和追加投资决策）是评价投资项目，比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准。的主要经济标准。 投资收益率投资收益率 、 资本成本率资本成本率3）还可作为评价企业经营成果的依据。）还可作为评价企业经营成果的依据。 资本利润率资本利润率 、 资本成本率资本成本率54二、

34、资金成本的计算二、资金成本的计算（一）（一）个别资本成本个别资本成本:是按各种长期资本的具体筹资方式来确定的成本 (二二) 综合资本成本综合资本成本. 1.借款成本 2.债券筹资成本 3.股票筹资成本(优先股、普通股） 4.留存收益成本55(一)个别资本成本 1.长期借款成本长期借款成本%100)1 ()1 (fLTIKLL例：某企业从银行取得长期借款例：某企业从银行取得长期借款100万元，年利率为万元，年利率为10%，期限为，期限为2年，每年付息一次，到期还本付息。假年，每年付息一次，到期还本付息。假定筹资费用率为定筹资费用率为1，企业所得税率，企业所得税率33%，则借款成本，则借款成本为多

35、少？为多少？ 借款总额所得税率年利息56 2.债券成本债券成本%100)1 ()1 (fBTIKBB例：某企业拟发行一种面值为例：某企业拟发行一种面值为1000元、票面利率为元、票面利率为14%、10年期、每年付息一次的债券。预计其发行价年期、每年付息一次的债券。预计其发行价格为格为1020元，发行费率为元，发行费率为4%，税率为，税率为33%，则该债券，则该债券的筹资成本为多少？若发行价为的筹资成本为多少？若发行价为990元呢？元呢？年债息筹资总额(发行价)57 3.优先股成本优先股成本%100)1 (fPDKPPP年股息=面额*固定股息率例：某企业拟发行优先股，面值总额为例：某企业拟发行优

36、先股，面值总额为100万元，股万元，股息率为息率为15%，筹资费率预计为，筹资费率预计为5%，该股票溢价发行，该股票溢价发行，筹资总额为筹资总额为130万元，则该优先股成本为多少？万元，则该优先股成本为多少？ 筹资额(按发行价计)58 4.普通股成本普通股成本： (1):股利折现法gfPDKEE)1 (1 (2):风险收益调整法股利预计股利预计年增长率年增长率第一年预第一年预计股利额计股利额基本思想基本思想:投资总收益投资总收益=无风险收益无风险收益+风险收益贴水率风险收益贴水率59 a:股票债券收益调整法)(BEBEKKKK)(fmjfjRRRK税前债券成本税前债券成本国库券国库券利率利率股

37、票投资风险系数股票投资风险系数历史上股票历史上股票与债券成本与债券成本的差异的差异b:资本资产定价模式法市场平均投市场平均投资收益率资收益率605.留存收益成本：一般认为，留存收益不存在外留存收益成本：一般认为，留存收益不存在外显性成本，但却存在内含性成本。即其机会收益。显性成本，但却存在内含性成本。即其机会收益。gPDKEE161个别资金成本的比较n债务成本债务成本n（1）长期借款成本n（2）债券成本n 权益资本成本权益资本成本n（1）优先股成本（2）普通股成本（股利折现法） （3）留存收益成本%100)1 ()1 (fLTIKLL%100)1 ()1 (fBTIKBB%100)1 (fPD

38、KPPPgfPDKEE)1(1gPDKEE162(二)综合资本成本 是指企业全部长期资本成本的总成本。是是指企业全部长期资本成本的总成本。是对个别资本成本按比重加权计算求得对个别资本成本按比重加权计算求得。63例：某企业共有长期资本（帐面值）例：某企业共有长期资本（帐面值）1000万元，万元，有关资料如下：有关资料如下：资金来源资金来源帐面金额帐面金额权数权数税后资本成本税后资本成本公司债券公司债券银行借款银行借款普普 通通 股股留存收益留存收益 300 250 350 100 30% 25% 35% 10% 10% 7% 14% 13% 合合 计计 1000100%则其综合资本成本为：%95

39、.10%13%10%14%35%7%25%10%30WK64n1.合理安排筹资期限n2.合理利率预期n3.提高企业信誉n4.积极利用负债经营n5.提高筹资效率n6.积极利用股票增值机制(D-P)三、降低资本成本的途径三、降低资本成本的途径65本节作业本节作业一、思考题一、思考题1 1、什么是加权平均资本成本？如何计算？、什么是加权平均资本成本？如何计算？二、练习题二、练习题 1.A 1.A企业发行期限为企业发行期限为5 5年、利率为年、利率为12%12%的债券，发的债券，发行总价为行总价为250250万元，发行费用率为万元，发行费用率为3.25%3.25%，该企业的，该企业的所得税率为所得税率

40、为33%33%。请测算。请测算A A企业该债券的资本成本。企业该债券的资本成本。2 2、不同种资金来源的成本呈现一个怎样、不同种资金来源的成本呈现一个怎样的顺序？的顺序？66 3.C 3.C公司普通股现行市价每股公司普通股现行市价每股2020元，预计元，预计第一年发放股利为第一年发放股利为1.51.5元元/ /股，股利增长率为股，股利增长率为5%5%，如果该公司增发，如果该公司增发80 00080 000股，预计筹资费股，预计筹资费用率为用率为6%6%，请问该公司本次增发普通股的成，请问该公司本次增发普通股的成本是多少？留存收益的成本又是多少？本是多少？留存收益的成本又是多少？ 2.B 2.B

41、公司拟发行优先股公司拟发行优先股150150万元，预定年股万元，预定年股利率利率12.5%12.5%，预计筹资费用，预计筹资费用5 5万元。请预测该公万元。请预测该公司优先股成本。司优先股成本。67第六节第六节 杠杆利益与风险杠杆利益与风险 n通过学习，重点掌握重点掌握财务杠杆系数；掌握筹资风险的种类；一般了解筹资风险的规避与管理6869 70 7172SSEBITEBITQQEBITEBITDOL/其中：其中： 经营杠杆系数经营杠杆系数（Degree of Operating Leverage ） 息税前盈余变动额息税前盈余变动额 变动前息税前盈余变动前息税前盈余（Earnings befo

42、re interests and taxes) -销售量变动数销售量变动数 -变动前销售量变动前销售量 -销售额变动数销售额变动数 -变动前销售额变动前销售额DOLEBITQEBITQSSFVPQVPQDOL）（）（73其中：其中： 销售量销售量 销售单价销售单价 单位变动成本单位变动成本 -固定成本固定成本QPVFFVCSVCSDOL其中：其中： 总的变动成本总的变动成本 销售总额销售总额 -固定成本固定成本VCSF74 【例题【例题5 5 】FVCSVCSDOLs10060%40100100%40100100FVCSVCSDOLs200260%40200200%40200200FVCSVC

43、SDOLs40033. 160%40400400%404004007576 【例题【例题6 6 】I I777879EBITEBITEPSEPSDFL/其中：其中： 财务杠杆系数财务杠杆系数(Degree of Financial Leverage) 普通股每股盈余变动额普通股每股盈余变动额 变动前普通股每股盈余变动前普通股每股盈余(Earnings Per Share) 息税前盈余变动额息税前盈余变动额 变动前的息税前盈余变动前的息税前盈余DFLEPSEBITEPSEBIT80TdIEBITEBITDFL1其中：其中： 财务杠杆系数财务杠杆系数 债务利息债务利息 优先股股利优先股股利 所得税

44、税率所得税税率 变动前的息税前盈余变动前的息税前盈余DFLITdEBITIEBITEBITDFLIFVPQFVPQDFL）（）（8182838485101010IEBITEBITDFL甲67. 141010%8IEBITEBITDFL乙，利率251010%10IEBITEBITDFL乙，利率5 . 261010%12IEBITEBITDFL乙，利率868788SSEPSEPSQQEPSEPSDTL/其中：其中： 总杠杆系数总杠杆系数 普通股每股盈余变动额普通股每股盈余变动额 变动前普通股每股盈余变动前普通股每股盈余 销售量变动数销售量变动数 变动前的销售量变动前的销售量 销售额的变动数销售额的

45、变动数 变动前的销售额变动前的销售额DTLEPSQEPSQSSIFVPQVPQDTL）（）（89其中：其中： 财务杠杆系数财务杠杆系数 产品的销售单价产品的销售单价 产品的单位变动成本产品的单位变动成本 产品的销售量产品的销售量 固定成本固定成本 借款利息借款利息DTLQIPVFDTLQQEPSEPSEBITEBITEPSEPSQQEBITEBITDFLDOL/9091FVCSVCSDOL5 . 2605015050150IEBITEBITDFL43. 1124040DFLDOLDTL43. 15 . 257. 392n六、筹资风险的规避与管理：六、筹资风险的规避与管理： 如何规避筹资风险，针

46、对不同的风如何规避筹资风险，针对不同的风险类型，可从两方面着手：险类型，可从两方面着手： n（1）对于现金性筹资风险，应注重资产）对于现金性筹资风险，应注重资产占用与资金来源间的合理的期限搭配，占用与资金来源间的合理的期限搭配，搞好现金流量安排。搞好现金流量安排。 93n（2）对于收支性筹资风险）对于收支性筹资风险， 应做好三方面工作 ：优化资本结构，从总体上减少收支风险优化资本结构，从总体上减少收支风险加强企业经营管理，扭亏为盈，提高效益加强企业经营管理，扭亏为盈，提高效益实施债务重整，降低收支性筹资风险实施债务重整，降低收支性筹资风险94第七节第七节 资本结构决策资本结构决策 通过学习，重

47、点掌握重点掌握资本结构、最佳资本结构定义和资本结构调整的原因和方法；掌握资本成本法的资本结构决策；一般了解无差别点分析法资本结构理论95资本结构理论资本结构理论以以1 19 95 58 8年年为为时时点点划划分分为为两两个个阶阶段段净收入理论净收入理论MMMM理论理论净营业收入理论净营业收入理论传统理论传统理论其他其他权衡理论权衡理论现代资本现代资本结构理论结构理论早期资本早期资本结构理论结构理论净收入理论净收入理论公司总价值公司总价值负债比率资本成本资本成本负债负债比率比率100%100%债务资本成本债务资本成本KbKb股权资本成本股权资本成本KSKS加权平均资本成本加权平均资本成本KwKw

48、假设股权资本假设股权资本成本恒久大于成本恒久大于债务资本成本债务资本成本100%公司总价值公司总价值V V随着负债比随着负债比率的上升而不断增加率的上升而不断增加V V使用债务能使用债务能降低加权平降低加权平均资本成本，均资本成本，100%100%负债时，负债时，加权平均资加权平均资本成本也达本成本也达到最低到最低100%100%负债，负债，公司价值最公司价值最大，大，100%100%负负债为最优资债为最优资本结构本结构净营业收入理论净营业收入理论公司总价值公司总价值负债负债比率比率资本成本资本成本负债负债比率比率100%100%债务资本成本债务资本成本KbKb股权资本成本股权资本成本KSKS

49、加权平均资本成本加权平均资本成本KwKw公司价值等于企业净营业收公司价值等于企业净营业收入（入（EBITEBIT）按照加权平均资）按照加权平均资本成本计算的总现值本成本计算的总现值100%100%V V使用债务能降使用债务能降低加权平均资低加权平均资本成本，但同本成本，但同时导致股权资时导致股权资本成本的提高，本成本的提高，升降互抵，加升降互抵，加权平均资本成权平均资本成本不变。本不变。公司价值公司价值与资本结与资本结构无关，构无关，不存在最不存在最佳资本结佳资本结构构传统理论传统理论资本成本资本成本负债比率负债比率债务资本成本债务资本成本KbKb股权资本成本股权资本成本KSKS加权平均资本成

50、本加权平均资本成本KwKw超过一定负债水平，低成超过一定负债水平，低成本举债的好处被风险加大本举债的好处被风险加大所导致的加权平均资本成所导致的加权平均资本成本上升所抵消，公司价值本上升所抵消，公司价值也随之下降也随之下降一定负债水一定负债水平上使用债平上使用债务能降低加务能降低加权平均资本权平均资本成本，增加成本，增加公司价值公司价值最优资本结构最优资本结构加权平均资本成本加权平均资本成本由下降转为上升的由下降转为上升的负债水平，即为最负债水平，即为最佳资本结构佳资本结构MM理论理论(Modigliani & Miller Theory) 19581958年，米勒和莫迪格里尼的年，米勒和莫迪

51、格里尼的MMMM资本结构理论诞生，标资本结构理论诞生，标志着现代资本结构理论的开始。志着现代资本结构理论的开始。 MMMM的无公司所得税模型认为，在不考虑公司所得税的情的无公司所得税模型认为，在不考虑公司所得税的情况下，企业价值与资本结构无关。企业价值主要取决于况下，企业价值与资本结构无关。企业价值主要取决于投资创造的现金净流量以及为实现现金净流量而承担的投资创造的现金净流量以及为实现现金净流量而承担的风险，因此，资产负债率水平的高低，不影响公司价值。风险，因此，资产负债率水平的高低，不影响公司价值。 而后，而后，MMMM理论又加入了公司所得税，以及个人所得税因理论又加入了公司所得税，以及个人

52、所得税因素，分别进行了拓展。素，分别进行了拓展。权衡理论权衡理论负债比率负债比率企业价值企业价值最佳资本结构最佳资本结构完全权益融完全权益融资下的企业资下的企业价值价值税盾效应税盾效应破产成本破产成本完全权益融完全权益融资下的企业资下的企业价值价值净税收效应净税收效应税收与破产成本的共同作用税收与破产成本的共同作用102n二、最佳资本结构决策： 最佳资本结构最佳资本结构：企业在一定时期内，使加权平均资本成本最低，企业价值最大时的资本结构。资本结构的决策是企业筹资决策的核心。 一、一、资本结构资本结构：是指企业各种资本的构成及比例关系。 103n资本结构决策的基本方法是：比较资本成本法、无差别点

53、分析法。104（1）比较资本成本法）比较资本成本法 它是通过计算不同资本结构的加权平均资本，并经此为标准，选择其中加权平均资本成本最低的资本结构。105n例：某企业拟筹资300万元，有三个备选方案：筹资方式方案A方案B方案C筹资 额 资本成本筹资额资本成本筹资额资本成本借款506%706.5%1007%债券1509%807.5%1208%普通股10015%15015%8015%合计300300300106%5 .10300100%15300150%930050%6)(AWK%2 .11300150%1530080%5 . 730070%5 . 6)(BWK%53. 930080%1530012

54、0%8300100%7)(CWK因为因为C方案资本成本最低，所以选方案资本成本最低，所以选C方案。方案。107（2）无差异点分析法）无差异点分析法 它是利用 税 后资本利润率无差异点（每股净收益）的分析来选择和确定负债与权益间的比例或数量关系。 税后资本利润率无差异点是两种方式下税后资本利润率相等时的息税息税前利润点前利润点。108109公式为：2211)1)()1)(CTIEBITCTIEBIT注：注：EBIT为息税前利润点，即无差异点；T为所得税率；I为两种增资方案下的年利息 ；C为两种筹资方案下的权益资本总额。110n例：例：某企业目前资本总额为某企业目前资本总额为10001000万元，

55、其结构万元，其结构为债务为债务300300万元（利率万元（利率10%10%），权益资本），权益资本700700万元。万元。现准备增资现准备增资200200万元，方案万元，方案1 1：增加权益资本；：增加权益资本；方案方案2 2：增加负债，但那时全部负债利率要提高：增加负债，但那时全部负债利率要提高到到12%12%。若公司所得税率为。若公司所得税率为40%40%，增资后息税前，增资后息税前利润率可达利润率可达20%20%，比较并选取方案。，比较并选取方案。700%)401%)(12500(200700%)401%)(10300(EBITEBITEBIT=165EBIT=165万元万元120012

56、00万元万元20%20%，所以选择负债筹资，所以选择负债筹资有利。有利。111n三、资本结构的调整： 1、影响资本结构的变动的因素：除资本成本、财务风险等因素外，还有企业因素、环境因素等 2、资本结构调整的原因：成本过高、风险过大、弹性不足、约束过严 3、资本结构调整的方法有存量调整、增量调整和减量调整。 几个典型案例：几个典型案例：n 案例案例1：中南整体橱柜公司是一家上市公司，专业生产、：中南整体橱柜公司是一家上市公司，专业生产、销售整体橱柜。近年来，我国经济快速发展，居民掀起购房和销售整体橱柜。近年来，我国经济快速发展，居民掀起购房和装修热，对公司生产的不同类型的整体橱柜需求旺盛，其销售

57、装修热，对公司生产的不同类型的整体橱柜需求旺盛，其销售收入增长迅速。公司预计在北京及其周边地区的市场潜力较为收入增长迅速。公司预计在北京及其周边地区的市场潜力较为广阔，销售收入预计每年将增长广阔，销售收入预计每年将增长50100。为此，公司决。为此，公司决定在定在2004年底前在北京郊区建成一座新厂。公司为此需要筹措年底前在北京郊区建成一座新厂。公司为此需要筹措资金资金5亿元，其中亿元，其中2 000万元可以通过公司自有资金解决，万元可以通过公司自有资金解决，剩余的剩余的4.8亿元需要从外部筹措。亿元需要从外部筹措。2003年年8月月31日，公司总经日，公司总经理周建召开总经理办公会议研究筹资

58、方案，并要求财务经理陆理周建召开总经理办公会议研究筹资方案，并要求财务经理陆华提出具体计划，以提交董事会会议讨论。华提出具体计划，以提交董事会会议讨论。n 公司在公司在2003年年8月月31日的有关财务数据如下：日的有关财务数据如下：n1.资产总额为资产总额为27亿元，资产负债率为亿元，资产负债率为50。n2.公司有长期借款公司有长期借款2.4亿元，年利率为亿元，年利率为5，每年年末支付一次，每年年末支付一次利息。其中利息。其中6 000万元将在万元将在2年内到期，其他借款的期限尚余年内到期，其他借款的期限尚余5年。借款合同规定公司资产负债率不得超过年。借款合同规定公司资产负债率不得超过60。

59、 3.公司发公司发行在外普通股行在外普通股3亿股。亿股。n另外，公司另外，公司2002年完成净利润年完成净利润2亿元。亿元。2003年预计全年可完成年预计全年可完成净利润净利润2.3亿元。公司适用的所得税税率为亿元。公司适用的所得税税率为33。n假定公司一直采用固定股利率分配政策，年股利率为每股假定公司一直采用固定股利率分配政策，年股利率为每股0.6元元n 假定公司一直采用固定股利率分配政策，年股利率为每股假定公司一直采用固定股利率分配政策，年股利率为每股0.6元。随后，公司财务经理陆华根据总经理办公会议的意见设元。随后，公司财务经理陆华根据总经理办公会议的意见设计了两套筹资方案，具体如下：计

60、了两套筹资方案，具体如下：n方案一：以增发股票的方式筹资方案一：以增发股票的方式筹资4.8亿元。公司目前的普通股每亿元。公司目前的普通股每股市价为股市价为10元。拟增发股票每股定价为元。拟增发股票每股定价为8.3元，扣除发行费用后元，扣除发行费用后，预计净价为，预计净价为8元。为此，公司需要增发元。为此，公司需要增发6 000万股股票以筹集万股股票以筹集4.8亿元资金。为了给公司股东以稳定的回报，维护其良好的市亿元资金。为了给公司股东以稳定的回报，维护其良好的市场形象，公司仍将维持其设定的每股场形象，公司仍将维持其设定的每股0.6元的固定股利率分配政元的固定股利率分配政策。策。n方案二：以发行