实业控股集团股份公司企业价值评估( 49页)

1、广州发展实业控股集团股份公司企业价值评估高级财务管理学第一组成员：高婷 王燕 薛璐云 张帆 孙翠翠 赵坤 张银莹 刘莉目录 价值评估5行业内比较分析4公司财务指标分析3公司概况2基础知识1目录 公司概况（主讲：张帆）32公司简介股东结构主要业务价值评估（主讲：薛璐云）5行业内比较分析（主讲：高婷）4公司财务指标分析（主讲：王燕）3战略分析基础知识（主讲：张帆)1基本知识企业价值：企业能够值或者卖多少钱？从市场定价的角度，企业价值=股票市场价值+债券市场价值。主要形式包括账面价值，内涵价值，市场价值，投资价值等。企业价值评估：是指对企业的未来财务状况及资产价值的分析，即对企业的价值进行估算和计量

2、。为什么进行企业价值评估：（1）达到企业价值最大化管理（2）完成企业并购（3）量化企业价值、实现动态管理（4）是董事会、股东会了解企业生产经营活动效果（5）是强化企业影响，展示企业发展实力的手段（6）能够增加企业凝聚力企业价值评估的方法： 1.资产账面价值法 2.直接比较法 3.贴现现金流量法 4.经济利润模式 5.超额收益模型 6.期货定价模型公司简介广州发展集团股份（证券简称“广州发展”，证券代码：600098）于1997年6月27日发行10,000万股社会公众股，于1997年7月11日设立，并于同年7月18日在上海证券交易所挂牌上市。2009年，广州控股入选“2009广东省企业100强”

3、、“广东最具投资价值上市公司50强”、“广东上市公司综合实力10强”。2011年，广州发展入选“2011年广东省企业500强”、“2010中国上市公司百强”，获得由上海证券交易所颁发的“2011年度上市公司信息披露奖”。上市以来，公司围绕建设面向珠三角大型综合能源供应商发展战略，坚持产业经营与资本经营相结合的经营方针，充分利用资本市场，建立了以电力、煤炭、油品、天然气为核心的综合能源业务。股东结构广州市人民政府国有资产监督管理委员会广州发展集团 62.23%公司的实际控制人是广州市人民政府国有资产监督管理委员会。前10名股东持股情况股东名称持股比例广州发展集团有限公司 62.32%中国长江电力

4、股份有限公司11.68%华宝投资有限公司 1.59%福建龙净环保股份有限公司 1.59%广东粤财投资控股有限公司 0.92%中国太平洋人寿保险股份有限公司 0.86%全国社保基金五零二组合 0.84%中国太平洋人寿保险股份有限公司 0.73%新华人寿保险股份有限公司 0.72%全国社保基金五零三组合 0.46%公司与实际控制人之间的产权和控制关系主要业务从事能源、基础设施、物流等产业的投资、建设、生产管理和经营业务。核心业务包括电力业务，煤炭业务，油品天然气业务等。 电力业务：公司是广东省最大的三家电力供应商之一和广州市最大的电力供应商，目前正在运营和建设的电力项目控制装机容量210万千瓦，权

5、益装机容量万千瓦。煤炭业务：公司经过多年的努力，已经发展成为珠三角地区最大的煤炭供应商之一。属下广州发展航运投资已建造5艘散货船，公司初步形成600万吨以上煤炭年运力规模，并拥有5万吨级深水煤炭专用装卸码头和34万吨的储煤场。油品天然气业务：公司与BP公司、广州港务集团在广州南沙开发区共同投资建设了万立方米油库及配套的8万吨油品装卸码头。公司持股55%的南沙燃气项目是广州南沙开发区的重点城市基础设施项目，主要从事天然气管网和燃气供应.同时，公司产业链向上游延伸，投资建设珠海LNG接收站及管线项目。战略分析 最优产品战略（best product strategy）：传统而典型的竞争形式，靠产品

6、本身吸引顾客，低成本和产品差异化是两种常用的策略。整体客户解决方案战略（total customer solution）：与最优产品战略相反，这种战略不再聚焦于产品，而是更多地去关注客户的需求，致力与客户建立稳定的关系，并将公司的价值与客户的价值绑定在一起。广州发展集团的战略定位介于“最优产品战略”与“整体客户解决方案战略”两者之间，并靠近“最优产品战略”的位置。 广州发展集团股份最新的目标定位为：围绕建设面向珠三角大型综合能源供应商的战略定位，以发展清洁能源为主线，按照绿色发展、循环发展、低碳发展要求，注重采用先进技术，加强技术集成和商业模式创新，加快产业结构优化和升级，建立稳定、经济、清洁

7、和具有市场竞争力的综合能源供应体系。目录 公司财务指标分析（主讲：王燕）33结构分析 盈利能力价值评估（主讲：薛璐云）5行业内比较分析（主讲：高婷）4基础知识（主讲：张帆）1偿债比率 市场价值分析公司概况（主讲：张帆）2结构分析10在10-12年之间，公司资产结构维持稳定，固定资产：流动资产大致在6:4之间。三项资产之比11公司在2010和2011年负债比偏低，成熟企业的权益占比在50%左右，说明公司的融资政策相对保守，通过2012年的调整，债权比趋于合理。结构分析负债权益占比结构分析12企业的经营活动仍是其现金流的主要来源，2010-2012年投资活动流入逐年减少，筹资活动则是为了弥补其现金

8、流的不足，流入结构较为合理。三大活动现金流入量占现金流入总量百分比盈利能力分析13 营业收入和营业成本增长的主要原因是公司电力业务、煤炭业务和油气业 务的收入和成本均有增长；而煤炭成本的增幅大于收入的增幅，船加油业务的营业成本增幅大于营业收入增幅，2011年营业利润同比下降。 2012年营业收入增长率大幅度上升主要原因是发电量增加、2011年底上网电价调升、2012年增加了脱硝电价、煤炭销量增加以及售气量增加，新机组投产带来发电量增加，开拓市场带来煤炭及燃气销量增加。盈利能力分析14由于国际能源价格上涨，企业成本压力增大，导致企业净利润大幅减少，净资产收益率、总资产收益率、销售利润率都呈下降趋

9、势。偿债比率分析15流动比率和速动比率均呈下降趋势，说明公司短期现金用于偿还负债的能力减弱。而资产负债率上升，说明其长期偿债能力也有所下降。公司面临的风险较大。 市场价值分析16每股收益在10年维持在0.3625左右，由于11年净利润大幅下降，发行在外普通股的加权平均数不变的情况下，每股收益降为0.1865。市盈率是最常用来评价股票水平是否合理的指标之一。目录 行业内比较分析（主讲：高婷）34价值评估（主讲：薛璐云）5公司财务指标分析（主讲：王燕）3基础知识（主讲：张帆）1盈利能力偿债比率增长能力行业发展状况公司概况（主讲：张帆）2 行业发展状况能源行业多元化发展能源 推进能源价格改革和完善财

10、税政策 企业加大科技创新投入 由于我国目前能源资源利用率比较低，在各方面还不是很健全，加之国家通过以上政策的调控大力发展能源业，使得我国能源行业发展前景广阔。 行业内比较分析19重庆三峡水利电力（集团）股份中国长江电力股份选择对比的企业盈利能力20资产收益率近几年普遍低于行业平均水平， 具有较弱的盈利能力偿债比率分析21流动比率广州发展的流动比率高于行业平均水平，短期偿债能力较强偿债比率分析22速动比率其速动比率仍高于行业适合水平偿债比率分析23资产负债率资产负债率略低于行业平均水平，但仍逐年上升，说明企业的长期偿债能力在减弱增长能力分析24资产增长率在逐年递增，公司应关注资产规模扩张的质和量

11、的关系，以及企业的后续发展能力，避免盲目扩张。 资产增长率 结论1.公司应逐步提高负债筹资2.公司盈利能力不强3.公司获利能力在行业中的优势大不如前4.公司资产使用效率不高，应加强管理 公司处于行业的中段水平，并随着各方面的发展，处于快速上升阶段 小结 虽然广州发展存在一些不足，但是不可否认的是它在某些方面仍然存在一些优势1.区位优势 立足于珠三角、服务于珠三角，是广州控股新型发展战略中的关键因素，区位优势是广州控股未来快速发展的决定性因素。2.产业优势 相关产业多元化发展战略是广州控股有别于其他电力上市公司的重要竞争优势。目前，广州控股已经成功的从一个相对单一的发电企业发展成长为以电力为核心

12、的多元化综合能源供应商，产品覆盖电力、油品物流、煤炭销售、天然气供应(建设中)等多个领域。相关产业多元化将有效抵御单一产业波动过大的风险，能源物流产业将成为公司未来重要的利润增长点。3.财务优势 公司长期执行稳健的财务政策，资产负债率多年来保持在合理水平，流动比率、速动比率指标较为理想，流动资产主要是货币资金，表明公司财务结构相对合理，资产质量良好，运营资金较为充足，偿债能力强，经营风险小。目录 行业内比较分析（主讲：高婷）34价值评估（主讲：薛璐云）5公司财务指标分析（主讲：王燕）3基础知识（主讲：张帆）1公司概况（主讲：张帆）2分析思路（一）企业价值评估是财务决策的基本依据（二）估值的含义

13、：资产的未来获利能力决定公司的价值（三）现金流量折现法的缺陷（四）不适宜现金流量法的企业（一）企业价值评估是财务决策的基本依据 通过对公司价值进行评估，可以决定一个合理的发行价格区间，使得融资行为即可以保护投资者的利益，也使得公司股东利益不会受到损害（二）估价要义 估价首先就是预测未来，分析未来的盈利能力，所以企业的经营与业务分析无疑是价值评估的起点。（三）现金流折现的缺陷1、利用自由现金流量在实际中难以衡量一段时间 中经营活动所增加的价值。2、自由现金流量不能体现由非现金流因素所产生的价值。3、投资被认为价值的损失，公司通过减少投资能增加自由现金流量。（四）不适宜现金流量法的企业一、难以估计

14、未来现金流陷入财务困难的企业收益呈周期性变动的企业拥有未被利用资产的企业有专利权的企业正在进行重组的企业涉及并购事项的企业二、风险难以估量非上市公司广州控股集团价值评估自由现金流FCF=(税后净营业利润+折旧及摊销)-(资本支出+营运资本增加)税后净营业利润=经营业利润*(1-25%)资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金运营资本=流动资产-流动负债长期自由现金流增长率取 2%2010201120122013主营业务收入1514217153058915409041551527主营业务成本1299564131459313240501333791净利润1120291140951

15BIAT141500142863143508144695折旧39871398713987139871摊销0000资本性支出15142153061540915515营运资本增加41077611540915515自由现金流162122166667167490138556 12年，公司完成定向增发注入广州燃气，实现了集团的整体上市，转型为以电力、煤炭和天然气为核心业务的综合能源供应商。其中，电力业务依靠新机组的投运以及煤价的下跌仍然保持稳定增长；燃气资产在正式进入上市公司后，经营规模迅速扩大；在煤炭市场景气度持续向下的背景下，公司的燃料业务保持平稳。 价值仍被低估，维持买入评

16、级 。 我们维持公司的盈利预测，预测公司2013-2014年EPS分别为0.541元和0.738元；其中燃气业务EPS分别为0.19元和0.37元。 我们仍然维持之前的投资逻辑，不改公司的投资价值： 2009-2011年广州发展股价波动中枢在6-7元/股，对应市值123.6-144.1亿元（未摊薄前股本计算），这可看作公司非燃气业务的衡量市值。 截至13年4月24日，深圳燃气市值189亿元，广州发展市值192亿，对比深圳燃气，广州和深圳经济体量与人口规模类似、当前和远期供气量目标来比较都处于同一水平，而目前市值相当于广州燃气市值为50-71亿元，仍被明显低估。（12年10月底的报告广州发展和深

17、圳燃气市值水平相当，均为174亿左右，广州发展价值回归明显）我们仍然对公司采用分部估值的方法测算其合理价值区间，给予目标价9-11元，仍建议买入。 我们仍然对公司采用分部估值的方法测算其合理价值区间，给予目标价9-11元，仍建议买入。 我们更新公司的盈利预测，预测公司2013-2014年EPS分别为0.541元和0.738元；其中传统业务EPS分别为0.35元和0.37元，燃气业务EPS分别为0.19元和0.37元。 现有业务为传统地方公用事业商（以火电为主），参照行业内典型火电公司的PE估值水平，给予1512PE和12x13PE，估值结果3.5-4.2元。 燃气集团13-15年将保持年均复合

18、50%以上的较高增速，目前A股燃气分销的平均估值水平在当年30倍PE，我们考虑公司多元化经营市场给予的估值折价，因此我们给予燃气业务2513PE和20 x14PE，估值结果5.7-7.4元。 考虑可比公司深圳燃气市值约为189亿，按照公司增发后27.42亿股本测算，价格约为6.8元结论： 广州发展(600098)2012年年报点评：业绩符合预期 价值仍被低估 。价值管理的含义 企业价值管理（value based management, VBM）也称为基于价值的管理，是美国学者肯.布兰查在价值管理一书中提出的概念。“尽管VBM仅是在这种对价值的关注中出现的术语，它的定义还没有被全被和一致的理解

19、或接受”。 VBM的目标就是创造价值，实现价值的增长。VBM不仅仅是一种手段，它是在公司经营管理和财务管理中遵循价值理念，以价值评估为基础，依据价值增长规则和规律，探索价值创造的运行模式和管理技术，整合各种价值驱动因素，梳理管理与业务过程的新型管理模式。价值管理的特征（1）重申机会成本观念（2）承认公司价值的多因素驱动（3）奉行“现金流量为王”的行为准则（4）决策模型化（5）强调以“过程”为导向价值管理与财务管理的相互关系（1）企业价值是现代财务理论体系的起点与核心（2）以价值为基础的财务决策是企业实行价值型管理的前提（3）公司价值管理为投资者和经营者提供价值发现的过程财物价值管理体系的构造1

20、.现行财务管理技术和分析工具与VBM不相适应（1）把利润额作为企业价值的主要来源，偏重短期利益，容易诱发利润操作或盈余管理（2）注重过去结果的放映，不能主动进行未来的分析和管理（3）采用单一财务指标，难以引导企业平衡发展和可持续增长（4）会计上的净利润指标忽略了为生产利润而占用资本的机会成本（5）单纯就报表因素分析财务价值问题，本末倒置财物价值管理体系的构造2.构造VBM框架下的价值型财务管理模式 第一种：玛格丽特.梅 所有的决策必须以价值为基础，对整合管理过程提出具体要求，包括：企业治理、组织结构、战略、规划与预算控制、绩效管理、员工报酬等。 第二种：托马斯.沃尔瑟 财务管理从简单的投融资业务转向了对战略、管理控制和企业经营管理的全方位介入。财物价值管理体系的构造3.价值型财务管理模式的体系设计和理论框架（1）以“目标-战略-财务管理”为主线的价值模型（2）组织与流程：财务治理、SBU与业务流程（3）价值驱动因素：KVD与FCF（4）价值规划与